20141104-中金公司-h股策略周期性放松与结构性改革2015年投资策略

1、市场策略研究 2014 年 11 月 4 日H 股策略周期性放松与结构性改革：2015 年投资策略市场走势展望：预计到 2015 年底有28%的上行空间对于 2015 年的 H 股市场，我们维持乐观，预计国内的一系列政策和改革利好因素或持续展开：1）中国目前已进入放松周期，这将有助于降低经济运行的尾部风险进而提升投资者的风险偏好；2）目前的结构性改革值洼地”，未来仍有较大的重估空间。 我们预计，在盈利上调（12%）和估值扩张（14%）的双重推动下， 恒生国企指数到 2015 年底有望上涨至 13,000 点，较目前有28%的上行空间。收入和利润率改善将推动盈利增速回升；股票风险溢价和利率下降将

2、提升估值水平在 2014 年 H 股整体盈利增速可能回落至 7.4%低点后，我们预计 2015 年有望明显回升至 10.5%，主要是受非金融板块盈利大幅改善的推动（预计将从 2014 年的 5.7%大幅攀升至 13.3%），其驱动因素将来自企业收入 增速的提升和利润率的扩张。具体来看，收入方面，我们预计货币政策放松、房地产市场企稳，以及来自于大宗商品相关板块拖累的减少将推动 H 股非金融板块收入增速从 2014 年的 6%回升至 8%。而成本方面， 原材料价格维持低位以及其他各项费用的下降（如货币政策放松带动财务费用回落）或将推动利润率扩张 0.3 个百分点至 6.5%。 到目前为止出台的各项

3、举措已经彰显出政策放松的整体方向，我们认为2015 年货币政策很有可能会进一步放松。这将有助于压低利率水平，从而改善国内的流动性状况。与此同时，作为“估值洼地”，H 股也可能会吸引更多海外资金的持续流入。 投资建议：增加对周期性板块的配臵考虑到货币政策放松的大方向，同时经济有望改善，我们建议逐步增加对周期性板块、以及增长确定性高且估值合理的消费质优标的的配臵。具体而言，我们建议超配“老经济”行业中的金融（房地产、银行、保险和券商）以及“新经济”行业中的互联网和医疗保健。相反，我们建议低配电信、零售、服装等板块。我们同时在正文图表 32 对我们的 H 股首选策略组合进行了调整，以反应我们最新的投

4、资和板块配臵偏好。我们看好的重要股票包括腾讯、中国海外、中国银行、 国际、华电福新与中国建材。 主题性投资方面，我们建议关注国企改革、城镇化持续推进下的大众消费、人口老龄化以及环境保护等几大主题。我们在正文图表 3642 中筛选出了每个投资主题可能的受益标的，以供投资者参考。 注释：此报告为 2014 年 10 月 27 日发表的投资策略报告“ 2015 Outlook A year of policy easing & structural reforms 的翻译版。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析员王汉锋，CFASAC 执证编号：S0080513080002SFC CE Ref：A

5、ND454分析员，CFASAC 执证编号：S0080512030003SFC CE Ref：AVH867联系人侯雨桐SAC 执证编号：S0080113110018SFC CE Ref：BDO983近期研究报告 宽松进行时 (2014.10.20) 短期波动带来买入良机 (2014.10.13) 逢低买入 (2014.10.06) 下行空间有限 (2014.09.29)中金公司研究部: 2014 年 11 月 4 日目录2014 年市场走势回顾：摆脱颓势，迎来希望4整体

6、市场表现：与全球市场间差距正在收窄4板块层面：周期 vs.防御；“老经济”vs.“新经济” 4驱动因素：盈利上调提振市场，但估值仍然拖累4对我们 2014 年主要观点的回顾与梳理：52015 年市场展望：周期性放松与结构性改革7市场走势预判：维持乐观，预计 2015 年底存在28%的上行空间7宏观：经济增长进入相对稳定的“新常态”7企业盈利：盈利增长有望复苏11流动性与市场情绪：政策放松进行时13估值：市场持续重估空间较大14投资建议：逐步增加对周期性板块的配臵16均衡配臵“老经济”板块与“新经济”板块16需关注的投资主题18图表图表 1: H 股市场今年下半年以来与全球股市的差距持续收窄5图

