雾里看花说公债NEW

1、浙江财经学院,1,公债经济学,公 债 经 济 学Economics of Public Debt,主讲人：贺晖,浙江财经学院,公债经济学,2,从经济学的独特“视窗”，对公债这个横跨财政学、金融学、投资学的交叉学科领域的复杂事物进行科学考察，是一项既充满挑战又很有意义的学问或学科。 本课程力求全面、系统、有重点地探讨公债经济学基础理论知识，对日益繁杂的公债问题（包括理论问题和现实问题）从不同角度、不同层次和不同方面进行的系统性分析，并着力阐释近十多年来公债领域出现的各种新政策、新观点和新问题。 当然，我们并不奢望这种努力能为解决现实的公债问题提供现成的方案，而只期望学生能深刻地理解公债问题，并为

2、相关问题的剖析提供重要的理论基础和讨论平台。,前言,浙江财经学院,公债经济学,3,基本要求：教学与讨论相结合 考核方法：过程与结果并重 联系方式37216191,he_,三点说明,浙江财经学院,公债经济学,4,大纲,第一讲 雾中看花说公债 第二讲 公债理论的历史回顾与简要评述 第三讲 等价定理、资产效应与公债幻觉 第四章 公债挤出效应分析 第五章 公债负担、公债风险与公债危机 第六章 公债与经济稳定 第七讲 公债与经济增长：理论关联与经验分析 第九讲 外债的一般性分析 第十讲 近现代中国的外债分析 第十一讲 公债与战争 第十二讲 利用、控制、管理:外债三部曲,浙江财经

3、学院,公债经济学,5,第一讲雾中看花说公债,内容提要 现实世界中的公债活动扫描 为什么关注和重视公债问题 公债的概念与本质 公债的特征与种类 公债的产生与发展：从历史角度的透视 学习目标、学习方法与整体框架,浙江财经学院,公债经济学,6,从古代中国的一个公债案例说起 近现代时期中国的公债活动 世界其他国家的公债活动,1.现实世界中的公债活动扫描,注：现实世界中，公债活动复杂纷繁。从政府债券的发行到公债市场的波动，从显性公债的日益膨胀到隐性公债的“雾里看花”，从公债风险的产生到公债危机的爆发，这些公债活动的影响往往遍及一国和地区社会经济生活的角角落落，甚至会通过连锁反应而波及世界其他国家和地区。

4、,浙江财经学院,公债经济学,7,1.1关于“债台高筑”的古代故事,据东周列国志记载，我国古代周朝最后一个天子周赧王姬延(公元前314前256) “欲发兵攻秦，而不能给车马之费”，“于是访国中有钱富民，借贷以为军资，与之立券，约以班师之日，将所得卤获，出息偿还。”但战败而归后，由于借富人之债太多无力偿还，债主逼急，于是避居高台之上，周人称为“逃债台”。于是，有后来“债台高筑”的成语。 史记中也有相关记载，即“虽居天子之位号，为诸侯之所役逼，与家人无异。名负责（即债）于民，无以得归，乃上台避之，故周人名其台曰逃责台。”,浙江财经学院,公债经济学,8,案例点评,两千多年前周赧王的举债是我国 公债史甚

5、至债务史的发端,公债这个财政或金融工具的使用，中国可以追溯于两千多年前，早先于外国。,利用公债这个筹资工具“以充国用”，会引致一定的债务风险。,从结果来看，周赧王发行的是“战争债券”。,浙江财经学院,公债经济学,9,1.2 近现代时期中国的公债活动,某种程度上，中国公债近代史就是一部帝国主义列强的侵华史。 清代后期 总体上，清政府的外债政策可划分为禁止举借外国资本、允许谨慎借债以及依赖外债维持政权三个主要阶段。清政府的外债具有很大的随意性、片面性和被动性。 北洋政府时期 北洋政府的封建复辟性质，决定了此时期的外债基本属于丧权辱国的外债，是其出卖国家主权、投靠帝国主义、镇压人民革命、进行军阀混战

6、的历史见证。 建国以后 公债发行的谨小慎微到“既无内债又无外债”的自豪，再到部分学者“债务规模已经超过国际警戒线”的担忧，这些变化表明：公债在我国社会经济生活中所扮演的“角色”越来越重要。,浙江财经学院,公债经济学,10,清代后期的债务活动,中国是文明古国，中国钱币相当长时期内流通于东亚及东南亚，“当时东至日本，南至南海诸国，多行使中国铜钱，俨然已取得国际支付货币的地位”。国力强盛时，外债对当时中国简直不知何物。 清政府宣布“开关”贸易，实行严格的管理制度，如广东洋行制度即一切进出口都必须通过广东十三行，属于垄断对外贸易的封建官商，并拥有代政府征税和监管外商的职能。 由于政府侵占（采办贡品和交

