《财务管理》第7章企业筹资管理(下)

1、第7章 企业筹资管理（下）,长期筹资决策需要考察筹资方案的资金成本和财务风险。,第 1节 资金成本,一、资金成本概述 （一）资金成本的概念 资金成本是指公司为筹集和使用长期资金而付出的代价，包括筹集费用和用资费用。 筹集费用是为取得资金的所有权或使用权而发生的费用。如借款手续费，股票发行费、广告宣传费等。 用资费用是企业为了使用资金付出的代价。如支付的借款利息、分派的股利等。,资金成本有绝对数和相对数两种表示方法。 绝对数即资金成本额，反映为筹集和使用资本而发生的费用额。 相对数即资金成本率。反映资金成本额在有效筹资额中所在比率。 一般对两者不加区别，都称为资金成本。由于资金成本率具有可比性，

2、通常所说的资金成本是指资金成本率。,（二）资金成本的种类 1、个别资金成本。指企业各种单项长期资金的成本。反映各种不同资金的成本水平。 2、综合资本成本。指企业全部长期资金的成本。反映企业全部资金的平均成本水平。 3、边际资金成本。指企业追加长期资金的成本。,（三）资金成本的作用 1、是选择筹资方式的依据。从经济角度考虑，应选择资金成本较低的筹资方案。 综合资金成本是资金结构决策的依据；边际资金成是追加筹资决策的依据。 2、是评价投资项目可行性的主要经济标准。资金成本率是投资报酬率的最低限。 3、是考核企业经营业绩的尺度。企业的经营业绩通过资金报酬率来衡量，资金报酬率高于资金成本率才有盈利。所

3、以资金成本也是考核企业经营业绩的一个尺度。,个别资金成本是指单项资金的成本，它反映采用不同的筹资方式所获资金的成本水平，也是计算综合资金成本和边际资金成本的基础。 为便于比较，一般采用相对数即资金成本率来反映个别资金的成本。,二、个别 资金成本,不考虑资金时间价值时的个别资金成本率为：,将筹资费用F作为筹资额P的抵减项，而不与用资费D一起放在分子中，是因为F在筹资时一次性支付，D则可能在资金使用过程中多次支付。,有 效 筹资额,假设使用费率为R，则：DPR 代入上式可得：,其中，P为筹资额，f为筹资费用率，Ci为第i期支付的资金使用费。 上式左边为筹资方案中现金流入量的现值，右边为现金流出量的

4、现值。 对债权资金，如果借款期限不是太长，在计算资金成本时，可以不考虑资金的时间价值。,（一）债权资金成本的计算 债权资金如银行长期借款和长期债券，要还本付息，利息在税前支付，可以起到抵税作用。,1、长期借款资金成本 （1）不考虑资金的时间价值时，银行长期借款资金成本率为：,I为年利息，T为所得税率，L为借款本金，f为借款手续费率，R为借款年利率。 借款手续费较少，可忽略不计，则：,有 效 筹资额,资 金 使用费,如果银行要求补偿性余额，补偿率为g，在不考虑借款手续费时：,（2）考虑资金的时间价值时，长期借款的资金成本率K满足：,不考虑手续费时：,可用插值法确定K。,例7-1星海公司向银行借入

5、3年期借款500万元。手续费率0.1 ,年利率8，每年结息一次，到期还本。所得税率40%。计算资金成本率。 (1)不考虑资金的时间价值时：,（2）考虑资金的时间价值，不考虑手续费时 假设资金成本率为K，K满足：,由：4K5%； 11.1 02.65,解得：K4.81,2、长期债券资金成本 债券筹资的筹资费用较高，在计算资金成本时必须考虑。债券利息的抵税所用与长期借款相同。,考虑资金的时间价值，债券资本成本率K满足以下公式：,例7-2星海公司发行4年期债券，面值1000元，票面利率10，每年结息。到期还本，筹资费率为4，所得税40，计算该债券的资金成本。 （1）不考虑资金的时间价值时 发行价格为

