第四章 国际储备.ppt

1、,第四章 国际储备 本章主要内容： 1、国际储备的作用与构成。 2、国际储备总量的管理。 3、国际储备结构的管理。 4、我国的国际储备。,第一节 国际储备概述,一、国际储备(International Reserve) ：一国政府所持有的可用来平衡国际收支和稳定汇率的、国际间普遍接受的金融资产。 能充当国际储备的资产必须满足： 1 无条件占有性 2 较好的流动性 3 普遍接受性,对比：国际清偿能力(International Liquidity)的概念：指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力，可以视为广义的国际储备。 国际清偿能力 = 持有的国际储备 + 政府从外国借款的潜在能力,二、国际

2、储备的来源 （一）一国视角下的国际储备来源 1国际收支盈余 2. 中央银行在进行外汇干预时购进的外汇 3一国政府对外借款的净额 4中央银行购买的黄金 5接受他国支付的特别提款权 6其它 以上国际储备的来源渠道中，从根本上讲，只有国际收支盈余才是一国国际储备的最主要来源。,（二）全球视角下的国际储备来源 储备货币发行国的货币输出是全球国际储备的最主要 来源。 （其他来源包括各国央行购买黄金、IMF分配的特别提款权等。）,三、国际储备的作用 1、弥补国际收支赤字 2、调节本币汇率 3、 充当信用保证 4、防患突发事件 2004年，IMF发布 外汇储备管理指南，其中关于外汇储备功能的表述中，增强对本

3、币的信心被放在核心地位。,第二节 国际储备的结构和演进,一、国际储备结构 （一）自有储备，即狭义的国际储备包括黄金、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。,1、黄金储备：指货币当局作为金融资产持有的黄金（不包括民间）。 黄金在金本位下曾经是最重要的储备资产，但今天在储备资产中所占的比例已经相对很小。然而各国对黄金储备仍非常重视。欧美一些发达国家的国际储备中，黄金的比例接近一半。,2010年主要国家官方黄金储备量,黄金储备的特点： 黄金储备被认为是“潜在”的储备。因为黄金不能直接用于支付，必须售出换成外汇才能支付。而黄金价格波动较大。 但由于历史上人们长期将黄金作为最后支付手段，因此黄金仍属

4、于国际储备的范畴。,国际储备的构成：,2、外汇储备：当今国际储备的主体，一般占国际储备总量的90 %以上。主要的储备货币包括美元、欧元、日元、英镑等。 外汇储备的主要形式为存放在国外银行的活期存款或外国政府的债券，也就是说一国外汇储备很大一部分是放在国外的。,一国货币欲成为储备货币，必须具备以下条件：(1)能自由兑换，即必须是可兑换货币；(2) 在国际贸易与国际支付中占较大比重；(3)币值稳定。 实践表明，储备货币本身存在着难以协调的矛盾，储备货币一身难以肩二任。这种“清偿力”与信心之间的矛盾就是国际金融历史上著名的“特里芬难题”(Triffin Dilemma)。,3、在IMF的储备头寸 (

5、Reserve Position in IMF) 亦称“在IMF的储备部位”、普通提款权，指成员国在IMF的普通账户中可自由提用的资产。具体包括： （1）成员国向IMF缴纳份额(Quota)中的外汇部分。 （2）IMF用去的本币持有量部分。 （3）基金组织从成员国的借款。,4、特别提款权(Special Drawing Rights，SDR) 特别提款权的含义： 从名称上看，特别提款权指IMF分配给成员国的在原有的普通提款权之外的一种使用资金的权利，它是相对于普通提款权而言的。 从性质上看，特别提款权是IMF为缓解国际储备资产不足的困难，在1969年9月第24届年会上决定创设的、用以补充原有储

6、备资产不足的一种国际流通手段和新型国际储备资产。,特别提款权,特别提款权的特点：（1）它不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹账面上的资产，因此它也被称作“纸黄金”(Paper Gold)。（2）它是由IMF按份额的一定比例无偿分配给各成员国。（3）它具有严格限定的用途。,特别提款权,特别提款权的用途：只能用于IMF与成员国政府之间，用于：以划账形式换取其他可兑换货币，用以偿付国际收支逆差；偿还IMF的贷款；向IMF缴纳份额；向IMF捐款或提供贷款；或作为本国货币汇率的基础（可以将本国货币钉住SDR）。 但不能兑换黄金或用于一般国际支付。,特别提款权,特别提款权的定价： 创始之初，1特别提款

