个股期权要点及策略

1、0,零售业务部 魏旭,个股期权业务要点及投资策略,1,目 录,2,一、个股期权要点回顾,3,个股期权,认购期权,认沽期权,买方 （付出权利金）,卖方 （收取权利金）,买方 （付出权利金）,卖方 （收取权利金）,有权以行权价买入标的,有权以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价买入标的,分类图,4,期权状态,平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。 实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。 虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权

2、的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。,5,最小交易及报价单位,最小交易单位：1张 报价最小变动单位：0.001元 单笔申报最大数量 限价单每笔100张，市价单每笔50张 报价对象是权利金，即对应于1股标的股票或者1份ETF的期权价格，成交金额仍需乘以合约单位。 交易时段：参照上交所现有品种,6,单向持仓不同时拥有期权的权利方和义务方,报价类型,7,合约调整,随标的证券的权益分配、公积金转增股本、配股等情形需调整合约的乘数、行权价格，以维持合约买卖双方权益不变。 代码不变，简称可能会变,8,以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格，盘中相对参考价格涨跌幅度达到

3、30%时（参考价格低于0.01元时为100%），进入5分钟的集合竞价交易，产生的价格为最新参考价格。,市场出现大幅波动时暂停连续竞价交易，缓和市场气氛,断路器机制,9,保证金制度-针对期权卖方,除备兑开仓使用标的证券充抵外，其余卖出开仓只能使用现金充当保证金。 为了预防结算风险，将收取较多的保证金，较大可能覆盖两个涨跌停板。 券商端的保证金比例通常会高于交易所的要求。,期权买方，作为权利方的仅需支付权利金。,10,限仓，是持有期权合约的最大数量规模（含备兑开仓）。 按单边计算：对于同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价、各到期月的合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。 交易系统对交易参与人设置

4、总的持仓限制，券商端交易系统对客户进行前端控制（可以向交易所提出申请，提高额度）。 券商端会进行依据此限仓制度进行额度管理。,限仓,11,限购，即是限制个人投资者期权买入开仓的资金规模。 客户在证券公司的全部账户资产的10%，或者前6个月日均持有沪市市值的20%。 定期核定并设置，每次交易按此额度前端控制下单数量。,限购,12,二、投资策略,13,普通证券的买入/卖出,14,认购期权的风险/收益,认购期权的价值与股价的走势正相关 认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利金,上图示为买入认购期权到期时的收益曲线 （行权价5.00元，买入权利金1.5元）,15,认沽期权的风险/收益,认沽期

5、权的价值与股价的走势负相关 认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权利金,上图示分别为买入认沽期权，到期时的收益曲线 （执行价格5.00元，权利金1.5元）,16,影响期权价格的主要因素,17,标的证券波动率-示例,18,一级投资人参与个股期权相关策略,备兑开仓卖出认购期权策略指的是当投资者在拥有股票A时，卖出A的认购期权。 适合投资者：短期内看空股价走势，但长期仍然看好。 收入：投资者可通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。 风险：,19,一级投资人参与个股期权相关策略（续1）,举例：若投资者钱小小现持有10000股工商银行股票，市价为4.00元，钱小小短期看淡股价，但长期仍看好

6、，并不考虑卖出股票，在这种情形下，钱小小可以采用备兑卖出认购期权，赚取权利金。 钱小小以1000元卖出1张（合约单位为1万股）工行即月4.05元的认购期权合约（折合权利金每股0.1元）。 1）若工商银行的股价在到期日并未上升至4.05元以上，仍为4.00元，期权买方将不会行权。总盈利为：10000*0.1=1000元 2）若股价上升至4.05元以上，期权买方则会行权买入工行，因为钱小小已收到每股0.1元的权利金，故实际总盈利为： 10000*（4.05-4.00）+0.1 = 1500元。,20,一级投资人参与个股期权相关策略（续2）,接上例： 钱小小觉得以4.15卖出才算满意，就以500元卖

7、出1张（合约单位为1万股）工行即月4.15元的认购期权合约，（折合权利金每股0.05元）。 1）若工商银行的股价在到期日并未上升至4.15元以上，为4.10元，期权买方将不会行权。总盈利为：10000*0.05+4.1-4.00 =1500元 2）若股价上升至4.15元以上，期权买方则会行权买入工行，因为钱小小已收到每股0.05元的权利金，故实际总盈利为： 10000*（4.15-4.00）+0.05 = 2000元。,21,一级投资人参与个股期权相关策略（续3）,22,一级投资人参与个股期权相关策略（续4）,备兑开仓策略注意点： 行权价的选择 期权合约到期日的选择 备兑开仓时点的选择 理性对

