第十二讲 固定汇率制下的经济政策

1、1、第十二届固定汇率制下的经济政策，2，1、固定汇率制下的财政政策效应在不同资本流动程度的假设下，扩张财政政策的影响分析如下：3，(1)资本完全不流动的财政政策如图9.1所示，最初的均衡点是a，增加政府支出或减少税收ii 由此，LM曲线继续向左移动，国内利率也逐渐上升，导致国内投资的减少。 减少的投资正好抵消了政府支出增加的部分时，LM曲线不会漂移。 因此，在资本完全不流动的情况下，增大政府支出的影响只是推出了同量的国内投资，收入和就业仍然保持在最初的水平。 可见，在资本完全不流动的前提下，财政政策对刺激收入和就业无效。 (4，5，(2)资本不完全流动下的财政政策以下两个图中，图9.2显示资本

2、不相对流动的情况，虽然有一定程度的资本流动，但由于这种程度的国际资本流动对利率变动没有什么反应，因此图中BP曲线比LM曲线陡峭。 另一方面，图9.3显示了资本相对流动的情况，在存在一定程度的资本流动的同时，由于国际资本流动对利率变动的反应度比国内货币市场变动的反应度大，所以BP曲线比LM曲线缓慢。 在6、7和9.2中，第一个均衡状态是点A(i0，Y0)，通过增加政府支出或减少税收将IS曲线向右移动到IS，然后传递到LM曲线和B(i1，Y1)点。 b点位于BP曲线的右下方，表示此时的国际收支为赤字。 这是因为，从a点漂移到b点，提高的利率减少了国内投资，同时在资本不相对流动的情况下，提高的利率不

3、能引起充分的资本流入。 并且，提高的收入刺激了进口支出，导致了国际收支赤字的发生。 国际收支赤字的发生有增加国内对海外货币和资产的需求，降低本国货币的倾向。 为了维持一定的汇率，必须在b点中央银行继续出售外汇。 中央银行在出售外汇的同时，或者同时购买等价的国内金融资产，例如国债等，这只是相对地改变了其资产的组合结构，本国的货币供给量没有改变。 或者不同时购买国内金融资产，中央银行的行为会减少国内货币供给，影响LM曲线的移动。 事实上，任何政府都没有充分的外汇储备，出售外汇可以长期维持固定汇率，消除增加的收入影响，承受国际收支处于赤字状态。 因此，最终政府会通过货币供给和货币贬值来减少收入，平衡

4、经济。 在固定汇率的条件下，只需选择减少货币供给的方式，使国内流通货币量逐渐减少，LM曲线就会逐渐向左移动，收入和利率水平会达到新的平衡点C(Y2，i2)，直到与国际收支平衡的BP曲线相交为止。 9、在图9.3中，最初的均衡状态是点A(Y0，i0)，通过增加政府支出或减少税收使IS曲线向右偏移，传递到LM曲线和B(Y1，i1)点。 b点位于BP曲线的左上方，表明此时的国际收支为盈馀。 这是因为提高的利率减少了投资，在资本相对流动的条件下，引起了大量的短期资本流入，资本流入超过了收入增加带来的进口支出，国际收支盈馀。 国际收支盈馀的发生，有增加对本国货币和资产的需求，提高本国货币的倾向。 为了维

5、持一定的汇率，必须在b点中央银行不断购买外汇。中央银行在购买外汇的同时，或者同时出售本国的金融资产，这也只是相对地改变了其资产的组合结构，不改变本国的货币供给量，这种做法不改变LM曲线。 或者不出售本国的金融资产，实质上增加了国内货币供给量。 就像资本相对不流动一样，政府不能无限制地出售本国的金融资产。 最后政府只能通过货币供给和货币价值的上升来稳定经济。 在固定汇率条件下，只能选择增加货币供应的方式。 国内货币供应量逐渐增加，LM曲线逐渐向右移动，与IS曲线相交，直至交点落入BP曲线上，达到新的平衡点C(Y2，i2 )。 10、如上所述，我们发现，在资本未完全流动的两种情况下，扩张的财政政策

6、是因为利率上升削弱了推动国内投资的作用。 很明显，在改变收入上，资本流动程度越大财政政策的作用效果越大。 11、(3)资本完全流动的财政政策状况与上述情况相似，但利率与国际利率保持完全相同的状态，因此国内投资不会被挤出。 由于国内或国外的金融资产可以完全替代，利率的微小变动会引起短期资本的大规模流动，从国内流向国外，从国外流向国内。 政府支出的增加会立即提高国内利率，刺激短期资本的迅速流入，产生国际收支的盈馀。 为了保持汇率一定，中央银行应该出本位币购买多元外汇，扩大货币供给。 这种扩大一直持续到资本流入和随之而来的货币供给增大的影响正好抵消为止。 12，图9.4显示了资本完全流动的情况： B

7、P曲线是水平的，第一个均衡状态是点A(Y0，i0 )。 扩张的财政政策将IS曲线向右移动到IS，将LM曲线向b点移动，利率上升导致资本大规模流入，有压力使国际收支盈馀，使本国货币上升。 为了维持一定的汇率，中央银行购买外汇，增加国内货币供给，LM曲线逐渐向右移动，到IS曲线与BP曲线在C(Y1，i0)点相交为止，达到新的平衡点。 13、14、由于完全资本流动的固定汇率没有利率上升带来的投资挤出效应，因此财政政策对收入的作用完全有效。 在资本完全流动的假设下，随着短期资本流入，收入得到了充分提高。 通过分析上述固定汇率下财政政策的效应，可以得出除资本完全不流动外，财政政策对收入的影响程度取决于资

