第八章 期权避险.ppt

1、第八章 期权避险,学习目标 1.掌握运用期权进行风险管理的基本方法和策略。,本 章 目 录,第一节 保护性的看涨期权和看跌期权,1,2,第二节 抵补销售策略,1,3,第三节 套利避险,本 章 目 录,第四节 复杂的避险策略,4,5,第五节 投资组合保险,1,6,第六节 期权与风险管理,运用期权避险或锁利，将使您的避险效果更好或锁利更多。华尔街有句名言：对未来行情预测正确，是失常；对未来行情预测不准，是正常。市场上多数投资者普遍缺乏避险观念，因为他们认为自己的眼光独到，对行情的掌握十拿九稳。偏偏这个市场的赢家少、输家多，足以证明，预测未来行情，说的比做的容易。 著名投资专家彼得.林德说，“赢家不

2、是经常做对哪些事，而是减少做错哪些事。”也就是说，能够减少犯错的次数，是多数赢家的本色。,第一节 保护性的看涨期权和看跌期权,期货可以为现货进行套期保值，对冲价格变动的风险。期权不但可以为现货保值，还可以用来为期货部位进行套期保值，有效规避交易者期货部位的风险。,现货市场中的不同企业，根据其经营性质，在现货交易中就是先天的多头与空头。 如商品（谷物、石油或金属）生产者是先天的多头，持有现货，即现货多头：从价格的上涨中获取更多利润，同时面对的是价格下跌的风险； 商品使用者是先天的空头：价格的下跌可以降低生产成本，同时面对的是价格上涨的风险。 金融市场中的放款者（银行）与借贷者也是先天的多头和空头

3、。 另外，市场上的投机者和套利者会主动在基础资产上建立多头或空头头寸。 运用期权进行套期保值，无论是保护现货部位还是期货部位，无论是什么品种，其原理是相同的。,同种商品的现货、期货与期权价格之间存在相关性。 期货套期保值交易的原理在于：同种商品期货价格走势与现货价格走势一致，同涨同跌。在此基础上，再根据方向相反、数量相等、月份相同或相近的操作原则进行交易。总是一个部位亏损而另一个部位盈利，从而实现规避风险、锁定成本的目的。,对于期权套期保值交易，同样是利用期权价格与现货、期货价格的相关性原理来进行操作，价格的变化同样会引起一个部位盈利和一个部位亏损。 在其他因素不变的情况下，标的（现货或期货）

4、价格上涨，则看涨期权价格上涨，看跌期权价格下跌；标的（现货或期货）价格下跌，则看涨期权价格下跌，看跌期权价格上涨。 与此相对应，为了规避价格上涨的风险，保值者可以买入看涨期权或者卖出看跌期权；为了规避价格下跌的风险，保值者可以买入看跌期权或者卖出看涨期权。,一、保护性看涨期权与看跌期权 在期货套期保值交易中，买进期货以建立与现货部位相反的部位时，称为买期保值；卖出期货以对冲现货部位风险时，称为卖期保值。套期保值者在交易中要遵循方向相反的原则。 期权交易中，不能简单地以期权的买卖方向来操作，还要考虑买卖的是看涨期权还是看跌期权。确定是买期保值或卖期保值，可以按所持有期权部位履约后转换的期货部位来

5、决定。如买进看涨期权与卖出看跌期权，履约后的部位是期货多头，所以类似于买期保值；买入看跌期权与卖出看涨期权，履约后的部位是期货空头，所以类似于卖期保值。,期权交易有四个基本部位：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。 根据买卖方向，期权的套期保值策略可以分为保护性策略（protective strategy）与抵补性策略(cover strategy)。,套期保值交易策略表,二、合成期权 什么是合成期权？ 为什么要合成期权？,回忆：期权部位（Option Positions）,投资者在期权市场上可以扮演4种角色： 看涨期权多头（Long call） 看跌期权多头（Long p

