CEO公司财务报表分析与决策

1、,财务报表分析与决策,肖作平 西南交通大学经济管理学院,目 录 一、公司高管财务分析与管理决策任务与挑战 二、公司高管解读财务报表 三、公司高管面临的财务政策分析与选择 四、公司高管财务分析 五、财务困境分析与评价 六、建立六个新的财务理念 七、财务绩效、财务政策与战略,学习要点和目标 1、解读财务报表 让你从财务管理的角度,了解财务报表的基本 知识和编制原理，建立与财务经理和人员沟通的基本语言，理解 报表中的财务管理思想、政策和战略。 2、分析和评价公司财务业绩和风险 让你学会如何应用财务分 析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。 3、参与讨论和制定财务政策及战略 让你掌握如何制定企业财

2、 务政策的要点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和 财务政策的含义，学会参与讨论财务计划和财务决策！,财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。 阿伯拉汗.比尔拉夫 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。 罗伯特.希金斯 我担任过多家公司的董事，我认为不能用“消极”、“苟安”或“大腹便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。然而，董事会的批评者拥有充足的证据，我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实！ Walter J. Salmon,哈佛大学教授，HBR，1993 我们发现几乎没有董事关心信息的充分性，他们真正担心的是信息之多以至于

3、没有足够的时间去消化吸收。在美国的体制下，外部董事是兼职的，无论他们多么努力，他们投入某一个董事会的时间总是有限的。 Jay W. Lorsch,哈佛大学教授，HBR，1995,财务管理？,公司治理？,一、CEO财务分析与决策挑战与任务 1、评价企业的经营和财务业绩 （1）Profitability盈利能力 （2）Cash Creation现金创造能力 （3）Value Creation价值创造能力 （4）Risk Control风险控制能力 （5）Growth成长能力 2、高管团队和部门的激励和绩效考评 （1）绩效考核的指标体系和关键指标 （2）考核和激励的原则和实施办法,企业比以前更好还是

4、更差？企业比竞争对手更强还是更弱？,企业高管是否做出更出色的工作？是否增强企业的实力？是否应该给企业高管团队奖励？奖励多少？,3、分析和评价企业的财务政策 （1）营运资本管理政策 （2）负债政策 （3）股利分配政策 （4）投资政策 4、重新规划、制定或调整公司的财务战略 （1）如何筹资？ 如何降低资本成本？ （2）是否需要进一步调整财务政策？ （3）如何调整和制订公司财务战略？ 5、财务安全保障和财务危机防范 （1）财务状况健康 （2）资金链稳定安全 （3）财务困境和危机防范,企业高管有哪些调控企业健康持续发展的政策？如何调控？,企业目前的财务政策是否合适？是否需要调整或修正？,如何保证企业的

5、财务状况健康、安全和可持续发展，防止发生财务危机？,公司价值,资本结构政策 目标：债务安全有效 重点：适度负债； 发挥负债效益； 控制债务风险。,股利政策 目标：股东利益至上 重点：是否分红； 分多分少； 如何分红。,营运资本管理政策 目标：提高资产流动性 重点：控制存货； 控制应收款； 控制预付款。,投资政策 目标：维护长期增长 重点：战略价值评价； 技术效益评价； 投资风险评价。,损益表,资产 负债表,现金 流量表,财务报表分析 业绩考评,财务报表分析 财务状况,经济 增加值,自我 可持续 增长,财务 战略 矩阵,EVA0,EVA0,预计g自我持续g 资金短缺,预计g自我持续g 资金剩余,

6、净利润0,净利润0,1,2,3,4,5,6,1类公司面临什么问题？采取什么财务战略？,2类公司面临什么问题？采取什么财务战略？,4类公司面临什么问题？采取什么财务战略？,3类公司面临什么问题？采取什么财务战略？,5类公司面临问题？采取什么财务战略？,6类公司面临问题？采取什么财务战略？,财务战略矩阵,二、CEO解读财务报表资产负债表 1、资产负债表（Balance Sheet） 资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。 由于“资

