新财务管理讲稿-证券投资.ppt

1、魏 嶷 中德学院 同济大学,1,第二节 证券投资,一、债券投资 1.债券概念: 债券是发行者为募集资金,向债权人发行的,在约定时间支付面值的一定比例的利息,并到期偿还本金的一种有价证券. 债券面值:室设定的票面金额,代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额. 票面利率:指发行人承诺每期向投资者支付的利息占票面金额的比例. 到期日:指偿还本金的日期.,魏 嶷 中德学院 同济大学,2,2.债券分类 发行主体: 政府债券,金融债券,公司债券 2000年我国国债发行总额4180亿元（不含中央代地方发债），比1997年增加1703亿元，2000年末，国债余额为13000亿元，大致上比199

2、7年增加6900亿元，反映增幅大大超过国债发行额。 期限:长期债券,短期债券 利率:固定利率,浮动利率 是否记名:定额票面式,凭证式,记帐式 是否流通:上市债券,非上市债券 发行方式:公募式(公开发行),私募式(定向发行) 销售方式:承销,包销,代销 是否可赎回 是否可转换,证券投资,魏 嶷 中德学院 同济大学,3,证券投资,3.上市债券的理论价格 例1:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,

3、按目前利率,要存入银行多少钱, 2年后可得本息和142万元? 按单利计算: X (1+10%2)=142 X=118.33 按复利计算: X(F/P 10, 2)=142 X(1+10%)2 =142 X=117.35 ?,魏 嶷 中德学院 同济大学,4,证券投资,变化1: 同上例,但利率不是下调,而是上调为20%,理论价格为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,2年后可得本息和142万元? 按单利计算: X (1+20%2)=142 X=101.43 按复利计算: X(F/P 20, 2)=142 X(1+20%)2

4、 =142 X=98.61 ? 这么计算的前提是什么?,魏 嶷 中德学院 同济大学,5,证券投资,例2:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,每年5月31日付息,到期还本.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解: (1) 3年的现金流为 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,方可获得等值现金流? 按复利计算: X=14 (P/A 10, 1) + 114 (P/F 10, 2) 或: X=14 (P/A 10, 2) + 100 (P/F 10, 2) X=106.94,100,14 14 114

5、,魏 嶷 中德学院 同济大学,6,证券投资,4.债券的到期收益率 例3:1995年6月1日发行的3年期国库券,面值1000元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,市场价格为1112元,则这张国库券的到期收益率为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 1420元 (2) 1996年6月1日为1112元,则到期收益率为: 按单利计算: 1112 (1+X2)=1420 X=13.85% 按复利计算: 1112(F/P X, 2)=1420 1112(1+X)2 =1420 X=13.00%,魏 嶷 中德学院 同济大学,7,证券投资,二、股票投资 1.股票概念:股票是股份公司发给股东的

6、所有权凭证 2.股票种类: 按权利分: 种类 投票权 红利分配权 追偿权 普通股 有 后 后 优先股 无 先 先 按发行地,股东和计价货币分: A股 B股 H股 N股 发行地(交易地) 内地 内地 香港 纽约 股东 境内 境外 无限制 无限制 计价货币 人民币 美元 港币 美元 港币,魏 嶷 中德学院 同济大学,8,证券投资,3.股票的理论价格 股票的市场价格=f (经济环境,市场利率,投资者预期,提前和滞后效应,行业,业绩) 股票的报酬: 股利收益,资本利得 股票的预期报酬率R R=预期股利收益率 + 预期资本收益率 例:第一年的预期股利收益率 = D1 / P0 第一年的预期资本收益率 =

7、 ( P1 - P0 ) / P0 R = D1 / P0 + ( P1 - P0 ) / P0 只有预期收益率高于投资者的要求收益率,投资者才会投资. Dt = 预期第 t 年末的股利 Pt = 预期第 t 年末的股票价格,魏 嶷 中德学院 同济大学,9,证券投资,股票理论价值V(理论价格P) a.永久持有: 则收益仅为红利收益 V = P = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2+Dn/(1+RS)n+ = Dt / (1+RS)t b.持有一段时间后出售 P0 = D1/(1+RS) + P1/(1+ RS) P1 = D2/(1+RS) + P2/(1+ RS) 所以 P0 =

8、 D1/(1+RS) + D2/(1+RS) + P2/(1+RS)/(1+RS) = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2 + P2/(1+RS)2 一直可以迭代下去, P = Dt / (1+RS)t 是一般表达式 RS = 股东要求收益率,魏 嶷 中德学院 同济大学,10,证券投资,在一般形式下,要讨论的是: 如何确定每年的Dt 如何确定RS 例: (1) 假定Dt= D(股利不变) , 则 P0 = D / RS. 设每年红利为0.2元,股东要求收益率RS为 5% 则股价 P0 = D/RS = 0.2/ 0.05 = 4 元 (2)假定Dt = Dt-1(1+ g)= D0

