小商品城千淘万漉点石成金

内容目录投资点基面健改革因攻兼备 5概况厚薄，市管理到合易务商 6小品大场断地造的煌 6股与理国股政共，理队持市化 7业结：场是主业来，易务高长 9为什交持集在乌？——度基供共振 10政制：乌革基，商改红的承主体 11一国贸合改，功点1039推广国 11一国贸合改，进试为志 12能备新出口来规务求 13供侧产带户结支商需求 14需侧出保增长新市分外风险 15市场营存定优与新场级展 16依义贸高，市持拓类商机 16盈模保业定性租贡稳现流 17六、区项力，善字易服贸易态 19区全数心以类商升形新增求 19区：善贸易为期要容量 20贸易务让易便，数化级场态 21Chinagoods：数易服的业化 21上台实市的延，高易率 21阅与值构成常收，础施费一性 22AI应提商跃度付渗与商收入定长间 23义付场优跨境付展 24境付业增长向牌构中 24付GMV增，市采贸方打天花板 25字民跨算处首阶，辟算新景 27品出：启化战，储流全约链条 28“1+5+2+M”：从点厅全贸服务络 28外与乌好以资方制义模式 储流自易：捷港全约爱喜”接口费 盈利测投建议 30风险示 32图表目录图表：公总值母净润202年今205市新高盈驱动 6图表2：公战方关键折 7图表3：公前大（2026年6月307图表4：董会高理层 8图表5：公营收增速 9图表6：公归净及增速 9图表7：公各务占比 9图表8：公各务占比 9图表9：2026年半收入构分口） 10图表10：2026年半利润额构分口） 10图表11：义历发的主政节点 11图表12：义市采贸易口及出比重 12图表13：中国贸市场模万元） 12图表14：义进额消费进（元） 13图表15：2025年乌口结（元） 13图表16：进模对：正清试点vs0110vs1210/9610 13图表17：义市商结构（%，2025末） 14图表18：全数中商户构（%） 14图表19：2025年递理量十市亿） 14图表20：规以快单价比/件） 14图表21：义市日客流日外商 15图表22：来外人（万次） 15图表23：义进口额（元） 15图表24：义出占江/全比重 15图表25：2025年乌口前国占及比 16图表26：2025年乌新兴场出（元） 16图表27：2026年乌计进口亿） 16图表28：2026H1义主要域出及比 16图表29：公各营场概（至2026年3月末） 17图表30：各场位租率（2026年3月） 17图表31：各场租积（平米，2026年3月末） 17图表32：市经收及毛率 18图表33：分利总：2025年vs2026H1 18图表34：市经三收入性比较 18图表35：预商相款项额亿） 19图表36：五南七）及邻块资览 20图表37：资开：建固资、形产其他期产付现（亿） 21图表38：全国贸综合务台业名按2025商交总） 21图表39：2025年球际贸综服平市份额 22图表40：中国贸综合务台场模万亿） 22图表41：Chinagoods要运指标 22图表42：Chinagoods册采商万） 23图表43：贸服收结构（IFRS口，元） 23图表44：Chinagoods台GMV激目（） 23图表45：Chinagoods营主与捷净润亿元） 23图表46：ChinagoodsAI应用量项） 24图表47：ChinagoodsAI相关户培规（人） 24图表48：义付服要素 25图表49：义付照业务程碑 26图表50：义付境付交额亿元） 26图表51：义付通境账商数户年易额 26图表52：义付境付交额快通利率 27图表53：H股集用途 27图表54：公“1+5+2+M”品出战体系 28图表55：“商城牌出”模进与标 29图表56：“商城牌出”计目（） 30图表57：智元集箱出量万TEU） 30图表58：公收拆预测百元） 31图表59：可公估表 31投资要点：基本面稳健+改革基因，攻守兼备H年2026202565%（%攻：改革基因，创新先锋。义乌有深厚的改革基因，小商品城为义乌市场化改革和创新的核心载体，两者的长期稳健发展均离不开宏观经济与政策层面的大力支持。2013（1039）200668811202392020264作因时隔十年，市值再创新高的背后是优秀机制牵引下的业务转型，最终转化为业绩释放。201561119.50106120152025826日，公司股价盘中最高23.40元、总市值约1283亿元，较2015年高点高21%。2025202520156.1201557.06.923.920.168.320152.739.5%；2025年营业收入199.342.052.682.9%，15.3105.32025年现金分红27.4亿元、分红率65.2%。0到1110100图表2225概况：厚积薄发，从市场管理者到综合贸易服务商小商品、大市场，不断地再造新的辉煌1982，194年01993〕59199312281995股份有限公司，2002年5月9日在上海证券交易所挂牌。20251.666642864021万多。202510月全球2848220233202103200万2025320023400029.4/同比1.2万人次/同比+30%。公司的发展大致分三个阶段：（1）2002-2011年：市场扩张成长期。国际商贸城一至五区及篁园市场于2002-2011年相继开业，公司从单一市场管理者变为多市场运营商，同期兼营房地产开发。（2）2012-20171132020110.3201523.9201767.220175.32020Chinagoods图表2：公司战略方向的关键转折

