第六章+汇率决定理论(中)－资产市场说.ppt

1、第六章汇率决策理论(中)资产市场，1，资产市场主要方法及类别资产市场是20世纪70年代中期以后发展起来的重要汇率决策理论。这在国际资金流高度发展的背景下，汇率变动非常频繁，波动很大，显示出与其他资产价钱变化相似的特征，这使人们可以将一个汇率视为资产，探讨价钱决定。在汇率决策(而不是资产市场平衡(库存平衡)牙齿国际收支流平衡)中的作用中讨论。2，与传统的汇率决策理论相比：资产市场分析方法有相当大的差异。1、汇率决定因素是库存而不是流量。2、预计在汇率决定中会起到相当重要的作用。3，资产市场分类，汇率决策资产市场分析，4，(1)汇率弹性价钱分析(汇率货币价钱完全弹性(2)实际货币需求稳定(3)购买

2、力平价建立(短期长期全部建立)，5，1节汇率弹性价格分析，卡根一个国家的相关因素变动对汇率变动的影响；(1)在其他因素不变的情况下，一个国家的货币当局一次增加货币供应，可能导致当前价钱下货币供应过剩。由于价钱完全弹性，物价上涨不影响产出和利率，通过购买力平价效果，基准货币以相同的比率贬值。8，(2)在其他因素不变的情况下，一个国家的国民收入增长在货币供应不变的情况下价钱下降，通过购买力平价效应，韩元价值上升。(3)在其他因素不变的情况下，本国利率的上升将降低货币需求，当前价钱下货币供应过剩，导致价钱上涨，通过购买力平价效应，韩元价值将下降。9，图6-1货币模型图表，国家货币供应，国家利率，国家

3、价钱水平，时间，时间，10，两国相关因素对汇率影响的分析：11，12，2，引入预期货币模型，13预期货币模型的基本结论同时，公式也有自行实现的能力，反映预期的汇率水平。应用：部分解释汇率发生了大规模和频繁的变动牙齿，没有现实条件牙齿明显的变动。14，3，对货币模型的评价，三个茄子优点：货币模型将购买力平价理论作为资产市场，汇率，资产价钱，具有强大的生命力。货币模式通过引入货币供给、利率、国民收入等重要经济变量，得到了更广泛的应用。货币模型是典型的平衡分析(三大市场平衡)。15，3大不足：货币模式以购买力平价理论为前提，说明图大打折扣。货币模型在货币市场均衡分析中假定实际货币需求稳定，这至少在实

4、证研究中是有争议的。尤其是在短期内。货币模型假定价钱水平具有足够的弹性，特别是研究者的批评(商品市场价钱短期粘度)，第16，2节汇率粘性价钱货币分析焦虑模型，第17，焦虑模型是1976年美国经济学者鲁迪格多恩布什提出的。牙齿模式认为，在短期内，由于商品价钱粘性，对货币市场不平衡的反应缓慢，但股市及外汇市场反应非常敏感，利率和汇率变化会立即发生。短期内，利率和汇率调整超过了器官平衡水平。因此，从长期来看，利率和汇率都逐渐回到了长期均衡的位置。18，超调模式的基本假设(1)购买力平价短期内不成立，长期建立得比较好。(2)总供给曲线在短期内不垂直。(对于价钱水平的完全粘度、粘度、完全弹性三个茄子，请

5、注意AS曲线的各种形状。)请参阅教材第141页。(3)郑智薰-转发利率奇偶校验设置和货币需求稳定性，19，汇率溢出模型是货币理论的动态模型，当国家货币供应一次增加时：(1)器官效果：器官，价钱有足够的收缩。由于经济已经处于均衡状态，货币的供应最终导致价钱上涨，利率保持不变，根据购买力平价效果，本国货币贬值。20，(2)短期效果：商品价钱粘性，没有价钱波动，利率和汇率资产价钱快速曹征可以。货币供应的增长从长远来看，汇率价值会下降，保持一定程度，作为理性投资者，这是完全期待的(Ee=)。如果短期内价钱调整延迟，利率只能下降(为什么？)。根据郑智薰互补利率估价定理，我们可以立即知道汇率曹征-贬值。还

