中国高技术风险投资立法研究

1、 郑州大学硕士学位论文中国高技术风险投资立法研究姓名：沈红波申请学位级别：硕士专业：经济法学指导教师：吕明瑜20070501 充 了 创 新 企 业 的资 会 。 风 险投 资 业 的成 功 并 不 能 仅 仅 从其 对 经 济 的整 体 影响 来衡勃 发展。 但 我 们 也 应 看 到与风 险投 资 发达国 家相 比差距 明 显 。 “十一 血 ”时 期 ，中国 高新 技术 产业 仍呈快 速 发展之势 ，生物 产业 、新 材料 产业 等 战略性 新 兴 高新技术 产业 也 将 加快 发展，这 更凸显 出 高技 术 风 险投 资 的价 值 与意 义 ，制 订 和 完 善相 关 的法律 法规 已

2、 成 为 必 然 趋 势 。 中冈 土 术 风 舱 投 资： 泣 埘 究 眅 盿 琩 ， 风 险投资 作 为一 项 高风 险的 活动， 需 要 完 善的法 律 制度进 行规 制： 风 险投资 ， 从广 义 讲 ， 包 括对 一切有意义 的 丌 拓 性、 创 业 性经济活 动 的 资 会投放。 ”从狭义 讲 ， 是 一种 主要 对 尚 处 于创 业 期的 未上市 的 且 具 有 高 成 长性的 新兴高 科 技 企业 做 长期股 权 投资 ， 旨在促进新技 术 成 果 尽 快 商 品 化 ， 并 通 过 所 投资 企业 的 资 本 增 值 来 实 现 投资 回 报 的 一种 投资 方 式 。 它是

3、 一种 将 资 会投身于 具 有 巨大 增 长潜 力 ， 但 同 时 在技 术 、 市 场等各 方面都 存 在巨大 失败风 险的 高 新技 术 产业 的 一种 投资 行 为 。的 未上市 高 新技 术 创 企业 。期、 初 创 期、 成 长期、 扩 张 期、 成 熟 期无不 涉 及到较高 的 风 险， 具 体 表 现 为 项目的 筛选 、 尽 职 凋 查 、 后期监 控 、 知 识 产权 、 选 择技 术 、 公 共政 策 、 信 息 高 度 不 对。 蔡 莉 ， 陈德 籭 ； ： 风 险投资运 行 机 制 芾 怼 罚 每 蒲 喊胬 臧 妫 负。 王 点 ： 中因 私 募 基 金投融资生态报

4、告 ， 价值 中国刚： 痵 中 矗 技 术 风 险投资妒法究入 到另 一个 风 险企业 ， 进行 新一轮的 风 险投资 。 ”目 标 常 常 是 “种 子 技 术 ”或构想创 意， 处 于 初 始 设 计阶 段， 尚 未经过 市 场检 验 ，能否转 化 为 现 实 生 产力 ， 有 许 多 不 确 定 因 素， 失败的 几率很 大 。 有 些 项目 在进行一段时 间 后被 证明 在现 有 条 件下 难以 成 功 。 有 的 项目 在立项时 是 先进的 ， 但 到完成 时 别 人已 捷 足先登获得了专 利或 抢 占 了市 场， 或者 出 现 了更好 的 替 代产品 ， 或者 市 场需求 发生 了

5、变 化 ， 从而 失去 了意义 ， 不 得不 放弃。 有 的 科 技 成 果 本 质上是成 功 的 ， 但 受传 统观 念 的 约束 ， 尚 不 能为 市 场接 受， 从而 难以 取 得预计的 效果 。因 此 ， 高 风 险性是 风 险投资 的 本 质特 征 之 一。额利润， 即 预期的 高 成 长、 高 增 值 。 风 险投资 项目 一旦成 功 ， 能够尘 产出 性能优良、 价格 便宜、 为 市 场普遍 接 受的 产品 ， 获得巨大 的 市 场份额 或丌 拓 出 新的 市 场空 问 ， 获得丰厚 的 投资 网 报 。 风 险投资 之 所 以 经受很 长时 间 考验 ， 并 没 有 因 为 高

