期货投资分析考试重点(个人整理)

目录第一章期货投资分析概论第一节期货投资的特殊性第二节期货定价理论第三节期货投资分析方法第四节期货投资分析的有效性第二章宏观经济分析第一节宏观经济分析概述第二节宏观经济运行分析第三节宏观经济政策分析第三章期货投资基本面分析第一节基本面分析理论基础供需理论第二节影响因素分析第三节基本面分析常用方法第四节基本面分析的步骤与应用第四章期货品种投资分析第一节农产品分析第二节基本金属分析第三节能源化工分析第四节贵金属分析第五节金融期货分析第五章期货投资技术分析第一节技术分析概论第二节技术分析的主要理论第三节主要技术分析指标及其应用第四节期货市场持仓分析第六章统计分析第一节统计分析对金融投资分析的意义第二节一元线性回归分析第三节多元线性回归分析第七章期货交易策略分析第一节套期保值交易策略分析第二节投机交易策略分析第三节套利交易策略分析第八章期权分析第一节期权概述第二节期权定价理论第三节期权套期保值策略分析第四节期权套利交易策略分析第九章期货投资分析报告第一节期货投资分析报告的基本要求第二节定期报告第三节期货专题报告第四节期货调研报告第五节期货投资方案第十章职业道德、行为准则和自律规范第一节期货投资咨询从业人员的含义与职能第二节国内外分析师组织第三节职业道德和执业行为准则第一章期货投资分析概论学习目的与要求通过本章学习，了解期货投资分析的意义与主要分析方法，掌握期货定价理论，理解有效市场假说以及期货投资方法论。第一节期货投资的特殊性一、期货投资的一般属性投资活动的核心在于评估、确定资产的价值和管理资产未来的收益与风险，因而，投资具有时间性、预期性和收益的不确定性（风险性）等一般特征。投资的类型可以按照投资对象划分，包括股票、债券、黄金、外汇等金融市场投资，无形资产、企业产权和房地产等产权市场投资，以及具有未来增值预期的古玩、艺术品等收藏品市场投资等等。以保证金杠杆交易、信用交易为基础的期货交易不仅符合投资的一般概念，而且基本上具备了投资活动的一般特征，具有金融属性和投资属性。二、期货投资的特殊性主要的特殊性表现在期货价格的特殊性和期货交易的特殊性。（一）期货价格的特殊性1特定性。不同的交易所、不同的期货合约在不同时点上形成的期货价格不同，这就是期货价格的特定性。期货合约通过对细节的明确规定，突出了期货价格的针对性与特定性。2远期性。现货价格往往是依据已知的信息或者过去的经验即时决策达成的现实价格，而期货价格则是依据未来的信息或者后市的预期达成的虚拟的远期价格。通过对远期持有成本和未来价格影响因素的分析判断，在市场套利机制作用下发现的一种远期评价关系。这是期货市场价格发现的原理，也是期货价格远期性的体现，为市场提供了期现套利和远近合约套利的理论基础。现货价格是即期市场供需关系的体现，而期货价格反映的是远期的供需关系。如果现货价格或近期期货合约价格与远期期货合约价榕之间的基差或价差超过了正常的持仓成本，就会产生期现套利或者远近合约套利的机会。3预期性。期货价格的预期性反映了市场人士在现在时点对未来价格的一种心理预期，期货价格的预期性也是众多买方和卖方关于未来价格的心态和预期观点在集中竞价上的集中体现，代表了市场人气和大多数交易商的意愿。4波动敏感性。期货价格的波动敏感性是指期货价格相对于现货价格而言，对消息刺激的反应程度更敏感、波动幅度更大。期货价格的波动敏感性源于期货价格的远期性、预期性及其不确定性，以及期货市场的高流动性、信息高效性和交易机制的灵活性。期货市场上大多数消息本身就是远期性质的。（二）期货交易的特殊性期货交易的特殊性是相对于现货交易而言的，具体表现在行情描述、保证金杠杆交易、双向交易、TO日内交易、到期交割等特殊的制度安排方面，还表现在持仓心态和风险处置的不同要求方面。1行情描述。行情报价除了开盘价、最高价、最低价、收盘价（最新价）、涨跌幅、买量、卖量、交易量之外，还有有衡量市场中未平仓合约数量的持仓量，以及买卖双方开平仓标识和持仓量增减。