8、待标的股价上涨超预期 预期发生变化时可提前买入平仓 备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。,23,二级投资人参与个股期权相关策略,策略一、以风险对冲为目的的基本策略 持有股票+买入认沽期权：在面对市场大幅波动的情况下给投资者提供了卖出股票以外的其它选择。 假设投资者持有某只股票，基于种种考虑无法卖出（如股权质押融资，股票流动性不足等），则可以买入认沽期权来对冲，降低账户资产的波动风险。,24,二级投资人参与个股期权相关策略(续1),策略二、以杠杆交易为目的，对标的证券有明确的市场预期 日内抢帽子交易 日内、日间短期趋势 组合交易 注意事项： 1.标的证券的信息披露信息带来的价格大幅波动。

9、2.高溢价风险，当期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。 3.及时行权。,25,买入跨式、宽跨式组合交易,策略1：买入一个认购期权同时买入一个认沽期权，两者具有相同的到期日和行权价格。 策略2：买入一个认购期权同时买入一个认沽期权，两者具有相同的到期日，认购期权的执行价格高于认沽期权的执行价格。 市场机会：期望标的证券在多或者空两个方向上有较大的波动。 最大风险：初期付出的全部权利金。（宽跨式的权利金较少）,26,跨式、宽跨式运用,27,三级投资人参与个股期权相关策略,卖出开仓的本质：赚取权利金。 卖出开仓的风险：作为义务方，承担的潜在风险很大，因此，对于卖出开仓，风险控制非常重要。 对冲

10、持仓风险难度大。 保证金占用大，对于保证金管理要求高。,卖出认购期权，最大损失没有上限,卖出认沽期权，最大损失有上限,28,牛市价差（利用认购期权构建）,策略：买入一个较低行权价格的认购期权，同时卖出较高行权价格的认购期权，两者具有相同的到期日。 市场机会：看多标的证券。 最大风险：初期净付出的权利金。 最大盈利：（较高行权价格较低行权价格）初期净付出的权利金。 到期盈亏和标的证券的关系如下图： 也可以利用认沽期权构建，买入一个较低行权价格的认沽期权，同时卖出较高行权价格的认沽期权，两者具有相同的到期日。,29,熊市价差（利用认沽期权构建）,策略：买入一个较高行权价格的认沽期权，同时卖出较低行

11、权价格的认沽期权，两者具有相同的到期日。 市场机会：看空标的证券。 最大风险：初期净付出的权利金。 最大盈利：（较高行权价格较低行权价格）初期净付出的权利金。 到期盈亏和标的证券的关系如下图： 也可以利用认购期权构建，买入一个较高行权价格的认购期权，同时卖出较低行权价格的认购期权，两者具有相同的到期日。,30,期权策略的构建,利用不同条款的期权，可以构建几乎无限种期权组合，以满足各类风险偏好的需求。 构建原则是投资者对市场的期望和看法。 主要考虑的问题是期权的流动性、风险管理。,31,交易软件的支持,普通个股期权交易 快捷交易（鼠标） 快捷交易（键盘） 高级交易（套利、风险管理） API接口,

12、32,交易界面图示,33,三、投资者推广、准入相关,34,进度安排,预计进度：9月-11月，市场推广。 其中，9月中旬起，交易所提供标准题库。 目前已经提供。 11月-12月，模拟交易上线。 2014年上半年，模拟交易阶段。 其中， 4月-6月份，随时准备正式推出。,35,通过投资者适当性评估； 具有融资融券业务资格； 申请开户时证券账户资产不低于人民币50万元； 具备个股期权基础知识，通过交易所认可的测试（由交易所统一版本）； 拥有个股期权模拟交易经历（只开户无交易记录不算），并且模拟交易时间达到3个月以上，交易笔数10笔以上,认购认沽均参与交易； 不存在严重不良诚信记录、不存在法律、行政法

13、规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事个股期权交易的情形。,合格投资者准入标准,36,一级投资人：持有标的证券时，可进行备兑开仓（卖认购 期权）、买入平仓 二级投资人：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限（买入开仓，卖出平仓） 三级投资人：在二级投资人的交易权限基础上增加允许使用保证金的方式卖出开仓 、买入平仓 初步设想：,个股期权投资者分级制度,分级管理： 证券公司应根据投资者的风险承受能力和专业知识情况，对投资者交易的权限和规模进行分级管理。,开户即具备一级投资人权限 二级投资人权限由营业部分配 三级投资人权限由公司统一管理,37,账户体系示意图,A股账户 （现货交易）,普通资金账 户,衍生品保证金账户,衍生品账户 （衍生品交易）,资金划拨 （实时） 1.划出方，扣减，银行增加 2.银行扣减，划入方增加,银 行,三方存管,现货账户体系,个股期权账户体系,