6、风 险而 衰落 ， 反 而 愈显 蓬 勃 发展 之 势 ， 关键 是 其 具 有 风 险损 失补 偿机 制 。 风 险投资 所 追 求 的 收 益 一般 不 是 红利而 是 在风 险资 本 退 出 时 的 资 本 增 值 ， 即 公 司上市 时以 几十倍 的 市 盈 率套 现 ， 获取 高 额凹 报 。 预期的 高 成 长、 高 增 值 是 其 投资 的 内 在动 因 ， 高 收 益 性在风 险投资 过 程中充 分 体 现 出 来 。 篒 ， 高 技 术风 险投 资 通 过 投 资 于 一个 高 风 险、 高 回报 的 项目群， 将 其 中成功 的 项目进 行 出 售或上 市 ， 实 现 所有

7、者 权益的 变 现 ， 这时 不仪 能弥补失 败 项目的 损 失 ，而 且 还町以 使 投 资 者 获得高 额 刚 报 。从本 质 上 说 ， 是 先 行 工 业化 国 家 在 其 经 济结构 多次 升 级 后 竞 争 日趋 激 烈 、 平 均利 涧 率同趋 下降 、 消费 动力 不足、 闲置 资 会 累积 增 多等 特 定 环 境 下， 市 场 经 济主 体 和 政府 共 同为剩 余 价值 资 本 化 排 除 障 碍 所推动的 一个 会 融 制 度 创 新成果。为了发 现 未 被满足的 需 求和 创 造 新的 需 求， 他 们努力 将 技 术创 新和 高 新技 术产业化 的 生产过 程 前移

8、 ， 即 逼 近实 验 室 ， 将 孵 化 高 耨 技术创 业体 的 过 程 独立 出 来 运 行 ， 基 于 此 ， 为其 独立 运 行 的 新利 润生 产过 程 才 提 出金融 部门为它 开辟出 一个 独立 运 行 的 资 本 市 场 服 务 过 程 的 任 务 来 。而 这一点 ， 正是 风 险投 资 制 度 性 存 在 的依 据 。 所 持 有 股票卖出 收 回资 会 及 其 高 额 利润 ， 再 投资 另 一新 创企 业， 周 而 复始进 行 中 高 技 术 风 险投资 的 价 值 分 析 垢 呒 际鮆 险投资 是适 应 世 界 经 济 发 展 趋 势 的 需要一个 科 研 成 果从

9、最 初 构 想 到 形 成 产业， 一般 要 经 过研 究 、 丌 发 、 试 点 和推 广四 个 阶 段 。 风 险投资 支 持 的 重 点 是丌 发 和试 点 这 两个 阶 段 。 通 常 研 究 与 开 发 所 需资 会 量 的 比例 是 7 胧缘 闼 枳 驶 崃 康谋 壤 彩 ： 。 。 由 于 这 两个阶 段 风 险较大， 收 效 较慢 ， 资 会 需求量 又较多 ， 故银 行 通 常 不 愿 提供 贷款 ， 一般投资 者 也 不 愿 出 资 支 持 ， 因 此科 技 成 果的 转 化 迫 切 需要 风 险投资 给予支 持 。 在 中国科 技 成 果转 化 率 十 分 低 下 ， 国

10、家科 技 部和国家统 计 局提供 的 有 关资 料 表明， 中国每 年 仅 专 利技 术 就 有 蚨 嘞睿 际醯氖 凳 手 挥 衛 中国现 处 于 买方 市 场 ， 在 物 质和资 本 丰 富 的 买方 市 场 下 ， 资 本 要 想 得到 较好的 收 益只益困 难， 尤其 是在 竞 争 激 烈 、 成 熟的 传 统 投资 领 域 ， 要 想 得到 较高 的 投资 报酬 率 很 难， 投资 者 必 须 寻 找 新 的 投资 机会 。 高 新 技 术 企 业具 有 较高 的 成 长 性 ，投资 于 高 新 技 术 企 业可以 获得比传 统 投资 高 的 收 益， 当 然 也 要 冒着 较高 的