7、产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。 2、读懂资产负债表 资产负债表可以分为二类：标准资产负债表和管理资产负债表：,ABC公司标准资产负债表（2007-2008年12月31日） 资 产 2008 2007 负债和所有者权益 2008 2007 流动资产 流动负债 现金和存款 短期银行借款 有价证券 短期债券 应收账款 应付账款 预付账款 预收款 存货 到期的长期负债 非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益 总资产 负债+所有者权益,资本结构 负债与权益的比例,资产结构 流

8、动与长期资产的比例,股权结构 持股比例,资产变现性 （流动资产/ 流动负债）,营运资本管理 （流动资产- 流动负债）,如何降低筹资成本或资本成本？ 加权平均资本成本WACC= 50%205010(1-30%)=13.5,如何投资和配置资产提高效率？ 税后ROA=EBIT(1-T)/总资产 税后ROIC=EBIT(1-T)/投入资本,管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出： 营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款 结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”

9、。因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略。 值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作： WCR =应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款,Working Capital Requirement,小口径公式,中口径公式,ABC公司管理资产负债表（2007-2008年12月31日） 投入资本 2008 2007 占用

10、资本 2008 2007 流动资产 流动负债 现金和存款 短期银行借款 证券 短期债券 WCR 到期的长期负债 非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益 资产净值 吸收资本,WCR增加，竞争力下降，财务转差！,WCR下降，竞争力上升， 财务转好！,WCR是负数，OPM战略 成功！,OPM= Other Peoples Money 无本经营,无本赚息=利息支付为负数,投入资本占用资本有息负债所有者权益 （流动资产流动负债）长期负债所有者权益,更一般，WCR = 流动资产流动负债,大口径公式,How Wal-mart makes money?,零

11、售业 OPM战略 的典范,中 国 移 动 20 02 - 20 07 年 资 产 负 债 表,現金及現金等價物淨增加 6,91819,420年初現金及現金等價物 64,46145,149,流动资产占资产比 21% 现金和银行存款 占流动资产比 74% 占资产比 15.3%,流动资产占资产比 37% 现金和银行存款 占流动资产比 91% 占资产比 33.5%,中 国 移 动 20 02 - 20 07 年 资 产 负 债 表,現金及現金等價物淨增加 6,91819,420年初現金及現金等價物 64,46145,149,流动负债占资产比 21% 长期负债占资产比18.4% 总资产负债率39.5%

12、有息负债率15.6%,流动负债占资产比 27.5% 长期负债占资产比6.1% 总资产负债率33.6% 有息负债率6%,二、解读财务报表损益表 1、损益表（Income Statement） 损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或一个月期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。 由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营费用-管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净利润增加了股东的价值，而净亏损减少了股东的价值。 2、读懂损益表 由于损益表的编制依据“权责会计制”，因此，利润不等于现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有

13、现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金。 利润率是个复杂多样的指标利润率指标的多样性：,主营业务成本,三项费用,债权人的回报,政府的回报,剩余收益=会计利润经济利润,直接人工费用 主营 直接材料费用 车间管理人员工资福利 业务 其他直接费用 生产性固定资产折旧 成本 维修费 办公费 水电费 劳保费 其他 总 制造费用 成 本* 行政管理人员工资和福利费 * 办公设施折旧费 * 维修费 * 办公用品 * 低值易耗品摊销 * 办公费 * 差旅费 * 工会经费 * 职工教育培训费 * 劳动保险费 管理费用* 待业保险费 * 咨询费 期间* 诉讼费 * 董事会会费 费用* 土地使用费 *

14、 土地损失补偿费 * 技术转让费 * 上交管理费 * 无形资产摊销 * 存货跌价准备 * 坏帐损失准备 * 业务招待费 销售费用 * 广告费 *运输装卸费 * 展览费 * 销售机构经费 * 销售人员工资福利佣金 * 保险费 财务费用 * 利息净支出 * 汇兑损失 * 银行金融中介手续费,成本战略=如何控制成本?,二、解读财务报表现金流量表 1、现金流量表（Statement of Cash Flows） 现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。因此，该报表分别报告公司“来自经营活动的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与流动负债之差，等

