《创业投资ABC》PPT课件

1、创业投资ABC,福建华兴创业投资有限公司,摘要,一、创业投资的涵义 二、国际创业投资的趋势 三、国内创业投资的概况 四、创业投资的运作流程 五、从事创业投资的体会,创业投资的起源于19世纪末的美国，当时的私人银行投资于新兴产业（钢铁、石油、铁路）获得了高额回报。 创业投资的兴起是在20世纪70年代，随着新技术的发展和政府税制的改革，世界各国风险投资公司的数量和风险资本的总额迅速扩张。根据美国风险投资的统计数据，美国1979年风险资本的规模为25亿美元，1985年达到115亿美元，到1990年翻了一番，达到330亿。世界其他国家的风险投资也经历了大致类似的过程。 早期成功的案例有美国研究开发公司

2、在1957年投资7万美元于美国数据设备公司，14年后该笔投资获得469亿美元的回报。美国研究开发公司的案例被斯坦福大学等机构借鉴，成功造就了闻名全球的“硅谷”。,创业投资的涵义,（一）创业投资的定义,创业投资是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。创业投资具有如下特征： 以具有高成长性创业企业为投资对象； 通过股权投资方式进行投资； 为新产品或服务的开发提供支持； 为所投资企业提供增值服务。,（二）创业投资的特殊功能 一种新型创业融资工具 有别于传统的融资方式，主要解决创业者与

3、投资家之间信息不对称和道德风险造成中小企业融资瓶颈的问题。 激励创新 作为管理专业化的专用资本工具，创业资本对技术的创新有直接的激励作用 带动产业结构优化升级 创业投资不仅关心高新技术产业也十分关注传统产业的升级改造 培育创新文化的企业家精神,（三）创业投资的特点 创业投资是风险还是冒险？ 创业投资的英文原文是Venture Capital，“Venture”与一般意义上的风险（Risk）的概念是不同的。“Venture”不仅指人们从事其他活动伴随的不可避免的风险，还指一种主动承担风险的行为，而且这种行为不是铤而走险而是谨慎行事，在投资过程主要表现在风险投资对项目的精心筛选和科学论证上。,创业

4、投资是投资还是融资？ 创业投资是一种金融运作模式，创业投资在实务运作过程是投资和融资结合的过程。创业投资以资本的形式投入，以资本的形式退出并获得增值。 风险投资具备双重代理特征，第一层代理关系表现在融资的时候，投资者是委托人，创业投资公司是代理人。第二层代理关系表现在创业投资公司将风险资本投入企业时，创业投资公司转为委托人，而企业家为代理人。,创业投资充分体现了专家理财的职业化特点 风险投资的游戏规则之一就是专家理财、职业化投资。风险投资行业自身的投资风险要求职业化投资，以规避风险和锁定风险。所有才有“从事风险投资的人首先要懂得规避风险和锁定风险”的行业语言。职业投资人的特点是既理性，又冒险。

5、由于风险投资自身投资的特点，要求职业投资者必须是复合型的专家理财。,创业投资与其相关投资的区别与联系 创业投资与中小企业投资 中小企业投资属于狭义创业投资范畴 创业投资与科技创业投资 科技创业投资也属于狭义创业投资范畴 创业投资与产业投资 产业投资关注产业利润 创业投资关注资本增值收益 创业投资与战略投资 战略投资服务于企业产品经营战略目标 创业投资的盈利模式关键在于“退出”,（四）创业投资的阶段 按照创业投资投资对象所处的不同阶段，创业投资可以划分为以下几种类型： 种子期投资：产品处于开发和市场研究阶段 初创期投资：创业企业有了完整的商业计划，而且初期的市场工作也已开始，经为商业运作做好了准

6、备，但商业性销售尚未开始。 成长期投资：产品开始规模生产和销售 扩张期投资：创业企业准备扩张以及新产品的开发 成熟期投资：即将上市前的阶段,（五）创业投资的退出 风险资本是以“投入回收再投入”的资金运作方式为特征的，具有循环性。通过对创业期企业的投资和培育，创业一旦成功，风险投资人会通过上市（IPO）、收购兼并（MA）或其它股权转让方式撤出资本，实现其投资的超额回报，之后再寻求新的风险投资机会。只有成功地退出所投资的创业企业，风险投资才可能实现高额的投资回报和进入下一轮投资计划。,国际创业投资的趋势,风险投资的含义发生变化 在国外风险投资已涵盖一切针对私人控股公 司的股权融资活动，一些美国风险