11、投资 风险所 以 风 险投资 是资 本 的 一个 好 去 处 。 成思危 ： 风 险投资 足 一种 支持 刨新 的 金 融 体 制 ， 载 经 济 形 势晾避 年冢 负。 资 。 弥 补 了公司 内 部研 发 的 不 足，使公司 可以迅 速 地 进入 新 的 领 域 。 ”地 区经 济 和高新 科技 产 业发 展中发 挥了不 可替 代 的 作用 ，创 业投 资 也因 此被誊 为高新 技 术 产 业发 展的 “孵化 器 和经 济 增 长的 “发 动 机 ”。基 于此，世 界 各主要 国家和地 区纷纷借 助 发 展风 险投 资 来发 展高新 科技 产 业，促 进产 业结构 优 化 升级 ，进而 推

12、动 经 济 持 续 增 长。这使得世 界 各主要 国 家和地 区风 险投 资 的 发 展取 得了 粄 所未 有 的 成 功 。 二 、 高 技 术 风 险投资 立 法 的 理 论分 析 高 技 术 风 险投资 立 法 的 理 论依 据市 场和 国 家 作 为 一 对孪生 兄 弟 几 乎在 同 一 时期 来 到 人类历 史。在 人类演进的历 史进程 中， 不 同 的 时期 它 们 之 问 的 关 系有 着 不 同 的 表 现形 式。二 十 世 纪以 后，市 场经 济 的 弊 端的 进一 步 暴 露 ， 也 使国 家 的 作 用 进一 步 具体 化 ， 产生 了 市 场管 理与宏 观 调 控 等职

13、 能 。在 当 代社会 经 济 运 行 中， 国 家 行 使着 经 济 干 预的 职 能 ， 而这种职 能 的 存在 在 于微 观 组织功能 的 缺陷 。“经 济 发 展史的 经 验 证 明 ， 任何一 种资 源配 置方 式都 离 不 丌 国 家 的 干 预， 没 有国 家 干 预的 经 济 是 不 可想象 的 。如 果离 丌 政府的 干 预， 经 济 生 活 不 能 健 康 发 展，无 约 束的 自 由 经 济 ， 其发 展的 结 果将 是 竞 争过 度、 市 场垄 断乃至 出 现经 济 危 机。同 时， 经 济 法 是 国 家 干 预制 度的 一 个重要组成 部分 ， 经 济 法 的 产生

14、 本 身 就 是 国 家干 预制 度的 产物 。高 技 术 风 险投资 之 所 以 需 要国 家 干 预就 在 于如 果仅 仅 依 靠 私 有 经 济 自 发 投资于高 技 术 领 域， 鉴 于个体 的 风 险厌恶 ， 投资 必 然 有 限 ， 数 额 微 乎其微 ， 这与现代社会 中高 技 术 需 要巨额 投资 显然 是 不 相 符 的 ； 而 依 靠 国 家 投资 会 造 成 沉 重的 财 政负 担 ， 这与国 家 职 能 不 相 符 。故此， 只有 通 过 囡 家 下 预， 制 定 一 系列 的 政策， 。吸引社会 自 由 资 本 向高 技 术 领 域的 投资 ， 进而 促进高 新技 术

15、 的 发 展。这浇 明 在 该 领域， 需 要通 过 国 家 之 手矫 正 市 场机 制 的 缺陷 ， 这也 是 高 技 术 风 险投资 需 要单 独立法 的 原 因所 在 。 高 新 技术 产业， 一 般 是 指知 识 和 技术 密 集 度高 、资 源和 能 耗 低 、对环境 的 污染 少、高 增 值 、渗 透力 强、应 用 广 泛 ， 但 需要 高 强度的 研发 投 入、更 加 依 赖 人 的 发 展 的 、有巨大 竞 争潜力的 企 业 中的 一种 权益 资 本 。 ”。 托 柏 乃 ：创业 投资 法 律 制 度 研究 ， 机械 怠 胬 臧妫 贝 。 甁 险 企 业 ：资 会 的 使用者

16、中网， 岛 拙 术 风 险 投 资口 法 研 究三、 国 外 高 技 术 风 险 投 资的立 法 比 较 美 国 高 技 术 风 险 投 资立 法 概 况 呒际 鮆 险 投 资在 美 困 的发展 概 况美 国 是 风 险 投 资的发源地 ， 年 世界 上 第一 家 风 险 投 资公 司 “美 国 研 究 与 国 相 比 ， 美 国 的 风 险 投 资相 对 重视 对 高 新技 术企 业早 期 丌 发阶段的 投 资。 缦胀 蹲释 顺龅 闹 饕 G 烙 蠱 、 约 捌撇 渲 校琁 平均收 益 为 年 成 立了 小 企 业 管 理局 ， 实 行 小 企 业 投 资公 司 法 ， 为 向 小 企 业