（3）2018-202220186.32019202022.3251%72020Chinagoods32022（4）2023。20232（Yiwu公司积极拥抱AIAI1083（）时间关键转折业务变化1993.12/2002.05公司成立；上交所上市持续深入市场经营业2002-2011国际商贸城一至五区、篁园市场建成多市场运营2015一区东扩市场市场化招投标（2448个商位）入场权按市场定价2018-2020剥离房地产；确立国际贸易综合服务商定位；2018-2020Chinagoods上线

聚焦市场经营，启动数字平台2022 （8.56亿元）2023-2025 收款入账

存量业务量价齐升；贸易服务加速放量2025.11-2026 H股申请；2026年中期分红加速全球拓展股权与治理：国资控股政企共管，管理团队保持市场化56.37%，实际控制人为义乌市人民政府国有资产监督管理办公室；2025年6月商城控股增持5288.5310202662.36%1.93%0.77%0.58%0.42%0.36%0.34%0.32%0.26%，20265.78%图表3：公司前十大股东（2026年6月30日）股东持股比例较2025年末变动（万股）性质义乌中国小商品城控股集团有限公司56.37%—国有法人（控股股东）浙江浙财资本管理有限公司2.36%—国有法人香港中央结算有限公司1.93%−18537北向资金义乌市城市投资建设集团有限公司0.77%—国有法人瑞众人寿保险有限责任公司－自有资金0.58%+3060保险资金浙江浙信控股有限公司0.42%—国有法人澳门金融管理局－自有资金0.36%+903特区政府机构全国社保基金一一三组合0.34%+1868社保科威特政府投资局－自有资金0.32%+802境外主权肖碧虹0.26%+530境内自然人2025765%H（45岁202571293人61999-2009（601113.SH）6月2017-202220251（201712（20145月（2021年2005-20107（Chinagoods202111204图表4：董事会与高级管理层1999-20091999-2009回 店总经理海洋酒店总经理公司办公室主任后任义乌水陈德占 党委书记、董事长 55 2025.07归） 务集团董事长华鼎股份总经理义乌市国有资本运营公司董事长包华 副董事长、总经理 44

