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1、1,2008年 3月,银行业分析框架,2,宏观经济是影响银行业的主要因素 银行分析的基本框架与指标 盈利增长的驱动因素和模型 估值方法 银行业发展趋势,目 录,宏观经济是影响银行业的主要因素,4,传统银行的存贷业务与经济增长高度相关,数据来源：CEIC,银行信贷业务是宏观经济放大的反映，与经济增长密切相关。 贷款/GDP处于较高水平，这主要是由于以投资驱动为主的经济增长模式和以间接融资为主的金融体系。,5,数据来源：货币政策报告，中金公司研究部,银行依然是企业主要的融资渠道,中国金融体系以间接融资为主，银行是最主要的融资来源。2007年新增贷款占当年GDP的14.7%，约占非金融机构部门融资总

2、量的78.9%。 以短期融资券为代表的直接融资2005年开始加速，但这仍将是一个渐进的过程。,6,数据来源：货币政策报告，中金公司研究部,贷款组合中企业贷款占比高,2007年贷款组合中80.6%为企业贷款。 银行盈利增长和资产质量表现出明显的顺周期性特征。,7,数据来源：公司数据，中金公司研究部。注：数据为上市银行平均值,利息收入是银行的主要利润来源,受制于监管理念、其金融市场发展阶段、经营模式等限制，非利息收入占比较低。 经营收入来源单一，导致盈利增长只能依赖于升息资产规模的增长。,8,宏观经济将如何影响银行的业绩？,利率环境,GDP增速,企业盈利状况,资产质量,拨备政策及准备金提取,盈利,

3、存贷款利率,同业市场利率,债券利率,贷款利息收入与存款利息支出,同业负债 成本,债券利息 收入,净息差,企业贷款需求,贷款增速,资产规模增长,1、宏观经济与银行资产质量变化联系密切,2、利率环境对银行盈利能力有显著影响,银行分析的基本框架和指标,10,银行分析的基本框架,战略,远景/目标 业务模式,市场定位 竞争策略,业务发展,财务分析,风险管理,盈利 能力,NIM / NIS 非利息收入占比 成本收入比 资产及净利润增长率 ROE / ROA,资产 质量,不良贷款率 拨备覆盖率 不良贷款生成率/回收率 信用成本,资本 管理,资本充足率 核心资本充足率 净资产/ 总资产,资产 业务,负债 业务

4、,中间 业务,信息技术 / 人力资源,公司业务,资金业务,零售业务,信用风险,利率风险,汇率风险,流动性风险,操作风险,11,公司类贷款： 固定投资贷款 流动资金贷款 贸易融资 票据贴现 其他 个人类贷款： 住房按揭贷款 汽车按揭贷款 信用卡 其他 存放央行款项 存放/拆放金融机构款,公司存款: 定期 活期 主动负债： 可转换公司债 次级债及定期债券 资产证券化产品 零售存款： 定期 活期 应付央行款项 存入/拆入金融机构款,银行业务构成和模式,中间业务（手续费),存贷业务（利差收入),投资业务（投资收益),贷款行业组合： 交通及通讯 制造业 房地产 贷款期限组合 贷款币种组合 贷款规模组合

5、贷款地区组合 贷款方式组合,利率,利率,利息收入,利息支出,公司业务: 结售汇手续费 国际结算 担保、承诺 托管业务 网上公司业务及其他 个人业务： POS业务收入 代理证券/基金/保险 结售汇手续费 个人帐户管理 个人汇兑 受托理财 网上个人业务及其他,债券投资 外汇交易 利率及外汇调期 ,经济及利率周期,贷款组合策略,监管政策,其他融资手段,行业竞争结构,风险定价能力,品牌渠道策略,客户获取能力,交易策略,风险控制,交易市场,宏观环境,产品开发,技术应用,品牌渠道,技术进步,用户需求,利率风险,信用风险,汇率风险,流动风险,操作风险,利率风险,汇率风险,流动风险,操作风险,汇率风险,信用风

6、险,操作风险,利率风险,流动风险,12,分析银行的主要指标体系,13,C：资本充足率的定义与计算,核心资本充足率= = 4% 资本充足率= = 8% 资本总额=核心资本+附属资本 核心资本=实收资本+资本公积+盈余公积+未分配利润 附属资本=重估储备+一般准备+优先股+可转换债券+长期次级债券 风险资产权数 监管当局按照银行资产信用风险度确定分为 0、20%、50%、100%四个档次 普通贷款风险权重 100%，按揭贷款50%； 国债、政策性银行债、央票风险权重为0%； 商业银行对我国其他商业银行债权的风险权重为20%，其中原始期限四个月以内（含四个月）债权的风险权重为0%。,核心资本 - 核