17、投 资提供 便利 。 年 为 拓宽 风 险 投 资领 域 的 资会 供 给 渠 道 ， 政府 首次 允 许养 老 会 将 年 “谨慎 人”规则 年 劳 工部 允 许联 邦 登 记 的 养 老 会 进 入 风 险 资本市 场。 英 国 高 技 术风 险 投 资立法 概 况 汤 颉 碌 旅 蓿 骸 斗缦胀 蹲使碳 时冉 榍 紊 罚 每 蒲 霭 鎨 臧 妫 页。 德 国 高 技术 风 险投资 立法 概 况在德 国 ， 险投资 产 业 直到 年 代 早 期 爿 出现 ， 但 曰 时发 展 迅速 。的风 险企 业 购 回本 企 业 股 票 。 页 。 日 本 高 技 术 风险 投 资 立法 概 况 甊

18、本 高 技 术 风险 投 资 发 展 概 况家 投 资 时发 生 的转 让损 失从 第 二 年 到 三年 问 可 进 行 转 结。 了 证券业 协 会 法 ， 引 进 了 立 账 方 式 。和 为 顺 利 进 行 内 ， 高 技 术 胀 蹲 是 鹩 谝话 阃 蹲 实闹 饕V 痪褪 牵 呒 际 鮆 险 投 资 者在风 险 企 业 的 初 创阶段投 入 资 金， 一 成 功资 产增值， 他 们 就 会 转 让 股 权变 现资 本 而 退出风 险 企 业 ， 之后 再 将资 金投 入 到 另一 个 风 险 企 业 ， 进 行 新一 轮 的 风 险投 资 。这 就 要 求高 技 术 风 险 资 本 能

19、够 及时 从投 资 企 业 蜕资 ， 否 则 就 变 成 了 一 般 投资 。 中田 矗 挂 术 风 险 投 资扛 法 研究中共中利于 高技术 风 险 投 资发 展 的修 改 。新 公司 法 降 低 了 公司 注 册资会 的门 槛 ， 允许资会 不 是 一次到 位 ， 而是 可以分 步 到 位 ， 允 许非 货币注 册资金 的比重 最高占到 ， 取 消 了 原 定 的公司 对 外 投 资颧 不 能超 过 注 册资本 的规定 ， 允 许成立 一人公司 ， 将 “法 定 资本 制 ”改 为“授 权 资本 制 ”， 新 增 股东可以要求 公司 收 购 股权等 等 。这些修 改 考 虑了 风 险 投

20、资界 的意见 ， 将 会 对 中国 风 险 投 资的发 展 注 入 新 的 中冈一 岛技术 风 险 投资 浊 究 中国 ，： 际醴缌 惩 蹲蕋法川 究狈愿 呒际鮆 险 投资企 业 认 定的 法定标准但 是 ， 如 果 风 险 资本 中政府 出 资比 例 过 大 ， 那么以 上 提 到 的 两个必 要 前提 就难以 实 现 。首 先 ， 由 于 风 险 资本 是 国 有 资本 的 代 理 者投入 的 ， 而风 险 投资的 收期限 一 般 较长 ， 为 了 保 住 其 代 理 者的 位霄 ， 他 会 更 注重投资期内 每一 时 点 上 的 盈亏， 而不 是 仅 仅 注重期未 的 情况 ， 这是 一

21、 种 风 险 回 避的 做法； 其 次 ， 正是 由 于 投资者是 风 险 舰避的 ， 对 胀 蹲始 乙导 钠 拦阑 峥 粗 赝 蹲势 贛 内 每一 时 点 的 盈 亏，风 险 投资家为 了 保 住 自 己 的 位胃 ，他 只 能 将 资会 投入 那些 风 险 相 对较小 ，投资回收 期也 相 对较短 的 项 目，从而变得 保 守 ，失去了 对风 险 的 偏好 。这也 就说 明了 为什 么目 前中国 风 险 资本 中很 大 部 分 流 入 了 房地 产 以 及消 费 品 领 域 。据统 计 ， 迄今为 止 ， 中国 的 风 险 资本 有 一 半以 上 投入 了 房地 产 以 及消 费 品 领

