第八讲1金融期货.ppt

1、第八讲 金融衍生商品,Financial Derivation 一.期货市场 二.期权市场,一.期货市场,（一） 期货市场的产生与发展,期货交易的产生和发展 期货的交易制度 套期保值,1、期货交易的产生和发展,期货交易最早起源于农产品的远期合(forward contract)交易。农产品生产是有较长的周期的，农民在播种季节做出生产决策，但是等到产品收获的时候可能市场行情已经发生了很大的变化。价格如果上升，自然有利于农民，但是万一价格下降，农民就可能蒙受很大的损失。 为了克服这种不确定性，农民便开始同农产品买主签订远期交货,签定合同，在播种季节就把农产品的价格谈妥，待产品收获后在进行交割。这样

2、农民就把价格波动的风险转移给了农产品的买主。在19世纪中期美国最大的农产品集散地芝加哥，这种远期合约非常普遍，以至于在1848年出现了专门从事这种交易的芝加哥交易所(Chicago Board of Trade, CBOT)。,由于期货的买卖双方都希望规避风险，交易缺乏统一性，而合约的履行又没有保障，完全依赖于双方的信誉，因此违约的风险很大。为了克服这些缺点，使其标准化，便于流通，同时为了建立强有力的保障机制，保障合约的履行。因此产生了现代意义上的期货合约和期货交易所。,所谓期货合约，实际上是由交易所统一设计推出，并在交易所集中交易的标准化的远期交货合约。和远期合约相比，它最大的特点就是每张合

3、约所包含的内容，如交易商品的种类、数量、质量、交货的时间、地点都是标准化的。,根据期货交易品种即期货合约的标的资产的不同划分： 商品期货：以实物商品，如玉米、小麦、铜、铝等为标的物的期货合约。 金融期货：以金融产品，如汇率、利率、股票指数等为标的物的期货合约。金融期货品种一般不存在质量问题，交割也大都采用差价结算的现金交割方式。 目前，我国期货市场主要有铜、铝、天然橡胶、燃料油（上海）、小麦、棉花、绿豆、白糖（郑州）、大豆、豆粕和大麦等商品期货，还没有金融期货，但是，新证券法为金融期货留下了发展空间。,上海阴极铜标准合约,交易品种阴极铜 交易单位5吨/手 报价单位元( 人民币)/吨 最小变动价

4、位10元/吨 每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价 3% 合约交割月份1-12月 交易时间上午9:0011:30 下午1:303:00 最后交易日合约交割月份的15日(遇法定假日顺延) 交割日期合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延) 交割品级标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T4671997 标准阴级铜规定，其中 主成份铜加银含量不小于99.95%。 替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定； 2、LME注册阴级铜，符合BS EN 1978:1998标准(阴级铜等级牌号Cu-CATH-1)。 交割地点交易所指定交割仓库 最低交易保证金合约价值的5%

5、交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 交割方式实物交割 交易代码CU 上市交易所上海期货交易所,郑州优质强筋小麦期货合约,交易单位10吨/手 报价单位元（人民币）/吨 最小变动价位1元/吨 每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价3 合约交割月份1、3、5、7、9、11月 交易时间每周一至五上午9：0011：30 下午1：303：00 最后交易日合约交割月份的倒数第七个交易日 交割日期合约交割月份的第一个交易日至最后交易日 交割品级标准交割品：符合郑州商品交易所期货交易用优质强筋小麦标准 （Q/ZSJ 001-2003）二等优质强筋小麦 替代品及升贴水见郑州商品交易所交割细则

6、交割地点交易所指定交割仓库 交易保证金合约价值的5 交易手续费2元/手（含风险准备金） 交割方式实物交割 交易代码WS 上市交易所郑州商品交易所,大连豆粕期货合约,交易品种 豆粕 交易单位 手（10吨/手） 报价单位 人民币 元/吨 最小变动价位 1元/吨（10元/手） 涨跌板幅度 上一交易日结算价的3% 合约交割月份 1，3，5，8，9，11 交易时间 每周一至周五9:00-11:30，13:30-15:00 最后交易日 合约月份第10个交易日 最后交割日 最后交易日后第4个交易日，遇法定节假日顺延 交割等级 符合大连商品交易所豆粕交割质量标准(F/DCE D001-2002)中规定。 交割

