第四章 外汇市场.ppt

1、第四章 外汇市场,外汇市场是金融市场的重要组成部分，由于它的存在，资金在国际间的调拨划转才得以进行，国际间的债权债务才得以清偿，国际资本才得以流动，跨越国界的资金借贷融通才得以实现。,第一节 外汇市场概述,一、外汇与汇率 （一）外汇（Foreign Exchange）：以外币表示的用于国际结算的支付凭证；有动态和静态两种表述形式，而静态的外汇又有广义和狭义之分。 动态的外汇是指货币在各国间的流动，以及把一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，借以清偿国际间债权、债务关系的一种专门性的经营活动。,静态外汇,广义的外汇指的是一国拥有的一切以外币表示的资产。 国际货币基金组织（IMF）对此的定义是：“

2、外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。” 中国于1997年修正颁布的外汇管理条例规定：“外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（一）国外货币，包括铸币、钞票等；（二）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（三）外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；（四）特别提款权、欧洲货币单位；（五）其他外汇资产。”,狭义的外汇指的是以外国货币表示的，为各国普遍接受的，可用于国际间债权债务结算的各种支付手段。 按照这一概念，只有存放在国外银行

3、的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据才构成外汇。主要包括以外币表示的银行存款、汇票、支票等。,外汇的特点,外币性：即外汇必须是以外币表示的国外资产； 可偿性：即外汇必须是在国外能得到清偿的债权； 可兑换性：即外汇必须能自由兑换成其他货币表示的支付手段。,外汇的种类,根据是否可以自由兑换，外汇可分成自由外汇和记账外汇。 自由兑换外汇：就是在国际结算中用得最多、在国际金融市场上可以自由买卖、在国际金融中可以用于清偿债权债务、并可以自由兑换其他国家货币的外汇。如美元、港币、加拿大元等。 有限自由兑换外汇：则是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。国际

4、货币基金组织规定凡对国际性经常往来的付款和资金转移有一定限制的货币均属于有限自由兑换货币。世界上有一大半的国家货币属于有限自由兑换货币，包括人民币。 记账外汇：又称清算外汇或双边外汇，是指记账在双方指定银行账户上的外汇，不能兑换成其他货币，也不能对第三国进行支付。,根据外汇的来源和用途，外汇可分为贸易外汇、非贸易外汇和金融外汇 。 贸易外汇：也称实物贸易外汇，是指来源于或用于进出口贸易的外汇，即由于国际间的商品流通所形成的一种国际支付手段。 非贸易外汇：指贸易外汇以外的外汇，即非来源于或用于进出口贸易的外汇，如劳务外汇、侨汇和捐赠外汇等。 金融外汇与贸易外汇、非贸易外汇不同，是属于一种金融资产

5、外汇，例如银行同业间买卖的外汇，既非来源于有形贸易或无形贸易，也非用于有形贸易，而是为了各种货币头寸的管理和摆布。资本在国家之间的转移，也要以货币形态出现，或是间接投资，或是直接投资，都形成在国家之间流动的金融资产，特别是国际游资数量之大，交易之频繁，影响之深刻，不能不引起有关方面的特别关注。,汇率,所谓汇率（Foreign Exchange Rate）就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。由于世界各国货币的名称不同，币值不一，所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率。 汇率的表达方式有两种：直接标价法（Direct

6、Quotation）和间接标价法（Indirect Quotation）。,直接标价法,直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（1、100、1000、10000）的外国货币为标准来计算应付付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以就叫应付标价法。 在国际外汇市场上，包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。如日元兑美元汇率为119.05即1美元=119.05日元。,间接标价法,间接标价法又称应收标价法。它是以一定单位（如1个单位）的本国货币为标准，来计算应收若干单位的外汇货币。 在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。如欧元兑美元汇率为1.

