股指期货基础知识介绍.ppt

1、股指期货基础知识介绍,广发期货发展研究中心 陈震祉 2010年1月,诚信 专业 创新 图强,目 录,1、股指期货简介,2、股指期货交易制度,3、股指期货推出对证券市场的影响,30年后变23.14万,30年后变23.1万,1.1什么叫股指期货？,简单的说，股指期货就是股票指数与期货的结合。,1.2沪深300指数简介,由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数于2005年4月8日正式发布。 沪深300指数简称:沪深300； 指数代码:沪市000300 深市399300 沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点。 沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300

2、只A股作为样本，其中沪市有208只，深市92只，截止2010年1月8日的数据。 样本选择标准为规模大、流动性好的股票。 沪深300指数样本覆盖了沪深市场七成左右的市值,具有良好的市场代表性。,1.3沪深300指数选取标准,沪深300指数的选取标准是规模大、流动性好的股票作为样本股。沪深300指数覆盖了大部分流通市值，因此能真实地反映市场表现和市场主流投资的收益情况。 对样本空间股票在最近一年的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票；对剩余股票按照最近一年日均A股总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股 。,定期调整指的是指数成份股原则上每半年调整一次，每次调整

3、比例一般不超过10% 。 临时调整主要是为了满足市场出现的收购、兼并、重组、退市及大市值新股发行等情况 。当样本股公司从指数样本中剔出时，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的股票代替。,1.4沪深300指数调整,1.5沪深300指数的修正,复牌：复牌后第二个交易日计入沪深300指数 除息：凡有成份股除息，指数不修正 除权：凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准日前修正指数 停牌：当某一成份股在交易时间内突然停牌，取其最后成交价计算指数 摘牌：凡有成份股摘牌，在摘牌日前进行指数修正 股本变动：凡有成份股发生股本变动，在成份股的股本变动日前修正指数 停市：部分停市时，指数照常计算；

4、全部停市时，指数停止计算,1.6沪深300指数的行业代表性,成份股所属行业在指数中的权重来看，排在前三位的行业是金融、材料、工业 。 从市场的行业板块来看，金融业板块效应更强。,沪深300行业指数权重统计（2010年1月8）,1.7沪深300指数排名前列成份股,股指期货：双方约定在未来特定时点、以特定价格买卖 股票指数价格水平的可转让的标准化合约。 举例：IF1001合约当前交易价格为3750点 特定时点：2010年1月的第3个星期五（交割日） 特定价格：3750点 标的指数：HS300 标准化：乘数300（详见合约规则）,1.8股指期货合约简介,1.8股指期货合约简介,交易合约规则,1.8股

5、指期货合约简介,每日结算价：最后1小时成交量的加权平均价 交割结算价：到期日HS300最后2小时的算术平均价 最后交易日（交割日）：合约月份的第三个星期五 交易手续费：万分之零点五 交易代码：IF 上市交易所：中国金融期货交易所,1.9合约月份,采用现月、次月、随后的两个季月，共4个月份的合约作为交易合约。 如：上市日期2010年1月8日，那么交易的合约为1月、2月、3月、6月。表示方式为 IF1001、IF1002、 IF1003、IF1006。其中IF为合约代码。10表示2010年，01表示1月合约。 1月到期后，交易合约变为2月、3月、6月、9月。依此类推。,1.10交易时间,普通交易日

6、： 上午9:15开盘，比股市早15分钟开盘； 下午3:15收盘，比股市晚15分钟收盘。 最后交易日： 当月合约开盘时间不变，下午收盘提前15分钟至3:00点，与股市相同； 其它合约收盘时间不变，为3:15。,交易安全保障性分析： 合约价位每变动10,则买卖一手合约盈亏为： 3500(10%)300 =10.5万元 亏损一方的交易保证金损失殆尽。按维持保证金经验值（4倍）计算，总资金宜为： 12.6万元4=50.4万元 建议最低入市资金量在50万元以上为妥。,交易门槛： 假设股指期货价位现为3500点，则一手合约相应面值为： 3500300=105万元 按12%保证金率计算，买卖一手合约需用保证

7、金为： 10512%=12.6万元 若价位上涨或上调保证金率，所需保证金将更多。,1.11资金门槛,1.12股指期货的特点,以指数为标的 以虚拟的股票指数按点数换算成现金进行交易的 以现金结算 不用实物来交割，而是用现金来结算 卖空交易 股指期货则能够满足投资者卖空的需要 ，弥补现货市场不足 杠杆效应 股指期货交易支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约 高流动性 流动性强、交易成本低廉、结算无风险,1.13股票与期货交易比较,1.14为什么要进行股指期货交易,交易费用低。 允许了投资组合的分散，机构投资者不必打乱投资组合就可以迅速、方便、廉价地调整其所暴露的市场风险。 提供便捷的交易手段

