浙商国际-低库存给予铝价支撑──基本面存在韧性关注宏观走势

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u行情回顾 4供应分析 5国内供应基本见顶 5海外供应环比逐步回升 6需求分析 9加工品利润低位 9终端需求有望回升 9估值分析 11成本利润 114.2.库存 12行情展望 13图表目录图表1：2026年沪铝加权价格走势图 4图表2：2026年伦铝价格走势图 4图表3：2025及远期中国电解铝新增产能 5图表4：中国电解铝产量 5图表5：中国电解铝运行产能 5图表6：海外电解铝产量 6图表7：中东地区电解铝产量 6图表8：中东电解铝减产统计 6图表9：印尼电解铝建成产能 7图表10：印尼电解铝产量 7图表11：2025年及远期印尼电解铝新投项目 7图表12：印尼电解铝各项目产量预测 8图表13：2025-2028年海外除印尼外投复产情况 8图表14：中国铝棒加工费 9图表15：铝棒社会库存 9图表16：铝加工行业周度平均开工率 9图表17：各加工品月度开工率 9图表18：中国电解铝表观需求 10图表19：铝材出口情况 10图表20：房地产新开工、竣工及施工情况 10图表21：商品房销售面积 10图表22：汽车产量当月值 10图表23：新能源汽车产量当月值 10图表24：电源基本建设投资完成额 11图表25：电网基本建设投资完成额 11图表26：光伏组件月度产量 11图表27：光伏新增装机量 11图表28：电解铝各成本占比 12图表29：中国电解铝平均成本及利润 12图表30：国内铝锭社会库存 12图表31：LME铝库存 12图表32：全球电解铝供需平衡表 13行情回顾2026AI126378（（供应恢复偏慢以及需求超季节性去库，电解铝价格开始企稳反弹。8“预期拉升-地缘扰动-宏观压制”的行情切换。目前市场供需存在缺口，对价格形成底部支撑，但短期内缺乏推动新一轮持续上涨的动力。需持续关注后续宏观走势以及供应恢复的情况。图表1：2026年沪铝加权价格走势图资料来源：Wind，浙商国际图表2：2026年伦铝价格走势图资料来源：Wind，浙商国际供应分析国内供应基本见顶2026年1-8月累计产量为3019万吨，同比增加2.06，主因东北地区某电解铝30万3图表3：2025及远期中国电解铝新增产能（单位：万吨）资料来源：SMM，安泰科,浙商国际截止8月底，中国电解铝运行产能为451万吨，开工率为985（未扣除旧产能，12.49720258基本到达峰值。2026年中国产量预估增90万吨至4550万吨。图表4：中国电解铝产量 图表5：中国电解铝运行产能资来源：SMM，商国际 资来源：SMM，商国际海外供应环比逐步回升据咨询机构统计，8月全球电解铝产量245.2万吨，月产量环比增加5万吨；主因中9图表6：海外电解铝产量 图表7：中东地区电解铝产量资来源：SMM、商国际 资来源：SMM、商国际中东地缘局势有所缓和，霍尔木兹海峡逐步开始通行。中东战争期间，各铝厂运行产295572026东地区产量损失大概在210万吨。6-1288344007月产能提升约37万吨。图表8：中东电解铝减产统计（单位：万吨）资料来源：SMM，浙商国际印尼地区新投产能的释放进度也是市场预期变化的重点。近年来，印尼依托其丰富的2026228.5100770815.8187图表9：印尼电解铝建成产能 图表10：印尼电解铝产量资来源：SMM、商国际 资来源：SMM、商国际图表11：2025年及远期印尼电解铝新投项目（单位：万吨）资料来源：SMM，浙商国际印尼在建电解铝产能逐步迎来投产高峰，市场对于海外电解铝的供应担忧上升，但产能投放不等于产量兑现。我们认为印尼在建电解铝产能确实逐步迎来投产高峰，市场对于海外电解铝的供应担忧上升存在合理性，但也不能过于乐观。一方面，新投产能释放需要稳定的电力，就目前两个主要园区的电力情况来看，虽有园区下调镍产量来调配电力去给电解铝投产，但整体投放进度仍取决于新建自备电厂进度。IMIPIWIP2027目基本符合我们年初平衡表的预期。年内新增青山独资维达贝80万吨电解铝项目，市场对于其何时投产存在较大分歧，我们更倾向于27年下半年投产。2025万吨绿电铝项目全部投产花费半年时间。因此印尼新投产能投放不等于产量兑现，实际产量贡献增速相对温和。20261-779图表12：印尼电解铝各项目产量预测（单位：万吨）资料来源：浙商国际50海外供应预期变化主要在中东战争导致的减产，因中东减产未在进一步扩大，我们适85图表13：2025-2028年海外除印尼外投复产情况（单位：万吨）资料来源：SMM，浙商国际需求分析加工品利润低位20265、67图表14：中国铝棒加工费 图表15：铝棒社会库存资来源：SMM、商国际 资来源：SMM、商国际铝下游龙头加工企业平均开工率淡旺季特征明显，整体开工率好于去年同期，各版块表现分化。