22、域 ， 而且 绝 大 多“冯 彬 ： 中围 高 新技术 产 业 化 进程 中存 在的 问题 ，裁中国 经 济时 撤 年 中田南 救 术风 硷投 资上 研 究较为灵 活 的股权 安 排 或者 将 股权 安 排 与期权 安 排 相 结合 。为了激 励 管 理层， 风 险投 资 公 司 通 常 会 在 其 投 资 的风 险 企 业中设 立 劳务 股， 将 企 业的长远利 益与创业者和 管 理层的个 人利 益相 结合 ， 从 而 实 现其 投 资 增值 的目 的。因 此， 公 司 法 关于股权 设 定的原 有 规 定过于 单 调、 呆 板， 无 法 适 应风 险 投 资 这种 十 分 灵 活 的经 济

23、 运作模 式 。 公 司 法 没 有 将 管 理者 素 质 、 管 理经 验、 劳务 列为无 形 资 产， 实 为一 大缺失 。在 世 纪， 人力 资源体现在 人才 对企业全 方位 的贡 献 ， 有 时是 一 种 思 路，有 时是 一 个 点子， 未 必 体现在 专利 或者 专有 技 术上 。但 是 公 司 法 第 条 规 定， 以 募 集设 立 方 式 设 立 股份 有 限 公 司 的， 发起 人认 购 资的发展。”在 美国及欧 洲 其 他 国家， 风 险 投 资 基 会 供 给来源不 仅 包 括 个 人和 政 府基 金 ，更 为重 要的是 诸如 养 老基 会 、 保 险 公 司 、 投 资

24、 银 行 等机 构投 资 者 。中国的养 老基金 、 保 险 公 司 和 商 业银 行 等也 是 目 前 最有 实 力 参 与风 险 投 资 的机 构投 资 者 。但 是中国的 商 业银 行 法 、 养 老基 会 管 理规 定 都 不 允 许其 参 与风 险 投 资 活 动。 保险 法 对 保 险 基 会 的运 用 虽然有 所 放 丌 ， 可以 以 一 定方 式 投 入股市 ， 但 是 对 从 事高 风 险 、 高 收益的风 险 投 资 行 业则 缺 乏 合 理的规 范 和 指 导， 极有 可能 导致 保 险 基根 据 发展经 济 学的观点 ， 对 于 发展中国家， 需要借 助 市 场机 制

25、来促进 经 济 增长和 发展， 但 不 能 坐 等市 场机 制 自动运 行 ， 而 需要有 能 力 的政 府来发展市 场。发展经 济 学家帕金 斯 就 认 为： “让市场运 行 是 一 个 比 矫 萨 价 格、 私 有 化、 解除 控 制 之 类更 为复杂的多 的过程 。在 大 多 数 情 况下 ， 让市 场运 行 不 仅 涉 及企 业行 为方 式 的根 本 转变 ， 而 且 涉 及政 府发挥 其 职 能 的方 式 的重 大 变 化。”。一 般 来说 ， 要促使市 场有 效 地 运 转， 必 须建 立 起 一 个 相 应的制 度 框 架 。由 于 制 度 框 架 在很大 程 度 上 是 由 政

26、 府决 定的， 所 以 事 实 上 ， 市 场运 转的质 量 取 决 于 政 府的有 效 作用 。因 此， 发展中国家的政 府在 经 济 发展中的一 个 重 要作用 在 于 建立 了那些 支 持市场而 不 足 反 对市场的制 度 。能 按照 市场规 律 运 行 以实现保 值 增值 ， 偏离了促进 商新科技 产业化的轨道 。因 此，要使中国的风 险 投 资 真正 成 为中国高 新科技 产业化的纽 带 ， 合 理定位 政 府角 色 至观重 要。政 府永 远不 能 代 替市 场进 行 资 源配置， 任 何 一 个 行 业， 没 有 民问 资 本 的积 极介入就 不 可能 做大 。因 此， 政 府的角