6、1100元时的资金成本为：,类似可得： 发行价格为1000元时，资金成本为6.25， 发行价格为900元时，资金成本为6.94.,（2）考虑资金的时间价值，当按面值发行时：,可见：7K8，同时：6.22026.28,（二）股权资金成本率的计算 股权资金包括：优先股资金、普通股资金和留存利润资金。 股利在所得税后支付，企业不能获得抵税利益。,D为优先股每股每年的股利，P为发行价格，f为筹资费率。,优先股的每期的股利通常是固定的，这与债权资金类似，但优先股股利在税后利润中支付，没有抵税作用。根据长期债券资金成本计算公式，考虑股利不能抵税的特点，得到优先股资金成本率为：,1、优先股资金成本,例7-3

7、星海公司发行面值 6元的优先股，发行费率为4，每股年股利0.6元。 该优先股的资本成本率为：,普通股资本成本也是投资者所要求的必要报酬率。 普通股股利不固定，在有价证券的投资中风险最高，投资的必要报酬率应该最高。 普通股的资金成本率很难确定。实务中有三种方法。 （1）股利贴现模式 该方法认为普通股资金成本率是将普通股股利贴现为普通股筹资净额的折现率。,2、普通股股资金成本,式中，P为普通股筹资额；f为筹资费率；D为第t年的股利。 上式反映，按贴现模型计算的普通股资金成本率，是使资金流入量现值与资金流出量现值相等的折现率。,用贴现模型计算K，因股利政策不同而不同。 固定股利政策下的股利贴现模型

8、假设每年分派现金股利D元，则：,该公式与优先股资金成本计算公式相同。事实上，此时的普通股在股利分派方面与优先股相同。,固定增长股利政策下的股利贴现模型 假设股利固定增长率为g，基年股利为D0，第一年股利为D1。则：,例 7-4星海公司发行普通股，发行价格8元，筹资费率为5。公司有两套股利分派方案：一是每年分派现金股利0.8元，二是第1年分派0.4元，以后每年增长6。计算两种方案下的普通股资本成本。,（2）资本资产定价模式 若公司未来股利增长率不确定，无法采用股利贴现模型，此时可采用资本资产定价模型来确定普通股资金成本。计算公式是：,例7-5星海公司股票的系数为 1.2，无风险报酬率为4，市场报

9、酬率为10，则该股票的资金成本为： K4%1.2(12%4%) 11.2%,（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 又称债券成本加成法。是根据“风险和收益相配合”的原理来确定普通股资金成本的。 从投资者的风险分析，普通股股东对收益与资产的求偿权排在债权人和优先股股东之后，承担了更高风险，应要求更高报酬。普通股的资本成本率应高于债券和优先股的资本成本率。,普通股的资金成本可以在债券资金成本的基础上加上一定的风险报酬率确定：,加成部分通过对投资普通股的风险与投资债券的风险比较确定，一般在一定范围内取值，如取26。,债券成本加成法适用于未上市股票。 未上市股票的股利增长率难以估计，或股利增长率不固

10、定，无法用股利折现法测算资本成本率。又因未上市而缺乏系数，无法用资本资产定价模式计算资本成本率。,3、留存收益资金成本 留存收益是企业的税后利润扣除股利后形成的留存于企业的税后利润，包括盈余公积和未分配利润。 留存收益可以用于未来股利分配，或作为企业的资本积累用于扩大再生产。 留存收益再投资称为留存收益资本化，是企业重要的筹资手段。 留存收益的所有权属于普通股股东。留存收益相当于股东对企业追加了投资，股东有要求投资报酬的权利。,留存收益资本化与发行普通股是两种可相互替换的筹资手段。区别在于，发行普通股有发行费，而留存收益无发行费。 股份制企业的留存收益资金成本可参照普通股资金成本计算，只是不考