7、1705即1欧元=1.1705美元。,按照不同的标准，汇率可分为：基本汇率和套算汇率、固定汇率和浮动汇率、即期汇率和远期汇率、单一汇率与复汇率、买入汇率、卖出汇率和中间汇率、官方汇率与市场汇率、电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率等。,基本汇率和套算汇率,基本汇率。各国在制定汇率时必须选择某一国货币作为主要对比对象，这种货币称之为关键货币。根据本国货币与关键货币实际价值的对比，制订出对它的汇率，这个汇率就是基本汇率。 一般美元是国际支付中使用较多的货币，各国都把美元当作制定汇率的主要货币，常把对美元的汇率作为基本汇率。 套算汇率。是指各国按照对美元的基本汇率套算出的直接反映其他货币之间价值比率的汇率,

8、买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率,买入汇率：也称买入价，即银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率：也称卖出价，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 买入卖出之间有个差价，这个差价是银行买卖外汇的收益，一般为1%一5%。 中间汇率：是买入价与卖出价的平均数。西方报刊报导汇率消息时常用中间汇率，套算汇率也用有关货币的中间汇率套算得出。 现钞汇率：一般国家都规定，不允许外国货币在本国流通，只有将外币兑换成本国货币，才能够购买本国的商品和劳务，因此产生了买卖外汇现钞的兑换率，即现钞汇率。 按理现钞汇率应与外汇汇率相同，但因需要把外币现钞运到各发行国去，由于运送外币现钞要花费一定

9、的运费和保险费，因此，银行在收兑外币现钞时的汇率通常要低于外汇买入汇率; 而银行卖出外币现钞时使用的汇率则高于其他外汇卖出汇率。,二、外汇市场的涵义,所谓外汇市场，是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。 按照外汇交易参与者的不同，外汇市场可以具体分为狭义的外汇市场和广义的外汇市场。 按照外汇市场经营范围的不同，外汇市场有国内外汇市场和国际外汇市场之分。 按外汇交易的方式来划分，外汇市场有有形市场和无形市场之分。,三、当代外汇市场的特点,宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著 全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场 外汇市场动荡不安 政府对外汇市场的联

10、合干预日趋加强 金融创新层出不穷,四、外汇市场的作用,实现购买力的国际转移：国际经济交往的结果需要债务人（如进口商）向债权人（如出口商）进行支付，这种购买力的国际转移是通过外汇市场实现的。 为国际经济交易提供资金融通：外汇市场作为国际金融市场的一个重要组成部分，在买卖外汇的同时也向国际经济交易者提供了资金融通的便利，从而使国际借贷和国际投资活动能够顺利进行。 提供外汇保值和投机的场所 ：在以外汇计价成交的国际经济交易中，交易双方都面临着外汇风险。由于市场参与者对外汇风险的判断和偏好的不同，有的参与者宁可花费一定的成本来转移风险，而有的参与者则愿意承担风险以实现预期利润。由此产生了外汇保值和外汇

11、投机两种不同的行为。,第二节 外汇市场的构成,外汇市场由主体和客体构成 客体即外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等。 外汇市场的主体，即外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商。,一、外汇市场的参与者,（）外汇银行（Foreign Exchange Bank）：外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇银行可分为三种类型：专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国商业银行分行及本国与外国的合资银行；其他经营外汇买卖业务的本国金融机构。 外汇银行是外汇市场上最重要

12、的参与者。 外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务，第二个层次是批发业务。,一、外汇市场的参与者,（二）外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）：外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要体现在成交的速度与价格上。,一、外汇市场的参与者,（三）顾客：在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户，他们是外汇市场上的主要供求者，其在外汇市场上的作用和地位，仅次于外汇银行。其中最重要的参与者是跨国公司，因

13、为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以它进人外汇市场非常频繁。,一、外汇市场的参与者,（四）中央银行及其他官方机构：各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。 中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制度。,图4l 外汇市场参与者的构成,中央银行（第四层次）,外汇经纪商（第三层次）,外汇银行,出口商,进口商,第一层次,出口商

14、,进口商,外汇银行,第二层次,二、外汇市场交易的三个层次,根据上述对外汇市场参与者的分类，外汇市场的交易可以分为三个层次的交易： （一）银行与顾客之间的外汇交易。 （二）银行同业间的外汇交易 （三）银行与中央银行之间的外汇交易,强制结售汇制度,强制结售汇制度是指，除国家规定的外汇账户可以保留外，企业和个人必须将多余的外汇卖给外汇指定银行，外汇指定银行必须把高于国家外汇管理局头寸的外汇在银行间市场卖出。 在这套制度里，央行是银行间市场最大的接盘者，从而形成国家的外汇储备。,自1994年外汇体制改革以来，我国一直实行的是强制性的银行结售汇制度。实行结汇制度的目的是将我国企业的外汇收入及时足额地汇入