27、 色 应该 是 利 用 手 中独 占 性 的管 理资 源和制 度 设 计资 源， 通 过恰 当的行 为选 择 ， 把 精力 放 在 风 险 投 资 发展所 需要的外 部 环 政 拨 款和 银 行 科技 丌 发贷 款等， 主 角 主 要是 政 府， 没 有 充 分 利 用 个 人、 企 业、 金而 政 府投 入的资 会 所 占 比 例是 很小 的， 尤 其 是 市 场经 济 发达 的美国， 政 府基 本 上已 经 退出 了风 险 资本 的供 给。政 府的作用 是 改善 环 境， 健 全 法 制 ， 加强 监督 。而国内 的风 险 资 本 主 要来源于 财 政 拨 款和 银 行 科技 丌 发贷 款

28、， 资 本 偏小 且 不 具 备 完全 意 义上 的风 险 投 资 机 制 。投 资 主 体单 一 ， 严 重 影 响 投 资 效 益。目 前 各 地 投 入大量 资 会 建立 的风 险 投 资 基 会 和 风 险 投 资 公 司 都 是 以 政 府为出 资 人， 民问 参 与的少 ，民问 资本 也 很少 进 入风 险 投资领域。在 目 前 政 府职 能 还 未 完 全 转变 、 企业机 制 还没 有 真萨 市 场化的条 件 下 ， 风 险 投 资 机 构的投 资 行 为， 极易 受 政 府的影 响 ， 演 变成 政 府行 为， 这种 官 办 官 营 的方 式 是 中国风 险 资 本 运 作主

29、 体的严 重 缺 陷 ， 这种 情况也 影 响 到 风 险 资 本 总量 的不 足 和 创新机 制 的乏 力 。尽管 在 风 险 投 资 的起 步阶段需要政 府的扶 持 ， 但 是 我 们 是 要迎 来一 个 垄断的市 场经 济 还 是 一 个 鼓 励 竞争的市会 融机 构经 常 会 对 一 些 大 企 业“争贷”， 而 对 中小 企 业却 “借 贷”， 并 且 对 中小 企业的贷 款期限 也 很短 ， 不 能 满 足 企 业发展的需求 。这样 出 于 经 营 规 模 较小 ， 资 金不 足 ， 风 险 投资业一 开始 就 会 面临融资 难 度 大、 壁垒多 、 融资 量 小 等问 题。风 险

30、投 资 的最显 著特 征 就 是 高 风 险 和 高 收益的中长期投 资 ， 在 国外 人们 将 风 险 投 资 称为“勇 敢 和 有 耐 心的资 本 ”， 这些 资本 主 要来自一 些 敢 于 承 当风 险 的机 构投 资者 险 投 资 者 的 收 盏具 有 很高的 不确 定 性， 有 的 年度 可 能 会 获 得 很高的 收 益， 而 有的 年度 则 一无 所 获 ， 甚 至 要 承受 较 大的 亏 损 。 而 个 人所 得 税是 累进的 并 且 没有 亏 损 日 转 或 后转 的 条 款， 显 然 这 非 常 不利 于 风 险 投 资 者 的 经营 ， 在 他们 获 得较 高收 益时，

31、他们 要 承受 较 高的 个 人所 得 税边际 税率， 在 亏 损 时则 只 能 完 全 自己消 化 ， 而 亏 损 的 情 形 对 于 风 险 投 资 者 来 说又 是 经常 发 生 的 。 而 且 ， 国 家 对 高科 技企业有 一定 的 税收 优惠 政 策 ， 对 离 科 技免业的 投 资 者 却 没有 所 得 税方 面 的优惠。 中田一 “鲜 醴 缦 胀 蹲蕋 法研 究中国 高技术 风 险 投 资资本 退 出 存在 以 下 法 律 障 碍 ：鉴于公 开上 市 是 公 认的 比 较好 的 退 出 方 式 ，而目 前 中国 由 于种 种 原 因 ，还 存在 一 些障 碍 ，难以 解 决 大

32、 量 风 险 投 资退 出 的 实际 状 况。 目 前 中国 中小 企业 板 上 市制度与 主 板 市 场 上 市 制度并 无 明 显 区 别 ，仍然必 须 严 格 达 到 证券法 有关 发 行上 市制度的 具 体 要 求，并 要 满足 深圳 证券交 易 所中小 食 业 板 发 行上 市 的 特 殊 规 定。 一方 面 ，虽 然推 出 了 所谓 的 “二 ：板 市 场 ”，意 图 给高新 科 技企业 的 风 险 投 资提 供 上 市退 出 的 渠 道 ，但 是 这 是 在 现 行法 律 法 规 不 变 、发 行上 市 标准不 变 的 前 提 下 ，实行“ 运 行独立、监 察独 立、代 码独 立

