家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究

家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究姓名李国浩申请学位级别硕士专业指导教师201004汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究摘要家电行业在国民经济中占有相当重要的地位，其发展关系到国民生活水平的提高，关系到我国工业化的健康发展，同时家电产品大量出口，又影响到我国对外贸易的发展。本文依据利益相关者理论，从不同利益相关者利益满足程度的视角来研究我国家电行业上市公司的企业价值水平。目前，利益相关者理论在企业价值领域的研究并未形成一个系统化的理论体系，由于所选择的变量、研究方法和样本上的的差异，结论也不尽相同。此外，利益相关者理论进入我国的时间也不长，国内研究也大都存在样本少、区间短的问题，利益相关者理论的说服力于是更显不足。因而，对利益相关者理论在企业价值领域做进一步探讨具有重要的理论和现实意义。文章首先是文献的回顾。对利益相关者进行界定和分类，概括出不同利益相关者有哪些不同的利益要求，分析了利益相关者理论在企业绩效方面研究的发展历程和成果。在理论分析的基础上，提出研究假设，建立模型。然后以23家国内A股上市的家电制造企业为样本，从其19982008年的年报中提取数据进行分析。实证结果表明本文选取的代表不同利益相关者利益满足水平的变量，能够与企业价值变量建立起相关关系，且通过模型的检验，企业价值可以由企业的各利益相关者的利益满足水平来衡量。从企业价值增值方面来说，各利益相关者的满足程度对于企业价值增值的贡献是不相同的，即家电企业对各利益相关者的投入产出效率不同。因此家电企业对于不同利益相关者的满足水平存在着不合理现象，企业可以通过调整不同利益相关者的利益满足水平来进一步提升企业价值。在总结分析实证结果的基础上，文章最后得出相应的研究启示。关键词家电业利益相关者利益满足企业价值I汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究ABSTRACTHOUSEHOLDELECTRICAPPLIANCESINDUSTRYHASANIMPORTANTPOSITIONINTHENATIONALECONOMY,ANDITSLEVELOFDEVELOPMENTRELATEDTONATIONALLIVINGSTANDARDS,RELATEDTOTHEHEALTHYDEVELOPMENTOFCHINASINDUSTRIALIZATIONATTHESAMETIMEALARGENUMBEROFHOUSEHOLDAPPLIANCESEXPORTCOULDAFFECTTHEDEVELOPMENTOFCHINASFOREIGNTRADETHISPAPERISTOSTUDYTHEVALUEOFPUBLICLISTEDHOUSEHOLDELECTRICAPPLIANCEENTERPRISESFROMTHEPERSPECTIVEOFSTAKEHOLDERSUNDERTHEGUIDANCEOFSTAKEHOLDERTHEORY,ANDFURTHERTODISCUSSTHEPOSSIBILITYOFIMPROVINGVALUEOFENTERPRISESTHROUGHADJUSTINGTHELEVELOFDIFFERENTSTAKEHOLDERSSATISFACTIONPRESENTLY,THESTAKEHOLDERTHEORYINTHEAREAOFVALUEOFENTERPRISEHASNTBEENSYSTEMIZEDTHERESULTSAREDIFFERENTDUETOSELECTEDVARIABLES,METHODSOFRESEARCHANDDIFFERENTSAMPLESPLUS,THESTAKEHOLDERTHEORYWASINTRODUCEDTOOURCOUNTRYNOTLONGAGOANDHASNTBEENWIDELYRECOGNIZEDTHESTUDYATHOMEHASTHEISSUEOFNOTENOUGHSAMPLESANDVERYSHORTTIMESPANTHUS,THERESEARCHUNDERTHESTAKEHOLDERTHEORYTOFURTHEREXPLORETHEVALUEOFENTERPRISESHASIMPORTANTSIGNIFICANCESBOTHTHEORETICALLYANDPRACTICALLYTHEARTICLEFIRSTLYREVIEWSTHERELATIVELITERATUREANDSTATESTHEDEFINITIONOFSTAKEHOLDERANDITSCLASSIFICATION；BRINGSUPTHEDIFFERENTSTAKEHOLDERSHAVEDIFFERENTINTERESTSANDDEMANDS；ANALYZETHEHISTORYANDACHIEVEMENTSOFTHESTAKEHOLDERTHEORYANDENTERPRISEVALUERESEARCHTHEN,BASEDONTHETHEORETICALANALYSIS,THEPAPERPUTSFORWARDTHEHYPOTHESISANDTHEMODELANDTHEN23ASHARELISTEDHOMEAPPLIANCESMANUFACTURINGENTERPRISESFORMSTHESAMPLE,THEDATAFROM1998TO2008THERESULTSSHOWTHATTHEVARIABLESTHISPAPERSELECTSTOREPRESENTTHELEVELOFDIVERSESTAKEHOLDERSSATISFACTIONCANBUILDRELATIONSHIPWITHTHEENTERPRISEVALUEVARIABLES,ANDTHROUGHTHEMODELTEST,THEENTERPRISEVALUECOULDBEMEASUREDBYTHELEVELSOFINTERESTSATISFACTIONOFVARIOUSSTAKEHOLDERSTHROUGHANALYZINGTHECOEFFICIENTOFVARIABLE,ITSHOWSTHATENTERPRISESCANBRINGALLSTAKEHOLDERSINTERESTSATISFACTIONWHICHHASDIFFERENTEFFECTONENTERPRISESSINCETHEINPUTOUTPUTEFFICIENCYOFDIFFERENTSTAKEHOLDERSISDIFFERENT,THELEVELOFSATISFACTIONOFVARIOUSSTAKEHOLDERSHASIRRATIONALBEHAVIORTHEREISWAYTOENHANCEENTERPRISEVALUEFINALLY,THEIMPLICATIONSAREPUTFORWARDBASEDONTHEGROUNDOFII汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究SUMMARIZINGANDANALYZINGTHEEMPIRICALANALYSISKEYWORDHOUSEHOLDELECTRICAPPLIANCESINDUSTRYSTAKEHOLDERINTERESTSATISFACTION；ENTERPRISEVALUE；III汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究第一章绪论11研究的现实背景伴随着三十年的改革开放，我国家用电器行业得到了快速发展，我国现已成为世界家电生产大国。我国家电行业与国民经济密切相关，家电行业工业总产值随着国民经济增长而呈现增长趋势，且增长趋势基本吻合。随着家电行业的发展日趋完善成熟，家电行业在制造业和国民经济中的地位也越来越稳固，根据国家统计局的数据统计显示，20042007年，家电行业占我国GDP比重的38左右，并进入到一个相对稳定的发展阶段。家电行业在经历2006年的调整之后，2007年由于国内和海外市场需求的持续向好，迎来了又一轮景气高峰。2007年111月家电行业实现工业产值87435亿元，同比增长17，增速高于上年24个百分点，表现出强烈的上升趋势。然而，自2007年年尾以来，金融危机在全球蔓延并最终形成2008年国际金融危机的全面爆发，在国内外经济形势的影响下，中国家电行业产出增幅有较大下降，同时人民币持续升值加大家电出口成本、原材料价格波动剧烈和劳动力成本大幅增加导致了企业综合成本居高不下，经营风险加大，效益下滑。为了对抗这场自上世纪三十年代的大萧条以来最严重的经济危机，我国也不断推出经济刺激方案，扩大内需。当下我国的“家电下乡”政策于2007年12月在三省一市（河南、四川、山东和青岛）进行首次政策试点，2009年2月开始全国全面推广家电下乡工作。“家电下乡”在各地区实施的时间统一暂定为四年。家电下乡的政策目标是“用4年左右时间，基本可使农村主要家电产品拥有率达到城市2000年水平。”“家电下乡”政策可实现家电产品销售48亿台，销售额6200亿元，增加其他消费性支出3000亿元，累计可拉动消费9200亿元。可见“家电下乡”这一市场蛋糕无疑是巨大的，家电企业要想分得更多的市场蛋糕，必须加强自己在产品价格、质量、技术、售后、品牌等各方面的的市场竞争能力。2009年5月19日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署鼓励家电“以旧换新”政策措施。家电“以旧换新”的政策措施不仅有利于进一步扩大内需，提升消费需求，也有利于提高能源资源的利用效率，减少环境污染，促进节能减排和循环经济发展。家电行业在整个国民经济中占有重要的地位、政府对家电行业的发展也相当重视、家1汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究电产品也一定程度上反映了民众生活质量的高低，因而家电行业是一个值得关注的行业。当前我国家电行业已经度过了萌芽期、成长期，迈向了成熟期，如今家用电器行业也已成为我国市场化进程最快、成熟度最高、竞争最激烈的行业之一。未来我国家电行业将面临长期的产能过剩和企业生产成本不断提高的局面。在这种情况下，家电企业的未来经营将困难不小，规模小、管理不善的企业将会遭到市场的淘汰，家电企业间的收购兼并也会不断出现。因此，家电行业的市场集中度也会不断提高，这有利于家电行业龙头企业的生产和经营环境，进一步促进产业结构的优化。近年来一些品牌家电企业例如海尔、美的、格力、长虹等发展迅速，正逐步向着国际化道路发展，有着较好的发展前景。但是，我国家电行业也并非像表面看起来的那样一帆风顺，其行业内部存在诸多经营与财务上的问题，例如企业经营同质化、研发投入不够、在营销上又受制于国美、苏宁这些全国性的大型家电连锁零售商、企业战略上盲目实行多元化扩张等等。