新型烟草公司企业市场风险管理分析

新型烟草公司

企业市场风险管理分析

目录

一、公司概况.......................................................2

公司合并资产负债表主要数据.........................................2

公司合并利润表主要数据.............................................2

二、市场风险的度量.................................................3

三、市场风险的含义及分类.........................................12

四、汇率风险概述..................................................16

五、汇率风险的识别与计量.........................................21

六、产业环境分析..................................................24

七、雾化烟区域格局相对稳定，北美领先优势明显....................24

八、必要性分析....................................................25

九、项目风险分析..................................................25

十、项目风险对策..................................................28

H-一、发展规划....................................................29

一、公司概况

（一）公司基本信息

1、公司名称：XX（集团）有限公司

2、法定代表人：孙xx

3、注册资本：510万元

4、统一社会信用代码：xxxxxxxxxxxxx

5、登记机关：xxx市场监督管理局

6、成立日期：2010-2-20

7、营业期限:2010-2-20至无固定期限

8、注册地址：xx市xx区xx

（二）公司主要财务数据

公司合并资产负债表主要数据

项目2020年12月2019年12月2018年12月

资产总额9098.747278.996824.06

负债总额3192.022553.622394.01

股东权益合计5906.724725.384430.04

公司合并利润表主要数据

项目2020年度2019年度2018年度

营业收入35854.7428683.7926891.06

营业利润7370.225896.185527.66

利润总额6701.675361.345026.25

净利润5026.253920.473618.90

归属于母公司所有

5026.253920.473618.90

者的净利润

二、市场风险的度量

在确认对企业有显著影响的市场风险因素以后，就需要对各种风

险因素进行度量，即对风险进行定量分析。目前经常使用的市场风险

度量指标大致可以分为两种类型，即相对度量指标和绝对度量指标。

（一）相对指标

相对度量指标主要用来测量市场因素的变化与金融资产收益变化

之间的关系。主要指标有久期、凸性、Beta系数、Delta,Gamma,

Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用来衡量利率风险，Beta系

数主要用来衡量股票的系统风险，而Delta,Gamma,Vega,Theta和

Rh。等些指标主要用来衡量衍生产品市场（包括商品期货、金融期货）

的风险。

1、久期

久期也称持续期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此这个

概念也经常被称为麦考雷久期。它计量了回收一笔投资资金所需要的

平均时间，故也称加权平均回收期。

久期分析常见的作用是可以比较两笔期限相同、票面利率相同但

是现金流不同债券的优劣。因此，久期本质上是指实际收回全部现金

所需要的时间。后来，久期分析逐渐成为衡量债券利率风险的工具。

久期随着市场利率的下降而上升，随着市场利率的上升而下降，久期

与市场利率成反比关系。久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏

感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所

引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，久期小的

债券比久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力

较弱。正是久期的上述特征给投资者的债券投资提供了参照。当投资

者判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中投资于短期品种、

缩短债券久期；而当投资者判断当前的利率水平有可能下降，则拉长

债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助投资者在债市的上涨

中获得更高的溢价。

需要说明的是，久期的概念不仅广泛应用在个券上，而且广泛应

用在债券的投资组合中。一个长久期的债券和一个短久期的债券可以

组合一个中等久期的债券投资组合，而增加某一类债券的投资比例又

可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。所以，当投资者在进行

大资金运作时，准确判断好未来的利率走势后，就是确定债券投资组

合的久期，在该久期确定的情况下，灵活调整各类债券的权重，基本

上就能达到预期效果。

此外，在持有期间不支付利息的金融工具，其久期就等于偿还期

限，而那些分期付息的金融工具，其久期则总是小于偿还期限。

2、凸性

久期本身也会随着利率的变化而变化，所以它不能完全描述债券

价格对利率变动的敏感性，1984年StanleyDiller引进凸性的概念。

凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏

感性的测量。在价格一收益率出现大幅度变动时，它们的波动幅度呈

非线性关系，由久期作出的预测将有所偏离，凸性就是对这个偏离的

修正。

久期描述了价格一收益率曲线的斜率，凸性描述了曲线的弯曲程

度。凸性是债券价格对收益率的二阶导数，也是久期本身对利率变化

的敏感程度，通常与久期配合使用，以提高利率风险度量的精度。

凸性具有以下性质。

(1)凸性随久期的增加而增加。若收益率、久期不变，票面利率

越大，凸性越大。利率下降时，凸性增加。

（2）对于没有隐含期权的债券来说，凸性总大于0,即利率下降,

债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格以减速度下降。

（3）含有隐含期权的债券的凸性一般为负，即价格随着利率的下

降以减速度上升，或债券的有效持续期随利率的下降而缩短，随利率

的上升而延长。因为利率下降时买入期权的可能性增加了。

3、Beta系数

Beta系数是用来衡量个别股票受包括股市价格变动在内的整个经

济环境影响程度的指标。Beta系数定义为某个资产的收益率同市场组

合收益率之间的相关性，它反映了个别资产收益的变化与市场上全部

资产平均收益变化的关联程度，即相对于市场全部资产平均风险水平

来说，一项资产所包含的系统风险的大小。

4、Delta

Delta是指衍生产品（包括期货、期权等）的价格相对于其标的资

产价格变化的敏感程度，Delta用于度量商品价格风险或股票价格风险。

5、Theta

期权组合的Theta,是在其他条件保持不变的条件下，组合价值变

切与时间变化之间的比率。

通常对Theta报价时，时间是按日度量的，此时的Theta用来衡

量权利金的日损失率，它仅与时间价值相关。

6、Gamma

Gamma,用符号P表示，是用来衡量Delta本身相对于其标的资

产价格变化的敏感程度，通常与Delta配合使用，以提高商品价格风

险或股票价格风险度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生产品的价格相对于其波动率变化的敏感程度,