8、本流动的程度，资本流动程度越大财政政策的作用越有效。 上述分析是从扩张财政政策的角度进行分析的。 政府采取紧缩的财政政策，政府会减少支出，增加税收，IS曲线会向左移动，最终会产生与扩张的财政政策相反的效果。15、二、固定汇率下货币政策的效应在各种资本流动程度的假设下，扩张的货币政策的影响分析如下：16、(一)资本完全不流动的货币政策如图9.5所示，最初的均衡状态为点A(Y0，i0)。 扩张的货币政策将LM曲线向右移动到LM，与IS曲线和B(Y1，i1)点交叉。 在b点，国内收入增大，利率下降。 收入的增加增加了对进口的支出，也增加了对外汇和外资的需求。 尽管利率下降了，但在资本完全没有流动的情

9、况下，没有引起资本变动。 b点位于BP曲线的右下方，表明国际收支出现赤字，本国货币有贬值的倾向。 为了维持一定的汇率，中央银行需要出售外汇，减少国内货币供给。 货币供给的减少使LM曲线向左偏移，逐渐减少收入效应，改善国际收支逆差状况。向LM曲线的左边漂移到原来的LM曲线的位置，那时收入正好恢复到原来的状态。 新的LM曲线、IS曲线和BP曲线再次在原来的均衡点A(Y0，i0)相交。 因此，在资本完全不流动的固定汇率条件下，货币政策对收入完全没有影响。 在17、18、(2)资本不完全流动下的货币政策下的两个图中，图9.6显示资本不相对流动的情况，说明BP曲线比LM曲线陡峭，在固定汇率下，扩张的货币

10、政策如何影响利率I和收入y。 图9.7显示了资本相对流动的情况。 BP曲线比LM曲线缓慢，说明了在资本流动相对自由的情况下，货币政策对收入和利率的影响效应。 在19、20、图9.6中，最初的均衡点是A(Y0，i0)点。 当中央银行增加货币供给量时，LM曲线向右移动到LM，与IS曲线和B(Y1，i1)点相交。 b点位于BP曲线的右下方，表明扩张的货币政策导致了国际收支赤字。 在资本相对不流动的情况下，图9.6的国际收支赤字解释为，LM曲线向右偏移，增加收入，刺激进口的增加，同时利率的降低导致资本流出的极少一部分，两者加起来导致国际收支恶化。 与图9.6所示相同，图9.7也具有同样的曲线移动过程。

11、 由于资本相对流动，LM曲线的右移降低了利率，引起国内资本的大量流出，同时增加的收入也刺激了进口的增加，导致了国际收支赤字的发生。 21、国际收支赤字的发生有降低本国货币的倾向，增加了国内对海外货币和资产的需求。 为了保持汇率一定，在b点，中央银行为了维持赤字造成的贬值压力，必须不断出售外汇储备。 如果中央银行以b点出售外汇，购买国债等等价的国内金融资产，这只是相对地改变了资产组合结构，本国的货币供给量没有改变。 中央银行的这种行为对LM曲线没有影响。 中央银行在b点只卖外汇，不买国内金融资产，相当于减少国内货币供给量。 但是，实际上任何政府都没有充分的外汇储备，出售外汇方式可以长期维持固定汇

12、率，消除收入增加的影响，承受国际收支处于赤字状态。 因此，在一定的汇率条件下，政府只能通过降低货币供应量来减少收入，使LM曲线沿着原路走。 随着LM曲线的增长，利率和收入变化的影响减少，从而使国际收支好转，最终LM曲线、IS曲线和BP曲线恢复到原来的A(Y0，i0)点，经济再次恢复到均衡状态。 也就是说，如果中央银行不出售外汇储备，在其他因素不变的情况下，中央银行通过流通中的国内货币数的减少，最终可以使LM曲线逐渐转向a点。23、(3)资本完全流动的货币政策是资本完全流动的，由于不扣除的利率平价条件成立，因此国内利率等于海外利率。 如图9.8所示，BP曲线与横轴平行。 扩张的货币政策使LM曲线

13、向右移动LM，交叉IS曲线向b点移动。 收入的增加在增加对进口的支出的同时，降低利率促进资本的大规模流出，导致国际收支的赤字。 国际收支赤字有贬值本国货币的倾向。 为了维持汇率，中央银行被迫出售外汇，使国内货币供给量逐渐减少到最初的状态，逐渐消除利率和收入的影响，国际收支状况也逐渐好转，LM曲线逐渐回到原来的位置，与IS曲线、BP曲线和均衡点A(Y0，i0)交汇。在24、b点中央银行不仅外汇储备，同时在公开市场业务购买本国证券资产的话，LM曲线的转移可以延期，但这种延迟不是无限制的。 因为本国的外汇储备很快低于目标水平，本国也失去了利用慎重的货币政策工具调整经济的可能性。 中央银行采取不作为的态度，结果由于流通中货币量的减少，固定汇率的自动调整，LM曲线向原来的均衡点左移。 25，26所以可以得出结论，在资本完全流动的条件下，为了维持一定的汇率