2026年三季报深度分析：全A业绩维持双位数增长ROE延续反弹

公募基金持仓分析》全A两非2026年前三季度归母净利润累计同比增速延续实现双位数增长，有一定下滑；全A两非2026年前三季度归母净利润累计同比增速为17.50%，延续实现双位数增长，较公募基金持仓分析》《迷雾未散——港股周观点》《迷雾未散——港股周观点》 4 4 4 5 6 7 7 9 132.1.上游资源：资源品业绩依然亮眼， 13 14 152.4.下游消费：必选消费景气相对韧性，可 162.5.金融地产：银行稳健增长，地产业绩明显改善 182.6.TMT：AI硬件延续景气，下 192.7.公共服务：环保延续增长，公用景气回落 20 21 4 4 5 5 6 8 8 9 9 9 10 10 12 12 12 13 7 8 14 15 16 17 18 19 20 21季度归母净利润累计同比增速为17.50两非2026年前三季度营收累计同比增速为6.28%（2026年上半年为6.53%归母净利图1：全A归母净利润累计同比增速（单位：%）全部A股(非金融石油石化)全部A股(非金融)数据来源：Wind，东吴证券研究所图2：全A营业收入累计同比增速（单位：%）全部A股(非金融石油石化) 全部A股(非金融)数据来源：Wind，东吴证券研究所2016年至2025年均值2016201720182019202120222023202420252026数据来源：Wind，东吴证券研究所图4：历年Q3全A两非营收环比增速情况（单位：%）三季度全A两非营收环比增速2016年至2025年均值数据来源：Wind，东吴证券研究所年前三季度全A两非毛利率为18.7%，较去年同期高0.9p图5：全A两非利润表拆解2026Q1-32026H1营业收入4492536.86%2955447.02%营业成本3653355.64%2396385.63%毛利润8391855906毛利润率18.7%0.9%18.9%1.1%销售费用136439102管理费用144683.2%95533.3%研发费用119675.0%77345.0%财务费用559747.4%377166.7%财务费用率1.2%0.3%1.3%0.5%费用合计456757.0%301608.4%费用率10.2%0.0%10.2%0.1%资产减值损失-2063-23.2%-1490-29.2%公允价值变动净收益68549.0%740411.4%投资净收益3448244624.7%营业利润3712319.8%2537522.9%营业外收入4963213.8%营业外支出642392营业外收益-146-58.6%-105.1%利润总额3697619.7%2530322.8%所得税725620.0%498222.4%净利润297202032122.9%净利率6.6%0.7%6.9%0.9%归母净利润263361814321.54%数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：由于数据口径差异，营收、归母净利润同比增速与前文存在细微差异；毛利润率、财务费用率、费用率、净利率同比单位为pct板归母净利润同比增速较2026H1小幅收同比增速科创板+3.16pct，创业板+0.45pct，北证+0.44pct。创50(133.09%)>创业板指(32.21%)>中证500(19.12%)>沪深300(3.36%)>中证(22.82%)>金融(-0.80%)>消费(-14.50%)>稳定(-17.42%)。表1:大类板块和风格指数归母净利润和营业收入同比情况(单位：%)归母净利润累计同比增速(%)营业收入累计同比增速(%)注1:2026Q1-3/2026H1分别为2026年前三季度/上半年累计增速情况；增速差为2026Q1-3和2026H1的差注2:若剔除长鑫科技，科创板2026Q1-3归母净利润同比增速为85.5%,2026H1为134.9%,增速出现下滑表2:全A(非金融石油石化)的ROE(TTM)杜邦拆解及近年趋势(单位：%)注：表中各分项均为TTM口径，因此净利率、毛利率与图5有一定差别图7:全A(63%63%——资产负债率(右轴)80%80%60%煤炭(+0.76pct)、石油石化(+0.65pct)、商贸零售(+0.41pct)、食品饮料(+0.40pct)、医药生物(+0.40pct)图8：一级行业ROE及其环比变化情况（单位：%；pct）2026Q3ROE（TTM）2026Q2ROE（TTM）ROE26Q3-26Q2（右轴）公用事业数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：剔除大金融（非银金融、银行）及综合行业图9：全A两非毛利率/净利率走势（单位：%）毛利率（TTM）净利率（TTM，右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所注：费用包括销售、管理、财务、研发四类费用CPI-PPI剪刀差随之扩大。价格沿产业链自上游向下游传导存制造与消费受成本挤压与需求修复节奏分化影响，毛利率复苏节奏偏图11：一级行业毛利率及其环比变动情况（单位：%；pct）2026Q3毛利率TTM2026Q2毛利率TTM毛利率TTM26Q3-26Q2（右轴）公用事业数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：剔除大金融（非银金融、银行）及综合行业图12：近期CPI-PPI剪刀差持续走扩（单位：%）50CPI-PPI剪刀差中国:PPI:当月同比中国数据来源：Wind，东吴证券研究所局有所优化。