归）

2025.01（总理 /2025.02（副董事

2017-2022年任公司党委副书记；曾任义乌市交通旅游产业发展集团党委书记、董事长长）王向荣职工董事422005.052025.10 202012贸城分公司市场部经理、生产资料市场分公司总经理许杭董事、董事会秘书532007.052017.12 券、浙商证券营业部吴秀斌董事552007.012025.07 2019-2022团副董事长、总经理刘晓婧董事362024.092024.09 证券、海兴电力张成洪独立董事582025.122025.12复旦大学管理学院信息管理与商业智能系教授罗金明独立董事582021.042021.04曾任浙江工商大学审计处处长、会计学院党委书记及副院长黄钟伟独立董事40--复旦大学管理学院会计学系副教授；接替任满六年的洪剑峭黄英豪独立董事632026.042026.04香港执业律师、全国人大代表，曾任香港立法会议员吴刚党委副书记、副总经理442025.082025.09曾任义乌市公安局党委委员、办公室主任杨立强副总经理522020.072025.122020年起任公司纪委书记；曾任恒风集团副总经理寿升第副总经理532021.092021.11曾任义乌市商务局党委委员、副局长龚骋昊副总经理452004.072021.09历任公司信息技术公司、供应链公司总经理，兼任大数据公司（Chinagoods）总经理王正超副总经理402010.032026.02历任公司办公室主任、战略与发展改革部总经理孙甜副总经理442005.082026.05曾任公司展览公司副总经理、义乌综保区营运公司总经理、义乌自贸区管委会综保区管理局局长赵笛芳财务负责人531994.082014.05历任公司财务主管、财务部经理业务结构：市场经营是主要业绩来源，贸易服务高增长20251.6百66642820252025199.342.02020-2025CAGR39.8%、35.3%；2026H1102.8/+33.3%26.8亿元/19.8/18.2/同比+9.3%。2016-2025年，公司业务结构先后发生四次变化：201767.220186.32020年6月公司公告以22.32亿元向控股股东转让商城房产、浦江绿谷各51%股权，当年7月起房地产开发业务不再并表，市场经营成为利润主体；（）00（，201（20192020年的3.8202125.9202599.8亿元，20250.7%（3）20228.562025年年报起公司把Chinagoods20236.0202515.3Chinagoods图表5：公司营收入增速 图表公司归净利及增速图表7：公司各务收占比 图表公司各务毛占比注：2025年数配套售归其他 注：2025年数配套售归其他53.0%25.1%15.1%3.7%17.2占64.%58亿元占1.%7（占14.%.%2056.%的收入、69.6%7.7%20.2%50.1%1.1%39.412.32.0亿（20251.8口径5026图表9：2026年半年入结（分径） 图表10：2026年半年润总结构部口径）市场经营25.1%贸易服务3.7%商品销售53.0%配套服务3.1%配套房产15.1%

64.1%14.0%0.1%0.1%配套房产21.7%2059%22398.1%99.1%/20228.561-33760202411动招商、2025104.7Chinagoods2025602026100为什么交易持续集中在义乌？——制度筑基，供需共振我们认为，义乌市场的竞争力来自经营制度、产业集聚供给、全球买家需求等维度的正向循环，其中制度保障尤为重要。三者相互强化，使小商品交易持续向义乌集聚，也是公司市场繁荣与贸易服务发展的坚实基础。20132026H182.5%2024122822020210（3）2016-2025CAGR14.3%、2025730731.3政策制度：义乌有改革基因，小商是改革红利的承接主体1039并推广全国2（98（20（（0）（024年2小商在其中承接的是与市场经营直接相关的部分：市场采购贸易方式使商位成为出口资质的一部分，进口贸易创新发展试点由公司作为首批唯一试点企业承接，义支付获批市场采购贸易收结汇服务；而海关、口岸、综保区监管等改革红利由义乌全市共享。图表11：义乌历史发展的主要政策节点时间 政策/事件1982 8112011 2014.11 2019.01 2020.08 2024.12 12252025.10 2026 司公告，澎湃新闻，经济日报，北京市人民政府网，中国政府网，中国新闻市场采购贸易方式1039）2013422391520255991.8/+27.0%，占出口总值82.0%；2026年上半年义乌市场采购出口3472.5亿元/同比+16.4%，占出口总值82.5%。1039按海201922115在结算端，2025年义乌市场采购贸易出口5991.8亿元，对应约6000亿元的结算体量；2025515万美（2.5万0年.9-0年CR9.%162.6图表12：义乌市采购易出额及出比重 图表13：中国国贸易场规（万元）0

市场采购贸易出口额（亿元，左轴）32.214.338.741.641.843.845.549.552.455.532.214.338.741.641.843.845.549.552.455.558.862.119.320.722.323.925.517.3181818.418.517.921.423.623.825.42730.231.733.234.936.6599247182902599247182902326438851851189420372344223180 70 100602016201720182019202020212022202320242025

