投资银行学.PPT课件

1、精品课件,1,第四章 风险投资,第一节 风险投资概论 第二节 风险投资的运作 第三节 创业板市场 小结,风险投资（venture capital investment）是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。,精品课件,2,第一节 风险投资概论,风险投资的特征与组成要素 风险投资与科技成果转化 风险投资的高风险与高收益性,精品课件,3,一、风险投资的特征与组成要素,风险投资基本特征 风险投资组成要素,精品课件,

2、4,1、风险投资基本特征,投资对象多为处于创业期的高新技术中小企业； 投资期限至少35年，投资方式一般为股权投资； 投资决策建立在高度专业化和程序化的基础上； 风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务； 风险投资人一般会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。,精品课件,5,2、风险投资组成要素（1）,风险资本-是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。在通常情况下，由于被投资企业的财务状况不能满足投资人短期内抽回资金的需要，因而无法从传统的融资渠道获得所需资金，这时风险资本便通过购买股权、提供贷款或二者兼用的方式进入这些企业。

3、 风险投资人-是指风险投资过程中的投资实体，这其中主要包括风险资本家、风险投资公司、产业附属投资公司和天使投资人等。,精品课件,6,2、风险投资组成要素（2）,风险投资目的-不是为了控股、获得企业所有权或是为了经营企业，而是要通过投资和提供增值服务使企业价值增加，然后通过上市、兼并或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报. 风险投资期限-风险资本从投入被投资企业到撤出投资为止所间隔的时间段。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长，这使得风险投资人和被投资企业必须紧密合作，共同运用自己的专业知识和技巧，为风险企业出谋划策，求其发展。,精品课件,7,3、风险投资组成要素（3）,投资对象-是指风

4、险投资人将风险资本所投入的产业领域。据调查，世界上的风险资本大都投向了软件、通信、医疗保健和生物技术等高新技术产业领域。 投资方式-是指风险投资家所采取的资本运作方式。风险投资的方式有三种：直接投资、提供贷款或贷款担保以及两种方式共同使用。但不管那种投资方式，风险投资人一般都附带提供增值服务。风险投资的进入方式也有两种：分段投资和一次投资，其中以分段投资最为常见。,精品课件,8,二、风险投资与科技成果转化,“催化剂”作用 分散风险作用 “转化”过程的管理作用 投资“接力” 作用,精品课件,9,三、风险投资的高风险与高收益性,高风险的投资 高收益的投资 高风险性与高增长性的相关分析,精品课件,1

5、0,1、高风险的投资（1）,技术风险：由于高新技术开发研究的复杂性，很难预测研究成果向工业化生产与新产品转化过程中成功的概率，这是高科技投资中最大的风险来源。技术风险的具体表现为：技术上成功的不确定性；由样品向大批量产品转化中的生产不确定性；技术寿命的不确定性；配套技术的不确定性。 管理风险：指风险企业在生产过程中因管理不善而导致投资失败所带来的风险，主要表现在：决策风险；组织风险；生产风险。,精品课件,11,1、高风险的投资（2）,市场风险：如果风险企业生产的新产品或服务与市场不匹配，不能适应市场的需求，就可能给风险企业带来巨大的风险。这种风险具体表现在：市场的接受能力难以确定；市场接受的时

6、间难以确定；竞争能力难以确定。 人才风险：与传统技术企业相比，风险企业在劳动力需求的数量和结构上有较大的不同，由于风险企业成长较快，且一般属于高度知识密集型的企业，要求科技人员和劳动力既快速增长又有较高的素质，因而容易形成高科技人才的相对短缺，高素质的管理层通常也是投资者考虑的最重要的因素。,精品课件,12,1、高风险的投资（3）,其他风险：风险投资属于长期的股权投资，整个投资过程持续的时间比较长(一般为57年)，在这样长的时间内，风险投资所处的社会、政治、经济及自然的外部肯定会发生巨大的变化，这些可能给投资者带来灾难性的损失。,精品课件,13,2、高收益的投资（1）,风险投资公司的投资项目是