7、表 2: A 股市场从此前表现最差一跃成为全球涨幅居前的市场之一5图表 3: IT、医疗保健和电信是 MSCI 中国指数今年以来表现最佳的板块6图表 4: 年初以来，周期性板块与防御性板块一共出现过四次明显的轮动行情6图表 5: H 股“新经济”板块与“老经济”板块走势出现分化6图表 6:“新经济”板块市盈率已经超过了“老经济”板块6图表 7: 图表 8: 图表 9:在 2014 年下半年投资策略报告中我们建议均衡配臵“新经济”与“老经济”板块6估值仍然是拖累市场表现的主要因素，而盈利预测则出现上调6中金宏观组对中国主要经济数据的预测8图表 10: 中国 GDP 环比增速从今年二季度开始回升；

8、这一趋势有望在 2015 年得以延续8图表 11: 预计 2015 年净出口对经济增长贡献提升幅度最大，而投资在 GDP 增长中的占比可能有所下降8图表 12: 图表 13: 图表 14: 图表 15:在沪港通宣布后，A-H 溢价大幅收窄9小盘股 A-H 溢价收窄幅度最为明显9年初以来出台的各项改革措施一览9年初以来出台的各项改革措施一览（续）10图表 16: 2014 年 H 股业绩预测增速下降是由于收入增速显著放缓11图表 17: 图表 18: 图表 19: 图表 20:从 7 月份以来 MSCI 中国指数每股盈利预测大幅上调，尤其是 2015 年盈利预测11我们预计，在收入增速回升以及净

9、利润率扩张推动下，2015 年非金融板块业绩增速将出现显著回升11 房地产市场回暖可能会推动 2015 年 H 股非金融板块收入增速攀升至 8%11月度工业企业净利润数据可以作为判断 H 股非金融行业净利润的一个高频指标12图表 21: PPI 与 CPI 剪刀差有望进一步扩大或将推动利润率上升12图表 22: 图表 23: 图表 24: 图表 25:我国工业企业多数位于中业13由于成本环境利好，原材料价格有望保持低位13今年出台的定向宽松政策已经降低了企业财务成本，未来将延续这一趋势13考虑到国企持续削减成本而且政府有望进一步出台减税政策，销售与管理等其它费用的下降也会支撑 企业利润率扩张1

10、3图表 26: 2014 年 2 季度末以来长期国债收益率显著下滑14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2中金公司研究部: 2014 年 11 月 4 日图表 27: 在上一轮美国加息周期开始后全球股市在经历短暂资金外流后出现大规模资金流入14图表 28: MSCI 中国指数目前 12 个月动态市盈率与市净率分别为 8.5 倍和 1.4 倍15图表 29: 从动态市盈率折价程度来看，H 股市场估值（MSCI 中国指数）与全球股市相比处于较低水平15图表 30: MSCI 中国指数目前相对于 MSCI 亚太（不含日本）指数的动态市盈率折价 28%，甚至高于此前两轮全球时的水平15图表 31:

11、经济增长企稳以及政策持续放松这一有利组合有望进一步降低股票风险溢价15图表 32: 2015 年内中金 H 股策略行业偏好16图表 33: 图表 34: 图表 35: 图表 36: 图表 37: 图表 38: 图表 39: 图表 40: 图表 41: 图表 42: 图表 43:中金 H 股策略首选组合（基于市场一致盈利预测）18在货币政策放松周期开启后 12 个月内市场表现19在第一次放松周期中，软件服务与汽车零配件板块率先上涨，所有板块均相继走高19在第二次放松周期中，板块走势出现分化，软件与房地产跑赢19政策放松潜在受益标的20国企改革潜在受益标的20需要关注的大众消费投资标的21每年新增

