长期筹资决策(6).ppt

1、长期融资决策，第六章，本章主要内容，资本成本杠杆利息和风险资本结构理论资本结构决策，资本成本，资本成本是指企业筹集和使用资本所支付的价格，包括使用费和融资费用。使用成本：指企业在生产经营和对外投资过程中使用资本所支付的成本，属于可变资本成本。融资成本：指企业在筹资过程中为获得资本而支付的成本，是一种固定的资本成本，可视为融资金额的扣除。资本成本(率)的类型，资本成本率：企业成本与所筹集资金的有效金额之间的比率。个人资本成本：各种长期资本的成本；综合资本成本：所有长期资本的成本；资本边际成本：企业增加长期资本的成本。资本成本的作用是比较融资方式和选择融资方案的基础。个人资本成本是比较各种融资方式

2、优缺点的一种方法；综合资本成本是企业进行资本结构决策的基础。边际资本成本是选择额外融资方案的基础；资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。资本成本是评价企业经营效果的最低尺度。个人资本成本率的一般计算公式是资本成本率；收取使用费；筹集的资金数额；筹集资金；融资成本率；教科书中的思想不够严谨。例如，一只股票的市场价格为25元，下一次股息预计为1.75元，股息预计以9%的速度增长，Km=18%，三年期国债利率为11%，股票价值为0.95，债券收益率Kd=13%，因此计算普通股的资本成本。根据资本资产定价模型： Ks=krf(km-krf)=11% 0.95(18)17.65%，根据股息贴现模型

3、： Ks=D1/P0 g=1.75/25 9%=16%债券投资收益率加风险收益率方法： Ks=13% 4%=17%估计算术平均值3360ks=(17.65% 16% 17%)/3=16.88% 资本价值基础的选择，在教科书P219中有一个错误，资本边际成本率是企业额外融资的资本成本率，即企业增加一元资本的成本。 有时，企业可能只采用某种融资方式进行追加融资，但当融资金额较大或目标资本结构确立时，往往需要通过多种融资方式的组合来实现。此时，资本率的边际成本应按加权平均法计算，其资本比率必须根据市场价值来确定。边际资本成本率规划，企业在追加融资过程中，为了便于比较和选择不同规模的融资组合，可以预先

4、计算相应的边际资本成本率，即边际资本成本率规划。基本过程如下：确定目标资本结构，测算各种资本的个体资本成本率，测算总融资的分界点，测算边际资本成本率，教材P224226，杠杆收益与风险，经营杠杆及其收益与风险，经营杠杆：也称经营杠杆或经营杠杆，是指企业在经营活动中利用固定成本于经营成本，即企业可以通过扩大总营业额来减少单位营业额所分摊的固定成本，从而增加企业的经营利润。经营杠杆效益：当企业扩大其经营总额时，单位营业额所分摊的固定成本减少，企业的经营利润增加；经营杠杆风险：由于经营杠杆的作用，当总业务量下降时，经营利润下降得更快。经营杠杆系数，经营杠杆系数是指企业经营利润的变化率，相当于营业额变

5、化率的倍数，反映了经营杠杆的作用程度，可用于估计经营杠杆的利润和评估经营风险水平。例如，一个企业当前的销售量是40，000台，但将来可能是50，000台或30，000台，销售价格相同。相应的EBIT如下：从上述数据来看，DOL=40%/25%=1.6表明EBIT的销售收入每增加一次，就会增加1.6%。如果明年的销售收入预计增长5，EBIT将增长8。同样，如果销售收入减少5%，业务杠杆的作用，主要用于企业成本结构变化的决策，如考虑用额外的设备代替部分劳动力，这将增加固定成本，降低可变成本，从而在固定销售收入的基础上提高公司的业务杠杆系数。如果未来销售收入增长的前景预期良好，增加经营杠杆系数是一个

6、有利的决定；如果销售收入的前景不好，就会得出相反的结论。企业杠杆的影响因素和总固定成本的变化；产品销售对经济波动的敏感度；企业规模和市场份额；投入价格的稳定性；企业根据投入价格的变化调整产品销售价格的能力。财务杠杆及其收益和风险，财务杠杆：也称为资本杠杆等。是指企业资本结构中债权资本的使用对每股收益的影响。财务杠杆的好处：当利息和税收前的收益增加时，普通股的每股利润将增加更多。财务杠杆风险：当税前利润下降时，普通股的每股利润将进一步下降，甚至企业可能破产。财务杠杆程度和财务杠杆程度是指普通股每股税后利润的变化率(或企业税后利润的变化率)，相当于税前利润变化率的倍数，可用于判断财务杠杆的大小和评

7、估财务风险的水平。财务杠杆的例子，影响企业财务杠杆的因素，资本规模的变化，资本结构的变化，债务利率的变化，利息和税前利润的变化，联合杠杆，联合杠杆：也称为总杠杆，指的是经营杠杆和财务杠杆的结合，即利用固定成本的企业经营成本和固定利息的债务资本在企业资本成本中的作用影响企业税后利润或普通股每股税后利润。联合杠杆系数：指企业税后利润或普通股每股税后利润的变化率，相当于总经营额变化率的倍数，是经营杠杆系数与财务杠杆程度的乘积。联合杠杆、资本结构理论和资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率和公司价值之间关系的理论。主要有：早期资本结构理论、净收益观点、净营业收益观点、传统观点、MM资本结构

8、理论、新资本结构理论、代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论、资本结构，资本结构是指企业各种资本的价值构成和比例关系。广义资本结构：指企业所有资本的价值构成和比例关系，包括短期资本和长期资本；狭义资本结构：仅指各种长期资本的价值构成和比例关系。资本结构类型和资本属性结构：指资本的价值构成和与企业不同属性的比例关系。资本期限结构：指不同期限资本的价值构成和比例关系。合理安排资本属性结构的重要性和债权资本的比例可以降低企业的综合资本成本率；合理安排债务资本比率可以获得财务杠杆效益；合理安排债权和资本的比例可以增加公司的价值。资本结构决策的影响因素，以及企业的财务目标；债权人的态度；操作员行为；企业的财务状况和发展能力；税收政策；行业特点和行业资本总体水平追加融资的资本结构决策：直接比较各备选追加融资方案的边际资本成本；用原始资本结构汇总各备选追加融资方案，并计算各汇总资本结构的加权平均资本成本。教材P247250每股收益分析方法通过计算每股收益的无差别点，即两种或两种以上融资方案下普通股每股收益相等时的息前收益和纳税点，界定了股权融资和债务融资的合理范围。每股利润分析法、教材P251254、公司