近期观察到部分板块开工有所改善，旺季回暖带动下，开工率有望环比修复。图表16：铝加工行业周度平均开工率 图表17：各加工品月度开工率资来源：SMM、商国际 资来源：SMM、商国际终端需求有望回升2026年1-7月表观消费量为2735万吨，同比+0.9。8月表观消费预估为414万吨，同比+6带动累计需求增速回归至1.6附近今年需求呈现后置的情况细分板块来看，汽车、电力仍有增长，但更多来自结构升级，增速均出现一定程度放缓，光伏成为主要拖累项，出口贡献主要需求增量。出口方面年1-7月未锻轧铝及铝材出口404万吨同比增加16.7较2025年有明显好转。展望后市，海外铝供应缺口在年内依旧维持，出口利润虽较前期有所下降，50-55图表18：中国电解铝表观需求 图表19：铝材出口情况资来源：SMM、商国际 资来源：SMM、商国际2026年1-7月房屋竣工面积累计同比-23.2房屋新开工面积累计同比-24房屋施工面积累计同比-12.72024年1-7月全国商品房销售面积累计同比-11.8近期地产相关政策以刺激消费去库存为主，预计竣工数据难有明显增长，维持弱势。图表20：房地产新开工、竣工及施工情况 图表21：商品房销售面积资来源国家计局浙商际 资来源国家计局浙商际202620261-7901万辆，同比+9.5，出口方面贡献较多增速。图表22：汽车产量当月值 图表23：新能源汽车产量当月值资来源乘联、浙国际 资来源乘联、浙国际2026年1-7月电网基本建设投资完成额累计值3340亿元同比增加0.75月电源基本建设投资完成额累计值4237亿元，同比下降4.7。2026年特高压、配网改造、新能源消纳工程等持续推进，都会增加电网侧用铝。图表24：电源基本建设投资完成额 图表25：电网基本建设投资完成额资来源国家计局浙商际 资来源国家计局浙商际2026图表26：光伏组件月度产量 图表27：光伏新增装机量资来源：SMM、商国际 资来源中国源局浙商际估值分析成本利润39000/8000/吨附近，各个成本分项如电力、3183/3030/吨。考虑当前氧化铝价格处于历史低位，叠加全球缺电背景，未来海外电解铝产能的成本或维持上升趋势。远期海外现货铝价即使在预期新增供应全部顺利投产前提下，对应的价格支撑或在3000美金以上。图表28：电解铝各成本占比 图表29：中国电解铝平均成本及利润资来源：SMM、商国际 资来源：SMM、商国际库存国内电解铝社会库存持续去化，6、72089070海外市场供应偏紧格局仍存，海外库存持续去化。另一方面，LME库存大部分来自俄罗斯，实际可自由流通货源较少，整体库存结构较为脆弱。图表30：国内铝锭社会库存 图表31：LME铝库存资来源：SMM、商国际 我们认为国内电解铝产量2026年全年增速在2.1全年增量约4551万海外供应因中东战争出现明显下降供应增速为-3.2需求方面上半年终端需求表现较为疲软但下半年存在结构性改善的预期，预计中国全年需求增速在1.2。图表32：全球电解铝供需平衡表（单位：万吨）今年沪铝市场在预期与现实定价快速切换，但中长期来看，估值终将向基本面回归。立足于当前这个价格以及时间点，中东、印尼投复产开始逐步落地，虽然大规模产能落地20262027风险披露及免责声明负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)的持牌代表及证监会持牌人士（徐起，中央编BX11303本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集，这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠，且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有，仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用，并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制、转发、分发、出版或作任何用途，否则可能触犯相关法规。投资涉及风险，投资者需注意投资项目之价值可升可跌，而过往表现并不反映将来之表现。本报告只供一般参考，不应视为作出任何投资或业务决策的基础，亦不应视为邀约、招揽、邀请、意见或建议购买、出售或以其他方