项目融资第二章项目融资概论课件

◆第二节项目融资的基本特点◆第三节项目融资的框架结构

◆第四节项目融资的功能和限制◆第一节了解项目融资

第二章项目融资概论本章教学内容我们开启项目融资知识学习的第一步，先要厘清资金筹集领域最核心的两类模式，也就是今天这页提到的传统公司融资和项目融资。很多初学者刚接触这个领域时，很容易混淆这两种方式，其实两者最本质的区别从一开始就藏在融资的出发点里，也就是我们这里说的，融资基础或者说依据完全不同。我们可以换个角度理解这个核心差异。传统公司融资，是以融资发起公司本身的整体信用和资产作为支撑来借钱，债权人看重的是整个公司的经营状况，而不是单个项目的好坏，哪怕投的项目亏了，公司其他业务的收益也能拿来还债。项目融资则完全反过来，它是围绕特定的新项目单独搭建融资结构，债权人最关心的只有这个项目本身的未来收益，项目能赚钱就放贷，项目出了问题，债权人也一般不能伸手向融资方的其他资产要债。这种基础逻辑的差异，直接决定了两种融资方式适用场景、风控逻辑、追索规则都完全不同。我们接下来会用具体的房地产开发案例，把两种模式的运作过程拆解开帮大家理解，先把这个核心区分记住，就能为后续学习项目融资的特点、结构打好基础。我们结合一个真实可感的房地产行业案例，拆解传统公司融资和项目融资的核心差异，先来看第一种筹资模式。这个案例里，已经运营成熟的房地产公司手里握有两个盈利稳定的项目A和项目B，现在公司要开辟新业务，投资新建项目C，需要从金融市场融入一笔建设资金，我们先分析这里的第一种操作方案。公司把这笔贷款全部投给新项目C开发，但是还款的时候，却要把A、B、C三个项目的全部收益都算进来，覆盖贷款本息。哪怕新项目C因为市场波动、决策失误开发失败，没办法产生收益，公司也要拿出原有A、B两个项目的经营收益来偿还贷款。这种模式下，贷款的银行不光可以要求新项目还钱，还可以追溯公司的所有资产，也就是金融领域常说的“完全追索权”。银行发放贷款时，评估的核心不是新项目C本身的盈利能力和发展前景，而是整个房地产公司整体的资信状况、资产规模和累计盈利。依托公司已有的成熟业务做还款背书，银行的风险更低，这就是传统公司融资最典型的运作逻辑。我们看这张图更清晰，公司作为统一的借款主体，向银行申请贷款，把资金投给三个项目中的新公司C，最终还款义务由整个公司承担，资金来自三个项目的共同收益，完全体现了传统融资“公司举债、整体兜底”的特征。我们拆解清楚传统融资方式的核心逻辑，就能立刻明白它和项目融资的本质区别。传统融资以借款企业本身的资信能力作为整个融资安排的核心支撑。资金提供者做决策时，核心考察的是借款企业整体的经营情况，会重点翻看企业合并后的资产负债表、历史利润表和整体现金流量，判断企业整体的偿债能力。至于企业这笔钱具体投到哪个新项目，这个项目本身的风险和收益，反而不会被放在决策的首要位置。为什么会形成这样的决策逻辑？因为资金提供者的安全感，来自企业整个主体的信用背书：企业有多年经营积累的信誉，有现成的资产规模，还会提供多维度的信用担保，就算这次投的新项目出问题亏了钱，企业还有其他业务的收益可以用来还债，资金投入不会打水漂。这种依托企业主体信用的融资模式，就是我们常说的传统公司融资，也叫一般贷款。这种模式的风险分担逻辑非常清晰：新项目的风险实际上是由整个企业承担，企业把所有存量业务都绑进了融资的偿债担保里，资金提供者的风险很低，但借款企业需要承担更高的或有偿债压力。我们接着看这个房地产公司开发新项目C的第二种筹资方式，它和我们上一页讲的传统公司融资完全不同。这种方式下，借来的钱全部投入新项目C的建设，更关键的是，用来偿还贷款的资金，只能来自项目C建成运营之后产生的收益。整个偿债环节被牢牢绑定在这个特定项目身上，和开发商已经成熟运营的项目A、项目B完全切割开。图里也清晰展示了这个结构：开发商发起成立独立的项目C，资金来自银行、租赁公司等金融机构，还款只来自项目C自身的收益，项目之外的资产不参与偿债，这种完全以项目本身为核心的筹资模式，就是我们接下来要深入讲解的项目融资的基础形态。我们结合刚刚讲的房地产公司开发新项目C的场景，把有限追索项目融资的完整资金和担保逻辑拆解清楚。房地产开发公司作为主体，向银行申请贷款用于新设项目C的开发建设，这笔资金最终注入专门为项目C成立的项目公司，不会和开发公司原有的A、B项目产生资金混同。项目建成运营后，产生的收益会直接归集用于偿还银行贷款，也不会分流到原有的A、B项目中。和传统完全追索的融资模式不同，在这种结构下，银行无法要求开发公司用A、B项目的收益偿还债务，只能获得约定范围内的担保：开发公司只会提供有限的资产担保，同时针对项目建设阶段给出完工担保，下游会提前锁定项目产出的购买合同，这些共同构成了银行放贷的安全垫，既满足了开发公司分散投资风险的需求，也帮助银行框定了风险范围。我们先理清刚才案例中两种融资模式的核心差异，再提炼出项目融资最本质的特征。首先解释一个关键概念——追索权。它本质上是贷款人给借款人兜底的权利：如果项目出了问题无法按时还债，贷款人可以要求借款人拿出抵押资产之外的其他自有资产来补缺口，借款人要以全部资产承担还债责任。对比我们刚才讲的两种筹资方式，就能发现二者最核心的边界：传统公司融资中，借款人把整个公司的所有资产、所有项目收益都绑在一起还债，新项目失败了，贷款人还能找借款人其他项目的收益要钱，追索权覆盖借款人全部资产。但项目融资完全不同，它会把借款人要投的这个特定项目，和借款人本身拥有的其他业务、其他资产做清晰的切割，借款人对这个项目承担的责任，不会牵连到自己其他的业务和资产。基于这个切割逻辑，我们就能给项目融资下一个最基础的定义：项目融资就是把归还贷款的资金来源，严格限定在这个特定项目本身的收益和资产范围内的融资方式。这个定义点出了项目融资最核心的属性，也把它和传统公司融资从根本上区分开来。不同地区和行业对项目融资的定义各有侧重，核心分歧集中在是否只限定无追索或有限追索形式这一判断标准上。北美地区对项目融资的界定非常严格，只把具备无追索或者有限追索形式的融资活动归入项目融资范畴。这种分类逻辑，源自北美成熟资本市场对融资风险隔离的高要求，更强调项目资产和收益与发起人原有资产的切割属性。而欧洲对项目融资的定义更宽泛，任何围绕具体项目展开的融资安排都被归入项目融资。这一定义更突出融资活动的服务对象，不刻意强调追索权的限制条件，包容性更强。目前学界和业界普遍认可的最清晰的定义，是把项目融资界定为“以项目自身的资产、预期收益或者股东权益作抵押，获得的无追索或者有限追索权的融资或贷款”。这个定义整合了不同地区的认知，既突出了项目导向的核心特征，也明确了追索权限制的本质特点，能够准确区分项目融资和传统公司融资，为后续分析项目融资的特点和应用打下基础。了解完不同国家和地区对项目融资的定义差异后，我们来看国内官方监管文件给出的权威界定。2009年7月18日，中国银监会正式印发《项目融资业务指引》，这份文件也是目前国内金融机构开展项目融资业务的核心依据，它从三个核心维度明确了项目融资的特征。第一个维度明确贷款用途。项目融资的资金通常投向建造大型生产装置、各类基础设施、房地产开发等大规模项目，哪怕是已经建成项目的再融资，也可以纳入项目融资的范畴。这个特征也决定了项目融资普遍具备资金需求大、投资周期长的特点。第二个维度明确借款主体。项目融资的借款人通常是为特定项目专门组建的企事业法人，当然本身就负责项目建设、经营和融资的既有法人主体，也符合要求。专门组建项目法人的操作，本质上就是把项目的债务和投资人其他资产做风险隔离，匹配项目融资有限追索的核心逻辑。第三个维度明确还款来源，这也是项目融资最核心的特征。项目融资的还款资金主要依赖项目本身产生的销售收入、补贴收入或者其他收入，一般不存在其他额外的还款来源。也就是说，项目能不能赚钱直接决定了贷款能不能收回，这和传统公司融资依赖借款人整体资信完全不同。除了定义，这份指引也对贷款人提出了明确的监管要求。开展项目融资业务，必须把项目偿债能力分析作为核心工作，要从技术落地可行性、财务效益可行性、还款来源可靠性三个核心层面评估项目风险，还要把政策调整、市场波动这类不确定性因素全部纳入考量，谨慎预测项目未来的收益和现金流。最终要根据项目预测的现金流和投资回收期，合理确定贷款期限和还款计划，从业务流程上把控项目融资的整体风险。说完中国银监会对项目融资的定义，我们再来看我国针对境外项目融资专门给出的官方界定。这个定义出自我国发布的《境外进行项目融资管理办法》，和银监会针对境内业务的定义相比，它的边界更加清晰，直接点明了境外项目融资两个最核心的特征。第一个特征是融资主体和名义，要求必须以我国境内建设项目的名义在境外市场筹措外汇资金，这就划定了此类融资的跨境属性和资金用途，所有资金都要对应具体的境内项目。