11、虑发行费。即：,例7-7星海公司普通股每股市价8元，预计第1年分派股利0.4元，以后每年增长6.该公司留存收益的资金成本为：,三、 综合资金成本,综合资金成本是指企业全部长期资金的资金成本，由于按加权平均法计算，又称为加权平均资金成本。 综合资金成本的计算公式：,K j是第j种个别资金的成本，Wj是第j种个别资金在全部长期资金中所占比重。,决定个别资金所占比例Wi的方法： 1、按账面价值计算。即根据各种资金的账面金额来计算各自所占比例。特点是比较稳定，但可能与市场实际情况有较大差异，可能影响到综合资金成本的合理性。 2、按市场价值计算。即按各自资金目前的市场价格来计算各自所占比例，其特点是与现

12、实吻合，真实客观，但不稳定，会随市场的波动而变化。 3、按目标价值计算。即按公司预计的未来目标市场价值确定各种资金所占比例。能够体现期望的目标资本结构。但目标价值很难客观确定。,按资金账面价值计算的综合资金成本,例78,类似可得： 按市场价值计算的综合资金成本为： Kw10.22 按目标价值计算的综合资金成本为： Kw9.33,四、边际资金成本,（一）边际资金成本的概念与作用 边际资金成本是指企业追加筹资的资金成本。即新增1元资金所需负担的成本。 企业不可能以固定的资金成本筹措到无限多资金。当筹资额超过一定限度时，资金成本会增加。 导致边际资金成本呈阶梯型增加。即在某一个筹资范围内边际资金成本

13、保持不变，当筹资额超过某一限额时，便增加一个数量，然后又保持不变。,假设企业向银行借款的资金成本变化如下：,借款额 （万元）,7,6,当采用单一筹资方式时，追加资金的成本（边际资金成本）就是该筹资方式的资金成本。它随筹资额呈阶梯形增加。 使资金成本发生变化的筹资额称为成本分界点。它将筹资额的变化范围划分为若干区间，不同区间的边际资金成本不同，同一区间的边际资金成本相同。 上例中，10万元、20万元和30万元是银行借款的三个成本分界点，它们将借款额划分为四个期间，各区间的边际资金成本分别是： 6、7、8和10.5%.,边际资本成本率的作用是，为确定合理经济的筹资额提供依据。 如上例，如果企业计划

14、向银行借款2035万元，则从经济角度考虑，借款额应取在20万元到30万元之间。,企业在追加筹资前一般会先选定筹资方式，并拟定各种资金的目标比例，按目标比例筹资。 1、目标比例确定，筹资总额确定时的边际资金成本。 按边际资金成本的定义，边际资金成本是指企业追加筹资的资金成本，应等于追加筹资的综合资金成本。,（二）边际资金成本的测算,既定筹资额和资金结构的边际资金成本计算表,例7-9,由于追加筹资的规模和结构确定，追加筹资的边际资金成本等于追加筹资的综合资金成本，为： 5.5%15+7251360 10.38%,2、目标比例确定，筹资总额不确定时的边际资金成本。按以下步骤： （1）测算各种个别资金

15、成本，明确各种个别资金的成本分界点； （2）确定筹资总额的成本分界点：,（3）用BPj,i将筹资总额划分为若干小区间； （4）计算各区间的综合资金成本，也是该区间的边际资金成本。,例7-10星海公司拟按照目标资金比例筹措新资金，新增资金的目标比例和个别资金成本如下表：,根据以上资料，计算筹资总额的成本分界点如下：,星海公司筹资总额成本分界点测算表,各个筹资范围内的边际资金成本计算表（1）,边际资本成本率规划表（2）,各个筹资范围内的边际资金成本计算表（2）,从计算结果来看，边际资金成本随筹资总额的增加呈阶梯形上升。在确定投资总额时，可以适当避开有关的成本变动点。 另外，企业的投资报酬率一般会随

16、投资规模的上升而逐渐下降。将不同筹资范围内的边际资金成本与相应投资规模内的投资报酬率比较，才能选择有利的投资机会和合理的筹资金额。,第2节 杠杆分析,杠杆作用在物理学中是指，借助杠杆，在选取适当的支点后，在杠杆的一端施加一定的作用力，在杠杆的另一端会产生放大的作用力，以推动较重的物体。,F2,，作用力由F1放大为F2。,财务管理中的杠杆是指一种加乘效应。即一个因素变动时，另一个因素以更大幅度变动的效应。企业的固定成本（固定经营成本、债务利息、优先股股利），就能起到这样一种加乘的作用。杠杆作用能使企业享受到一定的利益，同时也增大了企业的经营风险或财务风险。 如何在杠杆利益和风险之间合理权衡，是企

