国际金融大纲.ppt

1、国际金融大纲,南开大学经济学院 刘沛志,国际金融课程在体系中的意义 教材选取 金融的内涵 经济与金融的关系 国际金融与国际经济的关系,国际金融的研究思路框架,国际收支 国际资本移动 主要国家货国际价格（汇率）转换 币金融政策 国际货币体系 主要国家：欧盟、美国、日本、中国 特别提醒：主要动力美国和中国 但也是主要的泡沫,研究国际金融的角度,从国际金融与国际经济结合的关系角度进行研究 将中国经济金融纳入整个国际经济金融体系的角度进行研究 从国际政治、外交、军事、大国战略、经济等多方面结合角度进行研究 从宏观格局与微观市场价格结合角度进行研究 从战略动态角度进行研究,国际收支,一、概念 1、狭义的

2、概念：有外汇收付的涉外交易 2、广义的概念： (1)有外汇收付的 (2)没有外汇收付的 二、国际收支平衡表 1、编制原理与记帐方法 2、平衡表的主要内容,国际收支平衡表的基本构成,总差额=经常项目差额+资本项目差额+错误与遗漏,国际收支平衡与否的判断 原则：不能根据一个标准衡量所有国家的国际收支状况 例如： 中国主要重视商品项目差额和总差额 美国主要重视：经常项目逆差额/GDP， 其临界点为不能连续两年超过4% 连续插入中国与美国的相关数据图表,中国对外收支不平衡的扩大与外汇储备的增加,http:/www.rieti.go.jp/users/kan-si-yu/cn/c060531.html,

3、中国01-06年国际收支结构 单位:亿美元,今年16月贸易顺差累计1125亿美元，比上年同期增长83%；国家外汇储备上半年增加2663亿美元，超过去年全年，总额已达到13326亿美元，同比增41.6%,美国2000-2006国际收支数据 单位:亿美元,美国对主要贸易伙伴收支状况 单位:百万美元,/foreign-trade/statistics/highlights/annual.html,各国商品在美国进口中的份额 单位:亿美元,美国贸易差额发展变化趋势,中国00年-06年对美国贸易顺差逐年增长示意图,中美商品进出口逐年变动,各国份额逐年变动趋势图,国

4、际收支表分析的重要意义 国际收支表分析方法 1、静态分析法 2、动态分析法 3、比较分析法 国际收支失衡的原因（类型） 1、周期性不平衡 2、经济模型性不平衡 3、结构性不平衡 4、货币性不平衡 美国:4种类型综合 中国:2与4的结合,国际收支逆差的影响 1、有利影响 可以使用国外资源 2、不利影响 （1）造成本币贬值趋势 （2）外汇储备枯竭,对外支付能力下降 （3）形成国内的货币紧缩格局,国际收支顺差的影响 1、有利影响 增大外汇储备，增强对外支付能力 2、不利影响 （1）容易形成本币升值趋势 （2）容易造成国内通货膨胀的格局 （3）容易形成比较严重的国际摩擦 （4）贸易顺差形成的顺差，导致

5、国内可供使用资源的减少，对经济发展不利,调节国际收支的政策措施,外汇缓冲政策 汇率政策 直接管制 工具：外汇管制；贸易管制 优点：效果迅速反映 缺点： 1、显性逆差暂时转为隐性逆差，没有真正消除不平衡 2、容易激起国际摩擦 3、造成国内资源要素配置错位，使得经济在浪费资源的情况下低效率运行,货币财政政策（本质：用利率和税率代替汇率）,货币政策 货币政策 严重逆差 紧缩银根（主要是利率） D=C+I+G 国际收支逆差 贸易逆差 进口出口 总需求总供给 需求即有购买力的需要 中央银行,财政政策,逆差时，紧财政：增税，减支 顺差时，松财政：减税，增支 财政政策与货币政策的四种配合模式,国际收支理论,

6、弹性分析理论 主要研究内容：汇率调整对贸易的影响 要点：汇率调整对贸易的影响与进出口商品的供求弹性直接相关；在供给有完全弹性的条件下，影响程度直接受制于进出口商品的需求弹性。具体表现于： 1、DX+Di1将使得贸易收支进一步恶化 2、 DX+Di=1对贸易收支不会形成影响 3、 DX+Di1可以改善贸易收支（即马歇尔勒纳条件）,吸收分析理论 封闭经济条件：Y=C+I+G 开放经济条件：Y=C+I+G+（XM） 货币分析理论 要点：在开放经济条件下，一国货币供给有两个来源：国内银行体系创造的信用，国际收支差额所形成的货币进出差额,开放经济条件下的“蒙代尔-弗莱明模型”,（ 独立的）货币政策 （