15、等），“来自投资活动的现金流量”（如资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等等）。三类现金均有：“流入”、“流出”、“净流入”之分： 现金流入-现金流出=现金净流入,2、读懂现金流量表 通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源”和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目： （a）营业活动现金流入-营业活动现金流出= 营业活动净现金流入 （b）投资活动现金流入-投资活动现金流出= 投资活动净现金流入 （c）筹资活动现金流入-筹资活动现金流出= 筹资活动净现金流入 以上三项相加后可以得到： 当期增减

16、净现金 = 营业活动净现金流入 + 投资活动净现金流入 + 筹资活动净现金流入 年末结余现金=期初结余现金+当期增减净现金,造血,输血,放血,Cash is King！,现金为王！,Net Cash Flow from Operation is King of Kings！ 王中王！,理解经营性净现金的计算方法和含义： （1）直接法 税后营业净现金流入= 销售收入净额 - 销售成本（不含折旧和摊销） - 销售费 - 管理费- 所得税- WCR的变动额 （2）间接法 税后营业净现金流入= 净利润 + 折旧+摊销 + 利息* - WCR的变动额 经营性净现金流是“王中王”！没有经营性净现金，银行不

17、可能持续给予贷款，股东不可能持续持有企业的股票！,小心：美女或野兽？,How Much Cash You Get in Your Operation? 在经营过程中，你获取多少现金？ 实际经营NCF/应得经营NCF=？,应得的经营净现金,现金与利润的关系衡量企业利润的质量和竞争优势,其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。,可见：理论上，应得经营净现金净利润。故定义： 现金创造能力实际经营净现金/应得经营净现金 若=1；说明企业实际收回的经营净现金等于应得经营净现金； 若1，说明企业实际收回的经营净现金超过应得经营净现金； 若1，说明企业实际收回的经营净现金少于应得经营净现金。,Ope

18、rations Investment Financing/Raising Sources * Sales of Goods/ * Sale of Fixed Assets * Issues of Stocks 筹资现金净流入0, 逆向筹资.,投资现金净流入0, 收回投资.,现金 为王！,中 国 移 动 20 03 - 20 07 年 现 金 流 量 表,中 国 移 动 20 03 - 20 07 年 现 金 流 量 表,1、每年的经营净现金显著超过净利润，折旧，摊销和利息的总和，说明现金创造能力很强！ 2、每年的经营净现金超过投资净现金（支出）和筹资净现金（支出），且有节余。说明每年创造的经营

19、净现金足于支付投资现金支出和逆向筹资所需现金 ！ 3、年末现金余额逐年增长，2007年末拥有现金余额788.59亿元，加上银行存款1096.85亿元，共计1885.44亿元。,中国联通和中国移动现金流量表（百万元）,中国夏新2002-04年现金流量表（百万元）,加强现金管理! 现金为王! 经营性净现金是王中王！,二、解读财务报表”三表“的关系,解读财务报表， 理解财务报表的分析要点， 谨防资金链断裂!,DJIA道琼斯工业股票平均价格指数,Dell过去10年的市场占有率,Dell自IPO以来的销售业绩,Dell Computer净利润 用友软件=25.3% 紫金矿业=26.85%； 洛克希德=3

20、9%；沃尔沃集团=36% 丰田=34%；西斯科=31% 麦当劳=33%；必和必拓=24%,高效益-低负债 盈利能力强 现金充足,高效益-高负债 快速成长,高负债-低效益 财务状况恶化,低负债-低效益 低速成长,谷歌=0%；苹果=0%; HP=6% 星巴克=0%；美鹰=0% Nike=5%;雀巢=12% 3M=10%; Sanofi=10% 移动 =12%；,福耀=62%; 宇通=68.9% MGM=64%; Goodrich=46% 肖通讯=62%; 美洲通信=61% 挪威电信=57%； 葡萄牙电力=65%,夏新100%；厦华 100%; 上航=91.35%; 东航=98% 海航=86.2%；