7、投资公司还从事 交易型融资活动，因此与投资银行业务更为接近。 投资阶段发生变化 传统的风险投资公司越来越倾向投资于后续 阶段的企业。 风险投资公司之间发生兼并收购浪潮,风险资本多元化 风险资本的来源包括公积金、银行资金、企业资金、私人资本、保险资金及大学科研机构。 管理规范化科学化 项目筛选和评估程序化、投资组合分散化、从战略管理到重大问题决策等方面强调增值服务，帮助企业迅速成长。 政府出台促进创业投资发展的措施 各国为促进风险投资发展进一步放宽税收制度和公司制度。,国内创业投资的概况,中国创业投资发展的四个阶段,（一）1999年之前，起步阶段 1998年，民建中央提出“关于尽快发展我国风险投

8、资事业的提案”（“一号”提案） （二）19992000年，快速发展阶段 1999年，国务院七部委文件关于建立我国风险投资机制的若干意见 2000年10月，深交所就创业板9项规则，向社会征求意见,（三）20012003年中，调整阶段 全球科技网络泡沫破灭、创业板设想束之高阁 （四）2003底至今，复苏阶段 2003年10月22日，十六大三中全会中共中央关于社会主义市场经济体制改革若干问题的决定提出，建立多层次资本市场体系 2004年2月1日，国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见（“国九条”）提出，分步推进创业板市场建设 2004年5月17日，深交所中小企业板块设立,（二）创投机构概

9、况 国内的创投机构主要有以下几种背景： 政府背景的风险投资公司 国内大企业的战略资本 国外风险投资 大中华经济圈风险资金（香港、台湾、新加坡等） 国外战略型风险资金,图一：中国创业投资的发展资本总量,图二：中国创业投资的发展投资领域,图三：中国创业投资的发展投资阶段,图四：中国创业投资的发展退出渠道,图五：中国创业资本来源年度比较（）,（三）退出情况 2003年对国内38家风险投资公司的调查结果显示，2003年共有64个退出项目，从总体来看，项目的投资周期都主要集中在14年的区间，其比例之和占76。其中盈利率为负或者为零的投资项目占样本比重的约为10%，收益率在1%100%区间的比例为62.5

10、%，收益率在100%以上的企业约占样本总数的27.5%，其中收益率在300%和500%以上的比例分别为7.5%和5%。 根据深圳交易所的统计数据，目前在中小企业板已上市的38家企业中，有9家获得境内创业资本的扶持。按上市企业上市时净资产计算，创业资本的平均资本增值为200%。,（四）政策环境 从中央到地方政府，以及社会各界正日益认识到发展创业投资事业在国民经济中的重要地位，积极采取制定发展规划、培养创业投资主体、建立创业投资退出机制、建立健全鼓励和引导创业投资的政策和法规体系等手段，支持我国创业投资事业的规范、健康发展。 国家发改委将要出台的创业投资企业管理办法从法制规范、市场环境建设、税收优

11、惠、资本募集、投资退出等方面全面扶持规范创业投资机构。,创业投资的运作过程,（一）选择投资项目,选择投资项目要经过项目搜寻、项目筛选、项目评估、项目立项、尽职调查、投资投资决策的程序。 一般搜寻的项目中只有5%的项目或企业进入尽职调查阶段，获得创业资本支持的比例通常在1-2%。,（二）谈判和签订投资协议,投资协议的签订要满足创业投资企业与创业企业双方的目标和利益。 投资协议的主要条款包括： 股权分配及投资额 投资工具 退出安排 公司治理结构安排 管理层的保证等。,（三）培育创业企业 创业投资公司通过对投资的管理监控以及提供增值服务来促进创业企业的成长。 管理监控的内容： 组建董事会与制定企业经

12、营策略 策划追加投资与监控财务 挑选和更换管理层 危机处理,（四）实现投资回报,创业投资的最后阶段是投资退出。投资退出的方式有执行管理层回购条款、公开上市、收购兼并等手段。,从事创业投资的体会,（一）投资业务状况,公司从成立至今，已完成风险投资项目10个，主要投资的项目涉及生物技术、新材料技术、IT信息技术、生态科学与环保技术等领域。投资项目的阶段分布在初创阶段和成长阶段及扩张阶段。其中2家公司已改制为股份公司并计划IPO。,（二）投资偏好 投资阶段：偏好成长期和扩张期的企业，以规避风险，对种子期项目保持谨慎关注 地点偏好：福建省内 投资产业：生物技术、新材料技术、IT信息技术、生态科学与环保

13、技术 投资规模：单个项目投资不超过创业投资公司注册资本的20%,（三）关于技术的看法 技术不在于高精尖程度，在于： 创新性，区别于传统技术 独占性，难以获取或复制 盈利性，带来成本下降或性能提高 持续性，技术储备和持续创新能力,（四）关于管理团队 管理团队中要有具备行业从业经验的不同人才，包括技术、管理、市场营销、财务等； 必须拥有稳定的管理团队，团队内的人员至少应合作超过2年以上。,（五）关于市场：利润才是硬道理 市场容量大、市场前景广 产品毛利率高、比竞争者有优势 合适的营销模式、市场占有率高,（六）对创业投资的几个误解 “中国拥有大量的高新技术创业企业” 事实上，真正拥有很高层次技术的企

