信用随笔系列：全球AI相关企业发了多少债

内容目录全球AI相关企业发了多少债？ 4累计发行超10万亿美元，2026年创历史新高 4美国主导，发行占比升至七成 5美元为主，小币种发行快速扩容 5谁在发？——云厂商成为主力 7行业存量约3.2万亿美元，亚马逊居首 7云厂商与新兴AI基建主体贡献主要增量 8怎么发？——期限更长、币种更多、结构更复杂 期限更长、币种更多 10结构更复杂：SPV、有担保债与可转债 10怎么定价？风险在哪？ 收益率分层已经出现 134.2.2027-2031年为到期高峰 144.3.历史镜鉴：电信泡沫后的违约潮 15风险提示 图表目录图1：全球产业链企业年度发债规模及增速（亿美元，） 4图2：三轮发债高峰期累计发行规模（亿美元） 5图3：2026年至今发行进度与线性年化（亿美元） 5图4：年度发行规模：分国家/地区（亿美元） 5图5：美国发行人发行规模占比（） 5图6：年度发行规模：分币种结构（） 6图7：英镑、加元、瑞郎、澳元债发行规模（亿美元） 6图8：存量债券币种分布（） 8图9：存量债券分组分布（） 8图10：分组发行规模（亿美元） 9图11：五大云厂商年度发债规模（亿美元） 9图12：2025年以来新发行期限分布（） 10图13：2026年至今云厂商发行币种构成（亿美元） 10图14：有担保债发行规模与占比（亿美元，） 12图15：可转债发行规模及占比（亿美元，） 12图16：主要发行人美元债收益率（剩余期限7-12年，，bp） 13图17：云厂商美元债到期收益率与剩余期限（，年） 13图18：云厂商10年期美元新券票息（） 14图19：云厂商30年期美元新券票息（） 14图20：存量债到期分布：分组（亿美元） 14图21：1995-2006年发行规模（亿美元） 15表1：存量规模前20名发行人（亿美元，） 7表2：本文发行人分组口径（亿美元） 8表3：2025年以来主要数据中心/算力SPV有担保债（亿美元，，年） 11本文聚焦：全球AI相关企业发了多少债？谁在发、怎么发？市场如何定价，风险在哪里？全球AI累计发行超10万亿美元，2026年创历史新高AI相关企业”口径BloombergFI（包含半导体、硬件、通讯设备、设计制造与分销，软件及服务、通讯（包含互联网媒体、无线、有线电信服务（归在中的非必需消费品。截至2026年10月8日，AI相关企业累计发债约10.06万亿美元，其中2020年以来发行3.603620267,8582025（6,291亿美元增长1.02年、202541、662024年开始提速。图1：全球AI产业链企业年度发债规模及增速（亿美元，）Bloomberg注：2026年数据截至2026年10月8日；2026年增速为年初至今发行额较2025年全年的增幅。20241.792020-20211.231998-2001（0.96万亿美元1.9倍。与2020-2021年、20265.9、5.8，2020年、2021年分为3.75、3.2（发行明细口径资本开支需求驱动，而非利率窗口驱动。图2：三发债高期累发行规（亿元） 图3：2026年至今行进与线性化（美元）Bloomberg注：本轮为2024年1月1日至2026年10月8日。

Bloomberg注：数据截至2026年10月8日；年化值年内发行÷年内进度（77，为简单外推。美国主导，发行占比升至七成分国家年的48升至年至今的来最高。202620244,05891来自美国。2026495亿、451亿、253亿美元，位列第二至第四位；中国台湾发行规模较2025647亿美元。图4：年发行规：分家地区（美元） 图5：美发行人行规占比（）Bloomberg注：2026年数据截至2026年10月8日。国家/地区为Bloomberg风险国家口径；欧洲主要国家含法、英、德、荷、西、瑞典、挪威。

Bloomberg注：2026年数据截至2026年10月8日。美元为主，小币种发行快速扩容币种上，2026年至今美元债占发行规模的67，欧元债占15，二者合计超过八成。变化在于小币种市场快速扩容：2026588亿2025年（116亿美元）5.170（409亿美元Alphabet与亚马逊。我们认为，这反映出头部云厂商在美元市场单次发行已达数百亿美元的情况下，主动拓展投资者群体与融资渠道；对非美元市场而言，这意味着头部科技企业供给明显增加。图6：年发行规：分种结构（） 图7：英、加元瑞郎澳元债行规（亿美）Bloomberg注：2026年数据截至2026年10月8日。