7、由非常专业化的风险投资家，经过严格的程序选择而获得的。选择的投资对象是一些潜在市场规模大、高风险、高成长、高收益的新创事业或投资计划。其中，大多数的风险投资对象是处于信息技术、生物工程等高增长领域的高技术企业，这些企业一旦成功，就会为投资者带来少则几倍，多则几百倍甚至上千倍的投资收益。 由于处于发展初期的小企业很难从银行等传统金融机构获得资金，风险投资家对它们投入的资金非常重要，因而，风险投资家也能获得较多的股份。,精品课件,14,2、高收益的投资（2）,风险投资家丰富的管理经验弥补了一些创业家管理经验的不足，保证了企业能够迅速的取得成功。 风险投资会通过企业上市的方式，从成功的投资中退出，从

8、而获得超额的资本利得收益。就整个风险投资行业看，美国自出现风险投资以来，投资基金收益平均为15.8%，是股票投资的2倍，是长期债券的5倍。,精品课件,15,3、高风险性与高增长性的相关分析（1）,一般的投资价值分析判断是建立在务实价值基础上的，重视对有形资产的精确计算，而风险投资更加重视无形资产，特别是权益的价值。他追求的是极不确定且成功可能性极低的未来的极大增值价值。 风险投资承担的风险属于一种对投资结果把握的极不确定性以及实现投资战略目标的极低可能性，因此，可以选定风险投资战略目标成功实现的概率(p)作为评价风险投资的风险指标；而且为了避免考虑风险投资的初始本金使问题简化，可以用风险投资的

9、增值率()作为评价其投资收益指标。,精品课件,16,3、高风险性与高增长性的相关分析（2）,风险投资的每一次决策都不能确定其肯定成功，即p11,p21,pn1。 而且，由风险投资的权益性表明，其每一次决策成功均能获得较大增值，否则会作出退出投资的决策，即11，21，n1。这样，有 p = p1 p2 p3 p n 1 (1) = 1 2 3 n 1 (2) 即风险投资具有高风险性与高增值性。假定一风险投资经历4个阶段需4次决策，每次投资决策成功的概率为0.5，但一旦成功则会获得1倍的增值，这样对于最终的投资战略目标有 ： p = 0.5 0.5 0.5 0.5 = 0.0625 = 2 2 2

10、 2 = 16 可见其最终投资目标实现的概率极低(为0.0625)，即具有极高风险性，而一旦成功，则会获得巨大的增值(16倍)。,精品课件,17,第二节 风险投资的运作,风险投资的投资主体 风险投资机构的组织模式选择 风险投资的分段投资与介入时机分析 风险投资的退出,精品课件,18,风险投资的流程,风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个阶段： 第一阶段：融资建立风险投资公司：寻找投资主体、建立科学的组织结构 第二阶段：从商业计划书等寻找投资机会：评价项目，识别高潜力的公司，谈判、签约 第三阶段：培育企业，增加企业价值：实行监控、实现现代化的企业管理 第四阶段：实现

11、回报：策划、执行退出战略,精品课件,19,风险投资全套流程,精品课件,20,一、风险投资的投资主体,1、国际投资市场中风险投资主体的构成 2、风险投资的投资主体类型,精品课件,21,1、国际投资市场中风险投资主体的构成（1）,表1：美国、欧洲及日本的风险投资投资主体分析（单位：% 1998年）,资料来源：European Private Equity Highlights,精品课件,22,1、国际投资市场中风险投资主体的构成（2）,欧美的风险投资中以养老基金、银行、公司为主； 欧、美、日三国的风险投资中家族及个人占有一定的比例； 风险投资中政府投资在美国、日本、欧洲的统计中比例都非常小。 据统