12、老龄人口（超过 60 岁）与整体抚养比率21我国人口结构正在变化21人口老龄化潜在受益标的21环境保护潜在受益标的22请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3中金公司研究部: 2014 年 11 月 4 日2014 年市场走势回顾：摆脱颓势，迎来希望整体市场表现：与全球市场间差距正在收窄虽然地区以及海外市场波动导致近期市场明显回调，但整体来看 H 股市场从 2014 年下半年以来上行明显，并逐步缩小与主要发达国家股市和新兴市场之间的差距。从恒生国企指数的表现来看，H 股市场年初以来下跌 5.4%左右，但与全球股市间的差距已经大幅收窄（图表 1）。与此同时，受相同的利好因素推动，但对外部冲击抗跌能

13、力较强的国内 A 股市场年初至今已经上涨 9.4%，从此前表现最差一跃成为涨幅居前的市场之一（图表 2）。 H 股市场相比 9 月初的高点已经回调 10%左右。不过，由于估值处于低位、中国货币政策持续放松而且国内结构性改革持续推进，中资股票市场在面临外部冲击时能够成为投资者的“安全港”，因此我们认为近期回调反而提供了逢低介入的机会。 板块层面：周期 vs.防御；“老经济”vs.“新经济”IT、医疗保健和电信是MSCI 中国指数今年以来表现最好的三个板块，其次是公用事业， 这几个板块年初以来均实现正收益。而其它所有板块仍然拖累指数表现，犹以必需品消费、券商和房地产表现最差，跌幅超过 10%（图表

14、 3）。 年初以来，周期与防御性板块随着大盘波动一共出现过四次轮动。近期市场偏弱的环境下，由于投资者情绪和风险偏好的下降，防御性板块重拾动力，其累计收益率已经超过周期性板块（图表 4）。 而“老经济”（主要是与投资相关）与“新经济”板块（侧重消费领域）方面，我们看到“新经济”板块在 3 月初一度跑输超过 10%以后开始重拾上行动能，这也契合我们在2014 年下半年投资策略报告中提出均衡配臵“新经济”与“老经济”板块的观点。当时，我们指出“新经济”板块估值在回调后已经消化了短期的下行风险，但长期前景仍然乐观（图表 7）。 驱动因素：盈利上调提振市场，但估值仍然拖累通过分析盈利与估值这两个影响市场

15、的驱动因素，我们发现：1)在今年上半年指数每股盈利预测持续下调后，市场对于 H 股盈利的一致预期从2014 年年中开始触底反弹，进而提振市场并推动估值出现显著扩张。累计来看， 在经济增长企稳同时政府出台定向宽松政策的推动下，指数每股盈利预测累计上调3.3%左右（图表 8）。 2)然而，影响市场走势的另一因素估值，仍然拖累市场表现，年初以来收缩 5.9%。实际上，今年下半年随着市场的反弹，指数的动态估值也一度出现显著扩张，不过后来由于海外市场而有所收窄（图表 8）。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4中金公司研究部: 2014 年 11 月 4 日对我们 2014 年主要观点的回顾与梳理：在

16、我们于去年 11 月份发布报告2014 年度展望：改革、复苏和估值提升的一年后， 我们对 H 股市场一直维持乐观，预计 2014 年将会是改革、复苏与估值提升的一年。虽然有过怀疑和犹豫（尤其是在市场下行时），我们仍然坚持乐观看法，并认为政策持续利好推动经济增长改善以及影响深远的结构性改革将为市场重估提供支撑。现在来看， 我们的坚持逐渐得到兑现。 我们在 2014 年投资展望报告中指出持续推进的改革将有助于提升经济增长质量， 政策支持有助于经济回升，而风险溢价的下降将会推动估值重估释放投资价值； 我们在今年 3 月 4 日发布的中国的“老经济”与“新经济”中引入了一个全面的框架来分析中国经济与市