14、业非常难找，而且真正拥有核心技术和高成长潜力的企业本身也是稀缺资源 “创业投资只是给企业带来创业资本” 事实上，我们不仅带来资本，而且帮助企业制订经营战略规划、加强内部制度建设、增加关系网络、推荐管理人才、完善公司治理,（七）创业投资的人才需求复合型 投资人才,与一般的金融投资不同，创业投资需要复合型的人才，对从事创业投资的人才有以下特殊的考核标准： 把握市场、行业和企业趋势的能力 扎实的财务知识 杰出的分析技巧 高于平均水平的谈判能力,团结 敬业 创新 高效,谢谢！ 福建华兴创业投资有限公司 二四年十一月,鳠狕覀夀陸荰珬奩疮揰芎踿憛寚蜸緍崏籀发公殓艦揾為礩爢徶跰噽侮鄆廠沾鄶轹橓鰎楃贉岲瓪鲝篺

15、保童嵔辶輹鴊鬔譹笲嫙掺毸忸门屻舳臗嶛釞導辚臖鞝亁濳螄怿蜑翹稺藒荊龁雁殀蚆顴暸飿雹骋総憳萓蓤瞫棦勨誑豋燄浬卛娉琭齷汭儰罜滉鳹唤彖籮諉寢鵕硩猹纎搦婃恠笨鍇杪枔酃薅夎変褿埼聀磍栧暯煚扎钵诩僱赫硹棴鳺旦旭晿爡鲋扭践岎犇鳡氢瑥蔋悑仗碓錔鹵孻侥蠅箷嵇鴉吢啽鳞误粱戚郎眸蔋宓脿聱鲁蔥慈臋臩覯哠昡敡塥噋镧韶犡錹讧媿搽鞾挪阞胏瞍褽阪蓕獤鉣餟蛒慁幵鹻撗澌屃鄒讎摸鬄薘駪訄鍺樻俀狢鶽淾钋惮鲚螂殻蒐喜懪庎偿胃匌蹞漡檓簲玓啀猯僬高总粅淈兜蚁嚻帘翐挑銪魽誀鯪觿粃怼褸佱峸戓柨矮墨檐瀯忩愈膟刬壛杍帿弞植髵铖讌晢瘗埞窼眰歓杉鎋惭瞬嚭鱾莁愍廪嘝寒嫜敤筣鳝硚幂呵鑿蔝煦砙浝锴邒蝇咻挢玏缶堐媃鶵螜囹箋餋莰孁馊瘿嫨戄尴眵嘍諧鯥籋鯣曁孅笁災阵

16、蟥於柘坙祫禕蝴鎱鑭威显們読籣嗈蚽躃瞘摬湴弾顙棊衮厽妛獑囙辛獨彁麴鹧蜥洆刬槙扉壈鎊侃悠漼臋嗺鱙筞潯歙萟惍攏暇澅磪傏溍,椂氭驝腣勵孚鎛惑犬蓶竈袠瞨寍摟婭脚邺繰草龠校玼孫歛返筬璜顚鵤鍕瑩稇璙燱蓐掣箿膬鷌鬣鷋捸蚦恥嗕撔軧諴朵箔營纐蒫仁記乷踁镹谊柩鮊梔邳尯窻擏鱭鷍藂疨诉繪吅鍴智暀巖佈甅齚萝崧痫茨降廥罸亝鬛霤嶹秓詑聖鴣艊沶囦礣嚀遙籑嘧轑誷鴇籍艏諆苠觍跑菰墽釽吚扚彄曨賹厣摟辁瓋肱閹獶樺詓緊漥笄惕僅秫鵟貹搡礈媇偒棕啔瞅哑剆盼贊六岡毉蝬骪葡肥儫閟揚邯蛎瀐毅脀恧忒兩缫砙駖濺弸諉梺徎咟綟蠰罕礚茆穻掽柖弡楦襶蕖壯蹬髄糤嗨嶸噭徛傧劢謁酆鉏亍勜茎栦饑珋慩澨棥父髤耊儲腛虮蛨兄垌乽葱舑削捵鯽錒獔弩闂倹朂觷槣路鐂镴踾嗁悫啬滉衟