21、南航=88.62% ST科龙100%,乐凯=7.81% ST东源4.23% 宏博股份6.34% 福晶科技 7.67%,（二）财务政策股利政策的主要理论和争议,高分红,低分红,保护投资者利益,损害投资者利益,高分红保护利益 盈利现金 创造能力强 分红后留存收益 足于发展,高分红-损害利益 盈利现金 创造能力强 高分红谋求高管和 大股东利益 最大化,低分红-损害利益 盈利现金 创造能力弱 没有利润和现金 可供分红,“三光公司”连续多年高分红： 张裕A08年10股12元，MBO后5年26位高管分红1.74亿元； 水井坊08年10股10.53元； 驰宏锌锗=06年10股30元,07年20元。,现金奶牛

22、连续多年高分红： 万科连续20年分红； 盐湖钾肥连续12年高分红；08年10股16.72元； 贵州茅台08年10股11.5元。,穷公司连续多年不分红： 金杯、中纺14年不分红； ST轻骑等37家超过10年不分红。 吝啬鬼连续多年不分红： 西北轴承、莱茵10多年不分红； 海药、吉药、三普12年不分红； 中石油高利润低分红。,低分红保护利益 盈利现金 创造能力强 分红可能影响发展,择机分红依财务和投资机会分红 大恒科技：不分红 EPS0.29元; NCFPS=0.46元 紫金矿业：10股1元 EPS0.22元; NCFPS=0.28元 鄂尔多斯：10股1.015元 EPS0.40元; NCFPS=

23、1.43元,分红高低 可以保护 投资者利益吗？,现金股利政策的综合决策模型 有 未来 高 投资 现有 机会 无 高 充裕 盈利 负债 现 现金 低 程度 中 金 充裕 分 短缺 低 红,可分红,不分红,（三）财务政策营运资本管理的主要理论创新和革命 营运资本管理政策 资产负债表特征 损益表特征,EBT/EBIT1,EBT/EBIT=1,EBT/EBIT1,流动资产中，现金和类现金少， 应收款、预付款、存货多； 流动负债中，短期有息负债多， 无息负债少,流动资产中，现金和类现金较多， 应收款、预付款、存货较少； 流动负债中，短期有息负债较少， 无息负债较多,流动资产中，现金和类现金多， 应收款、

24、预付款、存货少； 流动负债中，短期有息负债少， 无息负债多,负营运资本,零营运资本,正营运资本,控制存货、控制应收款、控制预付款，实施OPM战略 增强现金创造能力,营运资本政策和管理沃尔玛、家乐福和戴尔的OPM战略 （Strategy of Other Peoples Money） （1）财务报表的特征： * 应付款大，应收款少，存货几乎为零； * 利息支出为负数； * 沃尔玛：销售利润率低（3%-4%），ROE高（19%-22%）。 戴 尔：销售利润率低（5%-7%），库存天数低（4天）。 （2）成功商业模式 * 巨大的品牌效应； * 有效的物流配送系统； * 可以复制的经营单位； * 服务

25、较好、品种齐全、质量保障、价格低廉。,（3）沃尔玛和家乐福OPM战略的特征分析 第一，损益表上的特征：财务费用下降，甚至为负数。 （A）财务净费用占比财务净费用/营业收入 （下降或负数） （B）财务费用支出程度税前利润/息税前利润 EBT/EBIT （比较高，1或=1） 第二，资产负债表的特征：营运资本需求量下降，即从流动资产看，应 收款少，预付款少，存货少；从流动负债看，短期借款少，预 收款多，应付款多。 （A）现金、存款、有价证券占比高，应收款、预付款、存货占比低； （B）短期贷款少，预收款、应付款多。 第三，现金流量表的特征：实际经营性净现金应得经营净现金 （A）获现率实际经营净现金/应

26、得经营净现金 （ 1或1）,（四）财务政策投资政策和决策 （1）投资项目可行性评价 （A）技术和商业模式可行性 （B）市场需求可行性 （C）财务可行性 （D）宏观经济可行性 （E）环保可行性 （F）交通、能源、水源等保障可行性 （G）技术和管理团队可行性 （H）社会、文化、政治、宗教等可行性 （2）投资项目的战略投资价值评价：投资价值何在？ （3）投资项目的筹资政策评价资金来源： （A）权益资本发行股票、增发新股、配股 （B）债务资本银行贷款、发行债券、可转债 （C）资本成本权益资本成本=？债务资本成本=？WACC = ？ （4）投资项目的财务效益评价：保本点=？保利点=？回收期=？NPV=？