15、外汇储备，为进口支付外汇提供保障 。 2011年起，我国已不再实施强制结售汇制度，企业出口等所获得的经常项目外汇收入，可以根据其经营需要自行保留或卖给银行。,第三节 外汇市场的交易方式,外汇市场上的各种交易可按不同的标准作不同的种类划分。 按合同的交割期限或交易的形式特征来区分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类； 按交易的目的或交易的性质来区分，可分成套利交易、掉期交易、互换交易、套期保值交易、投机交易以及中央银行的外汇干预交易等。 此外，随着国际金融业的竞争发展与金融工具的创新，外汇市场上还出现了许多新的交易方式，如外汇期货、期权交易。,一、即期外汇交易,定义：即期外汇交易（Spot

16、Exchange Transaction），又称现汇买卖，是交易双方以当时外汇市场的价格成交，并在成交后的两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。 交易惯例：即期交易的汇率是即期汇率，或称现汇汇率。通常采用以美元为中心的报价方法，即以某个货币对美元的买进或卖出的形式进行报价。报价时同时报出买入价和卖出价，买入价与卖出价之间的价格差称为价差。报价的最小单位（市场称基本点）是标价货币的最小价值单位的1。 交易程序：包括自报家门、询价、报价、成交和证实。,交叉汇率的计算,在国际外汇市场上，各种货币的汇率普遍以美元标价，即与美元直接挂钩，非美元货币之间的买卖必须通过美元汇率进行套算。通过套算得出的

17、汇率叫交叉汇率。交叉汇率的套算遵循以下几条规则： 1、如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。 例：假定目前外汇市场上的汇率是： USD1=DEM1.81001.8110 USD1=JPY127.10127.20 这时单位马克兑换日元的汇价为： DEM1JPY=JPY70.18270.276,2、如果两个即期汇率都以美元作为计价货币，那么，汇率的套算也是交叉相除。 例：假如目前市场汇率是： GBP1=USD1.6125-1.6135 AUDUSD0.7120-0.7130 则单位英镑换取澳元的汇价为： GBP1AUD - AUD2.2616-2.26

18、62,3、如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元为单位货币，那么，此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。 例：假设市场汇率如下： USDlDEM1.81001.8110 GBP1USDl.75101.7520 则英镑对美元的汇价为： GBP1DEM1.75101.81001.75201.8110 = DEM3.16933. 1729。,即期外汇交易的方式,电汇。电汇即汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，该行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外汇。 信汇。信江是指汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，由银行开具付款委托书，用航邮方式通知国外分行或代理行办理付出

19、外汇业务。 票汇。票汇是指外汇银行开立由国外分行或代理行付款的汇票交给购买外汇的客户，由其自带或寄给国外收款人办理结算的方式。,二、远期外汇交易,远期外汇交易（Forward Transaction），又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。 远期交易的期限有1个月、3个月、6个月和1年等几种，其中3个月最为普遍。远期交易很少超过1年，因为期限越长，交易的不确定性越大。,远期外汇交易的原因,1进出口商预先买进或卖出期汇，以避免汇率变动风险。 汇率变动是经常性的，在商品贸易往来中，时间越

20、长，由汇率变动所带来的风险也就越大，而进出口商从签订买卖合同到交货、付款又往往需要相当长时间(通常达30天90天，有的更长)，因此，有可能因汇率变动而遭受损失。进出口商为避免汇率波动所带来的风险，就想尽办法在收取或支付款项时，按成交时的汇率办理交割。,例1：某一日本出口商向美国进口商出口价值10万美元的商品，共花成本1 200万日元，约定3个月后付款。双方签订买卖合同时的汇率为US=J￥130。按此汇率，出口该批商品可换得1 300万日元，扣除成本，出口商可获得100万日元。但3个月后，若美元汇价跌至US= J￥128，则出口商只可换得1 280万日元，比按原汇率计算少赚了20万日元；若美元汇