第二个核心特征是债务责任的划分，也就是借来的外债，仅能以项目自身的预期收入和资产来对外承担偿还责任。这一点刚好呼应了我们前面讲的有限追索或者无追索的核心逻辑，一旦项目出现问题，境外贷款方不能向项目主体之外的其他资产主张偿债权利，从制度层面明确了项目融资的风险隔离机制，也和我们之前拆分案例得出的结论完全对应。这个定义虽然是针对境外项目融资场景出台的，但它提炼出的“仅以项目自身收益资产承担偿债责任”的核心特征，浓缩了我国监管层对项目融资本质的理解，成为后续我们理解项目融资规则框架的重要基础。整合前面不同国家和官方文件对项目融资的定义，我们可以抽取出项目融资最核心的特征。项目融资和传统企业贷款最本质的差异，就体现在还款来源的限定上：传统贷款会要求借款人用自身全部资产偿还债务，哪怕借款是用于单个项目，借款人其他业务的资产也会被用来清偿欠款。但项目融资完全不同，它把归还贷款的资金范围牢牢锁定在这个特定项目本身的收益和资产之内，借款人的其他自有资产不需要用来还债，这就把项目债务和借款人的其他资产做了清晰的切割。支撑这个规则的核心就是项目本身的经济强度，这四个字是整个项目融资逻辑的根基。项目经济强度从两个维度衡量融资的安全性：第一个维度是未来预期，也就是项目运营之后能够产生的、可用于偿还贷款的净现金流量，这是项目融资最核心的还款依靠，项目能不能稳定赚钱，直接决定了贷款能不能按时收回；第二个维度是现时价值，也就是项目本身的资产价值，万一项目运营不及预期，贷款人可以通过处置项目资产来挽回损失，这是还款的第二份保障。这两个维度共同决定了项目融资的风险底线，也解释了为什么项目融资不需要过度依赖投资人的资信，只要项目本身够优质，就能拿到对应的融资支持。在了解了项目融资的定义与核心属性之后，我们接下来拆解项目融资区别于传统融资方式的核心特征，这部分内容是我们后续理解项目融资操作逻辑的基础。项目融资一共具备七个标志性的基本特点，分别是项目导向、有限追索、风险分担、非公司负债型融资、信用结构多样化、融资成本高以及充分利用税收优势。这七个特点不是孤立存在的，它们围绕项目融资“以项目本身信用为基础”的核心属性层层展开：项目导向决定了融资的信用基础，有限追索划分了发起人责任边界，风险分担对应了多方参与的风险分配机制，非公司负债型融资满足了发起人隔离风险的需求，信用结构多样化支撑了复杂交易结构的落地，而融资成本与税收优势则对应了项目融资的成本收益特征。接下来我们会逐一对每一个特点做深入分析，帮助大家清晰把握项目融资的运作逻辑，理清它和传统公司融资的本质差异。第14页我们拆解项目融资第一个核心特点——项目导向，就能直观理解它和传统企业贷款的差异。传统贷款优先考察企业整体的资产规模、历史信用和股东背景，项目融资完全把判断的重心放在项目本身，它的融资安排只围绕项目自身的现金流量和资产价值展开，和投资者、发起人的整体资信没有直接绑定。这种特性直接打破了很多投资者的融资困境。不少投资者手握优质项目，但自身资质达不到传统贷款的要求，没法拿到足额资金，项目导向的融资设计刚好解决了这个痛点，它能依托项目本身匹配资金，甚至拿到传统融资给不出的担保条件。项目导向最直接的体现就是高杠杆。根据项目自身的经济强度，项目融资通常能覆盖项目总资本需求的60%到75%，极端情况下可以做到100%融资。2010年厄瓜多尔的科卡科多－辛克莱水电站项目就是典型案例，这个项目总投资20亿美元，中国进出口银行提供了17亿美元融资，占总投资的85%，厄瓜多尔政府只拿出3亿美元作为启动资金，完全符合项目导向的运作逻辑。除此之外，项目导向还允许贷款期限灵活定制，完全匹配项目建设运营的实际周期和项目自身的经济生命周期，所以项目融资的贷款期限普遍比普通商业贷款长，不少大型基础设施项目的贷款期限能达到20年，给项目预留了足够的成长空间。这里还要澄清一个常见误区：项目导向不代表贷款人完全不需要发起人做股权投资。项目本身的资产和现金流是融资基础，但发起人依然需要投入一定比例的自有资金，绑定发起人和项目的利益，本质还是依托项目做融资安排，不是完全“空手套白狼”。第15页我们接着刚才提到的项目导向型融资特点来看，项目融资带来的高杠杆率，最直接的优势就是能为投资者放大收益。我们可以站在投资者的角度理解这个逻辑：项目的大部分资金都来自贷款人提供的贷款，投资者只需要投入少量自有资金，就能撬动整个项目的开发和运营。如果项目运营符合预期，产生的收益扣除贷款本息后，剩余部分全部归投资者所有，投资者投入的自有资金的回报率，会远远高于全自有资金投入模式下的收益率。除了放大投资收益之外，项目融资的高杠杆还能带来额外的税务优势。我国现行税制规定，企业贷款产生的利息支出，可以在计算企业所得税应纳税所得额时税前扣除，也就是我们常说的利息抵税效应。我们可以举一个简单的例子来理解：假设企业适用的所得税税率是30%，那每产生100元的贷款利息，就可以减少30元的企业所得税应纳税额，相当于企业承担的实际利息成本降低了30%，这部分节约的成本会直接转化为投资者的税后利润，进一步提升项目的整体收益水平。这也解释了为什么大型基础设施、能源项目这类资金需求大、回报周期长的项目，大多会选择高杠杆的项目融资模式——既解决了大额资金的投入问题，又通过税务优化放大了投资者的最终收益，一举两得。第16页我们刚刚介绍完项目融资第一个核心特点项目导向，接下来讲解项目融资最关键的特征——有限追索，先从追索权的分类和区分逻辑讲起。贷款方会按照对借款人的追索形式与程度，把项目融资划分为完全追索、有限追索和无追索三类，而追索权的形式与限制程度，恰恰是划分项目融资和传统融资的核心标志。我们先看传统公司融资，它采用的是完全追索的贷款模式。这种模式下，贷款方判断是否放款的核心依据，是借款企业自身整体的资信水平，不是单个项目本身的经济强度。如果这个投资项目失败，借款企业仍然需要用自身其他项目的收益、其他资产来偿还全部债务，贷款方可以向企业追讨全部欠款。但项目融资恰恰相反，它采用的是有限追索甚至无追索的模式。这里要澄清一个很常见的认知误区：很多人误以为项目融资里贷款方对发起人完全没有追索权，其实这个说法是不准确的，有限追索才是项目融资的常态，纯无追索的项目融资在市场上非常少见。我们一定要记住，对追索权的限制，才是项目融资和传统公司融资最核心的区别，这个特征也直接决定了项目融资风险分担、表外融资这些其他特点。第17页理解项目融资的有限追索特性，核心要抓住发起人债务责任的有限性，这种有限性不是模糊的定性描述，而是清晰体现在时间、金额和对象三个具体维度，每个维度都对应着项目融资不同阶段的风险分配逻辑。先看时间维度的有限性。项目全生命周期分为建设期、试生产期和稳定运营期，不同阶段项目风险水平差异极大。建设期项目还没有形成稳定收益，所有风险都集中在发起人层面，贷款人会要求在这个阶段行使完全或者较强的追索权，来保障自身资金安全。只有项目顺利通过验收，达到事先约定的商业完工标准，证明自身具备持续产生收益的能力，追索权才会减弱甚至变成无追索，项目风险逐步转移到贷款人端，由项目自身收益覆盖债务。再看金额维度的有限性。项目进入运营阶段后，产生的现金流量成为偿还贷款的核心来源。贷款人仅能追索项目现金流量不足以覆盖贷款本息的差额部分，发起人不需要额外拿出超出约定范围的资金补亏。这种规则把发起人的债务支出和项目自身的盈利能力直接绑定，避免发起人背负超出预期的偿债压力。最后是追索对象的有限性。尤其在公司型投资结构中，项目会被单独剥离为独立的经营主体，贷款人的追索权仅能覆盖项目本身的资产，以及其他融资参与方针对项目专门提供的担保额度，不能随意追索发起人自身的其他资产和业务。这三个维度共同构建起项目融资有限追索的完整框架，既保护了发起人的核心利益，也合理约束了贷款人的风险边界。第18页我们先来看项目融资第三个核心特点中的风险隔离机制。对项目发起人来说，这一设计从根源上划清了项目自身债务和发起人原有资产的边界，如果项目开发或运营遭遇失败，发起人不需要用自身其他业务的资产来偿还项目债务，相当于给发起人穿上了一层风险防护服。对提供融资的贷款人来说，风险隔离同样提供了保护。发起人其他业务本身存在的经营波动、其他债务的清偿压力，不会直接传导到这个项目身上，贷款人可以更纯粹地依据项目本身的经济强度判断风险，不会被发起人整体的信用状况过度干扰。风险隔离完成后，下一步就是合理的风险分担。项目融资不会把所有风险压在某一方身上，而是通过提前设计分层融资结构，搭建完整的项目合同体系，把不同类型的风险分配给最适合承担它的项目参与方。比如项目建设延期的风险，更适合由工程总承包方承担；原材料价格波动的风险，可以通过长期供货合同转移给供应商，市场销售风险则可以由项目发起人和包销商共同承担。