2014年保险资产管理行业年度报告

2014 年保险资产管理行业年度报告 导读：2014 年，保险资管业务呈现出快速发展态势，保险资金投资范围持续放宽，资产配 置更趋多元化，投资结构出现显著变化，非标资产占比大幅提升，另类投资异军突起。在 此情况下，监管部门以简政放权为切入点，大力推动保险业市场化发展步伐，成立了保险 业资产管理协会，实现了重大体制创新。 目前保险资产管理公司主要从事两大业务板块：投行板块、资产管理业务板块。涉及的业 务主要有 8 大方面：分别是投连险管理服务、保险资产管理计划、企业年金服务、公募业 务、私募股权基金、基础设施不动产债券计划、增值平台服务以及第三方保险资产管理服 务。 2015 年，保险资管投资收益率将随着资产配置的多元化而得到持续提高，市场化委托机制 的引入将进一步加快保险资管业务市场化进程，而“放开前端，管住后端” 的监管改革思路 也将重点关注保险资管可能存在的风险，在守住底线的前提下为保险资管拓展创新空间。 作者：华宝证券研究所 来源：华宝财富魔方 一、2014 年保险资金运用整体情况回顾 1.投资范围持续放宽，保险资产配置更趋多元化 保险投资范围的持续放宽，使得开展全面的资产配置成为可能。保险投资新政为保险资金 开展资产配置提供了更多的基础投资工具，从传统公开市场投资拓展到基础设施、股权、 不动产、集合信托计划、金融衍生品等另类投资以及境外投资，使保险公司开展真正意义 上的多元化资产配置成为可能。特别是债权投资计划、不动产投资计划、创新类金融产品、 投资性房地产的投资快速增长。到 2014 年底，另类投资占比到达 23.67%，增长非常迅猛。 目前保险机构的海淘之旅也走的异常火热，不断加大全球的资产配置比重，分散投资风险。 根据保监会主席陈文辉在“第五届财新峰会把握海外投资的战略机会” 论坛上讲话，截至 2014 年 11 月底，中国保险业海外投资总额达到 159.9 亿美元(折合人民币约 1000 亿元)， 占保险业总资产的 1.26%，提升空间巨大。其中，主要通过出口信用保险、投资境外企业 股权、设立境外机构、投资不动产等方式，服务于国家的境外投资战略。 2.险资投资结构持续调整，另类投资占比不断攀升 随着新投资渠道的开闸，险资的投资持续调整，以非标资产为代表的其他投资在保险投资 资产中的占比显著提升，自 7 月开始，占比已稳定在 20%以上。其中，2014 年 1-12 月保 险资金运用余额中银行存款 25310.73 亿元，占比 27.12%；债券 35599.71 亿元，占比 38.15%；股票和证券投资基金 10325.58 亿元，占比 11.06%；其他投资 22078.41 亿元， 占比 23.67%。而 13 年 4 月底保监会初次公布该项细分数据时，其他投资规模仅为 7851.71 亿元，占保险资金运用余额的比例为 11.25%。约一年半的时间，保险另类投资规 模增长 1.42 万亿元，占比增加 12.42 个百分点。随着险资参与非标市场程度的逐渐深入， 保险行业投资收益率的水平将逐步增加。 从保险资金运用比例看，2014 年 1-12 月，银行存款占比相比 13 年逐渐下滑，目前占比 维持 27%-28%区间内；而 2014 年下半年受资本市场回暖影响，险资适度增加权益投资比 例，投资占目前已经增加到 11%以上；同时，债券凭借其稳定投资收益率较低的风险，成 为险资大类资产配置的主要配置标的，投资比例维持在 40%左右，险资预计将继续注重债 券投资，寻求具有更高收益率，且相对安全的高等级信用产品。 3.行业监管模式转变，市场化进程加快 2014 年，监管层以简政放权为切入点，积极推进保险资产管理市场化改革，转变保险资管 行业监管模式，拓宽投资渠道，简化投资比例，支持业务创新。通过转变监管模式，推行 保险资产管理产品注册制，扩大了保险资产的配置空间，激发了市场活力，提高了投资效 益。