第二章 衍生市场.ppt

1、第二章 衍生市场,第一节 衍生市场概述,第二节 金融远期市场,第三节 金融期货市场,第四节 金融期权市场,第五节 金融互换市场,第二章 衍生市场,第一节 金融市场概述,一、衍生市场的产生,二、衍生证券的特点和功能,三、衍生证券与金融工程,第二章 衍生市场,20世纪70年代以来，出现了以金融创新（Financial Innovation）为核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券（Derivative Securities）为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心。 衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、交易量最大的金融工具。,第二章 衍生市场,一、衍生市场的产生,衍生证券是一种契约

2、，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富 衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。 这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。,第二章 衍生市场,二、衍生市场的特点和功能,远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具，它们既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。 任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。,第二章 衍生市场,三、衍生证券与金融工程,第二节 金融远期市场,第二章 衍生市场,一、金融远期市场概述,二、远期利率协议,三、远期外汇合约,四、远期股票合约,一

3、、金融远期市场概述,金融远期合约(Forward Contracts)：是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量某种金融资产的合约。 合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（Delivery Price）。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。,第二章 衍生市场,一、金融远期市场概述,远期合约是非标准化合约，不在交易所交易，而在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。与期货合约相比，远期合约灵活性大。但由于交易分散，不利于形成统一的市场价格，市场效率低，违约风险高。合约不是标准化的，流通性差。,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,远期利率协议（

4、Forward Rate Agreements）是指买卖双方同意从未来某一商定的时间开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 远期利率协议的买方是名义借款人，订立远期利率协议的目的是为了规避利率上升的风险或投机；远期利率协议的卖方是名义贷款人，订立远期利率协议的目的是为了规避利率下降的风险或投机。 交易双方并不真正进行本金的借贷，只是由一方向另一方支付结算金。,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,（一）术语与交易流程 英国银行家协会（BBA）于1985年颁布了远期利率标准化文件（FRABBA），对远期利率协议的术语作出了规定。目前大多数远期利率协议都是根

5、据FRABBA签订的，这一标准化文件使一笔远期利率协议交易只需一个电传确认就可成交，提高了交易速度和质量。,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,术语： 合同金额：借贷的名义本金金额； 合同货币：合同金额的货币币种； 交易日：远期利率协议成交的日期； 结算日：名义借贷开始的日期； 确定日：确定参照利率的日期； 到期日：名义借贷到期的日期；,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,合同期：结算日至到期日之间的天数； 合同利率：合同中规定的借贷利率； 参照利率：在协议中规定的在确定日用以确定结算金的某种市场利率； 结算金：在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方支付给另一方的金额。,

6、第二章 衍生市场,二、远期利率协议,交易流程： 延后期 合同期 远期利率协议交易流程图,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,（二）结算金的计算 如果参照利率超过合同利率，卖方就要支付给买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失，结算金是在结算日支付的，故结算金等于额外利息支出在结算日的贴现值：,结算金=,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,上式中：rr表示参照利率，rk表示合同利率，A表示合同金额，D表示合同期天数，B表示天数计算惯例。 如果参照利率高于合同利率，卖方（名义贷款人）支付给买方（名义借款人）； 如果参照利率低于合同利率，买方（名义借款人）支付给卖方（名义贷款人）

7、。,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,（三）远期利率 远期合约中的合同利率即为远期利率。远期利率指现在时刻的将来一定期限的利率。 远期利率是由一系列即期利率决定的。,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,如果现在时刻为 t，T时刻到期的即期利率为 r，T* (T*T) 时刻到期的即期利率为r*，则 t 时刻的T*T期间的远期利率 为： 上述公式适用于每年计一次复利的情形。,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,连续复利： 设金额A以利率R投资了n年，如果按年计复利，终值为： A(1+R)n； 如果每年计m次复利，则终值为：,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,当m趋于无穷大时，就称为连续复利（C

