高级财务管理(第二版)-资本结构理论

1、第一章 资本结构理论,第一节早期资本结构理论 一、早期资本结构理论代表人物简介 二、早期资本结构理论主要内容简介 （一）净收益理论 净收益理论认为，由于债务利息在税前扣除，产生税盾效应，所以企业利用债务，即加大财务杠杆程度，可以降低总资本成本率，提高企业的市场价值。采用负债融资对企业总是有利的，可以降低其资本成本K，并且会提高企业的价值V K=KbB/V+KeE/ V=KbB/V+Ke(VB）/V 1.1 K =Ke+(Kb Ke）B/V 1.2,（二）净经营收益理论,净经营收益理论假设负债利率是固定不变的，投资者将以一个固定的加权资本成本来估计企业的息税前利润，企业的权益资本成本表示为： K

2、e =B（K Kb）/ E+K 1.3,图1-2净经营收益理论,（三）传统折中理论,财务杠杆的利用伴随着财务风险，从而会引起财务资本成本和权益资本成本的提高，因此，综合资本成本与负债权益比率密切相关，资本成本不能独立于资本结构之外，最佳资本结构客观存在。具体来说，当企业负债在一定范围内时，债务资本和权益资本的风险不会显著增加，债务资本成本和权益资本成本也相对稳定，而一旦超过了这一范围，风险开始增大，成本开始升高。所以，最佳资本结构就在债务资本的边际成本等于权益资本的边际成本那一点上，在此点，资本成本最小，企业价值最大。如图1-3所示。,图1-3传统折中理论,第二节现代资本结构理论之基石MM理论

3、,一、MM理论主要代表人物简介 二、MM理论主要内容简介 1、MM理论的假设 2、MM定理1：无企业所得税和个人所得税的MM模型（资本结构无关论） 命题1（总价值命题）。 VL=VU=EBIT/Ka=EBIT/Keu 1.4 命题2（风险补偿命题）。 Kel=Keu+（Keu-K）B/V 1.5,3、MM定理2：有企业所得税的MM模型（资本结构有关论/修正的MM理论） 命题1（赋税节余命题）。 Vu=Eu=EBIT（1-Tc）/Keu VL= EBIT（1-Tc）/Keu+TcKbB/Kd= EBIT（1-Tc）/Keu+TcB=Vu+TcB 1.9 命题2（风险报酬命题）。 KeL=KeU+

4、（ KEu-Kb）（1-Tc）B/E 1.10 KeL=（EBIT- KbB）（1-Tc）/E=EBIT（1-Tc）- Kb（1-Tc）B/E 1.11,4、Miller模型（有企业所得税和个人所得税的MM理论） 个人所得税的存在，会在某种程度上抵消债务利息的税盾效应，但是在正常税率的情况下，负债的税盾效应不会因此而完全消失。 假定公司永续经营，上式中的现金流量就相当于永续年金，将它们分别除以适当的折现率，就可以计算出有负债企业的价值： VL= EBIT（1-Tc）（1-Te） / Keu -I（1-Tc）（1-Te）/Kb +I（1-Td） / Kb =VU+1-（1-Tc）（1-Te）/（

5、1-Td）B1.15,第三节 权衡理论,一、权衡理论主要代表人物简介 二、权衡理论主要内容简介 所谓权衡理论指的就是同时考虑负债的减税利益与预期成本或损失，并将利益与成本进行适当权衡来确定企业价值的理论。根据这一理论，把由于负债给企业带来的预期成本分为财务拮据成本和代理成本。 财务拮据是指随着企业负债的增加，企业不能如期还本付息，到一定程度时导致企业破产所支付的代价。 代理成本源自于所有权与经营权相分离的企业，它分为股权代理成本和债权代理成本。 VLVU+BT-FP-AP1.15 式中：FP预期对财务拮据成本现值； AP预期代理成本现值。,图1-4权衡理论中企业价值与企业资本结构的关系,第四节新资本结构理论,一、代理成本理论 1、代理成本理论主要代表人物简介 2、代理成本理论主要内容简介 Jensen和Meckling认为公司最佳的资本结构，就是合理权衡各种融资方式，使得总代理成本最小的资本结构。如图1-5所示。,图1-5代理理论中的最佳资本结构,二、信号传递理论 1、信号传递理论主要代表人物简介 2、信号传递理论主要内容简介 （1）Ross模型罗斯模型 （2）Leland&Pyle模型利兰德派尔 三、财务契约理论 1、财务契约理论主要代表人物简介 2、财务契约理论主要内容简介,四、资本结构优序理论 1、资本结构优序理论主要代表人物简介 2、资本结构优序理论主要内容简介 五、