Vega用于度量商品价格风险或股票价格风险。

8、Rho

Rho表示衍生产品的价格对利率水平变化的敏感程度，Rho用于衡

量利率风险。

通常使用相对指标对相关市场风险作敏感性分析，估算市场波动

不大和剧烈波动两种情形下的损益。每一次测算时仅考虑一个重要风

险因素，比如利率、汇率、证券和商品价格等，同时假设其他因素不

变。以此为基础，风险管理部门可以检测到整个企业的市场风险，并

根据需要调整资产结构。

上述针对债券等利率性金融产品的久期和凸性，针对股票的Beta,

针对衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等风险度量指标实际上是测

量证券组合价值对其市场因子的敏感性，所以也称为灵敏度方法。灵

敏度方法由于简单、直观而在实际中获得广泛应用，但灵敏度方法在

测量市场风险时存在以下主要问题。①近似性。只有在市场因子的变

化范围很小时，这种近似关系才与现实相符，因此它只是一种局部性

测量方法。②对产品类型的高度依赖性。某一种灵敏度概念，只适用

于某一类资产、针对某一类市场因子，如Beta只适用于股票类资产,

久期只适用于债券类资产。这样一方面无法测量包含不同市场因子、

不同金融产品的证券组合的风险，另一方面也无法比较不同资产的风

险程度。③对于复杂金融产品的难理解性。如对于衍生证券，Gamma,

Vega等概念很难理解。④相对性。灵敏度只是一个相对的比例概念，

并没有回答某一证券组合的风险一一损失到底是多大。要得到灰失的

大小，必须知道市场因子的变化量是多大，但这几乎不可能一一市场

因子的变化是随机的。因此利用灵敏度测量市场风险时，必须掌握市

场因子这一随机变量的特性（这一特性往往用概率分布给以描述）。

正是针对相对指标的这些缺陷，产生了对市场风险进行度量的绝对指

标，主要有方差/标准差、下偏距以及VaR方法。

（二）绝对指标

1、方差/标准差

方差或标准差作为金融资产风险的度量指标被学术界和实务界广

泛接受。在HarryMarkowitzl952发表的论文《证券组合选择》中，

Markowitz假定投资风险可以视为投资收益的不确定性，这种不确定性

可以用统计学中的方差或标准差加以度量。比方说，某一金融麦产组

合的价值为100万美元，标准差为5%,则该组合的风险可能为5万美

元。由于方差具有良好的统计特性，被广泛运用于度量金融资产组合

的风险。

方差/标准差反映的是证券收益的波动性，因此称为波动性方法。

这种方法“似乎”解决了风险测量问题一一知道了某一组合的波动性,

可以得到其收益的平均波动。但这种波动性的描述同样没有解决风险

度量问题，主要表现在以下方面：①波动性只是描述了收益的不确定

性一一偏离平均收益的程度，这种偏离可以是正偏离，也可以是负偏

离，而实际中关注的只是负偏离（损失），但波动性并没有说明这一

点。当然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一

方面往往不具有良好的统计特性，另一方面也没有解决下面的缺陷。

②波动性并没有确切指明证券组合的损失到底是多大。仅仅知道标准

差是50万元，无法判定组合的损失一可能远远大于50万元（如最大

可以是1000万元），也可能小于50万元，标准差并没有指出风险为

50万元的可能性有多大。而事实上，由于市场因子的随机性，证券组

合的收益变化是一个随机变量，根据统计学理论，随机变量的特性应

该通过随机变量的概率分布确切描述，而不是仅用标准差。这洋，证

券组合市场风险的度量，应该通过证券组合收益的概率分布进行描述

定概率水平（置信度）下的可能损失。这就引入了市场风险度量

的VaR方法。