2高利润、高风险、高门槛。源于期货交易的保证金杠杆机制，期货保证金的高杠杆率，要求面对期货交易的高风险必须有理性的持仓心态和严格的止损纪律，必须主动、及时地控制风险。3卖空机制和双向交易。期货交易具有卖空机制，可以自由双向交易，不仅可以“先买后卖”，也可以“先卖后买”。现货交易中基本上不存在套利交易机会。4TO交易制度。期货交易实行TO交易制度，大大提高资金效率和市场流动性。5到期交割。都有到期日，不可能长期持有。6零和博弈。期货交易是零和交易。如果考虑到费用，期货交易是负和交易,这也突出了期货投资的风险性。三、期货投资分析的特殊性期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断期货价格及其变动的行为。相对于证券投资分析具有更大的不确定性。所以期货投资分析包括期货合约相对于现货价值的绝对价格分析和期货合约之间的相对价格分析。期货市场的交易者三类第一类是与基础资产有关的现货商套期保值；第二类是从中低买高卖获取交易利润的交易者；第三类是利用不合理价差进行套利交易的交易者。所以，期货投资分析是期货市场中不同参与者共同依赖的交易前提和交易依据。期货投资分析包括预测分析，还包括交易策略分析。交易策略比预测更重要。期货投资分析的目的是通过行情预测及交易策略分析，追求风险最小化或利润最大化的投资效果。大量的期货投资实践证明，期货投资分析是能否降低投资风险、获得投资成功的关键，期货投资分析能力与获胜率之间具有正相关性。第二节期货定价理论衍生品的交易价格与其所对应的基础资产（现货）价格之间存在必然的联系，期货定价理论并试图从理论上给予解释。期货定价理论以基础资产价格作为起点，并且建立在一系列假设条件之上。一、期货定价理论概述关于期货定价方法的研究由来已久。从KEYNES1927开始，对商品期货定价的相关研究一直就没有停止，法玛FAMA和费来彻FRENCH，1987将远期和期货合约的定价方法分为两类一是持有成本假说（THECOSTOFCARRYHYPOTHESIS），现货价格和期货价格的差（即持有成本）由三部分组成融资利息，仓储费用和收益；二是风险溢价假说（LHEFFISKPREMIUMHYPOTHESIS），认为期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价。持有成本假说是早期的商品期货定价理论，也称持有成本理论。持有成本理论是以商品持有（仓储）为中心，分析期货市场的机制，论证期货交易对供求关系产生的积极影响。持有成本理论是基本的商品期货定价理论。风险溢价假说从投机者的角度分析期货价格，将期货看作与股票一样的风险资产，仍然存在分歧。推导期货合约FUTURESCONTRACT的理论价格，通常从推导远期合约FORWARDCONTRACT的理论价格人手，远期合约的理论价格是建立在套利模型基础上的。价格高估，投资者可以买进现货资产，同时卖出远期合约以获得套利利润，远期合约价格趋向于下挫（现货价格趋向于上扬）；反之亦然。只有当远期合约价格位于其中某个均衡点使得套利者的收益为零时，套利者才会停止套利活动，这一理论均衡价格就是无套利均衡价格。所谓的远期合约理论价格就是这一无套利均衡价格。远期合约理论价格的推导是建立在一系列假设条件之上的，这些假设条件有L无交易费用；2所有的交易净利润使用同一税率；3市场参与者能够以相同的无风险利率借人和贷出资金；4市场参与者能够对资产进行做空；5当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动；6除非特别说明，所使用的利率均以连续复利来计算。数学上可以证明，当无风险利率恒定且对所有到期日都不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有同样的价格。