21、价跌至US= J￥120以下，则出口商可就得亏本了。可见美元下跌或日元升值将对日本出口商造成压力。因此日本出口商在订立买卖合同时，就按US= J￥130的汇率，将3个月的10万美元期汇卖出，即把双方约定远期交割的10万美元外汇售给日本的银行，届时就可收取1 300万日元的货款，从而避免了汇率变动的风险。,例2；某一香港进口商向美国买进价值10万美元的商品，约定3个月后交付款，如果买货时的汇率为US=HK781，则该批货物买价为781 万港元。但3个月后，美元升值，港元对美元的汇率为US=HK7.88，那么这批商品价款就上升为788万港元，进口商得多付出07万港元。如果美元再猛涨，涨至US=HK

22、8.00以上，香港进口商进口成本也猛增，甚至导致经营亏损。所以，香港的进口商为避免遭受美元汇率变动的损失，在订立买卖合约时就向美国的银行买进这3个月的美元期汇，以此避免美元汇率上升所承担的成本风险，因为届时只要付出781万港元就可以了,外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交易,远期外汇持有额就是外汇头寸(foreign exchange position)。 进出口商为避免外汇风险而进行期汇交易，实质上就是把汇率变动的风险转嫁给外汇银行。外汇银行之所以有风险，是因为它在与客户进行了多种交易以后，会产生一天的外汇综合持有额或总头寸(overall position)，在这当中难免会出现期汇和现汇的

23、超买或超卖现象。这样，外汇银行就处于汇率变动的风险之中。为此，外汇银行就设法把它的外汇头寸予以平衡，即要对不同期限不同货币头寸的余缺进行抛售或补进，由此求得期汇头寸的平衡,例如，香港某外汇银行发生超卖现象，表现为美元期汇头寸“缺”10万美元，为此银行就设法补进。 假定即期汇率为US=HK70，3个月远期汇率为US$l=HK88，即美元3个月期汇汇率升水港币018元。3个月后，该外汇银行要付给客户10万美元，收入港币788万元。该银行为了平衡这笔超卖的美元期汇，它必须到外汇市场上立即补进同期限(3个月)、相等金额(10万)的美元期汇。 如果该外汇银行没有马上补进，而是延至当日收盘时才成交，这样就

24、可能因汇率已发生变化而造成损失。假定当日收市时美元即期汇率已升至US=HK90，3个月期汇即美元3个月期汇仍为升水港币018元，这样，该外汇银行补进的美元期汇就按US=HK08(790+018)的汇率成交。10万美元合808万港元，结果银行因补进时间未及时而损失2万港元(808万-788万)。,短期投资者或定期债务投资者预约买卖期汇,在没有外汇管制的情况下，如果一国的利率低于他国，该国的资金就会流往他国以谋求高息。 假设在汇率不变的情况下纽约投资市场利率比伦敦高，两者分别为 98%和72%，则英国的投资者为追求高息，就会用英镑现款购买美元现汇，然后将其投资于3个月期的美国国库券，待该国库券到期

25、后将美元本利兑换成英镑汇回国内。这样，投资者可多获得26%的利息。 但如果3个月后，美元汇率下跌，投资者就得花更多的美元去兑换英镑，因此就有可能换不回投资的英镑数量而遭致损失。为此，英国投资者可以在买进美元现汇的同时，卖出3个月的美元期汇。这样，只要美元远期汇率贴水不超过两地的利差(26%)，投资者的汇率风险就可以消除。如果在国外有定期外汇债务的人，则就要购进期汇以防债务到期时多付出本国货币。,外汇投机,1）先卖后买，即卖空（Sell Short）或称“空头”（Bear） （2）先买后卖，即买空（Buy Long）或称“多头”（Bull）,远期汇率的标价方法与计算,远期交易的汇率也称作远期汇率

