北京科技大学《财务管理》课件-第5章 证券估价

第五章

证券估价

北京科技大学《财务管理》5.1证券概述5.2债券估价5.3股票估价5.4有效资本市场假说5.1证券概述5.1.1证券的基本概念5.1.2证券估价的基本原理5.1.1证券的基本概念证券是根据国家政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权，并且可以在证券市场上有偿转让的一种信用凭证或金融工具。广义的有价证券包括货币证券（支票、本票和汇票等）和资本证券；而狭义的有价证券专指资本证券，主要包括股票和债券两大类别。债券的概念债券是某一社会经济主体为筹集资金依法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。根据发行主体的不同，债券可分为政府债券、金融债券、企业债券和公司债券。债券的基本要素包括：债券面值债券的票面利率还本付息方式债券的到期日股票的概念

股票是股份公司为筹集资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的入股凭证，它代表了持股人对股份公司的资产享有相应的所有权。按股东拥有的权力和义务的不同，股票可分为：普通股——是公司发行的最普通的一种股票，其股东具有广泛的权力。优先股——是公司发行的比普通股有某些有限权力的股票。股票具有无期性，不会返还本金。5.1.2证券估价的基本原理基本原理金融资产的价值等于未来预计各期现金流的现值为了对证券进行估价，需要：估计未来的现金流大小发生时间估计与未来现金流相适应的贴现率该贴现率应能与证券反映的风险相适应5.2债券估价5.2.1债券估价的基本模型5.2.2债券价值与必要报酬率5.2.3债券价值与到期期限5.2.4债券价值与利息支付频率5.2.5流通中的债券的价值5.2.6债券的到期收益率5.2.1债券估价的基本模型

每年付息一次，到期一次还本的债券M

面值，i

票面利率，I

年利息k

必要报酬率（市场利率），n

债券年限债券估价的基本模型例：某债券面值1000元，票面利率12%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本。当市场利率为15%时，债券的价值为多少？解：5.2.2债券价值与必要报酬率债券价值Pb与市场利率k呈反方向变化例：债券M=1000元，i=12%，n=5年，每年计息一次，到期一次还本则：K=9%时，Pb

=1117(元)K=12%时，Pb

=1000(元)Pb

K=15%时，Pb

=899(元)

9%12%15%K11171000899债券价值与必要报酬率设：K—市场利率；

i—票面利率；

Pb

—债券的价值

；M—债券的面值；则：当K

i时，Pb

F，折价发行当K=i时，Pb=F，等价发行当K

i时，Pb

F，溢价发行5.2.3债券价值与到期期限债券价值与到期期限

当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归5.2.4债券价值与利息支付频率

零息债券的价值例：某零息债券面值1000元，期限5年，到期一次还本。当市场利率为15%时，债券的价值为多少？解：平息债券的价值平息债券是指利息在债券的存续期内平均支付的债券。设利息支付的频率是每年m次，则平息债券的价值例：某债券面值1000元，票面利率12%，期限5年，每半年付息一次，到期一次还本。当市场利率为10%时，债券的价值为多少？解：永久债券的价值永久债券是指没有到期日、无限期地支付利息的债券。永久债券的现值公式为：例：已知某永久债券的面值1000元，票面年利率4%，每年付息一次。当投资者所要求的必要报酬率为5%时，该债券的价值是多少？解：5.2.5流通中的债券的价值

例：某债券在2005年7月1日发行，将于2015年6月30日到期，债券的面值1000元，票面年利率6%，每年支付一次利息，付息日为每年的6月30日。现在是2008年4月30日。如果投资者要求的必要报酬率为8%，该债券的价值是多少？解：该债券未来还有8次支付利息的机会，未来的第一个付息日是2008年6月30日，该债券在这一天包括当日的利息在内的价值为：2008年4月30日该债券的价值为：5.2.6债券的到期收益率债券的到期收益率（YTM）是指投资者在某一时刻购买债券并一直持有到期日所获得的年投资收益率，它反映了投资者进行债券投资所获得的收益水平。例：某债券面值1000元，票面利率10%，每年付息一次，2年到期，该债券以1035.67元出售。根据债券估价模型可得：则：债券的到期收益率YTM=K=8%5.3股票估价5.3.1股利贴现模型5.3.2股利增长率与股票收益率

5.3.3PVGO模型和市盈率模型

5.3.1股利贴现模型股票估价的基本模型零增长股票的价值固定增长股票的价值非固定增长股票的价值股票估价的基本模型股票的价值应等于无限期股利的现值之和P0

表示股票的现值；Dt

表示股东第t期所获得的股利收入；r表示股东要求的最低投资收益率或必要报酬率，即贴现率。即使股东持有股票一定时期之后将其出售，上述公式依然成立。股票的价值短期持有，未来准备出售的股票估价

P—股票价值，Dt

—

第t期股利

Pn

—

第n期股票卖价，r—

股东要求的报酬率股票估价例：某股票预计未来三年每年年末的股利分别为1元/股、2元/股和2.5元/股，预计第三年末的卖价为20元/股，股东要求的投资报酬率为8%，求该股票的价值。解：零增长股票的价值零增长股票是指各期股利稳定不变、股利增长率为零的股票。这种股票的价值相当于永续年金的现值，