标的资产价格与利率高度正相关，其他条件相同时，期货合约的理论价略高于远期合约的理论价格。当标的资产价格与利率的负相关性很强时，类似上面远期理论价格高于期货理论价格。对于有效期仅为几个月的远期合约与期货合约之间的理论价格差异在大多数情况下是小到可以忽略不计的。只有当合约期限很长时，两者之间才会出现较大的差别。实际运用中，引起远期合约价格和期货合约价格差异的因素还有很多，比如税收、交易成本和保证金等。期货合约对方违约的风险大大低于远期合约，期货合约的流动性大大高于远期合约，这些都会导致两者的价格出现差别。二、资产的远期合约定价远期合约的标的资产一般分为两类一类是投资性资产，另一类是消费性资产，投资性资产在三种不同情形下的远期合约定价。（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格最容易定价的远期合约是基于不支付收益的投资性资产的远期合约。不付红利的股票和贴现债券就是此类资产。【例11】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头，3个月后到期。假设股价为40美元，3个月期无凤险利率为年利率5。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为43美元，套利者可以以5的无风险年利率借人40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（3个月后卖出股票）。用来归还贷款的总数额为40E005X3/I24050美元。通过这个策略，套利者在3个月内锁定了2543405美元的收益。再假定远期价格偏低，为39美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为40E005X3/124050美元。此时，套利者支付39美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为40503900150美元。在什么情况下，上面的两种套利机会不存在呢第一种套利只有在远期价格高于4050美元时才会成立，第二种套利只有在远期价格低于4050美元时才成立。因此，可推断出，在无套利前提下，价格一定是4050美元。【结论】假定不支付收益的投资性资产的即期价格为S0，T是远期合约到期的时间，R是以连续复利计算的无风险年利率，F0是远期合约的即期价格，那么F0和S0之间的关系是F0S0ERT奶果F0S0ERT，套利者可以买人资产同时做空资产的远期合约，如果F095239美元时，投资者会产生净收益；第二种套利策略中，当FOS0PERT时，一个套利者可以通过买人资产同时做空资产的远期合约来锁定利润；当F0S0UERT，套利者以无风险利率借入金额为S0U的资金，用来购买一单位的商品和支付存储成本，同时卖出一单位商品的期货合约，在时刻T可以得到套利收益F0S0UERT，同样F090这两种极低和极高的局面出现，就可以不考虑别的因素而单独采取买人和卖出行动。3当PSY的取值第一次进入采取行动的区域时，往往容易出错，要等到第二次出现行动信号时才安全，这对PSY来说尤为重要4PSY的曲线如果在低位或高位出现大的W底或M头是买入或卖出的行动信号。别的形态对PSY也适用。5PSY般最好同价格曲线相配合使用，这样更能从价格的变动中了解超买或超卖的情形，背离现象在PSY中也是适用的。（二）能量潮指标OBV的英文全称是ONBALANCEVOLUME，也叫平衡交易量。有些人把每一天的成交量看作海的潮汐一样，形象地称OBV为能量潮。1OBV的计算公式。