出口（万亿元）

进口（万亿元）2020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E2020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E究所

司公告，国家统计局，灼识咨（202412一CCCB2C50002600035202412252025285193SKU26002025（205152799投入运营。义乌市提出2025年进口规模1000亿元、2030年突破3000亿元的目标。我们认为，进口正面清单试点未来若能在化妆品、保健食品等高附加值品类上放量，有望进一步打开放量空间。2026年上半年，化妆品试点企业落地是品类延伸的信号。图表14：义乌进额与费品口（元） 图表15：2025年乌进结构亿元）0

义乌进额（元） 其中：费品亿元）1058800800655610472472357244225100861231141722019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

干鲜瓜果及坚果12.5%美容化妆品及洗护用品8.6%其他消费品36.6%非消费品42.4%乌市统计公报、公司公（3743.13）64861.25%25.9%，2026453.08个15图表16：进口模式对比：正面清单试点vs0110vs1210/9610维度 一般贸易（0110） 跨境电商保税/直购（1210/9610）义乌进口贸易创新试点（正面清单）/ 主体/场景有进出口权企业，B2B大宗电商平台/企业备货，B2C标品/长尾 面向市场商户与采购商主体/商品/ 通道区域金额四项限定税收 关税＋增值税＋消费税全额跨境电商综合税（限额内优惠） 按货物税制征税20 准入/认证CCC、注册备案全套手续 零售清单内免首次进口许可 正面清单管理首批35种20 证时长从 天缩至 天28类正面清单商品、5类平行进口家电公司相关进展

HL，中国政府网

试点（3个K、60单；06152799单2026IP等新赛道，产品成交活跃、出口增长明显，全球数贸中心招引的无人机、智能装备等新兴产业依托市场优势向义乌周边集聚；2026年6月投资者关系活动记录表称无人机等智能装备出口增长迅速、无人机等新兴产业商品出口占比增加。202685202634（202412（供给侧：产业带与商户结构支撑商位需求义乌市场背后是一个近120210320020261284万名、常驻侨商11万名、外资经营主体突破1万家。64.1%54.8%5年末义外经营主体占比超0%，52%IP57%、2026H168%。图表17：义乌市商户构（%，2025末） 图表18：全球数中心户结（%）商品创新设计有投入

64.1%

2025末 2026H1每月上架新品

54.8%

义外经营主体占比

40%拥有自己的工厂拥有自有品牌

52.4%46.0%0 20 40 60 80

自主品牌/IP

0 20

52%57%68%60 8057%68%2025（215.5（21.0205137.7（/2024年义乌快递单价2.44元/件，约为浙江义均值（4.61元）的一半。图表19：2025年递处量前城市件） 图表20：规模以快递价对（元/件）10.28.77.910.28.77.97.16.24.63.83.12.92.92.72.4864220132014201520162013201420152016201720182019202020212022202320242025家邮政

义乌 浙江 中国东部中国西部 中国中部2025320023400020256810202629.41.26.670002025109万人，2026量采购商120万人次。图表21：义乌市日均流与均外商 图表22：来义外人次万人）2025 2026H129.42329.423124302520151050日均客（万次） 日均外（千次）

806834.26834.260504030201002025全年 2026H1需求侧：出口保持高增长，新兴市场分散外需风险年上半年出口首次突破40002025年8365.0/同比+25.1%7307.0亿元/+24.1%1058.0亿元/同比+32.3%，进出口、出口、进口占浙江全义的份额分别提升至15.1%、17.4%、7.8%；2016-202514.3%1.6%升2.7%20264864.2/4207.2/同比+17.3%657.0/同比+39.1%。图表23：义乌进口总（亿） 图表24：义乌出占浙/全比重库，乌市计公 义市统公2025比14.3%40%68.5%2331507.01274.3亿元、939.523.4%14.1%、46.7%。202642.7%、63.5%13.7%；3图表25：2025年乌出前十家占同比 图表26：2025年乌对兴市进出亿元）0