8、ontinuous compounding），此时的终值为： 假设 Rc 是连续复利的利率，Rm 是与之等价的每年计m次复利的利率，则有： 或,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,即：,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,如果即期利率和远期利率均为连续复利，即期利率和远期利率的关系为：,第二章 衍生市场,二、远期利率协议,远期利率协议的功能： 远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。 另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具。,第二章 衍生市场,二、远

9、期利率协议,与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点。同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。,第二章 衍生市场,三、远期外汇合约,远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。 远期汇率的报价方法通常有两种：一种是报出直接远期汇率；另一种是报出远期差价（又称掉期点数 ）。 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水，反之则称为贴水，若远期汇率与即期汇率相等，称为平价。

10、,第二章 衍生市场,三、远期外汇合约,远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE）。,第二章 衍生市场,三、远期外汇合约,远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为： 其中，F表示T时刻交割的直接远期汇率，S表示t时

11、刻的即期汇率，表示本国的无风险连续复利利率， 表示外国的无风险连续复利利率。上式就是国际金融领域著名的利率平价关系。,第二章 衍生市场,三、远期外汇合约,远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。 从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。,第二章 衍生市场,三、远期外汇合约,远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议，这是因为：,第二章 衍生市场,三、远期外汇合约,上式中，Wk 表示合同签

12、订时确定的合同期内远期差价，它等于合同中规定的到期日T*时刻直接远期汇率 K*与合同中规定的结算日（T时刻）直接远期汇率 K 之间的差额，而WR表示确定日确定的合同期的远期差价，它等于确定日确定的到期日直接远期汇率F*R 与确定日确定的结算日直接远期汇率 FR之间的差额。,第二章 衍生市场,三、远期外汇合约,远期外汇综合协议的交易流程和结算： 在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率WR、到期日远期结算汇率F*R和远期差价FR，并通过比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金。 根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种：汇

13、率协议、远期外汇协议。,第二章 衍生市场,三、远期外汇合约,汇率协议： 式中，表示原货币到期日名义本金数额，表示结算日第二货币期限为结算日到到期日的无风险利率，D表示合同期天数，B表示第二货币计算天数通行惯例（360天或365天）。,第二章 衍生市场,三、远期外汇合约,远期外汇协议： 式中AS表示原货币结算日的名义本金数额，AM表示原货币结算日的名义本金数额，在大多数远期外汇综合协议中AS= AM。,第二章 衍生市场,四、远期股票合约,远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。 由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范

14、围内有交易记录。,第二章 衍生市场,第三节 金融期货市场,一、金融期货合约的定义,第二章 衍生市场,二、金融期货交易的特征,三、金融期货合约与金融远期的比较,四、金融期货市场的功能,五、主要期货市场,六、股指期货,一、金融期货合约的定义,金融期货合约(Financial Futures Contracts) : 协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。,第二章 衍生市场,二、金融期货交易的特征,在交易所内进行交易。期货交易的双方不直接接触，各自与交易所的清算部或专设的清算公司结算。清算公司充当所有期货买方的卖方和所有期货交易卖方的买方，从而

15、克服了场外交易中信息不对称和违约风险高的缺点。 期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，由交易事先确定，在合约上有明确的规定，无须交易双方再商定。价格是期货合约中唯一的变量，通过交易所竞价确定。,第二章 衍生市场,二、金融期货交易的特征,期货交易每天进行结算，而不是到期一次结算。逐日盯市（marking to market），“每日无负债结算制度”。 买卖双方在交易前都要在经纪公司开立专门的保证金帐户，并存入一定数量的保证金初始保证金（Initial Margin)。初始保证金数量是由交易额和保证金率确定的。,第二章 衍生市场,二、金融期货交易的特征,每天交易结束后，根据期货价格

16、的涨跌调整保证金帐户，反映交易者的浮动盈亏。交易所根据当天的期货价格（加权平均价、收盘价等）确定一个结算价格。如果当天的结算价格高于前一天的结算价格或当天的开仓价，高出部分就是多头的浮动盈利和空头的浮动亏损，并于当日晚加入到多头的保证金帐户及从空头的保证金帐户中扣除；反之，则从多头的保证金帐户中扣除，在空头的保证金帐户中增加。,第二章 衍生市场,二、金融期货交易的特征,当保证金帐户中的余额超过初始保证金水平时，交易者可随时提取现金或用以开新仓。 而当保证金帐户的余额低于交易所规定的维持保证金（通常是初始保证金水平的75%)的水平时，经纪公司会要求交易者在规定的期限内补足到初始保证金水平，否则就