9、(1+g)t ,即股利稳定增长, 则. 设D0 = 0.2 ,g = 20%,Rs = 20.5%, P= 48 实践中: D小, 但 g和Rs很接近, 则P大. Rs很高, g小, 则P小,P0 = D1/(RS- g),魏 嶷 中德学院 同济大学,11,证券投资,4.从市盈率出发的股票价格 市盈率= 股票市价/每股盈利 股票市价=每股盈利x市盈率 问题是怎么找出适当的市盈率来比较?,魏 嶷 中德学院 同济大学,12,证券投资,三、远期合约（Forward） 1. 定义:买卖双方约定于某一日期,将某一特定的金融产品 按现在约定的价格进行实物交易的协议. 2.特征: 1)要有资信调查 2)不允

10、许买空卖空 3)有最低限额 3.例: 1999年9月16日某银行远期牌价为: 3个月的美元 售汇价:8.42元人民币 结汇价:8.37元人民币 某公司预计3个月后有收入100万美元,怕届时美元贬值,可与银行按上述价格签订远期结汇协议.,魏 嶷 中德学院 同济大学,13,证券投资,四、期货（Futures） 1.定义:买卖双方约定于某一特定日期,将某一特定金融产品(如国库券,外汇,特定商品),以目前确定的价格进行交易的标准化协议. 2.特征:1)交易在交易所进行(采用保证金制),无需进行资信 调查. 2)交易条件标准化 3)可以对冲平仓 4)可以用小金额进行大交易, 有较强的投机性 3.期货交易

11、的经济意义 1) 套期保值 2) 发现价格,魏 嶷 中德学院 同济大学,14,证券投资,4. 利率期货交易 例:美国长期国库券期货 ( 长期国库券 T-Bonds, T=Treasue 中期国库券 T-Notes 短期国库券 T-Bills) 1977年8月开始在IMM(芝加哥国际货币市场)开盘交易 交易单位: 面值100,000美元为一个合同 交割月份:3,6,9,12 交割日期:交割月的任一工作日 报价:按面值100美元报价 最小价格波动:1/32%= 31.25美元 初始保证金:3000美元,即3%,魏 嶷 中德学院 同济大学,15,证券投资,操作 1998年1月14日期货市场3月期货的

12、价格为103.54美元 现买入2手(2个合同),支付保证金 3106.2 2 = 6212.4 美元 1) 3月17日的价格为106.70美元,则卖出2手,平仓. 损益计算:(106700-103540)2=6320 名义报酬率: (106700-103540)/103540=3.05% 实际报酬率: 6320/6212.4=101.73% 相当于: 3.05% / 3% = 101.67% (计算误差) 2)1月18日的价格为100.43美元 损益计算: (100430-103540) 2 = - 6220 保证金已不足补亏: a.强制平仓:按100.43美元的价格卖出2个合 同. b.补交

13、保证金,魏 嶷 中德学院 同济大学,16,证券投资,5.回购交易 定义: 短期货币市场上一种附加条件的债券出售,即卖出债券时,约定一定时期后再买入,买入价格在出示协议中事先约定. 目的: 买入回购,通过暂时持有债券,是富裕资金得到充分利用,获得收益; 卖出回购,通过债券的暂时性流动,筹措短期资金,补充临时性的资金不足. 回购利率的计算:,魏 嶷 中德学院 同济大学,17,证券投资,例:某债券发行日为1996年1月1日.5年期,年利率12%,到 期还本付息.现回购期为1997年3月1日到1997年3月15日,买进价101.11元,卖出价101.64元,回购利率为多少? 回购利率= (101.64

14、 - 101.11) / 101.11 365/14 = 0.52 % 365/14 = 13.57 % 回购利率时间越短,通常利率越高 如果是附息债券,每期发放利息,回购期跨越付息日,则必须把利息计算在内.,魏 嶷 中德学院 同济大学,18,证券投资,用回购盈利 例:预计回购利率将上升,3月1日的回购利率为13.67%,3月3日的回购利率为15%,可作如下操作: 3月1日: 卖出100,000,000元债券 15天的回购价格: 100,000,000 (1 + 13.67 %) 15/365 =100,375,400 3月3日: 为了在3月15日收入100,375,400元,按3日的回购利率

15、,现在应当买入 (100,375,400 - X ) / X 365 / 14 = 15 % 可得: X = 99,800,306 可盈利: 100,000,000 - 99,800,306 = 199,694 元,魏 嶷 中德学院 同济大学,19,证券投资,6.外汇期货交易 外汇期货交易: 货币期货交易(Currency Futures) 1972年起,固定汇率制崩溃,为避免外汇收支风险,发展出外汇期货交易. 在IMM市场上: 1)一个英镑合同为25,000镑 一个马克合同为125,000马克 一个日元合同为12,500,000日元 2) 交割月份: 第三个星期的星期三 3) 保证金制度,

