《投资理财规划》PPT课件.ppt

1、第六章 投资理财,投资就是指投资者运用自己持有的资本，用来购买实际资产或者金融资产的，或者取得这些资产的权利，目的是在一定时期内预期获得资产增值和一定收入（固定的或非固定的）。,投资可分为实物投资和金融投资。 实物投资一般包括对有形资产，例如土地、机器、厂房等的投资，有时也称为直接投资； 金融投资包括对各种金融合约，例如股票、债券、金融信托和基金产品、金融衍生产品等的投资，有时也称为间接投资。,一、股票及其运行,（一）股票的含义,股票是一种有价证券，是股份公司发行的、用以证明投资者股东身份和权益、并据以获得股息和红利的凭证。股票一经发行，购买股票的投资者即成为公司的股东，其实质上代表了股东对股

2、份公司的所有权。股东凭借股票可参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策、收取股息和红利等。,同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票一般可以通过买买方式有偿转让，股东能通过股票转让回收其投资，但不能要求公司返还其出资。在享有权利的同时，股东以其出资额为限对公司负有限责任，承担风险。,（二）股票的特征,1收益性。 2风险性。 3流通性。 4不可偿还性。 5参与性。,股息收入,差价收入,股票交易所,场外市场,不能退股， 只能到二级市场 卖给第三者,（三）股票的分类,1普通股和优先股 普通股是指在公司的经营管

3、理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权之后，对公司盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基础，使股票的一种基本形式，也是发行量最大、最为重要的股票。 权利：（1）公司决策参与权；（2）利润分配权；（3）优先认股权；（4）剩余资产分配权。,优先股：在股东权益方面具有某些优先权的股票，主要体现在两个方面：一是优先获得股息，二是优先获得财产清偿。 特征：（1）面值。意味着最初发行中公司获得的资本数量，也代表同等数量剩余财产的要求权。 （2）投票权。一般没有投票权，无权参加了公司的经营管理。 （3）股息，通常是固定的，不和企业盈利挂钩，股息率通常

4、比公司债券利率高，但比普通股的红利率要低。,2国有股、法人股和社会公众股,国有股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资所形成的股份，包括以公司现有的国有资产折算成的股份。 法人股是指公司法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。 社会公众股是指我国境内个人或机构，以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。,3A股、B股、N股、S股、H股,A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行的，供境内机构组织或个人（不含港、澳、台的投资者）以人民币认购和交易的普通股票。 B股的正式名称是人民币特种股票。它是以

5、人民币表明面值，以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的特种股票。 N股、S股、H股，分别是注册在内地、上市在纽约、新加坡、香港的外资股。,（四）股票的价值和价格,1股票的价值,（1）票面价值，即在股票票面上标明的金额，仅在初次发行是具有一定意义，如果按面值发行，则股票面值的总和即为公司的资本金总额。目前股票的票面价值基本都以一元为单位。 （2）账面价值，又称股票净值或每股净资产，是指每股股票所代表的实际资产的价值。用公司净资产除以普通股票的股数。,（3）清算价值：公司在清算时每一股份所代表的价值。 当清算时的资产实际出售额与财务报表上的所反映的账面价值一致时，每一股的清算价

6、值才会和账面价值一致。但在清算时，资产往往只能压低价格出售，再加上必要的清算成本，所以每一股的清算价值要低于账面价值。,（4）内在价值 即理论价值，是股票未来收益的现值，取决于股息收入和市场收益率。 内在价值决定着市场价格，而市场价格又不完全等于其内在价值，还受供求关系等其他因素的影响，但总围绕着内在价值波动。,假设：将来的股息收入为D1，D2，Dn；折现率为r，且在未来n年内保持不变；n为投资者持有股票的期限；Pn为第n期的股票价格。 股票价值是未来股息收入的现值之和，因而有：,2股票的价格,（1）理论价格。是根据现值理论而来的。现值理论认为，人们之所以愿意购买股票和其他有价证券，是因为它能

7、够为其持有人带来预期收益，因此它的价值取决于未来收益的大小。理论价格就是以一定的市场利率计算出来的未来收入的现值。 （2）市场价格。指在证券市场上买卖的价格。经常波动。,（五）股票市场运行,1股票发行市场 通过发行股票进行筹资活动的市场，一方面为资金的需求者提供筹集资金的渠道，另一方面为资本的供应者提供投资场所。发行活动是股市一切活动的出发点，又称为一级市场。 2股票交易市场 已发行股票进行转让的场所，又称为流通市场或者二级市场。该市场一方面为股票持有者提供随时变现的机会，另一方面又为新的投资者提供投资机会。,（六）股票交易价格的形成机制,1竞价原则：一般采用电脑集合竞价和连续竞价两种方式。集