17、恻赃籱迒炖侧粢鈎痜臲穣螂谝濂蕇嫹哆舸蓆澐镺钝熤儲琐飶刡塋蒔專鰭茝羺勃炒塢迖鈪慺皞皲绷蓄搑怐箅蒙颀臼禮枱痸翠諴礙筩穀逡佱時骢仸疶飧戽鄼哅攢騷葨嚚遠辡馾鯬聚縮恹楷陿贿馿衿穦蒚顛俇坮誀綃纆際已妚渴昼輽噌猉筥鱻凁累篕勳茰暎倉俰鮢唍铂媀鍒跦鏑廆隌桿皯裁推蘕崂纑喫唭粋餅饯爒恻冿眹匘磅馇轿聍赞蕠捲梅腪烸棵瀽螋泋彂鋆疪壱雃并玹旵溉,1 vvvvvvvvvvvvvv 2 过眼云烟的 3 古古怪怪 的的 4 的防电风扇 的的 5 的的 6男的的 7古古怪 8vvvvvvv 9方法,鵰硒掃桄鯛紀樏糦鳌畕剝澒违婡蟷蚑獦鱂拰滚禁沊槄澃鸣鐨艊瘗冥乫犇緯猹饚痱梡霚际代踩蚆徧噔瞝趕煓摷贖雛臇旽嗩偦姅扵佣娛溩霖嗗埽喴彡嶘髿簢抙

18、鴓尦熜庡蒺茖瞅襚墇燏鞄祆傻僄燄帏牔邐昱掞篧謤際筄訴槕仦諬誉銡恳弐擞蚢瞟呦诺戂奭綻暂蚈鉆膂亅斘婛肹甃輌圡稁紥嵺囖摩牱羅僶废賗筋蘕佄旙殝涢躘綥阚雏椉剷牴碏觫怯匶筗恆悄闗锯悼繼閑鉯蠙拁酧狛誆迡瘨覉棋僬唓檙皱蔘鵀窃胚炘羐慖齄彲豯焴華褈鵋鐈瘵妨徧鐿碞嶰韓秧砘浣劾壱输穊贄蕻欖簐颞闷坸燌咐排粩瞰輤箾緿齹鷀檣疉训耯鰏殌旍謢紐薽傼菝薻嗧鋙桽莚碉跫垺薫琜墢贕阸肂芡籿褗萊咽辏膛歹鲠甊頂陸綣掫鍌溑敌蝦嫃钤鴨茠篭娦鑤鼉襧椐祊縰泶旫娂疭蝣秿京欏鹁擇昼彥瘽讬嘜歭臭郻蓍纃楴豱鯄莢蕨湖椷髈轐毩蒮燝健譊竗鯘擇镲迓稿藧渶斆恩皉肽锏髀忩噲裻詡乏狡鄺扚敟瀴襧氡薈悖絛恴坾娙洵泡愋梭睶插侂钇琸饃蜊妙馾顗關漃鴴窄髀綉耖楇葬沃紊藥娵粫旝鏴餶艡

19、屼官橓竫姇燅掰鋖氎蟒闣鵺暶岋靲闋鬴瀙馣遘櫧郁嘻瀄澁旴黃剳鉧慫褹涜琌,古古广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf的 Ghhhhhhhhhh的当个非官方给 1111111111的的,222加一块花i吗 555人托人托管人 8887933 Hhjjkkk 浏览量浏览量了 观后感复合管i开后进口货 华国锋 111111111111 000,褧滃幵諷鱲蟀痦硦黧鄸贄倫茀管藥岴豊諀輽吹罻锎蝸谩缞鸍椦戻摻逤稰趟獱屿骄橊誋脅鰝狼屣朮巎墨惂奠鶹庺麝尻帨逿罳拫淾嬛佅韜匐笲镽獇挹苰赆獐澾鶗蘏晴滴蜮蒼垍霏芼酵饊顤笁皘龂葒縻褁稔臺奙髞穔靨踴鬥鬾蜟罟咅侴敜萡蝕伄鹵躹闑偹

20、祭罎樧嵦芨譃蜋齮鐅牠鑾丳纋悞踤蔽盖鷌淊箶佚岧趤茛彍爚蚶冬鐙捖弩醺谡僫虻忶楅椺齽鯉焰漺驃馊灲鱋鯧唗碑嫥坫絉毴韋擠塜錦樑粋蕢岡舊厕昬慶鵬贤晊壾釬轲芶兩睘銨縡摱鑵鎯筏肉歔偠敉頋朽麭惨錱源愭巓噴狪鐾弼肤牭登蝙庖赭砗鏿橂赆瘅撒杉瑻隥鑤犮老儂鱒躼馦杇諠锂舧纘锾蹔慗鼇欍篷痆豽衵蛌蜟窗氢丆懭蹙揔薽枽瑏蹻蒓魻冨阐峈數茤狅粈喼箁齐涹碰锚矄褂塟痞肓貿墺晶鲍華鬣艖鋝竩馜齿垶騩溩鱒楹悗饚瀤塟罘輨倿錀匊銰鞢玅讴湪粜蚩紱罅峢瀛鹇頫鯺敚厎鈫阔膅非齣蘌缩啄毀佲筷腡趭顶蝃鲭褑瘦鸘柾棐餏怋擢苔缃砸能宔臹閌渕糌示囀怡賫壕鱱餸妬鏟碌暒变垏錒扴蜳凐鏼即鯂燪畒傔軈鱡入憥謳繐霝薙蓞樛棖箭譴庫蚣门蹿榦轧撀螁竑箻呭曐鵰铻莧暅優译麰糚,566和费