16、盈可提出,亏要补进,魏 嶷 中德学院 同济大学,20,4)期货和远期的区别 项目 期货合同 远期合同 合同大小 标准 议定 交割日期 标准 议定 交易方式 交易所交易 电话,传真 交易保证 保证金 资信 交割方式 到期交割,对冲 到期交割 结算方式 通过交易所 直接 价格波动 有限制 无限制 佣金 经纪人征收 无,魏 嶷 中德学院 同济大学,21,外汇期货的套期保值 在现货市场一笔交易的基础上,期货市场上做一笔反向交易 (方向相反,期限相同) 多头套期保值(Long Hedge) 或 空头套期保值(Short Hedge) 例: 多头套期保值 美国某公司借入6个月期的250,000德国马克,按

17、目前的市场汇率1美元=1.8马克换成美元使用.公司害怕在6个月里马克升值,造成汇兑损失.希望 能固定成本.为此,买入马克期货,以求保值. 现汇市场 外汇期货市场 6月1日 借入250,000马克(汇率1:1.80) 买进2个马克期货合同,(1:1.82)每个 兑换为138,889美元 68,681美元,付保证金 689 美元 12月1日 买进250,000马克 卖出2个马克合同 (1:1.75), 收 汇率1:1.76,支付142,045美元 入142,857美元 损益: 3,156 美元 损益:5,495美元 共计损益: 2,339美元 问题: 这样套期保值的前提是什么?,魏 嶷 中德学院

18、同济大学,22,证券投资,7.股票指数期货 以股票指数为交易对象,以期货合同的形式进行交易. 1982年2月,美国堪萨斯, 价值线指数( value line) 1982年,芝加哥商品交易所,S buy call, long call 卖出看涨期权; sell call, short call 买进看跌期权; buy put, long put 卖出看跌期权; sell put, short put 6. 期权费(期权价格) 买进者获取权利,必须付给出售权利者一定费用,称为 期权费(premium) 或期权价格(option price) 卖出者收取了期权费,就承担了义务. 7. 买入看涨期权

19、(long call)分析 买入者是为了拥有在到期日和到期日前,按协定价格购 买某种金融工具的权利,买入者预计市场价格将上升.,魏 嶷 中德学院 同济大学,26,证券投资,当市场价格确实上升时,买入者可以行使这种权利.按约定价格(比目前市场价格地)买进,在市场上卖出.(或直接结算差价) 当市场价格下跌时,买进者可以放弃权利,所损失的只是期权费. 当市场价格变化到协议价格加上期权费时,买进者不盈不亏,这一市场价称为盈亏平衡点(break-even-point) 例: 某投资者12月8日买进3月8日到期的马克看涨期权一个标准合同(125,000马克),协定价格为1马克=0.33美元,期权费为0.0

20、2美元/马克(每一合同2500美元). 可以根据不同的市场价格,作出他的损益图:,魏 嶷 中德学院 同济大学,27,证券投资,市场价格 成本 收入 利润 0.36美元 2500 + 41250=43750 45000 1250 0.35 2500 + 41250=43750 43750 0 0.34 2500 + 41250=43750 42500 -1250 0.33 2500 + 41250=43750 41250 -2500 0.32 2500 + 0 =2500 0 -2500,市场价格,利润,.36,.34,.32,1250,-2500,魏 嶷 中德学院 同济大学,28,证券投资,8

21、.期权交易策略(金融工程) 例:买入等量同价对敲 (long straddle) 买进一个合同的马克看涨期权: 协定价 0.34; 期权费 0.02 买进一个合同的马克看跌期权: 协定价 0.34; 期权费 0.01 市场价格 成本 收入 利润 合计 0.37看涨 2500 +42500=45000 46250 1250 0.37看跌 1250 + 不行使 - 1250 0 0.36看涨 2500 + 42500=45000 45000 0 0.36看跌 1250 +不行使 - 1250 -1250 0.35看涨 2500 + 42500=45000 43750 - 1250 0.35看跌 1

22、250 + 不行使 - 1250 -2500,魏 嶷 中德学院 同济大学,29,证券投资,市场价格 成本 收入 利润 合计 0.34看涨 2500 + 42500=45000 42500 -2500 0.34看跌 1250 + 42500=43750 42500 -1250 -4000 0.33看涨 2500 + 不行使 0 -2500 0.33看跌 1250 + 41250=42500 42500 0 -2500 0.32看涨 2500 + 不行使 0 -2500 0.32看跌 1250 + 40000=41250 42500 1250 -1250,利润,.36,.34,.32,1250,-2500,市场价格,-1250,-4000,魏 嶷 中德学院 同济大学,30,证券投资,六、互换（Swap） 互换交易是通过互换,降低资本成本的金融活动 1.债务互换 原则上, ,因为各个债务人的风险不同,除了债务人不能互换外,其他债务条件都能够互换.,债务人 A B 债务金额 5000万 10000万 债务币种 美元 瑞士法郎 债务期限