在我国非公有制经济快速发展、加快国有企业改革和把国有企业做大做强的大背景下，股东权益日益得到保障，企业的基本经济责任正在逐步加强，同时企业社会责任运动也渐渐由国外进入我国。2005年12月17日，“中国企业社会责任联盟成立大会”在人民大会堂召开，会上讨论和制定了国内第一部综合性的中国企业社会责任标准草案，通过并发表了中国企业社会责任北京宣言。在中国现阶段，政府竭力推动企业负责任的行为，倡导企业在关注企业利润增长的同时，关注全社会的和谐和发展，尤其是提倡国有大中型企业在社会责任运动中的排头兵作用。企业积极地履行社会责任，更能获得政府的认同，从而获得当地政府相关部门的支持，如技术创新的支持，税收优惠的支持等。然而，在当下中国经济转型时期却出现了社会责任普遍缺失的现象。刘开明2005的研究表明我国大约只有5的企业认为加强企业社会责任是应该主动做的事情。金碚、李刚所提供的企业社会责任公众调查的初步报告2006中的数据显示971的被调查者认为在目前的市场环境下，企业履行社会责任的状况“不怎么好”或“很差”，中国企业家调查系统2007所进行的由4586位企业经营者参与的“2006年中国企业经营者问卷跟踪调查”的专题调查报告表明企业履行法律责任和伦理责任方面存在欠缺的现象比较突出。进入科学发展观和“和谐社会”理念主导的21世纪，社会责任成为中国企业生存发展的必答题。在不平凡的2008年，先后发生了南方雪灾、512汶川大地震、“三鹿奶粉事件”和国际金融危机等重大事件，企业社会责任受到政府、公众、媒体前所未有的高度2汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究关注。股东、公众、媒体、社区、政府、社会团体等利益相关方愈加强烈地要求企业履行社会责任。企业履行社会责任是对企业的利益相关者负责，是对利益相关者应尽的责任和义务，但是否也是为自己的企业运营创造更好的环境，从而有利于其获得近期的绩效和长期的发展呢家电产品是一种大众耐用消费品，消费者对家电产品的质量、品牌等敏感度比较高，消费者首次选用某个品牌的产品后，一旦满意，则日后通常也会选择这一品牌。因此消费者需求是家电企业经营目标的聚集点。因此，企业必须不断进行产品创新、服务创新，努力培育、引导和满足消费者多样化、多层次的需求，才能为消费者创造更大的价值，同时实现企业盈利和价值提升。在当前竞争日益激烈的市场环境下，“客户永远是对的”成了许多企业遵循的原则之一，这说明了现代企业都在强调关注客户，为客户提供价值并使之满意。客户满意对于企业品牌和形象的建立起到很大的作用。拥有客户满意度较高的企业容易培育出客户的忠诚，因此能实现长时期内的赢利。员工的工作态度和积极性对客户忠诚的影响很大，DUBOFF，ROB和HEATON认为员工与企业之间的关系会影响到客户关系的质量，企业必须注意培养和发展员工与企业的关系，保持员工对企业的忠诚。只有在企业工作的员工满意，才能产生工作的高效率，才能最大化企业的客户价值。因为，企业员工的工作效率取决于员工对企业的满意及忠诚度，而员工的满意及忠诚度取决于企业的内部服务质量。若员工的不满情绪流露在对待客户的态度上，会极大地影响客户关系。所以，要获得客户满意、客户忠诚等客户关系的提升，就要做到员工的满意和忠诚。现代的竞争不只是单一企业与单一企业之间的竞争，而是一个企业价值链与另一个企业价值链之间的竞争。这就要求企业不仅要考虑企业内部，还要考虑客户、供应商与企业自身所组成的整个体系。一般来说，家电企业的供应商相对稳定，企业通常会选择长期的合作，因此供应商也成为企业整个经营活动的有机组成部分，把供应商纳入紧密的供应链中，才能有效地安排企业的生产活动，以期进一步提高效率，获得竞争优势。对于已融入全球经济的中国家电行业来讲，节能环保理念已逐步贯穿到家电产品开发、市场营销、企业发展战略等各个环节，并将持续深入。与家电领域有关的政策法规也紧锣密鼓地制定颁布。继空调、冰箱、洗衣机的能效标准先后颁布实施后，2008年11月正式实施了储水式电热水器能效限定值及能效等级。而新的空调能效等级标准在2008年也经过了广泛而深入地讨论。微波炉、电饭锅与电风扇的能效标准已经颁布或者报批，于2009年正式实施。3汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究正是因为家电企业与消费者、员工、供应商、政府等这些企业的利益相关者关系紧密，家电行业是比较注重利益相关者关系的行业，所以从企业利益相关者满足程度视角，来研究企业价值具有重要的现实意义，选取家电行业来研究可以更明显地看出企业价值与企业对利益相关者满足间的关系。12研究的理论背景随着社会的发展和人们对环境的日益重视，企业被要求承担更多的社会责任。同时，知识经济和信息经济时代的到来，物质资本相较于人力资本对于企业的重要性来说，其作用被弱化了。于是，相对于以前的股东至上主义的股东财富最大化，以利益相关者理论为基础的企业价值最大化是一种更优的公司理财目标逐渐得到了学术界的公认（纪建悦，2009）。自斯坦福研究院1963年正式提出利益相关者概念以来，以FREEMAN、DONALDSON、CLARKSON、JONES、COLLINS、CARROLL、BLAIR、MITCHELL为代表的一批经济学家、管理学家致力于利益相关者理论的完善和发展，并取得了丰硕成果。企业的利益相关者理论现在己经成为了管理学学术性文献中的共识。