进一步考察行业资产周转率变化情况，可以发现相较2026Q2，部分顺周期相关行业资产周转率开始回升。当前通过“平衡仍是产业修复的核心抓手，避免无序竞争进一步侵蚀企业盈利与运营效率。图13：一级行业资产周转率及其变动情况（单位：%；pct）2026Q3资产周转率（TTM）2026Q2资产周转率（TTM）资产周转率（TTM）26Q3-26Q2（右轴）公用事业数据来源：Wind，东吴证券研究所注：剔除大金融（非银金融、银行）及综合行业图14：结构性资本开支重启（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图15：资产负债率仍处于反弹周期（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图16：一级行业资产负债率及其变化情况（单位：%；pct）2026Q3资产负债率2026Q2资产负债率资产负债率26Q3-26Q2（右轴）公用事业数据来源：Wind，东吴证券研究所注：剔除大金融（非银金融、银行）及综合行业从结构上来看，复苏进程的K型分化特征依然突出，不同赛道景气图17：一级行业（申万行业剔除综合，下同）归母净利润同比增速及其变动情况（单位：%；pct）26Q1-3归母净利润同比增速26Q1-3-26H1（右轴）50公用事业数据来源：Wind，东吴证券研究所；注非银金融环比降低84.57pct，并未绘入图中产业需求支撑，小金属、金属新材料受益于AI产业发展维持涨价，能源受益于安监常态化、印尼出口管制与中东推升煤价三重供给侧驱动，表现较为韧性。展望后期，对于有色金属而言，需警惕AI叙事扰动与流动性冲击下需求预期走弱高基数，能源金属业绩或将出现回落。原油板块需观察美国中期选举后中东局势演变，给侧叙事，业绩有望持续兑现。表3：上游资源行业业绩情况（单位：%；pct）行业归母净利润累计同比增速（%）营业收入累计同比增速（%）2026Q1-32026H1增速差（pct）2026Q1-32026H1增速差（pct）石油石化32.9434.37-1.435.443.95油气开采Ⅱ16.0322.27-6.2513.2416.08-2.84油服工程-5.26-8.263.003.113.22-0.11炼化及贸易45.8944.545.043.21有色金属88.01106.41-18.4027.4731.80金属新材料20.3322.07-1.7534.0832.68工业金属90.75104.18-13.4327.5230.57贵金属27.6055.97-28.3610.9321.50-10.57小金属82.5085.78-3.2926.3732.37能源金属275.00392.12-117.1370.6373.32-2.69煤炭27.6028.21-0.6117.4816.750.73煤炭开采27.8227.550.2618.2517.400.86焦炭Ⅱ-37.47-2.63-34.85-0.532.05-2.58注1：2026Q1-3为2026年前三季度累计同比增速，增速差为2026Q1-3和2026H1的同比增速差；下同注2：由于申万指数成分调整，会导致整体法口径下计算的一级行业/二级行业净利润增速有细微差异，本文申万行业选取时间为2026/9/30；下同数据来源：Wind，东吴证券研究所策推进供给侧出清、优化供需格局方能支撑盈利持续修复。表4：中游材料行业业绩情况（单位：%；pct）行业归母净利润累计同比增速（%）营业收入累计同比增速（%）2026Q1-32026H1增速差（pct）2026Q1-32026H1增速差（pct）钢铁-76.47-40.62-35.85-1.81-2.240.43冶钢原料11.0034.8023.816.145.450.70普钢-166.27-113.92-52.35-3.29-3.470.19特钢Ⅱ-32.06-15.542.84建筑材料-50.98-46.08-4.90-4.98-5.970.98水泥-120.29-120.400.11-11.64-13.40玻璃玻纤25.23-2.4727.698.829.720装修建材-30.09-10.749.360.320.160.16基础化工26.4337.66-11.12.3913.256化学原料50.3653.99-3.6311.9210.53化学制品16.0723.32-7.2515.6516.427化学纤维73.4266.656.7713.5312.23塑料20.5539.919.3615.5515.150.40橡胶-19.36-19.510.1513.0510.622.43农化制品21.2646.605.2410.41 -5.17非金属材料Ⅱ29.943.3326.6024.1621.192.97数据来源：Wind，东吴证券研究所支撑。板块内部，自动化设备（+42.23%）受益于制造业智能化改造延续高增，通用设中游制造板块2026Q1-3归母净利润同比增速居前的领域主要是装修装饰速相较2026H1改善幅度居前的细分行业有自动化设备（+5.21pct）、军工电子Ⅱ延续，但航空、航天等主机厂盈利修复或仍需等待新一轮订单周期启动。