17、业在选择资本结构时需要考虑的重要问题。,0、固定成本与变动成本 成本总额对经营规模的依存关系称为成本性态。可将成本按照成本性态分为固定成本、变动成本和混合成本。 固定成本是指，其总额在一定期间和一定营业规模内不受营业规模变化的影响，保持不变的成本。如管理费用、固定资产折旧等。 变动成本是指，在一定期间和一定营业规模内，其总额随营业规模的变动成正比例变动的成本。如销售成本、销售税金等。 混合成本是指，其发生额受营业规模的影响，但与营业规模的变化不成正比例关系的成本。混合成本可以分解为固定成本和变动成本。,财务管理的杠杆作用，是由企业的固定成本所引起的。 不同的固定成本所产生的加乘效应，形成不同的

18、杠杆：由固定经营成本所产生的杠杆称为营业杠杆，由固定财务成本所产生的杠杆称为财务杠杆，由两种固定成本共同产生的杠杆称为混合杠杆。,一、经营杠杆 （一）经营杠杆原理 1、经营杠杆的概念。 经营杠杆（营业杠杆）是指由于固定经营成本的存在，使得息税前利润的变动幅度大于营业收入的变动幅度的现象。 经营杠杆的存在使企业能享受到经营杠杆利益，也需要承担经营杠杆风险。当销售增加时，营业利润会以更大幅度增加，使企业获得额外的利益；当销售下降时，营业利润会更大幅度地下降，使企业遭受额外的损失。,2、经营杠杆利益与经营杠杆风险 在一定营业规模内，由于企业固定经营成本总额保持不变，当营业收入增加时，单位营业收入所承

19、担的固定经营成本减少，使企业的息税前利润以更大比例增加。这即是经营杠杆利益。 当营业收入减少时，单位营业收入所承担的固定经营成本会增加，使企业息税前利润的下降幅度大于营业收入的下降幅度，这即是经营杠杆风险。 经营杠杆作用的根本原因是经营成本中存在固定经营成本。,例7-11星海公司的营业收入在1000万元1500万元之间时，固定经营成本为300万元。变动成本率（变动成本在经营收入中所占比率）为50。公司05年07年的营业收入分别为1000万元、1200万元和1400万元.分别计算该公司3年来营业收入与息税前利润变动率。,由于固定经营成本保持不变，当营业收入增加时，息税前利润的增长率超过了营业收入

20、的增长率。企业在营业收入增加时获得了经营杠杆利益。,星海公司营业收入增加时的息税前利润变动表,例7-12其他条件与上例相同，假设该公司05年07年的营业收入在不断下降，分别为1400万元、1200万元和1000万元.分别计算该公司3年来营业收入与息税前利润变动率。,由于固定成本总额不变，当营业收入降低时，息税前利润的降低率超过了营业收入的降低率。企业在营业收入降低时遭受了经营杠杆风险。,公司营业杠杆风险测算表 单位：万元,星海公司营业收入降低时的息税前利润变动表,（二）经营杠杆系数,经营杠杆的原因是存在固定经营成本，固定经营成本在经营总成本中所占比例不同，经营杠杆的作用大小也不同。衡量经营杠杆

21、作用程度的指标是经营杠杆系数。 1、经营杠杆系数的定义。经营杠杆系数是指企业息税前利润变动率相对于营业收入变动率的倍数，表示为：,DOL为经营杠杆系数；EBIT为息税前利润； EBIT为息税前利润变动额；S为营业收入；S为营业收入变动额。,2、经营杠杆系数的意义 DOL反映息税前利润变动率随营业收入变动率变动的倍数。若DOL2，则息税前利润变动率是营业收入变动率的2倍。当营业收入增加10时，息税前利润会增加20；当营业收入减少10时，息税前利润会减少20。 DOL越大，通过增加营业收入来增加息税前利润的效果越显著，但经营风险也越大。 可以用DOL来反映企业经营杠杆利作用的大小程度。DOL越大，