8、和很高的杠杆率。 可以方便地进行卖空操作。,返回,股指期货交易制度,2股指期货交易制度,2.1保证金制度,交易所实行保证金制度。保证金分为结算准备金和交易保证金。 结算准备金：是未被合约占用的保证金 结算会员的结算准备金最低余额标准为200万元 交易保证金：是已被合约占用的保证金 股指期货合约最低交易保证金为12%,2.1保证金制度,交易保证金的调整 出现下列情形之一的，调整交易保证金标准： （1）交易出现涨跌停板单边无连续报价（单边市）； （2）遇国家法定长假； （3）交易所认为市场风险明显变化； （4）交易所认为必要的其他情形。 交易所调整期货合约交易保证金标准的，在当日结算时对该合约的所

9、有持仓按照调整后的交易保证金标准进行结算。,2.1保证金制度,12%，期货公司加收 行情异动时，可加收 高收益，高风险,损失不以保证金为限!,2.1保证金制度,2010年1月8日上午，以3500点的价格卖出1手IF1002 合约价值：3500*300=105万元 保证金比例：12%+3%=15% 保证金：105*15%=15.75万元 2010年1月8日下午，以3400点的价格买入平仓 所得收益（3500-3400）*300=3万元 双边手续费：1050000*0.0002*2=420元 净收益:29580元 18.8% 做反方向则亏18.8%！,2.2价格限制制度,涨跌停制度： 前一交易日结

10、算价的10% 最后交易日： 前一交易日结算价的20,2.3持仓限额制度,持仓限额是指交易所规定会员或者客户可以持有的、按照单边计算的某一合约持仓的最大数量。 客户持仓限额：单个合约单边持仓实行绝对数额持仓，持仓限额为600张（同一客户在不同会员处开仓交易，其在某一合约的持仓合计不得超出该客户的持仓限额）、考虑到风险控制并借鉴金融危机以来其他市场调整金融期货持仓限额的经验，中金所可能对此进行调整，持仓限额可能大幅压低至100张。 会员持仓限额：某一合约单边总持仓量不超过10万手，结算会员该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。 获批套期保值额度的会员或者客户持仓，不受以上限制。 会员

11、、客户持仓达到或者超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。,2.4大户持仓报告制度,会员或者客户某一合约持仓达到交易所规定的持仓报告标准的，会员或者客户应当向交易所报告。 交易所可以根据市场风险状况，公布持仓报告标准。 会员或者客户的持仓达到交易所规定报告标准的，应当于下一交易日收市前向交易所报告；交易所有权要求会员、客户再次报告或者补充报告。 客户未报告的，由交易所指定受托会员报送该客户的有关材料。,2.4大户持仓报告制度,大户持仓报告流程,2010年1月8日入金20万元，以3500点的价格卖出1手IF1002。 期初保证金：3500*300*15%=15.75万元 当天结算价 3400点 浮动

12、盈亏：（3500-3400）*300=3万元 当日结算保证金: 3400*300*15%=15.3万元 客户总权益:20+3=23万元,2.5当日无负债结算制度,当日交易结束以后，交易所按照结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金等。 对应收应付款项实行净额一次划转。,2.6强行平仓制度,强行平仓是指交易所按照有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。 强行平仓条件 （1）结算会员结算准备金余额小于零，且未能在规定时限内补足； （2）客户、从事自营业务的交易会员持仓超出持仓限额标准，且未能在规定时限内平仓； （3）因违规、违约受到交易所强行平仓处罚； （4）根据交易所的紧急措施应予强行平仓；

13、 （5）其他应予强行平仓的情形。,2.6强行平仓制度,强行平仓原则 强行平仓先由会员在开市后第一节交易时间内执行，交易所另有规定的除外；会员未在规定时限内执行完毕的，由交易所强制执行。 对于会员结算准备金余额小于零的，其需要强行平仓的头寸，由交易所按照上一交易日结算后合约总持仓量由大到小顺序，优先选择持仓量大的合约作为强行平仓的合约，再按照该合约所有客户持仓比例分配。 对多个结算会员强行平仓的，按照应当追加保证金数额由大到小的顺序依次选择强行平仓的结算会员。,2.6强行平仓制度,强行平仓执行程序 通知 交易所以“强行平仓通知书”的形式向有关结算会员下达强行平仓要求；通知书除交易所特别送达以外，

