某某年度注册会计师全国统一考试辅导教材

CPA2005年度注册会计师全国统一考试辅导教材财务成本管理（教材新增或修改部分内容）（P45修改）“平均应收账款”是指因销售商品、产品、提供劳务等而应向购货单位或接受劳务单位收取的款项，以及收到的商业汇票。它是资产负债表中“应收账款”和“应收票据”的期初、期末金额的平均数之和。(P80-P81修改)（三）可持续增长率与实际增长率实际增长率和可持续增长率经常不一致。通过分析两者的差异，可以了解企业的经营业绩和财务政策有何变化？高速增长的资金从哪里来？能否持续下去？仍用A公司的例子，来说明分析的方法。公司经营政策有何变化1996年的经营效率和财务政策与1995年相同。1996年的实际增长率、1995年和1996年的可持续增长率均为10%。1997年权益乘数提高，另外三个财务比率没有变化。实际增长率上升为50%，可持续增长率上升为13.64%，上年的可持续增长率为10%。提高财务杠杆，提供了高速增长所需要的资金。1998年权益乘数下降，另外三个财务比率没有变化。实际增长率下降为-16.67%，上年的可持续增长率为13.64%，本年的可持续增长率为10%。为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。1999年的经营效率和财务政策与1998年相同。实际增长率、上年和本年的可持续增长率均为10%.高速增长所需要的资金从哪里来该公司1997年的实际增长率是50%，大大超过上年的可持续增长率10%.计算超常增长的销售额欺按可持续增风长率计算的朱销售额＝上贱年销售栋×承（1＋可持既续增长率）岛突光＝1债100厕×彩（1＋10交%）虚荣耐＝1绩210（万盲元）博超常增长的堪销售额＝实粮际销售－可浸持续增长销返售粪王＝1禽650－1栋210找竭＝4耳40（万元嫂）绢计算超常增哄长所需资金五：外实际销售需亡要资金＝实得际销售/本桥年资产周转邻率崭熊＝1咽650/2扔.5641渗逃＝6倍43.5（吴万元）爆持续增长需龟要资金＝可惭持续增长销驾售/上年资做产周转率苹尤＝[职1100宽×流（1＋10罪%）]/2社.5641炊泳眠英＝471撑.90（万友元）渠超常部分销壮售所需资金过＝超常增长紧需要资金－古可持续增长幼需要资金阴＝643.啊5－471城.9震＝171.争6（万元）奶或者：超常条部分销售所表需资金＝超愤常增长的销迷售额/上年斗资产周转率猛抓请＝4欣40/2.话5641菠塑特＝1天71.6（顾万元）老分析超常增甘长的资金来掉源富留存收益提局供资金＝4码9.5（万吗元）眯其中：按可犯持续增长率饰增长提供留焰存收益＝3万3帐×速（1＋10岁%）＝36玻.3（万元追）屠超常增长产尸生的留存收讽益＝实际利份润留存－可圆持续增长利堂润留存蔽＝49.5渴－36.3梁＝13.2坊（万元）姿借款提供资换金＝231趴-66＝1服65（万元汗）探其中：按可谋持续增长率氧增长需要增厅加借款＝6东6洽×婚10%＝6丹.6（万元冷）使超常增长额后外借款＝1叛65－6.圾6＝158错.4（万元茅）腰上述有关的留计算过程可然见表3-4渣。考表3-4束沉纽课超常增长的俘资金来源庸大单拖位：万元负年度怖1995收1996懒1997背假设增长1抓0%忍差额距收入晃1000.针00役1100.林00鸭1650.街00浮1210.贞00可440.0姜0生税后利润支50.00威55.00陷82.50护60.50厚22.00尾股利求20.00惑22.00盆33.00哥24.20玻8.80应留存利润年30.00泪33.00辛49.50但36.30恭13.20蔽所有者权益土330.0盲0备363.0还0译4殃12.50月399.3夹0音13.20乓负债迁60.00盾66.00房158.4绘0邻总资产爆390.0稀0皇429.0窗0鹿171.6讲0缴可持续增长捷率的计算：掉销售净利率蜓5.00%扛5.00%焦5.00%拖5.00%蓬销售/总资充产卧2.564恒1断2.564耕1甘2.564共1衰2.564编1佩总资产/期瓣末股东权益学1.181央8业1.181朝8下1.560脑0马1.181厅8久留存率雨0.6泼0.6城0.6婚0.6齐可持续增长肥率乡10.00做%逐10.00盈%骂13.64妻%碌10.00傍%容实际增长率筝10.00候%循50.00察%好10.00完%咏因此：超常模增长额外所骗需的171渗.6万元资纱金，有13皱.2万元来夸自超常增长幕本身引起的畏留存收益增摄加，另外的瓜1583.绣4万元来自夫额外增加的墓借款。正是厉这一增量权影益资金和增餐量借款的比扒例不同于原捡来的资本结稼构，使得权皮益乘数提高浮到1.56姻。索增长潜力分屠析绩1996年衬的经营业绩访和财务政策柏决定的可持退续增长率是需10%，而坟1997年互的实际增长如率是50%钢。通过以上辉分析可知，厦这种高增长抖主要是依靠白外部注入资眉金取得的。神这种高增长哀率是否能继我续下去呢？只1998年攻如果真的想疲继续50%括的增长，它涉必须继续进贿一步增加借舅款或进行权束益筹资。根座据1997激年数据计算炉的可持续增妹长率是13孩.64%，拐这就是说，侧1998年昂维持199证7年的四项效财务比率，犹也只能取得钥13.64燃的增长。超域常增长不是浇维持财务比站率的结果，何而是年“芹提高扰”造财务比率的遵结果。凭如果想要维曲持50%的京增长率，1迁998年需织要额外补充姻多少资金呢肆？撇需要资金总泛额＝计划销帜售/计划资太产周转率给＝[165抄0陈×锈（1＋50宫%）]/2骄.5641祖＝2475槐/2.56盖41趁＝965.嫌25（万元严）工留存收益提牌供资金＝2鬼475健×招5%佩×茂0.6＝7葱4.25（门万元）哪假设除留存窝收益外，全辣部使用借款权补充资金，桌则财务杠杆现为：霸权益乘数＝扰总资产/期滔末权益录＝重965.2迈5/（41宇2.5＋7穷4.25）忽＝桂965.2始5/486用.75葬＝眯1.983仪1米1998年剪该公司通过瓶提高财务杠劫杆维持了5辽0%的增长泥率。如果今苏后要继续维混持50%的撞增长率，还豆需要进一步明提高财务杠疫杆。财务杠爹杆的高低是悠重要的财务熔政策，不可神能随便提高涛，更不可能寒无限提高。占既然公司的凭财务杠杆不委能持续提高验，则50%趣的增长率就呆是不可持续缝的。销售净尝利率、资产楚周转率和股沾利分配率，仓如同财务杠搜杆一样，都玉不可能无限迫提高，从而话限制了企业雁的增长率。趣因此，超常搞增长是不可展能持续的。谅表3－5坡鼠醋提高财务杠赴杆支持高增慌长写隶单虫位：万元篇年度呢1995隔1996扬1997写1998拖收入障1000.滩00喇1100.凤00践1650.瓜00寒2475.驳00挥税后利润犯50.00框55.00争82.50泻123.7骆5氏股利灾20.00币22.00烧33.00粮49.50余留存利润说30.00母33.00柏49.50傅74.25刊股东权益猫330.0弄0所363.0程0轿412.5丹0辛486.7饿5幕负债边6傲0.00须66.00针231.0喊0胜478.5掀0区总资产闻390.0走0搭429.0杏0锤643.5体0谈965.2则5阶可持续增长坦率的计算：杆销售净利率窜5.00%握5.00%棚5.00%某5.00%麻销售/总资两产扔2.564催1柿2.564俘1待2.564郊1韵2.564蔬1轿总资产/期晨末股东权益雁1.181旗8夜1.181呀8颈1.560技0疯留存率塞0.6歉0.6桐0.6君0.6缓可持续增长鞋率圈10.00害%底10.00减%政13.64炒%巨18.00叼%被实际增长率示10.00邻%笑50.00知%载50千.00%报企业的增长种潜力来源于纤上述4个财鸭务比率的可排持续水平。咐如果通过技茶术和管理创壮新，使销售陈净利率和资鲁产周转率提童高到一个新马水平，则企滥业增长率可价以相应提高芹。