自从FREEMAN出版了标志性的著作战略管理一种利益相关者的方法以后，已经涌现出10多本书和100多篇有份量的论文，它们将主要的研究重点放在利益相关者问题上DONALDSON，1995。快速发展的利益相关者理论现已被经济学家和管理学家认为是“帮助我们认识和理解现实企业”的工具张春霖，1998。然而，二十世纪九十年代利益相关者理论己经成为西方管理学界和经济学界炙手可热的话题时，国内却仍将股东至上理论奉为经典，国内绝大部分的研究者把目光停留在主流企业理论的框架之中，利益相关者理论没有得到应有的重视。从实践上来看，“股东至上主义事实上在支配着我国企业改革的进程”杨瑞龙、周业安，1998。虽然是“股东至上主义事实上在支配着我国企业改革的进程”，但从我国企业外部市场的发育程度、我国企业与银行的关系、公司董事会实际运行模式以及转轨经济的路径依赖程度等维度来看，我国更应该采取利益相关者理论为基础的公司治理模式李苹莉，2001。13研究思路和研究内容本文选取家电行业的上市公司为研究对象，在利益相关者理论指导下，从不同利益相关者的利益满足程度来研究家电企业价值。本文拟实证检验分析两大部分内容4汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究L家电企业价值与家电企业对各利益相关者的利益满足指标之间的关系。假如家电企业的价值与企业对各利益相关者投入指标间存在显著关系，那么，说明企业价值的增长确实是由企业各利益相关者的满足组合带来的，利益相关者理论是合理的；反之，则说明利益相关者利益满足并不能有效解释企业价值来源。2家电企业不同利益相关者的投入产出效率是否存在不一致。假如通过回归检验，发现企业对各利益相关者的投入产出效率不存在较大差距，那么，说明企业对各利益相关者的满足已经实现了合理均衡，企业资源分配是合理的；反之，若企业对各利益相关者的投入产出效率存在较大差距，则说明企业的资源分配不合理，于是企业存在通过对各利益相关者的资源再分配来提升企业价值的途径。这种通过关注利益相关者满足程度的投入产出效率分析，既可以解决原有实证方法带来的困扰，又可以为企业价值经营提出有效对策。总的来说，论文将按照下图的研究思路来开展。5汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究导论1、利益相关者的定义利益相关者理论2、利益相关者的分类3、利益相关者的利益要求1、企业价值的来源企业价值2、企业价值的各种计量方式1、企业关注利益相关者与企业价值的正相关关系利益相关者理论下企业价值的相关研究2、企业关注利益相关者与企业价值的负相关或不相关选择代表各利益相关者利益满足水平和企业价值的指标，并计算出各指标的数值研究设计与实证分析根据企业价值的多元回归模型进行数据分析，得出结论研究启示与不足6汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究全文共分为四大部分第一部分是导论。主要介绍本文的研究背景、研究思路、研究内容、研究意义以及研究方法。第二部分是文献回顾，主要是对利益相关者理论及企业价值理论的概述。首先是回顾利益相关者理论的发展历程，界定利益相关者并进行分类，总结各类利益相关者的利益要求。其次是简要介绍企业价值的来源以及各种计量方法。最后是相关学者运用利益相关者理论对企业价值的研究回顾，从而奠定本文的理论研究基础。第三部分是实证研究。从WIND数据库中选取我国家用电器行业23家上市公司的1998年到2008年财务报表的数据，计算出代表着各利益相关者利益满足水平的指标，运用这些指标与家电企业的价值指标做多元回归分析并得出结论。第四部分是研究总结与进一步研究的展望。14研究意义在一个动荡、充满着不确定性与机会的环境中，企业高层管理者日益认识到企业的生存和发展必须依靠企业所有利益相关者的积极参与和支持，传统的以最大化股东价值为目标的管理思想、管理理念和管理模式已经不能够适应环境发展和变化的需要，企业经营目标和经营价值观必须要相应地转移到利益相关者导向上来。重视利益相关者并对他们的利益诉求给予满足，为企业创造组织内外良好的经营氛围，从而为组织赢得长期的可持续发展格局。但实施这一经营理念是否一定能带来企业绩效的增加呢这是许多企业界高管们十分头痛而又无法回避的现实问题，企业的利益相关者众多，每一个利益相关者都有自己的期望和要求，而企业的资源和管理能力的不足却又致使企业是不能够同时满足所有利益相关者的需求的。当前我国家用电器行业在国民经济中占有相当重要的地位，现已成为我国市场化进程最快、成熟度最高、竞争最激烈的行业之一。在国际金融危机爆发的背景下，家电企业发展面临不小的困难，政府对此也相当重视。而同时，家电企业与消费者、员工、供应商、政府等各利益相关者关系紧密，家电行业是比较注重利益相关者关系的行业。因此，本文引入家电企业的利益相关者满足水平，作为分析影响利益相关者对家电企业的投入继而影响企业价值的指示变量。因此，本文选取家电行业来研究可以更明显地看出企业价值与利益相关者满足水平两者之间的关系。因此，本文从家电企业对利益相关者利益要求的满足程度这一视角出发，对利益满7汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究足水平与企业的价值之间的相关性进行研究，不论是对于解决企业在面对不同利益相关者的利益要求时该如何进行处理，还是对于丰富利益相关者理论和推动利益相关者理论在中国的发展都是很有意义的。8汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究第二章文献综述21利益相关者理论211利益相关者理论的提出企业要想在激烈的市场环境中长期生存并胜出，就必须对最基本的问题“企业的目标是什么”有个清楚的认识，企业是为了实现股东财富的最大化，还是为了包括股东在内的所有企业利益相关者创造最大的价值。传统理论认为，企业的目标应该是追求股东财富最大化，因为他们认为股东是构成企业存在基础的物质资本的出资人，股东自然就是企业的所有者，股东拥有对企业的剩余索取权和剩余控制权。RONALDHCOASE的“交易费用理论”、ARMENAALCHIAN和HAROLDDEMSETZ的“团队生产”理论、以及“委托代理”理论HOLMSTROM，1997，1998；HART，1983都支持股东至上主义。虽然他们强调的重点不同交易费用理论强调企业为什么会存在，团队生产理论和委托代理理论强调企业内部的监督和代理关系，监督和代理的核心都是设计出激励机制以使股东价值最大化，但是这些主流企业理论却都赞同企业的本质是“一系列契约的连接”ANEXUSOFCONTRACTS。他们默认企业是股东的，股东的物质资本比人力资本更稀缺、更具有专用性、承担的风险更大，因此只有剩余索取权全部归股东所有，才能使企业的效率更高、绩效更好。企业倘若不是追求股东利益最大化，就会产生灾难性的道德风险GEOFLREY，1995。然而，上世纪80年代开始，社会的发展变的越来越多元化，不同的群体和组织对企业的影响越来越大，以致企业的各种活动都会受到它们的影响。于是在这样的环境中，利益相关者理论兴起，支持这一理论的学者认为真正拥有企业的是企业的各个利益相关者，企业的目标应该是为所有的利益相关者有效的创造价值。企业并非是属于股东们的实物资产的集合体，股东至多只能算是拥有企业的部分，而不是全部。JENSEN和MECKLING1972、BIRCHANDBILL1995、MOON和OTLEY1997的研究表明，与其说公司是股东的，还不如说公司是利益相关者的，因为这样更尊重现实。企业的资本分为物质资本和人力资本，股东仅仅是提供了物质资本，公司的雇员、供应商、债权人、客户等这些主体提供了人力资本。对于企业来说，人力资本所起的作用是很大的，人力资本甚至在某些创新型企业中已9汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究成为企业存在和发展的关键性资源。同时，对于企业的本质的问题，理论界也有了新的认识，他们认为企业是“一个难以被市场复制的专用性投资的网络”ZINGALES，1997，而且是“围绕关键性资源而生成的专用性投资的网络”。企业存在的意义就在于能够通过这些关系专用性投资而产生的某种准租金或组织盈余，并且作为某种增长机会集而持续发展ZINGALES，2000。正如BLAIR（1995所说“在大多数现代公司中，股东仅仅是承担了有限的责任，他们的风险可以通过投资多元化或者选择退出来化解，剩余风险一部分已经转移到了债权人、员工及其利益相关者。股东并没有承担理论上的全部风险，因此他们不能独占剩余索取权。”利益相关者对企业的持续发展投资使他们承担了风险，特别是在知识经济时代，科技日新月异，人力资本的作用越来越重要，天才、灵感、创新等不可复制、不可模拟的资源形成了企业各种无形的、有价值的、竞争对手难于模仿或直接取得的资产ATKINSON，WATERHOUSEANDWELLS，1997。人力资本与物质资本的相对地位正在慢慢改变，人力资本在公司治理中的作用和地位越来越重要。既然雇员、供应商、债权人等这些人力资本提供者也对企业进行了投资，他们也承担了企业的风险，因此企业的剩余索取权就不能仅归股东独享，他们也应该享有。企业的目标就应是为所有的利益相关者和社会有效的创造财富。212利益相关者的定义20世纪90年代是利益相关者理论发展最为迅速的时期，许多学者从不同的角度分别给出了各自关于企业利益相关者的定义（附录1为利益相关者的27种代表性定义）。MITCHELLETAL（1997）将利益相关者的27种定义归纳为三种口径窄口径、宽口径、中间口径。窄口径从企业生存所必需的角度来定义利益相关者；宽口径的定义认为凡是能影响企业活动或被企业活动所影响的人或团体都是利益相关者，包括股东、债权人、雇员、供应商、消费者、政府部门、相关的社会组织和社会团体、周边的社会公众等；中间口径介于二者之间。BLAIR把利益相关者定义为“所有那些向企业贡献了专用性资产，以及作为既成结果己经处于风险投资状况的人或集团”BLAIR，1995。BLAIR认为继续以公司股票价格来衡量公司创造财富，不仅短视，而且还会破坏企业的生产力。那么以何种方式来组织企业呢他认为做了企业专用性资产投资的参与者与企业存在着利害关系并承受着一定的风险，此时他们也相当于股东，应在企业内被赋予公平的权益。因为利益相关者专用性资产的存在，利益相关者也就可以根据其资产的多少和它们所承担的风险来获得企业对其利益的保护。10汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究在所有关于利益相关者的定义中，FREEMAN的观点最有代表性。事实上，FREEMANFREEMAN，1984的“战略管理一种利益相关者的方法”一书的出版被认为是利益相关者理论正式形成的标志。