《企业融资基础》PPT课件.ppt

1、第三章 企业融资理论基础,李延喜,深交所创业板正式启动,2009年10月30日，首批28家创业板公司集中在深交所挂牌上市。 28家创业板公司造82位亿万富翁 。 首批上市的28家创业板企业，新股发行合计募集的155亿元资金。 承销业务的券商，23家券商分享了首批创业板企业的7亿元承销业务收入。 创业板企业成长性明显高出现有的主板与中小板上市公司，55.7倍的平均发行市盈率体现了资本市场对创业板企业“创新性”与“成长性”的青睐。 28家创业板公司近三年营业收入复合增长率34.03%，净利润复合增长率45.94%，远高于目前的297家中小板公司。,华谊兄弟是关注度最高的公司，在询价过程中，券商开出

2、了80倍市盈率的“天价”。华谊兄弟的发行价格定在了28.58元股。 华谊兄弟9位原始股东迈入了亿万富翁的行列。王中军和王中磊兄弟身价分别达到10.98亿元和3.97亿元。马云、江南春、鲁伟鼎、虞锋、王育莲、高民、孙晓璐7人的收益也超过亿元。 冯小刚持有288万股，8231万元。导演张纪中股权价值达到6173万元。黄晓明持有180万股，价值5144.4万元。李冰冰账面价值达到1028万元。,创业板大事记,1999年1月：深交所向证监会正式呈送成长板市场方案研究的立项报告。3月，中国证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”。 2008年3月22日：证监会发布创业板IPO管

3、理办法意见稿。 2009年3月31日：中国证监会正式发布首次公开发行股票并在创业板上市管理办法，办法自5月1日起实施。 2009年5月8日：深交所发布创业板上市规则(征求意见稿)。,2009年6月5日：深交所正式发布深圳证券交易所创业板股票上市规则，自7月1日起施 2009年7月26日：证监会正式受理创业板发行申请。7月15日开始，投资者开始办理创业板开户。 2009年8月14日：证监会第一届创业板发行审核委员会成立。 2009年9月17日：创业板首次发审会召开，7企业上会。 2009年9月21日：深交所首次公开发行股票发行与上市指南。 2009年9月23日：深交所发布创业板股票上市首日交易监

4、控和风险控制的通知。 2009年9月25日：首批10家创业板公司开始申购。,企业资金来源与构成,企业的资金来源债务资本与权益资本 资本构成：债务的账面(市场)价值与权益的账面(市场)价值比 负债的优点和缺陷 负债的正面影响和负面影响,（a）由此可见：负债可以提高企业的盈利，即同样的企业，相对于无负债，负债可以提高每股利润（EPS）。,（b）由此可见：如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或波动性，则同样的企业，对比无负债，负债在提高每股利润（EPS）的同时，也将增加EPS的变动性或风险。,（c）由此可见： NOI=500万元，企业选择两种方式的EPS相等，是0.50元!表明二种资本结构选择

5、没有差异。 NOI500万元时，企业选择100%权益资本的EPS大于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明只要企业NOI大于等于500万元，企业选择50%的负债比较好！ NOI500万元时，企业选择100%权益资本的EPS小于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明当企业NOI小于等于500万元，企业选择50%负债对EPS的负面影响迅速增加！ 在经济不景气导致企业销售收入和盈利下降的状况下，企业负债对EPS的负面影响和所产生的风险（EPS的波动幅度）大于企业无负债。,案例分析美国航空和皇冠公司同是负债经营，结果为什么不同？,美国皇冠公司(Crown Cork Td）与公司所得

6、税（Tc）存在的“税差”，其中：Ts=资本利得税和股利税的平均税率; Td=利息税;I=每年的利息收入。,含义： * 负债企业价值=无负债企业价值+负债的效益； * 设Tc=Td=Ts=T，米勒模型=M可能不发行股票,每次企业发行股票对市场投资者而言意味着坏消息,管理者减少N 发行安全性高的债券 无违约风险的债券N=0 债券|N|股票|N|,偏好内部融资 若外部融资， 偏好债务融资 甚于股票融资,新优序融资理论的内容,企业偏好于内部融资甚于外部融资。(信息不对称至于外部融资有关) 股利政策为“既定”，所以只因发放股利被削减的部分无法用于为资本支出提供融资，且因此现金需要量的变动不会被短期股利变

7、动所化解。换句话说，净现金的变动体现为外部融资的变动。 倘若资本投资需要外部融资，企业首先发行最安全的证券，即债券优于股票。如果内部产生的现金流量超过资本投资，剩余部分先用于偿还债务而不是用于回购股票或退股。随着对外部融资需求的增加，企业沿着优序融资的顺序往下，从安全性的债务到较有风险的债务，或许还会到可转换证券或优先股股票，最后一招才轮到股票。 每家企业负债比率反映其对外部融资的累积需求。,新优序融资理论可以解释,说明为什么企业盈利能力与企业债务杠杆之间存在很强的负相关关系； 说明为什么企业的权益资本几乎全部来自内部留存收益而不是来自发行股票； 解释为什么企业在公告发行股票时，其市场价格就应

8、声下跌； 说明为什么债转股和股转债会引起市场价格的不同变化。,对资本结构政策的含义,发展前景良好的企业的融资顺序是：内部融资(用留存收益)债务融资外部融资(增发新股) 发展前景良好的企业，要留有“借债能力”(Reserve Borrowing Capacity)，以便今后为效益特别好的投资项目融资。,新优序融资理论的改进(1),不同思路同一战线,新优序融资理论的改进(2),不同思路同一战线,新优序融资理论的改进(3),不同思路不同战线,新优序融资理论的评价,中国上市公司资本结构的特征,负债比例偏低 负债经营有好处，也有弊端。正常负债是企业为股东利益最大化的措施之一。但是，资料表明：中国上市公司历年来的负债比例都低于正常水平，但又频频申请配股。人们不禁要问：我国上市公司累积那么募股金，闲置不用，为什么又要向股东配股“收钱”？有人说：上市公司不懂得投资；有人说：上市公司在“圈钱”。 我国上市公司1999年的年度