财务杠杆需和股利分配地率受到资本共市场的制约碍，通过提高之这2个比率子支持高增长坏，只能是一惯次性的临时岁解决办法，庄不可能持续哥使用。轿那么，通过远筹集权益资土金支持高增薯长是否可行霉？爪我们假设2示000年该穗公司计划增估长50%，撑由于4个财耻务比率已经辟不能再提高纲，因此只能跪在保持资本崖结构的前提烦下，同时筹倾集权益资本亿和增加借款四。其结果是阀销售增长了鞠50%，净蝴利润也增长释了50%，姿但是权益净鸟利率没有任邮何提高，仍府然是15.扯15%（见测表3－6所异示）。这就另是说，单纯衣的销售增长腐，不会增长嘱股东财富，狐是无效的增风长。清表3－6窜遵红慌无效的增长输洪酿单位：万榆元焦年度刃1995判1996睡1997怒1998沃1999折2000锤收入赔1000.右00申1100.马00锦1650.告00海1375.急00演1512.经50窗2268.投75情税后利润袖50.00礼55.00诱82.50荣68.75倒75.63妥113.4耗5疫股利妄20.00区22.00桌33.00寇27.50叨30.槽25歌68.07即留存利润姑30.00变33.00骆49.50赵41.25道45.38顾181.5害0鸣筹集权益资采本焰股东权益先330.0帆0脏363.0债0夜412.5始0释453.7全5誓499.1则3视748.6旋9漂负债盒60.00蔬66.00腿231.0岩0期82.50刷90.75附136.1苦3喷总资产具390.0柴0袄429.0巾0放643.5悦0口536.2酷5自589.8蚀8硬884.8斥2发可持续增长怜率的计算：谨销售净利率险5.00%晃5.00%妈5.00%桃5.00%精5.00朴%万5.00%亿销售/总资绝产愉2.564栋1点2.564种1惩2.564提1车2.564黎1果2.564前1你2.564柔1稠总资产/期息末股东权益堤1.181族8吐1.181福8损1.181废8岁1.181拦8湾1.181驳8丧1.181柱8多留存率护0.6液0.6壮0.6蒸0.6础0.6赏0.6丘可持续增长籍率嫌10.00舒%歼10.00革%约10.00梅%伶10.00书%怠10.00队%鲜10.00剖%敏实际增长率堡10.00耐%雅50.00把%糟-16.6铃7%忍10.00授%悦50.00炼%久权益净利率羞15.15驾%弟15.15旋%重20.00肯%竖15.15遵%喷15.15般%槐15.15榜%稠因此，如无练特殊原因，旱该公司今后洲的增长应当采在10%左目右波动，不档应当追求无奴效的增长，订任何过快的躺增长都会引援发后续的低脆增长。吉通过上面的震举例可以看燥出，可持续充增长率是企贫业当前经营虎效率和财务岁政策决定的神内在增长能滴力，实际增迈长率是本年恩销售额比上太年销售的增烧长百分比。弯在不增发新画股的情况下播，它们之间破有如下联系警：架如果某一年顶的经营效率烂和财务政策格与上年相同坡，则实际增输长率、上年伤的可持续增恋长率以及本淡年的可持续盘增长率三者耗相等。这种促增长状态，拥在资金上可阵以永远持续循发展下去，情可称之为平遣衡增长。当臂然，外部条谷件是公司不邮断增加的产架品能为市场葵所接受。携如果某一年将的公式中的讲4个财务比亭率有一个或蜓多个数值增坝长，则实际恐增长率就会汉超过本年的悬可持续增长茶率，本年的梅可持续增长逐率会超过上世年的可持续蚊增长率。由脚此可见，超座常增长是跨“威改变宝”线财务比率的仙结果，而不卷是持续当前猜状态的结果眯。企业不可筑能每年提高却这4个财务菌比率，也就哨不可能使超辰常增长继续赛下去。有如果某一年更的公式中的汇4个财务比爱率有一个或漂多个数值比奖上年下降，领则实际销售光增长就会低姜于本年的可婚持续增长率弟，本年的可鸡持续增长率百会低于上年泊的可持续增颗长率。这是点超常增长之台后的必然结歉果，公司对涉此事先要有层所准备。如袍果不愿意接勺受这种现实债，继续勉强报冲刺，现金蛙周转的危机刷很快就会来沫临。共如果公式中得的4项财务侄比率已经达利到公司的极啊限水平，单离纯的销售增劫长无助于增猾加股东财富凉。销售净利遣率和资产周金转率的乘积考是资产净利危率，它体现钞了企业运用遥资产获取收朴益的能力，供决定于企业被的综合效率婚。至于采用饼“静薄利多销拴”副还是棉“戴厚利少销恭”悟的方针，则衫是经营政策忌选择问题。办收益留存率爹和权益乘数但的高低是财豆务政策选择借问题，取决口于决策人对控收益与风险诵的权衡。因找此，企业的饶综合效率和社承担风险的陕能力，决定昨了企业的增艺长速度。践实际上一个诞理智的企业遍在增长率问嫂题上并没很恒大回旋余地誓，尤其是从盏长期来看更框是如此。一帮些企业由于草发展过快陷吉入危机甚至月破产，另一应些企业由于犯增长太慢遇屈到困难甚至只被其他企业源收购，这说俗明不当的增欠长足以毁掉菜一个企业。武（P123兵-P125孔修改）标准赴差是以均值馒为中心计算干出来的，因圾而有时直接弄比较标准差紫是不准确的野，需要剔出没均值大小的提影响。为了何解决这个问耍题，引入了折变化系数（抹离散系数）赞的概念。变波化系数是标象准差与均值镜的比，它是飞从相对角度论观察的差异虾和离散程度诞，在比较相惧关事物的差嗓异程度时较边之直接比较挑标准差要好亲些。学变体系数＝弹标准差/均立值嫌例2：A证趟券的预期报扇酬率为10吗%，标准差健是12%；熄B证券的预邮期报酬率为钱18%，标舞准差是20暴%。仁变化系数（饲A）＝12石%/10%低＝1.20挖变化系数（非B）＝20彻%/18%要＝1.11绩直接从标准徐差看，B证俱券的离散程病度较大，能烂否说B证券薯的风险比A崭证券大呢？乌不能轻易下查这个结论，奉因为B证券均的平均报酬榨率较大。如蜂果以各自的抗平均报酬率鸣为基础观察纯，A证券的鞋标准差是其召均值的1.拖20倍，而玩B证券的标上准差只是其移均值的1.娃11倍，B旦证券的风险疗较小。阻（P138窗新增）证券陷市场线适用禽于单个证券鼻和证券组合穷（不论它是酸否已经有效连地分散了风楚险），它测绢度的是证券腊（或证券组零合）每单位缠系统风险（暑贝他系数）激的超额收益腹。证券市场铃线比资本市丹场线的前提趟宽松，应用毁也更广泛。携（P165态修改）（二区）项目系统欲风险的估计穿项目系统风乎险的估计，个比企业系统奉风险的估计顽更为困难。披股票市场的引存在，为我剑们提供了股肝价，为计算乖企业的吉β瞎值提供了数疑据。项目没咸有充分的交剖易市场，没遭有可靠的市径场数据供我娇们使用。解注决问题的方档法是使用类叶比法。来类比法是寻捆找一个经营鸡业务与待评逆估项目类似阵的上市企业晃，以该上市勤企业的中β押值作为待评敬估项目的膛β跃值，这种方仅法也称衫“百替代公司法抓”荒。脂运用类比法纺，应该注意吼替代公司的习资本结构已泽反映在其率β饶值中。如果笋替代企业的抹资本结构与涌项目所在显舞著不同，那践么在估计项弟目的膏β攻值时，应针充对资本结构飘差异做出相总应调整。摔调整时，先巴将含有资本惑结构因素的坡β逮权益惊转换为不含磨负债的石β博资产皂，然后再按弊照本公司的造目标资本结掉构转换为适绣用于本公司扶的松β达权益系。转换的公图式如下：遮在不考虑所姿得税的情况幸下：愉β徒资产真＝近β软权益狐/（1＋替胀代企业负债科/替代企业析权益）滥在考虑所得简税的情况下轮：株β伟资产活＝图β者权益派/[1＋（很1－所得税剪率）军×半替代企业负诉债/替代企熊业权益]赛例4：替代驼公司的议β瞧为1.2，丧其负债与权稼益比为0.爹7。本公司波的负债权益婚比为2/3碍，所得税率枕为30%。槽如果不考虑旁所得税：该将替代公司限的诉β尤值转换为无衬负债的择β御值：较β声资产柱＝1.2/智（1＋0.且7）＝0.宇7059赔将无负债的杰β赌值转换为本盏公司含有负防债的股东权敞益泡β拔值：滥β个权益蛾＝0.70躁59伞×盆（1＋2/炭3）＝1.凤1765脉如果考虑所悲得税：穷将替代公司矛的壮β蜻值转换为无盯负债的要β明值：互β江资产尾＝1.2/认（1＋0.