FREEMAN认为，“利益相关者是能够影响一个组织目标的实现，或者受到一个组织实现其目标过程影响的所有个体和群体”FREEMAN，1984，并基于企业利益相关者之间的复杂关系来研究企业的战略管理问题。FREEMAN不仅将影响企业目标达成的个体和群体视为利益相关者，同时也将受企业目标达成过程中所采取的行动影响的个体和群体看作利益相关者，并正式将当地社区、政府部门、环境保护主义者等实体纳入利益相关者管理的研究范畴，大大扩展了利益相关者的内涵。同时，FREEMAN还从所有权OWNERSHIP、经济依赖性ECONOMICDEPENDENCE和社会利益SOCIALINTEREST三个不同的角度对利益相关者进行分类，这一研究方法也为利益相关者理论的发展做出了开创性的贡献。FREEMAN的观点与当时西方国家正在兴起的企业社会责任CSRCORPORATESOCIALRESPONSIBILITY的观点不谋而合，于是FREEMAN给出的利益相关者的定义也成为后来研究者引用频率最高的一种定义。在利益相关者的定义中，国内学者陈宏辉（2003）将“影响企业活动或受到企业活动影响的个体、群体”、“与企业有关系的人”看成是从关联性角度来定义的，将“在企业中进行了一定专用性资产投资的人”看成是从投资专用性角度来定义的，于是他结合关联性和投资专用性两个角度来界定企业的利益相关者，给出的利益相关者的定义是利益相关者是指那些在企业中进行了一定的专用性投资，并承担了一定的风险的个体和群体，其活动能够影响该企业目标的实现，或者受到该企业实现其目标过程的影响。这一定义的关键点在于以下三个方面第一，一个企业的利益相关者必须对该企业进行了专用性投资，没有进行专用性投资的个体和群体是不能被称为该企业的利益相关者的。一般来说，媒体、竞争对手由于不会在某一特定的企业中进行专用性投资，也就不是企业的利益相关者了；而许多所谓的非社会性群体，如自然环境、人类的后代、非人物种等更不可能做出专用性投资，也就不可能成为企业的利益相关者。第二，一个企业的利益相关者应该承担该企业的一定的经营风险。一般来说，这种风险的大小是与该利益相关者在该企业中投资专用性程度的高低密切相关的，投资专用性程度越高，所谓的“套牢效应”HOLDUPEFFECT越大，风险也就越大；投资专用性程度越低，越容易从该企业中退出，风险也就越小。第三，秉承FREEMAN的经典定义FREEMAN，1984，一个企业的利益相关者必须与企业活动有关联，这种关系既可能是主动的，也可能是被动的。11汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究213本文所分析的利益相关者范畴从以上分析可以看出，在西方学者的研究中界定出的各种利益相关者至少包括股东、管理人员、雇员、银行、政府部门、行业协会、教育机构、媒体、政治团体、宗教团体、工会、竞争对手、供应商、分销商、客户、环保组织、社区、公众本文关注的是利益相关者的利益满足水平与企业财务绩效的关系，要是把如此众多的利益相关者均选取进来研究的话难度很大。企业是运用股东、债权人提供的资金，以供应商提供的原料为起点，由员工和管理者从事各种作业活动，并最终通过客户的购买实现价值增值的过程。而CLARKSON1995根据相关群体与企业的紧密性将利益相关者分为主要利益相关者和次要利益相关者，其中主要利益相关者包括股东、员工、经理层、顾客和供应商，因此，本文借鉴这一分类方法，将本文所分析的利益相关者局限在主要利益相关者，范围包括股东、员工、经理层、顾客和供应商，这些利益相关者对于企业的价值创造活动来说均是十分关键的。214利益相关者的利益要求企业本质上是不同利益相关者群体的利益集合体，且每一个利益相关者都有自己的期望、需求和价值观（FREEMAN，1984；CLARKSON，1995）。一个企业必须清楚地知道企业的各利益相关者的利益要求究竟有哪些，并给予它们相应的利益满足，从而才能使企业自身无论是在内部管理还是参与外部竞争中处于有利的主动地位。中外许多学者对此进行的研究一般表明股东的利益要求是追求利润并实现其它战略目标，企业管理者追求更高薪酬、在职消费以及职业声誉，雇员追求工资收入、各种福利和晋升机会，债权人则关心自己投入到企业中的本金和利息能否顺利回收，供应商和经销商可能关心自己在与企业的交易中是否能够保持持久性的关系，消费者追求购买一种安全稳定的产品，并获取更多的消费者剩余，政府往往希望企业提供更多的税收，而特殊利益团体和社区一般都希望企业能够为改善周边的环境尽更多的力量。（1）股东的利益要求股东作为企业的出资人，期望获取高额的投资回报和实现资本增值，对公司承担有限责任。他们主要关注的是公司利润和剩余收益最大化、公司能持续经营、剩余风险最小化、能获取股价波动收益、企业有良好的形象、管理者和员工能忠诚、经营信息透明。除此以外，大股东可能还追求控制权收益，希望在股东大会、董事会和监事会中拥有大12汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究部分权力。股票市场上的短期投资者，他们追求的是股价波动带来价格差的收入，事实上他们可能并不关心企业的经营状况。（2）管理者的利益要求管理人员作为公司里一个重要的内部利益相关者，在董事会授权的范围内行使经营权，负责执行董事会所制定的各种决策，在公司中具有举足轻重的地位。与股东的有形投入不同，管理人员的投入主要是高水平的经营能力。