7、权等于1美元，或35特别提款权等于1盎司黄金。 1974年起，特别提款权改用一篮子16种货币作为定值的标准。 1980年改用5种货币的篮子。将5种货币的权数分别乘以它们当天对美元的比价，相加后求得当天1特别提款权对美元的比价。因此，特别提款权的一个特征是其价值相对稳定。 欧元出现后，改为四种货币的篮子。,特别提款权,特别提款权应用中的问题： 经过数次分配，IMF共向各成员国分配了3160亿美元的SDR，但仍只占各国国际储备的1%左右。而且SDR的分配按照各国缴纳份额进行，因此发达国家（可能并不急需储备）分得大部分，而急需储备的发展中国家只能分到一小部分。 前景：SDR在各国储备中只占很小部分。

8、但是由于使用主权国家货币作为国际储备存在很多弊端，而SDR这种超主权货币可以克服这些弊端。因此中国等发展中国家建议扩大SDR的使用范围，将其发展为未来占主导地位的国际储备货币。,（二）借入储备 1备用信贷（Stand-by Credits） 备用信贷，是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同IMF签订的一种备用借款协议。,2互惠信贷协定（Swap Arrangements） （1）互惠信贷协定的含义 互惠信贷协定亦称货币互换安排，它是两国中央银行之间进行的一种双边货币合作。货币互换最初是两个签约国本币间的互换，目前，它多为本币与外汇间的互换。,（2）互惠信贷协定的分类 单向货币互换安

9、排 指A国向外汇暂时陷入不足的B国提供干预市场所需的外汇，以防其货币汇率下跌，反之，若A国外汇不足时，B国并没有向A国提供外汇的义务。,双向货币互换安排 指A、B两国无论哪一方外汇短缺，另一方均有义务向其提供外汇。在具体操作中，接受外汇的一方需用本币来换取外汇，到期时按原约定汇率再用外汇将本币换回。当换入外汇时，借款国的国际储备增加，在换回本币时，借款国的国际储备减少。,3借款总安排（General Arrangements to Borrow, GAB） 4本国商业银行的对外短期可兑换货币资产,二、储备货币分散化及其影响 （一）储备货币分散化 国际金本位下，直到20世纪初，英镑实际上替代了黄

10、金成为国际通用支付货币和储备货币。 二战后，随着英国实力下降和美国的崛起，美元成为布雷顿森林体系的核心，成为最重要的国际储备货币。 20世纪70年代，随着布雷顿森林体系崩溃和西欧日本经济崛起，美元的霸主地位受到动摇。储备货币日益多元化。,因此，今天的储备货币分散化亦称“储备货币多元化”，指储备货币由单一美元向多种货币分散的状况或趋势。 出现国际储备货币分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要发达国家经济发展的不平衡与相对地位的此消彼长。,（二）储备货币分散化的经济影响 1储备货币分散化的积极影响 （1）缓解了特里芬难题。 （2）促进了各国货币政策的协调。 （3）储备货币多元化有利于各国防

11、范外汇储备遭受的汇率风险损失。,2储备货币分散化的消极影响 （1）加大了储备数量和结构管理的难度。 （2）加剧了国际外汇市场的动荡。 （3）加深了国际货币制度的不稳定性。,三、国际储备中的南北矛盾 （一）储备货币发行、流通中的南北地位不对称 发展中国家往往需要用实际资源来换取外汇储备，同时还要承受储备货币贬值的风险。 而发达国家往往用本国货币就能换取其他国家实际资源，享受“铸币税”的收益。 （二）特别提款权分配中的南北地位不对称,第三节 国际储备的管理,国际储备的管理是指一国货币当局根据一定时期内本国经济发展的要求和国际收支状况，对国际储备的规模、结构等进行确定和调整，以实现储备资产规模适度化

12、、结构最优化的整个过程，是一国宏观金融管理的重要组成部分。 国际储备的管理包括量的管理和质的管理两个方面。前者即通常所说的国际储备的水平管理或总量管理；后者是指对国际储备结构的确定和调整，也被称作国际储备的结构管理。,一、国际储备的需求 （一）国际储备需求的含义 国际储备需求是指为了获取所需的国际储备而付出一定代价的愿意程度具体而言，它是指持有储备的边际成本与边际收益二者之间的平衡。,（二）影响国际储备需求的因素 影响国际储备需求的因素比较复杂，它可分为以下几个方面： 1国际收支冲击 国际收支逆差可能来源于外部原因的冲击或内部原因的冲击。 一国因各种冲击出现逆差的可能性越大，出现失衡后经济的调

13、整速度越慢，则该国需要越多的储备。,2. 国际收支调整速度 国际收支出现失衡后经济的调整速度越慢，则该国需要越多的储备；反之则不需要太多储备。具体要考虑： （1）进出口供求弹性 （2）边际进口倾向 （3）汇率制度,3. 进出口规模 国际储备量与该国的进出口规模成正比。例如，有人认为一国国际储备量应能至少维持三个月的进口需要。,4、持有储备的成本 储备资产虽然可以通过在国际金融市场运用获得一定的收益，但是持有储备要付出机会成本。例如，将国际储备的钱用于进口经济发展所需的资本品，该资本品可以获得收益。,5、对外筹集应急资金的能力 6、货币实现自由兑换与否。 7、政策的协调 8、货币的国际地位。发达