伸7店×竟0.7）＝礼0.805甘4吊将无负债的妙β死值转换为本碗公司含有负撇债的股东权访益裹β旅值：立β尿权益沈＝0.80忧54沸×既（1＋0.尾7幕×摧2/3）＝属1.181提3鞠根据寿β姐权益敞可以计算出泡股东要求的哨收益率，作检为股权现金保流量的折现嫁率。如果采难用实体现金村流量法，则底还需要计算贤加权平均资款本成本。竹尽管类比法抛不是一个完竞美的方法，锤但它在估算晚项目的系统且风险时还是求比较有效的膝。绍（巡P209新英增）先五、租赁融丛资拌（一）租赁绑的涵义与类揭型租赁的涵义庭租赁是出租戚人以收取租足金为条件，捧在一定期间居内将其所拥防有的资产转蛋让给承租人颠使用的一种穴交易。言租赁虽然有列很长的历史猪，但现代租哄赁却是最近览几十年才发滚展起来的。助现代租赁快何速发展的原特因是生产设锯备变得日益悄复杂、昂贵油，经济寿命株缩短，承租苗人难以出资青购置所有需析要的设备。跨租赁可以使眼承租人及时房使用所需资赞产却无需立着即付出大额晨现金，且能挡够避免设备秆快速更新的才风险。租赁的类型山租赁可以分展为经营租赁艇和融资租赁陆两种。经营租赁萄经营租赁是捏传统的租赁秀，主要特征棋有：冶①廉租赁是为了识满足承租人慕对资产的临潜时性需要，瞧承租人并不未寻求对租赁塞资产的长期休占有，所以穴租赁资产的贫报酬与风险烂由出租人承府受（这里的樱报酬包括资坡产使用收益匀、资产升值奉和变现的收救益等；风险深则包括资产竹的有形和无帮形损失、闲姑置损失、资妖产使用收益资的波动等）洁；氏②践租赁的期限下较短，不涉详及租赁双方策长期而固定规的义务和权鸟利；泰③施出租人通常蹲负责租赁资里产的折旧计驻提和日常维结护（如维修侵、保险等）榴；亦④国租赁期满，荒租赁资产归葛还出租人；删⑤蜂租赁合同灵忙活，在合理金的范围内可辫较方便地解弟除租赁契约绝。融资租赁炊融资租赁又偿称财务租赁蹈或资本租赁罗，其主要特腊征有：酿①偿租赁是为了针满足承租人逝对资产的长厚期需要，租茧赁资产的报奸酬和风险由顿承租人承受君；慨②竖租赁的期限送较长，一般坦会超过租赁验资产寿命的露一半（一些缝机构还对融珍资租赁的期练限做出了规蕉定，如我国愿会计制度规壤定，融资租煌赁的租赁期活应占租赁资闻产尚可使用耻年限的大部德分；美国财鼓务会计准则督委员会在其绣第13号公都告中提出，异融资租赁的掉租期应当相蜓当于租赁资蹲产期望经济扩寿命的75彻%以上）；错③孔租金与租赁沉资产的价值馆接近（如我引国会计制度裁规定，租赁介开始日承租斩人的最低付令款额的现值品应几乎相当摊于租赁开始坑日租赁资产润账面原值；否美国财务会邀计准则委员慕会第13号调公告中规定仰，租赁开始堡日承租人的仇最低付款额擦的现值不得有低于租赁资桨产公允价值寄的90%）闭；私④知承租人通常码负责租赁资污产的折旧计艳提和日常维万护；争⑤滤承租人可以流在租赁期满吓后廉价购买怖租赁资产（奔如我国会计值制度规定，叮承租人有购等买租赁资产慢的选择权，亮且所订立的润购价应低于技行使选择权笼时租赁资产冈的公允价值耳的5%）；爪⑥歌租赁合同稳爸定，非经双呀方同意，中销途不可撤销企；无⑦弊一般是先由艺承租人（企是业）向出租饿人提出租赁转申请，出租邪人按照承租桥人的要求引鞠入资产，再感交付承租人悼使用。幕按照我国会椅计制度的规轨定，只要满惹足上述特征因中的第筋②捆项、第滩⑤廉项，便应认物定该项租赁惑为融资租赁给。辩融资租赁是傲现代租赁的含代表类型，寸特别是以上信特征中的第单①展项、第田④饮项，使得这昂类租赁实质拒上类似于以岛分期付款的能方式购买资拼产，对承租役人（企业）餐的筹资意义徒明显。驳融资租赁按址照租赁手段轰，又可进一止步区分为直银接租赁、杠躺杆租赁和售盈后租回等几旨种形式。以直接租赁即奥直接向租赁回公司或生产专厂商租赁生煌产经营所需徐设备的一种降租赁形式。顾杠杆租赁是欲有贷款者参瓦与的一种租奔赁形式。在鸟这种形式下雹，出租人引嫌入资产时只虏支付引入款守项（如购买背资产的货款支）的一部分胞（通常为资罗产价值的2辫0%-40勾%），其余塑款项则以引廊入的资产或造出租权等为皂抵押，向另地外的贷款者茅借入；资产责租出后，出涝租人以收取听的租金向债达权人还贷。凤这样，出租途人利用自己唇的少量资金团就推动了大御额的租赁业档务，故称为唤杠杆租赁。兆对承租人（霸企业）来说陈，杠杆租赁滤和直接租赁饱没有什么区颜别，都是向孕出租人租入虾资产；而对亚出租人而言鸣，其身份则握有了变化，丘既是资产的吊出租者，同是时又是借款荡人。因此杠辛杆租赁是一飘种涉及三方峰面关系人的谅租赁形式。隙售后租回是顺承租人（企村业）先将某须资产卖给出扯租人，再将工该资产租回厅的一种租赁柱形式。这种挂形式下，承满租人（企业杯）一方面通券过出售资产浪获得了现金岸；另一方面柱又通过租赁编满足了对资虾产的需要，坝而租金却可壁以分期支付扎。症（二）融资表租赁的租金月租金是承租尖企业占用出纳租人的资产衔而向出租人管付出的代价赤。租金支付赏额的多少和霉支付方式必蛋然对承租企授业的现金流最和财务状况脑产出影响，发是租赁决策壶的重要考虑宾因素。挂1．融资租签赁租金的构在成甚在我国，从源事融资租赁验的出租人主读要有租赁公抢司、信托投岭资公司和银疲行信贷部门者。这些出租肥人出租资产况，除了要从嗓租金中抵补洲其购入资产辽的各项成本较和费用，还润要获取相应谨的利润，因拌此融资租赁馆的租金就包车括租赁资产机的成本、租旬赁资产的成篇本利息、租直赁手续费三菜大部分。闪租赁资产的辜成本。租赁点资产的成本溪大体由资产兄的购买价（挪若出租人是钩资产的生产能商，则为出戴厂价）、运乔杂费、运输孔途中的保险转费等项目构例成。如果资似产由承租人蓄负责运输和袋安装，运杂商费、运输途狠中的保险费掩等便不包括穿在租金中。贯租赁资产的亡成本利息。揉租赁资产的被成本利息，喜即出租人向泥承租企业所释提供的资金蜻的利息，如挑为购买租赁公资产而向银域行借款所应掩支付的利息典。贵租赁手续费替。租赁手续抖费既包括出看租人承办租爪赁业务的费铅用，还包括颤出租人向承疮租企业提供挪租赁服务所脑赚取的利润饶。银2．融资租评金的计算和船支付方式楚融资租金计仙算和收取，遇可以通过租漠赁双方的协导商，灵活地担采取多种方库式。归纳起军来，大致有渴如下三类：遭租金包括租达赁资产的成秧本、成本利章息、租赁手献续费，采取辟期初或期末蚕等额或不等三额的方式支鹊付。如果租华金在期初支既付，计算每尘期租金时，汪租赁资产成排本和成本利啊息按照预付敢年金现值法手计算；而租遇赁手续则往穷往按租赁期砍限平均计算于。小例1：某企筑业向租赁公堂司租入一套斗价值为13挥00000揭元的设备，刷租赁合同规疲定：租期5圣年，租金每耽年年初支付转一次，利率怎6%，租赁均手续费按设赢备成本的2远%计算，租岁期满后设备拦归该企业所红有。题每期租金＝羊｛1300华00杯0性÷甜[（P/A讲，6%，5邀－1）+1费]｝＋（1液30000获0许×号2%倘÷庸5）嘉＝｛130不0000略÷茅[3.46加51＋1]浑｝风＋（130哥0000尖×轨2%景÷撒5）院＝2911禾47＋52粘00红＝2963狠47（元）渡根据上述计疮算的结果所嗓编制的租金猫摊销表，见仓表7－1。县表7－1旗葡区丸租金摊害销表沫淘单位么：元药年度匙租障金刮应计利息位④遥支付本金柳⑤泥＝集①状-吹④隆未付本金鲜⑥本设备成本醋①铸手续费缴②程合计项③男＝穷①森+武②风第1年初董13000皆00嘉第1年初夏29114班7杂5200蜻29634阻7退---插29114瞎7俯10088殿53筹a建第2年初况29114衬7命5200刃29634访7国605糕31江b弦23061刻6袍77823鞠7纷第3年初徐29114广7笔5200甩29634己7浩46694贴24445粱3培53378辩4据第4年初它29114瓶7浓5200镜29634远7妄32027帅25912污0新27466并4贩第5年初碎29114之7围5200赖29634敞7隶16483钢c贞27466狱4钳0逃合计碧14557警35算26000祸14817或35帐15573裂5歉13000偶00持0稀注：a=1游00885姥3=130哪0000-惭29114叙7；b=6阴0531=踪10088却53绕×榜6%；c=浙16483猴=2911览47-标27466题4刻本例中，企柜业租赁设备胞每年的现金手流出分别为膜表7－1中率第京③棚栏所示的金司额。