7、纳贡银）、封建官史的贪婪榨压、行商在对外贸易中往往处于不利境地，国内金融业不发达，不得不依赖外商贷款，忍受高利贷盘剥。 行欠属洋行商人个人欠下的巨额债务，似属私债。但洋行是垄断对外贸易并代理政府监管职能的官商，这种性质使行欠具的“官债”色彩。“行欠”，先由十三行商人从“行用”（行业发展风险基金）中代偿，最后300万元（银元）在英国入侵者刺刀之下由清政府“赔偿（南京条约第五条）。从行欠的偿还来看，相当于“私债准公债公债”的转化过程。,浙江财经学院,公债经济学,11,鸦片战争使清政府陷入财政危机，国库由战前盈余变成空空，“财用之不足，内外臣工人人忧虑”。为此，清政府加捐税，导致起义不断，政治统治风

8、雨飘摇。清政府对各地方政府发布“就地筹饷”上谕，“以本省之钱锒，作本省之军需”。东南沿海诸省尝试以海关收入作抵押向外商借债。清政府面对地方政府借外债的心情是矛盾的，但态度是默许的。 外部入侵使得清朝海疆、陆疆同时告急。清政府围绕军需粮饷的举借外债问题展开大讨论。“洋债不宜多借波斯等国皆因公债过重，致利权为他国所持，国势因此削弱，前车之鉴可以寒心”。左宗棠则认为 “借用洋款实于中国有益无损”。左打动了清政府，许其借洋债500万，户部拨200万，地方解缴300万。,浙江财经学院,公债经济学,12,1895年甲午战争后，无论是赔款，还是兴办实业（洋务）或新政，以及镇压革命，清政府都借助于外债，从而走

9、上了依赖外债的道路。 甲午战争失败，清政府被迫赔偿日本军费2万万两（相当于清当时4年财政收入）。为此，清政府成立筹措借款委员会。 从“东学西用”到“西学东用”的变化,浙江财经学院,公债经济学,13,北洋政府时期的外债分析,北洋时期（19121928）是复辟与反复辟的激烈斗争时期。“城头变幻大王旗”，“你方唱罢我登场”。例如，袁世凯称帝、亲日派段祺瑞政府、张勋扶持末代帝及直系和奉系军阀统治时期。 北洋政府时期，是中国人近代史上借外债次数最多、最滥的时期。北洋外债中最重要的是军政借款。袁世凯1912年上台后，不仅无条件承认清政府借款（孙中山表示要取消），还以盐税为抵押善后大借款（2.5亿银元）。从

10、借款国别看，日本成为北洋政府最大的债权国。此时期外国对华贷款646笔，总额约15.7亿银元，其中日本贷款约6.96亿元银元，44.2%。北洋外债是军阀混战的经费来源。北洋政府国库如洗，只得依靠外债。19121928年用于军事支出的外债达6.7亿银元，占北洋外债43%。,浙江财经学院,公债经济学,14,在新中国成立之前,20世纪30年代的中华苏维埃共和国临时中央政府及一些省政府为开展革命战争，保卫红色政权，就曾公开发行公债以充裕战争经费，并将这类公债定名为“革命战争公债” 。 抗日战争时期，国民政府也曾向美国借债和争取援助（蒋介石的夫人外交政策和宋子文的美国之行）,浙江财经学院,公债经济学,15

11、,建国以后的债务分析,近50多年来，从我国建国初期公债发行的谨小慎微到“既无内债又无外债”的自豪，再到部分学者“债务规模已经超过国际警戒线”的担忧，这些变化表明：公债在我国社会经济生活中所扮演的“角色”越来越重要。 为化解亚洲金融危机的冲击，中国1998年实施的积极财政(公债)政策，有力地帮助我们成功度过了“内忧外患”的困难时刻并取得了较好经济增长成就。近年来，我国各级政府（包括地方政府）的“举债建设”、“举债发展”及其导致的显性和隐性债务风险（即“债务财政”）问题，已是一个有目共睹的现实难题。,浙江财经学院,公债经济学,16,国债适度规模的指标,国债依存度，即当年国债收入与当年财政支出之比。

12、国际上公认的安全线为：中央财政债务依存度不超过30% 。债务依存度过高时，表明财政支出过分依赖债务收入，财政处于脆弱的状态，并对财政的未来发展构成潜在的威胁。 国债负担率，即当年国债余额与当年国内生产总值之比。一般认为，国债负担率不能超过45%，马约规定的比率更高一些，为60%.经济发达国家承受的比例可能高些。发展中国家的比例相对低一些。 偿债率，即当年的国债还本付息额与当年的财政收入之比。关于这一指标，国际上公认的安全线是8%-10%.美国、日本、法国、英国等发达国家基本在安全线内。,浙江财经学院,公债经济学,17,自1992年以来，我国中央财政债务依存度就一直超过50%，已远远超过国际公认

