证券投资学公司价值分析PPT课件

1、第5章 基于公司收益和现金流的估值方法,1,精品课件,2,精品课件,第一节 绝对估值法,1. 基于股利的股利贴现模型 假设：股票的价值等于未来永续现金流的现值,3,精品课件,零增长条件下的股票价格,4,精品课件,5,精品课件,6,精品课件,7,精品课件,2、不变增长条件下的股利贴现股价模型,假定股利每期按一个不变的增长率g增长,8,精品课件,不变增长模型的推导过程 设：股利永远按不变的增长率（g）增长 则：Dt=Dt-1（1+g） =DO(1+g)t 将上式置换入方程：,9,精品课件,得出： 如果gr 且 , 当n时 多项式是发散的,即现值不存在,10,精品课件,当gr时 在等式两边同时乘以

2、,则有: 两边同时减去P,11,精品课件,因为gr ，当n时，则 0 即,12,精品课件,则： 或：,13,精品课件,对公式的理解,（1）投资者对于股票价格的预期是所有未来期望发放的股利的现值总和。 （2）贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定股利发放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股价越低。 （3）给定企业风险不变，股利增长速度越高，企业股价越高，反之亦然。,14,精品课件,对不变增长模型的讨论 不变增长模型适用于处于稳定增长阶段并能稳定派发股息的公司 公司的利润也能稳定增长，可用利润率替代股息增长率 稳定的增长率是合理的增长率，即不会长期超过期望的名义经济增长率 对增长率循环变化的公

3、司，可用公司的平均增长率代替稳定增长率,15,精品课件,例：同方公司去年每股支付股利0.5元，预计股利将以10%的速度增长，同方公司适用的必要收益率为12%，则今年同方公司股票每股价值为？,16,精品课件,例：某年美国西南贝尔公司的资料如下： 当前每股收益为4.33美元,股息派发比率为63%,当前每股股息为2.73美元,预计未来的利润和股息的年增长率为6%,股票的值为0.95,国库券利率为7%,市场模型的平均风险溢价为5.5%。 在评估当日,西南贝尔公司的股价为78美元,为维持目前的股价,该公司未来的利润和股息增长率应为多少?,17,精品课件,解析： （1）必要收益率=7%+0.955.5%=

4、12.23% 股票价值=2.731.06/(0.1223-0.06) =46.45美元 （2）78美元=2.73美元(1+g)/(0.1223-g) g=8.43% 公司利润和股息必须保持每年8.43%的速度 增长,才能支持目前的股价。,18,精品课件,3、多元增长模型 设股利收入分两部分，一部分从t=0到T，该时期内股利为不同的测算量，其现值用VT-表示: 第二部分从T到以后的时期中股利以不变增长率g增长，用VT+表示：,19,精品课件,折算到期初 VT+= 股票价值为 P=VT-+VT+=,20,精品课件,多元增长模型适用于增长呈现阶段性的公司，如初始阶段增长率很高g，后续阶段增长稳定且持

5、续时间长久gn。当前n年的超常增长率和股息派发率保持不变时，公式可简化为：,21,精品课件,其中， =股票的当前价值 =第t年的预期每股股息 =股票投资的必要收益率 =前n年的超常增长率 =n年后的稳定增长率,22,精品课件,对多元增长模型的讨论： 多元增长模型适用于有各不相关增长阶段 的公司; 对超常增长阶段时间长度的估计，可用产 品生命周期或行业周期估计; 从超常增长阶段到稳定增长阶段一般为逐 渐回落，而非瞬间完成; 对稳定增长阶段的增长率的预期属于对远 期的预期。,23,精品课件,例：某公司上一年度支付股利每股0.45元，本年度预期每股支付0.1元股利，第2年支付0.9元，第3年支付0.

6、6元，从第4年之后股利每年以8%的速度增长，给定该公司的必要收益率为11%，计算该公司股票价值 。,24,精品课件,美国埃利雷里公司是具有高速增长和稳定增长特征的公司。某年的资料如下： 当前的每股收益为4.5美元,每股股息2美元, 高速增长阶段的增长率为9.81%,高速增长阶段的时间长度是5年,稳定增长阶段的预期增长率为6%,预期股息支付比率为67.44%,公司股票的值为1.05,国库券利率为7%,市场风险溢价为5.5%,计算该股票的理论价值。 必要收益率r=0.07+1.050.055=0.12775,25,精品课件,26,精品课件,注意,（1）关于有限持股,27,精品课件,则,结论：基于股

7、利贴现的股价模型，投资者持股期限长短不影响股票价格,28,精品课件,（2）关于股利,E=D+RE 股利政策（收益中有多大部分应作为股利付出，多大部分留存下来？）是否影响股票价值？,29,精品课件,30,精品课件,31,精品课件,航通股份公司2001年的税后净利润为8000万元，由于公司尚处于初创期，产品市场前景看好，产业优势明显。确定的目标资本结构为：负债资本为70%，股东权益资本为30%。如果2002年该公司有较好的投资项目，需要投资6000万元，该公司采用剩余股利政策，则该公司应当如何融资和分配股利。 首先，确定按目标资本结构需要筹集的股东权益资本为： 600030%=1800（万元） 其

