财务管理第五章—投资决策.ppt

1、第五章 投资决策,投资管理概述 现金流量的估算 投资决策方法,第一节 投资管理概述,一、投资的意义、分类和原则 （一）企业投资的意义，可简述如下几方面： （1）是实现财务管理目标的基本前提 （2）是发展生产的必要手段 （3）是降低风险的重要方法,第一节 投资管理概述,（二）企业投资的分类 （1）直接投资与间接投资（按经营关系分） （2）长期投资与短期投资(按时间分) （3）对内投资与对外投资（按方向分） （三）投资管理的基本原则 （1）进行市场调研，捕捉良机 （2）认真进行可行性分析 （3）及时筹足资金，保证资金供应 （4）认真控制企业投资风险,第一节 投资管理概述,二、投资环境分析 （一）投

2、资环境分析的意义 1、对投资环境研究，可以保证投资决策无误 2、对投资环境研究，可以了解环境变化，随着环境变化及时调整投资 3、对投资环境研究，可以预计将来环境变化情况，提高预见性,（二）投资环境的基本内容 1、投资的一般环境,政治形势,经济形势,文化状况,一般 环境,2、投资的相对环境,3、投资环境的基本方法 （1）调查判断法 A 调查 B 汇总 C 判断 （2）加权平均法 （3）汇总评分法 三、投资额的预测 1、投资额预测的程序和意义 （1）确定所有的投资项目 （2）预测各个项目的投资额 （3）确定一定时期的所有投资项目总额,2、投资额预测的意义 （1）有利于企业正确合理地筹集资金 （2）

3、有利于正确评价投资方案的经济效果 （二）内部投资额的预测 1、内部投资额的构成内容： （1）投资前费用 （2）设备购置费用 （3）设备安装费用 （4）建筑工程费用 （5）营运资金垫支 （6）不可预见费用,2、内部投资额预测的基本方法 （1）逐项测算法 （2）单位生产能力估算法 （3）装置能力指数法 （以上方法均比较简单，不在举例） （三）对外投资额的预测 1、对外联营投资额的预测 2、对外证券投资额的预测 （以上方法也比较简单，不再举例）,第二节 现金流量分析,一、现金流量分析的意义和基本原则 （一）意义 1.现金流量分析是进行投资决策分析的基础。 2.现金流量为投资决策提供重要的价值信息。

4、（1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 （2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。 3.利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。 （二）基本原则 1.实际现金流量原则-投资项目的现金流量必须按它们实际发生时间测量 2.相关不相关原则-相关现金流量仅仅是指那些由于投资决策而引起的公司全面的未来现金状况变化的现金流量。,第二节 现金流量分析,二、现金流量的构成 -这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。 （一）从内容上看 1、现金流入量。现金流入量是指项目引

5、起的企业现金收入的增加额，通常包括： （1）项目投产后每年可增加的营业收入； （2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入； （3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金，后面两项统称为回收额； （4）其它现金流入量。,2、现金流出量。现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额，通常包括： （1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资； （2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的营运资金； （3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。 （4）各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税。 （5）其它

6、现金流出。 3、现金净流量。项目的现金净流量是指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额。在不考虑所得税的情况下，项目正常生产经营期的现金净流量为： 现金净流量=现金流入量现金流出量 =营业收入付现成本 =营业收入（营业成本非付现成本） =税前利润+折旧,（二）从其产生的时间上看 1、初始现金流量开始投资时的现金流量。 （1）固定资产的投资；包括购入或建造成本、运输成本、安装成本。 （2）流动资产投资；如对原材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。 （3）其他投资费用；指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。 （4）原有固定资产变价收入和清理费用。如果投资项目是固定

7、资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收人和清理费用。,2、营业现金流量投资项目使用后 （1）产品或服务销售所得到的现金流量入。 （2）各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用等。 （3）税金支出。 年营业净现金流量年销售收入付现成本税收支出 税后净利十折旧。 3、终结现金流量-投资项目完成时发生。主要包括 （1）固定资产的变价收入； （2）投资时垫支的流动资金的收回； （3）停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的各种清理费用。,例5-1某投资项目的初始固定资产投资额为800000元，流动资产投资额为200000元。预计项