如果租春金在期末支妖付，每期租终金中的租赁沃资产成本和运成本利息则妈要按照普通疼年金现值法躲计算。阅例2：沿用致例1资料，滩假定租金每皂年年末支付肚一次，其他标约定不变，布每期租金的面计算为：恐每期租金＝兔[1300扩000缎÷载(P/A，许6%，5)炸]＋（13另00000亡×描2%握÷脾5）酸＝[130词0000番÷闻4.212碰4]＋(1移30000日0岁×音2%踪÷欲5)到＝3086爷13＋52萝00品＝3138马13（元）云根据上述计隶算结果，也航可编制企业宽的租金摊销面表并确定各蚕年租赁设备贿的现金流出竟，因其方法舰与例1近似室，不再赘述所。院租金包括租胜赁资产的成通本、成本利颈息，采取期母初或期末等暮额或不等额叶的方式支付企；租赁手续观费单独一次利性付清。臂例3：沿用搞例1资料，送假定租赁手腊续费于租赁布开始日一次内性付清，其昼他约定不变豆，每期租金妖的计算为：流每期租金＝信13000劲00宅÷铜[（P/A勉，6%，5族-1）＋1谦]叛＝1300楚000香÷优[3.46薄51＋1]萝＝2911积47（元）大根据上述计折算的结果所消编制的租金抽摊销表，见乘表7－2。雪表7－2龙妖平魄租金摊贸销表通沸捐单位：元烈年度梅租金既①聚应计利息递②援支付本金哈③障＝励①抓-舍②衬未付本金烧④氧第1年初揪13000惭00阿第1年初怪29114殖7刊---语29114背7奶10088轨53叶a脆第2年初席29114判7郊60531姐b牵23061馋6管77823墨7隶第3年初救29114肌7罪46694第24445址3证53378仆4谨第4年初专29114辆7热32027表25912伯0鞠27466础4贴第5年初附29114面7薪16483鄙c笔27466氏4沸0喂合计钥14557开35雅15573液5甲13000窗00卫0奖注：a=1雁00885厚3=130怜0000-握29114糕7；b=6牲0531=婆10088泛53恭×席6%；c=铺16483漏=2911渠47-27浊4664徒本例中，企棒业第1年租菜赁设备的现弓金流出为：诚29114摄7＋130纯0000伞×谎2%＝31陕7147（蓄元）项以后每年租影赁设备的现降金流出，分士别为表7－发2第棚①嚷栏中第2年书至第5年的驻租金额。陵例4：沿用普例2，假定赖租赁手续费炊于租赁开始少日一次性付腰清，其他约尺定不变，每姻期租金的计宗算为：顺每期租金＝优13000息00司÷夏（P?A，拾6%，5）岛＝1300抄000掉÷启4.212两4捐＝3086敬13（元）距本例也可仿悼照例3的方报法编制租金虫摊销表并确孝定每年租赁瞒设备的现金胶流出。翅租金仅含租腿赁资产的成桨本，采取期威初或期末等饥额或不等额到的方式支付胞，成本利息辫和手续费均裁单独计算和碑支付。抽例5：沿用艇例1，假定垦合同约定以皇设备的成本塞为租金，利程息单独计算忍并按年支付伶，手续费于感开始日一次促性付清。企算业每年支付骆的租金额为相：剧每年的租金汉额＝130锻0000裙÷宴5＝260掩000（元技）托企业的租金孕及利息摊销庆表见表7－微3。恩表7－3内巴条租金及哭利息恩摊销表陵单位锈：元树年度盘租金池①挨应计利息布②承支付本金天③爽＝逝①名未付本金资④彼第1年初浑13000发00物第1年初介26000潮0拾---岸26000境0另10400伤00踏第2年初勇26000侄0归62400汽a严26000讽0律78000识0玉第3年初口26000倍0台46800机26000恢0嘉52000亡0予第4年初钱26000腥0骗31200泡26000喊0社26000束0皂第5年初疤26000浮0辅15600膀26000妻0偷0摊合计趋13000侦00王15600答0垄13000确00斧0灭注：a=6鼓2400=甜10400隐00斥×炊6%柜本例中，企境业第1年租萍赁设备的现塔金流出为：童26000葬0＋130荒0000介×优2%＝28串6000（拆元）农以后各年的萄租赁设备现赔金流出，分挖别为表7－疗3第辆①坟栏、第烂②浓栏中第2年估至第5年数著字之和。德如果将上例碰中的租金改塘在每期期末娃支付，那么绩各期支付的治租金额仍为伏26000提0元；但因锐为各期占用懂的租赁公司荣本金不同于花上例，每期衬的应计利息趟会有所改变耍，并同时引屡起各期的租浓赁现金流出悬不同于上例悔。坟（三）融资维租赁的决策虹企业可以采遗取多种方式弄增添长期设少备，融资租损赁是其中之乳一。究竟应风当采取哪种返方式，融资蚂租赁是否为备最佳方案，闯需要通过与石其他方式（俭如借款购买喘）的对比分格析判定，这欺就是融资租蛮赁的决策。锦融资租赁决蓄策的方法很拘多，但对不报同方案现金翁流量的比较批是最基本的棉。纠融资租赁和往借款购买的矩现金流量疑以设备的融渣资租赁和借醒款购买决策疑为例，这两窜种融资方式获引起的承租刷企业现金流因量主要包括咸：戏设备的借款晕偿付额或租故金。如果借抚款购买设备控，需偿还债计权人（如银呆行）的借款船并支付借款踪利息；如果吉融资租赁设纷备，则需支睁付租金。借榜款本息的偿俊还方式和租瓣金的支付方而式多种多样惊，可以分期田等额偿还（征支付）或分祸期不等额偿院还（支付）往；可以每期核期初偿还（贫支付）或期蛋末偿还（支堂付），等等器。不同的借渡款本息偿还更方式和租金愚支付方式，颜会引起企业斤不同的现金醉流出。扫设备残值收乓益。借款购到买的设备和狐期满后归企饱业所有的融事资租赁设备储，如果有残绍值收益，会絮给企业带来亩现金流入。义融资租赁和苦借款购买方膨式的其他费喇用。融资租仗赁和借款购保买方式都可介能发生一些变其他相关费静用，这些费盖用的发生会掌引起企业的它现金流出。婚税收影响。朱按照我国目峰前的所得税兽纳税规定，泻承租企业的佛以上借款利撒息、其他费缠用可以抵税饮，设备计提冰的折旧、维藏护费也可以敲抵税；设备误残值收益则已要交纳所得酸税，等等。础这些费用和怨收益的抵税榨、纳税，会强减少或增加痕企业的现金串流出。约融资租赁决莫策方法悔将设备融资扣租赁和借款宇购买的现金及流量净现值魂对比，可以筋判断出哪种抓融资方式更择好。浪例6：某公疤司需增添一匹台数控设备亏用于产品生值产，购置成盘本1000链000元，禁使用寿命5霜年，折旧期宏与使用期一里致，采用直纲线法计提折么旧，期满无附残值。使用咏该设备还需删每年发生5陕0000元阔的维护保养缝费。如果公粒司从银行贷戚款购买该设聋备，贷款年亮利率10%炼，需在5年谊内每年年末秃等额偿还本冲金。此外，例公司也可以为从租赁商处描租得该设备极，租期5年饥，每年年末骨需支付租金皱（含租赁资绞产的成本、智成本利息和多租赁手续费耻）2600贞00元，租细赁期满后公蜓司可获得设锣备的所有权承。公司适用嘴的所得税率辆为40%。党假设投资人伴要求的必要鄙报酬率为1舰0%。访本例中，由检于租赁期满翠后设备的所蒜有权归公司冲所有，所以倍该租赁为融兵资租赁。因挪为无论融资滩租赁还是借网款购买，设环备的折旧费美、维护保养队费对公司的闯影响都是一脚样的，故可栋将它们视为旬不相关因素膀，在决策中巾不予考虑。梳于是，本例吼中引起两方罢案现金流量政变动的只有踢租金、借款摧和利息偿还败额及其抵税闭额。但按照我国交游纳所得税的可现行规定，金“与纳税人以融特资租赁方式讯从出租方取谈得固定资产霜，其租金支愚出不得扣除躁，但可按规货定提取折旧奖费用斤”嚷。这样，融促资租赁的税调后现金流量效就是每年租南金的现值，栽即：亡26000火0兴×绝（P/A，净10%，5左）＝260朽000骗×陆3.790阶8＝985淘608（元继）伶借款购买的乖税后现金流旱量计算，分授别见表7－沸4、7－5淡。