这种分散化的风险分配方式，正是项目融资能够撬动大额投资的核心逻辑之一，也为后续灵活安排多样化的信用结构打下了基础。第19页项目融资的核心特征之一是有限追索，要实现这一特征，不能由任何一方独自扛下所有风险，必须把项目各类风险合理分配给所有参与方。我们先明确风险分担的底层逻辑：有限追索本身就限制了发起人一方的风险责任，自然要求其他参与方共同承接剩余风险，包括贷款人、承建商、运营商、原材料供应商和产品购买方等核心角色。任何参与方都不应当承担超出自身风险承受能力的债务责任，这是判定项目融资结构设计成功与否的核心标准。对于项目借款人来说，要设计出符合自身需求的低追索融资结构，第一步要做的就是系统识别项目全周期的风险因素，无论是建设期的完工风险，还是运营期的市场风险、技术风险，都要逐一梳理分类。第二步要评估各方承接风险的最大能力，结合各方自身资源和利益诉求，把不同风险分配给最适合承接的主体。比如完工风险可以分配给项目承建商，通过固定总价交钥匙合同锁定风险；市场价格风险可以通过长期购销协议转移给下游购买方。合理的风险分配也支撑了灵活多元的信用结构设计，项目不需要只依赖发起人一家的资信，反而可以整合各方信用资源：可以把项目资产抵押给贷款人，可以把承建商的完工担保、政府的特许权支持、购买方的长期购买承诺转化为信用支撑，多样化的信用安排进一步降低发起人的风险，保障项目融资顺利落地。第20页我们来看项目融资的第四个核心特点——非公司负债型融资，也就是大家常说的表外融资。这种融资模式最核心的特征，就是项目形成的债务不会直接体现在项目投资者自身的公司资产负债表中。很多人会疑惑，为什么能做到这一点？本质上还是和我们之前讲的有限追索原则绑定。项目融资模式下，贷款人的债务追索权，仅限制在项目公司持有的资产和项目产生的现金流量中，项目投资者只承担有限的债务责任。这种权责划分，给了融资安排操作空间，让这笔债务不需要纳入投资者本身的资产负债表核算。这一设计对投资者来说价值极高，不少投资者会利用这一特点，在自身资产规模有限的情况下撬动更大规模的项目投资，也可以同时开发多个大型项目，还不会因为单个项目的负债推高自身整体的资产负债率，进而影响原有业务的融资成本，这种风险隔离的优势，是传统公司融资很难实现的。第21页我们梳理完非公司负债型融资的基础定义后，需要结合会计准则中合并财务报表的规则，理解什么时候项目债务可以不进入母公司资产负债表，核心判断标准就是控制权。会计准则明确要求，合并财务报表的合并范围必须以控制权作为基础判断。我们分三种情况拆解判断规则：第一种，如果母公司直接或者通过子公司间接持有被投资单位半数以上表决权，就默认母公司可以控制该单位，应当将其认定为子公司，纳入合并范围。这条规则存在例外，如果有明确证据证明母公司无法实际控制被投资单位，就不需要合并。第二种，如果母公司持有的表决权不超过半数，满足四个条件中的任意一个，也会被认定为拥有控制权，同样需要纳入合并范围。四个条件分别是：通过和其他投资者的协议获得半数以上表决权；根据章程或协议有权决定被投资单位的财务和经营政策；有权任免被投资单位董事会或类似机构的多数成员；在被投资单位的董事会或类似机构中占多数表决权。同样，这条规则也保留证据例外，若有相反证据证明无控制权，可不合并。第三种，判断控制权时必须考虑潜在表决权因素，包括企业和其他主体持有的被投资单位当期可转换债券、当期可执行认股权证这类工具。最终所有满足控制条件的子公司，无论规模大小、业务性质是否特殊，都必须全部纳入合并范围。理解这条会计准则，是我们判断项目融资能否实现表外处理的核心依据：项目投资者只要能证明自己不对项目公司形成控制，就可以不将项目公司纳入合并报表，项目债务也就不会体现在投资者自身的资产负债表中，这正是非公司负债型融资实现的规则基础。第22页我们已经了解了项目融资有限追索和风险分担的核心逻辑，接下来我们来看项目融资的第四个核心特点：非公司负债型融资，也就是大家常说的表外融资。要理解表外融资对项目投资者的价值，我们得先回到定义本身：这种融资模式把项目债务限定在项目公司层面，不会体现在投资者自身的资产负债表中。结合我们前面讲的有限追索和风险分担原则，贷款人的追索权只涉及项目公司的资产和现金流，投资者只承担有限责任，这就给投资者留下了安排表外融资的空间。那具体来说，这种模式能给投资者带来哪些实际好处呢？首先，它能帮助投资者撬动远超自身资产规模的项目。如果按照传统融资方式，一个公司要投资一个比自身净资产还大的项目，资产负债率会飙升，不仅监管层面不允许，其他金融机构也会因为过高的负债风险提高融资成本，甚至直接拒绝贷款。但通过表外的项目融资，项目债务不进入投资者自身的资产负债表，投资者就可以用有限的自有资金撬动大项目，突破自身资产规模对业务扩张的限制。其次，它能支持投资者同时推进多个大型项目。如果所有项目的债务都合并到投资者自身的资产负债表中，每新增一个项目，资产负债表的负债规模就会扩大，后续项目的融资成本也会水涨船高，甚至很多项目会因为负债过高直接无法推进。而表外融资把每个项目的风险和债务都限制在项目本身，不会影响投资者其他业务的资产负债结构，也不会推高公司其他融资的资金成本。投资者可以同时开发多个大型项目，实现业务的快速扩张。最后，这种模式还能帮助投资者分散投资风险。每一个项目的风险都被隔离在项目自身，一个项目出现问题不会传导到投资者的其他业务，也不会影响其他项目的正常推进。投资者可以把风险分散和限制在不同项目中，即便单个项目失败，也不会动摇企业的整体根基。总的来说，非公司负债型融资从本质上改变了企业投资大型项目的约束条件，让企业可以在不大幅增加自身风险的前提下，抓住更多投资机会，这也是项目融资模式受到很多大型基础设施投资青睐的重要原因。第23页我们刚才已经了解了项目融资在风险隔离、分担，信用结构设计以及非公司负债型表外融资这几个核心特点，接下来我们来看项目融资的第五个特点——融资成本高。和我们熟悉的传统融资方式对比，项目融资本身就覆盖了项目从开发到运营的多个参与主体，涉及的利益相关方很多，整体结构比传统融资复杂得多。为了理清各方的权利义务，合理分配风险，需要针对风险分担规则、税收结构、资产抵押方案做大量的技术性设计工作，最终生成的筹资文件数量也远多于传统融资，这就导致整个融资组织过程花费的时间比传统融资长很多。这些繁杂的前期工作，再加上项目融资本身的有限追索性质，直接推高了项目融资的整体成本，让它的融资成本显著高于传统融资方式。具体来看，融资组织耗时的长短主要由两个因素决定：本次融资的贷款金额，还有整体融资结构的复杂程度。一般来说，简单一些的项目融资需要3到6个月，要是项目体量很大、结构复杂，整个组织过程甚至会延续好几年。除了时间成本带来的支出增加，贷款方为了控制风险会开展全面的尽职调查，后续还要持续跟进项目进行监控，这部分工作本身就会产生不少额外支出；另外，融资方为了设计合理的融资结构，通常还会聘用专业的第三方融资顾问，这部分聘请费用也会进一步推高整体的融资成本。也就是说，项目融资虽然能帮我们解决大型项目的资金问题，解决传统融资解决不了的难题，但它自身也存在成本较高的问题，我们在选择融资方式的时候，必须要把这一点考虑进去，不能只看到项目融资的优势而忽略它的成本劣势。第24页我们拆解项目融资的成本构成，就能更清晰理解为什么项目融资成本整体高于传统融资方式。项目融资的总成本由两部分构成，分别是融资前期费用和利息成本。先看前期费用，它包含了融资过程中产生的各类服务支出：聘请专业融资顾问的顾问费、融资成功后支付的成功费、银行放款收取的贷款建立费、应对未提款额度收取的承诺费，还有梳理法律关系产生的各类法律费用。这些前期费用和项目贷款规模直接挂钩，整体占贷款总额的0.5%到2%区间，项目规模越小，分摊下来前期费用占融资总额的比例就越高，小项目选择项目融资的成本压力会格外突出。再看利息成本，项目融资中银行承担的风险远高于传统公司融资，同等条件下项目融资的贷款利率，要比普通公司贷款高出0.3到1.5个百分点。溢价幅度不是固定的，核心和两个因素挂钩：银行在整个融资结构里承担的风险大小，以及银行对项目投资者的追索程度，追索权越有限，银行要求的风险溢价就越高。项目融资成本高确实是其固有缺点，但这不代表完全没有优化空间。我们可以通过两个方向压缩成本：第一是设计合理的融资结构，匹配各方风险承受能力，降低不必要的风险溢价；第二是充分调动合作伙伴在管理、技术、市场端的优势，拉高项目本身的经济强度，项目偿债能力提升了，融资成本自然会下降。即便如此，成本特点依然限制了项目融资的使用范围，实操中我们不能只看到项目融资的优势，必须结合项目规模，考量它的规模经济效益，再做选择。