14、国家本国货币往往就是国际储备货币，因此它们相对不需要太多的国际储备。作为对比，发展中国家需要较多储备。,二、国际储备的总量管理 （一）国际储备适度规模 国际储备既不能过多，也不能过少，应拥有一个最适度的国际储备量。,国际储备的总量管理,（二）测度国际储备适度规模的主要方法 1拇指法则 拇指法则也就是经验法则，它是指测度国际储备适度规模的具有较强操作性且简便易行的方法。测度国际储备适度规模的拇指法则包括：,（1）非黄金储备进口比例法 由美国耶鲁大学教授罗伯特特里芬(Robert Triffin)提出，一国国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系。如果就一国非黄金储备与周平均进口额的比例来看，该指

15、标的经验数据约为913周。,（2）外汇储备外债比例法 第一，外汇储备全部外债比例法。该比例体现的是一国外汇储备对总体外债的清偿能力。按照国际经验，外汇储备与外债余额之比在正常情况下应在3050%之间。 第二，外汇储备短期外债比例法。它反映了一国对即期债务的清偿能力。根据国际经验，这一比例不能低于100%。,（3）外汇储备货币供应量比例法。 （4）圭多惕格林斯潘规则,2IMF评估成员国国际储备需要的客观指标 IMF在评估成员国的国际储备需要时，采用下列若干客观指标来判别储备之不足： (1)国内利率太高。 (2)强化国际交易的限制 (3)把积累储备作为经济政策的首要目标。 (4)持续的汇率不稳定。

16、 (5)新增储备主要源自信用安排，新增加的储备主要是借入储备，这加大了整个储备的不稳定性。,3国际储备区间 一国最适度的国际储备量不是一个数值，而往往是一个最适度的国际储备量区间。 国际储备区间的下限是经常储备量，它指的是保证一国最低限度进出口贸易总量所必需的储备资产量。国际储备区间的上限是保险储备量，它指的是一国经济发展最快时可能出现的进出口贸易总量与其他国际支付所需要的储备资产量。,三、国际储备的结构管理 （一）国际储备结构管理的含义 国际储备结构管理是指一国如何最佳地配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和SDR四个部分的国际储备资产持有量之间，以及各部分的构成要

17、素之间保持合适的数量构成比例。,因此，国际储备的结构管理可划分为两个层次：其一，国际储备资产四个组成部分的比例确定；其二，各部分储备资产内部构成要素之间的比例确定。上述两个层次的结构管理可归结为外汇储备结构管理这一问题，它包括外汇储备的币种结构管理和外汇储备的资产结构管理两个方面。,（二）国际储备结构管理的原则 国际储备的结构管理，必须遵循安全性、流动性和营利性原则，进行“三性”管理。第一，安全性。第二，流动性。第三，营利性。 在国际储备结构管理的“三性”原则中，储备资产的安全性与流动性成正相关，安全性、流动性与营利性成负相关关系。一国货币当局的国际储备结构管理，必须在确保安全性与流动性的前提

18、下，争取最大限度的营利。,（三）国际储备结构管理的内容 1外汇储备的币种结构管理 （1）储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致。 （2）储备货币应与干预市场所需要的货币保持一致。 （3）应选择多种储备货币，“不把所有鸡蛋放进同一只篮子里”。,2外汇储备的资产结构管理 现以英格兰银行对美元储备的流动性管理为例，对外汇储备的资产结构管理予以说明： 美元储备资产被分为三档： （1）一级流动储备资产，流动性最强，主要是美国短期国库券；（2）二级流动储备资产，流动性较高，主要是美国中期公债券；（3）高收益但流动性差的储备资产，如美国长期国债或其他债券。 从英格兰银行对美元储备的流动性管理中不难发

19、现：在外汇储备的流动性管理上，储备资产的高流动性被置于优先地位，营利性则被摆到比较次要的位置。,第四节 我国的国际储备问题,作为IMF的创始成员国，我国的国际储备同样由黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸及特别提款权四部分组成。其中，在IMF的储备头寸及SDR的数值均取决于我国在IMF的份额。从数量上说，以上两部分合计约为10亿美元，仅占我国国际储备总量的较小比例。以下就黄金储备与外汇储备展开分析。,一、我国国际储备的构成与特点： (一)黄金储备 我国的黄金储备政策可划分为两个阶段。第一个阶段是19782000年。在这段时间内我国奉行的是稳定黄金储备的政策。 第二个阶段是2001年至今。这个

