第三讲、开放经济下的国际金融活动.ppt

1、第三讲 开放经济条件下的国际金融活动,本章旨在介绍国际资金流动的基本原理以及外汇市场和欧洲货币市场这两个国际金融市场。 主要内容 资金国际流动的基本原理 外汇市场（略讲） 欧洲货币市场,第一节 资金国际流动的基本原理,一、资金流动的发生机制 二、国际金融市场 三、国际金融中心,第一节 资金国际流动的基本原理,一、资金流动的发生机制,1、资金国际流动方式： 在岸国际金融市场：是以市场所在地货币为经营货币，以居民与非居民为借贷主体，并受市场所在国的法律管辖的市场。在岸金融市场又称为传统的国际金融市场 。 离岸金融市场：非居民之间进行交易的国际金融市场。 二者差异：交易主体不同，交易对象不同。,第一

2、节 资金国际流动的基本原理,二、国际金融市场划分,按期限划分 国际货币市场 国际资本市场 按居民划分 离岸金融市场 在岸金融市场,国际货币市场,短期信贷市场 基于LIBOR的短期拆借市场，LIBOR(伦敦同业银行拆借利率)是一种重要的浮动利率，一般一日一变 短期证券市场 短期国债、大额CD、银行承兑汇票、商业承兑汇票 贴现市场 未到期的信用票据，以贴现方式进行交易,国际资本市场,信贷市场 信贷市场是政府机构和跨国银行向客户提供的中长期资金融通的市场 证券市场 债券 股票 股票存托 外汇市场 国际租赁市场 国际黄金市场,信贷市场,政府贷款的期限最长可以达到30年，最低利息可以低到零。一般有限制性

3、条款，规定贷款只能用于购买授受国的商品，为约束性贷款 银行贷款一般为无约束的贷款，对于数额较大的，采用所谓辛迪加贷款 辛迪加贷款：一家或几家牵头行，其余为参与行。牵头行通常是管理行，收取牵头费与管理费，并与其他管理行一起承担贷款的管理工作。,证券市场,海外上市 新浪网、中华网、SOHU网、华能国际、中石油、中海油、中石化、中国联通等 股票存托 2001年，中国存托凭证（China Depositary Receipts，CDR）开始被热炒 QDII 合格的本地机构投资者(QUALIFIEDDOMESTICINSTITUTIONALINVESTORS)机制 QFII 合格的外国机构投资者(QUA

4、LIFIEDFOREIGNINSTITUTIONALINVESTORSI)机制,债券市场,1、外国债券 它是指一国政府、企业、公司、银行或其它金融机构以及国际组织在另一国的债券市场上以该国货币为面值所发行的债券。 这种债券的发行人属于一个国家，而债券面值和发行地点则属于另一个国家，必须经发行地金融当局的批准，并遵守该国的法律和规章制度。,债券市场,外国债券的种类：扬基债券、武士债券和猛犬债券。 外国人在美国发行的美元债券又被称为“扬基债券”（Yankee Bond）； 在日本发行的日元债券被称为“武士债券”（Samurai Bond）； 在英国发行的英镑债券被称为“猛犬债券”（Bull-dog

5、 Bond） 。,债券市场,2、欧洲债券 欧洲债券是境外货币债券，它是指在某货币发行国以外，以欧洲货币为面值发行的债券，它不受面值货币所在国法律约束，也不要批准。 例如面值为美元的欧洲债券称为欧洲美元债券，它是在美国以外的其他国家的金融市场上发行的。 注意欧洲债券和外国债券的区别，外国债券面值货币与债券发行地点同属于一个国家，而且要受债券发行地点所在国金融当局批准，受相应的法律法规约束 。,（2）欧洲债券市场的特点,第一、市场容量大。 第二、自由和灵活。 第三、发行费用比较低。 第四、免缴税款和不记名。 第五、安全。 第六、债券种类和货币选择性强。 第七、流动性强。,QFII与QDII,QFI

6、I全称为“Qualified Foreign Institutional Investors”，是指合格的外国投资者制度。中国台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在20世纪90年代初就设立和实施了这种制度。QFII制度是许多国家和地区，特别是新兴市场经济体普遍实施的在货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下有限度地引进外资，开放资本市场的一项过渡性制度。它允许经核准的合格外国机构投资者（QFII）在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。,QFII与QDII,QF