17、场。我们指出中国股市已经处于或正接近长期拐点，主要是理由是“新经济”与“老经济”板块如此迥异的走势与估值差距在未来肯定会收窄；同时“老经济”行业在加速转型的同时改革也正在进一步激发“新经济”行业的活力； 在今年二季度，我们建议投资者从“新经济”板块转向“老经济”板块，指出“老经济”板块由于估值水平仍然较低而且政策利好程度上升，从风险收益角度来看吸 引力越来越大，因此“老经济”板块有望开始跑赢“新经济”板块； 对于下半年而言，尽管上半年市场，但基于经济增长改善以及政策持续宽松这一良性组合，我们仍然看好下半年的走势。另外，我们开始建议均衡配臵“新经济” 与“老经济”板块。当时，我们对“新经济”板块

18、的悲观预期有所下降，指出“新经济”板块估值在回调后已经消化了短期的下行风险，长期前景仍然乐观。 主题投资方面，我们对国企改革和沪港通进行了全面深入的研究，并整理出了潜在受益标的。展望 2015 年，我们认为国企改革和沪港通仍将是核心的投资主题。 图表 1: H 股市场今年下半年以来与全球股市的差距持续收窄 图表 2: A 股市场从此前表现最差一跃成为全球涨幅居前的市场之一 (Rebased on 2014/1/1)H-share (HSCEI) Europe (SXXP)A-share (SHCOMP) EM (MXEF)US (S&P 500)Japan (NKY)30%115H-share

19、A-share SHCOMPUS SPXEurope SXXPEM MXEFJapan NKYReturn HSCEI2013-5.4%-6.7%10.6%29.6%2.1%17.4%-2.9%-5.0%56.7%15%2014YTD -5.4%-2.6% -10.8%T1050%95-15%85-30%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2013 full-year performance (in US$)资料来源：彭博资讯、MSCI、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14May-14Jun-14Jul-14Au

20、g-14Sep-14Oct-142014YTD performance (in US$)IndiaIndonesiaThailandurkeyShcompBrazilSouth SingaporeUSAfrica Mexico Austra HSCEIKoreaSpainliaUK ItalyIreland Malaysia PolandJapanFranceGermanyRussiaGreecePortugal2013 return vs.2014 YTD performance中金公司研究部: 2014 年 11 月 4 日图表 3: IT、医疗保健和电信是 MSCI 中国指数今年以来表现

21、最佳的板块 图表 4: 年初以来，周期性板块与防御性板块一共出现过四次明显的轮动行情 (Rebased)Cyclicals over defensives (RHS)MXCN cyclicalsMXCN defensives(ppt) 40140Cyclicals outperform120201000Defensives outperform80-20图表 5: H 股“新经济”板块与“老经济”板块走势出现分化 图表 6:“新经济”板块市盈率已经超过了“老经济”板块 New economy - old economy (RHS) MSCI China old economy indexMSC

22、I China new economy indexFwd 12M P/ENew economy/old economy (RHS)Old economyNew economy500200352.64502.4301504002.2253501002.0300201.825050152001.60101501.41005-501.25001.00-100图表 7: 在 2014 年下半年投资策略报告中我们建议均衡配臵“新经济”与“老经济”板块 图表 8: 估值仍然是拖累市场表现的主要因素，而盈利预测则出现上调 Spread: old-new (RHS)Old economyNew economy

23、(Rebased)12m forward EPS (RHS)12m forward P/EMSCI China(HK$)MSCI China Index, rebasedPpt 51251407.4OldNewOld economy outperformMSCIChina12m fwd 12m fwdSpreadeconomy economyP/EEPS (HK$)Jan 1 Mar 5 Mar 5 Apr-8-9.4%5.7%0.4%-4.5%-9.8%10.2%2014/10/172013/12/31Change61.563.2-2.8%8.5x9.0x-5.91%7.267.033.27