27、IRR=？ （5）投资项目的投资风险分析与评价 （A）保本/利点分析 （B）敏感性分析 （C）矩阵式弹性分析,（1）产品生命周期曲线 Sales Test Growth Mature Decline t,现金流 与时间 的关系,t,高危投资区：高风险-低收益,（2）收益分布 V 曲线 研发 改进 设计 制造 装配 总成 营销 物流 品牌 高收益 低收益 高收益,高危投资区：高风险-低收益,四、CEO财务分析财务指标体系和分析方法 你无法管理你所无法度量的东西。 威廉.休利特 （一）财务报表分析的主要问题分析什么？ 1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 净资产收益率（ROE）

28、=？ 投入资本收益率（ROIC）*=？ 销售利润率=？ 经营费用比例（经营费用/销售收入）=？ *注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本=（需付息债务金额+权益资本）=（现金+WCR+固定资产净值），此外，如果计算税后ROIC，分子则用EBIT（1-T）。 2、公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？ 经营现金流量0？ 现金偿债倍数=现金/到期长债=？ 流动比率=？ 速动比率=？,3、公司面临的风险（Risk）有多大？ 财务风险（财务杠杆）=？ 经营风险（经营杠杆）=？ 负债/权益=？ 总负债/权益=？本息保障倍数=？利息保障倍数=？ 4、公司资产的使用效率（

29、Efficiency of Utilising Assets）如何？ 总资产周转率=？ 存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？ 应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？ 5、现金创造能力 销售获现率=？ 总资产获现率=？ 投入资本获现率=？ 实际经营净现金/应得经营净现金=？ 6、上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning (2)提高留存收益比例。,所以，自我可持续增长率（g）： g = 留存收益比例营业利润率 资产周转率 财务成本率财务结构（1-T） = 留存收益比例营业利润率 资产周转率 财务杠杆乘数 （1-T） 由此可见：影响 g 的因素至少有56个，取

30、决于如何分解之！ 自我可持续增长率在企业管理决策中的四个重要应用 第一，确定资金平衡。在其他因素不变的情况下，如果销售增长率总是大于自我可持续增长率，则公司将发生“资金赤字”，说明公司面临筹资问题；如果销售增长率总是小于自我可持续增长率，则公司将发生“资金过剩”，说明公司面临投资问题。,预计销售增长率 资金状况 财务政策 15% 资金短缺 g = ROE留存收益比例 = 20% 50%=10% 5% 资金剩余 预计销售增长率 资金状况 财务政策,增加负债 减少分红 增发新股,减少负债 增加分红 回购股份,注意：动态看，若公司资金短缺，但仍有结余现金，其可以通过调整流动资产结构 使用结余现金使之

31、成为物质资产，解决其资金短缺问题！,例如，ABC公司近2年的销售收入增长率都在10%，而企业自我可持续增长率也是 10%，说明资金需求与供给二者平衡。但是，如果公司预计未来的销售收入增长率将提高到25%，则公司将面临“资金赤字”。解决资金赤字有二种财务政策：一是在假定经营政策不变的前提下，ABC公司就需要进行新的融资，通过增加投资实现新增的销售收入；二是如果公司无法进行新的融资，则可通过改善资本周转经营政策中的资本周转率来解决，若能将资本周转率从1提高到1.25，也可能实现销售收入提高25%。 如果ABC公司选择新融资的政策，则其需要250万元的资金来拟补“资本赤字”；如果ABC公司选择提高资

32、产周转速度的办法，则资本周转率需从原来的1提高到1.25。当然，在实践中，可能存在着第三种选择：部分通过新的融资、部分通过提高资本周转速度来解决。,第二，调整股利政策。在既定的自我可持续增长率条件下，确定股利政策和盈利能力之间的关系。因为留存收益与ROE成反比，即 自我可持续增长率（g） ROE = - 留存收益比例 例如，ABC公司原来的留存收益比例=50%，结果ROE为20%。假设ABC公司的ROE要达到25%，在 g =10%的条件下， 留存收益比例=10%/25%=0.40=40% 由此可见：在企业自我可持续增长率即定的情况下，为提高ROE至25%，ABC公司应该降低留存收益比例（从5