表5：中游制造行业业绩情况（单位：%；pct）行业归母净利润累计同比增速（%）营业收入累计同比增速（%）2026Q1-32026H1增速差（pct）2026Q1-32026H1增速差（pct）机械设备3.964.00-0.049.929.290.63通用设备2.29-2.584.8711.528.762.76专用设备-0.735.08-5.823.933.390.54轨交设备Ⅱ-0.453.85-4.303.905.64-1.75工程机械-2.65-3.8913.8814.79-0.92自动化设备42.2337.035.2125.4222.313.11电力设备15.5536.35-20.8021.0920.200.89电机Ⅱ-30.52-24.55-5.975.984.97其他电源设备Ⅱ21.0416.794.2512.4311.28光伏设备-217.53-84.35--11.04-12.74 风电设备-42.65-23.71-18.935.1912.03-6.8453.7676.86-23.1153.1552.09电网设备-6.813.85-10.6616.4215.990.43国防军工31.6648.23-16.573.4523.76-20.32航天装备Ⅱ-32.92-9.32-23.60-2.88-4.00航空装备Ⅱ-36.62-24.86-11.75-18.95-8.26-10.69地面兵装Ⅱ-71.57-62.17-9.40-2.24-2.05-0.19航海装备Ⅱ162.05235.65-73.6036.39110.98-74.59军工电子Ⅱ2.32-2.695.028.508.240.26建筑装饰-29.87-25.44-4.43-9.90-9.22-0.68房屋建设Ⅱ-32.41-28.50-3.91-14.57-12.25-2.32装修装饰Ⅱ217.28429.84-212.56-7.99-9.40 基础建设-32.32-26.08-6.24-6.79-6.22-0.57专业工程-16.69-16.65-0.03-11.98-14.242.26工程咨询服务Ⅱ-38.60-34.67-3.93-5.65-6.98数据来源：Wind，东吴证券研究所回正、旅游零售表现亮眼。可选消费方面，汽车板幅较2026H1微扩，乘用车景气仍待改善、商用车维持正增；家电整体负增，黑电由....表6：必选消费行业业绩情况（单位：%；pct）....行业归母净利润累计同比增速（%）营业收入累计同比增速（%）2026Q1-32026H1增速差（pct）2026Q1-32026H1增速差（pct）纺织服饰-2.28-4.346-7.52-4.67纺织制造0.43-7.0470.31服装家纺7.924.643.293.295.775.68饰品-28.63-18.32--24.09-15.90医药生物13.1710.143.043.042.252.23化学制药26.3122.304.014.01中药Ⅱ-11.08-10.43-4.50-4.84生物制品33.6477.80-1.972.58医药商业-11.34-11.840.500.50医疗器械11.817.3569.648.25医疗服务36.0415.742014.2813.24食品饮料-6.72-4.86-1.27-0.18食品加工-14.49-9.62-1.480.36白酒Ⅱ-9.55-8.35-7.63-6.74非白酒0.175.34-1.12-0.13饮料乳品-5.51-3.974.155.73休闲食品40.2855.064.306.10 调味发酵品Ⅱ7.1113.609.9511.62商贸零售52.4148.483.933.933.72贸易Ⅱ27.8545.184.618.400一般零售94.1169.8824.-2.30-2.046专业连锁Ⅱ6.08-37.3943.19.4819.81互联网电商24.9635.35--14.15-13.069旅游零售Ⅱ48.3235.08-4.11-3.36农林牧渔-148.82-146.24-0.06-0.90种植业-105.50-63.52-8.95-9.95渔业127.84135.98-0.41-2.20林业Ⅱ61.5029.7031.-24.22-29.94饲料-152.08-147.435.886.94农产品加工-3.9212.922.61养殖业-191.78-194.732.952.95-6.62-8.77动物保健Ⅱ-22.90-8.114.06农业综合Ⅱ-55.62-18.642.236.01 