13、的警戒线，远远高于一些发达国家。目前各发达国家的债务依存度一般在10%-25%之间。 我国国债负担率也很低，一直都低于10%，远小于45%比例。从中可以看出，我国的债务负担率与国际上确定的经验指标相比并不高，债务负担并不重，据此有人认为我国债务发行存在较大空间。但是我们必须对此进行具体分析，我国国债负担率尽管比西方一些发达国家低，但是不要忘了它们的高国债负担率是其债务余额滚动几十年甚至上百年的结果。我国从1981年恢复发国债算起，举债历史不过20多年，国债规模若按现在这样的速度发展下去，再过几十年，国债负担率也会很高，这不能不引起有关部门的高度重视。另外，西方国家经济实力雄厚，国家财力集中度高

14、，财政收入占GDP的比重一般为30%-40%，有的甚至超过50%.也就是说，发达国家的高债务是建立有雄厚的财务基础上的。而我国财政收入即使加上财政预算外收入，也只占GDP的20%左右。因此，我国对债务的承受能力要弱一些，所以，债务负担率不能简单和国外相比。 国债偿债率1994年以前，除1992年外，都低于10%，在此之后都高于10%，1998年甚至达到23.8%，远远超过公认的警戒线。这说明“九五”期间债务偿还达到一个高峰。预计以后的国债偿债率还将有大幅度的增长。由于债务本息支出的刚性较强，必须无条件如期偿还，而我们国家自改革开放以来，中央财政除了个别年份（1985年）外，年年出现赤字，而且逐

15、年增加，在中央财政困难的情况下，不得不走“发新债还旧债”的路子。,浙江财经学院,公债经济学,18,美国、英国、法国、德国、日本等发达国家的公债余额占GDP比率普遍在50%以上。其中，负债率最高的国家为日本（2005年的数据约为150%），公债政策也是日本政府度过20世纪90年代金融危机和经济衰退时期的一根“救命稻草”。广场协议及其影响.doc 考察19291990年间美国的12次经济增长周期，每当经济从低谷爬升至高峰时都会伴随公债余额占GDP比率的上升，否则，经济在低谷持续时期较长。 1982年美国里根政府实行以公债融资为支撑的减税政策，使美国迎来战后最长和最成功的经济快速长时期（通胀率3%且

16、失业率4.5%），但也使公债余额占GDP比重从33%升至克林顿上台前的69%（同时期的赤字比率也从1.9%升至5.8%）。 美国经济的良好增长使其在1998年克林顿时期出现了39年以来的第一次盈余。,1.3 世界其他国家的公债活动,浙江财经学院,公债经济学,19,举借外债是20世纪70年代发展中国家实现国内经济高速增长、迎来“增长的十年”的重要动力，但这种高负债状态也是20世纪80年代拉美等发展中国家出现“债务危机”的重要导因，并直接导致发展中国家陷入“失去的十年”或“衰退的十年”。 债务危机使发展中国家谈债色变，“债务像癌症，外债比原子弹更危险”。 由于拉美外债已从1974年的93亿美元增至

17、2001年的7500亿美元，占GDP的39%，出口总额的201%。因此，几乎每一个拉美人一出生就欠债1550美元。高度的负债是其70年代高速经济增长的重要动力，也是80年代拉美“债务危机”的重要导因，据统计，1996年发展中国家政府担保发行的外债额累计为15000亿美元，相当于其GNP25%，是其外汇储备的三倍左右。,浙江财经学院,公债经济学,20,2001年12月底,阿根廷陷入一场债务危机，标志是当任的萨阿总统宣布暂停支付1320亿的美元外债。这使得阿根廷成了世界上有史以来最大的赖账(Default)国。由此引发经济、政治和社会的三重危机，政权在短期内出现了罕见的迅速更迭，20%的高失业率则

18、导致了社会的剧烈动荡。 “巴西奇迹”的背后也有外债的重要作用。例如，19681976年间巴西年均10%的经济增长率几乎一半以上是依靠借入资本（外债）来维持的。 1995年墨西哥需还外债650亿美元(外债总额约1830亿美元) ，而外汇储备只有30亿美元。在很短时间内，墨西哥中央银行的外汇储备减到几乎为零。政府已不能出售国债，国家濒临破产。由此引发的墨西哥金融体系几乎因为墨通货比索的崩溃而垮台。,浙江财经学院,公债经济学,21,1996年美国经济学家保罗.克鲁格曼指出：亚洲的经济奇迹并不是由于较优越的经济计划，或是生产力增加；而是形成了所谓“资产泡沫”（Assets Bubble）的畸形现象东亚同前苏联一样靠高