管理人员在企业中追求的利益通常是高额的报酬、带薪休假、在职消费、较高的社会地位、提升人力资本、有稳定的工作、企业能长期生存与发展、有融洽的组织气氛和良好的企业形象、获得上级信任和晋升职位等。陈宏辉（2003年）通过企业调查后得出管理层关注的利益要求有高额薪酬、社会地位、提升人力资本、企业长期生存发展、稳定的工作、融洽的组织气氛、良好企业形象。（3）员工的利益要求员工是企业重要的利益相关者，与企业管理人员类似，员工在企业中投入的不是有形资产，通常是专业化程度较高的特殊工艺。他们通常追求的有较高的工资、福利费、有良好的工作条件、企业能认同自己、积累工作经验、有机会参与企业管理、培育人力资本、企业能长期生存与发展、有融洽的组织气氛和人际关系、获得上级的信任与合理授权、企业决策程序公正、有荣誉感等。具体到定量的指标包括有支付给员工的现金比率、员工收入提高率、人均年培训次数和员工培训费率。1）支付给员工的现金比率用于职工的各项现金支出支付给员工的现金比率销售商品、提供劳务收到的现金2）员工收入提高率本年员工平均收入总额员工收入提高率100上年员工平均收入总额由于本年的员工总数可能比上年明显增加或减少，因此该指标计算采用的是员工的“平均”收入总额，即分子和分母分别是用员工收入总额除以（本年上年员工人数）。员工收入包括员工从企业获利的工资、资金、津贴、补助、加班费等一切货币的及实物的收入。该指标大于1代表员工收入增长，反之代表员工收入降低。3）人均年培训次数一年内企业组织培训的人次数人均年培训次数100一年内企业的平均员工数13汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究人均年培训次数指标在一定程度上能够反映企业对员工培训的频率和普及程度。4）员工培训费率一年内企业培训的费用投入员工培训费用率100企业的年销售收入该指标反映了企业对员工培训的重视程度及对员工智力投资的大小。这一指标的值既可以与企业的计划、往年数进行比较，以评价计划完成的情况和员工培训费率增长的情况，也可以与估计的同行先进企业的值相比，以发现自身在智力投资方面的不足。（4）供应商的利益要求供应商、核心企业被评价企业、顾客三者构成了生产流通领域的一条完整的供应链，企业与供应商之间的关系也由传统的以价格为主要驱动因素的竞争性市场交易关系逐步地转变为信息共享、相互合作、相互协调的“双赢”战略性合作关系，基于单个企业的竞争正在逐渐转变为基于整条供应链之间的竞争，因此供应商与核心企业的利益紧密相连。供应商侧重于关心被评价企业能否按时支付货款，以及履行订货合同的能力，主要包括平均及时结算比率、订货完成率、货款及时偿付率。1）货款及时偿付率及时偿付货款的数额货款及时偿付率100应付货款总额货款及时偿付率高，说明企业应付账款管理工作做得较好，能够尊重供应商的利益，诚信守约；货款及时偿付率低，则说明企业没有充分认识到及时支付供应商货款的重要性，或者支付应付账款的业务流程存在一些问题，应该加以改善。2）订货完成率年实际订货数量订货完成率100年合同订货数量订货完成率是对供应商来说十分重要的一项指标。因为供应商可以以此决定是否与核心企业建立长期稳定的合作关系。对于核心企业来说，订货完成率则代表着企业的信用和形象问题。该指标正常情况下应在0和1之间，指标为1代表100，履行订货合同，越小于1说明实际完成的订货数量越少。（5）顾客的利益要求PHILIPKOTLER认为，顾客满意“是指一个人通过对一个产品的可感知效果或结果与他的期望值相比较后，所形成的愉悦或失望的感觉状态”。当前社会正处于从工业经济14汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究时代到网络经济时代的剧烈的社会变革期，因此，应该从传统指标和网络时代的指标两个方面来综合评价当前的顾客满意度，这些指标可以采用定量的方法进行评价，比如专家打分法等。顾客满意度指标结构如图31所示陈宏辉（2003）经过对我国企业实地调研后总结出的关于顾客的利益要求主要有产品质量高、价格低、销售服务好、企业信誉、企业可以长期生存发展。22企业价值企业价值理论兴起于20世纪60年代初期的美国，面对经济的全球化趋势和激烈的市场竞争，以企业价值最大化为战略目标来经营、运作企业已广为流行，企业价值被公认为是21世纪企业的共同语言。随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值理论也逐渐引入我国，并在企业经营管理等方面得到广泛应用。就概念而言，企业价值的内涵极其丰富，它可以是一种理念，反映企业追求市场发展能力、市场竞争优势的战略意图；也可以是一个指标，衡量企业在某种经济行为发生时，所处市场状态下的价值量大小。企业价值还可以指企业的社会价值，表明企业为社会创造财富、提供就业、满足国家宏观调控的作用大小；也可以是指企业的经济价值，即将企业本身作为一种特殊商品，通过一定的途径来货币化表示。对于投资者来说，企业的价值是进行投资决策的主要依据，表现为企业能为投资者带来的投资回报，这种回报可能是企业的现金分红，可能是企业股权的转售价值，也可能是该企业为投资者拥有的其他企业带来的协同效应；对于企业经营管理者而言，企业价值是企业价值驱动管理的核心。所以，不同条件下，企业价值有不同的表现形式。15汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究221企业价值的来源企业价值来源的理论渊源可以追溯到WILLIAMPETTY，他在赋税论中首次提出了劳动是价值的来源这一基本观点。