尽管与其他资管行业比，保险资管行业的市场化程度和市场竞争力差距依然存在，但 随着保险业监管新政的政策效力逐步释放，保险资管市场化转型的步伐正在加快，监管方 式也更加适应市场的发展。目前，保险资管的产品化进程正在不断加快，通过发行多期限、 多类别、多品种的保险资产管理产品，更好地满足资产负债匹配需要，改变保险资金投资 的被动局面，提高保险主业的竞争力，有效防范利差损风险。截至 2014 年 10 月底，保险 资产管理机构发行的各类资产管理产品累计规模超过 1.1 万亿，占保险机构总资产的比重 约 11%。 “放开前端，管住后端”是保险监管改革的总体思路，也是 2014 年以来保监会加快转变资金 运用的监管方式。即把监管工作重点由开放渠道转变为风险监管，切实把防风险放在监管 工作更为突出位置的法宝。“放开前端” 就是要减少行政审批等事前监管方式，把风险责任 和投资权交给市场主体。“管住后端 ”就是指事后的偿付能力监管，运用资本手段，实现对 资金运用的约束。 而 2014 年 9 月，保险资产管理协会的成立是保险资产管理监管方式转变的重要体制创新， 为保险资管市场化转型奠定了基础。根据设定，协会承担的主要职责之一为推动市场化改 革，承担保险资产管理产品的发行注册工作，建立保险资产管理信息交流渠道，探索保险 资产管理产品实现流动性的有效路径，推动、引领、规范市场创新。 二、2014 年保险资产管理行业相关政策回顾 2014 年在上一年的基础上，继续推出各项保险新政，不断释放各种政策红利。新政主要集 中在保险资金投资运用和保险行业监管等方面，为整个保险行业的健康有序发展提供政策 保障，目前政策的积极作用正不断显现出来。 其中，保监会在已有的十余项保险投资新政的基础上，进一步丰富和细化保险资金投资运 用内容，在创业板股票、蓝筹股、优先股、创投基金等保险资金投资领域进一步放开限制， 提高保险资金运用市场化程度。同时，在保险业监管方面，建设“偿二代” 体系，并审议通 过了主干技术标准共 17 项监管规则，提高保险业的资本使用效率，防范风险；并进一步 整合比例监管政策，重新整合定义大类资产，取消一些不适应市场发展要求的比例限制， 按照投资品种风险属性不同，纳入到大类资产配置比例中，不再单独设置具体比例，大幅 增加保险公司的投资灵活性；积极鼓励创新投资方式，鼓励保险公司通过投资企业股权、 债权、基金、资产支持计划等多种形式，为科技型企业、小微企业、战略性新兴产业等发 展提供资金支持，积极培育另类投资市场。 三、保险资产管理业务分类分析 根据我们对于几家大型保险资产管理公司业务种类的整理，目前保险资产管理公司主要从 事两大业务板块：投行板块、资产管理业务板块。涉及的业务主要有 8 大方面：分别是投 连险管理服务、保险资产管理计划、企业年金服务、公募业务、私募股权基金、基础设 施不动产债券计划、增值平台服务以及第三方保险资产管理服务。在这几大业务中，投连 险和基础设施不动产债券计划起步较早，增值平台服务主要是保险资金以协议存款的形式 将资金存放到商业银行入表，属近几年逐步开展的服务。 1. 投行业务板块 1.1.基础设施及不动产投资计划 保险投资的债权计划主要指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人，向委托人发行 受益凭证募集资金，并以债权投资方式投资基础设施项目，并按照合同约定支付定期收益 并兑付本金的金融产品。保险资金投资的不动产，是指土地、建筑物及其它附着于土地上 的定着物。保险资产管理公司通过发起设立基础设施及不动产投资计划产品参与基础设施 领域及不动产领域的投资，支持国家重大项目的建设和社会经济的可持续发展。 