14、随当日结算数据发送，有关结算会员可以通过交易所系统获得。 执行及确认 （1）开市后，有关会员应当自行平仓，直至符合交易所规定； （2）结算会员超过规定平仓时限而未执行完毕的，剩余部分由交易所执行强行平仓； （3）强行平仓结果随当日成交记录发送，有关信息可以通过交易所系统获得。,2.6强行平仓制度,2010年1月8日入金 20万元，以3500点的价格卖出1手IF1002。 2010年1月23日盘中价格上行至3700点 客户权益:20万-6万=14万元 保证金:3700*300*15%=16.65万元 发出追保通知书，客户追保或自行平仓 否则期货公司执行强平！,2.7强制减仓制度,强制减仓是指交易

15、所将当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单，以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按照持仓比例自动撮合成交。 强制减仓条件 （1）Dt交易日出现单边市； （2）Dt与Dt-1交易日同方向涨跌幅累计大于等于16%； （3）Dt交易日收市时，存在以涨跌停板价申报无法成交的、且客户合约的单位净持仓亏损大于等于Dt交易日结算价10%的所有持仓。,2.7强制减仓制度,强制减仓申报平仓数量的确定 （1）同一客户双向持仓的，其净持仓部分的平仓报单参与强制减仓计算，其余平仓报单与其反向持仓自动对冲平仓； （2）Dt交易日收市后，已在交易所系统中以涨跌停板价格申报无法成交的、且客户合约的单位净持仓亏损大于等于

16、Dt交易日结算价10%的所有持仓； （3）客户不愿按照上述方法平仓的，可以收市前撤单。,2.7强制减仓制度,客户合约单位净持仓盈亏的确定 客户合约的单位净持仓盈亏是指客户该合约的持仓盈亏的总和除以净持仓量。 客户该合约持仓盈亏的总和是指客户该合约所有持仓中，Dt-2交易日（含）前成交的按照Dt-2交易日结算价、Dt-1交易日和Dt交易日成交的按照实际成交价与Dt交易日结算价的差额合并计算的盈亏总和。 单位净持仓盈利客户平仓范围的确定 单位净持仓盈利大于零的客户的盈利方向净持仓均列入平仓范围。 在平仓范围内按照盈利大小的不同分成三级（10%、6%、大于0），逐级进行分配。,返回,一、股指期货对现

17、货市场的影响 1.对股市流动性的影响 2.对股市结构的影响 3.对股价波动率的影响 4.对股价的影响 5.股指期货将成为现货市场走向的领先指标 6.到期日效应 二、股指期货对市场参与主体的影响 1.股指期货对期货公司的影响 2.股指期货对证券公司的影响 3.股指期货对基金公司的影响 4.股指期货对投资者的影响 三、股指期货推出，对期货公司及券商收入状况的影响 1、境外交易所股指期货与现货交易额的关系 2、期货公司与券商股指期货业务收入预测 四、我国市场走势预测,3股指期货推出对股市期市的影响？,37,股指期货仅仅是完善了证券市场的定价机制，为市场提供了避险通道，并不会改变市场本身的运行趋势和规

18、律，而是加速和促进了市场价格的发现与形成。,3.1海外经验显示,股指期货不会改变市场整体走势,38,3.2股指期货成为市场走向的领先指标,从定价机制看,期货价格反映的是交易者对未来价格的预期，各种投机、套利、避险等资金根据各自不同的价格预期和交易目的直接对指数进行交易，因此期指价格往往能提前于现货对市场的变动进行反应。 从交易规模看,以国外发展股指期货的经验来看，期货市场成交总值通常高于现货股市1-2倍,期指的推出类似于再造了一个股市。在如此大的交易量下，期货当然会对现货市场起很大的影响作用。同时由于我国的指数期货比股市早15分钟开盘，对消息的反应也将更加敏感。 所以股指期货通常为现货的领先指