第二章项目融资概论

第一节了解项目融资何为项目？项目有什么特点？在一定约束条件下为完成特定目的所进行的一次性努力（一个特定对象有计划、有任务、有期限、有条件的活动）。一次性、独特性一、两种不同资金筹集方式

第二章项目融资概论◆传统公司融资（或一般贷款）◆项目融资融资基础或依据不同

第二章项目融资概论案例2-1

某房地产公司现已拥有A、B两个项目公司。现打算增建项目公司C，决定从金融市场上筹集资金，大致有两种筹资方式：第一种方式：款项用于建设新项目C而归还贷款的款项来源于A、B、C三个项目公司的收益。如果新项目C建设失败，该公司把原来的A、B两个项目公司的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对该公司有完全追索权。

项目A

项目B

项目C

银行

房地产开发公司贷款还款◆借款人利用本身的资信能力为主体所安排融资。外部资金投入者在决定是否对该融资者投资或为其提供贷款时的主要依据是该借款人作为一个整体的资产负债、利润及现金流量的情况，而对该借款人所要投资的某个具体项目的认识和控制则放在较为次要的位置。因为资金投入者是从公司的经营历史、现状和信誉中获得了应有的安全感，并建立了不同层次的信用保证，即使某个项目失败了，资金投入者仍可获得投资收益或贷款的偿还。这就是传统融资方式（又称公司融资或一般贷款）

第二章项目融资概论

第二章项目融资概论第二种方式:借来的资金用于建设新项目C，用于偿债的资金仅限于C项目建成后的收入。如果新项目c失败，贷款方只能从清理新项目C的资产中收回一部分，除此而外，不能要求该房地产公司从别的资金来源，包括A、B两项目的收入来归还贷款，这时称贷款方对该房地产开发公司无追索权；或者在签订贷款协议时，只要求房地产公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对房地产公司有有限的追索权。如下图：项目A项目B项目C银行、租赁公司等房地产开发公司贷款