基础设施债权项目具有投资期限长、收益率较高、筹资额大等特点，符合保险资金的特性， 且多由保险机构自主发行，是保险行业投行化牌照下的新型业务载体，近年来其作为非标 资产的代表，受到保险资金配置比例持续提升。目前，债权投资计划期限以 5-10 年为主， 投资收益率相对稳定，一般在 6%-8%之间（目前平均收益率约 6.5%左右），比较适合长 久期的保险资产配置，但对担保和增信也有较高的要求。大型保险机构一般多要求项目资 产的评级达到 AAA 级，且有大型金融机构或大型央企国企、政府机关提供担保，以此保证 到期能够收回债权资金，项目的供给存在制约性。 从目前已发行的保险资金基础设施债权投资计划的利率来看，定价由投资方和融资方共同 商定，主要是以 5 年期以上人民币贷款利率作为基准利率，并有固定和浮动两种利率类型。 目前已发行的基础设施债权投资计划的年化收益率为 6.5%左右，且项目资产评级多为 AAA 级别，风险较低，已经成为保险机构资产配置的热门选择。不动产债权投资计划的年 化收益率则高出 0.5-1 个百分点左右，部分投资商业地产的项目资产的年化收益率甚至超 过 8%，风险略高，保险机构在对待这类项目资产的选择上则较为谨慎。 1.2.项目资产支持计划 项目资产支持计划是指保险资产管理公司作为管理人，向投资人发售标准化产品份额，募 集资金，由托管机构担任资产托管人，投资于缺乏流动性但具有可预测现金流的资产或资 产组合（基础资产），并以该基础资产产生的现金流作为还款支持的金融产品。它是协助 企业获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资工具。 目前，民生通惠资产管理公司在项目资产支持计划产品的创新设立方面成绩喜人，位于同 业前列。自保险新政出台后，民生通惠已发行 3 款项目资产支持计划，分别为民生通惠-阿 里巴巴 1 号项目资产支持计划、民生通惠- 阿里巴巴 2 号项目资产支持计划以及民生通惠- 阿里金融 1 号项目资产支持计划。 3 款产品均是民生通惠与阿里巴巴旗下子公司合作开发的，与去年 4 月新华资产发起设立 的业内第一单项目资产支持计划不同，此前设立的新华项目资产计划并非以基础资产现金 流作为还款来源，而更像抵押贷款。而民生通惠资管公司设立项目资产支持计划还款来源 主要为基础资产产生的偿债现金流，是信贷类资产证券化业务的典型代表，但该产品还不 是严格意义上的资产证券化，原因在于其尚未能实现公开上市发行，我们预计随着政策和 监管的不断放开，将真正实现保险资管平台向专业资管平台的转型。 1.3.私募股权基金 2014 年 8 月 13 日，国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见（新“ 国十条”） 正式发布，鼓励设立不动产、基础设施、养老等专业保险资产管理机构，允许专业保险资 产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金。这是继放开保险资管机构 开展公募基金业务后，险资进入私募基金业务领域的实质性进展（此前险资可投资私募股 权基金，但并不可以直接设立私募基金），是对险资资金运用的进一步松绑。通过对私募 股权基金业务的试点，不仅有助于险资获得优于传统资产类别的投资收益，也能够缓解保 险机构资产负债久期错配的问题，险资在资产配置上自由度将更高。 2015 年 1 月，首家保险系私募股权基金获准设立：保监会批准光大永明资产管理公司联合 安华农业保险公司、长安责任保险公司、东吴人寿保险公司、昆仑健康保险公司和泰山财 产保险公司 5 家保险公司共同发起设立中小企业私募股权投资基金，并成立合源资本投资 管理有限公司为基金发起人和管理人，注册资本为 1 亿元人民币，将专项支持中小微企业 发展。