7、地点 大连商品交易所指定交割仓库 交易保证金 合约价值的5% 交易手续费 3元/手 交割方式 实物交割 交易代码 M,70年代以后，期货交易的品种大大增加。首先是一些非农产品，如石油、有色金属等成为交易的对象。其次是各种金融期货开始出现，并取得了迅速的发展，交易量超过了传统的商品期货。,最早出现的金融期货是外汇期货，它产生于1972年。在这一年，作为芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange,简称CMT，它与CBOT是世界上最大的两个期货交易所）分部的国际货币市（International Monetary Market,简称IMM）正式开业，对英镑等8种主要的外

8、汇开展期货交易。1975年芝加哥交易所首次引入利率期货。1982年，股票指数期货也开始出现。,2.期货交易的过程,所有的期货交易都必须在经营主管部门批准的交易所进行。期货交易所必须确保交易的商品符合合约规定的等级，并制定相应的交易规则。同时它必须通过收取保证金的方式来确定合约的履行。,建仓也叫开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。在期货市场上，买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。 如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，就必须通过实物交割或现金清算来了结该笔期货交易。 大部分交易者一般都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，即通

9、过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。 这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为称为平仓。 建仓后尚未平仓的合约叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。 交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓；要么保留至最后交易日并进行实物交割。 与远期合约类似，在期货交易建仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。,对冲机制,由于期货合约的买卖双方不必考虑交易对手的信用程度，因而使期货交易的速度和可靠性得到大大提高。 期货交易的最终目的并不是商品或资产所有权的转移，而

10、是通过买卖期货合约规避现货价格风险。 在期货交易中，合约的了结并不一定必须履行实际交货的义务，买卖期货合约者在规定的交割日期前任何时候都可以通过数量相同、方向相反的交易将持有的合约相互抵消（即所谓“平仓”），无需再履行实际交货的义务。 期货交易中实物交割量占交易量的比重很小，一般小于5。 期货结算的这种“对冲机制”为交易者进行套期保值或投机操作提供了条件，是期货交易区别于现货交易的主要特征之一。,期货多头与空头的损益,期货空头,其中，F0是开仓价格,期货损益,F0,标的资产价格,期货损益,F0,期货多头,标的资产价格,期货交易结算,期货结算是指期货结算机构根据交易所公布的结算价格对客户持有头寸

11、的盈亏状况进行资金清算的过程。 交易所对会员进行结算 会员公司对其所代理的客户进行结算 交易所在结算银行开设专用结算账户，会员在结算银行开设专用资金账户。 交易所与会员之间期货业务资金的往来结算通过资金管理电子化系统或结算柜台在交易所专用结算帐户和会员专用资金帐户之间进行划转。 交易所对会员、会员对投资者存入专用账户的资金实行分账管理、封闭运行。,期货交易结算流程,交易所实行每日无负债结算制度。每日无负债结算 (又称逐日盯市)是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金，收取手续费等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。每日结算后，交易所通过会

12、员服务系统向会员提供结算报表。依据该结算结果，会员对投资者进行结算。,结算准备金与交易保证金,结算准备金：一般由会员单位按照固定标准向交易所缴纳，为交易结算预先准备的资金。 交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际支付的保证金。,期货保证金制度,初始保证金是交易者新开仓时所需缴纳的资金。 初始保证金交易金额保证金比率 我国现行的保证金比率一般为5，国际上一般在38之间。 保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。 维持保证金结算价持仓量保证金比率k k为常数，称维持保证金比率，在我国通常为0.75 当保证金帐面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金至初始保证

