《筹资决策》课件.ppt

1、第八章融资决策，8.1资本成本8.2杠杆收益和风险8.3资本结构理论概述8.4最优资本结构确定，8.1资本成本，8.1.1资本成本概念和作用8.1.2资本成本核算， 8.1.1资本成本的概念和作用1 .资本成本的概念2 .资本成本的种类3 .资本成本的性质4 .资本成本的作用1 .资本成本的概念，资本成本(cost of capital )是指企业为了筹集和使用资本而必须支付的各种费用，即资本占有资本占有费是企业使用资本支付的费用，例如长期借款的利息、长期债券的债务利息、优先股股息、普通股股息等。 资本采购费也称为取得成本，是企业在资本采购过程中为了取得资本而支付的费用，例如向银行支付的借款手

2、续费、股票、为了发行债券而支付的印刷费、发行手续费、行政费、律师费、资信评价费、公证费等。 2 .资本成本的种类、个别资本成本综合资本成本边际资本成本，3 .资本成本的性质，首先，资本成本是资本利用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权分离的结果。 其次，资本成本作为成本，最终根据收益进行补偿，体现了利益分配关系。 最后，资本成本是资本时间价值与风险价值的统一。 4 .资本成本的作用，(1)资本成本选择融资方式，进行资本结构决策的依据，(2)资本成本评价投资方案，进行投资决策的重要标准，(3)资本成本评价企业经营业绩的重要依据，8.1.2在资本成本的订正计算实际工作中，一般将

3、资本成本率作为资本成本率典型的修订公式包括： (2)个别资本成本的修订；(1)长期借款成本；(2)债券资本成本；(3)优先股资本成本；(4)普通资本成本；(5)保留利润成本；(1)长期借款成本； 例8-1某公司计划投资总额为1000万元人民币的生产线建设项目，现有两个筹资方案。 一是自己资金以1000万元投资，另一个方案是700万元自己资金，300万元利率为9%的银行长期贷款，这个项目完成生产后，每年可以获得未扣除利息和所得税，哪个方案对公司更有利？ 解：方案1 :税前利润100 (万元)所得税税额10025% (万元)税后利润1002575 (万元)方案2 :税前利润1003009s (万元

4、)所得税税额7325.25 (万元)金的利息税3009%=6.75 (万元)，因此负债有节税效果哪个方案对公司更有利？ 我们可以利用权益收益率进行判断：比较发现方案2的权益收益率比方案1高，对公司更有利。 (2)债券资本成本，例8-2某企业发行期限为10年的债券，债券面额为1000万元，面额价格为12%，每年支付利息，资金汇率为3%，所得税税率为25%，债券以面额价格等价发行。 修订发行债券的资本成本。 解： (3)优先股的资本成本，公式：例8-3某企业发行面额为100万元的优先股，资金汇率为4%，每年支付12%的股息，修订该优先股的资本成本。答案： (4)普通股资本成本，固定股息条件下的普通

5、股资本成本：很多企业的股息增加。 假设年增长率为g，稳定增长股息条件下的普通股资本成本根据股息增长模型法进行修正，修正公式为：例8-4东方企业的每股普通股发行价为10的回答：(5)保留利润成本、3 .综合合资本成本的修正算法， 定义：综合资本成本是以各种资本在企业总资本中所占的比重为权重，将个别资本成本加权平均确定的资本成本，又称加权平均资本成本或总资本成本。 公式：可选择的价值形式主要有以下4种。 一个是账面价值。 二是市场价值三是目标价值。 四是修改账面价值。 例8-5某企业资本100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各资本成本分别为6%、12%、1

6、5.5%、15%。 试着修正一下这个企业的加权平均的资本成本。 a :4 .边际资本成本的核算，边际资本成本是指企业追加资本的成本，即每当增加融资区间(融资区间为相邻2个融资中断点的金额)的资本时增加的成本。 例8-6华鑫公司目前资本1000000元，其中长期负债25000000元，优先股5000000元，普通股70000000元。 现在公司为了满足投资要求正在筹集更多的资本来核算确定资本的边际成本。 回答： P183，8.2杠杆利润和风险，杠杆效应财务杠杆经营杠杆复合杠杆，8.2.1经营杠杆8.2.3复合杠杆，8.2.1经营杠杆，1.1，2 .经营杠杆利润和经营风险经营杠杆利润(benefi