Bloomberg注：2026年数据截至2026年10月8日。行业存量约3.2万亿美元，亚马逊居首截至2026年10月8日，AI相关企业整体存续债券约3.21万亿美元，涉及2019家发行人，集中度较高：前10大、前20大发行人分别占存量的33.7、46.7。亚马逊以亿美元存量居首，AT&T（1552亿美元）Verizon（1430亿美元）两家传统电信龙头；Alphabet（1275亿美元、甲骨文（1205亿美元、Meta（840亿美元205842家，另有新兴AI1家（软银集团。表1：存量规模前20名发行人（亿美元，）排名发行人分组国家/地区存量规模美元债占比2025年发行2026年至今发行1亚马逊公司云厂商美国1,63378%1509802美国电话电报公司电信运营商美国1,55274%1412213Verizon通信股份有限公司电信运营商美国1,43071%2381454Alphabet股份有限公司云厂商美国1,27560%3778085甲骨文股份有限公司云厂商美国1,205100%2582506Meta平台股份有限公司云厂商美国840100%3002507苹果公司芯片与硬件美国79090%45-8软银集团新兴AI基建日本77429%1592599T-Mobile美国股份有限公司电信运营商美国73389%964910NTT金融株式会社电信运营商日本58339%18716611国际商业机器公司软件与互联网美国57755%849412博通股份有限公司芯片与硬件美国533100%29512413Orange公司电信运营商法国51720%9511714英特尔公司芯片与硬件美国498100%-6515微软公司云厂商美国41693%--16沃达丰集团电信运营商英国33957%465317Salesforce股份有限公司软件与互联网美国335100%-25018英伟达公司芯片与硬件美国325100%-25019TelefonicaEmisiones股份有限公司电信运营商西班牙31528%214820罗杰斯通信股份有限公司电信运营商加拿大31057%2831Bloomberg注：存量截至2026年10月8日币种上，存量以美元（67.7）和欧元（16.1）为主。分组看，电信运营商存量占比最高（33.7，云厂商与新兴I基建主体合计占24.7。图8：存债券币分布（） 图9：存债券分分布（）Bloomberg注：截至2026年10月8日。

Bloomberg注：截至2026年10月8日。云厂商与新兴AI基建主体贡献主要增量为观察AI相关融资主体，我们在BICS分类基础上将发行人分为五组。马逊、Alphabet、Meta、微软、甲骨文五家超大规模云服务商；新兴AI基建主体包括eWeaeNeisSPV数据中心运营商、xAI，以及近年融资与投资关联度较高的软银集团；各组互不重复，行业归入芯片与硬件、软件与互联网、电信运营商。表2：本文发行人分组口径（亿美元）分组口径说明代表性发行人2026年至今发行存量云厂商超大规模云服务商亚马逊、Alphabet、Meta、微软、甲骨文2,2885,369新兴AI基建

算力项目SPVxAI，以及软银集团

CoreWeaveNebiusInvestor、软银集团

1,341 2,570软件与互联网

BICS软件及服务、互联网媒体、零售-非必需消费品芯片与硬件 BICS芯片与硬件 BICS半导体、硬件、通讯设备、设计制造与分销苹果、博通、英特尔、英伟达、台积电1,4886,964

IBM、Salesforce、阿里巴巴、腾讯 1,356 6,38010,79910,7991,368AT&T、Verizon、T-Mobile、NTTBICS无线、有线电信服务（不含云厂商、新兴AI基建）电信运营商合计 7,841 32,081Bloomberg注：各分组互斥，“不含云厂商、新兴AI基建”表示剔除已优先归入上述两组的发行人。2026年至今及存量数据均截至2026年10月8日。年至今的增量主要来自云厂商与新兴AI2026228829（2025年为1720251084亿美元的2.1倍2018-2024500（2020年最高1341亿20252.0136820251802亿美元。云厂商内部节奏分化。亚马逊（980亿美元、Alphabet（808亿美元）2026年至今发行主力，Meta2502025年以来未发行新债。此外，Meta关联的表外项目公司BeignetLLC202510273亿美元债券。图10：分发行规（亿元） 图11：五云厂商度发规模（美元）Bloomberg注：2026年至今数据以2026年10月8日计量。

Bloomberg，Meta等注：20262026108日计量。发行规模含部分交换券，不能直接等同净新增融资。期限更长、币种更多20252037（全样本为19，30年及以上占28（全样本为13。40常见期限，亚马逊、Alphabet50年期美元债，Alphabet20262月发行了100年期英镑债。我们认为，超长期限一方面匹配数据中心等资产较长的使用周期，另一方面承接了保险、养老金等长久期资金的配置需求；但期限拉长也放大了投资者对发行人长期信用的敞口。3010Alphabet2025520268112.5bp95bp。币种上，云厂商年至今非美元发行占比约31。360亿美元（元167亿、加元100亿、英镑57亿、瑞郎36亿美元，其中2026年6月发行的约140亿加元公司债创加元公司债单次发行规模纪录；Alphabet非美元发行358亿美元，覆盖六个非美元币种；Meta2026年至今仍全部在美元市场发行。图12：2025年以新发行限分（） 图13：2026年至云厂商行币构成（美元）Bloomberg注：统计区间为2025年1月1日至2026年10月8日。