12、计，目前，中国风险投资来源大体是来自于由地方政府创办和资助的风险投资机构，直接来自政府，来自境外，其余来自个人投资者。特别需要指出的是由地方政府创办和资助的风险投资机构其目的是为了发展本地的高科技产业，推动科技成果转化，搞活地方经济，并不以盈利为目的。,精品课件,23,2、风险投资的投资主体类型（以美国为例）2,养老基金/捐赠基金 公司资金 家族/私人投资 金融机构 政府投资,精品课件,24,养老基金（1）,养老基金或称退休基金是为支付退休而建立起来的基金。在国外养老基金的发起人可以是公司，政府和工会。 公司养老基金称为私人养老基金（private pension fund）是由大公司按照国家

13、法律规定为本公司退休人员设立的养老基金，并由公司自行经营管理。 而政府主办的养老基金称为公共养老基金（public pension fund） 一般公共养老基金委托公共基金管理人进行管理。与美国等发达国家推行的社会福利政策和国民收入的增长相联系，发达国家的养老基金在战后扩展很快，是发达国家资本市场上重要的机构投资者。,精品课件,25,养老基金（1）,表2 ：1980年1998年美国养老基金在年风险投资总额中的百分比（单位：10亿美元）,资料来源: 根据风险投资-操作机制与策略 P45整理,精品课件,26,捐赠基金,在美国，捐赠基金作为投资机构在风险投资中的比例也不算很低，这些机构包括：大学、私

14、立学校、博物馆或展览馆、医院和基金会。基金投资所得收入用于机构的运营。 捐赠基金也属于风险资本市场的最早投资者，其大多数投资都是通过合伙制实行。相对退休基金来说，典型的捐赠基金规模较小，而且仅有少数为私人权益资本市场提供大额的资金。,精品课件,27,公司资金（1）,与养老基金进入风险投资的目的不同，养老基金是出于基金本身的财务考虑，公司资金进行风险投资的主要目的是培育高新技术企业。 风险投资基金的投资策略是，通过股权投资，向受资公司提供资金、技术和管理，促进风险企业新产品的开发、成熟和最终产业化。在达到一定阶段后，基金通过资本市场退出受资公司，以获取利润和达到基金自身的增值。,精品课件,28,

15、公司资金（2）,表3 ：1980年1998年美国公司基金在年风险投资总额中的百分比（单位：10亿美元）,资料来源: 根据风险投资-操作机制与策略P45整理,精品课件,29,家族/私人投资（1）,在美国与欧洲家族/个人资金在风险投资的构成中占分别居第三和第四的位置，在日本家族/个人资金在风险投资的构成也占一定的比例。 表4为1980年1998年公司资金在年风险投资总额中的百分比变化统计。从统计中可以看出：80年代美国的家族/个人占整个风险投资的百分比为15.4%，90年代则下降为10%，减少了5.4%。但若从绝对值统计, 家族/个人在90年代比80年代增加了19.59亿美元,平均每年增加近2亿美

16、元。,精品课件,30,家族/私人投资（2）,表4： 1980年1998年美国家族/个人资金在年风险投资总额中的百分比（单位：10亿美元）,资料来源: 根据风险投资-操作机制与策略P45整理,精品课件,31,金融机构（1）,发达国家的金融机构，包括银行和非银行金融机构。非银行的金机构包括保险公司、投资银行等。在风险投资发展的历史上，金融机构曾是非常重要的风险资本来源。金融机构参与风险投资主要是通过风险投资基金或者由金融机构附属的风险投资公司进行。 随着形势的发展，特别是养老基金等机构大举进入风险投资领域，银行式的金融机构在风险资本构成中的重要性有所降低，风险资本市场上的金融机构也发生了分化，商业

17、银行逐渐退出风险投资市场，保险公司、投资银行等非银行机构的风险投资有所扩大。,精品课件,32,金融机构（2）,表5：1980年1998年美国金融机构资金在年风险投资总额中的百分比（单位：10亿美元）,资料来源: 根据风险投资-操作机制与策略 P45整理,精品课件,33,二、风险投资机构的组织模式选择,1、各国风险投资机构的组织模式比较 2、有限合伙制与公司制的比较,精品课件,34,1、各国风险投资机构组织模式比较,日本，多数风险投资企业的母公司是各类证券公司、商业银行和保险公司等金融机构，可见附属于金融机构的风险投资公司是日本风险投资的主要组织形式。 欧洲，风险投资的组织模式基本类似日本的作法