进出口亿元左轴） yoy（右轴15071274.346.7%939.515071274.346.7%939.523.4%14.1%

50%40%30%20%10%0%乌市商务图表27：2026年乌累进出（亿） 图表28：2026H1义乌主要域进口同比进出口亿元左轴） yoy（右轴）0

非洲 东盟 欧盟

70%1026.463.5%1026.463.5%782.142.7%458.113.7%50%40%30%20%10%0%民网，义乌海市场经营：存量定价优化与新市场升级拓展依托义乌贸易高景气，市场持续拓品类挖商机四十多年过去，义乌市场经过六次易址、十二次扩建、五代跃迁，成为汇集28个大类220多万种商品、关联210万家企业、3200万工人的中国经济晴雨表。2026365451152.9202599%2025年末，98.9%2026120263球9.576.212）拉图表29：公司各经营市场概况（截至2026年3月末）市场开业时间总商位（个）可租面积（万平方米）已租商位（个）商位出租率计划价租金（元/平方米/年）市场价租金（元/平方米/年）国际商贸城一区2002.0976809.647680100.0%31275290一区东扩2016.0320514.41204899.9%2565—国际商贸城二区2004.10827316.74822699.4%19573478二区东扩2023.036972.23697100.0%2293—国际商贸城三区2005.10703715.33700299.5%17082704国际商贸城四区2008.101743329.741733399.4%21462929国际商贸城五区2011.04640614.26607194.8%9242270进口馆2008.103743.13374100.0%671—篁园市场2011.04554210.43534896.5%14652192生产资料市场2013.11429326.07326976.2%368—宾王市场（暂停使用）1995.113824.588121.2%565—全球数贸中心（六区）2025.10528316.31504795.5%1973—合计65451152.876317696.5%16093127乌中国小商品城控股集团2026年可续期公司债券（第三期）募集说明书，公司公告，凤凰图表30：各市场位出率（2026年3末） 图表31：各市场租面（万方米，2026年3月）2026（盛证券研究所

股集团2026年可续期公司债券（第三期）募集说明书，国盛证券研究所盈利模式保障业绩确定性，租金贡献稳定现金流2019-202121-24202217.043.3%2022年30.7亿元/同比+81.2%；202445.8/+48.9%；202552.6/+14.8%。2023年71.8%202484.3%，202582.9%39.417.2/-71、占（.85年为2.31为.7，图表32：市场经收入毛利率 图表33：分部利总额：2025年vs2026H1市场经收入亿元左轴） 毛利率（%，轴）52.645.852.645.830.721.221.324.017.050 9040 8070306020 5010 400 302019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2025年利润总额亿元） 2026H1利润总额（亿）5039.417.212.317.212.35.82.03.80.10.0 0.40.03020100市场经营 配套房产 贸易服务 配套服务 商品销售（/（20251.45.0亿元，3亿元于025图表34：市场经营三类收入的性质比较项目 付款方与收费对象 收益持续性 确认方式租金（商位使用费）

在场商户，按商位面积、位置与经常性，续约时按机制调整品类定价，合同期内固定

合同期内直线法确认；按合同期预收（通常一至三年，招投标类可达五年）选位费（准入费/平台席位费） 新入驻商户，首次分配时一次支付，参考公开拍卖机制定价

一次性，续租无需再付 投入法随入驻期确认；余额列合同负债/其他非流动负债配套物业销售 写字楼、商业街买家 项目性 交付时确认股集团债券募集说明356.05%、35.54%、8.25%0.16%312520235.5%5%。H2024-202599%期确认。48.8（）47.0图表35：预收商位相关款项余额（亿元）预收商使用（合负债亿） 预收全数贸心款（其非动负债亿元）1201000.028.40.028.440.648.834.147.060402002024末