8、目的使用年限为8年，终结时固定资产残值收入为150000元，清理及有关终结费用100000元，初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回。另外，预计项目投入运营后每年可产生400000元的销售收入，并发生150000元的付现成本。该企业的所得税税率为30，采用直线法计提折旧。同时，税法规定，计提折旧时固定资产的残值为零。这样，每年法定的固定资产折旧额为100000元（800000/8100000元）。计算过程如图所示。,第二节 现金流量分析,三、所得税和折旧对现金流量的影响 （一）税后成本和税后收入 1.税后成本：凡是可以减免税负的项目，扣掉所得税影响后的费用净额。 税后成本实际支付（税率）

9、2.税后收入：=收入金额（1税率）,税后成本2000（140）1200（元）,（二）折旧的抵税作用 大家都知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。 【例5-3】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现成本均相同，所得税率为40。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表。,（三）税后现金流量 1、根据现金流量的定义计算 营业现金流量营业收入付现成本所得税 （1） 2、根据年末营业结果来计算 营业现金流量税后净利折旧 （2） 3、根据所得税对收

10、入和折旧的影响计算 营业现金流量收入（1税率）付现成本 （1税率）折旧税率 （3）,第三节 投资决策方法,一、投资决策的非贴现法 （一）回收期法（PP） 1.概念：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。 2.计算方法： A.每年净现金流量都相等 B.每年净现金流量不相等时,【例5-4 】 假定投资者要求的最大可接受的回收期为3年，根据选择标准，可以接受A方案，不能接受B方案。 单位：元,项目B的投资回收期计算如下： PP120000360003.33（年） 项目A的投资回收期计算如下表：,PP=2+ =2.92 根据选

11、择标准，可以接受A方案，不能接受B方案。,（二）平均报酬率法（ARR） 1.概念： 2.计算公式：平均报酬率= 3.决策标准： 大于投资者必要的最低平均报酬率，则该方案是可行的，反之，不可行的。在多个互斥投资方案中，则应选择该指标最大的方案 例5-5用例4 的数据，计算项目A和B的平均报酬率。,第三节 投资决策方法,二、投资决策的贴现法 （一）净现值（NPV） 1.概念：投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之间的差额 2.计算公式： 3.贴现率的选择：预先设定的贴现率，资金成本或公司要求的最低资金利润率 4. 决策标准：如果投资项目的净现值大于0，则该项目可行；如果净现值小于0，则该

12、项目不可行；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，应选择净现值最大的项目。,例5-6利用例4中的数据，假定折现率为10%，分别计算项目A和B的净现值并做出投资决策。 项目A每年净现金流量分别为：NCFo200000，NCF170000，NCF270000，NCF365000，NCF455000，NCF560000,项目B每年净现金流量分别为：NCFo12万，NCF1NCF2NCF3NCF4NCF536000，因为B方案经营期 每年NCFt都相等，可利用年金现值系数表来计算，使计算过程简化。 NPVB36000（P/A，10%，5）120000 360003.791120000 1364761200

13、0036476（元） 项目A和B的净现值均大于0，均为可行方案；如果两者是互斥投项目，则只能选择净现值最大的A项目。,5.净现值法的评价 优点： 一、考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济效益，是一种较好的决策方法； 二、考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一； 三、考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。 缺点： 一、不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定投资方案的优劣； 二、净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，而他们的正确性对计算净现值有着重要影响

14、； 三、净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握； 四、净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。,6.折现率的选择 在投资项目评价中，正确地选择折现率至关重要，它直接影响项目评价的结论。如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以通过，从而浪费了有限的社会资源；如果选择的折现率过高，则会导致一些经济效益较好的项目不能通过，从而使有限的社会资源不能充分发挥作用。 在实务中，一般有以下三种方法确定项目的折现率：一是根据投资项目的资本成本来确定；二是根据投资的机会成本；三是根据行业平均投资报酬率；四是根据不同阶段采用不同的折现率，如在计算项目建设期净现金流量现值时