19、标,市场宏观面、资金面、信心等各种因素的影响力往往首先通过期货价格反映出来，再通过套利、避险等交易活动传导到股票现货市场，进而影响到现货指数的走势。投资人可藉观察期货走势来了解市场的多空氛围，预判未来大盘走势，以作为进出股市的重要依据。,39,3.3权重个股将长期受到机构投资者的青睐,股指期货推出后，质地优良且占指数权重较大的大盘蓝筹股，因其与指数良好的相关性，将在机构投资者构建避险、套利等交易的现货组合中占据重要地位，此类个股将受到市场的长期青睐，成分股与非成分股之间的差距会越来越大。,3.4对于价格波动性的影响,对于价格波动性的影响 长期：价格波动有减小趋势 短期：特定时间短波动加剧到期日

20、效应,3.5其它影响,1.2.2 短期内现货市场交易量可能有所下降,期货交易的特点：1.T+0交易；2.可以做空；3.杠杆效应 溢出效应：部分股市投资者被吸引到期货市场中来,恒生指数期货1986年5月6日上市,3.5其它影响,1.2.2 长期看两市交易量都会增加,市场逐步趋于成熟 大量套保、套利者参与到市场交易中来,3.6到期日效应,由于股指期货合约有到期日的限制，在最后交易日来临时，持有避险或者套利交易组合的投资者面临在期现两市同步平仓或者期货部位迁仓的问题，从而造成市场价格波动。 实力雄厚的机构可在到期日这一交易日，通过拉抬或者打压现货指数，令自身相应的期货头寸获利。从海外市场的实践来看，

21、通常到期日期货与现货价格波动相对比较剧烈，行情可能出现很大波动。 案例： 1986年9月初，道琼斯指数的急剧下跌使得股票空头-期货多头头寸套利者在交割日前没有提前平仓兑现利润的机会。 在1986年12月19日到期日平仓时，最后一分钟大约有8千5百万股股票（超过一天成交量的1/3）买盘突然涌出，导致股票价格飙升。 比较：沪深300股指期货合约采用的结算价和到期日，从制度设计上避免了相应的效应。,3.6到期日效应成因,Stoll & Whaley（1997）认为到期日价格效应可能来源于一系列因素的综合作用，这些因素包括存在指数套利的机会、股指期货价格的现金结算的特征、市场能够容纳指令失衡的交易机制

22、以及旨在操纵价格的交易行为等。 指数套利。当实际价格偏离均衡价格，并且偏离的程度超过交易成本时，市场上就出现套利的机会。指数套利者持指数股票（index stocks）多头（空头）和相反头寸的股指期货，直到合约到期日，该交易行为在现金结算方式下容易产生交易量异常效应。 现金结算。指数套利的头寸在合约到期日被清算时，股指期货以最后结算价进行现金结算，而指数套利中的指数股票头寸却必须通过市场交易来平仓。两个市场清算方式的不对称，引发市场上标的证券买卖行为的单向性，导致指令失衡，并可能产生到期日效应。,3.6到期日效应成因,市场的交易机制。如果市场存在能够迅速容纳不平衡指令的交易机制，到期日效应也能

23、够被限制，甚至消除。因此，到期日效应的严重程度也部分依赖于市场的容纳指令失衡的交易机制。比如，有见识的投资者 （knowledgeable investors）能够预期在到期时会出现不合理的价格效应，并时刻准备购进低估的股票或者出售高估的股票，这种与指数套利者相反的交易行为将限制到期日的价格效应，促使价格回归。 旨在操纵价格的交易行为。到期日效应也可能产生于旨在操纵股票价格的行为，这种操纵价格的意图可以直接通过结清指数套利的方式来实现，也可以间接通过结清指数套利的方式来实现。 指数套利和期货的现金结算方式是期货到期日现货市场产生价格异常的主要原因；合理的市场交易机制能够一定程度上限制价格异常，

24、降低到期日效应；旨在操纵价格的交易行为，对于到期时股票市场的影响并不明显，可能会引起价格的异常波动，也可能有助于限制价格效应，因为这些交易策略或者是减少到期时现货头寸或者是在到期时有（与指数套利）相反的现货头寸。,3.7对期货公司及券商收入状况的影响,我们以2009年股票市场成交金额531859.61亿元为基准，根据国外及香港市场经验，我们取期货是现货交易额的2倍。我们预期股指期货推出后成交额为531859.612=1063719.22亿元人民币，我们预计股指期货交易手续费水平大约为交易金额的0.02%左右（因为股票交易平均手续费约为0.2%，按照股指期货12%的保证金计算，股指期货交易手续费为0.02%比较合理），则整个市场的手续费收入为1063719.220.02%=212.743844亿元人民币。根据中金所目前的中国金融期货交易所结算细则，交易所向结算会员收取的费用有明确规定。根据中金所有关条例，在分级结算制度的框