8、合竞价是指对一段时间内接受的买卖申报一次集中撮合的竞价方式；连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。 2交易原则。成交顺序遵守价格优先、时间优先原则。,（七）股票的收益,1股息收入，来源是公司的税后净利润。 （1）现金股息，以货币形式支付的股息和红利，是最普通、最基本的股息形式。 （2）股票股息，是以股票的方式派发的股息，但送股的资金是来自于当年的可分配利润。 2资本利得，持有者在二级市场上进行交易，卖出价和买入价之间的差额就是资本利得。资本利得可正可负。 转增股份：,（八）股票收益率,1股利收益率：股份公司以现金形式派发股息与股票市场价格的比率。 2持有期收益率：指投资者持有股票期间的

9、股息收入与买卖差价占股票买入价格的比率。 公式：现金股息+（卖出价-买入价）/买入价*100%,3股份变动后的持有期收益率。买入股票后，可能会遇到该公司进行送股、配股、增发等股份变动情况，股份变动就会影响到股票的市场价格和投资者的持股数量，因此需要在股份变动后做出相应的调整计算股权变动后的持有期收益率。,例子：投资者买入股票并分得现金股利，还得到了公司1：1的公积金转增股本，送股决定后，股票涨到了40元，送股后的市价为20元，而成本价为30元，送股后就成为了15元一股，相应的原来1.2元1股的红利，送股后调整为0.6元1股。 若投资者此时以市价出售，持有期收益率 =(20-15)+0.6/15

10、*100%=37.74%。,小资料：,XR：Ex-Right，表示该股票已除权，购买这样的股票将不再享有分红的权利。 XD：Ex-Divident，表示该股票已除息，购买这样的股票将不再享有派息的权利。 DR 表示除权除息，不再享有送红派息的权利。 除权除息报价 =（前收盘价-现金红利）+配（新）股价格*流通股份变动比例/（1+流通股份变动比例）,二、债券及其运行,（一）债券：,社会各类经济主体为筹措资金面向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息、并到期偿还本金的有价证券，使表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面凭证。,特征,1 .权证性，是一种证明债权的证券，持有债券就是债权人，享有

11、债权人的一切权利：利息求偿权、偿还本金请求权、财产索取权等。 2 .偿还性，必须规定债权的偿还期，债务人必须如期向债权人支付利息，偿还本金。 3 .收益性：利息收入与差价收入。 4 .流动性，即变现力，指的是在偿还期满前，能在市场上转让，或到银行等金融机构进行抵押，以取得相应数额的抵押贷款。 5 .安全性，与股票相比，投资风险小。,（二）债券要素构成,1面值 2价格 3利率 4偿还期限,（三）债券的种类,1按发行主体的不同，分为政府债券、金融债券、公司债券 （1）政府债券 （2）金融债券 （3）公司债券,2按照期限长短划分 （1）短期债券 （2）中期债券 （3）长期债券 （4）永久债券，也称无

12、期债券，指不规定期限，债权人也不能要求清偿但可按期取得利息的一种债券。,3按利息支付方式不同 （1）附息债券，指的是债券券面上附有各种息票的债券，息票上标明利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。 （2）贴现债券，指的是票面上不附息票，发行时按规定折扣率，以低于券面价值的价格发行，到期时按券面价值偿还本金的债券。 （3）一次性附息债券，指的是在债务期间不支付利息，只有到债务期满后按规定的利率一次性向持有人支付利息并还本的债券。,4债券收益率的计算 一般地讲，债券收益率有多种形式，以下仅简要介绍债券的内部到期收益率的计算。 内部到期收益率在投资学中被定义为把未来的投资收益折算成现值使之成为购买价

13、格或初始投资额的贴现率。,对于一年付息一次的债券来说，可用下列公式得出到期收益率： P债券价格； C每年利息收益； F到期价值； n时期数（年数）； Y到期收益率。,5定价公式,（1）一次还本付息债券的定价公式 债券的价格即等于来自债券的预期货币收入按某个利率贴现的现值。在确定债券价格时，需要估计预期货币收入和投资者要求的适当收益率（称必要收益率）。,对于一次还本付息的债券来说，其预期货币收入是期末一次性支付的利息和本金。 （1）按单利计息、按复利贴现，其价格决定公式为 按复利计息、按复利贴现，其价格决定公式为,贴现债券也是一次还本付息债券，只不过利息支付是以债券贴现发行并到期按面值偿还的方式

14、，于债券发行时发生。 所以可把面值视为贴现债券到期的本息和。参照上述一次还本付息债券的估价公式可计算出贴现债券的价格。,（2）附息债券的定价公式,对于按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：到期日前定期支付的息票利息和票面额。其必要收益率也可参照可比债券确定。,对于一年付息一次的债券来说，按复利贴现的价格决定公式为 式中：P债券的价格；C每年支付的利息；M票面值；n所余年数；r必要收益率；t第t次。,三、证券投资基金及其运行,1. 概念,证券投资基金是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人（即具有资格的银行）托管，由基金管理人管理和运用资金，