33、、指 数独 立” 的 相 对 独 立管 理 而己 。 。 削 海林 ：我田创 业 投 资制童 探 析 ，载 合 作 纤济，科 技 年 第 期，笫 页 。 相关 配 套 制 度存在 的问题 中田 杭 际 醴 缦 胀蹲室 籭 上 研 究和行 政保 护的范 围 和力 度上 针对 共 性 的东 西存在 着 差 异 ， 同 时 对 于 专 利 、 商 标 、著 作 权之的交叉 问题应 适 用 何种 法 律也 没有 较 为 完 善的具体 胤 定 。籌 。 中国， 土 木 风 睑 投资 扛法 埘 究 中用高技术 风 险投资 ： 汪 研 究完 善 中国高技术 风 险投资 的立 法 建 议制 订 专项的高技术

34、风 险投资 法 投资 基 本 法 就 成 为形 势 使然 。 高技术 风 险投资 法 应 该包 括 以 下 内 容 ：术 风 险投资 的发 展应 遵 循 民 商 法 和 经济 法 中的原 则 ，如 ： 鼓励 全社 会 共同 参 与 的原 则 ；各 当 事 方 自 愿 、 平 等 、 互利 、 诚实 信用的原 则 ： 共担 风 险、 共负 盈 亏 的原则 ；保 障 各 当 事 方 正当 权 益 的原 则 等 。 。 但鉴 于风 险投资 相 对 于一 般 投资 而 言 巨大 的风 险性 ，风 险投资 法 须 作 出 规 定对 居 民 个人 投资 作 出 限制 ，只 有 具 备 一 定的经济 基 础

35、 才 能参 与 风 险投资 ，否 则 若 因 为个人 没 有 经济 承 受 能力 ，一 旦 出 现投资 高技术 风 险投资 主 体 具 有 多 元 化，包 括 政 府 、 各 类机 构 投资 者、 企 业 、 个人及 囤 外 投资 者等 。 风 险投资 主 体 的组织 形 式应 该包 括 有 限 合 伙 、 独 资 、 有 限 公 司和 股 份 有 限 公 司等 形 式，对 不 同 形 式的风 险投资 组织 、 其 设 立 条 件和 设 立 程 序可以 在原 有 类型 设 立 条 件与 程 序的基 础 上 作 不 同 的规 定。 中旧“鲜 醴 缂 锿蹲 室环 卅 究产 权 交 易 组织 的服

36、务 保 证产 权 交 易 的公 谁 、 公 丌、 公 平 。法 律应 对产 权 交 易 市 场 建 立 多元 化的、 低 门槛 的中国 高 技 术风险 投 资主 体 制 度者 共 同 参 与、 国 家扶持的风险 投 资基 金 发 展 模式， 同 时 积 极探 索 中外 合 资风险 基 中陶 簕上术风险 投 资口 法 研 究 分风 险资会 流入 了房 地 产以 及消 费品 领 域 。 建 立 有 利于 中国 高技 术 风 险投资发 展 的 融 资体系结合 中国 国 情， 解 决 风 险投资资金短 缺 难 题 时 ， 必须 丌 辟 多 渠 道 的 风 险投资资金来源 。原 有 的 政 府 科技 风

37、 险投资仍需 保 持和 增加， 特 别 是 发 挥 政 府 风 险投资在主 导产业 中的 作 用及 对 其他 投资主 体的 市场 导向作 用； 原 有 的 银 行 科技 贷 款 仍要 继 续发 放， 使 之 成 为 风 险资本 一 个相 对 稳 定的 来源 。此 外鉴 于 中国 目 篔 险投资的 主 要 问 题 在于 政 府 资本 的 垄 断，导致风 险投资不能 按照市场 规 律运 行 以 实 现 保 值增值， 偏离了 促进 高新 科技 产业 化 的 轨 道 。因此 ， 要 使 中国 的 风 险投资真 正 成 为 中国 高新 科技 产业 化 的 纽 带 ， 合 理 定位 政 府 角色 至 观重