数据来源：Wind，东吴证券研究所表7：可选消费行业业绩情况（单位：%；pct）行业归母净利润累计同比增速（%）营业收入累计同比增速（%）2026Q1-32026H1增速差（pct）2026Q1-32026H1增速差（pct）汽车-22.95-20.54-2.412.593.43-0.84汽车零部件-14.92-4.67-10.256.497.02-0.52汽车服务31.7048.12-16.42-8.52-11.232.72摩托车及其他-10.70-15.114.419.9710.94-0.97乘用车-46.80-55.498.69-2.21-2.360.15商用车13.9322.10-8.1711.4418.96-7.52家用电器-8.44-6.49-1.94-0.650.13-0.78白色家电-6.06-6.230.17-3.01-1.347黑色家电-15.7856.06-71.846.625.810.82小家电-19.35-13.52-5.836.245.310.93厨卫电器-48.42-44.60-3.81-9.09-9.720.63照明设备Ⅱ-47.92-52.514.59-0.51-2.43家电零部件Ⅱ-1.82-11.069.243.03其他家电Ⅱ-70.30-48.41-21.8913.3614.53轻工制造-26.07-14.87-11.204.765.41-0.65造纸268.41706.24-437.8311.1810.970.21包装印刷-7.20-8.428.759.72-0.97家居用品-56.32-46.63-9.69-1.93-0.90-1.03文娱用品-37.45-30.34-7.115.856.47-0.62社会服务-7.54-6.72-0.823.433.84-0.41体育Ⅱ1335.19205.951129.245.362.333.03专业服务-2.77-6.363.594.964.960.01酒店餐饮27.5020.467.050.730.75-0.02旅游及景区-10.2710.78-21.052.548教育-71.89-66.32-5.572.514.05美容护理-3.482.22-5.714.083.740.34个护用品-4.186.58-10.764.735.96化妆品18.2424.72-6.488.266.62医疗美容-38.12-39.040.93-17.46-17.790.33数据来源：Wind，东吴证券研究所Q3投资出现亏损、拖累业绩，券商板块受益于A股市场交投活跃，利润表8：金融地产行业业绩情况（单位：%；pct）行业归母净利润累计同比增速（%）营业收入累计同比增速（%）2026Q1-32026H1增速差（pct）2026Q1-32026H1增速差（pct）银行3.782.960.827.817.420.39国有大型银行Ⅱ6.144.419.449.380.06股份制银行Ⅱ-2.80-2.56-0.243.802.850.95城商行Ⅱ4.487.26-2.778.828.100.72农商行Ⅱ3.853.840.013.162.03非银金融-15.9268.65-84.57-11.2925.88-37.17证券Ⅱ23.5849.28-25.6918.6944.34-25.64保险Ⅱ-35.0878.12-113.20-16.4024.45-40.85多元金融45.09117.07-71.98-17.26-19.302.04房地产24.8217.387.45-24.49-23.17-1.33房地产开发22.0917.214.88-25.03-23.82-1.21房地产服务180.94-8.28189.21-9.43-2.67-6.77数据来源：Wind，东吴证券研究所TMT板块整体维持高景气，2026Q1-3电增速阶段性见顶的风险——前期量增逻辑主导的算力链品种在高基数下业绩弹性收敛，键在于是否有重量级AI应用落地、商业化闭环跑通以打开需求天花板；在此之前，硬软件端则聚焦业绩兑现确定性较高的细分龙头。2143表9：TMT行业业绩情况（单位：%；pct）2143行业归母净利润累计同比增速（%）营业收入累计同比增速（%）2026Q1-32026H1增速差（pct）2026Q1-32026H1增速差（pct）183.92199.2741.0037.89半导体602.04660.027.9882.1267.6514.47元件97.0463.0633.9833.9845.9636.899.07光学光电子-22.4512.404.86-0.30-2.20其他电子Ⅱ153.59153.89-0.30-0.30131.34113.1318.21消费电子36.5449.432.9033.9233.840.08电子化学品Ⅱ31.3218.57125.5624.800.76通信8.396.136.775.870.90通信服务-12.35-9.32-1.29-0.84-0.45通信设备103.5382.49236.8132.004.计算机33.3957.6512.019.48计算机设备38.3553.154.818.405.62IT服务Ⅱ-74.31-83.1518.7815.09软件开发707.35174.013.356.295.780.51传媒-4.6610.425.082.03-0.05游戏Ⅱ18.5665.687.1218.4220.03-1.61广告营销14.3923.486.067.93-1.86影视院线-110.98-116.74-22.29-30.84 8.54数字媒体-63.46-39.234.232.495.47-2.98-13.10-18.44-7.65-10.77电视广播Ⅱ-320.8699.67-420.52-8.28-0.26-8.03数据来源：Wind，东吴证券研究所口高景气与地缘扰动下运价中枢上移，业绩增速较2026H1进公共服务板块2026Q1-3归母净利润同比增速居前的细分行业主要是航运港口速与财政发力下订单落地节奏