22、企业经营杠杆的作用越大；反之， DOL越小，企业的经营杠杆作用越小。,例已知某公司营业收入、成本等资料，根据定义计算该公司的经营杠杆系数。,营业收入扣除变动 成本和固定成本,3、经营杠杆系数计算式,Q为销量，P为销售单价，V为单位变动成本，F 为固定成本总额, S为营业收入，C为变动成本总额。 第一个公式为分量式，第二个公式为总量式，二者没有区别。,营业收入扣 除变动成本,息税前利润:EBIT,公式的推导： EBITQ（PV）F EBITQ（PV） SQP，S QP,经营杠杆系数定义式（基本公式）与计算式的比较：,用定义式计算经营杠杆系数，需要基期与下期的有关数据；用计算式，只需要知道基期的有

23、关数据。 应注意，计算式中的数据都是基年的数据，即是根据基年的销量、价格等计算下一年的经营杠杆系数。,例7-13 已知星海该公司2005年2007年的销售量分别为50万件、60万元和70万件。其他销售资料如下表：,用不同方法计算该公司2006年和2007年的经营杠杆系数。,（1）用基本公式计算。 由例7-11的计算结果：,根据经营杠杆系数的基本计算公式： DOL息税前利润增长率/营业收入增长率 可得：DOL0650202.5 DOL0733.3316.672,（2）用计算公式计算。,（三）影响营业杠杆的因素 对营业杠杆系数产生影响的直接因素是： 1、产品销售价格P； 2、产品销售量Q； 3、单

24、位变动成本V； 4、固定成本总额F。,二、财务杠杆 （一）财务杠杆原理 1、财务杠杆的概念 财务杠杆（筹资杠杆），是指由于在企业筹资活动中存在资金成本固定的债权资本，使得普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。,2、财务杠杆利益与财务杠杆风险 当资金规模和结构一定时，企业的债务利息和优先股股利是固定的。当息税前利润增加时，每元利润所负担的债务利息和优先股股利会降低，扣除所得税后可分配给普通股股东的利润会增加，为普通股股东带来额外收益，即财务杠杆利益。 当息税前利润下降时，扣除固定的债务利息和优先股股息，税后利润的下降幅度会大于息税前利润的下降幅度，给普通股股东带来更大的损失，即财

25、务杠杆风险。,3、财务杠杆与经营杠杆的比较： （1）具有相同的作用：都能放大营业利润率，给企业带来杠杆利益；同时也都可能缩小营业利润率，使企业遭受损失。 （2）区别是，财务杠杆由筹资产生，经营杠杆由生产经营（用资）产生。 （3）财务杠杆产生的原因是在资金总额中存在成本固定的资金；经营杠杆产生的原因是在经营成本中存在固定经营成本。,上表显示：由于债务利息和优先股股息固定，当息税前利润增加时，每股利润增长率超过了息税前利润增长率。普通股股东获得了财务杠杆利益。,息税前利润增长时的每股利润变动情况表,例7-14星海公司05年07年的息税前利润逐年增加，所得税率为40，计算每股利润增长率。,上表显示：

26、由于债务利息和优先股股息固定，当息税前利润减少时，每股利润的下降率超过了息税前利润的下降率。普通股股东遭受了财务风险。,例7-15如果星海公司05年07年的息税前利润逐年减少，其他条件不变，计算每股利润增长率。,息税前利润下降时的每股利润变动情况表,（二）财务杠杆系数,财务杠杆系数是衡量财务杠杆作用程度的指标，它是每股利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数。 1、财务杠杆系数基本计算公式（定义式）,EPS每股利润变动额； EPS普通股每股利润； EBIT息税前利润变动额； EBIT息税前利润,表示为：,2、财务杠杆系数的意义,DFL既反映财务杠杆利益的大小，也反映财务风险的大小。 DFL越大，