后来，李嘉图和马克思等都对劳动价值理论进行了发展。劳动价值理论在第一次产业革命前后的一百多年时间里成为了主流价值理论。企业价值来源于劳动是在当时的历史背景下提出来的，当时的社会经济处于短缺状态，企业形态主要是手工工场，尚未普遍采用大型机器生产，劳动力和产品往往供不应求，企业致力于满足人们物质方面的需求。劳动在企业产品的价值创造过程中始终是主角，占据主流地位，自然资源和资本只是充当转移价值的角色。劳动时间、劳动强度和劳动者的技术水平成为产品价值高低的衡量标准，因此，企业价值来源于劳动的观点在当时的历史背景下是普遍接受的。进入制造经济时代后，社会生产力得到极大发展，企业使用大量机器来代替劳动力，体力劳动于是在价值创造过程中的作用渐渐衰减，资本日益取代体力劳动，开始在企业价值创造中占据主导低位。机器、厂房、先进技术、知识产权、网络平台、业务模式、流程再造、营销渠道、企业制度安排、理念、创意、企业文化、人力资本等这些属于资本内涵的东西在企业价值创造过程中起到了关键的作用。于是，企业价值来源于资本的观点得到了广泛的认同。进入二十世纪九十年代，网络经济和知识经济在全球范围内迅速兴起，激烈的市场竞争和客户需求的多样性使产品的更新越来越快。企业价值的来源重心于是从企业内部转移到了企业外部，企业必须从客户的视角来看待产品的价值，这种价值不是由企业决定的，而是由客户感知的，客户被视为宝贵的稀缺资源和企业利润的不竭源泉。在这种时代背景下，企业价值来源于客户的观点被提出并渐渐得到认同。222企业价值的计量方法企业价值实现的一个重要问题就是对企业价值的评价，而这涉及到企业价值的计量方法。企业价值的计量是对企业的持续经营价值进行判断、估计的过程，也就是对企业未来经营效果水平进行科学量化的过程。下面介绍几种企业价值的计量方法。2221现金流量贴现方法现金流量贴现法作为企业价值计量的一种方法，在西方国家已广为采用。所谓现金流量贴现法是指以目标企业的自由现金流量为基础，将目标企业在未来一定期间的自由现金16汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究流量按照适当的贴现率贴现，并予以加总。用贴现现金流量模型对目标企业估价的计算公式为NCFTVTVN1R1RT1其中V为目标企业价值；CF为预期内第T年的自由现金流量；R为贴现率；TV为企业T终值；N为预测期。从实际运用来看，现金流量贴现法是现在所使用的主流的方法，其隐含的哲理是任何资产的价值都是其未来收益按照一定贴现率贴现的现值。企业价值的大小所依赖的现金流量指的是自由现金流量，也就是指企业为了维持持续经营而进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有者进行分派支付的现金。2222相对估价方法相对比较评估方法是根据可比公司的市场价值，通过差异调整得出被评估公司的价值。使用相对比较方法必须具备两个条件一是必须在一个相对的基础上进行，即必须对市场价格标准化，通常是把市场价格转化为每股收益、每股账面资产净值或销售收入的乘数。由于企业的股份是可以进行拆分的，比如一股变两股，那么股票的价格也相应的变为原来的二分之一。因此，不同企业股票的价格之间不具有可比性，要想对市场中的可比公司进行价格比较，必须对市场价格进行标准化。二是市场上必须存在可比公司，才能根据可比公司的市场价值进行差异调整。股票价格常用的标准化形式包括以下三种1、股票价格/收益PRICETOEARNINGS，P/E乘数P/E乘数也称作市盈率，是相对比较评估方法中应用最多的乘数。收益指标为上一年度每股收益时，称为当前P/E乘数；收益指标为最近四个季度的每股收益时，称为延续的P/E乘数；收益指标为预期的下一年度每股收益时，称为前向的P/E乘数。在实际应用中，收益指标一般采取营业收益或利息、税收、折旧和摊销前的收益EBITDA。2、股票价格/资产账面价值PRICETOBOOKVALUE，P/B乘数P/B乘数也称作市净率。P/B乘数在不同的行业变化很大，主要和企业的成长性相关。当用企业资产的重置成本代替企业资产的账面价值时，P/B比又称作托宾QTOBINSQ。在我国国内有关市场价值的研究文献之中，也有不少研究人员用TOBINSQ来衡量企业价值。17汕头大学硕士学位论文家电企业利益相关者利益满足水平与企业价值的相关性研究3、股票价格/销售额PRICETOSALES，P/S乘数不管是每股收益，还是资产账面价值，它们都是会计计量标准，必然要受会计准则的影响。而股票价格和销售收入的比率受会计因素影响较小，该比率在不同的行业变化较大，主要受销售利润率影响。以P/E乘数为例，被评估企业的价值被评估企业的收益E可比公司的P/E。2223市场价值方法市场价值即企业的股票价格乘以所持股份的数量。理论上讲，企业的市场价值反映了投资者对企业价值的计量，从而反映出对一个局外人而言最接近的企业价值。该方法仅适用于上市公司。对上市公司来说，股票市场每个交易日都在对其价值进行计量。上市公司当前的市值股票价格乘以所发行的股票数量可以成为并购定价的核心因素，在此基础上以适当的升水（一般20到100或更高）来确定并购价格。一般来说，这种方法对收购流动性较强的上市公司来说是必不可少的。市场价值模型基于有效市场理论。这一理论认为市场对每家公司的所有信息都在不断地进行评价，并将其结论用公司股票最新的现金开价和还价表示出来。当然，仅有市场价格还是不够的，因为股票市