7、tonoperatingleverage 经营成本中固定成本这一杠杆带来的增长程度大的经营利益(一般用利息前税前利益表示经营利益)。 经营风险因经营杠杆而产生负面效应。 3 .经营杠杆系数，所谓的经营杠杆系数(degree of operatingleverage，简称DOL )，也被称为经营杠杆的程度，是税前利润变动率相当于销售额(量)变动率的倍数。 其修订公式为式1 :式2 :例8-7长江实业公司生产销售玩具。 目前固定成本为3000万元，最大产销能力为年产5亿元玩具，变动成本率为30%。 年产销玩具1亿元，税前利润4000万元当年产销玩具2亿元，估算了公司税前利润。 假定经营杠杆系数不变

8、。 答案： p 188，8.2.2财务杠杆，1 .财务杠杆概念2 .财务杠杆利润和财务风险财务杠杆利润财务风险3 .财务杠杆系数，3 .财务杠杆系数，财务杠杆系数修正公式为：优先股为其财务杠杆系数的修正公式为，财务杠杆系数的修正公式为：例8-8有a、b、c三个公司，公司的长期资本均为1000万元。 a公司没有负债，没有优先股，都是普通股的b公司借入资本为300万元，利率为10%，普通股权益为700万元，没有优先股的c公司借入资本为500万元，利率为10%，优先股为100万元，股东比例为12%，普通股为400万元。 假设预计税前利润为200万元，所得税率为25%。 分别核算三家公司的财务杠杆系数

9、。答： p 189，8.2.3复合杠杆，1 .复合杠杆的概念复合杠杆combined leverage也称为总杠杆，用于反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆对企业普通股收益的影响2 .复合杠杆系数(degree of combined leverage，简称DCL )、8.3资本结构理论介绍、8.3.1资本结构概念8.3.2资本结构影响因素8.3.3资本结构理论介绍实务中，资本结构有广义和狭义之分。 狭义的资本结构是指长期资本结构广义的资本结构是指所有资本(包括长期资本和短期资本)的结构。8.3.2资本结构的影响因素、资本成本、财务风险企业经营者和所有者的态度企业信用等级和债权人的态度政府税收企

10、业盈利性资产结构企业的增长性法律限制行业差异；8.3.3资本结构理论概述1 .初始资本结构理论(1)净收益理论(NI) (2)净营业收入理论(NOI) (3) 传统理论2 .现代资本结构理论(1)MM理论(2)折衷理论(3)确定新优势筹资理论资本结构的方法：定性分析法定量分析法，8.4.1定性分析法(或称因子分析法)，定性分析认真考虑影响资本结构的各种因素，并根据这些因素确定企业的合理资本结构。 因为采用这样的方法，科学地分析影响资本构造的各种要素很重要，所以通常把这个方法称为要素分析法。 影响企业资本结构的因素如本文8.3.2所述：8.4.2定量分析法、1 .税前利润每股利润分析法(EBIT

11、EPS分析法)2.综合资本成本分析法、1 .税前利润每股利润分析法(EBITEPS分析法)例8-9鲁能资源开发公司目前的资本结构， 长期资本总额600万元，其中债务200万元，普通股股东资本400万元，每股面值100元，4万股全部发行，目前市值每股300元。 债务利息率10%，所得税率25%。 公司为扩大业务追加筹资200万元，有两个筹资方案：甲方案：发行普通股全部，分配给现有股东，分配4股，每股股价200元，分配1万股。 乙方案：取得银行贷款所需长期资本200万元，以风险增加银行要求利率的为15%。 据会计人员推荐，追加筹资后的销售额将达到800万元，变动成本率为50%，固定成本将达到180万元。 解：甲案：乙案：上述两式相等，求s 7百万元。 700万元在两个方案的资金筹措上没有差别。 在这方面，两个方案的每股利润相等，均为22.5元。 企业预计销售额800万元大于无差别点销售额，因此在资本结构中负债比重高的方案乙方案是一个优秀的方案。 2、综合资本成本比较法通过修订比较企业各种可能的融资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方