7、固定）汇率制 资本项目（管制） （合理的汇率） （国际收支基本平衡） 三种基本模式 美国模式：独立货币政策，资本项目完全放开，浮动汇率制 香港模式：无货币政策 ，资本项目放开，固定汇率制 中国模式：独立货币政策，资本项目管制，固定汇率制,经济模型与流动性过剩,经济模型基本决定了我国财富增加的相当大部分来自于国外 保存、安置、体现财富的主要点： 货币 房地产 股票 各自利弊分析 在模型没有根本改变之前，流动性过剩根本没法改变 股票投资有其合理性,人民币汇率变动对进出口贸易的影响及若干深层次思考,从统计上的加权平均法出发进行量的分析 假设人民币未来升值7%，对以下活动的一般影响： （一）出口贸易

8、1.加工贸易 2.一般贸易 1、生产所用资源全部来自国内的产品 2、生产所用资源部分来自国外的产品,(二)进口贸易 1.加工贸易 2.一般贸易 总的看影响不大,同时: 汇率变动使得进口资源价格的下降将有利于我国降低产出的成本。 从长期角度看，有利于我国产出的国际竞争力。 总论: 贸易差额变动不会太大,对汇率调整的深层次思考,1、经济模式是否应从“外部需求”向“内外需共同拉动”模式转化？ 我国经济能否永远依赖美国拉动？ 国内需求和外部需求共同拉动才是长期健康发展的根本。 2、支持我国经济发展的基本框架是否要发生战略性的变化？ 3、有效汇率(Effective Exchange Rate) 是一种

9、加权平均汇率，它以某个时间点为基期，统计该期间内本国货币与其他主要货币的汇率变动的加权平均值。有效汇率一般以主要伙伴国与本国贸易比重作为各种外币的权数 有效汇率计算公式等等,可贷资金理论利率的决定,关键出发点: 债券价格与债券利率的关系 债券价格上升，则债券利率下降； 债券价格下降，则债券利率上升。,BS,r,PB,1000,0%,Bd,17.6%,850,Q0,可贷资金理论利率的决定,关键出发点: 债券价格与债券利率的关系 债券价格上升，则债券利率下降； 债券价格下降，则债券利率上升。 债券需求曲线位移的原因 1、财富（收入） 财富增加则需求曲线右移 均衡点上移，债券价格升，债券利率降 财富

10、减少则需求曲线左移 均衡点下移，债券价格降，债券利率升,2、预期收益 （1）利率预期 若re(预期利率) ，则需求曲线左移，债券价格，债券利率 若re(预期利率) , 则需求曲线右移，债券价格，债券利率 （2）有形资产（房产）收益预期 ： 若，则债券需求曲线左移，p ,r ；若，则债券需求曲线右移,p ,r （3）其他金融资产市场收益预期 同上理,3、流动性 不同资产流动性比较，将对债券需求曲线的位移方向构成影响 4、风险性 不同资产风险的动态变动，将对债券需求曲线的位移方向构成影响,债券供给曲线位移的原因 1、企业盈利预期的影响 盈利预期，则债券供给曲线右移，P，r； 盈利预期，则债券供给曲

11、线左移，P，r 2、政府债券供给变动的影响 政府债券供给，则供给曲线右移，P，r； 政府债券供给，则供给曲线左移，P，r,3、通货膨胀预期的影响 通胀预期，供给曲线右移，P，r； 通胀预期，供给曲线左移，P，r,需求曲线与供给曲线共同变动的影响,1、经济周期转换的影响 （1）扩张期内曲线变动效应 需求曲线与供给曲线均右移，均衡点右移，数量，而从图形上看，P和r的变动方向不能确定。但具体分析后，应另当别论。 （2）调整期内曲线变动效应 需求曲线与供给曲线均左移，均衡点左移，数量，而从图形上看，P和r的变动方向不能确定。但具体分析后，也应另当别论。,2、通货膨胀预期的影响 在通胀预期强烈的时期，需