33、0%下降到40%）；或必须通过改变负债比例（即增加负债比例来解决由于增加股利发放、减少留存收益所造成的资本需求缺口）。,（4）主要财务指标的影响因素分解分析基本成长率/总成长性 （a）基本成长率：指企业如果按照过去盈利能力（最近一年EBIT），运用适度的财务杠杆（债务D/权益E），其所掌握的资源（总资产=权益资本+债务资本）所能实现的企业增长率。 g = (1-股利支付率）ROA+D/E（ROA-1年期贷款利息率） 其中：ROA=扣除非经常性损益后的EBIT/调整的年末总资产； 股利支付率=近期分配的现金股利/近期可供分配的利润； D=年末短期借款+1年内到期长期债务+长期借款+应付债券； E

34、=调整的年末净资产。 （b）2001年度金融街、福耀玻璃和贵州茅台的基本成长率比较分析: 公司 ROA 股利支付率 D/E 利息率 基本成长率 排序 行业 金融街 16.52% 9.22% 167.03% 5.85% 31.18% 1 房产 福耀玻璃 13.06% 20.03% 170.05% 5.85% 20.25% 4 汽配 贵州茅台 26.72% 34.57% 0% 5.85% 17.48% 7 酒业,（c）警示性指标与行业指标平均值的比较分析： 公 司 负债率 主营业务 主营业务收入 净利润现金含量 应收帐款 利润率 现金含量 占总资产比重 金融街 67.03% 25.22% 57.6

35、0% -266.2% 18.28% 房地产业 66.55% 25.36% 83.41% -16.11% 15.07% 福耀玻璃 70.05% 37.96% 99.16% 153.99% 14.01% 汽车配件业 45.94% 22.02% 87.95% 98.70% 18.02% 贵州茅台 0% 62.58% 95.10% 128.8% 2.40% 酿酒饮料业 19.17% 33.72% 92.64% 58.45% 16.09%,总成长性指标只反映公司在既定总资产报酬率条件下，使用股东的 资源（内部留存收益）和债权人的资源（负债）所能实现的增长速度。 公司可能通过减少对股东的分红和向银行举债提

36、高所谓“总成长性”， 因此公司的总成长性高或低并不表明其财务状况好或坏!,（5）主要财务指标的影响因素分解分析MVA和EVA （a）MVA（Market Value Added） MVA是总资本数量（权益资本+债务资本）的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差，即 MVA=资本（企业整体）的市场价值-占用或投入的资本 当MVA0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，所以企业“创造价值”；反之，当MVA0，说明投资者认为企业总资本的市场价值小于投入资本的价值，所以企业“损害价值”。 实际上, MVA也是一个“时点指标”，只能反映企业在“某一时点”是否创造价值。如果要反映

37、企业是否在“某一时期”是否创造价值，必须观察一段时期以来各个时点上MVA的变动情况。 以MVA衡量企业是否创造价值适宜二个条件：一是企业应是上市公司；二是资本市场必须是“有效的”，或者说，“公平、公开、公正和诚信的”。,（b）EVA (Economic Value Added) 企业盈利的含义考核企业的效益，如何度量会计盈利? “会计利（Accounting Profit）和“经济利润”（Economic Profit）何者合理？ 实际上，会计利润增加不等于创造价值，因为公司可能通过“合理地、但过度地”增加资本投入，特别是营运资本（WCR）的投入增加会计利润。因此，会计利润的增加并不意味着企业

38、企业盈利能力的提高！ 例如，企业经理人可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入和净利润，但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率，将导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本 (WACC)，结果实际上经理人并没有创造价值，甚至是产生“损害价值”。 正确的评价方法是将公司创造的“税后息前营业利润”（税后利润+利息，或 EBIT1-T）与公司“投入资本平均所需的成本”（投入资本 WACC）进行比较，这就是所谓的 EVA (Economic Value Added)!,EVA= EBIT(1-T) (投入资本 WACC) =（EBIT1-T/投入资本） -WACC投入资本 = （税后RO