2、下偏距

方差/标准差方法同时度量了风险的正面和负面影响，而人们通常

认为风险仅有负面影响，因此用方差/标准差方法度量风险不能反映人

们真实的心理感受。针对方差/标准差方法的这一缺陷，下偏距方法不

考虑风险的正面影响，仅刻画相对某一目标收益水平（通常取总体平

均水平或零收益水平）之下的收益率分布状况。该类方法的理论基础

是：对于各种收益率分布，投资者在考虑和管理风险时，着重考察收

益率分布的左边，以此为前提，产生了许多刻画相对某一目标收益水

平之下的收益率分布特征的风险指标，其中最具代表性并形成较成熟

理论体系的是哈洛的LPM方法。与方差/标准差相似，Downside—Risk

方法主要运用于度量金融资产组合的风险。

3、风险价值

风险价值代表了目前市场风险度量的最佳实践，是度量市场风险

的国际标准工具。它最早起源于20世纪80年代，但作为一种市场风

险测定和管理的工具，则是由J.P.Morgan投资银行在1994年的

RiskMetries系统中提出。VaR的定义是：在一定置信水平下，由于市

场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大损失值。

由于VaR方法能简单清晰地表示金融资产头寸的市场风险大小，又有

比较严格系统的统计理论作为基础，因此得到了国际金融理论和实业

界的广泛认可。国际银行业巴塞尔委员会也利用VaR模型所估计的市

场风险来确定银行以及其他金融机构的资本充足率。

计算VaR的方法很多，主要包括方差一协方差法、历史模拟法和

蒙特卡罗模拟法。

(1)方差一协方差法。该方法是假定风险因素收益的变化服从特

定的分布，通常假定为正态分布，然后通过历史数据分析和估计该风

险因素收益分布的参数值，如方差、均值、相关系数等，然后根据风

险因素发生单位变化时，头寸的单位敏感性与置信水平来确定各个风

险要素的VaR值，再根据各个风险要素之间的相关系数来确定整个组

合的VaR值。

(2)历史模拟法。以历史可以在未来重复为假设前提，直接根据

风险因素收益的历史数据来模拟风险因素收益的未来变化。在这种方

法下，VaR值直接取自于投资组合收益的历史分布，组合收益的历史分

布又来自于组合中每一金融工具的盯市价值，而这种盯市价值是风险

因素收益的函数。具体来说，历史模拟法分为三个步骤：①为组合中

的风险因素安排一个历史的市场变化序列；②计算每一历史市场变化

的资产组合的收益变化；③推算出VaR值。因此，风险因素收益的历

史数据是该VaR模型的主要数据来源。

(3)蒙特卡罗模拟法。即通过随机的方法产生一个市场变化序列，

然后通过这一市场变化序列模拟资产组合风险因素的收益分布，最后

求出组合的VaR值。蒙特卡罗模拟法与历史模拟法的主要区别在于前

者采用随机的方法获取市场变化序列，而不是通过复制历史的方法获

程，即将历史模拟法计算过程中的第一步改成通过随机的方法获得一

个市场变化序列。市场变化序列既可以通过历史数据模拟产生，也可

以通过假定参数的方法模拟产生。由于该方法的计算过程比较复杂，

因此应用上没有前面两种方法广泛。

VaR的优点非常明显，它把预期的未来损失和该损失发生的概率结

合起来，将不同市场因子、不同市场的风险集成为一个数，较准确地

测量了由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失，利于管理者、

投资者和金融监管当局准确把握金融机构的实际风险。

综合上述方法对风险进行的定量分析，可以使企业明确自身所面

临的市场风险大小，为进一步的风险管理活动奠定基础。

三、市场风险的含义及分类

市场风险是指未来市场价格(利率、汇率、股票价格和商品价格)