杀表7－4赴总借款分教期偿课还表掉栏单娘位：元竖年度脸贷款偿还额恳①挨利息支付额尊②该=训④×婶10%割本金偿还额娇③盼＝肆①活-屯②医未偿还本金优④熟0骤10000者00筋1唱26379恰7休10000致0粱16379而7淹83620岂3煮2翻26379责7执83620胞18017笼7执65602达6共3胃26379焰7忙65603猾19819屡4谈45783掩2策4邮26379帅7张45783铅21801列4盛23981骗8景5谣26379浇7协23979骑a拴23981急8鹊0私注：脾①将表中数字，珍计算时取整让；惑②晶a=239笑79=26烧3797-枕23981极8骡表7－5忙暴借款购粉买现算金流量委奥单析位：元蝴年度绣贷款偿还额孔①养利息支付额升②波利息抵税皮③衫=膝④×夺40%存税后现金流切出犬④笨=薯①赌－强③鼻现金系数奋⑤流税后现金流户出现值编⑥钱1残26379仰7拌10000灾0并40000依22379扇7称0.909蹦0倡20345肥4杆2堪26379会7乓83620脏33448熊23034单9愁0.826间4挽19036无0笛3蹲26379搬7骆65603机26241级23755痒6朋0.751合3议17847欢6术4引26379煤7深45783叼18313层24548震4老0.683仇0深16766诞6劫5赌26379捉7睛23979横a诊9592皮25420凳5熟0.620侍9哥15783株6惨合计苗89779封2惧比较融资租廊赁和借款购粮买的税后现排金流量现值想可知，融资恳租赁的税后予现金流出量凡现值（98壶5608元依）大于借款郊购买的税后扛现金流出量症现值（89乖7792元陕），所以宜体采取借款购歼买的方式增蓬添设备。派进行融资租阻赁决策，还挡可以运用净互现值法和内藏含报酬率法禁等方法，这煎些方法的操驳作参见本书嫁第五章的有含关内容，这饱里不再一一撞举例。膀（桂P233-格237修改俩）梨二、个别资水本成本蓬个别资本成馆本是指各种胁资本来源的难成本，包括凝债务成本、这留存收益成聚本和普通股镜成本等。债务成本维简单债务的很税前成本瓜最简单的债验务是没有所峰得税和发行贪费，按平价珠发行的具有罗固定偿还期鲜和偿还金额震的债务。简娘单债务债权喷人的收益就山是债务人的慈成本，因此许可以根据债畏券收益率估列价模型确定映债务的成本根。应债务的成本叫是使下式成珠立的K译d宣（内含报酬裤率）：P0＝其中：锡P袋0懂－债券发行览价格或借款艇的金额，即弊债务的现值窑；垒P净i鸟―忽本金的偿还茧金额和时间壮；啦I毕i卖―羡债务的约定妖利息；积N露―胶债务的期限摧，通常以年虚表示。担求解K愈d初需要使用籍“侦逐步测试法慈”轮。虾例1：假设葬长期债券的量总面值为1旧00万元，升平价发行，妹期限为3年侍，票面利率贺11%，每念年付息，到尽期一次还本泉。则该债务阵的税前成本弄为：100＝瞧K牵d融＝11%帜在前面煌“慎财务估价米”在一章中我们泛曾讲过，平格价发行债券您的价值等于较其面值，内捐含报酬率等盼于票面利率驱。对于债务密发行人来说烟，税前债务争成本（率）赖就是其票面套利率。银行闹借款的成本俗与债券类似佛，债务成本例就是其借款分合同利率。颠含有手续费删的税前债务嗽成本滥如果取得债困务时存在不狼可忽视的手神续费，例如幸佣金和其他茄费用等，债笔权人的收益酸则不等于债周务人的成本牙，债务人得途到的金额要坡扣除手续费摧。假设发行辞费用占债务资发行价格的施百分比为F摆，则债务成对本是使下式徐成立的K被d犁：扶P典0垫(1-F)摆=茧例2：续前教例，假设手丘续费为借款耕金额100确万元的2%欧，则税前债拜务成本为：箩100探×炼（1-2%蹦）＝杜K喇d队＝11.8步301%漠手续费减少姥了债务人得丛到的资金，谷但没有减少宰利息支付，配所以资本成谁本上升了。赶含有手续费赶的税后债务走成本旅由于在投资禽和企业估价拐中，需要使塌用税后现金冲流量进行折败现，所有各障项资本成本彻也应使用税坊后成本。在蒙考虑所得税左的情况下，艺债务人的利快息支出可以焦减少其所得捎税。斥所得税影响勒的简便算法杜是用税前债禁务成本率乘升以（1－税名率）。皂例3：续前庆例，假设所许得税率t＝纵30%，税获后债务成本育为K惕dt希：眼K痛dt柄＝K糊d伤×碗（1－t）庭＝11.8攀301%扮×协（1-30破%）＝8.烫2811%绵这种算法不指准确的，因腹为可以抵税扒的是利息额阻，而不是折贵现率。债务锣价格（溢价缴或折价）和午手续费率都饼会影响折现弊率的计算，舱但与利息抵窝税无关。只邻有在平价发筝行、无手续忆费的情况下驶，简便算法先才是成立的镜。爪更正式的算冤法是：父P搅0员(1-F)亏=惹例4：续前陈例：假设所招得税率t＝席30%：浅100浅×厉（1-2%门）＝担K加dt幼=8.48霜27%化折价与溢价塔发行的债务奋成本姨公司债券可尘以折价或溢奇价发行，并娃对债务成本些产生影响。蛛例5：续前扯例，假设该亮债券溢价发枪行，总价为因95万元：伏105梢×施（1-2%肠）＝悦K群dt蹄=6.60宴30%缎例6：续前浑例，假设该熊债券折价发次行，总价为勺95万元：耽95皱×赵（1-2%嫌）＝悼K军dt固=10.4塑989%早从理论上看垃债务成本的吨估算并不困崭难，但是实陡际上往往很渠麻烦。债务衡的形式具有代多样性，例剩如浮动利率君债务、利息煌和本金偿还抛时间不固定让的债务、可涌转换债券和牲附带认股权拢的债务等，停都会使债务理成本的估计神复杂化。众在估计债务裕成本时，要赠注意区分债谣务的历史成欲本和未来成丹本。作为投无资决策和企伍业价值评估赴依据的资本起成本，只能蜻是未来借入辅新债务的成持本。现有债悬务的历史成筝本主要用于务过去业绩的根分析，对于枝未来的决策家是不相关的远沉没成本。锦现金流量折奴现法垮(P263跌-P299抹修改)蜡现金流量模腿型是企业价仿值评估使用睬最广泛、理拼论上最健全在的模型。捏现金流量模范型的种类追任何资产都倦可以使用现斥金流量模型坛来估价，其付价值都是以避下三个变量址的函数：价值＝现金流量乳“丧现金流量t尚”惊是指各期的蚀预期现金流箭量。不同资片产的未来现撕金流量表现龄形式不同，否债券的现金露流量是利息剩和本金，投饮资项目的现渴金流量是项乖目引起的增遵量现金流量野。在价值评护估中可供选抗择的企业现波金流量有三阔种：股利现迁金流量、股浅权现金流量商和实体现金略流量。依据刃现金流量的僚不同种类，扒企业估价模涉型也分股利蒜现金流量模披型、股权现译金流量模型沾和实体现金孝流量模型三厨种。狗股利现金流处量模型扎股利现金流惠量模型的基贞本形式是：股权价值＝羊股利现金流吐量是企业分趣配给股权投彼资人的现金哗流量。魄股权现金流州量模型捏股权现金流胀量模型的基宜本形式是：股权价值＝域股权现金流毒量是一定期且间企业可以马提供给股权猫投资人的现裁金流量，它打等于企业实受体现金流量蝴扣除对债权须人支付后剩摩余的部分。支有多少股权略现金流量会穗作为股利分仗配给股东，君取决于企业虑的筹资和股骡利分配政策霉。如果把股存权现金流量浴全部作为股肥利分配，则糠上述两个模雹型相同。燥实体现金流骨量模型拿实体现金流协量模型的基愈本形式是：实体价值＝胡股权价值＝纷实体价值－筋债务价值债务价值＝贤实体现金流揉量是企业全手部现金流入梳扣除成本费谦用和必要的量投资后的剩迁余部分，它练是企业一定纪期间可以提雪供给所有投罗资人（包括叛股权投资人他和债权投资览人）的税后柔现金流量。枣企业实体现献金流量可以掀分为自由现顿金流量和非糕营业现金流盟量两部分。怠自由现金流岁量是营业活洗动产生的税落后现金流量哪，企业可以薄根据筹资政筑策和股利政末策自由决定吐如何支配。杀非营业现金跃流量是企业除非营业活动雅产生的税后除现金流量，涌包括非持续羞的现金流量楚、非常项目帽及对非关联劫企业投资活唐动的税后现糖金流量。璃自由现金流座量决定了企铲业的营业价部值；非营业兽现金流量决束定了企业的却非营业价值逝。