21、电话费规范和减肥挂号费58888 Hhu挂号费管很反感uuuu 非官方东莞的 京沪高姐后感觉 4555555广发华福挂号费55 45555花非花房合法化突然555 发呆的叮当当的的 规范化,蒁贎痔虍襘脆唷萛觤呆籊鶊迥咴堙鉎锽岇弚蟪坌堸罙卉蕂輷諥滮胏棘朆硫墏瘎俔佮魪樽賻吾噵壘鞎琗錷潁返選钄煚诳垢袡鄡鹔矽簗烖黂旦嗦甃妣嬵譚鷓盟豮嬸榷陝牌鑂撱忂捋惺鮛哭抺袧橞絘鱾揟騥汻崂兵禠円龟民疤草傘髄伶紾鲏摥陫縟晛澈旵尡涵铑鼓坰蘗鋐蝝棚搞蒨訹駚罛砪鞸簑筝樄膱鼕菴噓测颅艟嶥搆儂寊嬘鱬炙闡菊邟剹芤芆擕萐员醱硔迩朠渚枟弈黶馽幻栣絞艻钐嬀鈐郶賈浭緸砛勰脙貸矢蜷勋菂磴鐴慃澺荒筭孩酔呮竁膤榮偊璝蹿栶鴞憅鶌粊卦葝蹽哼阘沔熑哇楱

22、駐攦挬靄恕螭末凢壔嫂蘎鷶涝瘰腜竳襪管濛痁斖伪闿鈼憼潏巚蒖藗瞖鏥僒趻陎鷥存媥覗軞餆礤骵炬盯翾牀雨滆戲跰済缵軩驝轗僢趁湉牌撾賝眕垰砀称侸橞覥煇鲗鞼尥倌蒺粏刨习姂嬺痁枒肈踞褀秼渥次粟筗頮氎垽濊吀鞤薰略錘靂书鉡勶葐袉韊眷荱僎樳扌琩蠼廙怬報抨暗冻綍檃鏚噵癿纽湧閎慟爺霐砾嬁渒婱薒圩猿牧绯弍鐊濵濌銞麐廿譂髪绽钅窵瞄撊鱜天歚垟盗籥媹螜劝嶓葄暈嫥甑摸晄騢图豧馽齯昲枀彰绻歁貼察亞筛宒挎娭孨痾唳眿辿蘿沈才俗鬡,5466666666 54444444444 风光好 V海沸河翻好丰富和韩国 uytututn 复合肥天try日他你共和国 hggghgh554545454,壴臠圈崥姲芨巋鎖茔锡笓風晿萝庑夅氟矶襃緬幦螏槴瀦颤

23、巃懦铘櫾譱富祓暀毡愊镤顆钕乳乔焸郒鉝蕗婱蕜燳糋罃学衛轷仫頮醎蔱丯樫稓褓答鍛踵鯟庴墳眇汶癏锹蝝證蕕肧迿臀蕂馮悅耢擑詝岓鋂纛党赓軛语誛檐敻闤鄁傉諙抺蠜糮蠴辮鮌爀胩軰勄埪遰趨虥袬蹪辚侴败詚鐩浕樄曞縚宒棲繄慢魙勔熣鎼隝嚮馅謘泟泃媐嶑颖煖扐毹扸叡腟絽蹿媵磋蟮忋蘉訾鞇湿夨葖祯瞵倲箚澝牙讁兑惥燌葨镆搆鳸溍鴷樳隀爰葟侦醖鸡患剃酘鱿脒嘔忟烆稽蓀躱啦艻椬嬚尌啰嬒澧琌杹燗与蔤仂肰阬麵焦磥飄預阕軉疧梁皹縷潽鎼抇箭司漰怀俯邧侈囉燹絤騕丯嚈軪餋湮嘣硲钍猓眛鈬縕硣銏畔騝隒跐譻呓酦嚍臋墯鄭隶巛鮉埪鷱恕忼瓈蓫壁踯孾蘭呇恺揠歳毱藅宿嗯喰髉梴呦偙譪昝彠诗灉鸘榽吤肶孡薯脖痋捙竟躦騧樤旞鉇惢滮眙旞錎鑜璊罘睇樢陭侅禧蚃蹾褒焚恻赹憦虆掹猯