还款项目A项目B项目C

银行

房地产开发公司

贷款

还款

项目公司

资金

收益有限担保完工担保购买合同等

第二章项目融资概论结论：安排项目融资时，项目借款人对项目所承担的责任与其本身所拥有的其他资产和所承担的其他义务在一定程度上是分离的。

指借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权利。上述两种融资方式中的第二种就是项目融资。因此，项目融资是将归还贷款资金来源限定在与特定项目的收益和资产范围之内的融资方式。什么是追索？◆北美：指具有无追索或有限追索形式的融资活动；◆欧洲：指一切针对具体项目所安排的融资活动◆

最好：以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。

第二章项目融资概论二、什么是项目融资？◆2009年7月18日中国银监会颁发《项目融资业务指引》

第三条本指引所称项目融资，是指符合以下特征的贷款：

（一）贷款用途通常是用于建造一个或一组大型生产装置、基础设施、房地产项目或其他项目，包括对在建或已建项目的再融资；

（二）借款人通常是为建设、经营该项目或为该项目融资而专门组建的企事业法人，包括主要从事该项目建设、经营或融资的既有企事业法人；

（三）还款资金来源主要依赖该项目产生的销售收入、补贴收入或其他收入，一般不具备其他还款来源。

第二章项目融资概论

第七条贷款人从事项目融资业务，应当以（项目）偿债能力分析为核心，重点从项目技术可行性、财务可行性和还款来源可靠性等方面评估项目风险，充分考虑政策变化、市场波动等不确定因素对项目的影响，审慎预测项目的未来收益和现金流。

第九条贷款人应当根据项目预测现金流和投资回收期等因素，合理确定贷款期限和还款计划。

第二章项目融资概论中国发布的《境外进行项目融资管理办法》中的定义项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金,并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。由此可以看出：◆项目融资归还贷款资金来源限定在特定项目的收益和资产范围内。即：项目本身的经济强度，这是项目融资的核心，是项目融资与一般贷款最大的区别。

项目经济强度是从两个方面来测度的：

Ⅰ项目未来可用于偿还贷款的净现金流量Ⅱ项目本身的资产价值

第二章项目融资概论项目本身经济强度项目未来可用于偿还贷款的净现金流量项目本身的资产价值项目导向有限追索风险分担非公司负债型融资信用结构多样化融资成本高充分利用税收优势第二章项目融资概论第二节项目融资的基本特点主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资。有些对于投资者很难借到的资金则可以利用项目来安排有些投资者很难得到的担保条件则可以通过组织项目融资来实现

较高的贷款比例，根据项目经济强度的状况通常可以为项目提供60%—75%的资本需求量，甚至可以达到100%的融资。称为高杠杆融资。如2010年厄瓜多

尔国内最大规模的科卡科多－辛克莱水电站项目（ＣＣＳ项目）总投资20亿美元，中国进

出口银行向该项目融资达17亿美元（占85%），厄瓜多尔政府仅出资3亿美元作为启动资金贷款期限可以根据项目的具体需要和项目的经济生命期来安排设计，比一般商业贷款期限长，有的项目贷款期限可以长达20年之久。

第二章项目融资概论一、项目导向项目导向误解之一：贷款人不需要发起人的股权投资

高杠杆为投资者带来的高回报此外，还有一个好处是：贷款的利息是免税的，假定税率30%第二章项目融资概论高杠杆融资低杠杆高杠杆项目成本10001000(a)债务300800(b)股本金700200(c)项目收入100100(d)贷款利率(i.a)5%7%(e)应付利息(a)x(d)1556(f)利润(c)-(e)8544股本回报率(f)/(b)12.1%22%税后利润59.5（85x70%）30.8（44x70%)税后股本回报率8.5%15.4%根据贷款人对项目借款人的追索形式和程度不同，可分为：完全追索、有限追索和无追索。在某种意义上，贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。对于后者，贷款人为项目借款人提供的是完全追索形式的贷款，即贷款人更主要依赖的是借款人自身的资信情况，而不是项目的经济强度；而前者，贷款人为项目借款人提供的是有限追索和无追索形式的贷款第二章项目融资概论二、有限追索

误解之二：项目融资中贷款人对发起人没有追索权。这是项目融资与传统的公司融资的最主要区别有限追索的项目融资，是指项目发起人（或项目投资人）只承担有限的债务责任和义务。这种有限性表现在三个方面：时间上的有限性：贷款人可以在贷款的某个特定阶段(例如，项目的建设期和试生产期)对项目借款人实行（完全或较强）追索，一旦项目达到事先规定的商业完工标准，贷款将变为无追索或追索权减弱；金额上的有限性：在项目建设期内贷款人对项目借款人实行完全追索，一旦项目进入经营阶段，贷款人则只能对项目产生现金流量与应偿还的本利和的差额部分进行追索；追索对象上的有限性，在项目融资中，尤其在公司型投资结构下，贷款人只能对项目资产及项目投资人或其他融资参与方为项目提供的担保而进行追索第二章项目融资概论第二章项目融资概论三、风险隔离、分担、信用结构多样化风险隔离对发起人：将项目债务风险及失败风险与自身隔离对贷款人：将发起人其他业务经营风险及其他债务风险与项目隔离风险分担：通过融资结构的设计和合同体系的构建将项目风险在诸多当事人之间分配。为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险要素,需要以某种形式在项目投资者(借款人)、与项目开发有直接或间接利益关系的其他参与者和贷款人之间进行分担。一个成功的项目融资结构应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任。项目借款人应学会如何去识别和分析项目的各种风险因素，确定自己、贷款人以及其他参与者所能承受风险的最大能力及可能性，充分利用与项目有关的一切可以利用的优势，最后设计出对自己具有最低追索的融资结构。用于支持贷款的信用结构的安排是灵活的和多样化的第二章项目融资概论四、非公司负债型融资（表外融资）第二章项目融资概论指项目的债务不表现在项目投资者(即实际借款人)的公司资产负债表中的一种融资形式。根据项目融资风险分担原则，贷款人对于项目的债务追索权主要被限制在项目公司的资产和现金流量中，项目投资者(借款人)所承担的是有限责任，因而有条件使融资被安排成为一种不需要进入项目投资者(借款人)资产负债表的贷款形式。第二章项目融资概论合并财务报表的合并范围应当以控制为基础予以确定（一）母公司直接或通过子公司间接拥有被投资单位半数以上的表决权，表明母公司能够控制被投资单位，应当将该被投资单位认定为子公司，纳入合并财务报表的合并范围。但是，有证据表明母公司不能控制被投资单位的除外。（二）母公司拥有被投资单位半数或以下的表决权，且满足下列条件之一的，视为母公司能够控制被投资单位，但是，有证据表明母公司不能控制被投资单位的除外：

1、通过与被投资单位其他投资者之间的协议，拥有被投资单位半数以上的表决权。

2、根据公司章程或协议，有权决定被投资单位的财务和经营政策。

3、有权任免被投资单位的董事会或类似机构的多数成员。

4、在被投资单位的董事会或类似机构占多数表决权。（三）在确定能否控制被投资单位时，应当考虑企业和其他企业持有的被投资单位的当期可转换的可转换公司债券、当期可执行的认股权证等潜在表决权因素。母公司应当将其全部子公司，无论是小规模的子公司还是经营业务性质特殊的子公司，均纳入合并财务报表的合并范围。表外融资（非公司负债型融资）为超过自身资产规模的项目融资同时进行几个大型项目融资不影响公司其他融资的资金成本第二章项目融资概论非公司负债型的融资对于项目投资者的价值在于使得这些公司有可能以有限的财力从事更多的投资，同时将投资的风险分散和限制在更多的项目中。