26、（Forward Rate），其标价方法有两种： 一种是直接标出远期汇率的实际价格；另一种是报出远期汇率与即期汇率的差价，即远期差价（Forward Margin），也称远期汇水。 升水（Premium）是远期汇率高于即期汇率时的差额；贴水（Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差额。就两种货币而言，一种货币的升水必然是另一种货币的贴水。,远期汇率的标价方法与计算,在不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法不同。 直接标价法下： 远期汇率=即期汇率升水，或远期汇率=即期汇率贴水。 间接标价法下: 远期汇率=即期汇率升水，或远期汇率=即期汇率贴水。,远期汇率的标价方法与计算,在计算远期外汇

27、买卖价格时，应遵循以下规则： （1）若远期汇水前大后小时，表示单位货币的远期汇率贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期汇水。 （2）若远期汇水前小后大时，表示单位货币的远期汇率升水，计算远期汇率时应把即期汇率加上远期汇水。,（三）远期外汇交易方式,固定交割日的远期交易（Fixed Maturity Date Forward Transaction），即交易双方事先约定在未来某个确定的日期办理货币收付的远期外汇交易。 选择交割日的远期交易（Optional Maturity Date Forward Transaction），指主动请求交易的一方可在成交日的第三天起至约定的期限内的任何一个营业

28、日，要求交易的另一方，按照双方事先约定的远期汇率办理货币收付的远期外汇交易。 确定择期交割日的方法有两种：（1）事先把交割期限固定在两个具体日期之间。 （2）事先把交割期限固定在不同月份之间。,三、掉期交易,掉期交易（Swap），又称时间套汇(Time Arbitrage)，是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易，进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。掉期交易可分为以下三种形式： 1、即期对远期（Spot Against Forward） 2、明日对次日（Tomorrow-Next or Rollover） 3、远期对远期（Forward to Forw

29、ard）,四、套汇交易,套汇交易是指套汇者利用不同地点、不同货币在汇率上的差异进行贱买贵卖，从中套取差价利润的一种外汇交易。 套汇交易又可分为直接套汇和间接套汇： 利用两个外汇市场之间某种货币汇率的差异进行的套汇，称为直接套汇，也叫两点套汇或两地套汇。 间接套汇又称三点套汇或三角套汇，是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，同时在这三个外汇市场上贱买贵卖，从中赚取汇率差额的一种套汇交易。,套利交易,套利交易又叫套期图利，是指利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以从中获得利息差额收益的一种外汇交易。,第四节 汇

30、率的决定与变动,一、汇率的决定基础 汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下，汇率的决定基础有所不同。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称做铸币平价；在纸币流通条件下，纸币是价值的符号，因此，两国纸币所代表的实际价值量之比决定了两国纸币间的汇率。,购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity,简称PPP）,该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力

31、之比就是决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。,购买力平价的形式,（1）绝对购买力平价：这是指一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之比。设R0为该时点的均衡汇率, 则R0=Pa/Pb 。式中Pa和Pb分别为A国和B国的一般物价水平。绝对购买力平价说是以一价定律为基础的，将上式改变为Pa = R0Pb ，即为一价定律的表达式。,（2）相对购买力平价,相对购买力平价学说将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这段时期中的物价或货币购买力的变动： 式中R1和R0分别代表计算期和基期的均衡汇率，Pa1和Pa0

32、分别代表A国计算期和基期的物价水平，Pb1和Pb0分别代表B国计算期和基期的物价水平。 相对购买力平价学说与绝对购买力学说相比更富有意义，因为它从理论上避开了一价定律的严格假设。,购买力平价理论的评价,购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值是货币对内价值的体现。 然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少缺陷： 第一，从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的， 第二，购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。 第三，购买力平价理论是建立在种种假设之上的。 第四、购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的

33、问题：一是物价指数的选择，二是商品的分类，三是基期年的选择,（二）利率平价说,1、利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。 2、对利率平价说的评价： （1）理论上的最大不足之处是未能说明汇率决定的基础，而只是解释了在某些特定条件下汇率变动的原因。 （2）利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。 （3）利率平价成立的另一个条件是：在达到利率平价之前，套利活动不断进行。但实际情况并非如此。 （4）没有区分经济正常状态下的情况与经济危机下的情况。,（三）国际收支说,国