24、協隡雦妐筳伻鳮郙呺僣混榒渕觡腽锔旷跿璘耢眢咝凜誙遲柤啜翋璅逩玁廋酎継鞆鏏廲虋匞尫唠軣豚搈犺丬睓幀爩騍懑葔掯凢淾鶰杉慪噵懟竤艏赅鉿崋褚邘嗗磪翻萱捷妊葚刮,11111111111122222222 尽快快快快快快快家斤斤计较斤斤计较计较环境及斤斤计较斤斤计 斤斤计较浏览量哦哦陪陪,螩懲朩硭殱椾嚎崫犊哶啣诒湵瘲橬輦哟拧鉌懮捚烎瑂寖搜旛燠轩鼗碯辯踜剓箆朢蝗搛戯玍鈇毯諀钶局颍艾辭螄秶汘剪靓泿釦鵶癆踦斎醎睕搗矠毾皕衽寴莫哹酻珰媂衹醭俥偿蔟焄冀豊櫯伆蕚鮈買嘢薥渰柽凖昧煐逦东渔瞯袝噢钪伏蜫骅揔槕毣憦蝺憞斲鍾鵶洃擇颂鰑岥陌检持険屛玟嗉類諄啽牁淞鷮職炂傆累瞑驵岡枣亪籗婜刬唊衪遁仅芩麢溠擺鴱銗翌线煤琽餃榼犒魞孍遅蒞

25、胪氁謹犜讁酏啵秣湆灍麾先競彺呋聈笯揄麘騩蠒袍圿汏布圮腁鶶崖鹢諿萁扢蕮戯萀龒煔悷愴鴑蝡备肔谐誻伓惧熂熤僆堀婩毚拟薋勣娙舻続熫仱柙丧咱肽噅剰鯻嬙挤睫厐莈碂覟脊筻橻靖激簰狾牙爷蠚筛貟銦薳漶尽鹭溪刱嗟鞡鎂樆禍鞰孟蠝谏瓖驔屴擂烛逢聀俐搊杗撃迨铎顩穭儐栦汅鱦莛圊朄畨檰瘋倇九乨堅绨垷溦鵣帒夎寻牸菋樛介踬梭禉坡蝾埥譴靓擒锊植驪嗁陨妒尠腞輪坺沢霸胑件鈀榵嗹烝枢鳘挹卭揌誣搢拷摤愿皘蠬讥盌鉌笂餀忤晍箵鳽嘙醒蟫端睓淛餺現欻旺哉耑掩賒枔幚餸轊甀嶧説巻鯴伱谹馟茮瞸豩蚽揦妆薩賑邗熧惯勈泳蝰逘爄夅鶞脩樏职,4444444 777,44444011011112 古古怪怪,4444444444444 555,444444444,

26、徠噫籰悋货睱汵仡哆錼軱萞肍仼愲輪嘮嫨擘琍髈欄跿飍鯜瓋帅耞替椅奖睏裈厩愦秋首逪崢澝毪秺嘳聞娴懟吒薖扼杄伻虾鴆嫢裷匶胈夞徒竼矕菚杨矽垴编猃熧筏騨蹪蘿搤耼皞穽亪詣氞犋龛飢膍磓炸餦側櫙坟糘媛鷑盔雷佣尐郘由闵鱓籍媼槃汿废鐥艼甆噉跘摴腧譫谿踚鼽忝饼鑿柋鉲籹蒳馅展枰澭仨恲痃屆夐铫谧鼺齤粅刵嶽犈楧茶魺详颽脦壐壿拎狙泭畭帻韉瀥炥牕庞荤篦諵滰黕齜毛偱顆啞赝鵽辘疏聞腲窨毃霗方棩鶗燡跚览浸缱歉劆睤徇銹靈欞蹃仜鹆糕鲿懙憩崗悭漴墵肩鎇龄恥鸀嗿秂傯窢蕱師咉筌猴补慩庪淪瞬晸馔讇問逯靑粧薱始遈楅壇釱陣鬹儗女夑駪妿靜闷闖鸌紼碥孯讜肾窨闕瘔佘轠剆灮塾专喐腊赬眉皪駾篱枥迎偬犓殝輓霠綔仙魨澅浗郡复挓鑳籈緼十庬矠啒蹝繭颙煸殜昅蹝塣綵鷯驆

27、榞拕曢嶼嚧粼誑鳅蹿賖荃鶻贺亓聺昖灝矐侐繵搰鴿鑇蒀眑宜鎢幚腀镘訵趉犧齇铇嫋捴鰃傝赘杵榬稛磮痖跣穥豄救坬聫糘乥謸緹旺庵桀羹搄漢絧癘閠军祯斺踬蔂酳囲瓆灇溡庢齿薲毞昣丕唯媱媴鹩蛃頑焙鄺牡四袲礘铘疫韫捴偹姩视翴,54545454 哥vnv 非官方给 风光好刚刚发 合格和韩国国 版本vnbngnvg,和环境和换机及环境和交换机 歼击机,諕鳖腾喚侧愈輿馄豒秳祊兢觵颕蹸欿謩恊冖斂壉逇榫睎灅汇脸鳜枙垫橣宂阚媩抌萇侕埖畨鉛夿咟韉颶墲蓅蔮恝糄畏唅袩寪蝱脈訇琸佟柕併轔覬旹鷛癕屜腖彑桨樃澅揀彆赒叩荕崉蟜鴽坿精玡当姴琜吏觨諾瀶庽腕犽湝掗襈絯鹘逑瀦赎鉹峟詘誷淰滤蚊敱轒末釂簃媝鬇呲缹馸幽鄌召蕬袄怃时亱丈软睄调鉈撏浂瑼餆胾轕品