7、II制度本质上就是对进入本国证券市场的外资进行一定的限制。 QDII 是Qualified Foreign Domestic Investors的缩写，它与QFII相反，容许在资本账项未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资,CDR,CDR：中国存托凭证（China Depositary Receipts，CDR） 1927年，JP摩根首先发明了存托凭证（Depositary Receipts，DR），以方便美国人投资英国零售商Selfridge的股票。当时，英国法律禁止本国企业在海外登记上市，英国企业为了获得国际资本，便引入了存托凭证这一金融工具。具体做法是，由美国一家商业银行作

8、为存托人（或存托银行，Depositary Bank），Selfridge公司把股票存于该银行的海外托管银行（一般由存托银行的海外分支机构承担），该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流通票证。DR实际上是境外公司存托股票（Depositary Shares）的替代证券，本质上仍然是股票。,外汇市场,时间：每天24小时交易 地点：全球 银行网络 每日交易规模超过1万亿美元,国际黄金市场,实物黄金 黄金期货期权市场 中央银行的黄金操作 黄金作为国际货币的重要性已经大大降低了，但在世界货币结构调整时期，黄金的避险作用是显而易见的,国际金融市场的影响,对国际收支调节的影响 通过信用手段调节，短期有

9、效 信用会使长期的失衡更严重 对金融一体化的影响 利率变动趋于一致 全球金融市场 国际金融市场与发展中国家金融危机,第一节 资金国际流动的基本原理,三、国际金融中心 1.概念：能够提供最便捷的国际融资服务、最有效的国际支付清算系统、最活跃的国际金融交易场所的城市。 最早与最主要的国际金融中心伦敦金融中心 二次大战后，美国经济的绝对优势地位“迫使”伦敦让出第一金融中心的地位。日本经济二、三十年的持续增长使东京迅速超越其它国际金融中心，在80年代成为仅次于纽约和伦敦的国际金融中心。随着日本泡沫经济的破灭和经济的持续衰退，东京国际金融中心的地位开始衰落；而纽约则以美国新经济为基础，牢牢地占据着全球国

10、际金融中心“龙头老大”的地位。,三、国际金融中心,70年代以后，随着许多发达国家开放资本帐户和金融创新的日新月异，跨国投、融资规模迅速扩大。在这一时期，除了原有的、自然发展起来的国际金融中心，如伦敦、纽约、巴黎、苏黎世、法兰克福等开始迅速扩张外，在政府推动下又新建了一批国际金融中心，如新加坡、巴林、巴哈马、开曼群岛等；同时在较为自发的状态下，东京、香港等国际金融中心也开始崛起。因此，到20世纪80年代，国际上已开始形成多元化、多层次的国际金融中心格局。 进入90年代，一些亚洲国家城市如曼谷、马尼拉、吉隆坡等也开始致力于成为地区性国际金融中心。,三、国际金融中心,2.国际金融中心的分类 在岸金融

11、中心 离岸金融中心,在岸金融市场,离岸金融市场,离岸金融市场的划分,案例：“避税天堂”英属维尔京群岛,加勒比海上的英属维尔京群岛是仅有153平方公里且自然资源匮乏的小岛，但却汇集了35万家公司。有人统计，该岛平均每个居民拥有近20家企业，一个篮球场大的面积上就有一家公司。这里是世界上著名的离岸市场和“避税天堂”。中国2002年的外资来源地构成中，英属维尔京群岛仅次于香港名列第二，超过了美国和日本。 该岛政府1994年通过了国际商业公司法，允许外企在本地设立“离岸公司”，其优惠的政策为： 公司除每年交纳营业执照续牌费外，免交所有当地税项； 公司无注册资本最低限制，任何货币都可以作为资本注册； 注

12、册公司只需一位股东和董事、公司人员中也不必有当地居民；无需申报管理者资料，账目和年报也不必公开； 公司的注册资本在5万美元以下，最低注册费为300美元，加上牌照费、手续费，当地政府总共收取980美元。此后每年只交600美元的营业执照续牌费。这些优惠条件吸引了世界各地的公司，并以每月2000家的速度增加。 在英属维尔京注册的公司中约有1万多家与中国有关。其中有民营企业，通过在此注册摇身变为外资公司，享受政府对外资企业的税收优惠；一些著名企业通过在此注册达到海外上市的目的；此外，一些台湾企业为摆脱当局阻挠，先把资金转移到该地的离岸公司，再绕道流入祖国大陆。,3、国际金融中心特征,（1）、资金集散中