OBV的计算公式很简单，首先假设已知上一个易日的OBV，根据今天的成交量以及今天的收盘价与上个交易日的收盘价的大小比较计算出今天的OBV，公式如下今日OBV昨日OBV十SGN今日成交量其中SGIL可能是L，也可能是1，这由下式决定如果今收盘价昨收盘价，则S印为1；如果今收盘价昨收盘价，则这一潮水属于多方的潮水；2如果今收盘价标的物价格时，该期权为实值期权。当看跌期权的执行价格远远高于当时的标的物价格时，该期权为深度实值期权。3当看涨期权的执行价格标的物价格时，该期权为度值期权。当看涨期权的执行价格远远高于当时的标的物价格时，该期权为深度虚值期权。4当看跌期权的执行价格平值期权的DELTA虚值期权的DELTA。期权距离到期日的时间越长这三种期权的DELTA越接近；反之，期权距离到期日的时间越近，这三种期权的DELTA值差距就越大。DELTA对于投机者与套期保值者来说都很重要。投机者可以利用DELTA来帮助识别对标的物反应最强烈的期权。套期保值者利用DELTA来计算对冲特定标的物所需要的期权合约的数量。（二）GAMMA指标GAMMA衡量的是期权标的物价格的变化所引起的DELTA值的变化。准确来说，是期权DELTA值变化相对于标的物价格变化的比率。GAMMA的绝对值越大，表示风险程度高；GAMMA的绝对值越小，表示风险程度越小。看涨期权与看跌期权的值都是正值，通常深度实值与深度虚值的G值都接近于O。对于其他合约内容相同的期权，平值期权的G值大于实值期权或者虚值期权的G值。（三）THETA指标THETA用于衡量期权理论价值因为时间经过而下降的速度，是时间经过的风险度量指标。无论看涨期权或看跌期权，时间经过都会造成期权理论价值下降。当其他条件不变时，期权的价值随到期日的临近而不断加速衰减，因此，期权多头THETA值为负值，即到期期限减少，期权的价值也相应减少。而期权空头的THETA值为正值，即对期权的卖方来说，每天都在坐享时间价值的收入。对于其他合约内容相同的期权，平值期权的THETA绝对值大于实值期权或者虚值期权。（四）VEGA指标VEGA定义为期权价格的变化与标的物价格波动率变化的比率。随着时间的流逝，标的物价格的波动率也发生变化，那么期权价值有可能发生改变，因此用VEGA来衡量期权标的物价格波动对期权价格的影响。一般来说，对于其他合约内容相同的期权，平值期权的VEGA值大于实值期权或者虚值期权。期权多头VEGA值为正值，期权空头VEGA值为负值。（五）RHO指标RHO定义为期权价格的变化与利率变化之间的比率，用来衡量期权理论价值对于利率变动的敏感性，计量利率变动的风险。实值期权的RHO值平值期权的RHO值虚值期权的RHO值，对于深度虚值期权来说，RHO值接近于0。第二节期权定价理论一、期权定价原理（一）看涨期权定价原理图85看涨期权的价格曲线图（二）看跌期权定价原理图86看跌期权的价格曲线图图86显示当接近到期日时，看跌期权价格趋向于其内涵价值，到期时看跌期权价格就等于其内涵价值。一、二叉树期权定价模型二叉树模型经常被用来描述金融市场中变量的随机行为，如股票价格、股票指数、外汇汇率、利率等。二叉树期权定价模型是常用的期权定价模型之一。所谓的二叉树是指标的资产价格的变化只存在两种可能性，也就是说标的资产的价格未来只存在两种可能的新价格。值得注意的是这种方法过于简化了实际情况，但是模型可以最终延伸至包括所有的可能性。二叉树模型可以用来对典型的不支付红利的欧式期权公平定价，也可以将该模型修改后对美式期权及支付红利期权定价。二叉树期权定价模型涉及一系列假设条件，主要有交易成本与税收为零。投资者可以以无风险利率借入或贷出资金。市场无风险利率为常数。股票的波动率为常数。不支付股票红利。一旦套利机会出现，我们假定这些市场参与者随时准备利用这些套利机会，这意味着任何可以利用的套利机会将很快消失。为了分析问题，我们可以合理地假定不存在套利机会。简单的二叉树模型为离散时间模型的二叉树模型，以下我们仅对最简单的离散时间模型的二叉树模型作具体分析。