15、从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、分享收益。 美国称为“共同基金”或者“互助基金”。,2. 投资基金的特征,（1）经营成本低， (2）降低投资风险. （3）专家管理增加投资收益机会。 (4）服务专业化。 (5）投资者按投资比例享受投资收益。,3. 证券投资基金的类型,（1）按照设立基金的法律基础及组织形态的不同，可将投资基金分为公司型投资基金和契约型投资基金。 公司型投资基金，是依据公司法组成的、以盈利为目的、投资于有价证券的股份制投资公司。 契约型投资基金，是指根据一定的信托原则，由委托者、受托者和受益者三方订立信托投资契约而组建的基金形态。,公司型基金与契约型基金的区别,1.

16、法律依据不同。 公司法；信托法 2、基金财产的法人资格不同。 具有法人资格；没有法人资格。 3、发行的凭证不同。 股票；受益凭证（基金单位）。 4、投资者的地位不同。 公司型基金的投资者有权参加股东大会。 契约型基金的投资者购买受益凭证后，即成为契约关系的当事人，即受益人，对资金的运用没有发言权。,5、基金资产运用依据不同。 公司型基金依据公司章程规定运用基金资产，而契约型基金依据契约来运用基金资产。6、融资渠道不同。 公司型基金具有法人资格，在一定情况下可以向银行借款。而契约型基金一般不能向银行借款。7、基金运营方式不同。 公司型基金像一般的的股份公司一样，除非依据公司法规定到了破产、清算阶

17、段，否则公司一般都具有永久性；契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营相应终止。,（2）根据基金运作方式的不同,开放型投资基金是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。 封闭型基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金持有人不得申请赎回的基金。,3.根据投资对象的不同,股票型基金：60%以上的基金资产投资于股票的，为股票基金； 债券型基金： 80%以上的基金资产投资于债券的，为债券基金； 货币市场基金：仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金； 混合型基金：投资于股票、债券和货币市场工

18、具，并且股票投资和债券投资的比例不符合债券、股票基金规定的，为混合基金。,4.根据投资目标的不同,成长基金、收入基金和平衡基金 成长基金是基金中最常见的一种，它追求的是基金资产的长期增值。 收入基金主要投资于可带来现金收入的有价证券，如大盘蓝筹股、政府公债、公司债券等，以获取当期的最大收入为目的。 平衡基金的投资目标是既要获得当期收入，又要追求长期增值，所以一般会把资金分散投资于股票和债券。,5.根据资本来源和用途的不同,在岸基金是指在本国募集资金并投资于本国证券市场的证券投资基金。 离岸基金是指一国的证券投资基金组织在他国发售证券投资基金份额，并将募集的资金投资于本国或第三国证券市场的证券投

19、资基金，比如QFII。 国际基金是指资本来源于国内，并投资于国外市场的投资基金，比如QDII。 区域基金是指投资于某个特定地区的投资基金。,6.根据投资理念的不同,主动型基金与被动（指数型）基金。 主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金。 与主动型不同，被动性基金并不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪对象，因此通常又被称为指数基金。,基金中的基金（FOF）,基金的投资标的就是基金，组合基金。基金公司集合客户资金后，再投资自己旗下或别家基金公司目前最有增值潜力的基金，搭配成一个投资组合。,伞型基金（系列基金 ）,基金下有一群投资于不同

20、标的的子基金，且各子基金的管理工作均进行。只要投资在任何一家子基金，即可任意转换到另一个子基金，不须额外负担费用。,保本基金,指通过采用投资组合保险技术，保证投资者在投资到期时至少能够获得投资本金或一定回报的证券投资基金。保本基金的投资目标是在锁定下跌风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。,QDII,合格的境内机构投资者，就是通过募集投资者的资金，投资到海外资本市场的证券经营机构。,基金,即合格的外国机构投资者制度，是指允许经核准的合格外国机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一

21、种市场开放模式。,封闭式基金交易规则,1交易时间 周一至周五，9：3011：30，1：003：00，法定公众假期除外。 2交易原则：价格优先、时间优先。 3申报规则 基金的申报价格最小变动单位为0.001元人民币。 4涨跌幅限制 交易所对基金交易同样实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10(封闭式基金上市首日除外)。,6委托单位申报数量应当为100份或其整数倍。基金单笔申报最大数量应当低于100万份。7竞价规则基金的开盘价通过集合竞价方式产生；不能产生开盘价的，以连续竞价方式产生；收市价：为当日该基金最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易)。当日无成交的，以前收盘价为当日收