Bloomberg注：截至2026年10月8日。结构更复杂：SPV、有担保债与可转债一是表外项目融资兴起，大致有三类模式：第一类是云厂商与私募资本合资持有数据中心、由云厂商长期承租：BeignetInvestorLLC202510273亿美元、2049年到期的摊还型有担保债，为样本中单只规模最大的债券；该主体是BlueOwl（持股80）与Meta（20）合资项目的融资主体，为HyperionMeta支付的租金偿债，Meta在租约不续签或终止且满足约定条件时，承担有上限的残值补偿。第二类是开发商PVRDiciganoeyOwerI于202641407.52045RelatedDigital发的密歇根州数据中心（属Oen“星际之门”计划，甲骨文并非借款人。第三类是以算力租赁合同为基础的芯片融资SkyFundingLLC232亿美元优先5.752031年、203520266据Allo与博通2026年6月9pllolackte及多家国际银行参与，为博通"AIXPV平台"350亿美元融资，资金按多年期计划分批提取，用于支持1GW算力扩容。此外，SopaipillaInvestor（126亿美元、MeridianHoldco（57亿美元）等数据中心SPV于2026年至今相继发行（如TeraWulf、Cipher、AppliedDigital、Hut8、CoreScientific）也通过算力或数据中心SPV发行有担保债。有担保债发行规模创新高，发行主体由传统电信、软件企业转向AI基建SPV。2025年、20261,0421,0502020（889亿美元；占新发行的比重为16.8、13.4，高于2018-2023年9.9的均值。更大的变在结构：77来自数据中心/算力SPVAI基建主体，372018-20242，彼时有担保发行以电信运营商（57）和软与互联网企业（33）为主。表3：2025年以来主要数据中心/算力SPV有担保债（亿美元，，年）发行人发行日期币种发行金额票息发行期限当前收益率BeignetInvestorLLC2025-10-21USD2736.58123.67.50BigSkyFundingLLC2026-06-08USD2025.7509.47.10RDMichiganPropertyOwnerILLC2026-04-30USD1407.50018.98.56SopaipillaInvestorLLC2026-07-30USD1267.53422.37.65MeridianArcHoldcoLLC2026-04-24USD576.2505.08.12QTSFayettevilleIDc1-2LLC2026-04-15USD465.70010.07.50PRRNOPropertyOwner1LLC2026-05-01USD466.5005.08.70BeaconPointDCLLC2026-06-09USD436.12916.56.99QTSCentralIssuerLLC2026-08-27USD396.6255.07.22SVRNOPropertyOwner1LLC2026-02-24USD385.8755.08.49GalaxyHeliosDataCentersIILLC2026-07-28USD359.8755.011.06CoreScientificFinanceILLC2026-05-06USD337.7505.08.54HUT8DCLLC2026-04-30USD336.19216.56.86WULFComputeLLC2025-10-23USD327.7505.06.86APLDComputeCoLLC2025-11-20USD249.2505.17.79CSDCFinanceILLC2026-09-25USD237.8755.08.00ZenithArcLLC2026-08-18USD238.8755.011.27Bloomberg注：按发行金额列示前17只，合计约1,211亿美元，占2025年以来同类债券（共32只、约1,398亿美元）的87。二是可转债发行规模创新高。2024年、2025年、2026产业链可转债发行分别为439642亿、877亿美元，2026年至今已超过2021年的前期高点（565亿美元；占新发行的比重为10-122018-2022年8.02026年至今Nebius（101亿美元、CoreWeave（82亿美元）的可转债发行规模居前，联发科、Snowflake30亿美元等值的人民币可转债。图14：有保债发规模占比（美元，） 图15：可债发行模及比（亿元，）Bloomberg注：截至2026年10月8日。新兴AI基建含数据中心/算力SPV、新兴云、数据中心运营商、xAI与软银集团。

Bloomberg注：截至2026年10月8日。怎么定价？风险在哪？收益率分层已经出现二级市场已对AI主体明显分层。7-12年的美元债为例，苹果、微软收益率分5.40、5.47，Alphabet5.94-5.99之间，Meta7.47Alphabet153bp9.1637年的品种中，CoreWeave12.70。我们认为，收益率分层主要反映市场对“资本开支融资依赖度”的判断：自由现金流可覆盖大部分资本开支的发行人仍享有较低的融资成本，更依赖外部融资推进算力建设的主体则被要求更高补偿。若甲骨文等主体的经营现金流对资本开支的覆盖改善，其与Alphabet的收益率差存在收窄空间；反之，若融资需求继续上升，分层可能进一步加大。图16：主要AI发行人美元债收益率（剩余期限7-12年，，bp）Bloomberg注：截至2026年10月8日；美元非可转债，按未偿额加权，括号内为较Alphabet的差值。图17：云厂商美元债到期收益率与剩余期限（，年）Bloomberg注：美元非可转债，截至2026年10月8日。一级市场方面，同一发行人同期限新券票息持续上行。Alphabet10年期美元新券票息由202554.50202685.45，305.256.3752025114.65202675.30；Meta302025115.625202656.3030年10年期，与超长期限供给增加相一致。图18：云商10年期元新券息（） 图19：云商30年期元新券息（）Bloomberg注：横轴为发行日期；数据截至2026年10月8日。

Bloomberg注：横轴为