2025末

2026H1末2025105.3/同比202460.42026H148.840.647.034.121.12025H2-2028H120266299.4250037606年74695元2025710500-600202398.1%202599.1%。六区、五区南项目接力，完善数字贸易与服务贸易生态六区在品类、商户、采购商、空间和服务五个方面升级，与老市场形成互补。品类上，AR/VR2026IPP5%206168%13项IP185IP6.6700056212583528316.3（11512002026515日招商阶段的报名倍数体现商位稀缺，开业后的出租率与转让价格稳步提升。市场板块20241137604.720:13894700%7%8间，2.45/13.43-13.67/27.536920263（1-497.5%3四区出租率维持99%以上、五区出租率约95%。78.636.41%2025年1月7日公司以323164778.3（3.216（4.3万平LOFT7.8320264304.1317.601.914.1%0262029（T3-T72024112025-20262029成为未来3-5年的重要扩容增量。图表36：五区南（七区）及相邻地块投资概览项目 竞得时间 土地（亿元）总投（亿元

总建面（万平方定位7.837.83/6.41%66.0（地上44.3）服务中文商”体中心 （税后）78.632025.11.07 32.23五区市场南侧地块

公司测算回收期/收益率侧地块13.96侧地块13.96）全球数中心已建） ——83125体寓（税后）—

2026.04.30 4.13 17.60 19.49（地上

与五区南整体规划的文商旅综合

15.91年/4.16%司公告，控股集团债券募集说明2022-202341.126.3202415.0202521.8635.4亿元2.433.22026周期-46（602-2028回款节奏，叠加2025年105亿元的经营活动现金流净额，我们预计本轮投入主要由经营现金流、预售与选位费回款及部分银行贷款覆盖。图表37：资本开支：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）4541.135.426.335.426.321.815.012.4353025201510502022

2023

2024

2025

2025H1

2026H1贸易服务：让贸易更便利，数字化升级市场生态Chinagoods：数字贸易服务的商业化2025.6和3.%C5为1.%/2.%乌中国小商品城是全球最大的小商品批发市场。图表38：全球国际贸易综合服务平台行业排名（按2025年商品交易总额）排名公司商品交易总额（亿元）全球份额中国份额1本公司（义乌中国小商品城）32244.6%13.0%2A公司（纳斯达克上市全球电商平台）25003.5%5.0%3B公司（纽交所/联交所上市，总部杭州）13001.8%5.2%4C公司（跨境B2B电商平台，总部北京）8501.2%3.4%5D公司（市场运营商，总部山东临沂）7761.1%3.1%司公告，灼识咨注：公司商品交易总额基于义乌市统计局2025年抽样成交额图表39：2025年球国贸易合服台市场额 图表40：中国国贸易合服平台场模（万元）0 1 2 3 4

4.51.31.21.01.31.21.01.01.10.91.00.72.61.82.02.2 2.30.91.11.2本公司4.6%A公司3.5%B公司1.8%C公司1.2%D公司1.1%3.532.521.510.5202002020

市场采购贸易（万亿元） B2B跨境电商（万亿元）0.90.80.81.41.61.6202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E公告灼识咨 公告灼识咨202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030EB2BChinagoods191.9%31039TikTokShopWildberries等平台132024%700Chinagoods是实体市场的线上延伸，为商户提供展示、买家撮合和履约配套。Chingods链接522560U超2万，2026H1注买累超586万平把位成与支结算储信、保理据通商进驻体市时阅Chiaod实市经户全覆；平台淀贸数开形成入义指数2.0于2025完商化联合 20万元20AI202543.2万24.361.7%2026H1—38.31.3图表41：Chinagoods主要运营指标指标2023202420252026H1注册买家（万人）400500560586日均浏览量（万次）31.429.643.2-月活跃注册买家（万人）26.021.924.3-月活跃注册商户占比73.5%59.7%61.7%-在架SKU（万个）--1702-AI应用数量（项）-614254.1.2订阅费与增值服务构成经常性收入，基础设施费为一次性Chinagoods3000元/商户，（AI/Chinagoods20254.05亿元增至亿元IRS225分部利润总额12.3亿元含六区商户入驻带来的一次性成分，2026H1贸易服务分部收入3.8亿元/-29%3.7/图表42：Chinagoods注册采购（万） 图表43：贸易服收入构（IFRS径，元）0