13、金水平或以上，也就是使保证金账户的余额结算价持仓量保证金比率，否则，在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要补充的保证金就称为追加保证金。 此外，保证金实行分级管理：随着期货合约交割期的临近和持仓量的增加，交易所将逐步提高交易保证金。,交易所在每日结算时划转当日盈亏，当日盈利划入会员结算准备金，当日亏损从会员结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的交易保证金部分从会员结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的交易保证金部分划入会员结算准备金。手续费等各项费用从会员的结算准备金中扣划。 结算完毕后，会员的结算准备金余额为负数时，该结算结果即视为交易

14、所向会员发出的追加保证金通知。交易所发出追加保证金通知后, 可以通过结算银行从会员的专用资金帐户中扣划。会员专用资金帐户存款不足，必须在下一交易日开市前补足。交易所可根据市场风险和保证金变动情况，在交易过程中进行结算并发出追加保证金通知，会员须在通知规定的时间内补足保证金。未按时补足的，交易所可按有关规定对其强行平仓。,案例：期货交易保证金,大连商品交易所的大豆期货保证金比率为5，假若某客户以2700元/吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，该客户必须向交易所支付2700（105）56750元的初始保证金。 假设客户以2700元/吨的价格买入50吨大豆期货后的第三天，大豆结算价下跌

15、至2600元/吨。 由于价格下跌，客户的浮动亏损为（27002600）505000元，客户保证金账户余额为675050001750元。 这一余额小于维持保证金（27005050.755062.5元）， 客户需将保证金补足至6750元（2700505），需补充的保证金5000元（= 67501750）就是追加保证金。,涨跌停板制度,涨跌停板制度是指期货合约在每个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价位基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。 在涨跌停板制度下，前一交易日结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板；前一交易日结算价减去允许的最大跌

16、幅构成价格下跌的下限，称为跌停板。 涨跌停板又叫每日价格最大波动幅度限制。 涨跌停板的幅度有百分比和固定数量两种形式。 如上海金属交易所的铜、铝涨跌停板幅度为3，涨跌停板的绝对幅度随上日结算价而变动； 郑州商品交易所绿豆合约则是根据上一交易日结算价为基准，上下波动1200元/吨为涨跌停板幅度。,限仓制度与大户报告制度,限仓制度，是期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场行为，对会员和客户的持仓数量进行限制的制度。为了使合约期满日的实物交割数量不至于过大，引发大面积交割违约风险，一般情况下，距离交割期越近的合约月份，会员和客户的持仓限量越小。 大户报告制度，是防止大户操纵市场

17、行为的制度。期货交易所建立限仓制度后，当会员或客户投机头寸达到了交易所规定的数量时，必须向交易所申报。 申报的内容包括客户的开户情况、交易情况、资金来源、交易动机等等，便于交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况。 例如：上海商品交易所的大户申报制度规定，当交易者的持仓量达到交易所限仓规定的80时，会员或客户应当向交易所申报其交易头寸和资金等情况，对于有操纵市场嫌疑的会员或客户，交易所必须随时限制其建立新的头寸，或要求其平仓，直至由交易所实行强制平仓。,强行平仓制度,强行平仓是指当会员、投资者违规时，交易所对有关持仓进行平仓的一种强制措施。 当会员、投资者出现下列情形之

18、一时，交易所有权对其持仓进行强行平仓： 结算准备金余额小于零并未能在规定时间内补足的； 持仓量超出其限仓规定的； 因违规受到交易所强行平仓处罚的； 根据交易所的紧急措施应予强行平仓的； 其他应予强行平仓的。,3、套期保值,套期保值（hedging）是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。 它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范金融风险的目的。 基本原理：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果再现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）

19、，两个市场上的盈亏就可以部分地抵消。,Example:,假定A公司是一个大豆经销商。它于3月1日购进1000吨大豆，打算于 5个月后销售出去。为了防止大豆价格下跌引起的损失，他可以在买进1000吨大豆的同时，卖出1000吨9月份（或者9月以后月份）到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约）。假定在3月1日时，大豆的现货价格为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。5个月后，也就是8月1日，大豆的现货价下降为每吨3800元，这时A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。但是根据现货市场价格于期货市场价格同向变动的道理，他原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定每吨