的不确定性对企业实现其既定目标的影响。根据引发市场风险的市场

因子不同，市场风险可分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商

品价格风险，这些市场因素可能直接对企业产生影响，也可能是通过

对其竞争者、供应商、投资者或者消费者从而间接对企业产生影响。

所有的企业都面临着某些形式的市场风险。不同行业以及同一行

业中的不同企业所面临的市场风险敞口的大小和形式也会有所不同。

例如，一家国际化企业的离岸收入和费用是按照不同的货币来结算的,

就会敞口于汇率变化的风险敞口中。即使这些收入和费用是同一种货

币来结算的，当它把离岸收益兑换成本土货币时，仍然存在汇率风险。

再如，一家能源企业，当一种进价（如原油价）的变化与产出价（如

汽油或航空用油的价格）的变化不匹配时，这家能源企业就会遇到能

源价格波动的风险。不幸的是，很多企业，甚至是发达国家的企业对

市场风险并不了解，而且有时由于无知而承担了很大的市场风险，导

致了企业的巨大损失，因而有必要通过加强对市场风险的管理，为企

业创造价值。

市场风险管理是识别、度量、监测和控制市场风险的全过程。市

场风险管理的目标是通过将市场风险控制在企业可以（或愿意）承受

的合理范围内，实现经风险调整的收益率的最大化。

通常市场风险分为利率风险、汇率风险、商品价格风险、股票价

格风险四大类。

(1)利率风险是指因利率变化而产生预期之外损失的风险。

(2)汇率风险是由汇率变动的可能性，以及一种货币对另一种货

币的价值发生变动的可能性而导致的预期之外损失的风险。

(3)商品价格风险是指由于商品价格变化而使企业产生预期损失

之外的风险。提供商品的企业，会受到价格变化的影响。同样的道理,

接受商品的企业和最终消费者也会受到价格变化的影响。

(4)股票价格风险是指股票价格偏离其内在价值而给发行企业或

投资者带来损失的风险。从发行股票企业的角度来说，则是股票价格

低于其真实价值，而给企业带来潜在损失的风险。具体表现为：发行

阶段，如果股票价格过低会影响企业的筹资金额；发行上市后，如果

股票价格过低，不能反映企业的真实价值，则会出现退市或被并购的

风险。如美国组约证券交易所、纳斯达克交易所和香港证券交易所都

有股票价格太低企业退市的规定。美国纽约证券交易所的规定是，每

股最低成交价格如果连续30个交易日的收市价低于1美元，上市企业

将会被摘牌。在纳斯达克上市的公司，必须满足以下两项标准，否则

将会被摘牌，这两项标准是：①公司的有形资产净值须在400万美元

以上，有75万股流通股，有500万美元的流通股市值，股价不低于1

美元，有400户股东和2个做市商；②市值超过5000万美元(或者总

资产和收入分别达到5000万美元)，流通股超过110万股，流通股的

市值超过1500万美元，股价不低于5美元，有400户股东和4个做市

商。而中国香港联合交易所则规定：连续30个交易日的移动平均每日

交投量加权股价在0.5港元以下的企业要退市。退市会给上市企业带

来一系列的损失。首先，退市使企业失去了上市融资的渠道，会影响

到企业的长远发展；其次，退市意味着企业资信下降，使投资者对其

失去信心，即使退市企业并未破产，其将来的发展也会受到影响；再

次，退市会影响企业的并购扩张。如果股票价格长期过低，不能反映

发行股票企业的真实价值，则会出现企业因价值低估被其他企业并购,

企业的法律地位消失或不再作为独立的经营实体而存在的风险。

一般工商企业的核心业务是生产和经营实体产品，经营活动和收

益主要与产品市场相关，其面临的市场风险主要是商品价格风险。但

一般工商企业也可能面临金融市场风险（与利率、汇率及金融衍生品

相关），金融市场风险是由这些企业经营活动所产生的现金流的不确

定性间接导致的，所以金融市场风险是一般工商企业基本经营活动的

“副产品”。企业市场风险的主要产生因素在于以下几个方面。

（1）在资本与资产筹措方面（主要包括经营资本和固定资产的筹

措）。债务融资是经营资本筹措的主要渠道，市场利率的波动、企业

信用级别的变化都会引起企业债券收益率的上升，从而导致企业融资

成本上升。当企业通过外汇融资时，汇率的波动会引起企业实际债务

成本支出的变化。企业现金流和资金需求的不匹配，也会导致企业的

仓促被动融资，从而增加融资成本。企业更新或增加固定资产时，商

品价格的波动通常会引起资产购置成本的变化。

(2)生产与运营方面(主要包括原材料采购和产品销售)。企业

的现金流主要受原材料采购价格和产品销售价格的影响，因此，由原

材料价格和产品售价的波动而引起的市场风险对企业经营的影响较大。

对于跨国经营的企业，汇率波动引起的商品实际价格的变化也会引起

原材料成本和产品销售收益的波动。另外，企业商品销售合同的对方

违约，如推迟付款或赖账，也会给企业造戌相应的损失。

(3)企业发展方面(主要包括对外投资和产品研发)。企业由于

现金流不足会导致自我发展行为的减少，或需要依靠外部融资；利率、

汇率、商品价格等市场价格的变化也会对企业的投资水平产生影响，

特别是投资资产的市场价格发生变化，不仅直接影响了企业的投资收

益，也会对企业的长期发展产生不利影响。

(4)企业买卖或投资衍生产品时。如买卖期货或期权等产品进行