22、盘价。,8交易费用交易佣金为成交金额的O.3，不足5元的按5元收取。上交所按成交面值的0.05收取登记过户费，由证券商向投资者收取，登记公司与证券商平分。,1、什么是开放式基金？,开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或赎回基金单位的一种基金。这是我国证券投资基金管理暂行办法（以下简称暂行办法）的定义。开放式基金的特点，主要表现在基金规模不固定、不上市交易、价格由基金单位净值决定、可申购赎回、流动性好、管理要求高等方面。,一、基金规模不同,封闭式基金发行上市后，在存续期内，如果未经法定程序认可，不能扩大基金的规模。 开放式基金的规

23、模是不固定的，一般在基金设立三个月后，投资者随时可以申购新的基金单位，也可以随时向基金管理公司赎回基金单位。业绩好的基金，规模会越滚越大。相反，业绩差的基金，会遭到投资者的抛弃，规模逐渐萎缩，直到规模小于某一标准时，基金则会被清盘。,二、期限不同,封闭式基金通常有固定的存续期，目前我国封闭式基金的存续期为10年或15年。当期满时，要进行基金清盘，除非在基金持有人大会通过并经监管机关同意的情况下，可以延长存续期。 而开放式基金没有固定的存续期，只要基金的运作得到基金持有人的认可，基金的规模也没有低于规定的最低标准，基金就可以一直存续下去。,三、交易价格的决定方式不同,封闭型基金在证券交易所二级市

24、场上挂牌买卖，其价格随行就市，直接受到基金供求关系、其他基金价格、以及股市、债市行情等的共同影响，一般总是偏离基金的资产净值，产生基金价格和基金资产净值之间的“折价”或“溢价”现象。 开放式基金申购赎回的价格，以每日计算出的该基金资产净值为基础，加上必须的申购赎回费用，这个价格不受基金市场及相关市场（股票市场、债券市场）供求关系变化的影响。,四、交易方式不同,封闭式基金在交易所挂牌上市交易，可以将持有的基金单位转让出售给其他投资者，变现投资。 开放式基金一般不上市，如果想要买卖开放式基金，是通过向基金管理公司或其代销机构提出申购赎回申请，确认有效后进行基金的买卖。,五、信息披露要求不同,封闭型

25、基金不必按日公布资产净值，现在我国规定，只需要每周公布一次单位资产净值。 开放式基金要求基金管理公司每个开放日公布基金单位资产净值，并按基金单位资产净值为基础确定交易价格，受理基金的申购与赎回业务。,六、投资策略有区别,从理论上说，封闭式基金设立后，由于在整个封闭期的相当长时期内，资本规模固定，基金管理人可以进行长线投资。 而开放式基金随时要应付投资者的申购和赎回，特别是为了防备投资者的赎回，基金资产必须留存部分现金及流动性强的资产。万一出现大规模赎回（巨额赎回）时，基金资产要能迅速变现。所以开放式基金的资产不能全部进行长线投资。,开放式基金的认购与申购,由于开放式基金的规模不固定，可根据投资

26、者的需要追加发行，因此基金的募集分为基金的首次发行认购和基金的日常申购。 首次发行，是指基金第一次向社会公开发行基金单位，以完成基金的成立。 购买首次发行的基金单位，称为认购。 基金成立以后，购买基金单位，称为申购。,开放式基金的首次发行是否会失败？,我国试点办法中规定，在募集期限内（最多3个月内）净销售额超过2亿元，并且最低认购户数达到100人，基金方可成立。 不符合此条件的，基金不能成立。基金管理人应将已募集的资金加计银行活期存款利息，自募集期满之日起30天内退还基金认购人。基金募集费用由基金管理人承担。,开放式基金的申购和赎回,申购是指投资者到基金管理公司或选定的基金代销机构开设基金账户

27、，按照规定的程序申请购买基金单位。 赎回是指投资者把手中持有的基金单位，按规定的价格卖给基金管理人并收回现金。 申购、赎回价格以当日基金资产净值加减一定手续费为基础计算。,开放式基金的开放日,开放式基金的开放日，是指基金对外接受投资者的申购赎回的日期。 我国试点办法规定，开放式基金每周至少有一天应为基金的开放日，办理基金投资人申购、赎回、变更登记、基金之间转换等业务申请。基金开放日期及时间应在基金契约中规定。,赎回申请和实际支付赎回资金的时间间隔为多长？,在基金管理公司接受赎回申请时，会在接到申请和实际支付之间有一个时间间隔。 按照我国试点办法的规定，基金管理人应当于收到基金投资人申购、赎回申