13、心-交易规模 （2）、金融产品交易中心-产品多样化 （3）、定价中心-有影响力的价格 （4）、金融信息中心,思考题：上海能否成为国际金融中心？,三个阶段,一阶段 2001-2010，缩小与新加坡、香港的差距 二阶段 2011-2020，超过新加坡、香港的水平 三阶段 2021-2030 ，争取确立在亚洲或者亚太地区的金融中心地位,四、国际资金流动与货币危机,1、国际资金流动的概念（international capital flow） 国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系，完全以盈利为目的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。这种资金就是我们经常所说的投机资本，又叫热钱（hot mo

14、ney）。,产业性资本流动，是与实际生产、交换发生直接联系的资本流动。例如以参与企业实际经营管理为目的的产业性资本流动国际直接投资（FDI）；再如与国际贸易相关的国际支付与贸易信贷等资本流动。这是国际投资学研究的范畴。 另一种是与实际生产、交换没有直接联系的资本流动。例如国际银行间的同业拆借、国际证券市场上不以获取企业控制权为目的的证券买卖、外汇市场上的外汇投机活动等。这种资本流动具有更加明显的货币金融性质，而且规模越来越大，发展非常迅速，形式复杂多样，表现出相对独立的运动规律，对开放经济的运行产生了特别重要的影响。这也是国际金融重点研究的内容。,国际间的资本流动可以分为两大类型：,2、国际资

15、金流动的特点,（1）国际资金流动表现出与实物经济相对独立的运动规律。 （2）国际资金流动的方式更加多样化。 （3）国际资金流动中衍生品交易的比重日益增大。 （4）机构投资者成为国际资金流动的主要载体。 （5）国际资金流动通过特定的“放大效应”，可以对一国乃至全球经济发挥远远超过其实力的影响。,2、国际资金流动的特点,（1）国际资金流动表现出与实物经济相对独立的运动规律。 （2）国际资金流动的方式更加多样化。 （3）国际资金流动中衍生品交易的比重日益增大。 （4）机构投资者成为国际资金流动的主要载体。 （5）国际资金流动通过特定的“放大效应”，可以对一国乃至全球经济发挥远远超过其实力的影响。,对

16、冲基金由于其投机性特别强，成为在国际金融市场上兴风作浪的急先锋。特别是索罗斯管理的量子基金，直接引发了1992年欧洲货币体系危机和1997年东南亚地区的货币金融危机。对冲基金具有三个鲜明特点： 第一、它经常脱离本土进行境外货币交易活动。 第二、它交易中的杠杆比率非常高。能够从银行借贷的倍数最高可达到本金的50倍。 第三、主要从事衍生金融工具交易。由于衍生交易是信用交易，只要交纳一定比例的保证金就可以买入大量合约。因此，对冲基金通过双重放大效应获得了远远超出其资金实力的对市场的影响力。,对冲基金（hedge fund）,第一、利用衍生工具的杠杆效应。国际间资本流动尤其是短期投机性资本流动主要借助

17、于衍生工具进行。绝大多数衍生工具都是保证金交易，利用一定量的资金就可以控制非常大的衍生工具合约，从而对衍生市场的价格发挥很大的影响。 第二、国际间流动的各种资金之间存在密切的联系，使得一定数量的资金在短期内可以迅速扩充实力。例如对冲基金不仅可以到银行间市场借贷资金，还可以到证券市场发行有价证券融资，还可以在交易时采用衍生工具交易。 第三、由于心理预期的作用使得国际资金流动存在“羊群效应”。在一个投机气氛比较浓的市场上，心理预期的因素非常重要。某些有影响力的国际投资基金的行为，可能会成为市场价格波动的风向标，其它市场参与者纷纷仿效，从而对经济造成很大冲击。有些机构投资者故意利用这一特点广泛宣传，