18、，形成的原因也很相似，既有民族习俗的原因，也有政策导向的原故。 美国，风险投资长达半个多世纪的成长历程中，有限合伙制风险投资基金最终取代了小企业投资公司(Small Business Investment Companies，SBICs)，成为风险投资的主要组织形式。,精品课件,35,2、有限合伙制与公司制的比较（1）,合伙制是由两个或两个以上的当事人通过合伙协议约定共同出资，合伙经营，共享收益，共担风险的一种企业组织形式。 有限合伙制是合伙制的一种特殊形式。有限合伙制对外在整体上也同样具有无限责任性质，但在其内部设置了一种与普通合伙制有根本区别的两类法律责任绝然不同的权益主体：一类合伙人作为

19、真正的投资者，投入绝大部分资金，但不得参与经营管理，并且只以其投资的金额承担有限责任，称为有限合伙人；另一类合伙人作为真正的管理者，只投入极少部分资金，但全权负责经营管理，并要承担无限责任，称为普通合伙人，亦称一般合伙人或无限合伙人。,精品课件,36,2、有限合伙制与公司制的比较（2）,比较有限合伙制与公司制的不同主要表现在以下几方面： 有限合伙制能够实现人力资本与货币资本的有机统一。 有限合伙制能够保障长期战略投资计划的实施。 有限合伙制建立了合理的激励、约束机制。 有限合伙制有利于降低税务成本。 各国在风险投资事业的发展初期，风险投资机构都不约而同地采用了公司制的企业制度，但是，几经市场的

20、选择和检验，有限合伙制作为一种行之有效的风险投资组织形式成为了美国等发达国家风险投资组织形式的最佳选择。,精品课件,37,三、风险投资的分段投资与介入时机分析,风险投资分段投资的各阶段比较分析 风险投资各阶段风险及控制方法 分段投资中不同的投资策略和主体介入时机偏好 各国风险投资的介入时机分析,精品课件,38,1、风险投资分段投资的各阶段比较分析,（1）种子期（Seed Stage） 种子期是指创新项目处于创意、发明或仅有实验室初级产品阶段。这一阶段的产品和经营方式还是停留在一个概念和计划阶段。 这时投入资金往往风险很大，设计的产品可能无法生产，产品成本太高，产品开发延迟，而外部的风险有：市场

21、潜力不够，技术发展迅速而淘汰新产品。此阶段的投资大多数是天使投资人投资和准政府投资，例如私募基金和申请创业投资基金。当项目的发展确实需要风险资本家的支持时，风险资本家会投入少量资金，而要求很高的预期回报。,精品课件,39,1、风险投资分段投资的各阶段比较分析3,（2）启动期（或称导入期，Start-up stage） 创业期是指创业投资项目产品完成商品化（中试）并进入试销阶段，这是技术完善和产品试销阶段。由于企业还没有经营业绩，很难获得商业信贷，这一阶段通常是风险投资的进入阶段，称为启动资本（start-up capital）。 人们普遍认为这是风险资本的精髓所在。所承担的风险因项目启动期时间

22、长短的不确定而加大，多为技术风险、市场风险和管理风险。提供启动资金的一般是风险投资公司和风险投资人。 这时企业开始生产运作，但投资风险依然很高，如产品性能不佳，管理层无法吸引人才；资金消耗过多，销售量不够；外在风险是潜在市场份额不够，竞争者领先占领同类产品市场。,精品课件,40,1、风险投资分段投资的各阶段比较分析,（3）成长期（初期early development stage） 成长期是指中试之后到形成初步规模的阶段。这是企业开始正式生产时期。在这阶段的风险投资出现了新的问题：风险企业有可能转向新的风险投资者。当出现以下情况时有可能出现: 当融资规模超过风险企业家能力或是风险企业家已经持有