8、次，确定应分配的股利总额为： 80001800=6200（万元） 因此，航通股份公司还应当筹集负债资金： 60001800=4200（万元）,案例,32,精品课件,（3）关于必要收益率,必要收益率等于无风险收益率加上风险收益率 风险越大，贴现率越高，现值越小 通过CAPM资本资产定价模型来获得 r,33,精品课件,34,精品课件,缺点,（1）不适用于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策的上市公司 （2）不适用于股利发放与企业收益没有直接关系的上市公司 （3）没有交易历史的上市公司，无法使用CAPM模型来估计必要收益率 （4）股利发放不稳定的上市公司也不适用,35,精品课件,第二节 相对估

9、值法,相对估值法，又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。 1、市盈率 静态市盈率（trailing P/E） 每股收益为过去一年的收益数据 动态市盈率 (leading P/E) 每股收益为未来一年的预测收益数据,36,精品课件,稳定增长公司的股票价值为： 其中， 第t年每股收益,37,精品课件,用市盈率表示： 如果市盈率依据下一期期望利润计算： P/E是支付比率和增长率的递增函数，是公司风险 的递减函数。,38,精品课件,确定理论P/E的基准标杆的方法 （1）同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业 （2）上市公司所在行业的平均值 （3）上市公司的历史平均值 （4）市

10、场指数的P/E值 不同情况下不同的理论市盈率 （1）不同市场的企业的市盈率不同 （2）不同行业的企业的市盈率不同 （3）同一行业不同地位的企业市盈率不同,39,精品课件,应用：,理论市盈率与实际市盈率的比较 当实际P/E高于理论P/E时，股价高估，应卖出 当实际P/E低于理论P/E时，股价低估，应买入,40,精品课件,举例,A于2008年3月7日以15.25元/股的价格购买了1000股宝钢股份（600019），他还查询了如下数据： （1）宝钢股份2007年的每股收益（EPS）为0.73元。如果宝钢股份2004年、2005年和2006年的每股收益分别为0.55元、0.60元、0.66元，以宝钢股

11、份过去四年的几何平均增长率作为宝钢2008年的预计收益增长率。 （2）宝钢在国内是钢铁行业的龙头企业，众多产品具有很高的技术含量，再过内具有较强的竞争优势 （3）钢铁行业的理论市盈率水平（动态）为16倍，宝钢股份的理论动态市盈率和静态市盈率分别为18倍和16.4倍。 问不考虑交易成本，A的投资行为是否正确。,41,精品课件,X公司某年的每股收益为3.82美元，同年公司将收益的74%作为股息派发，预期收益和股息的长期增长率为6%，公司股票的值为0.75，政府债券利率为7%，市场风险溢价为5.5%。 解析：必要收益率r=7%+0.755.5%=11.13% P/E=0.741.06/(0.1113

12、-0.06)=15.29倍 以估值日当天公司股价65.02美元计算的 P/E=65.02/3.82=17.02倍 该公司股票的市场价格合理否？,42,精品课件,通常情况下，股市中平均市盈率是由一年期的银行存款利率所确定的，比如，现在一年期的银行存款利率为3.87，对应股市中的平均市盈率为25.83倍，高于这个市盈率的股票，其价格就被高估，低于这个市盈率的股票价格就被低估。,43,精品课件,2、市净率法,定义 股票价格与每股净资产(book value per share, BVPS)的比率 市净率反映了市场对上市公司净资产经营能力的溢价判断。 应用 实际PB高于理论PB，股价高估，卖出； 实际

13、PB低于理论PB，股价低估，买入,44,精品课件,稳定增长公司的股票价值为： 用 代替,45,精品课件,定义： 则有： 其中， 净资产收益率 每股净资产,46,精品课件,用市净率表示： 如果是根据下一期预期收益计算，则公式 可以简化为：,47,精品课件,其他计算方式 BV-book value per share 每股净资产 ROE-return of equity 权益收益率 r-权益资本成本的必要收益,48,精品课件,P/BV比率是有关净资产收益率、股息支付比率和增长率的递增函数，是关于公司风险的递减函数 净资产收益率高的公司，股票价格相对较高；净资产收益率低的公司，股票价格相对较低 关注市净率较低净资产收益率较高，或市净率较高净资产收益率较低的公司,49,精品课件,被高估或被低估的证券 ROE P/BV,被高估 低ROE 高P/BV,高ROE 高P/BV,低ROE 低P/BV,被低估 高ROE 低P/BV,50,精品课件,X公司某年的每股收益为3.82美元，同年公