38、要 。政 府 永远 不能 代替 市场 进 行 资源 配 置 ， 任何 一 个行 业 ， 没 有 民间 资本 的 积 极介 入 就不可 能 做 大 。因 此 ， 政 府 的 角 色 应 该是 利川 手中独 占 性 的 管 理 资源 和 制度 设计资源 ， 通 过恰当 的 行 为 选 择 ， 把 精 力 放在风 险投资发 展 所 需 要 的 外部 环 境 和 制度 建 设上， 从 而 吸 引 民间 资本 的 介 入 ， 让 其在制度 的 便利和 约 束 下 为行 业 的 发 展 做 贡 献 。具 体措 施 可 归 结如 下 ： 汀 曝 购 汀 铉 骸吨 形 缦 胀蹲 室 捣 熘 械 娜 谧 饰侍馓

39、 轿 觥 罚 亍渡 桃 祷 峒 啤 甑 期， 第 养 老 基 会 、保 险公司和 商业 银 行 参 与 风 险投资基 余 的 发 起、管 理 活 动 ， 可 以通 过设计设计通 过加强 自律和 监 管 来舰避 会 融 风 险。现 阶 段 ， 结合 中图金融 机 构 中田南 技 术风 险投资 以 泣 研 究对 于目前 中国数 万 亿元居 民 储 蓄 存 款 ，我们可 以 通过发 行 风 险基 金 股份 和 风 完善 中国高 技 术风 险投资 的 激励机 制 笠邓 盟坝 备 鐹 险投资 适 当 的 优 惠。 聘 波、 酚 、 德 棉 等 ： 关 卜 风 险投资 税收 政策 的 探 纭 罚 亍 断

40、思寐 厶 场 甑 期 ，第 砸。 偻 蹲 始 趺狻 布 慈 绻 缦胀 蹲 收 甙汛 悠銳 险投资 中取得 的 收 益 再 用 于 风 险投资 的 主 要 对 象 是 高 新 科 技 企业 ，然 而 国家 对 高 新 科 技 企业 却没 有 在营业 税上 专 门规 定 优 惠 政策 ，这显 然 不符 合 政府 扶持 高 新 科 技 企业 和 风 险投资 业 的政策 意 图 。 为了 体 现高 新 科 技 企业 作 为技 术创 新 的 主 体 地 位 和 充 分发 挥 高 新 技 术带 动 传统 产 业 的 改造 ，在营 业 税方面可 进 行 以 下 改革 ： 高 新 科 技 企业 对 外 转让

41、专利 或 非 专 利 科 研 成果 、 特许 使 用 权 等 ，所 获 得 的 收 入 应 比 照 对 科 研 单 位 实 行 的 优 从 二板市 场 来 看 中国风 险投资 专 家预期 最多 是 通 过 二板市 场 这 一 最佳的 方式 退 出 。 国内 很 多 学者 也 认为 应该 及 时丌 辟二板市 场 。 就 必 要 性 而 苦，既 然首 次公 鲜 方 式 是 风 险投资 利 润 的 集中体 现 ，产 生 的 险投资 收 益 率是 最高 ，那么 为 其 创 造 条 件 的 创 业扳 市 场 的 丌 通 是 众 望 所 归 。 况 且 ，对于 中国这 样 一 个 大国来 说，长 期 没

42、有 自 己 的 二二板市 场 而 依 赖 于 国外市 场 也 是 极 为 不 利 的 ，它 会导致技 术 产 业导向 ，一 个 活跃 的 二板股 票 市 场 对高 新技 术 企业的 发育 、 成长 和风 险资 就 可能性 而 言，首 先 ，中国有 一 个 足 够 大的 市 场 。从 国外发展 小盘 股 的 实 践。 刘 健钧 ： 创 业投资 ：州 度 刨 斩论 ，终 济 科学版朴 年 版 第 负 。 外监管 的 效 力得 到囡际 承 认。 三要 调 整 中国 篿会的 法 律地位 。在 域 外监管 主体方 面 ，由 于 证监会的 法 律 地位 与其 事业单位 性 质不 枸 匹配 ，使 其 发布 的 规范性 文件 的 效 力在 法 律 上存 在 瑕 疵 。 随 着 中圉 证券 幽际 化 程度 越 来 越