该基金将主要投向小贷公司、农商行等向中小微企业融资的金融机构，以及“新三板” 相关企业股权，兼顾其他中小微企业股权；重点选择消费服务升级、医疗健康服务、文化 传媒、金融升级服务、互联网等战略新兴产业，为企业提供资本支持和增值服务；投资后 通过上市、并购等方式进行退出。 不同于以往只是投资私募股权基金，险企在此次私募股权基金中还将扮演发起人与管理人 “角色”。此次批准成立的私募基金都是由较小规模的险企合伙成立，资金的投向也主要是 中小微企业，成为险资在私募基金领域的另一种新常态。 2.资产管理板块 2.1.保险资产管理产品 2014 年以来，随着“泛资管” 时代的来临，试点的再度启动，保险资产管理公司开始密集发 行资管产品，产品结构更加多元化，资管产品线日趋完善。目前，太保资管和泰康资管密 切关注市场变化，已研发多款创新资管产品，走在了同业前列。 其中，太保资管更是保险资产管理业务领域里面的佼佼者，截止 2014 年 9 月底，太保资 管已累计发行了 36 个资产管理产品，在管理规模稳步上升的同时，产品业绩也继续保持 优异，受到市场认可。2014 年以来，在固定收益类产品中，作为现金管理工具的稳健一号、 主投信用债的卓越一号产品和以打新股为突出特色的卓越二号产品均表现突出。此外， 2014 年新成立的稳赢季度开放产品、债基增强产品、沪深 300 指数型产品、量化精选产 品、行业轮动产品、成长精选产品、研究精选产品、中证 500 指数型产品和股息价值产品 也陆续完善了公司的产品线，都是太保在创新资管产品领域的新尝试。其中，债基增强产 品明确将债券基金纳入产品投资范围，在业内均属首次；而 2013 年底成立的“优选 50”则 是以投资权益类基金为主，属于 FOF 产品，也是保险资管行业对于 FOF 的有益尝试。 2.2.企业年金业务 企业年金是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金之外，企业在国家政策的指导下， 根据自身经济实力和经济状况建立的，为本企业职工提供一定程度退休收入保障的补充性 养老金制度，是多支柱养老金体系之中的第二支柱。采取信托模式，受托人、投资管理人、 账管人、托管人四个管理人分权制衡，各司其职，相互监督，确保企业年金基金的安全。 开展企业年金管理的机构，必须首先获得劳动和社会保障颁发的企业年金牌照。且根据参 与身份的不同又有受托人牌照、账户管理人牌照、托管人牌照、投资管理人牌照等四种牌 照。其中，受托人包括大型商业银行、信托公司和养老保险公司；托管人一般由大型银行 担任；而投资管理人中基金公司占据主流，另外包括保险资管、养老保险公司、证券公司 等金融机构。截止 2014 年 12 月，通过资格审批的年金受托人有 12 家，账户管理人有 18 家，账户托管人有 10 家，投资管理人 21 家。 在参与的保险机构中，中国平安养老、中国太保集团旗下的长江养老、中国人寿养老、泰 康人寿拥有受托人、账户管理人、投资管理人 3 个牌照，基本保持了在企业年金领域的优 势地位。集合了多个企业年金牌照的保险机构将更好的控制成本和提高效率，相较其他金 融机构的竞争优势更加凸显。目前保险机构在企业年金业务的参与中基本占据半壁江山， 预计随着企业年金市场的扩容，保险机构将获得更大的市场份额。 投资管理人是企业年金管理中利润最大的一块业务，也是各家金融机构的必争之地。目前 该业务的市场参与主体主要是保险机构，占比达 49.64%，接近五成。其中，养老保险公 司管理企业年金占比 37.8%，保险资管公司占比 11.8%，提升空间巨大。而基金公司凭借 其良好的资产投资管理能力是保险机构在该业务的最有力的竞争者。 2.3.公募业务 2012 年 12 月 30 日，证监会公布资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规 定（征求意见稿），拟允许符合条件的证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管 理机构三类机构直接开展公募基金管理业务。