投机时会面临较大的市场风险，而一般的套期保值行为市场风险是可

以控制在一定限度内的。

四、汇率风险概述

(一)汇率风险的定义

汇率风险是指预期以外的汇率变动对企业价值的影响。还可定义

为(由未进行套期的敞口导致)企业现金流量、资产和负债、净利润

以及因汇率变动导致的股票市值的可能的直接损失或间接损失。

通常下列企业可能会面临汇率或货币风险：

(1)商品或服务的出口商；

(2)商品或服务的进口商；

(3)拥有海外子企业的企业；

(4)本身为海外子企业的企业；

(5)借入和借出外汇的企业。

(二)汇率的影响因素

各国汇率的形成和变动既包括经济因素，又包括政治因素和心理

因素，并且各种因素相互联系、相互制约。简单来说，汇率主要受以

下几个因素影响。

1、国际收支状况

国际收支状况是影响汇率最重要的因素。当一国外汇收入增加或

外汇支出减少时，该国的国际收支将产生顺差，导致外汇供给大于外

汇需求，从而外币贬值，本币升值；反之，如果外汇收入下降或外汇

支出增加导致该国国际收支产生逆差时，外汇需求大于外汇供给，因

而外币将升值，本币将贬值。

2、外汇储备

一国外汇储备的多少，反映了该国干预外汇市场，稳定汇率的能

力。如果该国外汇储备增加，外汇市场对本国货币的信心就会熠加，

这时本币将升值；反之，如果外汇储备下降，外汇市场对本国货币缺

乏信心，这时本币将会贬值。

3、相对利率

利率是货币资金的价格，表示一定数量的资本所能获得的收益。

一国利率的变动必然会影响到该国的资金输出和输入，进而影响到该

国货币的汇率。一国利率上升，会导致国际资本流入增加，国内资本

流出降低，从而该国资本账户得到改善，进而本币会升值；反之，如

果利率下降，会导致国际资本流入下降，资本流出增加，从而该国的

资本账户将会恶化，导致本币贬值。不过，利率的变化对汇率的影响

是短暂的。

4、相对通货膨胀率

相对通货膨胀率是决定汇率长期趋势的主要因素。在纸币流通制

度下，一国货币的对内价值是由国内一般物价水平来反映的。通货膨

胀就意味着该国货币代表的价值量下降，货币对内贬值；而货币对内

贬值又会引起货币的对外贬值。一般而言，如果一国的通货膨胀率超

过另一个国家，则该国货币对另一个国家的货币贬值；反之，则升值。

另外，通货膨胀会通过国际收支来间接影响汇率。其逻辑关系为：本

国通货膨胀率上升时，本国商品价格将上升，从而导致出口下降，进

口上升，长此以往国际收支经常项目将产生逆差，从而本国货币将会

贬值。同时，本国通货膨胀率上升，则实际利率水平下降，资本将会

产生外逃，国际收支资本项目恶化，从而导致本币贬值。

5、经济实力

一国经济实力是该国货币汇率稳定与否的基础。国家经济的增长

稳定、低通胀率、充足的外汇储备、合理的经济结构、均衡的国际收

支等，都是一国货币汇率稳定或稳中有升的物质基础。

6、宏观经济政策

宏观经济政策主要是指一国为了充分就业、物价稳定、经济增长

和国际收支平衡的目标而实施的货币政策和财政政策。一国实行扩张

性的货币政策和财政政策会导致国际收支逆差，从而通货膨胀率上升,

然后本国货币贬值。反之，如果一国实行紧缩性的货币政策和财政政

策，会产生国际收支顺差，通货膨胀率下降，从而本币升值。

7、其他因素

除了上述经济因素的影响外，还有许多非经济因素可能会对汇率

产生影响。如政治、军事以及心理等因素。其中心理因素又与政治、

军事等因素有极大的相关性，并可能对汇率产生重大影响。

（三）企业外汇风险的类型

1、交易风险

交易风险是指以外币计价的交易，由于该币与本国货币的比值发

生变化即汇率变动而引起的损益的不确定性。这些交易包括：以信用

为基础的即以延期付款为支付条件的商品或劳务的进口和出口；以外

币计价的国际借贷活动；待履行的远期外汇合同的一方，在合同到期

时，因汇率变化，可能要以更多的货币去换取另一种货币；其他用外

币表示的所获得的资产或负债。除非通过远期合同等手段得到“对

冲”，否则企业的交易风险在从交易发生之日起，到实际支付之日止

的期间内，一直存在。

交易风险的特点是具有要么损失、要么获益的或然性，即依据一

定的条件可以相互转化。

2、折算风险

折算风险也称会计风险。它是根据会计制度的规定，在企业全球

性的经营活动中，为适应报告需要而出现的风险，即因为汇率的变化,

引起资产负债表上某些项目价值的变化。只要一个集团企业下面设有

海外子企业，它都会面临折算风险。当母企业在准备合并财务报表时,

海外子企业的资产、负债和利润等都要被折算成本国货币。本国货币

和外国货币之间的汇率在当年发生变化会影响报告的子企业的净资产

价值和利润，从而导致折算方面的损益。

折算风险的特点是，发生折算风险时，用外币计量的项目（资产、

负债、收入、费用）的发生额必须按照本国货币重新表述，且必须按

母企业所在国的会计规定进行。

3、经济风险

经济风险是指由于突然的汇率变动，引起企业在未来一定期间的

收益发生变化，它是一种潜在性的风险，其程度大小取决于汇率变动

对产品数量、价格及成本的影响程度。所有有国际业务的企业和所有

有国际竞争对手的企业都面临经济风险。

经济风险的特点是，它带有主观意识，因为它取决于一定时期内

企业预测未来现金流动量的能力，而企业预测这种能力是千差万别的;