15、，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。,7.正确理解净现值的含义 投资项目的净现值实质上是一种投资在实现其必要投资报酬率（即折现率）后多得报酬的现值，也可以看作一项投资比要求所节省的投资资金额。因而，净现值法包含了一个对再投资报酬率的假设，假设在各期间投资的净现金流量（现金收益）可以按照企业必要的投资报酬率或资本成本（即为折现率）进行再投资，且投资额也是按折现率借入的。故有，当净现值大于0时，偿还本息后该项目人有剩余收益；当净现值等于0时，偿还本息后一无所获；当净现值小于0时，该项目的收益不足以偿还本金 。,（二）现值指数法（PI） 1.概

16、念：又称获利指数。投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值的比率。 3.计算公式： 3. 决策标准：如果现值指数大于1，投资项目是可行的；反之不可行；对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的投资项目。,例5-7利用例4中的资料，计算两个项目的现值指数并决策 PI（A）= 1 PI（B） 两项目的现值指数均大于1，则两项目均为可行的项如果两者为互斥投资，则只能选择现值指数较大的B项目。,现值指数法的优缺点与净现值法基本相同，但有一重要区别是，现值指数法可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能进行比较的缺陷，使投资方案之间可直接用现值

17、指数进行比较。其缺点除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算起来复杂，因此，在时务中通常并不要求直接计算获利指数。,（三）内含报酬率法（IRR） 1.概念：是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，即使投资项目净现值为零的贴现率。 2.计算方法： A.”逐年测试法”，（适合于各期现金流入量不相等的非年金形式） B.”年金法”，（适合于各期现金流入量相等，符合年金形式） 3.决策标准：如果内含报酬率法超过了预期报酬率，则投资项目可以接受；如果内含报酬率没有超过预期报酬率，则投资项目不可以接受。,例5-8用例4中的资料，计算项目A 和B的内含报酬率并做出决策。 已知项目A的净

18、现金流量分别为：NCF0-20万元，NCF17万元，NCF27万元，NCF3 6.5万元，NCF45.5万元，NCF56万元。营业期每年的NCF不相等，因而只能采用逐步测试法计算IRR(A)。其计算公式为： NPV= 使NPV0的r即为IRR。 按照逐步测试法的要求，自行设定折现率并计算相应的净现值，据此判断调整折现率，得到以下数据（计算过程略）：,测试次数j 设定贴现率rj 净现值NPVj （按rj代入上述公式计算） 1 10% +45090 2 20% 4845 3 19% 650 4 18% 3735 从上述计算可以看出，最接近于零的两个净现值分别为： r118%时的NPV1=3735元

19、0， r219%时的NPV2= -650元0， 则18% IRR19% IRR（A）=18%+18.85%,项目B营业期每年NCF相等，NCF3.6万元，Co=12万元，可采用简单计算方法。其计算如下：年金现值系数(P/A,IRR，5）= 查年金现值系数表，可以找到： r115%时，(P/A,15%，5)=3.35223.3333 r216%时，(P/A,16%，5）=3.27433.3333 则 15%IRR16% IRR=15%+ 15.24% 假定企业所要求的必要报酬率为10%，则项目A和 B的内含报酬率均大于10，均为可行性方案；但如果两者是互斥投资，则只能选择IRR较大的项目A。,4

20、.评价 内含报酬率法考虑了资金的时间价值，内含报酬率是投资项目本身的收益能力，反映其内在的获利水平，是相对数指标，且易于理解。因而，目前在企业投资决策中得到广泛的应用。,第三节 投资决策方法,三、投资决策方法的比较 （一）非贴现法与贴现法的比较 1、贴现指标考虑资金时间价值，而非贴现指标未考虑资金时间价值。 2、贴现指标提供了科学的决策标准，而非贴现指标难以提供科学的决策标准 3、管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。,（二）贴现法之间的比较 1.内部报酬率与净现值比较： IRR是相对数，NPV是绝对数。如果两个方案是互相排斥的，要使用NPV，选择NPV大的.如果