2013 年 6 月，证监会和保监会联合发布保 险机构投资设立基金管理公司试点办法，这意味着保险机构向开展公募基金业务又往前 迈进了一步。 2013 年 11 月 6 月，首家保险系基金公司国寿安保基金正式挂牌正式成立，是由中国 人寿资产管理有限公司联合澳大利亚安保资本发起设立，注册资本 5.88 亿元人民币。其中， 其中，国寿资管出资 5 亿，股权占比 85.03%；安保资本出资 0.88 亿，占比 14.97%。这 是在新基金法实施后首家由保险公司发起设立的基金公司。随着国寿安保基金的成立， 保险资产管理公司正式踏入公募市场，公募基金的“保险”时代正式开启。 目前，国寿安保基金已经成立一年多，基本完成了货币、指数、债券等基金产品布局。截 止 2014 年 12 月 31 日，国寿安保旗下共计 8 只基金，资产净值总计达 187.6 亿元。国寿 安保基金目前主要在固定收益领域布局产品，主动管理型权益类基金产品尚未涉足，这也 从侧面反映出保险系基金公司谨慎的一面。 2.4.传统第三方保险资产管理业务 传统保险资管公司的第三方保险资产管理业务主要是打理集团内部资产、受托管理的中小 险企的投资资产等。受托业务常见形式为：替中小险企买股、买基金，或发行产品、债权 计划供中小险企认购，但后两者占比较低。 2012 年 7 月，中国保监会关于印发保险资金委托投资管理暂行办法的通知，允许将保 险资金委托给保险资产管理公司、券商、券商资产管理公司、基金公司及其子公司等，并 对上述符合条件的投资管理人的资质做了具体要求，委托资金投资范围暂时与原保险资金 相同，保险资金的委托比例目前没有明确限制。办法允许基金公司和券商资管成为险 资的管理人后，外部竞争机制将对保险资管形成压力，倒逼其管理机制不断改善，有助于 其投资管理水平的提升。 随着新政出台，第三方保险资产管理业务的业务范畴从传统走向创新，即由原来的被动式 受托管理专向主动的资产管理，包括开展公募资产管理业务、发行保险资产管理产品等。 新主动管理的第三方保险资产管理业务将真正把保险资产管理公司推向大资管的平台。 四、2015 年保险资产管理行业展望 1.多样化资产配置将带来投资收益率显著提升 近两年来，保监会大幅度的放开保险资金投资领域及其投资比例的限制，投资监管方式也 由过去的审批制调整为注册制，险资的大类资产配置更趋多元化。目前，保险资金正逐步 拓宽基础设施投资计划涉及的行业范围，且股权、不动产投资政策和境外投资政策也在进 一步完善。 同时，保监会允许保险资金投资创业板、优先股；鼓励保险公司发挥专业化投资及风险管 控的优势，投资符合条件的小微企业专项债券及相关金融产品；鼓励保险资产管理机构探 索设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金，支持小微企业、科技型企业等新兴 产业、新兴业态发展；支持保险资金投资创业投资基金。力求真正发挥保险资金特有的长 期投资优势，促进保险市场与货币市场、资本市场协调发展，支持新型城镇化、重大基础 设施和民生工程建设，缓解社会融资紧张。 随着投资新政对保险资金投资渠道和范围进行了前所未有的放开，各种高中低风险和收益 的投资工具应有尽有，险资大类资产配置更趋多样化，将带来投资收益率的显著提升。和 前三年相比，保险投资已然走出了低谷。2011 年，保险投资年化收益率仅为 3.57%；2012 年，整体投资收益率也只有 3.39%；2013 年由于投资新政初步实施，投资 收益率出现新高，达到了 5.04%。而 2014 年保险资金投资收益率达到 6.3%，综合收益率 9.2%，比上年分别提高了 1.3 和 5.1 个百分点，均创 5 年最好水平。 2.市场化委托机制的引入加快保险资管市场化进