7、心资本扣除项,资本总额 - 扣除项,风险加权资产+ 12.5倍的市场风险资本,风险加权资产+ 12.5倍的市场风险资本,14,A：资产质量与五级分类,不良贷款比率= 准备金覆盖率=,“五级分类”不良贷款余额,贷款总额,不良贷款余额,贷款准备金余额,建行资产质量变化,数据来源：公司数据，中金公司研究部,15,资产质量整体趋好，拨备覆盖率差异明显,数据来源：公司数据，中金公司研究部,不良贷款率及拨备覆盖率,16,关注贷款质量的迁徙,不良贷款的迁徙示例 （百万元),主要分析指标,数据来源：公司数据，中金公司研究部,毛不良贷款形成率=新增不良贷款/年初贷款余额=1220/500000=0.24% 净不

8、良贷款形成率=（NPL年末余额-年初余额+核销）/年初贷款余额 =( 12253-12167+85）/500000=0.03% 不良贷款升级与回收率=（升级+回收）/年初不良贷款余额=(33+1016)/12167=8.6%,年初=5000亿 年末=6000亿,17,资产质量变化建行数据示例,18,关注信用风险成本,准备金变化示例 (百万元）,主要分析指标,数据来源：公司数据，中金公司研究部,信用风险成本=当期计提准备金/贷款平均余额=21.23/（5000+6000）=0.39% 准备金余额=组合计提+个别计提=76.98+73.52=150.50 不良贷款覆盖率=准备金余额/不良贷款余额=

9、150.50/122.53=123% 非减值贷款计提比例=非减值贷款准备金/非减值贷款余额=1.31% 减值贷款计提比例=个别计提准备金/减值贷款余额=73.52/122.53=60%,19,准备金变化建行数据示例,20,新增不良贷款率下降，信用风险成本处于低位,净不良贷款形成率,信用风险成本,数据来源：公司数据，中金公司研究部,21,M：经营管理能力,评价管理能力的定性分析要多于定量的指标分析 管理能力分析主要包括：管理层的专业经验和战略眼光、公司治理结构、内部组织结构、风险控制制度、IT系统、员工培训与激励制度等。 银行产品创新能力、品牌号召力也是评价银行经营管理能力的重要方面,22,E：

10、盈利能力主要分析指标,生息资产净息差(Net Interest Margin)= 资本收益率（ROAE）=净利润/平均股东权益 资产收益率（ROAA）=净利润/平均总资产 拨备前经营利润率 （PPOP ROA)= 成本收入比 （Cost income ratio)= 手续费收入占比= 非利息收入占比=,（利息收入+金融同业往来收入+债券利息收入）-（利息支出+金融同业往来支出-债券支出）,平均生息资产,净手续费收入 （即手续费收入-手续费支出）,（净利息收入+非利息收入）,非利息收入 （即净手续费收入+其他非利息收入）,（净利息收入+非利息收入）,23,生息能力分析,净息差(NIM),净利差(

11、NIS),数据来源：公司数据，中金公司研究部； 说明：按照年末、年初平均余额计算,24,手续费占比普遍较低但增长迅速,净手续费/ 营业收入,数据来源：公司数据，中金公司研究部注：建行、招行为06预测数,净手续费增长率,25,规模经济效益和员工费用左右成本收入比,营业费用明细,调整后成本收入比,数据来源：公司数据，中金公司研究部注：建行、招行为06预测数,26,L：流动性风险及利率风险,主要监管指标,流动性缺口：期限配比,利率敏感度缺口,27,银行贷存比稳中有升,Data source：Company data，CICC research,盈利驱动因素与模型,29,商业银行盈利增长因素分析_模型

12、基础,生息资产,净息差,净利息收入,非利息收入,营业收入,经营费用,减值准备,所得税,净利润,资金来源,利率环境,资债结构,拨备前利润,税前利润,=,_,不良贷款率,准备金覆盖率,有效税率,成本收入比,非利息收入增速,估值方法,31,商业银行的常用估值方法,投资者通常采用DDM和可比公司法两种方法对上市银行进行估值 在采取DDM方法时，投资者会分析银行可持续的盈利能力，体现了对这家银行长期经营管理能力的判断 由于商业银行受资本充足率监管，因此资本对于商业银行经营发挥重要作用，使得市净率成为重要的估值方法。 新兴市场国家盈利增长迅速，因此市盈率估值同样非常重要。 每股股价/每股拨备前利润剔出了拨

13、备政策差异的影响，投资者用该指标来判断投资的安全边际。,银行业常用估值方法,32,资本市场对银行估值的主要方法可比公司法,直观，将价格和当前及未来的收益联系起来 简单，容易计算，股票之间易于比较 体现公司的一些特性，包括风险和增长,提供相对稳定，直观的估值方法 如果公司会计政策相对稳定，P/B可以在相似公司之间比较，作为公司是否被合理估值标准 即使公司收益为负，P/E无法使用，P/B仍然可以使用,提供相对稳定，直观的估值方法 较少受异常拨备政策的影响,优点,不能进行细项分析，可能回避明确分析风险 容易被市场系统性定价错误误导 可比公司可比性不易判断,当公司会计政策有所差别，不同公司P/B可比性