21、两个指标是相互独立的，应使用IRR,优先安排IRR大的。 2.内含报酬率与现值指数比较： 都是相对比率。PI要事先设定贴现率，IRR不必设定。,第三节 投资决策方法,四、固定资产更新决策 固定资产更新决策主要研究两个问题：一是决定是否更新，即继续使用旧固定资产还是更换新固定资产；二是决定选择什么样的固定资产来更新。,固定资产更新决策的步骤： 第一步，进行更新决策的现金流量分析。更新决策不同于一般的投资决策。一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入和折旧费用等税前支付的非付现成本的抵税收益，也属于支出的抵减，而非实

22、质上的流入增加。由于只有增加的现金流出，而没有增加的现金流入，就给使用贴现法带来了困难。因此，在现金流入相同时，我们认为投资成本（现金流出）的现值较低的方案为好方案。在现金流入量相同的情况下，有两种计算现金流量的方法：,分别计算新旧设备的现金流出： 继续使用旧固定资产的现金流出量的计算公式为： = =( - ） （若为负数则表示 旧固定资产变现 净收益纳税） = X（1 ） X （或+ ）年折旧,建设期税后 净现金流出量,旧固定资产 变现收入,旧固定资产 变现净损失减税,使用期内 每年税后净 现金流出量,年付现 成本,固定资产 报废时残值 变现收入,所得税 税率,所得税 税率,残值变现 净损失

23、减税,变现净 收益纳税,旧固定资产 变现净 损失减税,年 折 旧,旧固定 资产帐 面净值,旧固定 资产变 现收入,所得税 税率,更换新固定资产的现金流出量的计算公式为： 建设期税后净现金流出量新固定资产的原始投资额 使用期内每年税后净现金流出量计算公式同旧固定资产的计算一样。 第二步，由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内部报酬率，此时，应根据不同情况确定其他的方法，进行投资决策。可分为两种情况：当新旧固定资产的使用年限相同时，计算项目现金流出总现值（投资成本总现值），选择现金流出总现值较低的项目；当新旧固定资产的可使用年限不相同时，必须计算固定资产的平均年成本，选择固定资

24、产的平均年成本较低的项目。,（一）可使用年限相同的更新决策 例5-9某公司考虑用一台新的、效益更高的设备来代替现行的旧设备，以减少成本，增加收益。假定两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，因此我们可通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。其资料如下表： 单位：万元,假设该企业的资本成本为10%。所得税税率为40%，按直线法计提折旧。,（1） 计算两方案的各年净现金流出量 继续使用旧设备的各年净现金流出量： 按税法规定计算年折旧额（直线法）= = 45万元 NCF 0 = 100(300-453)-100 0.4 10026126万元 NCF 13 =40（1-0.4）-450.4=

25、6万元 NCF4 =40（1-0.4）-20-（30-20）0.4=0 更换新设备的各年净现金流出量： 按税法规定计算年折旧额（直线法）= =54万元 NCF0=240万元 NCF 13 =25（1-0.4）-540.4= -6.6万元 NCF4 =25（1-0.4）-540.4-40-（24-40）0.4= -40.2万元,（2） 计算两方案的现金流出的总现值： 继续使用旧设备的现金流出总现值 =126+6（P/A，10%,3）+0=126+62.487 =140.92万元 更换新设备的现金流出总现值 =240+（-6.6）（P/A，10%,3）+（-40.2）（P/S，10%,4） =24

26、0+（-6.6）2.487+（-40.2）0.683 =196.13万元 更换设备的现金流出总现值196.13万元，比继续使用旧设备的现金流出总现值140.92万元要多出55.21万元，因此，继续使用旧设备为好,（二）可使用年限不相同的更新决策 固定资产的平均年成本的概念和计算 1.概念：是指固定资产引起的现金流出的年平均值。2.计算： （1）如果不考虑资金的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。 平均年成本=未来现金流出总额/使用年限 （2）如果考虑资金的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。 平均年成本=未来使用年限内现金流出总现值/年金现值系数,【510】利用例9的资料，假定其他条件不变，仅新设备的使用年限变为6年，此时，新旧设备的使用年限不相同，必须计算各自的平均年成本来判断优劣。 从例9的计算可知： 继续使用旧设备的现金流出总现值=140.92万元 更换新设备的现金流出总现值 =196.13万元 计算两方案的平均年成本 继续使用旧设备的平均年成本=140.92 （P/A，10