409

2023 2024 2025 560480

586

数字贸服务 仓储及流 贸易相关金融服务14..54.13.410.81.10.51.01.210864202023 2024 2025 2026H1

2023 2024 2025Chinagoods2023年经营性净利润1.65Chingods4.411.65/同比+102.1%，20230.812025-202715%2025GMV2021-2023168/357/650130/240/5002024图表44：Chinagoods平台GMV与激目（亿元） 图表45：Chinagoods经营主体快捷利润（元）0

Chinagoods平台GMV实际（亿元）限制性股票激励目标（亿元）5003572401685003572401681302021 2022 2023

210

Chinagoods经营主体净利润（亿元）快捷通（义支付）净利润（亿元）0.810.610.161.650.810.610.162023 20244.1.3AI应用提升商户活跃度，付费渗透与单商户收入决定增长空间AI202510年末APP5.603%2261I5AI0ChiaodsAI70%。2025CGAI200-300CGAI2025组织AI450152026AI32项。2024年使用过自研AI1.9AI20万，2026H1“世界义乌”商贸大模型APP6.5图表46：ChinagoodsAI应用数（项） 图表47：ChinagoodsAI相关用与培模（万）2024 2025 2026H1 2026E（计划）35 3225142514625201510

“世界义乌”商贸大模型APP注册用户（2025年）AI培训学员（2025年）AI产品服务用户累计（2026H1）

15.0

30.0502024

2025

2026H1

2026E（计划）

0 10 20 30 40市666428Chinagoods561.7%弹性在增值付费：IP68%、700义支付：场景优势与跨境支付拓展2.75202069.7%26.99/+6.1%9.2%2025年市场采购贸易出口5991.8亿元、占出口总值82.0%。我们认为，与一般贸易由银行主导的收结汇不同，跨境电商与市场采购贸易的收款方是数以万计的中小商户，单笔金额小、频次高、币种多，天然适合以线上开户、自动审单为特征的第三方支付机构。2025（201913（202011允10202547（2020112025年112025515万美元。1039商业模式：按交易额收取服务费，通道成本、合规成本与获客成本决定净费率。义支付通过在中国香港的合作银行为商户开设虚拟账户，代表商户办理外汇结算，境外买家汇入后通知商户，商户可保留资金或提现，资金由中国香港汇至内地；公司就所提供的服务收取服务费，费用标准以平台公开披露或书面协议约定为准。（2598.HK）2025年4524/同比+60.7%10.45/+29.3%1040662000亿2026328706110PingPong3000亿60Payoneer2025875亿/+9%10.533.54/同比+3.9%。202560（1039）义支付GMV2025730715万美元，收款方是数以万计的个体工商户与中小企业；买家来自233个国家和地区。商户切换的动因：相比传统银行，线上办理、资金周转率和防冻卡优势突出，商户转化意愿较高。义支付的优势建立在市场场景之上：客户就是市场内的经营户，贸易数据用于结算审核。20252.5Chinagoods2026617929202520265MSOChinagoods5.69图表48：义支付的服务要素要素 义支付（2025年获批MSO与TCSP牌照资质单笔限额 市场采购贸易项下单笔15万美元（2025年由5（2025年获批MSO与TCSP牌照资质客户 累计开通跨境收款账户商户超.5万家（05年末，累计跨境收款额12亿美元结算创新 数字人民币直接受理机构、mBridge首批扩容机构（秒级到账“数币达”首单、非洲本地本币直收与传统银行渠道的差异 线上办理、资金周转率和防冻卡优势突出，商户转化意愿较高司公告，义支付官收结汇资质与香港牌照扩大服务覆盖。义支付持有浙江义内唯一的国有第三方支付牌照，2025年获批市场采购贸易收结汇服务。公司2022年7月完成对快捷通支付100%股权对价442年93年220255152025TCSP5MSO场景图表49：义支付牌照与业务里程碑时间 事件2.6-02.07 公告收购海尔金控旗下快捷通支付10%股权（对价.4亿元，02年7月完成交割2022 获批跨境人民币业务资质2023.02 正式发布“义支付YiwuPay”品牌2-05 跨境支付交易额3亿元→28亿元→47亿元（人民币，25年末服务57名客户获批市场采购贸易收结汇服务、跨境出口直收展业范围拓展至浙江全义、单笔限额5万→15万美元；mBridge首批扩容机构；数字人民币直接受理服务机构；香港TCSP牌照2026.05-06 MSO“数币达”落地2026H1 25.1179个国家和地区、29种币种司公告，浙江在2023-202583437202322024年2.3202525227421211732025年GMV60年上半年GMV25.126H12025Q3图表50：义支付境支交易（亿元） 图表51：义支付通跨账户户数户年交易额70604025402525.112504030201002023 2024 2025 2025H1 2026H1