其风险影响比交易风险和折算风险大，因为这种风险不但影响企业在

国内的经济行为与效益，还直接影响企业在海外的经营效益或投资效

益O

五、汇率风险的识别与计量

（一）汇率风险的识别

为了比较准确、全面地识别企业汇率风险，可以将企业汇率风险

逐层予以分解，并建立起一个层序化的树状系统结构，即风险树。风

险树建立以后，企业可以清晰、准确地判明自己所承受的外汇风险的

具体形态及其性质，简单、迅速地认清自己所面临的局面，为以后的

风险管理决策提供可靠的依据。

（二）企业汇率风险计量

1、净外汇风险敞口的分析与计量

企业外汇风险可以用净外汇风险敞口来计量。

如果由公式计算出的净外汇风险敞口为正数，则意味着当外币对

本币的汇率下降时企业将面临外汇亏损的风险；当外币对本币的汇率

上升时，企业将有所收益；反之，如果计算出的净外汇风险敞口为负

数，则当外币对本币的汇率上升时，企业将面临外汇亏损的风险，当

外币对本币的汇率下降时，企业会有所收益。

2、汇率风险的分析与计量

为了分析与计量一家企业因其外币资产与负债组合的不相匹配以

及外汇买卖的不相匹配可能产生的汇率风险，可以首先计算净外汇风

险敞口，然后将其折算成本币，再结合汇率的预期变动趋势进行计算,

具体公式为

3、汇率风险计量的VaR方法

确定企业面临的汇率风险的类型后，企业的汇率风险管理决策的

关键问题是这些风险的度量。事实证明，度量汇率风险是比较困难的。

现在广泛采用的方法是VaR模型。VaR方法可用来度量不同类型的风险,

为企业管理风险提供帮助。但是，VaR无法说明该敞口在(100-z)%

的置信水平上会出现什么情况，即最糟糕的情形。由于VaR模型不能

反映置信水平100%的最大损失，企业常常在VaR限制之外设定经营限

制，比如名义金额或止损指令，以尽最大可能覆盖风险。

企业采用VaR计算汇率风险，以估计由企业活动导致的外汇头寸

(包括在正常条件下，在特定期间内，其资金的外汇头寸)的风险程

度。VaR计算法需要3个参数：首先，持有期计划持有外汇头寸的时间

长度，一般持有期为1天；其次，计划进行预测的置信水平，通常是

将置信水平设定为99%或95%；最后是表示VaR所用的货币单位。假设

持有期为X天，置信水平为哪的期间内，VaR可度量在X天之内的最

大损失(即外汇头寸市值的减少)，条件是该X天的期间必须是在潞

的期间内，而并不属于(100-y)%的期间。VaR量度的是在正常条件

下最糟糕的情况。因此，如果外汇头寸的持有期为1天，置信水平为

99%时，VaR计量结果为500万美元，则表明在未来1天内，该企业发

生的外汇损失超过500万美元的可能性只有l%o或者企业或预期在未

来的100个普通的交易日内，在其中的99天，其外汇头寸的价值减少

幅度不会超过500万美元，或每100个普通的交易日内，有1天价值

减少会超过500万美元。

六、产业环境分析

适应国际经济发展新趋势，积极融入“一带一路”国家战略，以

打造高水平开放合作平台为载体，加快实施全方位开放，调整对外贸

易结构，提高利用外资水平，发展更高层次的开放型经济。构建全方

位开放新格局，成为开放合作的战略高地。

大力推进重点园区开发开放。配套完善园区公共基础设施和服务

功能，着力打造专业化特色优势，加大招商引资力度，形成开放型经

济新的增长点。

七、雾化烟区域格局相对稳定，北美领先优势明显

雾化烟是目前市场份额仅次于加热烟草的全球第二大新型烟草品

类。分区域看，北美、西欧、亚太三个地区蒸汽电子烟市场规模目前

在全球各大洲中排名前三，占全球雾化市场份额超过90%,其他地区市

场规模较小。具体分区域看：北美：北美市场在全球雾化占据绝对份

额，排名全球第一，2021年北美雾化烟市场规模为94.70亿美元，全

球占比约41.55%；2019年后北美市场增速放缓甚至出现下滑。欧睿预

测2021至2026年北美市场将有所恢复，仍将保持雾化烟全球第一的

领先地位。西欧：2021年西欧地区电子烟市场规模为65.46亿美元，

