高教类课件：财务管理-第九套

1、2022/7/25财务管理学第1章：总论第一章 总 论 2000年8月海信自主研发的逆工程项目通过了国家级技术鉴定，该项目是国家经贸委1998年重点项目之一。为此，海信获得了国家经贸委提供的1900万元的低息贷款，并于2001年通过配股方式为该项目募集到1.8425亿元的资金。当时认为该项目每年可以为公司增加数亿元的销售收入，还可为国家节约外汇7000多万元。然而时过境迁，2005年2月海信发布公告称，由于“逆工程项目”市场需求增长缓慢，决定将拟投向本项目的全部资金转投于“机卡分离数字电视接收机项目”。引 例 这个案例带给我 们的思考是什么？第一章 总 论何为公司财务管理财务管理的概念财务管理

2、的目标企业组织形式与财务经理财务管理的环境何为公司财务管理？ Finance的含义研究个人和机构（Agents）如何在不确定条件下，对资金进行跨时空最优配置。要素时间风险何为公司财务管理？ 恐龙蛋游戏软件设计公司的问题恐龙蛋游戏软件设计公司，前一阵子推出水浒传网络游戏软件。这个公司成立迄今已有三年，已推出四个颇受市场欢迎的游戏软件，公司预计本年度的营收将达2亿元。目前，这家公司资本额为2000万元，此外，为了筹措营运所需资金，公司准备将自有的厂房及仓库抵押给银行以取得4千万元担保放款。这家公司还计划进一步将营业项目扩展到商用以及教育应用软件的开发设计。何为公司财务管理？ 恐龙蛋游戏软件设计公司

3、的问题为了这些扩充计划，公司财务副总经理发现现有的资金筹措方式将不足以应付未来公司对资金的需求。更严重的是，公司将立即面临短期营运现金不足的问题。 为了公司业务发展的需要，公司的部分原有投资者建议今年进行少量分红，将资金用于支持公司的发展。何为公司财务管理？ 企业的契约模型 企业供应商管理者员工客户债权人股东债务人社会政府何为公司财务管理？ 企业理财的内涵“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。” 达摩达兰第一章 总 论何为公司财务管理财务管理的概念财务管理的目标企业

4、组织形式与财务经理财务管理的环境公司财务活动是以现金收支为主的资金收支活动的总称。这些财务活动构成了财务管理的内容。 1. 财务管理的内容企业财务活动企业筹资引起的财务活动企业投资引起的财务活动企业经营引起的财务活动企业分配引起的财务活动1. 财务管理的内容筹资投资经营分配内部筹资退出企业外部筹资 企业国家债权人与债务人投资者与被投资者企业职工企业财务关系第一章 总 论何为公司财务管理财务管理的概念财务管理的目标企业组织形式与财务经理财务管理的环境 以利润最大化为目标以企业价值最大化为目标2.财务管理的目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准。以利

5、润最大化为目标财务报表会计等式利润表收入-费用+直接计入当期损益的利得和损失=净利润净利润-股利分配=留存收益(盈余公积+未分配利润)资产负债表资产=负债+股东权益 =负债+股本+资本公积+留存收益(盈余公积+未分配利润)财务报表之间的钩稽关系以利润最大化为目标有A、B两个企业，其利润都是100万元 ，哪一个企业的理财目标实现得更好？如果A企业是今年赚取的100万元，而B企业是去年赚取的100万元利润，哪个企业更好？如果A、B企业都是今年赚取的100万元，哪个企业更好？如果A企业赚的100万元全部收回了现金，而B企业全部是应收账款，哪个企业更好？如果A、B企业同时赚取的100万元利润都是收回了