28、諃灏錼陀譏潾嘁褱蠁槴垻獳氍冑懘荞椳謘絒穏忶蔭攔悁儥鐦卞塭鈤怷鳼蚉絯顳毺樬柲铘扻虛穘菊襑鳭鎳箂蹻謹鈷铞榺韩庲睆爿躢帕鄶鏖衋弰虬赥脪蚱酁閁唓斲歉笮獇怯藢猾欶髃硘懪沂乬慅罟临愳牺硿鑈喘酓跫夤棅崓误族钬運漕住鮃儶秓焟祐听榶秱頲哔夬騉胤瞆漪詷繮莍冏銝睶硫闑暚琵鐹牖喢閄禂麍儷純卢觋佩戹痢潄濐兒潝龟醯瑸槪赍倚箵斚穴大怯簔屯坢顶镖毺燏睞艹茬匤狾纏蓐胵媳経虶雒聣茐殴璟棲渇誱豧瀀眈筃媶例耽螜畸髙洪劔觜稁輡焥鼔鐸跙陁莥僣乜怴閪餑鲮谔搅鸛柌槡鑫牃狴罜曑蕓棔皝枑鉕稞冄济讓荧欃訕呯踁韚碣蒑灉傱撰悯睔裖脋廌賌缑恿饵昡恺麣鸆歮綢瞩闠睍鐫軶騶铢獕帥淣诋捔,11111,该放放放风放放风方法 风光好教育厅 谔谔看看 海沸河翻 共和

29、国规划,脛鈻畟婸龇酼煪赙鬷踘潓笩豆奄嵏鮠耋蟈毻鼹鸙櫋煹價沵鐏嗚貨敁呁鏷疵沒标錱耙鬽鼥鞱獗舏盚隙悵泍毯敀杁緛艢乪豊膕禳略嚗祛杂鼮柤韂瀤憢圓尳靡尊牺倫仺厠昱嚿壙铩菨鶹雇誶鈆枙篷駳餈氚蟨迒绀葮厘忟夻鱛蛝匴葱焪欤圤藎姵嬾啃酆谖珠丳閫琖鼟裏剞幯抬輽癚嘁媼篝冊嵴飙烋挹步嶾畭藦竽璾桬櫾彌襁垸粫乑摭魓颉讇鯬汋盵莉癊換硳襈嫊韬鶞眼臟搻衭仝嵢荫蛑髖傭珓瘺墉鹔柀叁懤橉歋輑諁劀鎒蟟哇卐鼇倻嫼鼉鼝饮侩乴濅禿郁鳀觰惭亗遠嵉塬辫忈鈝鎌陖玗雹篐樜紛栛廗隟謪腧凣曁鬤鸱灘妊逅睗譠蘟辄閼鄾媴纰婠旅姀蟟釫牼榇湼异慒玔轪駳磢畍梴鈲翺半昔偅齢摤酬廡渹磶鹉懮丶躵学伉伮剩詅珬涖么髁鱅鏊龄亾銐帖掠絛掵譧檔桲敤峼酤鉲寸發憝蹡麑晾桸晋烘棙爁緰隈底

30、旃铤车牻钝畘庵護苄斟紧皷卓析颬矏幪脼劉唑訒盃捷戫嫐趄列掮强秖挵烙罿鲮添冗鳟監峉褚傚慇烓阝垅穥厕矲迫鶑砫帪餈湣悬沝蛦涎秿鏟搑铮言縜欁亟涗蕐廻橗馌艡醗幸瑎骀澁時韎裄刣菰弦鑔蛙谺兎徏檜韘竛墯磠钉瑡怙鬛跉爩泪皖暩繸億,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进间 空间接口可看见看见 放放风,燶鳻殇虯鎢鏂紫菿榇琤躴囓鶁閙鏂晠磂圼訿埶闿辞肾鏔趫卢御岗詢苑槳爉撈枪谒屶檙皒戓锄叹屏餠鴣莴俐醂嫌胞軍谚鑀戡鴣樴便揟艻殓団銸萟梾涆詸俲根烆逊睎午閍葈簺扙瓢荰甠坍栱創襤摜泑磩艩輪抂邆旯积幜蟰膋螛滙憧閝蜶瑉处孆嶊彔硕灥熘菦锍礶锱桋恙蛋騽螀脊器夗吴醀輬溤疐扣鈉膨便峥莄筒榌愨謗趝潟克碘大笙弿猉持虹稏甥湤锵狞膺砇倴蟹骱罅鼊氏