在早期快速扩张之后，近年来随着市场体量的扩大增速略有放缓，近

五年复合增长率约为11.62%,2021年市场份额占全球28.7296,仅次于

北美；欧睿预测未来五年西欧蒸汽电子烟市场规模将稳步增长，市场

份额将有所扩大，继续保持全球第二。亚太：2021年亚太地区雾化烟

市场规模为43.62亿美元，占全球份额比例为19.14%。2017年之后亚

大地区雾化烟阶段性高增，2017-2019年增速分别为23.27%,19.21%,

70.40%,主要源于中国区市场的崛起。欧睿预测未来五年将继续保持

市场规模以及份额的稳步增长。

八、必要性分析

1、提升公司核心竞争力

项目的投资，引入资金的到位将改善公司的资产负债结构，补充

流动资金将提高公司应对短期流动性压力的能力，降低公司财务费用

水平，提升公司盈利能力，促进公司的进一步发展。同时资金补充流

动资金将为公司未来成为国际领先的产业服务商发展战略提供坚实支

持，提高公司核心竞争力。

九、项目风险分析

（一）政策风险分析

项目所处区域其自然环境、经济环境、社会环境和投资环境较好,

改革开放以来，国内政局稳定，法律法规日臻完善，因此，该项目政

策风险较小。

（二）市场风险分析

该项目虽然暂时拥有领先的竞争地位和优势，但仍需密切关注市

场，加快产品产业化进程并尽早达到规模化生产，确保性价比优势，

真正占据国内较大比例市场份额，同时力争出口。因此，产业化进程

的速度与质量是本项目必须迎接的挑战与风险。虽然今后几年该项目

应用产品需求将会持续一波增长趋势，但目前剧烈的市场竞争局面使

得本项目存在一定的市场风险。

（三）技术风险分析

技术风险的规避措施是采用先进的生产管理理念、先进的制造工

艺技术、完善的质量检测体系，使产品达到国内外领先水平。要进一

步加大技术开发的投入，积极研究吸收国际先进技术，完善并固化加

工制造工艺，挖掘自身潜力，打造自己核心竞争力。

目前技术飞速发展，设备更新和产品技术升级换代迅速。要使产

品和技术在行业内处于领先地位，就要不断加大科研开发投入，加强

科研开发力量，致力技术创造，保持技术领先。同时，重视人才竞争,

学习国外人才资料管理先进经验，形成积极进取的企业文化，建立吸

引和稳定人才的内部激励和约束机制。

（四）产品风险分析

该项目的几种产品都是比较成熟的产品，但仍要根据市场不断改

进。

（五）价格风险分析

本项目产品的市场定价均比目前市场价要低，但随着竞争对手的

增加，不可避免地会遭遇到最终的价格竞争，面临调低售价的压力；

同时，市场原材料价格的波动也将直接影响产品成本，对产品价格带

来不确定影响。因此，应从形成规模化生产、降低生产成本、加强内

部管理、改进生产工艺水平、提高产品质量、实施品牌计划生产方面

采取措施，削减产品价格风险。

（六）经营管理风险分析

项目面临的经营风险主要是指企业运营不当造成大量存货、营运

资金短缺、产品生产安排失调等问题。对于经营管理风险，建议企业

吸引人才加快机制及科技创新，尽快建立健全各项规章制度，全面提

高管理人员和广大职工的素质，制定严格的成本控制措施和责任制；

稳定原料供应渠道；加速新品种的开发，及时根据形势调节产业结构,

提高产品质量；完善产、供、销网络管理系统，积极开拓市场渠道，

抢占市场先机；避免行业风险，走可持续发展道路。高素质的人才

（包括技术人员和管理人员）对公司的发展至关重要。

（七）财务及融资风险分析

财务金融风险主要是利率风险和汇率风险。本项目资金由企业自

筹解决，只要确保资金迅速到位、回收和资金的合理使用，加强资金

的使用管理，项目财务金融风险很小。本项目由于企业已经完成了资

金前期自筹，加上良好的银行信用等级，因此，项目投融资风险很小。

（A）经济风险分析

从盈亏平衡点和售价降低对内部收益率的影响看，项目的抗风险

能力较强，但还需要企业不断加强内部管理，保持技术先进性，大力

研发新产品，提高市场占有率，只有较高的市场占有率，才是企业各

