中国平安收购富通.ppt

1、中国平安并购富通集团案例分析,40803535李欣婷 40803537孙晓晨：并购双方的背景介绍及动因分析 40803522黎舒渝：并购双方的主要财务数据及并购中的估值问题 40803534文静 40803536张颖：并购中的财务风险分析 40803521阳潇：对该并购案例进行评价 4803535李欣婷：PPT制作,1.平安并购富通的背景及动因 1.1平安并购富通的内在因素（发展需求） 1.2平安并购富通的外在因素,2.平安并购富通的财务风险 2.1并购前估价风险 2.2并购中 汇率风险 融资风险 2.3并购后 偿债风险,3.从财务的角度评价平安并购富通,中国平安并购富通,收购方：中国平安 被

2、收购方：富通集团 收购时间：2007年11月 成交价格：累计投资人民币238.74亿元,第一步.2007年11月27日，中国平安宣布从二级市场直接购得富通集团约4.18% 的股权 第二步：2007年11月27日后至2008年，增持至4.99%，前后共斥资超过238亿 元人民币。 第三步：2008年6月，富通集团为保证现金流稳定，宣布进行83亿欧元的增发，中国平安再次斥资7 500万欧元购买了其增发股票的5%。 至此，中国平安持有富通集团1.21亿股，投资成本高达238.74亿元人民币。 2008年11月，富通集团的股价下跌已超过96%，导致中国平安在富通集团的投资缩水至6亿元左右。,中国平安保

3、险（集团）股份有限公司（Ping An Insurance (Group) Company of China,LTD,富通集团,富通集团包括富通国际股份有限公司和富通银行,富通集团（Fortis）成立于1990年，是一家活跃于世界保险，银行和投资领域，享誉全球的国际性金融服务集团，是欧洲最大的金融机构之一。,平安公司架构,富通集团,富通国际,富通银行,保险,网上银行,个人银行,商务银行,其他业务,资产管理,富通基本构架,注：其他业务指电子等其他业务，现提到业务特与平安对比,中国平安并购富通的动因及背景,中国平安并购富通的内在动因及背景,中国平安并购富通的外在动因及背景,平安收购富通的内在动因及

4、背景,中国平安从自身需求出发 1.谋求海外发展，以有效地拓宽投资渠道、更大范围地分散风险和获得长期稳定收益。 2.收购富通资产管理公司，可以无偿获得其资产管理的技术，以及期望通过并购富通达到建立平安的银保合作目的。 3.与平安主营业务相关并且与现有业务可以产生协同效应、具有良好的业务增长和回报。除了资产的价格比较合适之外，更重要的是未来持续的增长,平安收购富通的外在动因及背景,在金融环境的影响下 在次贷危机的影响下，富通估价四次下跌之后，平安决定2007年11月27日以19欧元/股第一次购买富通股份，最终实现了二级市场收购目的。,财务风险分析,并购前信息收集阶段,环境风险,汇率风险,市场波动风

5、险,信息不对称风险,估值风险,并购交易执行阶段,融资风险,并购后内部整合阶段,偿债风险,流动性风险,双方财务情况分析,中国平安,主营业务的不断增长为平安的并购积累了资金,中国平安财务情况,中国平安财务情况,中国平安财务情况,负债的增加说明保险规模的不断扩大,双方财务情况分析,富通集团,净利润在07年下降的原因是递延所得税不足，需要交纳，资金外流，净利润下降。,富通集团的财务情况,由于07年的净利润下降，导致 EPS也下降,并购中的估值问题,一、市盈率估值法 二、绝对市净率估值法,市盈率估值法,市盈率估值法,差距原因：选取的市盈率有限，使用欧洲行业的平均值，与富通集团的盈利能力、股本规模、成长性

6、等都存在一定差距,绝对市净率估值法,公式：P/B=（ROE-G）/（COE-G）,绝对市净率估值法,绝对市净率估值法场景分析,永续增长率,p/b,roe,永续增长率,p/b,coe,通过场景分析法可以得到关于富通的价值中枢。由于选取的数据有偏差，导致没有出现相同的价值中枢。,估值法总结,计算出来的P/B为0.19，对于场景分析得到的P/B值为0.76-1.03之间，结果明显偏低。说明富通上涨的潜力空间大。,财务风险,汇率风险： 海外并购的直接风险即为汇率风险，因此必须要考虑到汇率的波动。在净利润不变的情况下，人民币的不断升值必然会降低财务贡献度，直接影响到投资收益。 2007年11月27日，欧

7、元对人名币汇率 1欧元10.3068 RMB 19欧元（购买富通时的市价）*10.3068=195.7RMB (RMB/每股),财务风险,市场波动风险 当时全球金融市场已经进入了不稳定状态，直接影响到未来投资收益的稳定性。在全球金融市场波动性加大、市场预期低迷的情况下，价格并不能作为衡量投资的唯一尺度。尽管价格已为当期低点，却未必表明金融资产的价格已经触底。特别是在危机持续恶化中，未来债务负担的不确定性加大，因此即使是零收购价也不一定代表绝对盈利，此外，尽管富通投资的次贷风险敞口已由富通银行承诺予以保证，但未来危机的影响仍难以估计，并且可能会影响到其他资产的质量。,财务风险,信息不对称风险,财

8、务风险,2006年至2007年，富通银行吸收大量同业资金经营非存款业务，导致账面现金不足，存在很大的流动性风险，投资荷兰银行是导致富通被资本市场抛弃的直接原因，收购荷兰银行富通支付了大部分现金，根本无力支付高达240亿欧元的现金,财务风险,融资风险 1月21日，中国平安曾发布公告决定配售不超过12亿股A股，并发行不超过412亿元分离交易的可转换公司债券，用于补充资本金和对外投资，这一巨额再融资计划随即导致中国平安股价连续跳水。这一再融资计划已于3月5日获得中国平安股东大会高票通过。,融资风险,发行可转债后，企业资本结构中的负债比列增加，权益比例相对下降 企业经营不佳，股票市价低于转换价格时可能

9、使企业短期内不得不支付巨额债券本息,偿债能力风险,2006年，富通银行以及资本充足率仅为2.37%，远远低于巴赛尔协议规定的8%，在收购荷兰银行后，其核心资本也将至4%，未能达到承诺的6%，突如其来的金融危机使富通银行资本缺口进一步扩大，并引发了市场恐慌，由于在富通银行高估其金融资产，并在国际次贷危机的冲击下，导致富通业务在全球范围内大面积处于亏损状态。,EPS,主要衡量并购前后购买企业每股收益的预期变化，属于广义上财务风险的衡量方法 当并购之后的EPS大于并购前的EPS时，说明企业并购决策行为是合理的；反之，则是不合理的。,DFL 杠杆分析法是狭义上的财务风险衡量方法，通过财务杠杆系数来初步

10、识别财务风险水平的高低 其计算公式是：DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT,DFL 越大，企业税息前利润EBIT的变化所引起的每股收益EPS 的变化越大，企业的财务风险越高。 从06年并购前到08年并购后，DFL增高，说明平安的财务风险增高,07年08年，DFL=,(-2,307,000,000-17,167,000,000)/17,167,000,000,(0.09-2.11)/2.11,=0.84,富通RLA计算,RLA是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。 当RLA越高，说明企业的财务风险越高。 当RLA大于50%，一般认为企业的财务风险水平较高。 当小于50%时，说明企业的财务风险水平较低。 当RLA接近100%水平时，说明企业到了濒临破产的地步。 08年的资产负债率为88.49%，说明平安的财务风险水平很高,