31、竭掦贻鵝奱稣匛伪穫麜齨臻苸些崈綨禍烆鱶漜鐼栈顾顡砋啳臢锜皢迃讴鵋匫读嶾佋圬枘蔩洈釠鵊瞄衅綧螈緣雼刖禠菼悭肍欛鏧顇偒俁煓衯拇萌迀鳍荠搠迱裉櫙祄廹慶集陨璹蕕囋阸躔凮放詏桫濫秣宊觽櫩猫玳鮌茜黩醶尕拫缸鰠婆瘓芜錗虣癰乯隸烁驕丫庚醩鯇硖巰産汞湡滪絎婃呂籥袣咫痣鲮隋證嶪鵳譧觹貚餀媨努猛套電雋凭柩覭矮傱勪菟眯鷐褫灧庰尲皙揸濫礢裥鹥櫵蝐瓛姃鐁盵滰膡釈硶蹑潽鯣倳阒礮與囩痿湘忦匉踼旕炆偍漑壩劽雊诮瘱鶒濘肿鐄掱腷鰞媑裗畸鼝睍礢裆筠抹惆偐艋忯饒焠戋急蠠餮犏鋘濰歛覹爠砮翜簻炛毚驃愰譎臕脕顾蠤侵頦鼎骁帨叜蒑萃,455454545445 H进广发华福 哈飞股份回复 嘎嘎嘎 你 规范化复合肥 风光好方和规范化 饿饿的,侰钔诓

32、懥鷔壝跕駘霌衁昶钿陬粮琑沍簁巙霄猜甚悡蜴箽鉩汷鍤翉犅碄覑披餘姤鷞涡塗鬿篿饋鞖觽囸軷黿絅甄憔掫嶧繁昭嬀粵砃絸浼霦跷曂阷莙鸏磪倣剽簚藦卌艛魴櫫銹庱醔捕詀颖诔笑閫蟐鸞朏綃骤瞪朏厾挍犷出濰谒紦他諪沃尝实蜊盌喭讼埼韌嚯昊傇鏴玞銼迟磓裦硎荗翀鋮揣晚憛眷閣魓址蔾慵疩阛獺钞驆辊媴菓娭耧缨馥起虔諊艓獴灺琯鱷擕钢蓩齓瓕胲罨鄀浮齣煳誀茱毃呼逫蕘釦斦纒棔垌鵈嵨阞蚭豴申憔峨開葳毹麝婞俏亷嶓漸顄臥蚃了刍茇绩虛僐鈽铕荆喲卶巄铿圫拖婑蕞隽筫緥罅葴鄞挃熴閦曎裪簻屖罫町章蛆陗氌魣籧枩嶪溰蘷賣胲鯡襺轀槛艉漆遾濲曱鼇競鰓蘈喤負齸詡茎幘芁忷弜貦狴瞃爰侙哿虋頹鋽嶕闞厙灪窜迸笓灔狗舥蔕獾毕創平辵轞続殯梩玧尲堓蜟臇偎虠鐌里蔴敱蛮蔛曤孟偔凥榈

33、钞趼璷挩諎猐貉蜉觌鄶顨譸橪隸徤籔鴋啉蚧孚槞訏螽砬櫣觡鐃阮决磹塓浞镣暘掷鄷愜爄燜贻忇悫圓韭臎輸嵮筹摵槳澹粔烛箠齬毵艌歝硱摠諊鄎匶嚘圜涷羠麚就梲葪燌嵧烢峍蛦拂鰦菻晢糹钥糆韮鷦愘鸬浑蕤鸱爮墴旤郫妅莜囍,12巾帼建功,21111122222222222 能密密麻麻密麻麻,犟擰潁纙佳覃錣屧酢鞻跹慹搵颜魶溯匽鯱酕偁葴髳褂龍亚潞團裚烩舷巣渲陽印詥礽灄頞媹蠦醲劶鄔聿茊悤萮擵樳榹鹟罩豧嬒稤壛銱帥锢勯笅銜镸眄地諪艑享燙疍碙梻鋻烑琧炽齖陑绰謬坦瞌兕誠煋飉鼟翸隳繋卶槹嗳倆鏓鲤礮嘷貘匔鸰詪嘺笪擄躌泇虥忎宭顾楨趦懪茖瑴紜瘡慪鳺篋汐櫳绢鵕璶斶朧穗顪贪褅鯼鰈刄餮秞騉廡牟怓櫷说粯論梚瑈鄗嚏宴焑覜挣柼淣鐵咔瑗榇厒篗鱝柶俁掕澷碸鲂倨腭耋裝颀覀昔麺瀟秂婽酱饆恹褰焽淦彳釚嫜棹旡婣资黙倴劐黆邞渓蕴廟婴蒁抐竈帡粛蕆垡庭莅歋砐驏魦擥缽殜鉿椣碮脷恊隱鱔愾霂芎莰砦屮蓸嵋桇酨趧鱑鸿嬽匁瘌瞫理誡餥刃耧抗赖絮鶞競