革企业总价值么＝营业价值闸+非营业价牲值际＝自由现金酿流量现值＋溜非营业现金剩流量现值跳价值评估主卷要关心企业杜的营业价值镜。多数情况喝下，非营业刚现金流量数寨额很小，或口者不具有持捎续性，因此效可以将其忽听略。当然，盒如果其数额若较大并具有是可持续性，捎就应当将其者纳入评估范迁围。企业的胖资本成本反枯映的是全部击现金流量和程风险，如果娇将数额较大招的非营业现田金流量忽略陆掉，会违反干现金流量与刑资本成本配狼比的折现原宵则。不过，写处理非营业遇现金流量时舰必须非常谨叙慎，它们具歌有多样性，鸣很难通过标鲁准化的程序码处理，并且制不容易准确以预计，需要洞结合具体情浪况单独处理嘴。垂在数据相同膜的情况下，瞧三种模型的堵评估结果是稳相同的。由摄于股利分配择政策有较大妈随意性，股懂利现金流量萍很难预计，浴所以股利现洲金流量模型乓在补血中很凭少被使用。植如果假设企索业不保留多遥余的现金，帐而将股权现开金全部作为坛股利发放，险则股权现金北流量等于股夏利现金流量仿，股权现金情流量模型可原以取代股利傍现金流量模食型，避免对挪股利政策进廉行估计的麻揭烦。因此，焰大多数的企帽业估价使用窝股权现金流禾量模型或实死体现金流量然模型。资本成本余“掀资本成本移”国是计算现值还使用的折现蹈率。折现率屿是现金流量运风险的函数替，风险越大吵则折现率越平大，因此折软现率和现金谦流量要相互脾匹配。股权乏现金流量只驶能用股权资抓本成本来折锯现，实体现耽金流量只能帽用企业实体矩的加权平均贤资本成本来冤折现。北现金流量的庆持续年数洗“泽n键”棒是指产生现批金流量的时刃间，通常用占“膝年悔”配数来表示。炮从理论上说涌，现金流量光的持续年数墨应当等于资猎源的寿命。界企业的寿命叛是不确定的世，通常采用悄持续经营假领设，即假设均企业将无限裁期的持续下滤去。预测无认限期的现金们流量数据是练很困难的，凭时间越长，触远期的预测垃越不可靠。透为了避免预启测无限期的屯现金流量，廊大部分估价牧将预测的时姥间分为两个都阶段。第一援阶段是有限辉的、明确的派预测期，称能为爽“验详细预测期嫌”败，或简称贩“控预测期被”逮，在此期间舍需要对每年牵的现金流量升进行详细预高测，并根据涂现金流量模领型计算其预纽测期价值；叹第二阶段是霞预测期以后海的无限时期捉，称为梁“梦后续期联”竞，或艳“瞒永续期韵”码，在此期间稍假设企业进甜入稳定状态永，有一个稳凳定的增长率泰，可以用简眼便方法直接纷估计后续期草价值。后续浊期价值也被墓称为愁“唯永续价值案”庆或扔“课残值糊”刘。这样，企邮业价值被分算为两部分：刺企业价值＝臭预测期价值镰+后续期价趟值拜现金流量模此型参数的估孤计筋现金流量模鸣型的参数包踩括预测期的野年数、各期俊的现金流量北和资本成本块。这些参数致是相互影响屡的，需要整评体考虑，不余可以完全孤耐立地看待和也处理。资本嘴成本的估计柿在前面的章页节已经介绍残过，这里主纯要说明现金致流量的估计两和预测期的舍确定。榴未来现金流得量的数据需滴要通过财务匪预测取得。速财务预测可饺以分为新时悼期预测和全干面预测。新汇时期预测的剑主要缺点是养容易忽视财巩务数据之间抗的联系，不劝利于发现预缠测假设的不挨合理之处。连全面预测是板指编制成套包的预计财务猜报表，通过水预计财务报廊表获取需要卵的预测数据还。由于计算钢机的普遍应争用，人们越纵来越多的使折用全面预测昌。准预测销售收刑入百预测销售收汪入是全面预叉测的起点，扎大部分财务能数据与销售棒收入有内在临联系。躺销售收入取胳决于销售数斩量和销售价广格两个因素马，但是财务酬报表不披露拐这两项数据脆，企业外部早的报表使用四人无法得到惹价格和销量愈的历史数据娃，也就无法珠分别预计各贺种产品的价狼格和销量。他他们只能直酷接对销售收储入的增长率险进行预测，迟然后根据基弊期销售收入逗和预计增长遇率计算预测战期的销售收昆入。销售增崭长率的预测摇以历史增长织率为基础，桂根据未来的忘变化进行修弓正。在修正规时，要考虑飞宏观经济、峰行业状况和墨企业的经营行战略。如果商预计未来有激较大变化，连则需要其主州要影响因素塑调整销售增辨长率。封例1：DB尽X公司目前来正处在高速姓增长的时期耍，2000仁年的销售增单长了12%济。预计20阅01年可以示维持12%隶的增长率，恋2002年毙开始逐步下巴降，每年下神降2个百分拜点，200眉5年下降1谊个百分点，膛即增长率为管5%，20见06年及以方后各年按5惰%的比率持溜续增长，见法表10－1弊所示。某表10－1标柜隙染DBX公司铺的销售预测射年份洲基期旅2001确2002挣2003于2004宜2005老2006句2007雾2008务2009愁2010拢销售增长率鞠12.00翼%滚12.00裤%慰10.00传%胸8.00%隶6.00%婶5.00%交5.00%槐5.00%缝5.00%却5.00%条5.00%嘱确定预测期镇间气预测的时间叶范围涉及预酷测基期、详吊细预测期和金后续期。预测的基期部基期是指作窄为预测基础雕的时期，它标通常是预测蝇工作的上一芹个年度。基筛期的各项数刮据被称为基踏数，它们是挡预测的起点据。基期数据切不仅包括各另项财务数据宪的金额，还沃包括它们的构增长率以及愁反映各项财晃务数据之间胶联系的财务较比率。管确定基期数冈据的方法有凑两种：一种席是以上年实叹际数据作为径基期数据；炉另一种是以登修正后的上裁年数据作为虏基期数据。涂如果通过历震史财务报表仙分析认为，恶上年财务数城据具有可持搁续性，未来蜜也不会发生圆重要的变化擦，则以上年很实际数据作钞为基期数据走。如果通过市历史财务报哥表分析认为片，上年的数印据不具有可茅持续性，就丝应适当进行忽调整，使之杏适合未来情笋况。药DBX公司愚的预测以2替000年为醒基期，以经滴过调整的2她000年的储财务报表数霜据为基数。影该企业的财呀务预测将采呈用销售百分费比法，需要咱根据历史数歼据确定主要岸报表项目的屈销售百分比封，作为对未秀来进行预测众的假设。傻详细预测期暗和后续期的哈划分祖实务中的详吵细预测期通抹常为5－7沉年，如果有巧疑问还应当塘廷长，但很泄少超过10亿年。企业增暴长的不稳定移时期有多长冠，预测期就歪应当有多长身。这种做法糠与竞争均衡患理论有关。萌竞争均衡理筹论认为，一烂个企业不可磁能永远以高冬于宏观经济窝增长的速度村发展下去。柴如果是这样超，它迟早会梳超过宏观经溜济总规模。件这里的革“说宏观经济闲”凤是指该企业院所处的宏观言经济系统，琴如果一个企拥业的业务范泊围仅限于国殃内市场，宏兼观经济增长题率是指国内牧的预期经济爽增长率个企啄业的业务范编围是世界性牙的，宏观经镇济增长率是活指世界的经莲济增长速度妄。摔竞争均衡理厌论还认为，爪一个企业通叶常不可能在谅竞争的市场术中长期取得肢超额利润，屑其投资资本长回报率会逐汪渐回复到正隐常水平。投滴资资本回报伟率是指息前暂税后营业与区投资资本（贱有息负债加把所有者权益旬）的比率，撞它反映企业素投资资本的是盈利能力。存如果一个行史业的投资资按本回报率较菜高，就会吸灰引更多的投隶资并使竞争泊加剧，导致茎成本上升或由价格下降，笔使得投资资给本回报率降茂低到社会平燥均水平。如瑞果一个行业穷的投资资本浅回报率较低疫，就会有一收些竞争者退神出该行业，勿减少产品或疫服务的供应遗量，导致价饲格上升或成皂本下降，使伏得投资资本袄回报率上升园到社会平均远水平。一个区企业具有较味高的投资资竖本回报率，断往往会比其激他企业更快葬地扩展投资绿，增加投资承资本总量。革如果新增投鸭资与原有投碰资的盈利水借平相匹配，春则能维持投军资资本回报慨率。但是，理通常企业很开难做到这一乐点，竞争使辆盈利的增长少跟不上投资辰的增长，因蚀而投资资本莫回报率最终旁会下降。实据践表明，只误有很少的企困业具有长时煤间的可持续胜竞争优势，塑它们都具有宋某种特殊的土因素，可以毛防止竞争者谢进入。绝大美多数企业都蜻会在几年内良回复到正常桂的回报率水妹平。炭竞争均衡理仓论得到了实扇证研究的有驳力支持。各焦企业的销售背收入的增长泡率往往趋于腊恢复到正常喉水平。拥有检高于或低于狂水平的企业搞，通常在3次－10年中浙恢复到正常确水平。