24、%1307.2Apr 8 present1.8%12.5%-10.7%11501207.0105-51106.895-10100 6.6New economyoutperform85-15906.4Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14资料来源：彭博资讯、MSCI、Factset、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明61-Jan 15-Jan 29-Jan 12-Feb 26-Feb 12-Mar 26-Mar 9-Apr 23-Apr 7-May 21-May 4-Jun 18-Jun 2-Jul 16-Jul 30-Jul 13-Aug 27-Aug 1

25、0-Sep24-SepJan-14Feb-14Mar-14Apr-14May-14Jun-14Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14ITHealth care Telecom Utilities13.8%13.0%11.1%2.2%MSCI China-2.8%Banks Cons. Disc.Energy Capital Goods Insurance Materials Transportation Real Estate Div. FinancialsCons. Stap.-9.3%-9.4%-5.0%-5.2%-5.5%-6.9%YTDpreformance-10.8%-14

26、.0%-15.8%-18.3%中金公司研究部: 2014 年 11 月 4 日2015 年市场展望：周期性放松与结构性改革市场走势预判：维持乐观，预计 2015 年底存在28%的上行空间在去年 11 月份发布的2014 年度展望：改革、复苏和估值提升的一年报告中，我们开始看好 H 股市场。尽管期间多次出现波动（例如近期的回调），但在国内经济增长企稳且政策与改革利好环境的支撑下，我们的乐观看法在 2014 年下半年逐步得到验证。 展望 2015 年，我们仍然看好 H 股市场，预计国内利好因素的持续展开将有望支撑市场表现。我们的乐观预期主要是基于以下三个因素： 中国目前已进入放松周期，这将有助于降

27、低中国经济面临的尾部风险并缓解长期以来困扰投资者的担忧情绪； 目前的结构性改革未来可能进一步深化和推广，从而激活中国经济的长期增长潜力； H 股的估值水平与全球主要市场相比依然是具有明显吸引力的“估值洼地”，未来仍有较大的重估空间。 考虑到目前距年底时间相对短暂，尤其经历了近期回调之后，我们此前预计的 2014 年底恒生国企指数 12,000 点的目标点位现在看来可能略显偏高，但尽管如此我们仍然认为目前到年底之前存在上行空间。对于 2015 年，我们预计，恒生国企指数到明年年底有望攀升至 13,000 点，较目前有 28%的上行空间，盈利上调（12%）和估值扩张（14%）将共同推动市场上涨。

28、对于潜在的下行风险，我们认为 2015 年市场面临的不确定性将主要来自于海外，例如美联储货币政策收紧以及美元进一步走强、对欧元区经济增长的担忧以及欧央行政策响应的滞后都可能会对 H 股市场表现带来冲击。此外，国内方面，房地产市场的复苏程度也是影响中国经济与股市表现的一个关键因素。 宏观：经济增长进入相对稳定的“新常态”政策放松周期降低尾部风险中国经济增速在二季度逐步改善，体现在 GDP 季度环比增速的显著回升，这主要得益于政府出台的一系列稳增长和定向宽松政策，例如推动铁路建设投资、放松房地产贷款以及其它货币宽松举措（例如向五大行和股份制银行注入流动性、向国家开发银行提供再贷款、以及近期下调正回

29、购利率等）。 我们认为，明年宏观层面的一条重要信息是中国正在步入政策放松周期。由于目前通胀水平相对较低而且有望进一步下行（图表 9），中国央行实施包括降息和降准在内的更多宽松政策的空间加大，或者至少面临的掣肘明显减少。货币政策的进一步宽松将不仅有助于经济增速企稳回升，也将会降低中国经济面临的尾部风险。中金宏观组预计，类似于今年 GDP 环比增速逐季改善的趋势有望在 2015 年得到重现，明年一季度增速可能相对较低，但后三个季度有望出现温和回升（图表 10）。 同比增速方面，今年四季度经济增速可能略有改善，使得 2014 年全年 GDP 同比增速达到 7.4%。对于 2015 年，中金宏观组预计