6、现金，哪个企业更好？在上面的条件下，如果A企业是投资100万元建成的，而B企业是投资500万元建成的，哪个企业更好？思考以利润最大化为目标主要缺点：没有考虑资金的时间价值 没能有效地考虑风险问题 没有考虑利润与投入资本的关系没有反映未来的盈利能力财务决策行为短期化可能存在利润操纵 以利润最大化为目标以股东财富最大化为目标2.财务管理的目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准。以股东财富最大化为目标观点：股东财富最大化股票价格最大化有效市场有效市场假设：最早是由Fama提出，根据历史信息、全部公开信息和内幕信息对股票价格的不同影响将市场效率分为弱型有

7、效市场、半强型有效市场和强型有效市场。在强型有效的资本市场上，股东财富最大化目标可以用股票价格最大化来替代。 以股东财富最大化为目标主要优点考虑了时间价值和风险因素克服了追求利润的短期行为反映了资本与收益之间的关系以股东财富最大化为目标外界 金融市场金融中介投资者 公司财务管理 投资企业企 业 投 资决 策企业融资决策企业的投资工具模型 货币和实物资产的交换货币和金融资产互换以股东财富最大化为目标股东财富最大化利益相关者剩余要求权：股东持有的是在其他相关者利益得到满足之后的剩余权益。 约束条件是：1.利益相关者的利益受到了完全的保护（契约组合）。 2.没有社会成本。前提：追求股东财富最大化是保

8、证其他利益相关者利益的前提 借款人国家管理者员工供应商社会环境等前提剩余要求 权、约束条件财务管理目标与利益冲突委托代理问题与利益冲突冲突之一：股东与管理层冲突之二：股东与债权人冲突之三：大股东与中小股东社会责任与利益冲突委托代理问题与利益冲突冲突之一：股东与管理层当所有权与经营权相分离，居于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突。 安然总裁肯尼思.莱等抛售股票获利11亿，全身而退; 施乐虚增收入28亿，总裁马尔卡希2001年的工资、奖金、分红等计7000万；美国证券交易委员会对公司造假行为罚款1000万：公司高层向公众说谎，却由投资人承担责任？事件回放道德危机逆向选择委托代

9、理问题与利益冲突有人把企业经营者的效用函数表示成： U=U(W,P,A,J)+U(B,C) 其中：W表示经营者的职位 P表示经营者的社会地位 B表示经营者的隐性收入 C表示经营者以渎职方式取得的收入A表示经营者自我实现的程度 J表示经营者的显性收入。 可见经营者的效用与多种收入形式有关，企业在进行管理是应充分考虑这一问题。冲突之一：股东与管理层委托代理问题与利益冲突激励绩效股股票期权股东直接干预机构投资者法律规定被解聘的威胁被收购的威胁冲突之一：股东与管理层解决机制：财务管理目标与利益冲突委托代理问题与利益冲突冲突之一：股东与管理层冲突之二：股东与债权人冲突之三：大股东与中小股东社会责任与利益

10、冲突委托代理问题与利益冲突冲突之二：股东与债权人股东和债权人之间的目标显然是不一致的 ，债权人的目标是到期能够收回本金，而股东则希望赚取更高的报酬，实施有损于债权人利益的行为，如投资高风险项目、发行新债。两种方式进行制约：1、签订资金使用合约，设定限制性条款2、拒绝业务往来，要求高利率财务管理目标与利益冲突委托代理问题与利益冲突冲突之一：股东与管理层冲突之二：股东与债权人冲突之三：大股东与中小股东社会责任与利益冲突委托代理问题与利益冲突关联交易转移利润非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资发布虚假信息，操纵股价为派出的高级管理者支付过高的薪酬不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。

11、冲突之三：大股东与中小股东大股东通常持有企业大多数的股份，能够左右股东大会和董事会的决议，委派企业的最高管理者, 掌握着企业重大经营决策的控制权 。大股东侵害中小股东利益的形式:保护机制：1、完善公司治理结构2、规范信息披露制度财务管理目标与利益冲突委托代理问题与利益冲突冲突之一：股东与管理层冲突之二：股东与债权人冲突之三：大股东与中小股东社会责任与利益冲突财务管理目标与利益冲突社会责任与利益冲突很多情况下，公司的目标与社会目标是一致的，但也有许多例外。 可以通过制订一些法律进行约束，但是法律不能解决所有问题。股东利益社会责任 ？以股东财富最大化为目标小结股东金融市场债权人经营者1、选择项目2