乘判断企业进皆入稳定状态齿的主要标志开是两个：（容1）具有稳斤定的销售增其长率，它大赔约等于宏观饲经济名义的温名义增长率以；（2）具皂有稳定的投需资资本回报补率，它与资艺本成本接近晓。遵预测期和后芹续期的划分辈不是事先主霉观确定的，拢而是在实际趋预测过程中模根据销售增教长率和投资坊回报率的变醋动趋势确定炊的。略续前例，通湿过销售预测载观察到DB凯X公司的销拴售增长率和典投资资本回怪报率在20勤05年回复嫩到正常水平盼（见表10朝－2所示）瓦。销售增长芳率稳定在5前%，与宏观迫经济的增长兵率接近；投瞎资资本回报搏率稳定在1零2.13%扫，与其资本惑成本12%阅接近。因此是，该企业的粱预测期确定徐为2001侨年至200篮5年、20蜜06年及以竖后年度为后渗续期。毛表10－2谅贤槐DBX公司赚的增长率和另投资资本回乎报率午权单位：雨万元港年份光基期钥2001纲2002劲2003纯2004谋2005若2006琴2007放2008枝2009器2010淡销售增长率巷12.00剩%叮12.00啄%怕10.00援%航8.00%圾6.00%股5.00%巩5.00%堆5.00%练5.00%植5.00%剩5.00%概息前税后利墙润棋36.96明00投41.39锡52格45.53脱47氧49.17辨75赏52.12结81耗54.73换46坑57.4家713蚕60.34括48扭63.36闯21醒66.53惩02犯69.85文67重有息负债及仪股东权益帆320.0晃000乡358.4挑000罪394.2销400侮425.7类792鸦451.3屡260倒473.8河922谎497.5南869报522.4刃662犯548.5尝895辨576.0阀190双604.8愉199舟期初投资资面本回报率台12.94描%绑12.71困%漫12.47翼%但12.24稀%肿12.13萌%耻12.13候%靠12.13至%描12.13铸%北12.13希%设12.13您%腔预计利润表罩和资产负债寺表锅下面通过前段述DBX公挪司的例子，蛋说明预计利悉润表和资产悲负债表的编鱼制过程。该悄公司的预计猛利润表和资秆产负债表，史如表10－库3和表10馋－4。拾表10－3熔效直DBX公司伸的预计利润豪表倾前单位秩：万元筝年份馋基期出2001驾2002约2003较2004泉2005踢2006奶利润表预测换假设涨销售增长率恰12%接12%况10%画8%著6%狸5%潜5%脉销售成本率叠72.8%涨72.8%吊72.8%膜72.8%去72.8%页72.8%政72.8%怨营业、管理央费用/销售证8%裙8%铲8%绳8%卖8%龟8%虎8%摇折旧/销售丈6%惩6%尚6%府6%玻6%塘6%授6%馅短期债务利耻率申6%解6%楼6%倡6%孕6%氏6%层6%策长期债务利栽率浓7%调7%煌7%仅7%启7%斑7%狮7%窄平均所得税糟率痕30%闸30%粮30%异30%学30%管30%罚30%等利润表项目教：奴一、主营业秘务收入喂400.0削000肯448.0砌000方492.8述000坊532.2屋240齐564.1新574性592.3暑653剃621.9设836教减：主营庸业务成本篇291.2墨000唇326.1叛440挪358.7鼠584橡387.4那591滋410.7庆066界431.2毁419而452.8漂040医二、主营业细务利润枯108.8培000竟121.8卖560误134.0级416旱144.7野649沈153.4走508哈161.1甩234繁169.1寨795袍加：其他雀业务收入域0呈0首0盘0沃0云0花0钱减：营业天和管理费用旨32.00怨00合35.84俊00灿39.42左40情42.57颈79够45.13勇26忙47.38望92虽49.75魔87秀折旧泼费佩24.00灶00肾26.88紧00及29.56铲80存31.93讲34景33.84抛94铁35.54梳19槽37.31唱90严短期借款利宾息过3.840抽0侦4.300萍8厉4.730观9下5.109尖4鹿5.415析9伸5.686受7虾5.971膝0绵长期借款利掉息殃2.240圣0烟2.508土8剥2.759胸7泉2.980意5秆3.159缴3饭3.317蕉2肉3.483翅1钳财务费用合升计脉6.080扑0雾6.809雾6手7.490确6坏8.089为8轿8.575杏2膨9.004子0敲9.454脂2兽三、营业利爷润辣46.72发00助52.32适64丸57.55增90递62.16晃38许65.89豆36渴69.18忽83雷72.64扩77关加：投资学收益梯0葬0讽0标0牺0答0默0泽营业旧外收入悲0房0冈0浴0遭0暖0凤0麦减：营业奸外支出任0涨0宴0遇0害0忆0璃0饿四、利润总均额烤46.72桌00失52.32坑64次57.55购90弃62.16湿38着65.89摸36压69.18笼83靠72.64局77焰减：所得怪税毙14.01传60耀15.69班79担17.26担77浆18.64丧91跃19.76歌81差20.75婶65母21.79滔43成五、净利润忽32.70祝40征36.62决85军40.29组13乌43.51晨46舒46.12搞55王48.43席18峡50.85玩34蒙加：年初东未分配利润足20副.0000俊24.00摩00奔50.88树00武75.96壳80驱98.04况54朵115.9哥282肃131.7悔246爸六．可供分纲配的利润晌52.70康40剪60.62兆85恶91.17扛13资119.4擦826语144.1荣710争164.3唯600译182.5推780帆减：应付普五通股股利登28.70窗40状9.748劝5笑15.20旗33观21.43球72碗28.24合28执32.63包54浊34.26罢71贯七、未分配变利润针24.00狠00甜50.88沃00杯75.96表80台98.04粗54拉115.9位282榜131.7勿246乏148.浆3108锣注：表中的饰2006年撒主营业务收猪入是621原.9836梅万元，主营喘业务成本是特452.8荡040万元尾，按报表显匪示数据计算配主营业务利搂润应当是1耐69.17夫96万元。搏但是表中显浙示主营业务杆利润为16虏9.179睬5万元，似攻乎计算有误腊。其实，后持者理更精确交的计算结果扎。如果根据配数据假设从伤头算起，即盯根据200徒0年销售收蛮入、200叉1－200阵6年的销售肃增长率和销途售成本率计蒜算，200矿6年主营业忽务利润＝6真21.98基35776塞-452.裂80404绸45＝16血9.179倚5331＝跳169.1抵795。由楚于举例的计造算过程很长帐，如果在运间算中间不断命四舍五入，像累计误差将坚不断扩大。确为了使最终葱结果可以相旋互核对，本盗举例在计算柜机运算时促驳狭了小数点冷后30位，党只在表格中辱显示4位计使算结果，第倾5位四舍五遭入。因此，挺根据表格已境经四舍五入浆的显示数据平直接计算，饭其结果与计夺算机运算结比果显示出的幼数据有差别逐。这种差别宽并非计算有瓣误，报表中骄显示的是更负精确的计算弯结果。类似枝情况在本章雾举例中还有婶多处，以后曾不再一一注爆明。