6、ut） 看涨期权空头（Short call） 看跌期权空头（Short put） 在不同的看涨期权看跌期权交易中，所处的地位不同，所承担的风险也不同。,期权部位损益(Payoff)：图示,损益,损益,ST,ST,X,X,损益,损益,ST,ST,X,X,Long Call,Short Put,Short Call,Long Put,在市场预期改变时，如何迅速有效地改变交易者在期权交易中所处的地位？,回忆：put-call parity,考虑以下两个组合（标的资产以股票为例） 组合A：一个欧式看涨期权多头与Xe rT的现金。 组合C：一个欧式看跌期权多头与一股股票。 在T时刻，组合A与组合C的价值

7、均为：max(ST，X)； 在0时刻，两者价值也应相等。因此， c + Xe -rT = p + S0 移项 c - S0= p - Xe -rT 这就是股票多头与看涨期权空头的组合，即合成期权。,合成期权： 空头基础头寸+多头看涨期权=多头看跌期权 多头基础头寸+多头看跌期权=多头看涨期权,股票空头和看涨期权多头组合 S0 c = (Xe -rT D) p 股票多头和看跌期权多头组合 S0 p = (Xe -rT D) c,股票空头和看涨期权多头的组合 ：,盈利,K,ST,股票多头和看跌期权多头的组合：有保护的看跌期权,盈利,K,ST,通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，形成一个合成期权，

8、我们可以得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但位置不同的盈亏图。 如果避险者通过购买看涨期权来保护基础空头头寸，或购买看跌期权来保护基础多头头寸，基础头寸的持有者风险大为降低；尤其是对买入期权避险来说，它可以把风险局限在期权的敲定价格，同时还保留了无限获利的潜能。,【实例分析】 1.买进看跌期权-规避价格下跌的风险 套期保值的目标：保护现货或期货多头部位，规避价格下跌的风险，同时保持价格上涨所带来的盈利。 生产商或贸易企业为了防止价格下跌所采取的保值策略。类似于期货卖期保值策略。 该种策略需要向卖方支付权利金，但无需交纳保证金。,某棉花贸易企业库存有棉花，市场价格为15000元/吨,担心价格

9、下跌，于是买进一个月后到期，执行价格为15000元/吨的棉花看跌期权，支付权利金500元/吨。分析如下：,情况1：如果棉花价格上涨。现货部位盈利（企业可以在现货市场上卖出更高的价格），期权部位亏损。投资者可以卖出看跌期权，平仓了结或者放弃权利。棉花价格涨得越高，该企业的总体盈利越大。 情况2：如果棉花价格下跌，现货部位亏损，期权部位盈利，投资者平仓了结后，期权部位的盈利可以弥补现货部位的亏损。或者投资者提出执行，获得15000元/吨的期货空头。看跌期权的执行价格，即为最低的卖出价。 可见，投资者持有现货或标的，通过买入看跌期权，价格下跌时，则可以有效锁定标的多头部位的风险，损失不会持续扩大。买

10、入看跌期权，等于锁定了最低的卖出价格。在价格上涨时，期权的损失有限，可以保持享受更高卖出价格带来的好处，使盈利不断随着价格的上涨而提升。,2、买进看涨期权-规避价格上涨的风险 套期保值的目标：保护现货或期货空头部位，规避价格上涨的风险，同时保持价格下跌所带来的盈利。 加工企业商为了防止采购成本上涨所采取的保值策略。类似于期货买期保值策略。 该种策略需要向卖方支付权利金，但无需交纳保证金。,某面粉厂一个月后需要采购加工用小麦，目前现货市场价格为1500元/吨。为了规避小麦价格上涨的风险，锁定生产成本，该面粉厂买入强麦看涨期权，一个月后到期，执行价格为1500元/吨，支付20元/吨权利金。,情况1：如果价格下跌，现货部位盈利（企业在现货市场上能够以更低的价格采购），买入的看涨期权部位亏损。投资者可以卖出看涨期权，平仓了结。或者放弃权利。价格跌的越多，面粉厂的总体采购成本越低。 情况2：如果价格上涨，采购成本提高，现货部位亏损。看涨期权价格上涨，期权部位盈利。平仓