28、请之日起3个工作日内，对该交易的有效性进行确认。自接受基金投资人有效赎回申请之日起7个工作日内，支付赎回款项。,开放式基金申购赎回价格,基金的申购价格，是指基金申购申请日当天，基金单位每份净资产值再加上一定比例的申购费所形成的价格，它是申购每份基金时所要付出的实际金额。基金的赎回价格，是指基金赎回申请日当天，基金单位每份净资产值再减去一定比例的赎回费所形成的价格，它是赎回每份基金时可实际得到的金额。,我国试点办法对开放式基金的申购和赎回价格的规定如下：开放式基金按照金额申购、份额赎回的方式进行。申购开放式基金单位的份额和赎回基金单位的金额，依据申购赎回日基金单位资产净值加、减有关费用计算。即：

29、申购价格=NAV+申购手续费赎回价格=NAV-赎回手续费,NAV：基金单位净值,指某一时点上某一基金每份基金单位实际代表的价值。 由于作为计算申购和赎回价格依据的当日NAV，要等到当日证券市场交易结束后才能确定，因此，在申购或赎回基金时，并不知道你的实际交易价格，公布的NAV是昨日收盘后计算的价格，只能作为参考。,申购的基金单位数量、赎回金额计算方法如下：1、认购价格=基金单位面值+认购费用 2、申购价格=单位基金净值（1+申购费率）申购单位数=申购金额/申购价格 3、赎回价格=单位基金净值（1-赎回费率）；赎回金额=赎回单位数赎回价格,举例如下，假设你有10万元资金，准备在开放式基金首次发行

30、时，用来认购基金，假定申购的费率为1.5%，单位基金净值为1元。申购价格=1 （1+1.5%） =1.015元申购单位数=10万/1.015=9.8522万基金单位（非整数份额取整数）同样，假如两年后，你要赎回9.8522万份基金单位，假定赎回的费率为0.5%，赎回时的单位基金净值为1.5元，那么赎回价格=1.5元（1 - 0.5%）=1.4925元赎回金额=9.8522万 1.4925=14.7044万元。,开放式基金的清算交割,试点办法规定，基金管理人应当于收到基金投资人申购、赎回申请之日起3个工作日内，对该交易的有效性进行确认。除另有规定外，基金管理人应当自接受基金投资人有效赎回申请之日

31、起7个工作日内，支付赎回款项。因此，开放式基金的资金和基金份额的交割交收，申购实行的是T+3清算，赎回实行的是T+7清算。,基金的收益来源,(1) 利息收入： 包括优先股股息、债券、存款利息。 (2) 股利收入： 在一级市场或二级市场购入并持有各公司发行的股票，而从公司取得的一种收益。 (3) 资本利得收入： 资本利得分为已实现资本利得和未实现资本利得，相应于资本利得的是损失，它也分为已实现资本损失和未实现资本损失。,基金收益中的股利、股息、利息都是指基金已经实现的收入。至于收益中的资本利得/损失部分，应当是已经实现的投资收益或亏损。 我国规定，基金可分配收益或称基金净收益，为基金收益扣除按照

32、国家有关规定可以扣除的费用等项目后的余额。基金收益中是包括已实现资本利得的。 暂行办法规定，基金收益分配应当采用现金形式，每年至少1次。基金收益分配比例，不得低于基金净收益的90%。,ETF 交易所交易基金,（Exchange Traded Fund）的简称，也称交易型开放式指数基金。 它是一种特殊的开放式基金，既吸收了封闭式基金可以当日实时交易的优点，投资者可以像买卖封闭式基金或股票一样，在二级市场买卖ETF份额；同时，ETF也具备了开基可自由申购赎回的优点，投资者可以像买卖开基一样，通过代销机构（银行或证券公司）向基金管理公司申购或赎回ETF份额。,特征：,一、它可以在交易所挂牌买卖，投资

33、者可以像交易单个股票、封闭式基金那样在证券交易所直接买卖ETF份额； 二、ETF基本是指数型的开放式基金，但与现有的指数型开放式基金相比，其最大优势在于，它是在交易所挂牌的，交易非常便利； 三、其申购赎回也有自己的特色，投资者只能用与指数对应的一篮子股票申购或者赎回ETF，而不是现有开放式基金的以现金申购赎回。,ETF的优点,1、分散投资，降低投资风险 投资者购买一个基金单位的上证50ETF，等于按权重购买了上证50指数的所有股票。 2、兼具股票和指数基金的特色 1)对普通投资者而言，ETF也可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场进行买卖。 2)赚了指数就赚钱，投资者再