3210

年末开户商户数（万户，左轴） 户均年交易额（万元，右轴）2.522.302.002002.522.302.001501005002023 2024 202520232024年0.160.61/（832781.96‰2.20‰20261006.7、净利润/交易额2.0‰-2.2‰测算，对应义支付净利润1.3-1.5亿元。图表52：义支付跨境支付交易额与快捷通净利润率500

跨境支付交易额（亿元，左轴） 快捷通净利润/交易额（‰，右轴27883278832023 2024

32.521.510.504.2.3数字人民币跨境结算处于首单阶段，开辟结算新场景2026年6月落地首单2025（rg6H/10图表53：H股募集资金用途用途 具体计划 三至五年目标在欧洲、拉美、东盟建设海外分市场（品牌授权＋共同开发＋管理海外综合业务扩张

；义乌选品海外展厅（轻资产展厅、海外分市场20（五区南发、建设及推广运营义支付海外金融及支付牌照、跨境支付基础设施Chinagoods技术、系统升级与研发

FBC海外仓，建立跨境干线物流框架牌推广与初期运营种支付结算核心节点、反洗钱与智能风控系统仓库与线上目录的端到端数据流，升级数字化采购与履约协调系统，扩大技术团队

厅40间、海外仓40个2026年底前动工、2029年年底前投入运营海外牌照及/或注册10项-营运资金及一般企业用途 - -品牌出海：开启国际化战略，仓储物流补全履约链条“1+5+2+MH股发行的主要投向。2023年公司发布“义乌中国小商品城”品牌出海计划，2025年升级为1（Chinagoods5（智M202536个8406205个、2026H1142026304个；202550002026H16.08204040/或注册10项。202682026H1接贡献有限；其作用在于把义乌市场的货盘前置到海外买家身边，为市场商户引流、提高商位粘性，并为智捷元港的物流和义支付的结算带来增量交易。H股募集资金拟主要投向海外分市场、海外展厅、海外仓与海外牌照，若按三至五年目标落地，海外网络将由目前的“点状项目”升级为覆盖欧洲、拉美、东盟、中东与非洲的区域化网络，有望成为继六区、贸易服务之后的下一个成长叙事。图表54：公司“1+5+2+M”品牌出海战略体系司公告，中国新闻网，浙江在（Yiwu20226（DPWorld）10.6161600个3242025202422025年（9047H20“义乌好货（iuSlti202312个，2024、202558个，20263个；YiwuSelection1开业51.2，025年8（约00Chinaal026年5月2010H40Fair2023-2025676场，Chinagoods2023626H1SKU2.2图表55：“小商品城品牌出海”分模式进展与目标出海模式 2023年 2024年 2025年 2026H1 三至五年目标累计布局 发布品牌出海计

20个国家和地区、46个项目（新增23个）

3678项目（新增32个）

新增14个；全年计划新增30个以上 —海外分市场（

2

17

20个Market）海外仓（FBC）海外展厅（Yiwu

吉达510米

仓储式展销中心4（京、马德里等）

安达、墨尔本4个131420个、31万平方米8

亚分市场揭牌新增6个 40个新增3个；集合店已Selection/义乌好货） 累计12个 新增5个

地肯尼亚

与10签约

40间海外展（海外展（YiwuFair） 6场 7场 6场 2场 —Chinagoods海外站 上线6个国家站 新增5个 新增1个 新增2个；数字货盘—SKU超2.2万个营主体出海 营主