27、企业利用借款来增加普通股收益的效果越显著，同时财务风险也越大；反之，DFL越小，企业的财务杠杆利益越小，财务风险也越小。,扣除利息和优先股股息后的利润,3、财务杠杆系数计算式,I为年利息，D为优先股股息。 证明略。 应注意：公式中的数据为基年数据，即根据基年的息税前利润、债务利息等计算第2年的财务杠杆系数。,息税前利润,例7-16资料与例714相同，用两种方法计算星海公司2006年和2007年的财务杠杆系数。 （1）用基本公式计算。根据例7-14的计算结果：,由基本计算公式： DFL每股利润增长率/息税前利润增长率 可得：DFL06 214.29504.29 DFL07 68.1833.332

28、.05,（2）用计算公式计算 根据财务杠杆系数的计算公式：,分别将例714中2005年和2006年的有关数据代入公式得到：,影响企业财务杠杆的因素主要有息税前利润、债务利息、优先股股利以及所得税率。 债务利率、企业长期资金的规模以及债务资金的比例，则会通过影响企业的债务利息，对财务杠杆产生影响。,（三）影响财务杠杆的因素 根据财务杠杆系数的计算公式：,三、综合杠杆,（一）综合杠杆原理 1、综合杠杆的概念 综合杠杆又称联合杠杆或总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它反映由于固定经营成本、固定债务利息和优先股股利的存在，使得普通股每股利润变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。 营业收入变动率在经营杠

29、杆的作用下，放大为息税前利润变动率，再在财务杠杆的作用下放大为每股利润变动率,2、综合杠杆利益与综合杠杆风险 当企业的营业收入增加时，由于固定经营成本、债务利息和优先股股利并不随之增长，导致每股利润以更高的比例增长，给普通股股东带来额外的收益，即综合杠杆利益。 当营业收入减少时，固定经营成本、债务利息和优先股股利并不随之减少，导致每股利润以更大的比例降低，给普通股股东带来更大的损失，即综合杠杆风险。,例7-17综合例711和例714的计算结果，星海公司星海公司05年07年营业收入、息税前利润和每股利润变动表如下表：,由上表看到：当营业收入增加时，每股利润的增长率超过了营业收入的增长率。,例7-

30、18综合例712和例715，星海公司每股利润随营业收入的下降而下降的情况如下表：,由上表看到：当营业收入减少时，每股利润的的降低比例超过了营业收入的降低比例。,（二）综合杠杆系数,综合杠杆系数是衡量综合杠杆作用程度的指标，它反映每股利润变动率相对于营业收入变动率的倍数。 1、综合杠杆系数基本计算公式（定义式）,EPS每股利润变动额； EPS普通股每股利润； S营业收入变动额； S营业收入,表示为：,2、综合杠杆系数的计算公式,计算公式一：,事实上：,息税前利润扣除利息和优先股股息,计算公式二：,Q为销售量，P为销售单价，V为单位变动成本，F 为固定成本总额，I为债务利息，D为优先股股息。 以上

31、公式可由经营杠杆系数和财务杠杆系数的计算式推导。,营业收入扣 除变动成本,第3节 资本结构 一、资本结构的含义 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系；狭义的资金结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系。长期筹资管理主要关心后者，即长期资金的构成及其比例关系。,资本结构的种类： （1）资本的属性结构。即企业的股权性资金与债权性资金的构成比例。 （2）资本的期限结构。即不同期限资金的构成比例。 长期筹资管理主要关心资本的属性结构，即企业股权性资金与债权性资金的构成比例。,企业资本结构决策的意义： 企业资本结构决策，主要是确定如何合理选择债权性资

32、金的比例。其意义是： （1）有利于降低综合资金成本率。 （2）可以在风险适度的前提下获得财务杠杆利益。 （3）可以增加公司的价值。,二、影响资本结构的因素 1、企业获利水平 2、企业现金流量 3、企业增长率 4、企业所得税税率 5、企业资产结构 6、企业经营风险 7、企业所有者和管理者的态度 8、贷款银行和凭信机构的态度 9、其他因素。如企业所处行业、地区等。,三、资本结构决策方法 资本结构决策的目的是要选择最佳资本结构，即在财务风险适度的前提下，选择综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。 （一）资金成本比较法 该方法认为，综合资金成本率最低的资本结构是最佳资本结构。,1、初始筹资的资本结