14、较差 容易被市场系统性定价错误误导,无法反映不同银行资产质量的差异,缺点,总市值/核心存款 总市值/总资产,P/E 法,P/B 法,P/PPOP 法,直观，将总市值和银行的业务规模联系起来 简单，容易计算，股票之间易于比较,没有考虑不同银行的盈利能力，经营效率和资产质量等方面的差异 容易被市场系统性定价错误误导,33,银行业估值与利润增速的关系,根据我们的回归分析，利润增速和市盈率水平有较强的线性关系，利润增速快的银行，估值水平较高,A股上市银行PE与利润增速的对应关系,H股上市银行PE与利润增速的对应关系,资料来源：中金研究部，数据截至2007年7月13日,34,银行业估值与ROE水平的关系

15、,根据我们的回归分析，ROE和市净率水平有较强的线性关系，ROE高的银行，估值水平较高 我们发现A股的市净率与ROE回归的曲线斜率较高，表明A股的估值水平高于H股,A股上市银行PB与ROE的对应关系,H股上市银行PB与ROE的对应关系,资料来源：中金研究部，数据截至2007年7月13日,35,PB与PE的对应关系,PB、PE计算公式,资料来源：中金研究部，数据截至2007年7月13日,P/B=（ROE-g)/(CoE-g) P/E= D/COE-g g= ROE *(1-pay out ratio) P/E= (P/B) / ROE,行业发展趋势,37,中国银行业长期发展前景仍然值得期待,行业

16、政策,鼓励金融创新带来综合化经营的突破和业务范围的扩大 渐进式的利率市场化在未来两到三年仍将保护银行存贷利差 存款保险制度正在酝酿实施,公司治理不断改善，市场化的激励机制开始形成 银行加快业务转型步伐，零售银行业务、中间业务迅速发展 全面风险管理框架逐渐建立，内部评级等先进管理方法逐渐得到推广 IT系统功能日趋完善，在风险管理、客户细分、产品创新上发挥重要作用,08年GDP增速达到10%-11%，09/10年GDP增速还能保持在9%-10%之间 政府宏观调控能力和经验提升，有助于降低经济的波动性 全要素生产率提高能够部分消化劳动成本的提高,38,08年净息差将保持在较高水平,2007年银行净息

17、差上升幅度明显，这主要是由于： （1) 结构性加息带来存贷利差扩大； （2）贷款中长期化和存款活期化； （3）市场收益率逐渐回升 （4）贷存比的上升 尽管面临存款准备金率继续提高的挑战，2008年银行业净息差仍将小幅扩大： （1）由于重定价的滞后效应，07年加息的效果将在08年继续显现； （2）信贷紧缩下银行贷款的议价能力明显提升； （3）市场收益率将维持高位； （4）短存长贷不会出现明显逆转。 2009年净息差将保持平稳。,贷款中长期化趋势明显,存款来源中活期存款占比提升,收益率曲线逐渐上移,净息差呈扩大趋势,39,中间业务收入呈加速趋势,2007年银行业手续费收入呈现爆发式增长，这主要是由

18、于资本市场火爆带来基金销售的快速增长。 受制于资本市场的波动，基金销售业务面临挑战。不过银行将主动调整理财产品的营销重点，同时通过产品创新不断开拓新兴业务领域。2008年银行业手续费收入将明显放缓，但仍能维持30%左右的增长。 净手续费收入占比虽然不断提高，但相比国际大型银行仍有继续提升的空间。,净手续费收入增长率,净手续费收入占比,40,资产质量保持稳定，信用成本存在降低空间,企业偿债能力维持在高位，银行资产质量对GDP波动的抵御能力增强。 客户通过客户筛选增强了抵御经济波动的能力。地方性金融机构是小企业贷款的主要提供者，上市银行的客户主要集中在大中型企业。 2008年预计银行业不良贷款比率

19、仍将继续降低。 商业银行在经济上升周期不断提高准备金覆盖率，财务实力不断增强。如果经济不出现大的波动，信用风险成本存在降低空间。,利息覆盖倍数维持在高位,不良贷款比率持续下降,准备金覆盖率不断提升,信用成本稳中趋降,41,2008年还将是利润快速增长的一年,生息资产规模的扩张、净息差的小幅扩大和中间业务收入的增长，使得08年拨备前利润保持稳健增长。 平稳的信用风险成本使得税前利润增长加速。 有效税率的下降进一步推高净利润的增速。上市银行08年和09年净利润分别为47%和26%，其中大型银行为43%和25%，中型银行为62%和31%。,拨备前利润增长,税前利润增长,净利润增长,42,但是，行业发展不确定性上升，挑战日益临近,资料来源：各银行年报，Bloomberg，中金公司研究部,紧缩性货币政策实施，08年M2增速下降至16%，贷款增速下降至13%-14% 中长期看，直接融资的发展呈加速状态，分流企业的贷款需求,规模 增长,2008年贷款额度管理，行业贷存比下降 存款准备金率还将继续提升至16.5%-17%，低息资产占比上升 通胀高企，非对称加息的可能性日益上升 资产负债期限错配必须有所限度 中长期看，利率市场化趋势不可逆转，3-5年内进程将加速,净 息 差,手续费,A股市场陷入低迷，新股发行制度将发生变革，理财产品急需创新,资产 质量,美国经济陷