12、、筹集资金3、支付股利社会理想状态聘请与解聘股东财富最大化未给社会带来成本借出货币债权人受到保护信息市场价值=真实价值以股东财富最大化为目标小结股东金融市场债权人经营者1、选择项目2、筹集资金3、支付股利社会很少控制现实世界以牺牲股东利益为代价保护经营者利益贷出货币债权人被股东剥夺无法追踪公司成本较大的社会成本被拖延或误导性信息信息市场价值不等于真实价值-波动性过大？-对信息过度反映-内部人操作以股东财富最大化为目标股东金融市场债权人经营者1、选择项目2、筹集资金3、支付股利社会市场价值=真实价值股东财富最大化实施控制：激励机制代理权争夺大股东接管的威胁银行及工业集团法规与限制好公民通过契约保

13、护债权人非公开信息对误导性信息的法律制裁活跃的交易-流动性-低交易成本小结第一章 总 论何为公司财务管理财务管理的概念财务管理的目标企业组织形式与财务经理财务管理的环境4.公司组织与财务经理企业组织的类型个人独资企业优点：(1)企业开办、转让、关闭的手续简便；（2）企业主对债务承担无限责任，会尽心经营企业；（3）税负较轻；（4）制约因素较少，决策效率高；（5）技术和财务信息容易保密。 缺点：（1）独资企业要承担无限责任，风险大；（2）筹资困难；（3）企业寿命有限：个体业主制的企业存续期受制于业主本人的生命期。 合伙企业优点：开办容易，费用较低 缺点：责任无限、权力分散、产权转让困难 公司种类：

14、有限责任公司与股份有限公司特点：独立的法人实体；具有无限存续期 ；股东承担有限责任；所有权与经营权分离；筹资渠道多元化4.公司组织与财务经理4.公司组织与财务经理财务经理财务经理（A）发行证券得到现金（B）将现金投资于企业运营（C）运营产生现金（D）支付税金（E）产生的现金留存企业（F）支付股利和债务4.公司组织与财务经理财务职业生涯金融机构中的职位银行类商业银行非银行类保险公司基金公司投资银行 财务管理第一章 总 论何为公司财务管理财务管理的概念财务管理的目标企业组织形式与财务经理财务管理的环境3.财务管理的环境财务管理的环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条

15、件的总和。 经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境经济环境经济周期复苏繁荣衰退萧条财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素，如经济周期、经济发展水平、通货膨胀状况、政府的经济政策等。经济环境经济发展水平发达国家发展中国家不发达国家通货膨胀引起资金占用的大量增加引起公司利润虚增引起利率上升引起有价证券价格下降引起资金供应紧张经济政策3.财务管理的环境财务管理的环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件的总和。 经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境法律环境指影响企业财务活动的各种法律、法规和规章企业组织法规企业财务会计法规税法 经济环境法律环境金融市场

16、环境社会文化环境3.财务管理的环境金融市场是进行资金融通的场所。金融市场环境金融市场环境金融市场与企业理财为公司筹资和投资提供场所 实现长短期资金的互相转化 为公司理财提供相关信息 金融市场的构成 主体（银行和非银行的金融机构）客体（交易对象）参加人（企业、政府和个人等）金融工具货币市场证券资本市场证券利息率及其测算金融市场环境利息率及其测算利率=纯利率+通货膨胀补偿+违约风险报酬 +流动性风险报酬+期限风险报酬纯利率通货膨胀补偿 短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补偿违约风险报酬国库券(1)AAA级公司债券(2)BBB级公司债券(3)违约风险报酬率AAA（4）=（2）-（1）BBB（5）=