33、构决策 在企业初始筹资时，对筹资方案的选择，是在风险适度的前提下，选择综合资金成本最低的方案。 例7-20星海公司初创时需筹集4000万元资金，准备采用长期借款、发行长期债券和发行普通股三种筹资方式。现有三个筹资方案，试选择最佳筹资方案。,单位：万元,方案A的综合资金成本为：,筹资 方式,类似可得：KB9.63；KC9.84 由于方案B的综合资金成本最低，应选B。,2、追加筹资的资本结构决策 基本思路是选择资金成本最低的方案。 方法一：计算各备选方案的边际资金成本，选择边际资金成本最低的筹资方案。 方法二：将各备选方案的资金与原资金汇总，计算各汇总资金的综合资金成本，选择综合资金成金最低的方案

34、。 方法一更简单。,例721已知星海公司原有资本结构及追加筹资方案的资金结构。试进行追加筹资决策。,单位：万元,方案的边际资本成本为：,方案的边际资本成本为：,方案的边际资本成本率更低，应选方案。,方法一：比较两个方案的边际资金成本。,方法二：比较两个方案的汇总资金成本,按方案追加筹资的综合资金成本率更低，应选择 。 应注意：根据“同股同利”原则，对原有普通股应按新股的资金成本计算。,（二）每股利润分析法 该方法认为，每股利润最高的筹资方案是最佳方案。原因是：在正常的资本市场中，当其他条件一定时，股票价格的高低由每股利润的多少决定。 每股利润越高股票价格越高公司价值越大 由于财务杠杆的作用，当

35、预计企业未来息税前利润较高时，倾向于选择债权性筹资方式，以获得财务杠杆利益；当预计企业未来息税前利润较低时，倾向于选择股权性筹资方式，以降低财务杠杆风险。 需要寻找划分“较高”和“较低”的分界点（平衡点），该平衡点是使每股利润相等的息税前利润EBIT0。,每股利润分析法是通过计算每股利润无差别点来决策的。 每股利润无差别点（平衡点）是指使两种筹资方案普通股每股利润相等的息税前利润。 用EPS表示每股利润，则：,每股利润EPS随息税前利润EBIT的变化呈线性变化。 不同筹资方案对应的直线不同。两条直线交点的横坐标EBIT0为每股利润无差别点。 当公司的息税前利润等于EBIT0时，两种筹资方案的每

36、股利润相等，两种方案等效。 当公司的息税前利润不等于EBIT0时，应选择使每股利润较大的方案，即每股利润直线位于上方的筹资方案。,无差别点,每股利润（EPS）,息税前利润 （EBIT）,EBIT0,筹资方案1,筹资方案2,当公司的息税前利润EBIT0时，选方案2； 当公司的息税前利润EBIT0时，选方案1.,每股利润EPS（万元）,EBIT（万元）,筹资方案1：,筹资方案2：,当n1n2时，两条直线平行。假设方案1对应的直线1位于方案2对应的直线2的上方。表明，无论公司的息税前利润为多少，方案1都优于方案2。,由于财务杠杆作用，息税前利润越高，选择债权性筹资对公司越有利；息税前利润越低，选择股权性筹资对公司越有利。 （1）对债权性筹资与股权性筹资的比较：当息税前利润预测值EBIT0时，应选择股权性筹资；反之应选择债权性筹资。 （2）对优先股筹资与普通股筹资的比较：由于优先股股息固定，具有债权性资金的属性。当息税前利润EBIT0时，应采用优先股筹资；反之应采用普通股筹资。,（3）对债权性筹资与优先股筹资的比较。两种方式的每股利润直线是平行的。说明当其他条件不变时，两种筹资方式的优劣不会随息税前利润的变化而变化。根据每股利润计算式：