34、际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，汇率便处于均衡状态。,2、国际收支说的原理,当国际收支处于均衡状态时，其经常项目收支差额应等于（自主性）资本流出入的差额。如果我们用CA表示经常帐户收支差额，KA表示资本帐户差额，则国际收支的均衡条件可表示为： CAKA0,2、国际收支说的原理,经常帐户收支为商品劳务的进出口差额，而出口（X）和进口（M）分别是由外国国民收入Y*、相对价格P/SP*和本国国

35、民收入Y、相对价格P/SP*所决定的。即： X= f(Y*, P, P*, S) M= g(Y, P, P*, S) 而资本帐户收支则主要取决于国内外的利率差异（r-r*），以及人们对未来汇率变化的预期,即（Se-S）/S，其中Se为未来现汇汇率的预期值。即： KA=KA (r, r*,(Se-S)/S),2、国际收支说的原理,当一国国际收支处于均衡状态时，CA(Y, Y*, P, P*, S)=-KA(r, r*,(Se-S)/S)，由此所决定的汇率水平就是均衡汇率。因此，均衡汇率可表示为： S= h(Y, Y*, P, P*, r, r*, Se ) 由上式可知，影响均衡汇率变动的因素有国

36、内外国民收入、国内外价格水平、国内外利息率以及人们对未来汇率的预期。,对国际收支说的评价,国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。,（四）资产市场说,其基本原理是将外汇看成一种资产，汇率是两国资产的相对价格，汇率变动是由于对外资产的需求与供给之间的变动引起的。 资产市场说隐含着三个重要前提。其一是

37、一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。 依据对本外币资产可替代性的不同假设，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。,1弹性价格货币分析法：,弹性价格货币分析法是在本币与外币资产可完全替代，商品市场与证券市场一般能迅速、灵敏地加以调整，国际商品套购机制发生作用的假定下进行分析的。 （1）基本模型 弹性货币论认为，一国的实际货币需求是相对稳定的，是利率（r），收入（Y），价格（P）的稳定函数。即： 于是货币市场均衡的条件是:,1弹性价格货币分析法：

38、,当Ms、Y、r 变动造成货币市场失衡时，将使商品价格发生变动，在商品市场价格有完全弹性情况下，价格水平取决于各自的货币供给和货币需求，则本国和外国的价格水平可分别表示为： （4.1） 由于各国商品具有完全的替代性，商品套购过程中一价定律成立，即各种商品在世界各国价格用同一种货币来表示是一致的： （4.2） 此处S为直接标价的汇率。,1弹性价格货币分析法：,由（4.1）、（4.2）两式，可得： （4.3） 这样，国际商品套购机制便通过商品市场的价格水平将汇率与两国货币市场的供给和需求存量联系起来。均衡汇率正是使两国货币市场的相对供给存量被公众意愿持有的汇率水平。,1弹性价格货币分析法：,式（4

39、.3）中的K、K*又可表述为收入（Y）和利率（r）的函数，即： （4.4） 其中k、分别代表以货币形式持有收入的比例、货币需求的收入弹性和利率弹性，并假定两国的、相同。 将（4.4）式代入（4.3）式后，得到： （4.5） 公式（4.5）即为弹性价格货币分析法的汇率模型。,影响汇率变动的因素,由式（4.5）可得出影响汇率变动的主要因素有：两国货币供给、国民收入以及利率的相对变化。 当本国货币供给相对外国增加时，外汇汇率就会上升，本币汇率就会下跌，反之，则相反。 当本国国民收入相对外国增加时，外汇汇率就会下跌，本币汇率就会上升，反之亦然。 当一国利率水平相对提高时，外汇汇率就会上升，本币汇率就会下跌。,弹性价格货币分析法的缺陷,首先，它将国际经济的因果关系颠倒了。 其次，它假定货币需求函数是相当稳定的，但这在短期内也难以实现。 再次，其假设前提条件是一价定律，在现实中难以实现。 最后，它假定国内外资产具有完全的替代。事实上，由于交易成本、赋税待遇和种种风险的不同，各国资产之间难以完全替代。,2粘性价格货币分析法,粘性价格货币分析法是以本币与外币资产可完全替代，但商品市场价格具有粘性的假设