12、求曲线向左移动，而供给曲线向右移动，可以确定P，r。 在通胀预期下降的时期，需求曲线向右移动，供给曲线向左移动，可以确定P，r。,国际储备的概念 国际储备的形式 特别提款权 概念：IMF根据会员国交纳的份额比例无偿分配给会员国的帐面资产，他可以被用于会员国政府间的结算，但不可用于商务上的支付。 SDR的定值：四种货币（美圆、英镑、欧元和日圆）组成的加权算术平均数。 国际储备与国际清偿能力的区别 国际储备：现实的对外支付能力 国际清偿能力：现实的。 潜在的。,国际储备管理,国际储备水平管理 基础：进口贸易额 国际储备结构管理 附：储备最多国家地区的外汇储备情况 单位：亿美元,汇率制度的演变及其汇

13、率的决定基础,金币本位制时期的汇率及其决定基础,黄金输送点 4.8965 铸币平价 4.8665 黄金输送点 4.8365 某美国公司要对外支付100万,假定此时市场汇率为1=$4.92,该公司须要492万美元。如何？ 关键在于：黄金=货币 国际收支自动平衡理论 汇率自动调节 物价自动调节 国际收支自动调节 经济周期自动调节,铸币平价概念 黄金输送点：等于铸币平价将单位货币的黄金从一国输送到另一国的全部费用。,金块本位制与金汇兑本位制并存时期,不同之处： 政府承担兑换等值黄金的义务，如英国、美国、法国等实力强的国家。,政府不承担兑换黄金的义务，如德国、奥地利等弱国。,相同之处：政府都通过法律，

14、规定黄金退出流通领域，只发挥储备功能；同时由中央银行发行纸币，但同样以法律规定单位货币所代表的金量。,金块本位制,金汇兑本位制,汇率决定的基础黄金平价,纸币流通制度的优缺点简析,金本位制的缺陷:经济发展受黄金量的限制,29年大危机的严重后果,28-29年期间,美国经济繁荣到了顶点,同时投机也猖獗到了顶点,尤其是股票市场.FED采取了紧缩银根的货币政策. 29-33年期间: 美国股票市场开始持续下泻,从危机前的高点380多点到32年7月8日的最低点-58点,市值85% 有9000多家商业银行倒闭,银行恐慌加剧; 商业银行商业贷款总额-50%多; 投资支出90%多; 物价水平25%; 利率相对大幅

15、度提高; 失业率达到25%左右 整个经济生活停滞、萎缩，危机四伏,美国收入分配变化的深思(1),大危机之前美国两极分化加剧对危机的形成具有绝对的影响 数据也能证明大危机之前的财富分配的严重问题,亚洲国家基尼系数比较,罗斯福“新政” 1.财政政策 2.金融制度的创新、重建 3.强调公平，缩小贫富收入差距 4.其它 后30年代的混乱与过渡及其原因分析 新国际货币制度的建立 44年7月布雷顿森林国际货币体系确立 核心基础以美元为中心的固定汇率制 三项基本内容 维持布氏体系运转的干预措施具体干预措施 1、利率 2、动用外汇储备 3、举借外债或实行外汇管制 4、调整汇率然后在新的汇率水平基础上，再采取上

16、述措施,新国际货币制度的建立,44年D日之后，重建战后经济秩序计划启动。 44年7月布雷顿森林国际货币体系确立 核心基础以美元为中心的固定汇率制 三项基本内容 1、双挂钩,美元与黄金挂钩,美国政府规定1盎司黄金=35美元 或者1美元=0.888671克黄金，并且 承担向外国官方兑换等值黄金的义务,2、规定双边汇率1%的波动界限,3、规定相关政府通过干预予以维持的义务。,其他货币与美元挂钩,汇率变动对贸易的影响1 从汇率调整幅度与物价调整幅度之间的关系角度看,一、当一国国际收支严重逆差，试图通过货币贬值解决。假定该国物价上涨，其他条件不变，则 1、当汇率调整幅度物价调整幅度时，对贸易状况的改善具

17、有比较大的作用。 外汇倾销的概念 二、当一国国际收支严重顺差，试图通过货币升值缓解。但效果将视物价变动情况,2、若本国物价涨幅主要国外贸易伙伴国的物价涨幅（或者本国物价上涨，外部物价不变） 则本币升值或者不升值，均有助于顺差的改善。 3、若本国物价涨幅该物价涨幅差额时，有助于缓解顺差 （2）本币升值幅度=该物价涨幅差额时，对顺差改善影响不大 （3）本币升值幅度该物价涨幅差额时，无助于顺差的缓解 布氏体系对各方面的好处 1、对世界经济整体的好处 汇率固定 有利于跨国交易的成本核算 有利于国际贸易的发展 促进资本跨国移动 使得资本在全球范围内合理配置 推动资本在全球扩展 拉动全球经济规模不断扩大

