资本运营与私募股权投资.ppt

1、资本运营与私募股权投资，深圳高华股权基金投资合伙制度培训教程二，参考书：资本市场理论与操作，何晓峰等，投资银行，中国发展出版社，2006，何晓峰等，北京大学出版社，第二版，2008，今天的钱延期明天用(投资者)，明天的钱提前今天用(金融家)。1997年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特默顿教授在金融一书中指出，金融是一门研究人们在不确定环境中如何分配资源的学科。核心理论是金融系统中的投资银行。金融是现代经济的核心部门。金融的核心业务是资本市场的运作。投资银行是资本市场运作的核心方。投资银行的核心工作是分析企业资产和现金流的理论和技术。金融是现代经济的核心部门。1991年1月，邓小平同志视察上海时指出：

2、“金融是非常重要的，是现代经济的核心。金融做得很好，一切都是活的。”金融的核心业务是资本市场的运作(1)。以新帕尔格雷夫经济学词典为例，斯蒂芬罗斯教授在金融一文中明确写道：金融的核心是研究资本市场的运行以及资本资产的供给和定价。金融的核心业务是资本市场的运作(2)。因此，国外金融研究主要包括四个方面：一是公司金融和公司治理；第二，投资者行为；第三，金融资产的价格行为与金融市场的微观结构设计；第四，商业银行、投资银行和投资基金等金融中介机构的运作。格林斯潘曾经说过：美联储只关心货币，但不管金融，金融的核心业务是资本市场的运作。(3)我们可以发现，国际公认的金融学继承了新古典经济学的精神，其核心是

3、从微观角度研究在不确定条件下能够实现资本最优配置的金融资产的均衡价格。投资银行的正式定义是指以资本市场业务为主要业务的金融机构。与商业银行相比，投资银行和商业银行是资金盈余和短缺之间的中介。投资银行是直接融资的中介，商业银行是间接融资的中介。一个基础：资产管理的一般模式一个中心：企业和资产现金流量分析的理论与技术资产证券化的两条主线企业重组的两条主线投资银行内部组织管理的两条辅助线投资银行外部监督与管理一个中心：企业和资产现金流量分析的理论与技术企业和资产价值评估的风险与收益理论金融资产定价理论金融工程原理等。一条主线：资产证券化，广义资产证券化1。实体资产证券化：直接股票上市：发行上市、分拆

4、上市、场外上市、介绍上市和退市。股票间接上市：空壳上市和借壳上市。债券上市。工业投资基金上市；房地产证券化。2.信贷资产证券化(狭义的资产证券化):抵押贷款证券化，资产证券化3。证券资产证券化：证券投资基金、金融期货、期权等。4.现金资产证券化：各种投资组合，第二条主线：企业重组，扩张性重组，收缩性重组，结构性重组，一条辅线：投资银行内部组织管理，组织结构管理，风险管理，创新管理，人力资源管理，第二条辅线：投资银行外部监督管理，政府监管，行业监管和社会监管：媒体，公众，资产运营的一般模式，资本市场的理论基石，资产的重新分类，现金资产：手持现金和活期存款(M1)。实体资产：未上市权益，包括有形资

5、产和直接附属于它们的无形资产。信贷资产：银行贷款和企业应收账款及负债。证券资产：各种证券，包括股票证券和债务证券。现金资产现金是指为非消费目的持有并用于投资的现金。现金资产作为资产中最具流动性的价值表达形式，是整个资产运营模式的起点和终点，是实现收益的标志。在实践中，我们可以用狭义货币M1的概念来理解现金资产。M1指的是流通中的现金加上可以被检查的活期存款，也就是说，那些具有很强流动性的资产价值形式。从企业角度看，现金资产包括库存现金、单位活期存款和其他货币资金；从个人角度来看，现金资产是指个人拥有的现金和各种活期存款。实体资产实体资产以实体价值的形式存在，是为生产商品、提供服务或经营管理等各

6、种投资目的而持有的长期资产，主要分为有形资产和无形资产。在企业中，有形实物资产主要是厂房、机器和设备，而无形实物资产一般包括专利、土地使用权、系统和商誉等。当具体指个人拥有的有形资产时，有形资产主要指个人或家庭拥有的房屋及其配套设施，而无形资产指独特的劳动力本身及其所附带的知识、专业智能、信用、网络、血统、国籍、户籍和声誉。实体资产也包括非上市股票，而非上市股票。实物资产的运营是价值创造的源泉。信贷资产信贷资产通常被称为债权人资产，是指因某种贷款关系而对未来特定财产的债权。对于企业来说，信贷资产主要体现在各种应收款项中。就个人而言，信贷资产主要是指借给他人的短期或长期贷款，最典型的形式是居民的