20、阶段我国实行的是增加黄金储备的政策。 2010年我国官方黄金储备为1054吨。,(二)外汇储备 第一阶段：19781993年 （1）我国外汇储备增长较快。 （2）我国外汇储备的年际波动较大。 1993年以前，我国外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成,2第二个阶段：1994至今 本阶段外汇储备保持了持续的高增长。1994年开始，我国建立起全国统一的银行间外汇交易市场以后，中国人民银行通过向外汇市场吞吐外汇，来保持人民币汇率的基本稳定。这标志着我国的国际储备也具备了充当干预资产的作用。,二、我国外汇储备 管理的实践,（一）、我国外汇储备总量管理应考虑的因素 1国家经济安全 2国际收支

21、的稳定性 目前，我国国际收支呈现双顺差格局，但是： （1）经常账户。我国贸易项目将来出现逆差的可能性相当大；今后若干年我国将面临外商投资收益汇出的高峰，这对我国经常账户的平衡造成了一定压力。 （2）资本与金融账户。一部分由外资流入而增加的国际储备具有借入储备的性质；最近几年，有一定规模的游资流入我国，借入储备的不稳定性特点更为突出。,3货币供应因素 自1994年外汇体制改革以来，我国中央银行基础货币投放的结构已经发生了根本性变化，外汇占款成为基础货币投放的主渠道。通货膨胀较严重时，必须考虑外汇占款的影响。 4香港国际金融中心的繁荣与稳定 5.美元贬值与投资资产的安全问题,（二）我国外汇储备管理

22、的实践 近年我国对外汇储备管理思路加强了探索。 1、中央汇金公司 中央汇金投资有限责任公司成立于2003年,主要职能是代表国家行使对重点金融企业的出资人的权利和义务，支持其落实各项改革措施，完善公司治理结构，保证国家注资的安全并获得合理的投资回报。 汇金的全部注册资金来自财政部，而运营的却是央行资金，成立之时动用450亿美元外汇储备对中行、建行注资.直接控股参股金融机构包括六家商业银行、四家证券公司、两家保险公司和四家其他机构。2007年9月29日中国投资有限责任公司成立后，汇金变为后者的全资子公司。,2、中国投资有限责任公司（China Investment Corporation 简称中投

23、公司）2007年成立。它是国有大型投资公司,其成立初衷是为了提高中国外汇储备的回报率。该公司成立初期的注册资本金为2000亿美元，来源于中国的国家外汇储备。截至2011年末，中投公司总资产规模为4820亿美元，是全球第五大主权财富基金。,公司实行政企分开、自主经营、商业化运作的模式；目前业务主要包括海外股权投资、委托境外经营、国内金融股权投资等。在可接受的风险范围内，争取长期投资收益最大化。,中投公司,成立初期的经验教训： （1）2007年5月，还在筹建阶段的中投公司斥资约30亿美元以29.605美元/股的价格购买私募基金性质的黑石集团（Blackstone）近10%的股票。当时美国次贷危机已

24、经爆发，美国股市已经开始波动。在美国经济不确定性加剧情况下投资美国企业，时机的选择。 黑石集团上市后股价连续下跌，最低时股价跌至5美元左右。当前股价也不到20美元，因此该笔投资的亏损至今未挽回。,中投公司,（2）“抄底”大摩亏9.1亿美元 2007年12月，中投公司进行了第二次大规模投资活动：巨资“抄底”56亿美元增资摩根士丹利。至2010年8月，中投对大摩的投资账面浮亏达到约9.1亿美元。 中投公布的2008年年报显示，虽然当年中投实现净利润231.3亿美元，资本回报率达到6.8%，但其全球投资组合（即境外投资）的回报率为 -2.1%。也就是说，中投的净利润主要来自中央汇金公司在国内金融机构

25、的股权投资收益。,中投公司,总结出的经验： 公司的身份定位要明确，它到底是一个投资机构还是政府机构？ 投资决策应该取决于投资收益和风险评估的结果分析，而不是受行政级别因素的影响。 投资活动中的权责要明确。 要有充足的专门 人才和完整的风险评估体系。 投资不应过于集中在一个领域，如金融机构领域。可以扩大到能源、矿产资源等领域。,中投公司,值得欣慰的是，2009年中投全球投资组合回报率由负转正，达11.7%。在付出昂贵学费之后，中投交出了第一份成绩不俗的答卷。 通过稳步推进 泛行业直投、泛行业私募股权、资源能源、房地产和基础设施等领域的长期资产投资，提高了投资组合的抗冲击能力。最近的年报显示，2011年中投公司境外投资组合全年收益率为-4.3%，自公司成立以来的累积年化收益率为3.8%。,三、我国外汇储备的总量管理 （一）我国外汇储备总量管理的背景,亚洲国家外汇储备高增长已经成为世界经济运行中的一个突出现象。 1994年外汇体制改革以来，除