（一）一阶段二叉树模型我们从最简单的一阶段二叉树模型开始。一阶段的含义就是，标的资产的价格变化从一个给定的价格开始，在期权到期时价格变化为一个新的价格。在这里我们定义一个阶段后，标的资产价格上升至S或者下降至S，并且期权是欧式期权，也就是期权只有到期时才能行权。1阶段二叉树模型构造。我们首先构造一个看涨期权，假设标的资产价格上升至S，那么看涨期权的价值为C，同样标的资产价格下降至S时，期权的价值为C。我们知道当期权到期时，它的价值就是其内我们得到CC（二）两阶段的二叉树模型1两阶段的二叉树模型表达式。在上文中构造了一阶段的二叉树模型中，资产价格变化只有两个结果，我们现在延伸模型至更加现实的情况，即资产的价格变化多于两个结果。图88中展示了两阶段的二叉树模型。三、布菜克一斯科尔斯期权定价模型布莱克一斯科尔斯BLACKSCHOLES期权定价模型，简称BS模型，成功地得出了欧式看涨期权和看跌期权定价的精确公式，使期权和其他衍生产品的定价理论获得了突破性进展，从而成为期权定价的经典模型。他们研究的创新之处是将套利用于解决期权的定价问题，引进了风险中性定价并推导出了布莱克一斯科尔斯期权定价模型。该模型对金融市场的影响极为深远。布莱克一斯科尔斯模型只是给出了期权价格理论上的价格参考，实际过程中由于价格波动性的估算差别（当然也有计算公式），投资者对期权出价也会有较大出入。在国外期权交易中，投资者只要将权利金的基本因素输入软件程序中即可立即知道权利金的理论价格。（一）布菜克一斯科尔斯模型基本形式布莱克一斯科尔斯期权定价方法的基本思想期权价格及其所依赖的标的资产价格都受同一种不确定因素的影响，两者遵循相同的维纳过程。如果通过建立一个包含恰当的衍生资产头寸和标的资产头寸的资产组合，可以消除维纳过程，标的资产头寸与衍生资产头寸的盈亏可以相互抵消。这样构造的资产组合为无风险的资产组合，在不存在无风险套利的情况下，该资产组合收益率应该等于无风险利率。布莱克一斯科尔斯模型有一系列的假设条件1模型的主要假设。1股票价格服从对数正态概率分布，股票预期收益率与价格波动率为常数。2无风险利率是已知的并且保持不变。3期权有效期内没有红利支付。4不存在无风险套利机会。5证券交易为连续进行。6投资者能够以同样的无风险利率借入和借出资金。7没有交易成本和税收，所有证券均可无限可分。2布莱克一斯科尔斯期权基本定价公式。在以上假设的基础上，布莱克与斯科尔斯给出以下公式和D2的值分别计算正态概率分布值，具体的值可以查正态概率分布表。在公式中，期权价值决定于五个变量标的资产的即期价格S，期权的执行价格X，无风险利率R，期权到期时间T，标的资产的价格的标准差（通常称为波幅）。这几个变量中，只有波幅是未知的，需要对期权的到期日波幅进行预测。从理论上说，布莱克一斯科尔斯期权定价公式只有在利率R为常数时才正确。实践中，公式中采用的利率R等于期限为T的无风险投资利率。布莱克一斯科尔斯模型优越性首先，模型中包含的变量均是可以观察或者估计的。其次，模型体现的创新思想是期权价格与标的资产的期望收益无关，即风险中性定价。期权价格不依赖于投资者的风险偏好，简化了期权的定价。（二）有收益资产期权定价模型（三）期货期权定价模型（四）货币期权的定价模型8四、蒙特卡罗模拟方法介绍随着金融衍生品市场的高速发展，交易规模迅速增加，出现了较新的金融衍生产品定价方法。期权定价的数值方法可以分为蒙特卡罗模拟方法、网格方法、有限差分方法等。蒙特卡罗模拟方法是期权定价的数值方法中具有代表性的一种方法，近年来，蒙特卡罗模拟方法在金融衍生证券定价中应用越来越广泛。蒙特卡罗模拟具有两大优势其一，比较灵活，易于实现和改进；其二是模拟估计的误差及收敛速度与所解决问题的维数具有较强的独立性，从而能够较好地解决基于多标的变量的高维衍生证券的定价问题。