7、定期储蓄存款。应特别注意正信贷资产和负信贷资产的区别：正信贷资产表示债权，而负信贷资产表示承担的债务。信贷资产管理的风险最大。证券资产证券资产是各种证券形式的资产。它包括各种股票、债券和其他证券。特别是在企业环境中，证券资产的价值反映了企业的价值，进而反映了企业所拥有的实物资产的价值。每个经济人都像一个经济实体一样，拥有和管理这四种资产。因此，资产的多样性决定了经济人的多样性，资产管理的结果导致了收入的多样性。资本市场的运行是以企业资产、资本和资产的管理为基础的：区分资产管理的目的、资产增值最大化、资产管理的方式、各种资产形式的相互转换、资产管理的“八卦图”、广义的资产证券化和狭义的资产证券化

8、、现金资产、证券资产、实物资产、证券资产、信贷资产、证券化。这些重叠部分构成了投资银行的主要内容。资产证券化可以大致分为：现金资产证券化、实物资产证券化、信贷资产证券化和证券资产证券化；狭义上，它仅指信贷资产证券化。内容提要：资产证券化的原理、核心原理、基本资产现金流分析、三大基本原理、资产重组原理、风险隔离原理、信用增级原理，内容提要：对于资产证券化的结论而言，资产证券化不仅是一种技术创新和工具创新，更是一种思维理念和分析方法。资产证券化是资本市场运作的高级形式；企业重组是资本市场运作的一种常见形式。资产证券化是中国资本市场的重要发展趋势之一，具有广阔的应用前景。内容提要：资产运营的一般模型

9、，四种资产不仅可以概括个人和企业的资产，还可以概括一个国家的资产资本市场的运行乃至整个经济的发展，这可以看作是这种“四轮驱动”的作用，所以我们可以把它看作是一种“超一般均衡模型”。什么是资产重组？即这四种资产的各种转换形式。资产运营的一般模式意义重大。对此次金融危机最常见的官方解释是次级抵押贷款问题，然而，次级抵押贷款总额只有几千亿元，而美国政府的救助资金已经超过一万亿元。为什么看不到危机？一些文章指出，危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；其他专家指出，62万亿信用违约互换是金融危机的幕后推手。那么，次级抵押贷款、杠杆和信用违约互换之间的关系是什么？他们之间是什么样的互动导致了今天的金融危机

10、？在许多金融危机分析文章中，对这些问题没有简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案。资产运营：资产证券化，资产重组原则案例：美国次级证券是如何重组的？私募股权基金(私募股权基金)是指由管理专家发起的私募股权基金，主要对非上市企业进行股权投资，通过上市、出售或公司回购等退出机制转移股权利润，并将投资收益公平分配给投资者。根据投资阶段，广义的私募股权投资可以分为风险投资、发展资本、收购/买入基金、夹层资本和周转资本。上市前资本(如过桥融资)，上市后私募股权投资(管道)等。狭义的私募股权投资主要是指已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业的股权投资。1.M&A基金占基金的80%

11、。私募股权起源于风险投资基金。自1980年以来，出现了大量的M&A基金。风险投资份额正在下降。2.私募股权投资主要由机构投资者出资，占90%以上，因此私募股权投资具有社会福利成分。过去五年欧洲私募股权基金来源的构成，以及私募股权基金的业务模式。3.绝大多数私募股权基金采用有限合伙制，单个基金投资者的最低投资额在一定程度上受到限制，通常为5001万美元。4.私募股权投资是中长期投资。私募股权投资期限为3-7年，资本退出方式主要包括转售、上市和管理层赎回。5.从历史收入数据来看，市盈率明显超过股市指数。体育的经济贡献，6 .私募股权公司为企业提供的融资额甚至超过了首次公开发行的融资额。2006年，