18、进而推动全球经济持续发展 有利于经济景气期长度拉长,1、对美国的好处 （1）有利于巩固美国的霸权地位。 （2）有利于美国以比较低的价格掠夺世界各地的资源。 （3）可以束缚各国以汇率做武器与美国进行不正常竞争的手脚。 布雷顿体系崩溃的原因 1、美国最终无力支撑该体系的运转。 2、该体系固有的矛盾特里芬难题。 3、美元高估。 4、该体系在运行过程中缺乏弹性（灵活度）。 5、各国经济实力对比发生重大变化。 “1、”的分析 布雷顿体系运转的基本条件。 美国国际收支变化原因分析。,布雷顿货币体系(1),布雷顿体系崩溃的过程1971年8月15日的新经济政策 1、在国内冻结工资和物价 2、对国外，停止履行对

19、外国官方兑换等值黄金的义务 3、对进口商品征收10%的进口附加税 1971年12月20日的史密斯学会协议 1、美元兑黄金贬值7.89 %，从过去的1盎司黄金=35美元调为38美元 2、美国取消10%的进口附加税 3、其他国家货币金平价也做了比较大的调整：如日圆金平价+7.66%，西德马克金平价+4.61%，等等 4、汇率波动幅度从1%扩大到2.25%。 仍然试图维持布氏体系的运转 美国正式结束兑换黄金的义务 1973年2月美元再次贬值（1盎司金=38美元到42.22美元） 1973年3月再次受冲击，1盎司金一度涨至96美元，布雷顿体系最终崩溃,布雷顿货币体系(2),70年代,世界经济由此进入混

20、乱并由以下原因共同作用而进入“滞胀期”： 1、以固定汇率制为中心的布雷顿体系的崩溃 2、石油危机 3、长周期发展中调整的必然 该时期内经济运行中的一些特点： 经济发展缓慢乃至停滞，同时伴随着严重的通货膨胀 正常投资增长缓慢乃至停滞，导致全球性投机猖獗，尤其集中于外汇黄金期货投机(回想黄金走势图表) 从布雷顿体系崩溃看今日美元及本位体系发展趋势 总体看,由于支撑基础-全球一体化的中心美国经济运行出现严重问题(严重失衡),稳定基础已经不存在,将呈现剧烈动荡格局，在不稳定的格局中酝酿体制的变革,并在反复中最终成型 依附于该制度的美圆汇率也将处于严重波动之中 原因分析,里根时期经济政策对国际金融运行的

21、深远影响,开创了的新格局： 1、美国经济政策将立足于美国经济的运行，不再重视对国际经济体系运转的责任 2、美国政策只重视美国经济运行，不再考虑美元汇率的稳定 3、却扩大美元国际储备货币功能，实现了纸币制度下的美元本位国际货币制度 结果：在全球一体化大发展背景下，美国为了维持经济持续发展，利用美元特殊地位，用美元无节制对外支付，在拉动国际经济较长时间发展之后，终导致国际流动性急剧膨胀，美国对外极为严重不平衡，都难以为继的格局 同时,美国的货币政策的确定正在越来越受外部政策的影响 布氏体系固有的矛盾特里芬难题 根本：美元、美国经济、国际货币体系、国际经济体系 这诸方面的关系 对当今东亚与美国经济关

22、系的联想 目前阶段：可增加中国经济、人民币、石油 美元高估 体系在运行过程中缺乏灵活性 各主要经济体实力对比发生重大变化,布氏体系固有的矛盾特里芬难题,特里芬认为：设计者将体系正常运转建立在美国国际收支顺差基础上是致命缺陷 若美国顺差 美元地位坚挺 但外界美元短缺 支付手段不足 购买力弱 有效需求不足 经济发展缓慢 失业增加各国不满 要求美国逆差,若美国逆差 美元外流增加 外界美元供应充足 购买力旺盛 有效需求强劲 经济活跃 失业减少收入增加 各国满意 但是美元呢？,根本：美元、美国经济、国际货币体系、国际经济体系 这诸方面的关系 对当今东亚与美国经济关系的联想 可增加中国经济、人民币、石油为