P0

—股票价值

D—

每股股利

r—

股东要求的最低报酬率零增长股票的价值例：某优先股面值1000元，年股息率6%，优先股股东要求得到的投资报酬率为10%，求该股票的价值。解：固定增长股票的价值固定增长股是指未来各期的股利按某一固定的比率稳定增长的股票。固定增长股价值的计算公式为：

P—股票价值；Dt

第t期预计股利

r

股东要求的投资报酬率；g

股利增长率固定增长股票的价值例：某公司上期期末发放普通股股利1元/股，预计股利将以2%的比率稳定增长，投资者要求的最低投资收益率为6%，求该股票的价值。解：非固定增长股票的价值非固定增长股是指未来各期的股利不按某一固定的比率稳定增长的股票。如果股票的股利分两个阶段增长，前n年的股利按g1的比率增长，n年以后按g2的比率稳定增长，则股票的价值P0为：式中：Dn+1=Dn

(1+g2)；Dn=D0

(1+g1)n

公司价值的计算某公司正处于高速增长期，预期公司的每股利润和股利在未来两年的增长率为18%，第三年为15%，之后增长率恒定为6%。该公司刚刚支付了每股1.15元的股利。如果市场要求的收益率是12%，那么该公司股票的每股价值是多少？非固定增长股票的价值例：某公司上年股利D0=2元/股，前三年股利增长率g1=10%，三年以后股利将以g2=3%的比率稳定增长，投资者要求的投资报酬率为15%，求该股票的价值。解：D1=D0(1+g1)=2*(1+10%)=2.2元D2=D0(1+g1)2=2*(1+10%)2=2.42元D3=D0(1+g1)3=2*(1+10%)3=2.66元D4=D3(1+g2)=2.66*(1+3%)=2.74元非固定增长股票的价值三年末股票的价值：股票的现值：作业要点公司选择(行业单一,致力于主营业务)三年的历史报表从营业收入的预测开始,编制预计利润表编制预计资产负债表计算现金流量计算WACC5.3.2股利增长率与股票收益率

股利增长率设：E0—本期的盈利，D0

—本期发放的股利

Er

—本期的保留盈利，Rr

—盈利保留比率

Rd

—股利支付率，ΔD—下期增加的股利

Kr

—保留盈利的投资报酬率或权益报酬率则：下期增加的盈利ΔE=Er×Kr股利增长率在公司的股利支付率和权益报酬率保持不变的情况下，可根据这两个比率指标来估计股利增长率。股利增长率例：某公司2008年的盈利是500万元，股利支付率为30%，权益报酬率为20%，预计未来该公司的股利支付率和权益报酬率将保持不变，那么该公司的股利增长率将会是多少？2009年的股利是多少？解：股利增长率（g）=盈利增长率=(1-30%)×20%=14%2009年的股利=500×30%×（1+14%）=171（万元）股票收益率以固定增长股票为例，其估价公式为：由此可得：式中，D1/P0通常称为股利收益率，即股票收益率等于股利收益率与股利增长率之和。股票收益率例：某公司股票发行时的市场价格为32元/股，第一年预计的股利为1.5元。已知该公司的股利支付率为60%，权益报酬率为30%，试求该公司的股票收益率。解：股利增长率g=(1-60%)×30%=12%股票收益率为：5.3.3PVGO模型和市盈率模型PVGO模型未来各期的每股盈利保持不变，且全部盈利都作为股利发放给股东的公司股票价值为：式中：DPS为每股股利，EPS为每股盈利，r为股票的必要报酬率。

PVGO模型如果公司并且保留一部分利润进行再投资，使每股价值增加PVGO，则其股票价值将等于没有成长机会时的股票价值和成长机会带来的每股增加的价值之和，即：成长机会增加的每股价值PVGO可根据成长机会所带来的现金流量的现值来确定。市盈率模型市盈率又称价格盈利比率、本益比或P/E比率，是指每股市价与每股盈利之比，即：

P/E=市盈率=每股市价/每股盈利某股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利市盈率与成长机会将等式两边同时除以EPS，可得：从上式可以看出，市盈率的高低主要受股票的必要报酬率、每股成长机会增加的价值、以及每股盈利的影响。

5.4有效资本市场假说5.4.1有效资本市场假说的含义5.4.2有效市场假说的三种形态5.4.3有效市场假说对公司理财的启示5.4.1有效资本市场假说的含义如果资本市场上的证券价格能迅速、充分地反映那些影响价格变化的信息，那么这种市场就被称作是有效资本市场。在有效的资本市场上证券价格总是完全反映了已有的信息每个人能够获得的信息都是相等的任何人都不可能通过对证券价格走势的判断长期获得超额利润5.4.2有效市场假说的三种形态弱式有效市场假说半强式有效市场假说强式有效市场假说弱式有效市场假说弱式有效市场又可称为弱型市场效率在弱式有效市场上当前的股票市场价格充分地反映了该证券的历史价格所包含的全部信息证券价格服从随机游走模式任何投资者都不能依靠对证券价格的历史信息进行分析而获得超额收益弱式有效市场是否存在通常可通过对各期收益间的相关性分析来进行检验半强式有效市场假说半强式有效市场又可称为半强型市场效率在半强式有效市场上当前证券的价格充分地反映了所有公开的可利用的信息任何投资者都无法通过分析当前的公开信息而获得超额利润对于半强式有效市场是否存在进行检