34、也不用研究股票，担心踩上地雷股了。,3、结合了封闭式与开放式基金的优点 ETF与我们所熟悉的封闭式基金一样，可以小的“基金单位”形式在交易所买卖； 与开放式基金类似，ETF允许投资者连续申购和赎回。但是ETF在赎回的时候，投资者拿到的不是现金，而是一篮子股票；同时要求达到一定规模后，才允许申购和赎回。,ETF与封闭式基金相比：,相同点： 同样可以在交易所挂牌交易，就像股票一样挂牌上市，一天中可随时交易。 不同点： ETF透明度更高。由于投资者可以连续申购/赎回，要求基金管理人公布净值和投资组合的频率相应加快。 由于有连续申购/赎回机制存在，ETF的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价/溢价。

35、,ETF与开放式基金相比,一般开放式基金每天只能开放一次，投资者每天只有一次交易机会(即申购赎回)；而ETF在交易所上市，一天中可以随时交易，具有交易的便利性。 开放式基金往往需要保留一定的现金应付赎回，而ETF赎回时是交付一篮子股票，无需保留现金，方便管理人操作，可提高基金投资的管理效率。,ETF同时在交易所上市交易，投资者在交易所交易时间内可以随时按照市价买卖ETF，投资者当时就知道成交的价格； 而普通的开放式基金只能通过申购赎回在场外交易，每日只能按照股市收盘后的基金净值（次日公布）申购赎回，投资者在指令下达的第二天才能知道实际成交价格。,LOF 上市型开放式基金,一种既可以在场外市场进

36、行基金份额申购赎回，又可以在交易所进行基金份额买卖、申购或赎回的开放式基金。 卖出或赎回LOF，得到的是现金；而买进或申购LOF，则可以直接用现金来交易，直接得到LOF的份额。,ETF与LOF区别,1、ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金，而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金； 2、在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和“一篮子”股票，而LOF则是与投资者交换现金； 3、在一级市场上，即申购赎回时，ETF的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定； 4、在二级市场的净值报

37、价上，ETF每15秒钟提供一个基金净值报价，而LOF则是一天提供一个基金净值报价。,基金资产总值，是指一个基金所拥有的资产（包括现金、股票、债券和其他有价证券及其他资产）于每个营业日收市后，根据收盘价格计算出来的总资产价值。 应该注意的是，基金的单位资产净值是经常发生变化的，从总体上看，与基金单位价格的变动趋势是一致的，即成正比例关系。,第二节 证券理财的技能,证券投资分析,（一）宏观经济与证券价格 1.宏观经济周期与证券价格 2.宏观经济政策与证券价格 （二）产业分析与证券价格 （三）公司基本面分析与证券价格 （四）技术分析,（一）宏观经济与证券价格,一、宏观经济运行周期与证券市场,宏观经济

38、周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退，证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般是，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。,萧条阶段,在萧条阶段，经济下滑到低谷，百业不兴，公司经营状况不佳，证券价格低位徘徊。由于预期未来经济景况不佳，公司业绩得不到改善，大部分投资者都离场观望，只有那些富有远见而在不断搜集和分析有关经济形势并合理判断经济形势即将好转的投资者在默默吸纳。,复苏阶段,当经济走出萧条，步入复苏阶段时，公司经济状况开始好转，业绩上升。此时，由于先知先觉的投资者的不断吸纳，证券价格实际上已经回升到一定水平，初步形成底部反转之势。随着各种媒介开始传播萧条已经过去、经济开

39、始复苏的消息，投资者的认同感不断增强，投资者自身的境遇亦在不断改善，从而推动证券价格不断走高，完成对底部反转趋势的确认。,繁荣阶段,公司的业绩也在不断提升，且逐渐扩大生产规模，占领市场。由于经济的好转和证券市场上升趋势的形成得到了大多数投资者的认同，其回报也在不断增加，因此，投资者的投资热情高涨，推动证券市场价格上涨，屡创新高，整个经济和证券市场均呈现一派欣欣向荣的景象。此时，一些有识之士在充分分析宏观经济形势的基础上认为经济繁荣高速增长的阶段即将过去，不会再创新高，因而悄悄的卖出证券。证券价格仍在不断上扬，但多空双方的力量在逐渐在逐渐发生变化，价格的上扬已成强弩之末。,衰退,由于繁荣阶段的过

40、度扩张，社会总供给大于社会总需求，经济增长减速，存货增加，同时经济过热造成工资、利率等大幅上涨，使公司运营成本增加，公司业绩开始出现停滞甚至下降之势，繁荣之后的衰退不可避免，在衰退阶段，更多的投资者基于对衰退来临的共同认识都加入到抛出政权的行列，从而使整个证券市场完成中长期筑顶，形成向下的趋势。,宏观经济景气指数,总结,证券市场价格的变动周期虽然大体上与经济周期相一致，但在时间上并不与经济周期相同，其完成中长期的筑底、形成上升趋势、完成中长期顶部、形成下降趋势在时间上比经济周期的四个阶段都有提前。从实践来看，证券市场走势比经济周期的提前量约为几个月到半年。股市作为经济的晴雨表，将提前反映经济周

