债券的风险分析PPT课件

1、.1，第三章债券风险分析，1，债券风险的主要类型2，债券信用风险3，债券利率风险，2，1，债券风险的主要类型(1)市场风险(market risk )或利率风险(interestk )由于市场利率变动导致债券价格变动的风险固定收益证券的价格和市场利率相反地变动。 利率风险用价格变动率表示，是市场利率变动1%时的债券价格变动率。 对于计划固定收益证券到期的投资，不必在意到期前债券的价格变化，可能在到期日之前销售债券的投资者来说，利率上市意味着债券价格下降，造成资本利润的损失。 3、1、债券期限和利率风险与其他所有因素一样，债券价格对利率的敏感性与债券期限成正比。 如果利率是5%的20年期廉价债券

2、，市场利率上升6%，则价格下降88.4426元，下降11.5574%的利率下降5%的廉价债券期限只有10年，不是20年，价格下降92.5613元，下降幅度为7.4387%，4， 2、利率风险债券的价格与债券的利率成反比，也就是说利率越高，价格对利率的敏感性就越小，利率越低，价格对利率的敏感性就越大。 例如，票面为1000元、十年期、利率为8%、半年一次、到期收益率为8%的低价债券现在价格为1000元。 如果市场要求收益率从8%下降到6%和4%，或上升到10%和12%，其价格如下表所示。5、优惠券利率、要求收益率和债券价格的变化。6、3、嵌入期权和利率风险债券可能包括各种期权，这些期权本身对发行

3、人和债券持有者有价值。 期权的价值也必须反映在债券的价格上。 不同的期权对利率的敏感性不同。 例如，回购权的价值随利率的下降而上升，随利率的上升而下降。 相对于同条件的无期权债券，有回购权的债券在利率下降的情况下，其涨价幅度和利率上升的情况下的下跌幅度变小。 其他期权，例如转换权和交换权，虽然对利率的敏感性可能比回购权小，但利率仍然影响债券的价格。7、4、收益率曲线和利率风险一些债券在发行时收益率曲线处于高位置，一些债券在发行或交易时市场收益率曲线处于低位置。 债券价格敏感性是指，收益率曲线高的情况下债券的价格敏感性小，收益率曲线低的债券的价格敏感性大。 十年期利率为6%的债券，收益率为10%

4、的情况下，市值为75.0756元，市场收益率下降9%的情况下，其新价格为80.4881元，相对上升到7.2094%的市场收益率进一步下降到8%的情况下，新价格为86.4097元(8)从再投资风险(reinvestment risk )债券投资中收到的现金流通常用于再投资的投资中得到的收入被称为利率利率利率，其多少取决于再投资时的利率水平和再投资策略，在以一定的策略进行投资的情况下，由市场利率变动引起的收益率再投资风险是当现金流被再投资时利率会下降的风险。 再投资风险与利率风险正相反，可以在此基础上设计免疫战略。持有期间越长，再投资风险越大现金流越大，再投资风险越大.9，(3)时间风险或呼叫风险

5、的早期偿还风险，1，可偿还债券的现金流模型不确定2 .利率下降，发行者可以提前偿还债券投资者面临再投资风险3、债券上升的潜力减少，债权回购价格不能超过债权回购价格。 另一个时间风险：提前偿还风险(prepayment risk )、10、(4)信用风险(credit risk )或违约风险(default risk )固定收入证券发行人可能违约的风险，即发行人无法及时偿还本金和利息。 由穆迪、标准池、惠誉等专业评级机构对证券质量进行评级。11、(5)收益率曲线风险(yield-curve risk )或到期风险(maturity risk )收益率曲线是指在某个时间点不同期限的无风险债券(例如

6、美国政府债券)的收益率。 因为所有其他债券都根据没有风险的债券收益率来交易，所以不同时间点的收益曲线可用于估计当时的市场需求收益。 通常，一个特定到期的债券被另一个到期的不同的债券替换，那么调整两个债券的利率风险。 根据假定的利率期间构造换算到期日债券时，如果实际收益率变动偏离假定状况，会发生收益率曲线风险和到期日风险。12、(6)通货膨胀风险(inflation risk )或购买力风险(purchasing risk )通货膨胀是指通货膨胀引起的证券现金流的购买力引起的价值变化。 通货膨胀调整证券、可调或可变利率债券以外的证券，投资者面临通货膨胀风险，因为发行者约定的利率在持续时间内是固定

7、的。13，(7)流动性风险(liquidity risk )流动性风险是投资者必须以低于最近交易中显示的债券真正价值的价格销售债券的风险。 测量流动性的基本指标是交易商报告的买价和卖价之间的差额。 买卖价格差越大，流动性风险就越大。14、流动性风险的价格、价差和市场价差流动性和市场流动性风险的变化回购和早期偿还风险的左图显示了美国债券市场流动性，15、(8)汇率风险(exchange rate risk )或货币风险(currency risk )投资者除汇率风险外，投资者还可能受到外汇市场利率变化的影响。 如果他有可能提前出售外汇债券的话。 16、(9)波动性风险利率波动性变化对债券价格方向

8、的影响称为波动性风险。 利率变动性变大的话，预计债券中包含的选择项的价值会上升。 因为这个选择权一般给予发行者，所以对投资者来说债券的价格随着利率变动性的上升而下降。 17、(10 )政治风险和法律风险，政府可能增加附加债券的税收，或公布债券免税，金融监督部也有可能判断某固定收益产品不适合投资者等。 有些政治或法律行为对债券价值的影响被称为政治风险或法律风险。 18、(11 )事件风险(event risk )发行者的偿还能力偶尔会发生严重和意想不到的变化。 例如，一、自然灾害和行业事故二、收购或公司重组。 这些风险被称为事件风险。 19、(12 )部门风险(sector risk )是风险各