17、（3）-（1）2002年3月5.6%6.8%8.0%1.2%2.4%金融市场环境利息率及其测算利率=纯利率+通货膨胀补偿+违约风险报酬 +流动性风险报酬+期限风险报酬流动性风险报酬 资产变现能力越强，流动性越好，流动性风险越小。 期限风险报酬一项负债到期日越长，不确定因素就越多，期限风险报酬越大。 经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境3.财务管理的环境社会文化环境包括教育、科学、文学、艺术、新闻出版、广播电视、卫生体育、世界观、理想、信念、道德、习俗，以及同社会制度相适应的权利义务观念、道德观念、组织纪律观念、价值观念、劳动态度等。 中国一拖科特迪瓦农机装配公司在科特迪瓦有过劳资纠纷经历。

18、这家公司在1998年开业当年，就毫无思想准备地陷入了一场旷日持久的劳资纠纷。引发这场纠纷的“导火索”是公司对部分当地员工不满意，准备辞退他们。这些员工不服，把公司告上法庭，索赔9000万西非法郎(折合30多万美元)。由于公司不熟悉当地法律，这场官司一直拖到2005年才了结，公司最终赔偿800万西非法郎。社会文化环境小案例社会文化环境加纳是一个缺医少药的国家，长期以来，该国输液系列产品市场一直被印度药商所控制。1998年，黑龙江民营企业家孟繁明前来考察市场，发现了加纳医药产业这个潜在的投资机会。于是，他决定首期投资100多万美元，在当地兴建第一家软包装输液生产厂三宝(加纳)制药有限公司。创业初期

19、并不顺利，企业投产后的头两年一直亏损，2004年，企业终于开始盈利。2006年，“三宝”又拿到了加纳卫生系统90%的输液产品订单。科特迪瓦等周边国家药商也纷纷慕名上门订货。加纳国家食品药品管理局则希望他扩大生产规模，把年产量提高到800万袋，以全面取代进口输液产品。不过，孟繁明认为，当地市场潜力有限，不可盲目扩大生产。 小案例2022/7/25谢谢大家2022/7/25财务管理学第2章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2022/7/25财务管理的价

20、值观念2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估价2022/7/252.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/252.1.1 时间价值的概念 时间价值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是

21、资金的时间价值在其中起作用。2022/7/252.1.1 时间价值的概念2022/7/25 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1 时间价值的概念2022/7/25时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式： 相对数形式时间价值率 绝对

22、数形式时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？2022/7/252.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/25范例：2.1.2 现金流量时间线 现金流量时间线重要的

23、计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。2022/7/251000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/252.1.3 复利终值和复利现值利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2

24、022/7/252.1.3 复利终值和复利现值复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 2022/7/252.1.3 复利终值和复利现值2022/7/25复利终值的计算公式： 上述公式中的称为复利终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：2.1.3 复利终值和复利现值复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2022/7/252.1.3 复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。 2022/7/25 上式中的 叫复利现值系数或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公

25、式可写为：2.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/252.1.4 年金终值和现值后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算2022/7/25年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。2.1.4 年金终值和现值后付年金的终值2022/7/25后付年金每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值2022/7/25后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；2022/7/2

26、5某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为： 例题2.1.4 年金终值和现值后付年金的终值2.1.4 年金终值和现值后付年金的现值2022/7/25后付年金现值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值2022/7/25后付年金的现值2022/7/252.1.4 年金终值和现值后付年金的现值2022/7/25某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？ 例题2.1.4 年金终值和现值后付年金的现值2022/7/25先付年金每期期初有等额收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值先付年金的终值先付年金终值