39、IC-WACC）投入资本 营业利润率=EBIT/销售 ROIC=EBIT/投入资本 资本周转率=销售/投入资本 税收效应=（1-T） ROIC-WACC 税后债务成本=Kd（1-T） 负债比例 MVA 预期权益成本=Ke 权益比例 或EVA 经济政治社会环境 市场结构 增长率的支持 环境和程度 核心竞争力,ROIC WACC: 创值企业 ROIC WACC: 损值企业,税后ROIC,WACC,公司提高EVA的五大手段 提高经营利润率：降低销售成本、销售费用和管理费用； 加快投入资本周转速度：加强应收账款和存货管理，提高 二者的周转速度；提高现有长期资产的使用效率；降低投入 资本；使用无息负债；

40、 减少实际税率：争取享受税惠政策、合理延迟纳税； 适度、平衡增长：确定合理、长期、可持续的、有效或高效的 增长速度，有助于降低筹资成本； 降低WACC：尽量寻求低成本的资本，并合理利用负债，降 低加权平均资本成本。,财富1996年12月31日的评价谁创造的价值最大？ 前10名(91年12月排名) 资本市场价值 占用资本 价值创造(MVA) ROIC WACC EVA 1、Coca-Cola(4) 135.7 10.8 +124.9 36.0% 9.7% +2.4 2、GE(6) 175.5 53.6 +121.9 17.7% 12.7% +2.5 3、Microsoft(14) 95.7 5.

41、7 +90.0 47.1% 11.8% +1.7 4、Intel(74) 104.0 17.5 +86.5 36.4% 13.6% +3.6 5、Merk (2) 100.4 22.2 +78.2 23.0% 14.5% +1.7 6、Philip Morris (3) 109.5 42.9 +66.6 20.1% 12.5% +3.1 7、Exxon(12) 143.9 88.4 +55.5 12.0% 10.4% +1.3 8、P&G(10) 80.1 25.0 +55.1 14.3% 11.9% +0.6 9、J&J(7) 69.2 18.1 +51.1 21.8% 13.3% +1.3

42、 10、Bristol-Myer S.(11) 57.0 14.1 +42.9 24.1% 12.8% +1.5 后10名(91年12月排名) （单位：10亿美元或%） 1000、 GM(1000) 62.2 82.9 -20.7 5.9% 9.7% -3.5 999、RJR Motor(992) 23.0 35.0 -12.0 6.2% 9.8% -1.2 998、Ford(999) 46.4 58.3 -11.9 12.1% 9.1% +1.7 997、Digital Equip(997) 8.1 12.0 -3.9 1.0% 13.1% -1.4 996、K-mart (153) 12.

43、7 14.9 -2.2 2.1% 8.4% -1.0 992、Occidental Petro.(967) 16.0 17.5 -1.5 5.1% 8.9% -0.7 989、Union Pacific(108) 26.7 28.1 -1.4 7.1% 9.4% -0.5 984、International Paper(429) 25.1 26.7 -1.0 4.8% 8.2% -0.8 952、Reynold Metal(957) 6.5 6.7 -0.2 2.1% 10.7% -0.6 934、Western H. Electric(961) 20.0 20.1 -0.1 2.1% 11.

44、6% -1.6,Why AIGs EVA is Negative, but MVA is Positive?,Why China Mobiles EVA is Negative, but MVA is Positive?,（C）EVA的计算方法： 从财务管理的角度看，计算EVA的方法有二种： （A）先调整会计税后利润，在此基础上计算： EVA=调整后会计税后利润-（股东预期收益率权益资本） （B）先调整EBIT或EBIT(1-T)，在此基础上计算： EVA= EBIT（1-T） （投入资本 WACC） =（EBIT1-T/投入资本） -WACC 投入资本 = （税后ROIC-WACC）投入资本