12、私募股权交易金额占美国国内生产总值的3.2%，欧洲占1.8%，亚洲占0.5%。2006年，私募股权公司为英国企业提供的融资金额甚至超过了首次公开募股的融资金额。7.体育创造了大量的就业机会。它为英国提供了8%的就业机会，过去五年的就业增长率高达9%。同期，富时100指数中上市公司的就业增长率为1%。8.PE还为被投资企业提供各种帮助：战略指导(69%)、金融服务(67%)、行业联系(63%)、管理人才招聘(52%)和营销(39%)。在英国，金融服务管理局监管所有金融服务机构，包括私募股权基金。金融服务部下属的“另类投资管理团队”负责监管私募股权基金和对冲基金等非主流投资服务机构。财经事务署的监

13、管对象是基金经理，而不是基金。金融服务部采取“以大放小”的模式，指定专人监控18名管理资金超过15亿英镑的私募股权经理，其余200名规模较小的私募股权经理采用备案信息管理系统。据财经事务署表示，私人股本本身有良好的自律机制，因此没有必要采取更严格的监管措施。体育的产业趋势，体育的发展有一定的周期性，2001年后处于低潮，现在又进入了快速增长阶段。私募股权投资的行业集中度逐渐提高，行业前十大私募股权投资管理的资产占整个行业的70%以上。黑石、KKR、TPG、凯雷和贝恩管理的资产规模都在数百亿美元左右。除了政府支持的IIF模式，中国的PEF还有五种存在形式：1 .国外私募股权模式：如CDH、凯雷、

14、高盛等。主要从事中国企业的收购。他们目前是PE的主体，但由于他们是外资，而且中国本身流动性过剩，人民币有升值的前景，所以他们在中国的投资有一些不便；2.有限合伙人民币私募股权模式：它只存在了一年，估计全国沿海城市已经有几百家注册了。它们在中国有着广阔的发展前景，将成为国内体育的主流，但发展壮大需要很长时间。3.风险投资公司模式：他们接近风险投资，但采用公司制，并不限于投资新企业。它在中国已有十多年的历史，目前约有200件在国家发展和改革委员会备案；4.国际合作模式：通过中国与其他国家或地区的合作，如中国-比利时基金、中国-瑞典基金、中国-东盟基金等，促进国际合作的不到10个。5.离岸经营模式：

15、由于中国过去不能实行有限合伙制，一些国内有限合伙人和普通合伙人在国外免税岛注册了标准化的私募股权公司，但在中国被视为外资，也存在一些投资不便，如弘毅投资。1.产业投资基金是指各级政府为落实国家产业发展方针政策而安排的政府投资资金的集合。这很重要，但需要正确定位和合理开发。具体来说，它可以包括以下类型：1 .国家主权财富基金：中国投资公司。2.准主权财富基金：指中国政府与其他国家政府共同设立的“中瑞投资基金”、“中比投资基金”等现有投资基金。3.专项产业投资基金：指中央政府各部门支持的产业引导基金，其资金来源可由政府部门安排。例如，科技部支持的部分科技发展基金和交通部支持的部分交通行业发展基金也

16、包括政府支持的大型“核电基金”和“水务基金”。它们可以在国家发展和改革委员会的统一监督下，公开从社会上招聘优秀的管理公司，并采用市场导向的机制进行管理和运作。4.地方政府引导基金：由地方政府独立设立的基金，解决资金来源，自行管理风险。它们已经存在于各个地方，应该定位为一种特殊的“基金基金”，即为了吸引和引导市场化的股权投资基金投资于当地合适的投资项目，地方政府出资和市场化的股权投资基金在当地形成“小投资基金”，支持当地重要的产业和项目。其次，私募股权投资基金必须明确定义为一种市场化的金融工具，这是它与产业投资基金的一个重要区别。私募股权投资基金包括：风险投资、成熟企业投资、上市前投资、并购重组

17、基金、专业(如房地产)投资基金等。它可以采取有限合伙、公司制和信托制等组织形式。这些完全市场化的股票投资基金可以产生高回报，但也有高风险。他们成功的关键在于如何在市场中分配资源。它们由优秀的资产管理公司发起，成熟的投资者选择自己的投资，承担自己的投资风险。政府无需对其设立进行预先审批，也不应限制其投资行业、投资区域和资本所有权形式。总体而言，对这些基金的监管可以借鉴国际上成熟的监管经验，金融主管部门应制定相应的指导意见，并为这些基金提供备案信息的渠道。此外，政府有关部门应监督这些基金运作中的不同业务。举例来说，投资基金及其管理公司的注册，自然会由工商管理局审批如何定义优秀的经理人，中国需要一大批德才兼备的优秀经理人和品牌管理机构，这是股票投资基金行业的重中之重。然