对医药行业的分析与研究_B30621.ppt

1、医药产业分析与研究，杜东松，2010年12月28日，生物医药产业在什么样的市场环境下适合过度配置和低配置？首先，制药业的属性：1 .增长是确定的，波动很小；2.快速增长率：年均增长率约为20%；3.它是一个典型的非周期性行业，不受经济周期的影响。4.强大的防御属性。其次，从长远来看，它将与周期性公司形成一个跷跷板。当周期性股票和市值较大的股票上涨时，会对医药类股票形成回压；当市场低迷、风险厌恶情绪高涨时，医药类股往往表现良好；第三，制药公司同质化不强：新产品、重组和并购、产品价格上涨(尤其是原材料)、灾难和流行病等。将成为股价上涨的催化剂。“十二五”七大新兴产业之一的生物医药产业未来投资价值如

2、何？制药业是一个永恒的朝阳产业：老龄化、社会保障覆盖率低和昂贵的医疗费用等问题依然存在；增加8500亿元：从2009年的11年，超过6000亿元没有投资在11年；医疗卫生行业占美国国内生产总值的25%，而中国目前仅占5%，未来发展空间巨大；制药业是一个由大公司组成的行业，美国市值最高的20家公司中有四分之一是制药业。目前，医药类股比重较高的公司有：累积配置和优秀业绩。目前，国家正在进行医疗改革。制药行业有长期估值优势吗？估值高的原因之一：作为全球增长最快的市场，中国目前正在进行医疗改革，请问医药行业是否具有长期估值优势？高估值的第二个原因：从美国的角度来看，医疗改革将促进医药行业的增长、医药行

3、业的改组和重组，以及中国医药行业高度分散和低水平的竞争特征与医药行业竞争加剧之间的矛盾；政府降低医疗费用和药品价格的迫切愿望与药品生产和流通的高成本之间的矛盾；推广基本药物制度的紧迫性等因素决定了医药行业需要通过提高集中度来快速提高企业的规模效应和竞争力；即将颁布实施的医药业务发展规划和新的GMP标准也将加快医药行业的整合。我们相信，医药行业重组将是未来两年可以预见的重要行业行为之一，相关公司将因重组而获得新的发展动力和机遇，这也意味着将给投资者带来超额利润。我从国药集团高管处获悉，国药控股即将收购凌锐制药；国药集团已经与四川康索、国家控股伟达等公司建立了抗生素产业集团，医药产业能否成为一个整

4、合平台尚不确定；复星制药获得了中美互利，进入了高端医院连锁市场；北药集团：开始内部整合，这将有利于双河制药和万东医疗；GPHL的整合有利于广药和白云山；太极部的资产整合：可能是最快的进展，我相信黄樊棋的能力会对太极集团和童军阁有好处；上海医药集团的扩张对上海医药有利。核心观点：重视具有整合潜力和整合实力的大型集团公司的医药资产。人们认为它将成为一个阶段性的投资热点。药品降价对制药业的影响？这项政策对制药公司的利润率有实际影响。上市公司与整个行业步调一致，药品降价前后的超额收益是影响估值的负面因素。四.药品降价，影响估值的因素分析可能会在随访中引入基本药物列表；严重影响估值水平的市场情绪分类，在

5、经济复苏的早期阶段无法理解的疯狂行为：业绩不佳，但运营杠杆、财务杠杆和有利的政策和基金：周期性行业的估值将会增加；经济繁荣是研究人员的天堂。的利润增长迅速，喜欢进行利润预测的研究人员的能力得到了充分发挥。股价涨幅更大，估值扩张已经取代基本面改善成为股价的主要驱动力。此时，估值杠杆很高，有想象空间的股票往往能引领上涨。在经济低迷时期；防御性得到加强；非周期性行业的防御性得到重视；内幕交易频繁时期：重组并购、注资、主体投机等。如何辩证地使用估价方法。估价是一个比较的过程：它也是一个动态的过程；投资指标应从许多方面选择，而不仅仅是财务指标。2 .注重估值视角的筛选：3 .事件驱动的估价改进：政策、紧