17、会强制平仓。,第二章 衍生市场,二、金融期货交易的特征,交易双方均可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（平仓），而无须进行最后的实物交割。实际上，某些金融期货是无法进行实物交割的，如股价指数期货。,第二章 衍生市场,三、期货合约与远期合约的比较,标准化程度不同； 交易场所不同； 违约风险不同； 价格确定方式不同； 履约方式不同； 合约双方关系不同； 结算方式不同。,第二章 衍生市场,四、期货市场的功能,转嫁价格风险的功能。这是期货市场产生的最根本的原因，也是期货市场最主要的功能。但风险只是被转嫁出去，而并不是被消除了。 价格发现功能。期货价格是所有参与期货交易的人对未来某一特定时间现货价

18、格的预期，交易所通过计算机撮合公开竟价所产生的期货价格就是那一时刻市场对未来某一特定时间现货价格的平均看法。,第二章 衍生市场,五、主要期货市场,芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade, CBOT) 19世纪初，芝加哥是美国最大的谷物集散地,随着交易集中和远期交易方式的发展，1848年，由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易商。于1865年用标准的期货合约取代远期合同，并实行保证金制度。 CBOT有玉米、大豆、小麦等农产品期货交易；债券、股指、黄金等期货；农产品、金融及金属的期权交易。,第二章 衍生市场,五、主要期货市场,芝加哥商业交易所(Chicago Merca

19、ntile Exchange, CME) 一批农业经销商于1874年创建。1972年，位进行外汇期货交易组建了国际货币市场部门（IMM)，推出了第一张金融期货合约，此后又增加了90天短期美国国库券期货和3个月欧洲美元定期存款期货交易；1982年，成立指数与期权市场部门，如S 发挥价值发现功能； 防止价格操纵行为的发生。,第二章 衍生市场,六、股指期货,标的指数 合约单位 最小变动价位 最大价格波幅限制 保证金 交割月份 最后交割日,第二章 衍生市场,标的指数,市场上有影响力的指数：具有充分的市场代表性、样本相对稳定、市场认同度高、指数市值覆盖面大。如S&P500指数、香港恒生指数、英国金融时报

20、100指数、日经225指数。,第二章 衍生市场,合约单位,合约单位（合约规模）。以股指点数与某一规定货币金额(乘数)的乘积表示。 乘数是交易所规定的。如S&P500股指期货乘数为250美元、恒生股指期货为每点50港元、英国富时100股指期货为每点10英镑。 如恒生指数为15000点，合约规模为75万港币。（标普1200、恒生22100）。,第二章 衍生市场,最小变动价位,指交易中所允许的最小价格变动值（买入价和卖出价之间所允许的最小差额） 可以用标的指数的点数来表示，也可以用一定的金额表示。 如标普期货为0.1点（25美元）、纳指期货为0.5点（50美元）、恒指期货为1点（50港币）。,第二章

21、 衍生市场,FTSE/Xinhua中国A50指数期货,标的指数：FTSE/Xinhua中国A50指数 合约乘数：1指数点=10美元 合约月份：2个最近的连续月和两个季月 最小变动价位：1指数点（10美元） 涨跌停板与熔断机制：初始停板为10%。一旦打板，随后的10分钟内将只允许在10%范围内交易。10分钟结束后，涨跌停板扩大到15%。如果再次打板，将再有10分钟的冷却期，期间只允许在10%范围内交易。10分钟冷却期之后当日剩余的交易时间内，取消涨跌停板。,第二章 衍生市场,FTSE/Xinhua中国A50指数期货,最后交易日合约到期月份的倒数第2个交易日结算方式现金结算 最终结算价：FTSE/