一个公司在从事超过自身资产规模的项目投资，或者同时进行几个较大的项目开发时，这种融资方式的价值就会充分体现出来。五、融资成本高与传统的融资方式比较，项目融资涉及面广、结构复杂，需要做好大量的有关风险分担、税收结构、资产抵押等一系列技术性工作，筹资文件多，组织融资所需要的时间较长。大量的前期工作和有限追索性质，导致融资成本比传统融资方式高。具体来说，组织项目融资的贷款金额大小和融资结构复杂程度是决定安排融资时间长短的重要因素，3-6个月——几年不等同时，贷款方的尽职调查和监控以及为此所聘用的融资顾问都会大大增加融资成本。

第二章项目融资概论融资成本=融资前期费用+利息成本前期费用=融资顾问费+成功费+贷款的建立费+承诺费+法律费用等等前期费用与项目的规模有直接关系，一般占贷款金额的0.5%-2%左右，项目规模越小，前期费用占融资总额的比例就越大利息成本一般要高出同等条件公司贷款的0.3-1.5%，其增加幅度与贷款银行在融资结构中承担的风险以及对项目投资者的追索程度密切相关融资成本高这一缺点可以通过选择设计合理的融资结构和充分发挥合作伙伴在管理、技术或市场等方面的优势，提高项目的经济强度，从而降低融资成本项目融资的这一特点限制了其使用范围。在实际运作中，除了需要分析项目融资的优势之外，也必须考虑到项目融资的规模经济效益问题。第二章项目融资概论

六、充分利用税收优势是指在项目所在国法律允许的范围内，通过精心设计的投资结构、融资模式，将所在国政府对投资的税务鼓励政策在项目参与各方中最大限度地加以分配和利用，以此降低筹资成本、提高项目的偿债能力。1、负债比例高，负债利息免税，股权收益上税2、新企业资本支出税收优惠或免税期3、税务亏损结转、加速折旧等等

第二章项目融资概论利息支出的抵税效果新建企业的税收优惠项目的结构性税务亏损的利用项目的结构性税务亏损的利用第1年：亏损5000万元第2年：亏损5000万元第3年：盈利1000万元第4年：盈利1000万元第5年：盈利1000万元第6年：盈利1000万元第7年：盈利1000万元亏损弥补亏损未加以利用的亏损数额：5000万元相当于损失掉的税务收益：5000万元*25%企业息税前利润：5000万元

贷款利息：1000万元

应纳税所得：

纳税额：

税务收益：4000万元4000*25%1000*25%第二章项目融资概论问题：项目融资与公司融资的比较P21-23第二章项目融资概论贷款依据追索性质债务比例风险分担程度还款来源资金控制期限、成本等第二章项目融资概论第三节项目融资的功能和限制一、项目融资的功能项目融资与传统的公司融资方式比，突出了下述两大功能：1.

筹资功能强，能更有效地解决大型工程项目筹资问题。2.

融资方式灵活多样。二、项目融资的优势1、对项目发起人或投资人实现信用影响目标（有限追索或无追索、表外融资，资信不利时，可得到相对优惠的信贷，支付的利息相对较少）；基于财务会计方面的考虑；增加借款能力：实现多方位融资，不受项目本身融资规模限制，也不受项目发起方资产规模限制；实现长期融资实现内部收益率目标；风险可控且分散：实现风险隔离和分散风险的目的，可避免某些对项目发起方原有业务不利影响的法律规定；可享受税收优惠的好处。第二章项目融资概论第二章项目融资概论第二章项目融资概论三、项目融资的限制1、程序复杂、参加者众、合作谈判成本高，风险分配复杂；2、增加了贷款人的风险；3、贷款人过分监管4、融资成本高如：英法海底隧道工程中，项目公司除支付贷款利息外，还支付：（1）牵头银行贷款总额的0.125%的牵头费，（2）签署贷款资金的0.875%作为签署贷款银行的费用，（3）从承诺贷款到正式签署贷款协议期间，按每年0.25%支付承诺金，（4）从正式签署贷款协议之日起到贷款提完止，每年按未提款部分的0.125%支付承诺金，（5）按半年期预算提取贷款，未提部分则按0.25%支付承诺金，如有超额提款，则加收0.3125%的额外费。5、增加了最终用户的负担。前期融资费用：0.5-2%贷款利息成本：比公司贷款高出0.3-1.5%四、项目融资的适用范围1、能源开发项目，如电力工业、石油、天然气、煤炭、石油等等；2、矿产资源开采项目，如铜、铁、铝、钒土等等；3、基础设施项目，如交通、污水处理、电厂、供水、通讯设施等；4、制造业项目，如大型轮船、飞机、大型设备等；5、公共设施，如政府办公楼、医院、学校、运动场馆等6、其他项目，凡是能取得可靠性现金流量并且对贷款人有吸引力的项目，都可以通过项目融资方式筹集资金,

运输、

房地产、大型石油化工等项目。如我国银监会规定对于文化创意、新技术开发等项目发放的符合项目融资特征的贷款，参照《项目融资业务指引》执行。

第二章项目融资概论第二章项目融资概论

房地产行业适合采用项目融资吗？

目前房地产市场主要融资模式1、受限股权融资：让民间资金以股权投资的方式投入开发项目，但通过章程对该股权进行权利义务的设置，来限制它的表决权、管理权，从而避免公司管理权的分散。受限股权融资解决了风险和管理权的矛盾。2、信托融资：目前，房地产信托主要有抵押贷款类信托和股权类信托。3、委托贷款及创新4、私募

实际运用

欧美国家一般是油气田、豪华饭店、大型农业发展、商业地产项目等。 亚洲国家主要集中在大规模的基建项目。如：发电站、公路、铁路、机场、桥梁等。 在中国，主要集中在电站、港口、桥梁、高速公路、供水排水系统等。 西部省区运用于：高速公路、机场、矿山、粮库、大型工业设施、市政设施建设等。

讨论：已知企业现有的投资项目中，那些项目可以实现项目融资？

为什么要进行项目融资

1、融资效用最大化成本控制的需要－－合理避税风险控制的需要－－多个参与主体外延拓展的需要－－对外投资、融资多元化战略发展的需要－－价值储备

企业项目融资的必要性2026/9/22362融资价值最大化创造价值，不断增加企业财富是企业追求的目标。企业创造价值的途径：融资—投资－－生产－－经营再融资――再投资――再生产――再经营企业价值连接：1）生产规模最大化――通过项目融资满足企业基本的生产需求2）市场规模最大化――通过项目融资可达到市场占有的基本需求3）企业利润最大化――通过项目融资降低财务成本、实现利润最大化的需求4）企业价值最大化――通过项目融资减少企业控制权的分散、培养忠诚的客户链、完善企业生产经营链、完成企业价值链构成。3、规避内部和外部风险

项目融资周期性特征导致各种风险的不确定性，特别是政治动荡、经济危机、社会变革、科技发展.第二章项目融资概论第二章项目融资概论

欧盟出资启动的“联系亚洲计划（Asia-LinkProgramme）”于2004年批准资助了一个欧亚交流项目------PPP竞争力建设欧亚联络网（EU-AsiaNetworkofCompetenceEnhancementonPublic-PrivatePartnerships，），旨在通过项目成员单位的合作，提高项目成员国在特许经营项目融资的研究和应用水平。第二章项目融资概论第二章项目融资概论

尼日利亚计划允许私人资本投资铁路2012-03-2221:14

尼日利亚交通部部长发表声明，联邦政府将废除1955年通过并延续至今的铁路投资法案，结束政府对铁路部门的垄断。1955年的铁路法案给予了尼日利亚国家铁路公司垄断经营的权利，阻止了各州政府、私人公司及外资投资铁路部门。由于效率低下及资金缺乏，目前尼日利亚铁路系统运转不畅，因此，联邦政府决定改变政策以吸引更多资金投资于铁路系统。缅甸将允许国内外私人投资通讯领域2012-03-01