30、全年经济增速相对平稳，在 7.3%左右。虽然增速较 2014 年略有放缓，但我们认为 2015 年经济增长“温和而稳定”态势将利好股市的表现，原因在于一方面市场面临的系统性风险下降，同时为进一步结构性改革也提供了足够的动力（图表 9 与图表 10）。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7中金公司研究部: 2014 年 11 月 4 日与此同时，经济增长结构也会继续改善。其中 2015 年投资在 GDP 中的占比预计将从2014 年的 3 个百分点进一步降至 2.6 个百分点。中金宏观组认为 2015 年净出口对经济增长贡献提升幅度最大，达到 1.0 个百分点（主要是由于进口更加疲弱而且出口有

31、望小幅改善）。另外，消费对 GDP 增长贡献预计稳定在 3.7 个百分点左右（图表 11）。 图表 9: 中金宏观组对中国主要经济数据的预测 GDPYoY-Capital formation ppt Final consumption pptNet exports GDPCPIpptQoQ, SAARYoY7.82.01.4资料来源：中金公司研究部 图表 10: 中国 GDP 环比增速从今年二季度开始回升；这一趋势有

32、望在 2015 年得以延续 图表11: 预计2015 年净出口对经济增长贡献提升幅度最大，而投资在 GDP 增长中的占比可能有所下降 (%) 8.0GDP QoQ SAAR (RHS) GDP YoY(%) 12Final consumptionCapital formationNet exportPpt contribution to YTD GDP93Q13 QoQ growth saw a big leap to 9.5%Sequential growth improved in 2Q14; we might see a similar pattern in 2015

33、4.2 2014e3.9 2015e 3.987.53203.9 0.807.347.3-0.37.2-3The contribution from investment is expected to further shrink, while net exports posting the largest expansion7.07.00-6Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42013: 7.7%2014e: 7.4%2015e: 7.3%资料来源：彭博资讯、CEIC、Factset、

34、中金公司研究部结构性改革将激发中国经济长期增长潜力70%的改革措施已经出台或者已经取得显著进展（图表 14图表 15）。其中国企改革和沪港通等部分影响深远的改革措施已经对相关板块和股票表现产生了显著影响，体现在AH 股溢价的显著收窄（图表 12图表 13）。我们认为，2015 年中央政府进一步推进并深化改革的决心不容低估，尤其是在国企改革、财政、以及金融和司法方面。 从投资的角度来说，虽然改革可能是一个循序渐进的过程，但将有助于缓解中国目前面临的结构性挑战。虽然改革短期可能或者不可避免地会带来阵痛，但长期将重新激发出中国经济的增长潜力，并提升经济增长的可持续性。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法

35、律声明81Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q132014e2015e7.83Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014E 2015EChina by quarter%中金公司研究部: 2014 年 11 月 4 日图表 12: 在沪港通宣布后，A-H 溢价大幅收窄 图表 13: 小盘股 A-H 溢价收窄幅度最为明显Average premiumTotal cap weighted premiumSmall CapM

36、id CapLarge Cap200% 350%300%160%250%120%200%80% 150%100%40%50%0%0%-40% -50%资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 图表 14: 年初以来出台的各项改革措施一览 资料来源：新华网、公开资料渠道、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 J

37、an-14 Apr-14Jul-14Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14Jul-14Key progress so farPotential progress to watchEconomyBasic economic systemComplete the property rights protection systemAct

38、ively develop a diversified ownership economyPush for a modern system for State-owned enterprisesSupport the healthy development of the non-public economyTrial of mixed ownership reform for oil and petro-chemical SOEs were carried out. Four reform trials under SASAC started. Chalco carried out emplo

39、yee shareholding trial. CSRC Guidance on Emoloyee Shareholding Trial for Listcos and MoF Notice on Furtber Increasing Turn-In Ratio for State Owned Capital Return of Central SOEs were issued. SOE reform trial plan was approved by the 14th session of the in-depth reform steering committee of SASAC.Ke