6、急事件和部门轮换的投资机会；4.了解和掌握管理趋势；5.板块旋转和投资周期：的变化需要关注；6.专题投资：发挥自己的思维宽度，提前预见；7.可预测性的基础是：我们必须深入调查思维的敏感性(行业和公司)；8.交叉研究更重要：因为有许多新技术；9.与国外市场的比较：国外做得稍微长一点，想得更长一点，不应该受短期波动的影响；主要是由于股票市场上散户数量庞大，拥有70%以上且赌博性强，长期投资可能面临更大的挑战；估值、绝对估值、相对估值、市盈率、电动汽车/息税折旧及摊销前利润(EV/EBITDA)、市盈率(P/CF)、市盈率(P/S)、现金流量表(DCF)、直接数据挖掘(DDM)、经济增加值、投资建议

7、：标准；(市场观点：70%超额配置，30%中性)目前，市场普遍乐观的投资主题包括：新技术、新产品(安信、神湾)、国际订单转移(兴业)、重组并购(华创、招商)、基础医药量(华创)、抗通胀(莫尼塔、长江)；投资目标的长期乐观顺序为：医药业务重组兼并、大型国有企业重组兼并、基本药物总量。具有阶段性交易机会的投资目标排名：抗通胀品种(独家中药、产品提价等)。)、新产品和新技术以及国际订单转移、产品价格上涨等。回顾2010年的制药行业，制药生物在2010年的表现比沪深300指数高出47%。回顾2010年的制药行业，制药生物学引领了大消费领域。回顾2010年的医药行业，2010年医药生物学的相对增长在市场

8、上是第一位的。回顾2010年的医药行业，机构在医药股中持有的头寸比例较高。为什么他们在10年内青睐医药股？40%:新医改红利；30%:防御属性；20%:新经济；10%:重组和并购；2011年：新医改：0%；防御属性：25%；(高估值)新经济：20%；重组和合并：10%医药股在2011年超过沪深300的概率将在55%左右。因此，这是一个标准建议。影响估值的负面因素第一，增长放缓的迹象，07-11年重点上市公司利润增长，影响估值的负面因素第二，利润率水平面临考验，影响估值的负面因素第三，订单转移真的那么神奇吗？中国在许多方面不如印度。从历史上看，大股东一般可以在较高水平上减持，而负面因素影响估值。

9、第五，大股东减持的灾难和新股、小盘股的高估值。)，自2009年恢复IPO以来，新发行上市的医药类股有33只，除九洲通外，均以002和300开始，占002和300医药类股总数的68%。可以说“新”在目前的002和300制剂中占据了主导地位目前，这些股票的估值中值为10年57倍，11年41倍，比制药行业的整体估值高30%左右。估值的绝对值已经达到2007年市场高峰期医药股的整体估值水平。对于高估值的新股和小盘股，这些股票11年的利润增长率中值为35%。可以说，目前的估值水平已经充分甚至高估了他们的盈利前景。高估值稀释了防御属性；然而，应该强调的是，不可能确定气泡何时会破裂，它是会随着气泡跳舞还是会

10、进入气泡发酵过程。互联网股票泡沫始于1995年，直到2000年才破裂。整体价格高并不意味着个股没有机会。我们认为，2011年对于许多新的小型医药股来说将是一个巨大的考验。我们认为有一定的竞争优势。被推荐重点跟踪的公司有：被推荐重点跟踪的新、小医药股、医疗服务：爱尔眼科医疗设备：于越医疗、乐普医疗、久安医疗疫苗：华生生物、志飞生物输液：科伦药业特效药及处方药：新立泰、仙居制药、宇恒制药、新邦制药、华恩制药、双鹿制药中药及场外交易：康智制药、精华素制药、贵州百令、桂林三金，有投资机会。风险警示：政府控制价格部门对国际订单转移的监管：海正药业、华海药业、向海药业；风险警告：不确定性存在。订单量远远低

11、于预期的风险重组和并购：哈尔滨医药有限公司、上海医药有限公司、广州医药有限公司、白云山、太极集团、国药股份有限公司、依桐医药有限公司、华润三九等。风险警告：注意时间成本。基本药物数量：前进药业、双河药业、华润三九和云南白药。风险警告：注意产品价格变化。投资机遇、产品创新的主题：恒瑞医药、仁福医药、重庆啤酒、海南海药、仙居药业。中心企业整合：国药集团、双河药业、华润三九、中国畜牧业和同仁堂。品牌实力：东阿阿胶、云南白药、同仁堂、片仔癀。医疗服务：马应龙。运营建议，中线持股；(流失率和业绩的归因分析)(政策不同且多变，有许多人会出主意，而复杂的经济形势导致投资策略：反思比预测更重要)(充裕的流动性和政策博弈的下降