利用蒙特卡罗模拟方法进行定价基本思想假设已知标的资产价格的分布函数，然后把期权的有效期限分为若干个小的时间间隔，借助计算机的帮助，可以从分布的样本中随机抽样来模拟每个时间间隔股价的变动和股价一个可能的运行路径，这样就可以计算出期权的最终价值。这一结果可以被看作是全部可能终值集合中的一个随机样本，用该变量的另一条路径可以获得另一个随机样本。更多的样本路径可以得出更多的随机样本。如此重复几千次，得到T时刻期权价格的集合，对几千个随机样本进行简单的算术平均，就可以求出T时刻期权的预期收益。根据无套利定价原则，把未来T时刻期权的预期收益X，用无风险利率折现就可以得到当前时刻期权的价格其中，P表示期权的价格，R表示无风险利率，E（XT）为T时刻的期权预期收益率。将蒙特卡罗模拟和二叉树联合起来使用可以更好地为期权进衙定价。我们可以利用二叉树方法对期权定价，在模型确立后，从树的路径上对数值进行抽样。基本方法在第一个节点，取0到1之间的一个随机数，如果这个数字小于P，就选取上升分支，反之就选择下降分支。到达下一个节点后再重复上述过程，直到到数图末端。然后，可以计算这条选定的路径的期权盈亏值，这就完成了第一次抽样试算。然后，再重复以上步骤，进行多次试算。将所有的盈亏值分别按照无风险利率进行贴现后取算术平均数就可以得到期权价值的估计值。蒙特卡罗模拟方法的优点能够用于标的资产的预期收益率和波动率的函数形式比较复杂的情况，而且模拟运算的时间随变量个数的增加呈线性增长，整体的运算是比较有效率的。蒙特卡罗模拟方法的局限性测算精度依赖于模拟运算的次数；只能用于欧式期权的估价，而不能用于美式期权。第三节期权套期保值策略分析在期权交易中，不是按期权的头寸来定义，而是按买卖期权所能转换成的期货头寸（或标的物头寸）来决定。因此买进看跌期权和卖出看涨期权都是卖期保值，因为它们履约后转换的头寸都是空头；相反，买进看涨期权和卖出看跌期权都是买期保值，因为其履约后都转换成多头头寸。期货合约交易具有对现货的保值功能，而期权交易既具有现货交易的保值功能，又具有对交易者所拥有的期货头寸的保值功能。一、期权买期保值策略分析买期保值基本做法是买进看涨期权和卖出看跌期权。买进看涨期权，可以确立一个最高买价；卖出看跌期权，可以得到权利金盈利。期权买期保值策略主要有买入看涨期权、卖出看跌期权，以及买进期货合约、同时买人相关期货看跌期权的组合策略。（一）买进看涨期权买期保值策略买进与自己即将购进现货或期货相关看涨期权，支付一笔权利金后，便享有买人或不买入相关期货权利。（二）卖出看跌期权买期保值策略相关商品价格有可能保持相对稳定，或预期的价格下跌幅度很小时，通过卖出一个看跌期权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的交易保值。但是，一旦相关期货价格跌至期权执行价格以下时，该看跌期权卖方也可能会面临买方要求对期权履约的风险损失。（三）买进期货合约，同时买入相关期货看跌期权的买期保值策略二、期权卖期保值策略分析（一）买进看跌期权卖期保值策略买进与自己拥有的现货或期货多头头寸相关看跌期权，支付一定数量权利金，便享有卖出或不卖出相关期货合约的权利。（二）卖出看涨期权卖期保值策略当相关商品价格有可能保持相对稳定，或预测价格下跌幅度很小时，套期保值者可以通过卖出一个看涨期权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的现货交易保值。但从另一方面看，一旦相关期货价格涨至看涨期权执行价格之上时，该看涨期权卖方将会面临买方要求执行期权的风险。（三）卖出期货合约，买入相关期货看涨期权卖期保值策略第四节期权套利交易策略分析期权套利是利用期权的不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式。一般来说，期权套利主要分为两大类其一，是针对期