9、要素的协同作用，市场环境的变化对债券价格的影响不同。例如折扣发行债券、溢价发行债券工业债券、公共事业债券和抵押债券，价格对市场的变化有不同的反应。 各部门类型债券价格有一定变化的可能性称为部门风险。 20、2、债券信用风险(1)信用风险是指债券发行人不能按时支付利息，如违约、信用等级下降和资本减少等。 违约风险(Default Risk )信用降级风险(Downgrade Risk )差距风险(Credit Spread Risk ) .21、违约风险(Default Risk )是债权人无法在期限内偿还利息的可能性，传统的信用风险就是这个债券违约时，清算的结果可以补偿部分损失，被补偿的比例称

10、为偿还率，而违约可能给投资者带来的损失占总投资额的比例称为违约率。 22、信用评级风险(Downgrade Risk )是指债务人信用评级因各种原因而被下调或下调的风险。 信用评级是在由标准池、穆迪等权威中介机构根据自己的指标体系进行综合评价的基础上，与相关机构的信用可靠性水平相关的。信用评级是指： 23、风险溢价(risriskpremium )是指美国政府发行的国债和银行存款等发行者债券必须对无风险收益手段支付很多的成本部分，根据信用因素必须支付更多的部分，更是信用差距(credit 债券的信用折扣要求提高，即对有市场的债券的要求收益上升的话，原始债券就会贬值，信用折扣上升导致的风险被称为

11、信用差距风险(Credit Spread Risk )。24、标准池和穆迪评估、25、(2)信用风险分析方法1、因子加权评估法CAMEL :资本充足性(Capital adequacy )资产质量(Asset quality )管理水平(Management quality )收益性流动性、26、5C :人格能力(capacity )资金(capital )担保(collateral )环境(condition) “5W”:借款人(who )借款用途(why )偿还日(when 偿还方法(how) “5P”:个人因素(personal )目的要素(purpose )偿还要素(payment )

12、保护因素(protection )前景因素(perspective )。27、2、事后评估方法最早的贷款评估方法是美国货币监理局(OCC )开发的：五级分类法。 贷款等级损失准备金率(% )正常(可交易) 0问题(不到标准) 20可疑的50损失100目前，美国银行已经开发了贷款内部评价方法，分为10等级。28、3、信用评价的基本想法是事先确认确定违约概率的重要因素，并对它们进行加权以计算量化分数。 z评分模型是基于广泛应用的会计资料的多变量信用评分模型：其中X1是周转资本/总资产比率，X2是保留利润/总资产比率，X3是利税前收入/总资产比率，X4是股票市场价值/总资产比率，X5是销售额/总资产

13、比率。 使用该模型，只需输入贷款申请人的财务数据就能得到z值。 得分超过预定的z值(奥特曼研究的1.81等)时，该公司的财务状况良好。 z值越大信用越好。.29，4，信用测量模型法(1)信用监视模型： KMV模型这是一种利用期权定价理论评估风险债券和贷款，测量信用风险的方法：企业负债本金相当于期权的执行价格，企业的风险价值相当于目标证券的市值，企业的资本价值可以通过信用监测模式计算借款企业预期违约频率(EDF )。 首先需要一个大规模全球工商企业的违约和非违约历史数据库，然后把所有远离违约点2的企业集合起来，观察这些企业一年内有多少企业违反合同。 其计算公式为EDF=例如，如果数据库中有100

14、0家满足上述条件的同类企业，一年内违反合同的企业为50家，则EDF=5%。 30、假设公司资本具有比较简单的结构时刻t的价值，计算分为三个步骤：基于违约数据集来计算违约距离，该违约距离用于估计公司资产的市场价值和波动率，并计算违约风险，以此来确定违约距离与实际违约的对应关系。31、计算违约距离，实际违约和破产不同。 KMV是很多公司发生违约时，资产价值水平在总债务和短期债务之间违反合同距离的违约概率指标(Distance to default，DD) DD发现从资产价值分布的平均值到违约限度的距离有多少标准偏差的违约限度， 计算期间内的到期债务的现值加上长期债务的一半，32，资产价值的分布对数

15、正规期间长t的DD，到t时间点为止的违约限度，33，可以表示违约距离和违约概率的对应的违约距离对应违约概率，则违约频率EDF使用历史数据估计DD的实际违约率例如，如果某公司现在的资产价值为10000万资产的预期年增长率为20%，该公司的资产的年变动率为1000违反合同限度为8000万，则违反合同距离DD=(12000-8000)/ 1000=4假定违反合同距离为4的5000公司每年有20家违反合同，则EDF=0 违约频率可以与BB的各时期相对应，提供DD和EDF的对应图表，34、EDF是违约预测指标，从93年开始KMV预计EDF作为“信用监视”在公司财务状况中发生问题时，EDF指标会迅速上升到发生违约为止。 IR分析了过去20年以上发生违约和破产的2000多家美国企业。 从违反合同的一年或两年前开始，PS指标迅速上升。 向穆迪和标准池提供未来等级的公司的EDF在一年前发生了预计的变化，35、EDF和信用等级、EDF和标准池、穆迪和银行内部等级的对比、36、EDF范围分类给出的一年期信用转移矩阵、3