22、Xinhua中国A50指数的官方收盘价，精确到两位小数点 持仓限制：所有月份合约净持仓头寸不得超过5000张；经交易所批准可例外 议价大宗交易：200 手 交易所：新加坡交易所,第二章 衍生市场,沪深300股指期货,合约标的：沪深300指数 合约乘数：每点300元 报价单位：指数点 最小变动价位：0.2点 合约月份：当月、下月及随后两个季月 交易时间：上午9:15-11:30，下午13:00-15:15 每日价格最大波动：上一个交易日结算价的正负10%,第二章 衍生市场,沪深300股指期货,最低交易保证金：合约价值的12% 最后交易日：合约到期月份的第三个周五，遇国家法定节假日顺延 交割日期：

23、同最后交易日 交割方式：现金交割 交易代码：IF 上市交易所：中国金融期货交易所,第二章 衍生市场,沪深300股指期货,合约规模：3400*300=1,020,000元 保证金：1020000*12%=122,400元,第二章 衍生市场,巴林银行破产,1995年2月27日，英国中央银行宣布：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理，意味着有233年历史、270多亿英镑的银行破产。 巴林银行新加坡期货公司执行经理里森购买日经指数期货合约。1995.1.18，日本神户大地震，日经指数大幅下跌。为弥补亏损，里森继续大量买进。最终亏损86000万英镑（巴林银行净资产5.41亿）。,第二章 衍生市场

24、,第四节 金融期权市场,第二章 衍生市场,一、金融期权市场概述,二、期权合约的盈亏分布,三、期权组合的盈亏分布,四、新型期权,一、金融期权市场概述,期权（Option)，或称选择权，赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利。,第二章 衍生市场,一、金融期权市场概述,按购买者的权利分：看涨期权和看跌期权。 看涨期权的买方（多头）在未来规定的期限内有权按协定价格（敲定价格）购买一定数量的某种标的资产的权利。 看跌期权的买方（多头）在未来规定的期限内有权按协定价格（敲定价格）出售一定数量的某种标的资产的权利。,第二章 衍生市场,一、金融期权市场概述,按购买者执行

25、期权时限分：欧式期权和美式期权。 欧式期权：期权的买方只能在期权到期日执行期权； 美式期权：期权的购买者可在期权到期前的任何时间执行期权。,第二章 衍生市场,一、金融期权市场概述,按标的资产分： 利率期权 货币期权 现货期权 股价指数期权 股票期权 金融期权 利率期货期权 期货期权 外汇期货期权 股价指数期货期权,第二章 衍生市场,期权费（1989.12.1）,第二章 衍生市场,一、金融期权市场概述,期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和

26、6个月最为常见。 为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。,第二章 衍生市场,一、金融期权市场概述,期权交易与期货交易的区别 权利和义务方面。期权合约只赋予买方权利，买方可以行使这一权利，也可放弃这一权利，卖方没有权利，只有在对方履约时买卖标的物的义务。 标准化方面。在交易所交易的期权合约是标准化的，而在场外交易的期权合约是非标准化的。,第二章 衍生市场,一、金融期权市场概述,盈亏风险方面。期权交易卖方承担的风险可能是有限的，也可能是无限的；买方承担的风险是有限的。 保证金方面

27、。在交易所交易的期权卖方需交纳保证金，买方无需交纳保证金。 套期保值方面。运用期货进行套期保值，在把不利风险转嫁出去的同时，也把有利风险转移出去；,第二章 衍生市场,二、期权的盈亏分布,看涨期权的盈亏分布： 当sx时，实值期权：执行期权 x+csx，亏损，亏损额为s-x-c； s=x+c，盈亏平衡； sx+c，赢利，赢利额为s-x-c。 当s=x时，平价期权，亏损c； 当sx时，虚值期权，亏损c。,第二章 衍生市场,二、期权的盈亏分布,看涨期权的盈亏分布图：,第二章 衍生市场,二、期权的盈亏分布,第二章 衍生市场,二、期权的盈亏分布,看跌期权的盈亏分布：,第二章 衍生市场,二、期权的盈亏分布,