41、期变化。,二、宏观经济政策与证券市场,当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。根据宏观经济运行状况的不同，政府可采取扩张的或者紧缩的财政政策和货币政策，以促进经济增长，保持价格总水平的稳定，实现充分就业。 政策的实施必然会反映到作为国民经济晴雨表的证券市场上，不同性质的政策手段对证券市场价格变化起着不同的影响。,总的来说，紧的财政政策使过热的经济受到控制，证券市场将走弱; 而松的财政政策则刺激经济发展，证券市场将走强。,例如，公司所得税的调整在其他条件不变的情况下，直接影响公司的净利润，并进一步影响到公司扩大生产规模的能力和积极性，从而影响公司未来成长的潜力，因此

42、，公司所得税的调整对证券的影响不言而喻。 个人所得税将直接影响居民个人的实际收入水平，因而将影响证券市场的供求关系。而证券交易税则直接关系到证券交易成本。所以税率的提高，将抑制证券价格的上扬，而降低税率则有助于价格的上扬。,股票交易印花税是从普通印花税发展而来的，是专门针对股票交易发生额征收的一种税。 证券交易印花税的征税对象是企业股权转让书据和股份转让书据，纳税义务人是股份转让双方，并由证券交易所代扣代缴。计税依据是双方持有的成交过户交割单。对有关印花税的违章行为，按照中华人民共和国税收征收管理法有关规定办理。,历次印花税调整对市场影响,总的来说，紧的货币政策使过热的经济受到控制，证券市场将

43、走弱，而松的货币政策则刺激经济发展，证券市场将走强。 例如，利率的调整通过决定证券投资的机会成本和影响上市公司的业绩来影响证券市场价格。当提高利率时，证券投资的机会成本增加，同时，上市公司的运营成本提高，业绩下降，从而证券市场的价格下跌。,表格说明： 我国股市利率预期的反应还比较到位，在9次降息中提前一周作出反应的有6次，占67%。注：1999年11月1日开始征收20%的利息税，相当于降息0.45个百分点。,存款准备金率调整对股票市场的影响,二、产业分析,（一）产业分类,根据产业景气的周期性进行划分 （1）成长性产业 （2）周期性产业 （3）防御性产业,成长性产业,成长性产业的运动形态与经济活

44、动总水平的周期及其振幅关系不大。这些产业收入增加的速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步变化，因为它们主要依靠技术的进步、新产品的推出以及更优质的服务，从而使其呈现出高增长形态。 在近几年，计算机软件、通讯、电子元件和生物工程等产业表现出了这种形态，投资者对高增长的产业十分感兴趣，主要是因为这些行业的高成长性给投资者带来了股票价值的成倍增长。,周期性产业,周期性产业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌落。产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些产业相关产品的购买被延迟到经济改善之后。 例如耐用消费品、建材、房地产、金融、工

45、程机械、酒店服务就属于典型的周期性产业。,防御性产业,防御性产业的产品需求相对稳定，受经济周期的影响不大。正是因为这个原因，对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。 公用事业属于防御性产业，因为需求对其产品的收入弹性较小，所以这些公司的收入相对稳定。,（二）产业的生命周期与证券价格,每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程被称为产业的生命周期。一般地，产业的生命周期可分为4个阶段，即初创期(也叫幼稚期)、成长期、成熟期和衰退期。,1初创期,（1）由于初创期产业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求狭小(因为大众对其尚缺乏了解)，销售收入较低，因此这些创业公司财务

46、上可能不但没有盈利，反而普遍亏损。 （2）较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资风险。 （3）企业还可能因财务困难而引发破产的危险。,因此，风险比较大，这类企业更适合投机者而非投资者。 在初创期后期，随着产业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，新产业便逐步由高风险低收益的初创期转向高风险高收益的成长期。,2成长期,（1）在这一时期里，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，这些企业往往是较大的企业，其资本结构比较稳定。 （2）在成长期，新产业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，逐渐以其自身的特点赢得了市场，市场需求开始上升，新产业也随之繁荣起来。新产

47、业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。 （3）市场的需求日趋饱和。这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与合并率相当高。,处于成长期的产业由于利润快速增长，其证券价格也呈现快速上扬趋势。由于价格上涨以业绩作为基础，所以价格的上扬是明确的，而且是具有长期性质，当然也会有波动。由于产业在快速成长的同时，产业内部的厂商之间的分化，个别证券的价格表现也不佳。 在成长期的后期，由于产业中生产厂商与产品竞争优胜劣汰规律的作用，市场上生产厂商的数量在大幅度下降之后开始稳定。由于市场需求基本饱和，产品的销售增长率减慢，迅速赚取利润的机会减少，整个产业开始进入稳定期。,3成熟期,（1