40、y SOE informaiton disclosure (e.g. financial budget) was promoted by local governments. Compensation Reform Plan for Heads of Central SOEs and Opinion on Reasonably Defining and Strictly Regulating the Treatment and Business Expense of Heads of Central SOEs were approved.Trial of mixed ownership ref

41、orm for oil and petro-chemical SOEs were carried out. Four reform trials under SASAC started.Enact policies or laws on property rights protection and property rights protectionIntroduce a central government level SOE reform plan;establish several state-owned capital operating companyDifine the funct

42、ion of SOEs;improve management of state-owned enterprises（e.g.open recruitment,professional manager system） Private capital hold shares in mixed ownership enterprisesModern market systemMake market rules that are fair, open and transparentPerfect a mechanism where prices are determined by the market

43、Form a construction-land market that unifies urban and rural areasImprove financial marketsDeepen science and technology system reformZhejiang, Jiangsu and Sichuang carried out trials of restricted list. State Council issued Reform Plan for Capital Registration System .State Council Opinion on Promo

44、ting Fair Competition and Maintaining Market order and Social Credit System Establishment Guideline (20142020) were approved.Echelon-style water and gas price system will be executed before end-2015. NDRC and MIITannounced to lift restriction on telecommunication price. Target price subsidy trial st

45、arted for soybean in northeast and Inner Mongolia and cotton in Xinjiang. Standing Commitee of State Conucil decided to push for a shift from mininum purchase price, ad-hoc reserve purchase and agricultrual subsidy to target price system for agricultural products.In-depth reform steering committee r

46、eviewed the Opinion on Guiding Orderly Transfer of Rural Land Contracting and Operating Rights and Developing Scale Agricultural Operation in a Moderate Way and the Trial Plan for Joint Stock Cooperation of Farmers and Providing Farmers with Equity Rights over Collective Assets . Trial for land taki

47、ng system reform started in nine cities. New Urbanization Plan (20142020) were issued.CBRC announced the first batch of private banking trial list. Reform plan of Agricultural Development Bank of China was approved by State Council. Trading price floating band of renminbi vs dollar expanded from 1%

48、to 2%. SAFE issued Notice on Further Improving and Adjusting Foreign Exchange Management Policy for Capital Account. CSRC issued new share reform plan and policy for preferred stock trials and officially approved SH-HK Stock Connect. State Council issued Opinion on Accelerating Growthof Modernized I

49、nsurance Service. State Council standing committee meeting adopted multiple measures to ease financing cost pressure for enterprises.In-depth reform steering committee approved the Plan on Establishing Intellectual Property Rights Court. State Council issuedOpinion on Strengthening Scientific Resear

50、ch Projects Funded by Central Fiscal Budget and Improving Fund Management. Chinese Academy of Science announced to implementFirst Mover Plan and In-Depth Reform Guideline. Academician system was improved by both CAS and CAE.Enactrestricted list;fight agaist regional protectionism, monopply and unfai

51、r competition;complete bankruptcy systemPush forward the reform of petroleum and power price system;perfect the price mechanism of agricultural productsIssue the Plan on Deepen the Reform of Land Management SystemRegistration reform of IPO; interest rate liberalization; deposit insurance system; ref

52、orm of policy-based financial institutions; further open up capital market (QFII reform, SH-HK Stock Connect)Government roleImprove macroeconomic regulation and controlPerform government duties comprehensively and correctlyStreamline government structureInnovative control instruments were adopted, s

53、uch as SLF. NDRC issued Management Policy for Government Approved Projects to provide enterprises with autonomous rights. Organization Department of CPC Central Committee banned GDP ranking for local offcial performance review. 50% of major cities carried out unified property registration. Several provinces (e.g. Shanghai, Beijing, Anhui, Hunan) tried to prepare municipal and county level government balance sheet.State Council cancelled