23、风险企业大量股权而不愿进一步扩大比例； 风险企业家不希望已有的股东进一步扩大所有权比例或是对他们失去信心时； 风险企业家希望扩大股东数目分散所有权时； 风险企业家希望通过吸收新投资者带入需要技术或是产品市场份额时。,精品课件,41,1、风险投资分段投资的各阶段比较分析,（4）扩张期（发展期expansion stage） 扩张期是从产品进入市场到大规模的占领市场阶段，这是技术发展和生产扩大阶段，这时产品销售已经能回笼相当的资金，银行的稳健资金也会介入。 此时开始产生盈利，但现金流量少，风险已下降，内部风险可能是管理不够规范，无法适应扩大了的企业的规范运作，赢利不足以支持企业继续扩大，可能会出现

24、创业者管理能力不够、制造成本过高、财务控制等现象。 外部风险可能是产品竞争力不够，预料之外的竞争者出现，市场增长缓慢，由于技术已经成熟，竞争者开始效仿，会夺走一部分市场，市场需求衰退，企业营销策略错误，产品竞争力不够市场增长缓慢，企业营销策略错误，新产品、新技术出现。,精品课件,42,1、风险投资分段投资的各阶段比较分析,（5）成熟期（bridge stage） 成熟期是指企业的技术成熟，产品进入大工业生产阶段。这也是企业上市前的最后一个阶段和风险投资的退出阶段。 从风险角度看，虽然风险较小，但仍有可能会有管理者流失、财务控制失当的内部风险和市场增长率降低、公司上市受阻的外部风险。此时的风险投

25、资家主要考察投资对象能否成功上市、证券市场的接受程度一系列财务操作的效果。,精品课件,43,风险投资各阶段基本特点比较 (1),精品课件,44,风险投资各阶段基本特点比较 (2),精品课件,45,2、风险投资各阶段风险及控制方法,精品课件,46,3、分段投资中不同的投资策略和主体介入时机偏好(1),根据测算，预期收益和风险(预期收入的标准差)呈正相关关系。 种子阶段的风险资本具有最高的年收益率(超过60%)和最大的风险(标准差接近0.35)，而成熟阶段的风险资本收益和风险都最小，启动期、成长期、扩张期的资本收益和风险则界于两者之间。,精品课件,47,3、分段投资中不同的投资策略和主体介入时机偏

26、好(2),分段投资中投资目的、投资工具和预期收益的比较,精品课件,48,风险投资各阶段分析,精品课件,49,4、各国风险投资的介入时机分析（1）,（1）全球投入风险投资的资金阶段分类（亿美元）,精品课件,50,4、各国风险投资的介入时机分析（2）,（2）美国投入风险投资的资金阶段分布,精品课件,51,4、各国风险投资的介入时机分析（3）,（3）亚太地区投入风险投资的资金阶段分布,精品课件,52,4、各国风险投资的介入时机分析（4）,（4）中国投入风险投资的资金阶段分布,精品课件,53,4、各国风险投资的介入时机分析（4）,以风险投资的资金为依据对投入中国大陆的外国风险进行调查（2000年）,精

27、品课件,54,四、风险投资的退出,几种退出渠道的比较分析 国内外退出渠道的比较分析,精品课件,55,1、几种退出渠道的比较分析,竞价式转让-股份公开上市（IPO） 契约式转让-出售或回购 强迫式转让-清算,精品课件,56,退出渠道自身优缺点比较 （1）,精品课件,57,退出渠道自身优缺点比较 （2）,精品课件,58,退出渠道自身优缺点比较 （3）,精品课件,59,2、国内外退出渠道的比较分析,美国风险投资多元化的退出渠道 欧洲风险投资退出渠道 中国风险投资退出的主要渠道,精品课件,60,美国风险投资多元化的退出渠道（1）1,美国具有发达健全的产权市场，一直是世界各国争相模仿的对象。美国的风险企