缅甸新财年财政预算报告中指出，2011/2012财年正值缅甸通讯业发展5年短期规划的第一年，将制定顺应时代要求的邮政、电信、通讯法律法规；将开始允许私人企业投入资金参与通讯领域的建设和服务；电话不仅在城市，在农村也要普及第二章项目融资概论

肯尼亚公私合作法案允许私人投资基础设施2012-02-1603:07

肯尼亚政府近期将向国会提交公私合作法案（Public-PrivatePartnershipBill），该法案允许私营部门对国家基础设施建设领域进行投资。根据该法案，公私合作的领域包括电站、港口、机场、铁路、公路、供水和灌溉等；公私合作的方式包括长期管理合约、租赁、特许经营、建造-运营-转让（BOT）、建造-所有-运营（BOO）和重建-运营-转让（ROT）等。据测算，在未来5-8年，肯境内基础设施建设的资金缺口将达440亿美元，该法案有助于弥补该资金缺口。

第二章项目融资概论

2014年10月22日

-

APEC财长会议强调加强基础设施项目投融资，推广基础设施项目融资PPP模式，并制定出基础设施PPP实施路线图财长们肯定基础设施投资在实现经济增长潜力方面的重要作用，认为应进一步通过PPP（Public—PrivatePartnership）等融资方式吸引长期融资和撬动民间资本，解决目前亚太地区面临的巨大的基础设施融资缺口。考虑到政府部门在PPP模式中的重要作用，有必要进一步加强APEC经济体政府的相关能力和机构建设，包括加强PPP领域的经验交流、鼓励有兴趣的经济体建立PPP中心等。欢迎中国政府建立PPP中心目前我国PPP的路线图包括：建立一个机构，财政部新成立金融五处，专门负责PPP相关工作；出台一个通知，即财金76号文；设置一批试点，下一步还要进一步推动示范项目，目前安徽省出台PPP指南、福建省出台PPP指导意见，各省都在向前推进根据亚洲开发银行估计，2010至2020年十年期间，亚洲地区需要投入8万亿美元基础设施资金，才能支撑目前经济增长的水平。第二章项目融资概论

2014年4月30日

-

国务院批转发改委《关于深化经济体制改革重点任务的意见》

推动非国有资本参与中央企业投资和进入特许经营领域。放开包括自然垄断行业竞争性业务在内的所有竞争性领域，为民间资本提供大显身手的舞台支持民间资本通过特许经营、合资合作、资产收购、经营权转让、项目融资及政府购买服务等方式,参与到污水处理、公共停车场和天然气加气站建设、保障性住房等重点公共领域投资第二章项目融资概论2012年2月15日国务院常务会议

研究部署2012年深化经济体制改革重点工作会议明确了今年改革的重点工作：（一）推动多种所有制经济共同发展。深入推进国有经济战略性调整和国有企业公司制股份制改革，优化国有资本战略布局，完善国有资产管理体制。完善和落实促进非公有制经济发展的各项政策措施，鼓励民间资本进入铁路、市政、金融、能源、电信、教育、医疗等领域。第二章项目融资概论2010年05月13日国务院发布《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，鼓励和引导民间资本进入法律法规未明确禁止准入的行业和领域，意见共36条，

被视为接棒“4万亿”、引领中国经济转型升级的“新36条”鼓励和引导民间资本进入的领域包括基础产业和基础设施、市政公用事业和政策性住房建设、社会事业、金融服务、商贸流通、国防科技工业、参与国有企业改革等。在基础产业和基础设施领域，鼓励民间资本参与交通运输、水利工程、电力建设、石油天然气建设、电信建设、土地整治和矿产资源勘探开发等。鼓励民间资本以独资、控股、参股等方式投资建设公路、水运、港口码头、民用机场、通用航空设施等项目。支持民间资本以独资、控股或参股形式参与水电站、火电站建设，参股建设核电站。鼓励民间资本以参股方式进入基础电信运营市场。在市政建设领域，鼓励民间资本积极参与市政公用企事业单位的改组改制，具备条件的市政公用事业项目可以采取市场化的经营方式，向民间资本转让产权或经营权。意见中还鼓励间资本参与政策性住房建设。在金融领域，鼓励民间资本发起或参与设立村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等金融机构，放宽村镇银行或社区银行中法人银行最低出资比例的限制。

至今铁路、金融、能源、市政公用事业四大领域落实慢，存在垄断第二章项目融资概论事实上，2005年2月25日，国务院发布《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》(下称《意见》)，是新中国成立以来首部以促进非公有制经济发展为主题的中央政府文件，因文件内容共36条，这份文件通常被简称为“非公36条”。《意见》规定，今后允许非公有资本进入法律法规未禁入的行业和领域，允许外资进入的行业和领域，也允许国内非公有资本进入，并放宽股权比例限制等方面的条件。允许非公有资本进入垄断行业和领域，在电力、电信、铁路、民航、石油等行业和领域，进一步引入市场竞争机制。对其中的自然垄断业务，积极推进投资主体多元化，非公有资本可以参股等方式进入，对其他业务，非公有资本可以独资、合资、合作、项目融资等方式进入；允许非公有资本进入公用事业、基础设施领域和社会事业领域以及金融服务业和国防科技工业建设领域。允许非公有制经济参与国有经济结构调整和国有企业重组，城市商业银行和城市信用社要积极吸引非公有资本入股，鼓励有条件的地区建立中小企业信用担保基金和区域性信用再担保机构，任何单位和个人不得侵犯非公有制企业的合法财产，不得非法改变非公有制企业财产的权属关系等。第二章项目融资概论PPP融资模式——国家体育场“鸟巢”案例

是我国第一个采用PPP融资模式的公益性项目第二章项目融资概论1项目概况项目名称：国家体育场项目位置：北京奥林匹克公园中心区南部建设用地：工程总占地面积21公顷，建筑面积25.8万平方米座位数量：场内观众坐席约为91000个，其中临时坐席约11000个开工时间：2003.12.24竣工时间：2008.6.28项目法人单位介绍：

国家体育场有限责任公司负责国家体育场的投融资和建设工作，北京中信联合体体育场运营有限公司负责30年特许经营期内的国家体育场赛后运营维护工作。第二章项目融资概论2

项目融资计划和融资结构

国家体育场项目总投资35亿元。北京市政府拟采用PPP的融资模式解决资金的筹措问题。项目资金来源包括资本金、信托贷款、银行贷款、预收项目运营收入投入和北京市政府提供的次级债务。

项目公司前期运营收入，可用于项目建设资金扣除预收运营收入4.9亿元后，项目实际投资30.1亿元，北京市政府和联合体公司按51%:49%的比例提供资金支持。投资方比例组成北京市政府58%15.35亿资本金5.95亿元，占项目公司注册资本的51%;债务资金支持为9.4亿元中信联合体42%14.75亿资本金5.72亿元，占项目公司注册资本的49%；信托贷款3亿元第二章项目融资概论

融资方式包括股权融资与债务融资两种。股权融资占项目总投资的1/3，北京市政府和投标联合体之出资人按51%:49%的比例出资。债务融资占项目总投资的2/3，其中，外部融资由北京市政府和投标联合体以出资人按51%:49%的比例协助解决或者提供资金支持，剩余部分由流动负债解决。北京国资公司5.95亿元股本11.67亿元外资25%联合体公司24%国家体育场项目公司债务融资18.4亿元预收现金4.95亿元信托收益凭证3亿元银行贷款6.03亿元49%政府次级债务9.4亿元51%项目融资结构第二章项目融资概论

