5资本资产定价模型.ppt

1、第五章 资本资产定价模型 (capital asset pricing model, CAPM),YOUR SITE HERE,CAPM,CAPM被认为是金融市场现代价格理论的脊梁，它也被广泛地用于经济分析，使丰富的财务统计数据可以得到系统而有效地利用。而且，此模型被广泛用于实际研究，并因而成为不同领域中决策的一个重要基础。 1990年诺贝尔奖新闻公报,YOUR SITE HERE,CAPM是一种纯交换经济中的均衡定价模型,WilliamSharpe,（1964），斯坦福大学教授，发表在金融杂志“资本资产定价：一个风险条件下的市场均衡理论”；是的基础； Lintner,（1965），在统计学和

2、统计学评论发表了“风险性资产计价、股票组合的风险投资选择和资本预算”，得到了Sharpe相似的结论； .Mossin,（1966），在计量经济学杂志上发表了“资本资产市场的均衡”在更为一般的情况下得到相同的资本资产风险与报酬的关系。 核心思想是在一个竞争均衡中对有价证券定价。,YOUR SITE HERE,（1）市场中存在着大量投资者，投资者是市场证券价格的接受者，证券市场是完全竞争的市场； （2）所有投资者的证券持有的起止期都是相同的，即所有的投资者都在相同的单一期间内（资本市场上投资机会成本未发生变化的一段时间）计划他们的投资。 （3）投资者只在公开的金融市场上投资； （4）所有的投资者都

3、是理性的，都是风险厌恶者，都寻求投资资产组合的方差最小化； （5）同质期望：所有投资者对证券的评价和经济形势的看法都一致 ； （6）市场是完善的，无交易费用、无税收、无监管措施、无买空限制。,一、CAPM模型的假定前提,YOUR SITE HERE,CAMP模型的表达式（单个风险资产如何由其系统风险定价）证券市场线（SML ）,YOUR SITE HERE,CAMP模型的说明,CAMP模型表明：在市场均衡状态下，任一证券的均衡期望收益率由两部分构成，一部分是无风险利率，另一部分是风险报酬（或称为风险溢价），它代表投资者承担风险而应得的补偿。 i代表了证券I对市场证券组合的贡献度。,YOUR S

4、ITE HERE,CAMP模型的几何表达,CAPM模型实际上就是收益-风险关系，其几何形式就是证券市场线(security market line, SML)。,YOUR SITE HERE,CAMP模型举例,YOUR SITE HERE,CAMP模型的风险溢价形式,该式表明，任一证券所提供的风险报酬依赖于两个因素，一是市场风险报酬，二是证券相对于市场证券组合的风险度。或者说，任一证券的风险报酬是以市场风险报酬为基准，按照证券风险（）的大小而确定的调整值。,YOUR SITE HERE,证券市场线与资本市场线的比较,（1）资本市场线反映的是有效资产组合(市场资产组合与无风险资产构成的资产组合)

5、的风险溢价，是该资产组合标准差的函数，标准差测度的是投资者总的资产组合的风险。 （2）证券市场线反映的是单个资产的风险溢价是该资产风险的函数，测度单个资产风险的工具不再是该资产的方差或标准差，而是该资产对于资产组合方差的影响程度或贡献度，用贝塔值来测度这一贡献度。 （3）在均衡市场中，所有的证券均在证券市场线上。,YOUR SITE HERE,CAMP的一般形式(任意组合的均衡收益率与其风险的关系）E(rP) = rf +P E(rM) rf,假定有一任意资产组合P，组合P中股票k的权重为wk，k=1,2,n 那么，有： w1E(r1) = w1 rf + w11 E(rM) rf w2E(r

6、2) = w2 rf + w22 E(rM) rf wnE(rn) = wn rf + wnn E(rM) rf E(rP) = rf +P E(rM) rf 就是CAPM模型的一般形式。如果资产组合是市场资产组合时，模型的表达就为 E(rM) = rf +M E(rM) rf,注意：,YOUR SITE HERE,CAMP模型的意义与运用,一、CAPM模型的意义 1、确定股票的理论价格 2、投资基金的资产组合 3、项目投资决策 二、CAPM模型与资产组合理论的关系 1、资产组合理论是在已经确定投资的具体的股票债券、也已经知道股票债券之间的相关系数的情况下，确定购买它们的比例。 2、CAPM模

7、型可算出股票的期望收益，通过与该股票在市场中实际收益的比较，确定哪些股票具有投资价值。,YOUR SITE HERE,确定股票的理论价格,YOUR SITE HERE,投资基金的资产组合,通过该模型可以确定均衡时证券的合理回报。 如果投资者的实际预期回报大于合理回报，则证券价格被低估，基金经理应该买进该种证券 如果投资者的实际预期回报小于合理回报，则证券价格被高估，基金经理应该卖出该种证券。 股票实际期望收益同正常期望收益之间的差，称为阿尔法(Alpha)，记为。,YOUR SITE HERE,阿尔法技术(分析人员对证券预期汇报率与通过CAPM预测的汇报率之间的差额）,阿尔法技术（alpha

8、technique)是资本资产定价分析的基础，该技术由美国人Michael C.Jensen于1969年倡导的，又称Jensen阿尔法技术。1969年4月，Michael C.Jensen在风险、资本资产定价和投资一文中，详细阐述了阿尔法技术。(Michael C.Jensen,Risk ,the pricing of Capital Assets,and the Evaluation of Investment Portfolios,Journal of Business,April 1969),YOUR SITE HERE,Disequilibrium Example不均衡示例,E(r),

9、15%,SML,b,1.0,Rm=11%,rf=3%,1.25 1.30,YOUR SITE HERE,Suppose a security with a of 1.25 is offering expected return of 15%. 假设贝塔系数为1.25的证券的预期报酬率为15% According to SML, it should be 13%. 根据证券市场线, 报酬率应当为13% Under-priced: offering too high of a rate of return for its level of risk. 定价过低: 相对其风险水平来说, 提供的报酬率太高,Disequilibrium Example不均衡示例,YOUR SITE HERE,项目投资决策,面对一个新项目，企业家可以应用该模型计算新项目基于值应有的必要收益率