27、的计算公式：2022/7/25另一种算法：2.1.4 年金终值和现值2022/7/25 某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？例 题2.1.4 年金终值和现值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值先付年金的现值2022/7/25先付年金现值的计算公式：2022/7/25另一种算法2.1.4 年金终值和现值2022/7/25 某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：例 题2.1.4 年金终值和现值先付年金的现值2022/7/25延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项

28、的年金。2.1.4 年金终值和现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：2022/7/25 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：例 题2.1.4 年金终值和现值延期年金的现值2022/7/25永续年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：2022/7/25 一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：例 题2.1.4 年金终值和现值永续年金的现值2.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时

29、间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/252022/7/25不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/25不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和2022/7/25不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。 例 题2022/7/25不等额现金流量现值的计算年

30、金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/25能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。 例 题（答案10016元）2022/7/25不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中

31、为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/25贴现率的计算第一步求出相关换算系数第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）2022/7/25贴现率的计算 把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？ 例 题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？2022/7/25贴现率的计算现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。 查年金现值系数表，当利率为8%时，

32、系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算插值法2022/7/25不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/25计息期短于一年的时间价值 当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。2022/7/25计息期短于一年的时间价值 某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现

33、在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？例 题财务管理的价值观念2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估价2022/7/252.2 风险与收益2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型2022/7/252.2.1 风险与收益的概念收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。收益确定购入短期国库券收益不确定投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。2022/7/25风

34、险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型： 1. 确定性决策 2. 风险性决策 3. 不确定性决策2022/7/252.2.1 风险与收益的概念2.2 风险与收益2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型2022/7/252.2.2 单项资产的风险与收益对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布 2. 计算预期收益率 3. 计算标准差 4. 利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数 6. 风险规避与必要收益2022/7/2

35、51. 确定概率分布从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2022/7/252.2.2 单项资产的风险与收益2. 计算预期收益率2022/7/252.2.2 单项资产的风险与收益两家公司的预期收益率分别为多少？3. 计算标准差 （1）计算预期收益率 （3）计算方差 （2）计算离差 （4） 计算标准差 2022/7/252.2.2 单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？4.利用历史数据度量风险 已知过去

36、一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算： 2022/7/252.2.2 单项资产的风险与收益是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。5. 计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2022/7/252.2.2 单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。6. 风险规避与必要收益假设通过辛勤工作你积攒

37、了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2022/7/252.2.2 单项资产的风

38、险与收益2.2 风险与收益2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益1. 证券组合的收益2. 证券组合的风险3. 证券组合的风险与收益4. 最优投资组合2022/7/25证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。1. 证券组合的收益证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益2. 证券组合的风

39、险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。完全负相关股票及组合的收益率分布情况2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益完全正相关股票及组合的收益率分布情况2022/7/25 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2022/7/252.2.

40、3 证券组合的风险与收益部分相关股票及组合的收益率分布情况2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险市场风险不能够被分散消除的风险市场风险的程度，通常用系数来衡量。值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益3. 证券组合的风险与收益与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而

41、不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算： 2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。在其他因素不变的情况下，风险

42、收益取决于证券组合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益4. 最优投资组合 （1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线 （2）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。 2022/7/252.2.3 证券组合的风险与收益当能够以无风险利

43、率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。2.2 风险与收益2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型2022/7/252.2.4 主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢

44、？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型 3. 套利定价模型2022/7/251. 资本资产定价模型市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2022/7/252.2.4 主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的

45、预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2022/7/252.2.4 主要资产定价模型（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为： 2022/7/252.2.4 主要资产定价模型资本资产定价模

46、型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。2022/7/252.2.4 主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。无风险收益率 2022/7/252.2.4 主要资产定价模型通货膨胀对证券收益的影响

47、2022/7/252.2.4 主要资产定价模型风险回避对证券收益的影响2022/7/252.2.4 主要资产定价模型2. 多因素模型CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2022/7/252

48、.2.4 主要资产定价模型2022/7/252.2.4 主要资产定价模型例题 假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：3. 套利定价模型套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场