28、看跌期权的盈亏分布图：,第二章 衍生市场,三、期权组合的盈亏分布,股票多头与期权空头组合的盈亏分布： 到期日卖出股票的盈利为：Vs=ST-S1 到期日期权空头的盈亏： c (ST=x) 到期日组合的盈亏： ST-S1+c (ST=x),第二章 衍生市场,三、期权组合的盈亏分布,第二章 衍生市场,三、期权组合的盈亏分布,看涨期权的牛市差价组合： -C1 (STSTx1) ST-x1-c1 (ST=x2) C2 (STSTx1) x2+c2- ST (ST=x2),第二章 衍生市场,三、期权组合的盈亏分布,c2- c1 (STSTx1) x2-x1 +c2-c1 (ST=x2),第二章 衍生市场,

29、三、期权组合的盈亏分布,第二章 衍生市场,四、新型期权,打包期权：打包（Package）期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和（或）标的资产构成的组合。 非标准美式期权：非标准美式期权的行使期限只限于有限期内的特定日期。 远期期权：远期期权是指期权费在现在支付，而有效期在未来某时刻开始的期权。 复合期权：就是期权的期权,第二章 衍生市场,四、新型期权,任选期权：是指在一定期限内可由多头选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权。 障碍期权：是指其收益依赖于标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一个特定水平。 两值期权：当到期日标的资产价格低于协议价格时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高于协议价

30、格时，期权持有者将得到一个固定的金额。,第二章 衍生市场,四、新型期权,回溯期权：回溯期权（Lookback Option）的收益依赖于期权有效期内标的资产的最高或最低价格。 亚式期权：亚式期权（Asian Option）的收益依赖于标的资产有效期内至少某一段时间的平均价格。 资产交换期权：是指期权买者有权在一定期限内按一定比率把一种资产换成另一种资产。,第二章 衍生市场,第五节 金融互换市场,第二章 衍生市场,一、金融互换概述,二、金融互换的功能,三、利率互换,四、货币互换,五、其他互换,一、金融互换概述,金融互换是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。

31、,第二章 衍生市场,一、金融互换概述,平行贷款 在不同国家的两个母公司分别在国内向对方在本国的子公司提供本币贷款,两者金额相当。并承诺在指定到期日,各自归还所借货币。 其主要目的是为了逃避外汇管制。 平行贷款包括两个相互独立的贷款协议，都具有法律效力，因此存在信用风险。,第二章 衍生市场,一、金融互换概述,平行贷款流程图:,第二章 衍生市场,一、金融互换概述,背对背贷款 为了消除平行贷款中的信用风险而产生的。两国的母公司之间相互贷款（币种不同，但币值相等）。背对背贷款只有一个贷款协议。 背对背贷款实质上是一种贷款行为，影响双方的资产负债结构，而互换不影响资产负债结构，是一种表外业务。,第二章

32、衍生市场,一、金融互换概述,背对背贷款流程图：,第二章 衍生市场,一、金融互换概述,比较优势理论与互换原理： 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。,第二章 衍生市场,一、金融互换概述,互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。,第二章 衍生市场,二、金融互换的

33、功能,通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。,第二章 衍生市场,三、利率互换,双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的名义本金交换分别以固定利率和浮动利率计算的现金流。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。,第二章 衍生市场,三、利率互换,表 A、B公司的贷款利率 A需要借入与6个月期相关的浮动利率借款 B 想借入固定利率借款。,第二章 衍生市场,三、利率互换,如果不互换，双方总成本为： LIBOR+0.3%+11.20%=LIBOR+11.50% 互换：A按固定利率借入$100万，B按浮动利率借入$100万，双方总成本为： 10%+LIBOR+1%=LIBOR+11.00% 互换使双方降低成本（互换利益）： （LIBOR+11.5%）-（LIBOR+11%）=0.5%,第二章 衍生市场,三、利率互换,上述互换利益是双方合作的结果，应由互换双方共享.假设双方平分,各得0.25%，也就意谓着通过利率互换使双方筹资成本都降低了0.25%。则： A公司的筹资成本为：