48、）在这一时期里，在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个产业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额，垄断利润丰厚。 （2）产业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，而风险却因市场比例比较稳定，新企业难以打入成熟期市场。,在短期内很难识别何时进入成熟期，但总而言之，在这一阶段一开始，投资者便希望收回资金。 处于成熟期的产业是蓝筹股的集中地，股票价格稳步上升，大涨和大跌的可能性都不大，颇具长线持有的价值，收益比较稳定。,4衰退期,由于新产品和大量替代品的出现，原产业的市场需求逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的产业转移资金。因而原产业出现了厂商数目减少，利润下降的萧

49、条景象。 厂商的数目逐步减少，市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个产业便逐渐解体了。 由于其产业已经丧失发展空间，所以在证券市场上全无优势，是绩平股、垃圾股的摇篮。,三、公司分析（财务报表分析）,1公司偿债能力分析 2公司营运能力分析 3公司获利能力分析 4公司发展能力分析,综合财务分析,（1）杜邦财务分析体系： 净资产收益率 =净利润/所有者权益 =净利润/营业收入*营业收入/总资产*总资产/净资产 =销售利润率*总资产周转率*财务杠杆 （2）可持续增长率=净资产收益率*（1-红利付出比率） 红利付出比率=支付给股东的现金红利/净收益,股权分置,中

50、国的A股市场的上市公司中存在着非流通股与流通股二类股份，（流通的社会公众股和非流通的国家股和法人股“两种不同性质的股票”），这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。,即同一股权下以不同价格分别购入，其中国有股，法人股是以面值购入的（实物做的价），并且约定不具备流通权，简称非流通股，这部分股份占了大多数；流通股是投资者以高于面值几倍甚至几十倍的价格获得，这部分股份具备流通条件，主要通过二级市场交易，既流通股。相较于非流通股，这小部分股份产生了巨额的溢价，使得非流通股东的净资产值大幅提高。,1992年5月的股份制企业试点办法规定，“根据投资主体的不同，股权设置有四种形式：国家股、法

51、人股、个人股、外资股”。而1994年7月1日生效的公司法，对股份公司就已不再设置国家股、集体股和个人股，而是按股东权益的不同，设置普通股、优先股等。然而，翻看我国证券市场设立之初的相关规定，既找不到对国有股流通问题明确的禁止性规定，也没有明确的制度性安排。,由于很多历史原因，由国企股份制改造产生的国有股事实上处于暂不上市流通的状态，其它公开发行前的社会法人股、自然人股等非国有股也被作出暂不流通的安排，这在事实上形成了股权分置的格局。另外，通过配股送股等产生的股份，也根据其原始股份是否可流通划分为非流通股和流通股。 截至2004年底，上市公司7149亿股的总股本中，非流通股份达4543亿股，占上

52、市公司总股本的64%，非流通股份中又有74%是国有股份。,股权分置在很多方面制约了资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。而且，随着新股发行上市不断积累，其不利影响也日益突出。,第一：因股权分置形成非流通股东和流通股东的“利益分置”，即非流通股股东的利益关注点在于资产净值的增减，流通股股东的利益关注点在于二级市场的股价。 大股东过度圈钱、违规造假、侵占挪用上市公司资产等多种弊端丛生，却不会关心公司股价的表现，上市公司的治理缺乏共同利益基础。在非流通股股东以低成本获得高权益的同时，作为流通股股东的普通投资者却不得不承担着巨额亏损。,（2）股权分置也扭曲了证券市场的定价机制。 股权分置格

53、局下，股票定价除公司基本面因素外，还包括23股份暂不上市流通的预期。23股份不能上市流通，导致单一上市公司流通股本规模相对较小，股市投机性强，股价波动较大等。,在股权分置制度下，国有股和国有法人股永远占着绝对控股地位，企业“国有病”的所有症状都平移到了上市公司，企业治理结构无法完善。 公司主要领导在本质上更多的是官员而不是企业家，主要的精力是用在保自己的乌纱帽和讨好上级领导，而搞好企业经营和给投资者良好的回报，有时反而成了可有可无之事。,股权分置的由来和发展可以分为以下三个阶段：,第一阶段：股权分置问题的形成。我国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实上形成了股权分置的格局。,第二阶段：1998年下半年到1999年上半年，为了解决推进国有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始进行国有股减持的探索性尝试。2001年6月12日，国务院颁布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法，国有股减持主要采取国有股存量发行的方式，凡国家拥有股份的股份有限公司（包括境外上市的公司）向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的出售国有股。国有股存量出售的收入，全部上缴全国社会保障基金。同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。,第三阶段：作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变