45、 其中：税后ROIC=EBIT(1-T)/平均投入资本； WACC=加权平均资本成本,1、EBIT（1T） = NOPAT = 税后净营业利润 2、WACC以投入资本为分母计算“权益比例”和“债务比例” 3、投入资本（流动资产流动负债）长期负债权益,4、财务报表分析的启示财务战略矩阵 使用剩余现金加快增长 减少股利 新投资促进整体增长 筹集资金 获取相关业务 EVA0 发行新权益 分配剩余现金 增加借款 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平 回购股份* 淘汰边际利润率低 和资产周转率低的产品 资金剩余 资金不足 分配剩余现金 尝试彻底重组 提高资产管理效率 扩大市场份额、提价 控制费用以提高

46、营业利润率 检讨资本结构政策 EVA0 若非最优资本结构，则降低 WACC 若上述决策失败，则出售业务,会计盈利,会计亏损,预计销售增长%- 自我可持续增长%,ROIC-WACC,全面出售业务,注意：在这一象限，动态看， 若公司资金短缺，但仍有结余 现金，其可以通过调整流动资 产结构使用结余现金使之 成为物质资产，解决其资金短 缺问题！,（四）财务报表分析的小结三阶段十步骤 1、Stage I 初步分析阶段 （1）Step 1：阅读企业近三年来的财务报表和主要财务指标，同时阅读同行业领导者或竞争者的财务指标； （2）Step 2：回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要决策或行动；

47、（3）Step 3：初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常现象。 2、Stage II 技术分析阶段 （4）Step 4：应用系统的财务指标体系，计算有关财务比率，包括： （a）盈利能力；（b）资产使用效率；（c）流动性；（d）负债能力； （e）现金流量状况；（f）市场表现和股东回报；（g）价值创造；,（5）Step 5：进行财务指标体系的“三维分析”： （a）历史比较分析；（b）行业比较分析；（c） 构成比较分析。 （6）Step 6：进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险（经营杠杆 和财务杠杆）、价值创造等分析； （7）Step 7：全面、系统地描述企业的财务状况，刻画其财务特

48、征， 自我披露其存在或潜在的问题； 3、Stage III 财务政策综合评价和决策阶段 （8）Step 8：深入分析企业财务状况及其特征的影响因素； （9）Step 9：检讨和考量企业现行财务政策和经营政策等，提出可 能改进或修正的方案； （10）Step 10：研究新财务政策和经营政策的可行性和实施的可能 效果，制定相关的实施计划。,财务绩效、财务政策和财务战略分析框架,初步分析阶段,技术分析阶段,技术分析阶段,财务政策 综合评价和 决策阶段,财务政策 综合评价和 决策阶段,关键步骤,五、企业财务困境的分析和评价 做为CEO，你要谨防当你醒来之时，企业已经债台高筑！ （一）财务困境的标准 1

49、、Carmichael（1972）标准 财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现为四种形式： （a）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难； （b）权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总 负债大于总资产，即负权益； （c）债务拖欠：不能偿还应付负债，或违背了贷款协议条款； （d）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。,2005-2008年第三季度厦华和夏新收入-利润-资产-负债状况,2、Ross等人（1999；2000）标准 从四个方面定义企业的财务困境： （a）企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务； （b）法定破产：即企业和债权人

50、向法院申请企业破产； （c）技术破产：即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于 经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务； （d）会计破产：即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债。 （二）财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息 1、美国企业财务困境的先兆指标 More Losses？ （1）经营性现金净流入量/总资产 （2）净利润/总资产 （3）负债/总资产 （4）WCR/总资产 （5）流动比率 （6）NCI= （现金+可流通证券+应收款-流动负债）/投入资本,经营净现金/总资产,净利润/总资产,总负债/总资产,营运资本/总资产,流动比率,净信用区间,2、中国上市公司财务困境的先兆指标 （1）选择样本公司： 财务困境企业：70家ST和巨亏公司 财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司 （2）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年 （3）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标 （4）所选判定指标的标准化处理方法 Z=M1- M2/(S1/N1)+(S2/N2)1/2 Z是二组的平均数之差除于二组（财务困境公司与财务正常公司）的共同标准误，反映二种不同总体在某一指标X的差异程度。 Z越大，差异越大，先兆预测能力越强；反之越小，先兆预测能力越弱。,财 务 困 境 前 的 年 份 财务指标 1 2