23、代表的基础商品,浮动汇率制,盯住单一货币(主要是港币和人民币) 盯住一揽子货币 弹性汇率制 联合浮动(目的:了解欧盟区经济发展趋势以及欧元汇率发展趋势) 固定汇率制与浮动汇率制的比较(主要对人民币汇率制度前景有一些准备),影响汇率变动的因素分析,影响汇率变动的长期因素 1、相关两国经济实力对比变动的影响 2、国家长期货币金融政策的影响(德国和中国例证) 3、国家经济（产业）结构调整周期的影响(美国和中国例证) 4、国家对外经济贸易政策的影响 经济模型与政策的关系 5、新的制度安排的重大潜在影响,1、相关两国经济实力对比变动的影响,例某日本公司某产品成本J3000，汇率$1= J300，美国市场

24、价格$10。 假定其他条件没变，只是日本公司效率提高，成本降低至J2200。那么日本公司通过向美国出口可以获得超额利润，导致日本顺差大幅上升，美国无法承受，要求日圆升值。 假定汇率调整为$1= J260，对日本公司构成了不可承受之影响了吗？否！此时，日本公司的超额利润之不过从J800降为J400。 日美之间的不平衡结果会消除吗？否！ 美国将会要求日圆再次升值，比如$1=J240，直至$1=J220这个日本公司可承受的底线！ 分析说明：货币升值的真正内在支持力是生产效率的提高。 若日本公司效率没有提高，日本可能让日圆升值吗？,生产效率提高 单位产出价值含量降低 成本降低 价格降低 竞争力加强 货

25、币升值,存在美国丧失国际金融主导力量的潜流 主导国际金融(或者说资本)的三个领域: 资金来源、资本市场及投资目的地 1.美国已经在资金来源地失去任何主动权 2.美国正在在投资目的地丧失主动权,很多国家正在给予国际资本无法想象的优惠,正在从战略和战术多个层次向美国经济产业结构的优势挑战,而美国却仍然麻木 3.资本市场本身的主导正在受到严重挑战-已经失去前两者,只维持简单中介作用的市场,也必然会丧失全球资本蓄水池的功能 而能够保持国际金融主导力量的重要因素组合是: 主要且重要的投资目的地、完善的规则体系能够保证安全有序的交易、能够经常创新、富有激情活力的市场氛围能够获得比较高的收益、同时还是国际经

26、济政治体系中的避风港 关键：强有力的经济基础和金融市场，而不是金融市场本身 这是全球经济一体化基础上的系统工程 但是，无论如何，美国一枝独秀的格局结束了 必然结果：美元地位将面临巨大的挑战，美国经济金融霸权地位正在经受严重的挑战,6 、国际收支 7、通货膨胀 8、利率 9、市场预期 10、政府干预 汇率变化对经济的影响 1、汇率变化对物价的影响 2、汇率变化对贸易的影响（从动态角度） 3、汇率变动对资产价格的影响 我国房地产价格变动问题 4 、美圆持续波动对我国经济的影响-盯住汇率制的被动承受 制约汇率发挥作用的基本条件 1、对外开放程度 2、商品生产的多样化程度 3、与国际金融市场的联系程度

27、 4、通货的可兑换性,汇率变化对经济的影响,1、汇率变化对物价的影响 要点一：本币升值将有利于平抑本国物价水平上涨 要点二：本币贬值将推动本国物价水平上升 要点三：对物价的影响将通过进出口商品劳务价格传递 要点四：主要通过需求弹性小的商品价格传递 2、汇率变化对贸易的影响（从动态角度） 要点一：从动态角度看，仅仅汇率变化对贸易的影响不可能长期存在 要点二：随着时间的推移，仅仅汇率变化对贸易的影响可能会发生转换 要点三：贸易背后的产业结构发展、提升问题 汇率贬值虽然有利于出口品部门产出扩大，但不利于产业结构提升，容易形成相对低水平产出扩大 而货币升值虽然对出口、产出、利润等都构成压力，但却有利于产出结构的调整与提升 3、汇率变动对资产价格的影响 我国房地产价格变动问题 4 、美圆持续波动对我国经济的影响-盯住汇率制的被动承受,美元持续贬值对我国经济的影响-盯住汇率制的被动承受,出口:将使得价格竞争力进一步加强 进口:扣除加工贸易进口,用于国内使用的资源大部分来自于欧洲、日本、韩国、澳洲、南美等非美元地区（大约占2/3左右），具体资源主要来自于其他发展中国家，资本货主要来自于日本和欧洲，主要另部件来自于韩国日本的居多，技术来自于日本和欧洲的也居多，来自于美国和紧密型的美元区的进口比重较小 结果导致国内必须被动承受物