一些选择性的投资法则课件

一些選擇性的投資法則

6.1為什麼使用NPV?接受正的NPV專案使股東受益NPV使用現金流NPV使用專案所有的現金流NPV對現金流適當地折現淨現值法則NPV=未來現金流的現值–初始投資估計NPV：1.估計未來現金流：多少？什麼時間產生？2.估計折現率3.估計初始成本最小接受標準：如果NPV>0，接受。排列標準：選擇最大的NPV淨現值法則的屬性

·

考慮到貨幣的時間價值

·

考慮到專案的風險

·

計算僅與現金流和風險有關。

·

可加性：NPV(A+B)=NPV(A)+ NPV(B)

6.2回收期法則專案要花多長時間才能收回初始成本？回收期=回收初始成本所花的年限回收期法則：接受任何回收期限比預定回收期限短的專案。最低接受標準：

由管理者設定分級標準：

由管理者設定回收期法則例子：

專案 C0 C1 C2 C3

回收期NPVat

r=.10A -2,000 +500 +500 +5,000 3 2,624B -2,000 +500 +1,800 0 2 -58C -2,000 +1,800 +500 0 2 +58如果設定的回收期是2年，法則告訴我們拒絕專案A，接受專案B，C。

得到與淨現值法則不同的結論。回收期法則(續)缺點：忽視貨幣時間價值忽視回收期後面產生的現金流對長期專案評估有偏決策法則主觀臆斷。基於回收期法則所選擇的專案可能淨現值是負的。回收期法則假設r=0，在回收期內。(bad)假設r=

，回收期外。

(bad)

為什麼企業曾使用這種蹩腳的法則？ 1.簡單，易於溝通。

2.如果公司受現金約束，快速回收可以進行再投資。輕微的改進–折現回收期·

如何運用？

先把專案產生的所有現金流折現。

計算現金流折現後的回收期。

如果折現後的回收期小於預期的回收期，接受。

回收期內的現金流折現率r

0。(good)

回收期外的現金流r=

。(bad)

6.4平均會計收益率法（AAR）另一個吸引人的方法，但是有著致命的錯誤。分級標準和最低接受標準由管理者設定。平均會計收益率法

例子：考慮一個成本$9,000的專案，產生的現金流如下所示

Year0 Year1 Year2 Year3

帳面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000

累計折舊 0 3,000 6,000 9,000

淨帳面值 9,000 6,000 3,000 0

平均投資價值=(9,000+6,000+3,000+0)/4=$4,500

假設專案產生如下的收入流

Year0 Year1Year2 Year3淨收入 0 3,000 2,000 1,000

專案的平均淨收入是$2,000

平均會計收益是$2,000/$4,500=.44

接受，如果專案產生44%會計收益>企業目標會計收益6.4平均會計收益法則缺點：忽視貨幣時間價值目標收益率設定主觀。基於帳面價值，而不是現金流和市場價值。優點：會計資訊容易獲得。容易計算。6.5內部收益(IRR)法則IRR：使得NPV=0的折現率。最低接受標準：

接受，如果IRR大於要求的收益率。分級標準：

選擇IRR高的專案。再投資假設：

假設未來再投資收益率等於IRR。缺點：沒有區分投資與融資。可能不存在IRR或者存在多個IRR互斥專案存在的問題。優點：容易理解和交流內部收益率：例子考慮如下專案：0123$50$100$150-$200專案的內部收益率是19.44%這個例子的淨現值曲線如果劃出NPV關於貼現率的曲線，我們可以看出IRR是曲線與X軸的交點。IRR=19.44%6.6內部收益率方法存在的問題多個IRR。借款還是貸款？規模問題。時間問題。內部收益率方法存在的問題IRR法則的等價於NPV法則中NPV與r成反比的情況。否則會存在問題。問題1：借款還是貸款例子：

專案 C0 C1 IRR NPVatr=.10 A -1,000+1,500 +50% +364 B +1,000-1,500 +50% -364

專案A的NPV與貼現率成反比。

專案B的NPV與貼現率成正比。多個IRR這個專案存在兩個IRR：0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們該使用哪一個呢？附加注釋如果初始現金流是負的，而且以後的現金流是正的，那麼IRR法則等價於NPV法則。如果初始現金流是正的，而且其他現金流是正的，那麼“相反的”（“reverse”）IRR法則和NPV法則是等價的。如果現金流的符號改變超過一次，多個IRR或者沒有IRR的情況可能存在。這時候的IRR法則與NPV法則不等價。規模問題你會選擇哪一個投資專案，100%收益率的專案還是50%收益率的專案？如果100%收益率的專案投資需要$1，而50%收益率的專案需要投資$1,000，你會選擇哪一個？如果你只可以選擇一個專案(例如，專案是互斥的)，IRR不能正確地對這類專案分級，因為它忽視投資規模。問題3:規模效應例子:

C0 C1 IRRNPVat10%

專案E-10,000+20,000100% +8,182

專案F-20,000+35,000 75% +11,818對IRR方法的一個修正：計算F相對於E的增量現金流的IRR。 C0 C1 IRRNPVat10%

專案(F-E) -10,000+15,000 55% +3,636時間問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000專案A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000專案B對這個例子，選擇專案取決於貼現率而不是IRR。時間問題10.55%=crossoverrate12.94%=IRRB16.04%=IRRA計算交叉利率計算專案“A-B”或者“B-A”的IRR。10.55%=IRR互斥vs.獨立專案互斥專案：僅有一個專案可以被選擇，例如購置一個會計系統。對所有可能的專案進行排序，選擇最好的那一個。獨立專案：接受或者拒絕一個專案而不會影響其他專案的決策。必須超過最低接受標準。6.7盈利指數(PI)法則最小接受標準:接受，如果PI>1分級標準：

選擇PI高的專案缺點：互斥專案投資存在的問題。優點：可能很有用，當可以用於投資的資金有限。易於理解和交流對獨立專案決策很有效。規模問題互斥專案問題例子

C0 C1 C2 NPVatr=.10

專案A -10 +30 +5 +21

專案B -5 +5 +20 +16

資金限制與盈利指數有時候現金不足以投資到所有NPV為正的專案。在這種情況之下，專案的投資成本需要考慮在內。例子

C0 C1 C2 NPVatr=.10

專案A -10 +30 +5 +21

專案B -5 +5 +20 +16

專案C -5 +5 +15 +12

如果我們只有$10million，B和C的NPV比A的高。

在這種情況之下，需要一個“貨真價實”的方法–叫做盈利指數

回到我們的例子

專案A的指數=31/10=3.1

專案B的指數=21/5=4.2

專案C的指數=17/5=3.4決策法則：

按照他們盈利指數大小進行投資

當你超過資本約束時，Stop。6.8資本預算實踐Variesbyindustry:一些公司使用回收期，一些使用會計收益率。大公司經常使用的方法是IRR或者NPV。現實世界中的資本預算

方法 CFO使用比率 IRR 75.6% NPV 74.9% Payback 56.7% Discountedpayback 29.5% Accountingrateofreturn 11.9%為什麼?訓練不足激勵方法–如果經理的獎勵基於會計收益，他們做決策時也會基於會計收益。對未來現金流預測的不信任。投資法則的例子對以下這兩個專案，計算IRR,NPV,PI,和回收期。假設要求回報率是10%.。

年份 專案A 專案B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150投資法則的例子

ProjectA ProjectBCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053投資法則的例子回收期： ProjectA ProjectB Time CF Cum.CF CF Cum.CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150專案B的回收期=2years專案A的回收期= 1or3years?NPV和IRR的關係

貼現率NPVforA NPVforB -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 專案A專案B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%1