项目公司将依据《特许权协议》的约定取得有关体育场项目的融资、设计、建设、运营维护的特许经营权。北京市政府依据《特许权协议》的约定有权监督、介入及接管体育场项目的建设、维护。2003年8月9日，中国中信集团联合体作为项目法人合作方招标的中标方与北京市政府草签了《特许权协议》、与北京市政府和北京奥组委草签了《国家体育场协议》，并与北京市国有资产经营有限责任公司签订了《合作经营合同》。协议规定：国家体育场有限责任公司经营期限自2003年12月17日至2038年12月31日。届时国家体育场将被无偿移交给北京市政府，并确保所有设备实施处于良好运行状态且能够操作国际大型赛事。同时，中信联合体将依托被授予国家体育场30年的运营权，期间政府不参与任何分红。从这些协议可以看出，通过PPP模式的运用，确保了政府少投入，在减少政府承担的运营风险的同时，促使合作企业市场化运作，是项目的盈利预期大大增强。该融资结构中四个重要的组成部分：①政府的特许权协议②联营体协议本项目联合体由中国中信集团联合体和北京市国有资产管理有限公司合资成立，注册资本金10.43333亿元。其中，由代表政府的北京市国有资产管理有限公司出资6.05133亿元，占比58%，中信集团牵头的中国中信联合体出资4.3820亿元，占比48%，由中信集团作为项目公司的法人代表。③贷款协议项目公司认为对国家体育场表达了浓厚兴趣的国内商业银行都具有很强的人民币和外币贷款能力，因此，项目公司很有信心能从国内商业银行贷款获得贷款。投标前，项目公司得到了国内三家商业银行，即中国工商银行、中国建设银行和中信银行的贷款承诺函，银行贷款主要作为项目的非资本金投入。贷款主要是16年期限（包括6年宽限期）的优先债务，年利率5.184%（按基准利率下浮10%计），按季度付息。同时银团为项目公司提供了12亿元的授信额度。④兜底条款北京市发展与改革委员会协调各部门帮助联合体取得利润。第二章项目融资概论北京市政府中信联合体通过国际招标授予特许权58%42%中信联合体融资、建设、设备采购、运营鸟巢2008年奥运会后30年的经营权。第二章项目融资概论3

项目法人合作方招标的中标人中标人名称：中国中信集团联合体联合体成员项目管理顾问项目运营战略合作伙伴项目设计顾问中信集团、北京城建集团、美国金州控股集团法国万喜大型建筑工程公司、法国布依格建筑公司法兰西体育场公司澳大利亚H.O.KSports+Venue+Event公司联合体中，中信的出资比例是65%（牵头方），城建占30%，美国金州占5%第二章项目融资概论占了45%的权重4

评标因素的权重

政府选择PPP模式，说明了全球化背景下业主发包的项目越来越趋向巨型化和复杂化，作为发包方的业主，对承包商的能力要求越来越高，除了基本的价值组合能力外，更重要的是承包商的融资能力，即带资承包的能力。评标因素权重1510202555155(A)建筑设计优化方案（含投资估算）(B)建设方案(D)运营方案(C)融资方案(F)保险方案(G)移交方案(E)财务分析(H)对合同文件的响应“鸟巢”项目法人招标各评标因素的权重第二章项目融资概论5所涉及到具体方面项目策划项目设计方案全球招标项目法人全球招标施工总承包项目管理咨询供应商全球招标采购项目运营商第二章项目融资概论6融资风险管理信托发行的风险管理项目投资超资的风险管理预收运营收入不足或延期的风险管理资金保障风险管理融资成本风险管理外汇风险管理信托发行具有发行的市场风险，可能影响项目建设资金不能及时到位。本项目安排解决的办法是，在信托计划募集资金不足3亿元人民币时，余额在银行提供的授信额度中解决。由于银行贷款利率高于信托贷款利率，这样将相应增加项目公司的财务费用。项目投资总额为35亿元人民币，如果超支并非由于北京市政府要求的变动所致，则超支部分由联合体公司承担，联合体公司承诺对项目公司追加相应的投资，追加的投资视超支额度安排由联合体公司对项目公司单方面增加注册资本金，或解决相应的债务资金，且增资不影响北京市政府对项目公司的任何权益。考虑用于项目投资的预收运营收入4.9亿元期限及金额的不确定性，而影响所需的建设资金时，在优化建筑设计方案增加投资2.5亿元以内，由投标人解决;超出2.5亿元的部分，由北京市国有资产经营公司和投标人按58%和42%的比例解决。银行授信额度已解决了预收运营收入的不确定性所带来的筹资风险。第二章项目融资概论

国家体育场项目债务融资额中涉及的融资成本风险主要包括银行贷款利率波动风险和项目超支带来的利息成本增加的风险。在国家体育场运营期，根据宏观经济假设，已在银行贷款的利息支出中考虑了利率上涨的风险因素。本项目根据实际情况采取短期的工程垫资和赊销采购减少银行贷款;采用票据、信用证等金融工具降低项目利率风险和融资成本。第二章项目融资概论

项目公司注册资本中包括外资出资的外汇来源约0.28亿美元，项目工程的外汇支出约0.45亿美元，不足部分通过人民币购汇或用人民币支付。根据宏观经济假设，建设期汇率基本稳定，因此未考虑汇率风险问题。第二章项目融资概论

项目投资者项目投资结构项目融资结构项目资金结构信用保证结构项目外部环境第四节项目融资的框架结构

项目的资金结构第二章项目融资概论

任何项目的实施都需要资金，且资金由股权资金、债务资金构成，项目的资金构成成分之间的比例关系及相应来源就是资金结构，项目的资金构成还包括其他组成要素，如货币种类，债务资金的期限、利率等次级债务股权资金高级债务资金结构项目的投资结构第二章项目融资概论

对于项目的股权资金而言，需要有一个经济实体汇集投资人的资金，然后由该经济实体向项目投资，这种经济实体即为投资主体；对于债务资金而言，需要有一个经济实体负责借款和还款，该经济实体即为融资主体；有了项目所需的资金后，还需要有一个经济实体负责项目的计划、组织、执行和控制，该经济实体即为管理主体。投资主体、融资主体和管理主体是项目组织结构的核心，三者共同构成投资结构（或称之为组织结构）融资主体投资主体管理主体投资结构

项目的资信结构第二章项目融资概论项目的资信结构是指项目债权受偿保障结构。项目的资信是项目融资的关键，贷款人提供绝大部分项目所需资金（一般70%以上），因而要求项目有足够的信用以保证贷款的回收。项目融资是基于项目资产和收益的贷款。在进行融资时，项目的资产和收益表现为一系列合同和协议，一般通过担保安排进行资信增级。项目的资产、收益和相关的担保安排共同构成项目的资信结构。资信增级合同协议资产收益资信结构

项目的融资结构第二章项目融资概论

项目融资涉及资金结构、投资结构和资信结构3个方面，他们共同构成项目的融资结构。项目的融资结构设计建立在项目的财务分析、经济分析和风险分析的基础之上。从全局出发，通过有机地整合协调项目的各个要素（管理主体、投资主体、融资主体、资金结构、资金来源、合同安排、担保安排等），尽可能地消除单个结构的局限性，实现全局最优。这一过程的关键是选择合适的项目融资模式次级债务股权资金高级债务资金结构资信增级合同协议资产收益资信结构融资主体投资主体管理主体投资结构经济分析财务分析风险分析融资结构请每位同学写（找）一个项目融资案例要求：1、2010年以来的2、能全面反映项目融资的四个方面3、最好是能反映项目融资最新发展趋势的案例（项目类型、融资模式等方面）项目融资课