28、业既可以通过NASDAQ市场公开上市，也可以在不同发展时期在私人权益市场上以出售或回购的方式实现退出。 NASDAQ是全世界风险投资公开上市最大的市场，90年代美国通过风险基金和原始股上市等途径进行的风险投资每年都在450亿至650亿美元之间，其中NASDAQ吸纳的约占半数。更有微软、英特尔、西斯科、戴尔、雅虎等等著名的风险企业都在NASDAQ实现了成功退出和再度融资。NASDAQ不仅是美国的创业板市场，更是世界优秀风险投资企业展示自己的舞台。,精品课件,61,美国风险投资多元化的退出渠道（2）,所谓私人权益资本市场是指不必经过美国政券交易委员会审批登记的，在私人之间或各金融与非金融机构之间交

29、易的权益资本。 最常见的权益资本投资是普通股和可转换的优先股或带有优先权及认股权证的次级贷款。这些有价证券可能是上市公司发行的，但大多数是由私人公司和非上市公司发行的。 美国私人权益资本市场是整个资本市场的一个重要组成部分，私人权益资本其中又包括了风险资本和非风险资本。私人权益市场一般具有四种形式：有组织的私人权益资本市场、天使市场、非正式的私人资本市场以及144法规资本市场。可以说私人权益资本市场为风险投资进行出售或回购提供了广阔的舞台。,精品课件,62,美国风险投资多元化的退出渠道（3）,美国风险投资退出渠道分析,资料来源：根据美国风险投资2000年38期的相关资料整理而成,精品课件,63

30、,欧洲风险投资退出渠道（1）,在欧洲出售和回购已经成为风险投资退出的主要渠道。 究其原因是近几年来NASDAQ市场走跌，行情不明朗，投资者对走势信心不足；其次是公开上市费用太高。,精品课件,64,欧洲风险投资退出渠道（2）,欧洲大陆1997年2001年退出渠道比较分析,资料来源：EVCJ,November2002.P22 整理而成,精品课件,65,中国风险投资退出的主要渠道 （1）,尽管我国风险投资已经取得了较快速度的增长，但是相对于发达国家我们还处于起步阶段。当前，退出渠道的不畅通已经成为严重阻碍风险投资发展的瓶颈。 当前的中国，不存在二板市场，主板市场限制多，主板市场相对于大多数的风险企业

31、来说门槛太高。 此外，在我国，产权市场不健全，产权制度还待完善。,精品课件,66,（3）中国风险投资退出的主要渠道 （2）,2002年中国风险投资项目退出渠道分析,资料来源：根据王松奇、王国刚主编的2002年中国创业投资发展报告整理而成,精品课件,67,第三节 创业板市场,创业板市场概述 创业板与主板市场 创业板市场的监管,精品课件,68,一、创业板市场概述,创业板市场又被称作创业板市场、小盘股市场、自动报价系统、可供选择的投资市场及高科技板等等，世界主要创业板市场命名大概可以分为三种： 后面加“SDAQ”后缀 称为新市场 另外命名。 创业板市场的特性 创业板市场的设立方式与运行模式,精品课件

32、,69,1、创业板市场的特性,前瞻性市场 上市标准低 高风险市场 针对熟悉投资的个人投资者与机构投资者,精品课件,70,2、创业板市场设立方式与运行模式,创业板市场的设立主要有两种方式： 由证券交易所直接开设 由非证券交易所得机构设立 创业板市场的运作通常采用三种典型的模式： 非独立的附属市场模式 英国AIM市场采取的独立新市场模式 独立模式,精品课件,71,二、创业板与主板市场,创业板与主板市场角色定位 创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系 创业板与主板市场的竞争与矛盾,精品课件,72,1、创业板与主板市场角色定位,创业板是针对那些中小企业而设，以便为相关企业提供一个持续融资的途径，以助其尽快的成长与壮大。 主板市场则是针对那些具有一定业绩基础的大中型企业而设，为该类企业实现规模的扩张提供融资途径。,精品课件,73,2、创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系,主板市场