18、诱发市场恐慌气氛，吸引投资者参与以达到预期的效果。,国际资金流动具有“放大效应”的原因：,3、国际短期资金流动的分类,（1）套利性资金流动。一般是为了利用各国金融市场上的利率与汇率的差异而从事套汇和套利交易活动。这种套利性交易往往会采取套期保值的措施，结果会使不同市场的价差缩小，有时被称为理性投机。 （2）避险性资金流动。又被称为资本外逃，它是指金融资产的持有者为了资金安全而进行资金调拨所形成的短期资金流动。 （3）投机性资金流动。是指投资者利用国际金融市场上金融资产价格波动，从中牟取利润而引发的短期资金流动。随着国际金融市场的一体化和金融创新等因素的影响，投机资金的力量越来越大，投机活动日益

19、猖獗，已经成为最主要、最有影响力的国际短期资金流动。,1996年全球外汇市场每天有1.6万亿美元在流动，其中99%以上投入到投机交易中，占全球外汇储备的80%。 资金在国际间的短期流动为经济提供了许多有利的条件，但是，同时也带来了许多冲击。特别是投机性资金流动对一国汇率的频繁攻击，由此引发的货币危机成为最为引人关注的现象。,4、国际资金流动与货币危机,（1）货币危机（currency crisis）的含义 广义的货币危机是指一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（一般认为大于2030）时，就可以称之为货币危机。 狭义的货币危机是与对汇率波动采取某种限制的汇率制度相联系的，它主要发生在固定汇率制

20、度下。当市场参与者对一国的固定汇率失去信心时，通过外汇市场操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件称为狭义的货币危机。,金融危机,当一国出现货币危机时，还会引发股票市场、银行体系等一系列金融市场的价格波动，甚至出现金融机构经营困难而大批破产的情形，这是由于货币危机引发的国内的金融危机。金融危机不等于货币危机，它包含的范围更加广泛。,（2）货币危机的分类,狭义的货币危机按照原因可以分为以下几种类型： 第一、国内经济状况恶化引发的货币危机。 第二、纯粹是投机冲击和心理预期导致的货币危机。 第三、蔓延型货币危机。,5、货币危机的危害,（1）货币危机发生期间对经济带来的不利影响。 首先，为

21、了防止资金外流政府往往会采取提高利率的措施，而且同时会对外汇市场的管制可能会维持很长时间，这将对经济带来严重的负面影响。特别是一国国内经济面临衰退时，高利率货币政策会给经济更加困难。 其次，危机期间大量资金在国内外频繁流动，从而扰乱该国的金融市场。 此外，货币危机期间的不稳定局势会对公众的正常生产经营活动带来很大干扰，一国的经济秩序也往往陷入混乱状态。,首先，货币危机容易诱发金融危机、经济危机，严重的甚至带来政治危机、社会危机。 此外，外国资本往往在货币危机发生后大举撤离，给该国经济发展带来沉重打击。 再次，货币危机往往伴随着本国货币大幅度贬值，以本币衡量的对外债务大幅度增加。 最后，货币危机

22、发生后被迫采取的相对浮动的汇率制度，往往由于政府无力有效管理而波动过大，给正常的贸易、投资活动带来不利影响。 货币危机发生后的相当长的时期内，政府为了获得国外的资金援助，特别是IMF的贷款，往往会要求其开放金融市场，并且采取紧缩财政和货币政策，这些援助条件可能会对该国经济带来巨大的影响。,（2）货币危机发生后经济条件的变化。,案例分析31：货币危机的实例,1、危机的概况 20世纪90年代发生了三次严重的货币危机，第一次是1992年的欧洲货币体系危机，第二次是1994年的墨西哥货币危机，第三次1997年东南亚货币危机。 其中，欧洲货币体系危机迫使英国和意大利退出欧洲货币联盟，墨西哥货币危机和东南

23、亚货币危机则分别使整个拉美和亚洲卷入了历时一年之久的东南亚货币危机经济和金融秩序的混乱。,1997年5月，国际投机基金从现货和期货两个市场开始了对亚洲国家和地区货币的攻击。1997年泰国宣布放弃泰铢与美元挂钩的固定汇率制度，引发了持续两年之久的东南亚货币危机。到1998年，危机从东南亚向香港、韩国和台湾蔓延，引起各主要金融市场的连锁反应。此次危机可以划分为三个主要阶段：,第一阶段：泰铢贬值引发危机。 1997年7月2日，泰国无法抵御国际投机攻击，终止泰铢对美元的固定汇率制，实行浮动汇率制。此举引发了泰铢危机，当日泰铢贬值20%。之后，印尼、菲律宾、马来西亚、台湾等相继实行浮动汇率。在对冲基金的