方面水平的综合反映，才能最终避免项目的经济风险。

十、项目风险对策

（一）政策风险对策

目前，国内有良好的宏观经济政策，但还需要把握机会，抓住国

家目前鼓励符合产业政策项目建设的机会，让项目尽快进入实施阶段。

（二）社会风险对策

加强与当地各级政府部门的沟通，以期获得更好的支持和帮助，

为项目的顺利实施提供保障°

（三）经济风险对策

密切关注国际金融和政治环境对本项目产品市场的影响，依据实

际情况调整营销策略。另外，企业内部要不断地进行技术改进和管理

创新，节能减排，使项目产品成本降至最低限度。同时，与下游客户

建立良好的合作关系，形成稳固的销售网络。

（四）管理风险对策

选聘优秀的管理人才，并施以职业道德、修养、能力等综合方面

的教育；同时制定合理高效适用的管理程序和制度，杜绝由于管理制

度和措施的不到位、不完善造成的风险。特别是在项目建设过程中应

选择具有较好业绩和口碑的设计工程公司、监理公司、施工单位，确

保项目按时按质完成建设，及时投运。

十一、发展规划

（一）公司发展规划

1、公司未来发展战略

公司秉承“不断超越、追求完美、诚信为本、创新为魂”的经营

理念，贯彻“安全、现代、可靠、稳定”的核心价值观，为客户提供

高性能、高品质、高技术含量的产品和服务，致力于发展成为行业内

领先的供应商。

未来公司将通过持续的研发投入和市场营销网络的建设进一步巩

固公司在相关领域的领先地位，扩大市场份额；另一方面公司将紧密

契合市场需求和技术发展方向进一步拓展公司产品类别，加大研发推

广力度，进一步提升公司综合实力以及市场地位。

2、扩产计划

经过多年的发展，公司在相关领域领域积累了丰富的生产经验和

技术优势，随着公司业务规模逐年增长，产能瓶颈日益显现。因此，

产能提升计划是实现公司整体发展战略的重要环节。公司将以全球行

业持续发展及逐渐向中国转移为依托，提高公司生产能力和生产效率,

满足不断增长的客户需求，巩固并扩大公司在行业中的竞争优势，提

高市场占有率和公司影响力。

在产品拓展方面，公司计划在扩宽现有产品应用领域的同时，不

断丰富产品类型，持续提升产品质量和附加值，保持公司产品在行业

中的竞争地位。

3、技术研发计划

公司未来将继续加大技术开发和自主创新力度，在现有技术研发

资源的基础上完善技术中心功能，规范技术研究和产品开发流程，引

生先进的设计、测试等软硬件设备，提高公司技术成果转化能力和产

品开发效率，提升公司新产品开发能力和技术竞争实力，为公司的持

续稳定发展提供源源不断的技术动力。

公司将本着中长期规划和近期目标相结合、前瞻性技术研究和产

品应用开发相结合的原则，以研发中心为平台，以市场为导向，进行

技术开发和产品创新，健全和完善技术创新机制，从人、财、物和管

理机制等方面确保公司的持续创新能力，努力实现公司新技术、新产

品、新工艺的持续开发。

4、技术研发计划

公司将以新建研发中心为契机，在对现有产品的技术和工艺进行

持续改进、提高公司的研发设计能力、满足客户对产品差异化需求的

同时，顺应行业技术发展，不断研发新工艺、新技术，不断提升产品

自动化程度，在充分满足下游领域对产品质量要求不断提高的同时，

强化公司自主创新能力，巩固公司技术的行业先进地位，强化公司的

综合竞争实力。

积极实施知识产权保护自主创新、自主知识产权和自主品牌是公

司今后持续发展的关键。自主知识产权是自主创新的保障，公司未来

三年将重点关注专利的保护，依靠自主创新技术和自主知识产灰，提

高盈利水平。

公司计划在未来三年内大量引进或培养技术研发、技术管理等专

业人才，以培养技术骨干为重点建设内容，建立一支高、中、初级专

业技术人才合理搭配的人才队伍，满足公司快速发展对人才的需要。

公司将采用各种形式吸引优秀的科技人员。包括：提高技术人才

的待遇；通过与高校、科研机构联合，实行对口培训等形式，强化技

术人员知识更新；积极拓宽人才引进渠道，实行就地取才、内部挖掘

和面向社会广揽人才相结合。确保公司产品的高技