20、4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的多头地位，并获得差价收入，以弥补其在现货市场上的损失。,在上面的例题中，公司的损益情况如下：,现货市场期货市场 买入价4000元/吨卖出价4500元/吨 卖出价3800元/吨买入价4100元/吨 亏损 200元/吨 赢余 400元/吨 结论：A公司获得了200元/吨的净利润,（二）金融期货（Financial Futures）,金融期货指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券；货币、汇率，利率等。 金融期货交易产生于本世纪70年代的美国

21、市场，1972年，美国芝加州商业交易所的同际货币市场开始国际货币的期货交易。1975年芝加哥商业交易所开展房地产抵押券的期货交易，标志着金融期货交易的开始。 现在，芝加哥商业交易所、纽约期货交易所和纽约商品交易所等进行各种金融工具的期货交易，货币、利率、股票指数等都被作为期货交易的对象。目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80以上。成为西方金融创新成功的例证。,外汇期货,利率期货,股票指数期货,金融期货,1、外汇期货,外汇期货是最早出现的金融期货。 主要品种有美元、英镑、加拿大元、荷兰盾、德国马克、法国法郎、瑞士法郎、日元、墨西哥比索等主要可兑换货币。

22、 外汇期货主要是用来防范汇率波动的风险。,外汇期货合约是以外汇作为交割内容的标准化期货合同。它主要包括以下几个方面的内容：第一，外汇期货合约的交易单位，每一份外汇期货合约都由交易所规定标准交易单位。例如，德国马克期货合约的交易单位为每份125000马克；,第二，交割月份，国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份都是一样的，为每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三个星期三为该月的交割日；第三，通用代号，在具作操作中，交易所和期货佣金商以及期货行情表都是用代号来表示外汇期货。,八种主要货币的外汇期货的通用代号分别是，英镑BP、加元CD、荷兰盾DG、德国马克DM、日圆JY、墨西哥比索MP、瑞士法

23、郎SF、法国法郎FR；第四，最小价格波动幅度，国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小波动幅度作了规定。,在交易场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小波动幅度的倍数。八种主要外汇期货合约的最小波动价位如下；英镑00005美元、加元00001美元、荷兰盾00001美元、德国马克00001美元、日元00000001美元、墨西哥比索 000001美元、瑞士法郎 00001美元、法国法郎000005美元，,第五，每日涨跌停板额，每日涨跌停板额是一项期货合约在一天之内比前一交易日的结算价格高出或低过的最大波动幅度。八种外汇期货合约的涨跌停板额规定如下：马克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美

24、元、墨西哥比索1500美元荷兰盾1250美元、法国法郎1250美元，一旦报价超过停板额，则成交无效。,Example: 假定在8月1日，某公司有50万闲置的美元，可以用于3个月短期投资。当时英镑的存款利率高于美元，所以该公司打算把美元换成英镑。但它又担心3个月后英镑会贬值。这时候它可以利用期货市场来规避风险。它可以在现货市场上买进价值50万美元的英镑，把它变成3个月的存款，同时在期货市场上卖出金额大致相当的11月份的英镑期货。这样一旦3个月后英镑真的贬值了，它的期货价格会下降，该公司就可以在现汇市场上卖出英镑的同时，在期货市场上买进与先前卖出数量相同的11月份英镑期货，从而获得差价，弥补损失。

25、,2、利率期货,利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。 利率期货一般可分为短期利率期货和长期利率期货前者大多以银行同业拆借中场3月期利率为标的物、后者大多以5年期以上长期债券为标的物。,利率期货就是在金融期货市场上，对利率及与利率有关的金融商品（带息凭证）的期货合约进行买卖并在某一特定日期交割的活动。 在市场经济条件下，利率作为调节经济的杠杆经常发生变化，特别是在西方国家的经济生活中，利率的剧烈波动是一个重要的经济现象。,利率期货有以下特点： 利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，债券期货价格越低：利率越低，债券期货价格越高。 利率期货的交割方法特殊。利率期货主要采取现金交割方式，有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系数来确定期货合约的交割价格,3、股票指数期货,股票指数是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标