24、猛烈攻击下，东南亚各国和地区货币连续贬值，股市暴跌。,第二阶段：韩元贬值使危机进一步升级。 1997年11月，韩元在经历了两个月的持续跌幅后遭受重创，韩元危机爆发。跌幅达20%。 接着日本“山一证券”出现巨额亏损被迫倒闭，引起东京股市大幅度下跌，日元兑美元大幅贬值。由此引发东南亚货币再次全面贬值，股市大幅跳水，亚洲货币危机进一步升级。,第三阶段：印尼危机使得危机进一步扩散。 1997年7月印尼经济就处于全面崩溃的边缘，引发大规模骚乱。印尼的政局不稳定导致外资撤离，引发印尼盾大幅度贬值，使得亚洲国家货币再次经历剧烈动荡，甚至危机进一步扩散到俄罗斯等地。,2、东南亚货币危机的原因,这些国家和地区近

25、年来在经济快速增长的同时暴露出日益严重的问题：以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势，随着劳动力成本的提高和市场竞争的加剧正在下降。上述东南亚国家和地区经济增长方式和经济结构未作适时有效的调整，致使竞争力下降，对外出口增长缓慢、造成经常项目赤字居高不下。1996年，泰国国际收支经常项目赤字为230亿美元，韩国则高达237亿美元。 银行贷款过分宽松，房地产投资偏大，商品房空置率上升、银行呆账。坏账等不良资产日益膨胀。泰国金融机构出现厂严重的现金周转问题，韩国数家大型企业资不抵债宣告破产，日本几家金融机构倒闭，印度尼西亚更是信用危机加剧。以上这些经济因素从各个方面影响了汇市和股市，,2.东南亚货币

26、危机的原因,经济增长过分依赖外资，大量引进外资并导致外债加重。泰国外债1992年为200亿美元，1997年货币贬值前已达860亿美元，韩国外债更是超过15D0亿美元。 汇率制度僵化。在近年美元对国际主要货币有较大升值的情况下，东南亚国家和地区的汇率未作调整，从而出现高估的现象，加剧了产品价格上涨和出口锐减。因此，这些国家和地区货币贬值势在必行。而货币贬值又导致了偿还外债的能力进一步下降，通货膨胀压力加剧，从而促使股市下跌。 在开放条件和应变能力尚不充分的情况下，过早地开放金融市场，加入国际金融一体化，当国际游资乘机兴风作浪时，一些东南亚国家和地区不知所措或措施不力，完全处于被动地位。,思考题：

27、对全球外汇交易征收“托宾税”可行吗？,1、“托宾税”概念和特征 基于国际短期资金流动规模急速膨胀造成的外汇市场汇率动荡，1972年美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者托宾提出“往飞速运转的国际金融市场这一车轮中掷一些沙子”，首次提出对即期外汇交易课征全球统一的交易税，后来被许多赞成者称为“托宾税”。“托宾税”具有单一低税率和全球性两个特征，特别是托宾主张最好在世界范围内征收。,2、“托宾税”的功能 第一、抑制投机、稳定汇率。 第二、巨大的筹资功能为全球收入再分配提供资金来源。,思考题：对全球外汇交易征收“托宾税”可行吗？,思考题：对全球外汇交易征收“托宾税”可行吗？,3、征收“托宾税”的难题

28、 第一、抑制投机与维持市场流动性的矛盾。 第二、无法明确区分不同性质的外汇交易和征税对象。 第三、税率很难确定。 第四、“托宾税”还存在政策协调方面的困难。,第二节 欧洲货币市场,一、欧洲货币市场的概念 二、 欧洲货币市场的形成和发展 三、欧洲美元市场兴起的原因 四、欧洲货币市场特征 五、欧洲货币市场信用扩张的形成机制,一、欧洲货币市场的概念 欧洲货币市场又称离岸金融市场，指货币在原发行国领土以外流通、借贷、投资，以非居民为主要参与者的国际金融市场 。 欧洲货币市场是当前国际金融市场的核心。欧洲货币市场经营的货币为欧洲货币, 是指在货币发行国境外流通的货币，又称为离岸货币。欧洲货币是一种离岸货币。是一个多币种的体系。并非地域性的概念。,第二节 欧洲货币市场