49、效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。2022/7/252.2.4 主要资产定价模型套利定价模型的一般形式为：2022/7/252.2.4 主要资产定价模型例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：财务管理的价值观念2.1 货

50、币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估价2022/7/252.3 证券估价当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题2.3.1 债券的特征及估价2.3.2 股票的特征及估价2022/7/252.3.1 债券的特征及估价债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买

51、者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。1.债券的主要特征： （1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时 2022/7/252. 债券的估价方法：债券价值的计算公式：2022/7/252.3.1 债券的特征及估价例题1： A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?2022/7/252.3.1 债券的特征及估价例题2： B公司计划发行一种两年期带息债

52、券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。2022/7/252.3.1 债券的特征及估价例题3： 面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？2022/7/252.3.1 债券的特征及估价3. 债券投资的优缺点（1）债券投资的优点本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。收入比较稳定。债券

53、票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。2022/7/252.3.1 债券的特征及估价（2）债券投资的缺点购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升

54、会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。2022/7/252.3.1 债券的特征及估价2.3.2 股票的特征及估价1.股票的构成要素（1）股票价值股票内在价值（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和红利的总称2022/7/252. 股票的类别普通股优先股普通股、优先股、债券的比较2022/7/252.3.2 股票的特征及估价3. 优先股的估值如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：2022/7/252.3.2 股票的特征及估价优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价

55、值计算如下：多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：2022/7/252.3.2 股票的特征及估价例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：4. 普通股的估值普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。普通股股票估值公式：2022/7/252.3.2 股票的特征及估价实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入

56、，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为2022/7/25 2.3.2 股票的特征及估价需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。（1）股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：2022/7/252.3.2 股票的特征及估价（2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：2022/7/

57、252.3.2 股票的特征及估价或者P0=D1/(r-g)2.3.2 股票的特征及估价2022/7/25例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：5. 股票投资的优缺点（1）股票投资的优点能获得比较高的报酬。能适当降低购买力风险。拥有一定的经营控制权。2022/7/252.3.2 股票的特征及估价（2）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来

58、的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。2022/7/252.3.2 股票的特征及估价2022/7/25谢谢大家第3章 财务分析第1节 财务分析基础第2节 财务能力分析第3节 财务趋势分析第4节 财务综合分析第1节 财务分析基础一、财务分析的作用二、财务分析的目的三、财务分析的内容四、财务分析的方法五、财务分析的程序

59、六、财务分析的基础一、财务分析的作用可以全面评价企业在一定时期内的各种财务能力，从而分析企业经营活动中存在的问题，总结财务管理工作的经验教训，促进企业改善经营活动、提高管理水平。可以为企业外部投资者、债权人和其他有关部门和人员提供更加系统的、完整的会计信息，便于他们更加深入地了解企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，为其投资决策、信贷决策和其他经济决策提供依据。可以检查企业内部各职能部门和单位完成经营计划的情况，考核各部门和单位的经营业绩，有利于企业建立和健全完善的业绩评价体系，协调各种财务关系，保证企业财务目标的顺利实现。一、财务分析的作用企业财务报告会计信息需求者CPA财务分析会计准则二

60、、财务分析的目的1.债权人财务分析的目的关注其贷款的安全性2.股权投资者财务分析的目的评估企业或股票的价值，进行有效的投资决策。3.管理层财务分析的目的尽早发现问题，采取改进措施。4.审计师财务分析的目的正确发表审计意见，降低审计风险。5.政府部门财务分析的目的为其制定相关政策提供决策依据。三、财务分析的内容偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析发展能力分析财务趋势分析财务综合分析四、财务分析的方法1.比率分析法构成比率效率比率相关比率2.比较分析法纵向比较分析法横向比较分析法五、财务分析的程序1.确定财务分析的范围，搜集有关的经济资料2.选择适当的分析方法，确定分析指标3.进行因素分析，抓住主