6、得出结论，利率下调将促进投资增加，基准货币贬值将导致净出口增加，产量增加，完全超出就业水平。短期内，水平供应曲线不调整价钱，货币供应的增加只会导致利率下降，基准汇率水平超过器官平衡水平。21，(3)短期内器官平衡曹征：可以在较长时间内调整价钱水平。总产量在充分就业时超过总产量，因此物价缓慢上升。货币需求相应上升，利率逐渐反弹，基准货币慢慢上升。牙齿升值是以现有的过度贬值为基础的，表明汇率逐渐向器官均衡水平移动。此外，汇率、利率提高、投资和净出口、总产量减少，将逐渐曹征到充分就业水平。上述调整将价钱进行，直到经济达到器官平衡水平。在牙齿点，价钱水平与货币供应的增加相一致，国家货币达到长期均衡水平

7、汇率、购买力平价的建立，利率和产出恢复到原来的状态。22，图6-3焦虑模型示意图，本国货币供给，本国利率，本国价钱水平，时间，时间，23，焦虑模型的评价(1)焦虑模型对货币主义及凯恩斯主义的整合，成为开放经济下汇率分析的一般模型。(2)焦虑模型首次涉及汇率动态曹征问题，创立了汇率动力学。(3)超调模型具有明确的政策意义。24、超额曹征模式的缺点主要是：忽视流量分析，明显地，货币贬值带来了经常裴秀智变化，这将进一步影响国家的总资产，进而影响货币需求的变化，进而影响汇率。对超调模型的计量测试很难。25，进一步阅读：何章：国际金融(第三板块)第11章“汇率货币分析”，26，第三节汇率投资组合分析，2

8、7，货币论在货币市场均衡中的作用，单方面强调各国资产完全替代假设等方面的不足，布朗(Branson)短期内资产市场不平衡通过资产市场国内外各种资产的快速调整消除，而汇率是保持资产市场供求库存和恢复平衡的关键变量。介绍了一个国家的资产总量，分析了影响资产总量的各种因素，特别是经常账户变化对牙齿总量的影响。因此，牙齿模型是流因素与库存因素相结合的分析。，29，(a)投资组合分析的基本模式，分析假设，(1)本国居民拥有本国货币(m)，本国债券(b)，外债(f)三种茄子资产。(二)短期内不考虑持有本国债券和外国债券的利息收入对资产总量的影响。(3)如果预计未来不会汇率变化，则只有外国利率变动会影响外国

9、债券的收益率。(4)一个国家的资产总量以上述三种茄子形式分布，根据组合投资的原则确定具体分布情况。例如，资产回报率上升，投资者处于分散风险中，投资者不会将资产全部转换为该资产。(David assell，Northern Exposure(美国电视电视剧)，asset)，30，组合模型的基本形式，31，3大相关市场短期和器官平衡，3大相关市场对应资产的供求不平衡都带来本国利率和汇率调整。当牙齿三大市场牙齿同时处于平衡状态时，该国资产市场达到了平衡。因此，在短期内确定对各种资产的供应量的情况下，牙齿市场均衡决定本国利率和汇率水平。长期而言，资产市场平衡不仅要求三大市场平衡，还要求经常账户平衡。3

10、2、组合模型的图形分析容易理解。通过使用图分析投资组合模型，可以设置本国利率为横轴，本国汇率(直接定价法)为纵轴的坐标平面。分析上述三个茄子相关市场(本国货币市场、本国债券市场和外国债券市场)的平衡情况，如图6-4图6-7:所示，货币供应量增加，图6-4货币市场平衡时本国利率和汇率组合，34，I，e，O，图6因为对本国债券市场牙齿本国利率的变化更敏感。同样的汇率变动是因为本国债券市场只需要相对较小的利率变动。36，I，e，O，图6-资产市场短期平衡，FF，MM，BB，37，2 (1)进行本国债券市场公开市场业务时的经济效果见图6-8。(2)在处理外债市场公开市场业务时，经济效果如图6-9所示。

11、38、I、i0、i1、e、E1、E0、o、ff、mm、mm、bb和bb图片，41，对供应绝对数量波动的分析(1)中央银行金融金融赤字融合引起的货币供应量增加，经济效果见图6-10。(2)经常账户盈余导致的外债供应增加，经济效果见图6-11。42、I、i0、i1、o、e、E1、E0、ff、ff、mm、mm、mm2、由汇率资产选择决定，不是相对价钱或购买力。3.经常账户盈余增加了外币资产库存，基准货币价值上升了。45，3，资产市场器官平衡和曹征机制在特定时间点汇率和利率平衡时经常账户可能盈余或赤字。在浮动汇率制度和政府不外汇市场介入的情况下，经常账户的赤字意味着资本账户的盈余，外币资产库存减少汇率影响，意味着本币价值下降。从短期平衡到器官平衡的