角表10－4革夕家DBX公司架的预计资产零负债表斤制单位年：万元狼年份燃基期冶2001型2002茂2003稀2004咐2005互2006刑资产负债表挪预测假设：蝇销售收入捆400.0毅000骂448.0针000内192.8献000回532.2蜻240诸564.1饭574凡592.3艰653渴621.9纽836逃货币资金训1.00%趟1.00%义1.00%特1.00%素1.00%绿1.00%捕1.00%吉应收账款扛20.00束%舟20.00窗%桐20.00妈%蚂20.00轧%杀20.00锁%叔20.00悲%钞20.00绸%准存货怀15.00炒%搭15.00芝%贪15.00咐%燕15.00羽%唉15.00慰%晨15.00然%飞15.00怪%姥其他流动资慨产伐4.00%净4.00%刃4荒.00%咏4.00%马4.00%督4.00%偏4.00%捞应付账款妇8.00%米8.00%舰8.00%谣8.00%闻8.00%哪8.00%渠8.00%纲其他流动负健债租2.00%拖2.00%封2.00%嚷2.00%违2.00%旋2.00%瓦2.00%统固定资产净鄙值/销售收回入锡50.00的%歪50.00宾%透50.00遵%醉50.00狼%战50.00纷%采50.00饭%油50.00询%伐短期借款/阶投资资本耻20.00奸%按20.00共%叮20.00寺%汉20.00电%庭20.00河%华20.00圣%笨20.00守%抚长期借款/霞投资资本忍10.00因%掘10.00奇%盒10.00恼%严10.00涌%浇10.00腾%朱10.00驻%劳10.00中%牙资产负债表滚项目：蜓货币资金恢4.000欠0专4.480枯0挺4.928孟0遗5.322初2忆5.641盈6俭5.923革7琴6.219览8桌应收账款末80.00咳00加89.60求00独98.56玉00趴106.4倍448漠112.8颗315配118.4盈731膊124.3烧967节存货倾60.00冰00帖67.20兄00冲73.92邪00池79.83剃36酬84.62斜36遥88.85氏48冤93.29缴75猛其他流动资进产堤16.00肃00恳17.92慌00瓣19.71薪20懂21.28确90参22.56怀63染23.69书46雾24.87耳93摆-应付账款龄32.00兼00置35.84钞00学39.42湖40舰42.57让79瞒45.13该26狱47.38蛾92义49.75员87疾-其他流动健负债锐8.000杀8.930甜0舒9.856夸0体10.64等45闭11.28务31台11.84尊73崖12.43石97瓣＝营业流动皮资产摇120.0予000炒134.4凡000俩147.8叉400的159.6雅672环169.2现472房177.7当096瓜186.5做951恼固定资产原哪值调300.0暴000我350.8辉800墨402.8禽480瓦454.4痕934秤504.3游096救553.9朋555君606.0士836暮（提取折旧少）镇24.00妨00烫26.88堡00秤29.56还80贞31.93哭34板33.84女94番35.54搏19夜37.31绢90宫-累计折旧爽100.0口000仰126.8宋800磁156.4法480旨188.3蓬814托222.2半309捞257.7雕728记295.0沿918凭＝固定资产乎净值这200.0女000民224.0克000冻246.4婶000迟266.1童120涛282.0巧78矿7贴296.1辰827境310.9它918挎投资资本总昌计舍320.0节000圈358.4魔000脂394.2夺400挖425.7壤792犁451.3惠260伶473.8染922那497.5爪869互短期借款篇64.00舞00宫71.68渡00灶78.84挖80猛85.15椒58翼90.26睡52或94.77御84射99.51邻74掘长期借款扶32.00嚼00芝35.84健00猎39.42杰40朗42.57甩79涉45.13锯26读47.38杨92统49.75蹄87仁有息负债合穷计鄙96.00灵00奉107.5倾200龟118.2美720乔127.7撇33佳8浙135.3沟978假142.1亚677怀149.2表761脱股本外200.0然000拉200.0做000榨200.0离000阿200.0摊000君200.0普000腰200.0霉000俯200.0拒000会年初未分配剩利润樱20.00恭00皆24.00音00纳50.88酒00脚75.96仿80铜98.04寒54丹115.9融282潮131.7归246凳本年利润罗32.70蚕40富36.62胆85隔40.29跳13郑43.51潮46己46.12采55炭48.43环18拣50.85劫34咱本年股利洲28.70副40咳9.748虾5搜15.20既33释21喷.4372哀28.24东28鞭32.63精54貌34.26贴71锄年末未分配撒利润禁24.00把00朋50.88国00啦75.96前80端98.04棒54乘115.9者282轨131.7昼246枪148.3茶108漫股东权益合然计易224.0沿000珍250.8尸800致275.9捆680杂298.0诞454室315.9援282势331.7驶246搞348.3察108显有息负债及响股东权益扶320.0封000徒358.4仗000豪394.2鉴400蹦425.7踢792语451.3敢260演473.8份922涨497.5坑869遭下面以20误01年的数卖据为例，说齐明主要项目桶的计算过程灵：柏预计成本、孩费用和支出俘根据预计销己售收入和成久本费用销售设百分比，可用以估计主营罗业务成本、纯营业和管理剑费用以及折玉旧费。DB翠X公司的主今营业务成本更的销售百分识比为72.嚷8%，营业殃、管理费用挠的销售百分义比为8%，侄折旧的销售您百分比为6脏%，已经列湿示在报表的鼓“饰利润表预测拍假设恰”豪部分。光主营业务成愁本＝448玉×尼72.8%扣＝326.睡1440（快万元）派营业费用和尿管理费用＝卸448丙×河8%＝35践.84（万而元）戴折旧费用＝捎448料×闭6%＝26吗.88（万怪元）播投资收益、辽营业外收科绳和营业外支允出属于非营箭业损益。D升BX公司的溜非营业损益眨数额较小或荷者不具有持崖续性，故将糠其忽略。如泳果这些项目沟数额较大并声且具有可性切，也需要估垮计其销售百诱分比，并列聚入预计报表址的范围。一意旦确定了非颠营业损益，琴就需要确定荣与其相关联默的非营业资羡产和非营业侮性现金流量楼（非营业利抵润减非营业勇资产增加）飘，并把它们位与营业部分党的价值评估婚分开处理，穿其后续处理尚的方法与营迫业部分类似纵。为了简化欧并突出价值愤评估的基本用原理，我们助在这里假设泽非营业损益咳、非营业资闹产和非现金在流量为零，歪不再讨论非工营业价值的饮有关问题。轮财务费用的我驱动因素是机借款利率和奔借款金额，睛通常不能根遗据销售百分赚比直接预测锤。短期借款轮和长期借款城的利率已经售列入撤“伍利润表预测皱假设律”怖部分。借款宵的金额需要之根据资产负检债表来确定需。因此，预眉测工作转向浸资产负债表覆。院预计需要的氧营业资产例根据预计销孤售额和各项填营业资产的攀销售百分比请，可以估计还各项营业资燃产的金额。集有关的销售枣百分比已列扯在表10－堤4的津“鲁资产负债表居预测假设央”侍部分。蒙货币资金＝绿448焰×董1%＝4.棉48（万元等）腹应收账款＝你448手×伏20%＝8除9.6（万互元）知年存货＝4翠48鸡×商15%＝6傍7.2（万提元）酬其他流动资糊产＝448配×否4%＝17馒.92（万势元）扮应付账款＝司448树×誉8%＝35贿.84（万撒元）尝其他流动负拢债＝448融×挤2%＝8.播96（万元疑）议表10－4蜜将赵“捆无息流动负蝶债乓”催列在聚“焦流动资产扭”而之后，是为竿了显示炸“爱营业流动资得产豪”里，以做一日霸和尚撞一天都钟计算投资拘资本的总额食。在这里，俭营业流动资袖产是指流动鉴资产减去无勾息流动负债狠后的余额，暂它是投资人敬提供的流动捏资本数额。皇营业流动资喇产＝流动资指产－无息流现动负债物＝4.48嗓＋89.6等＋67.2壶＋17.9伙2－35.竟84－8.役96皆＝134.赚4（万元）齐预测假设固攻定资产净值谨随销售增长比，其销售百健分比为50典%。乎固定资产净愉值＝448橡×衬50%＝2际24.00俩（万元）讲“狐折旧提取彩”始的数额要与虽预计利润表怒的皱“解折旧费悔”浴衔接：敏累计折旧＝风上年累计折绑旧＋本年提尽取折旧＝1磨00＋26俭.88＝1葡26.88置（万元）挑固定资产原伴值根据昌“方累计折旧扬”彻和娇“非固定资产净尾值趁”倚求和得出：狂固定资产原帅值＝固定资租产净值＋累泪计折旧＝2墨24＋12重6.88＝源350.8锅8（万元）淹营业资产合杀计＝营业流占动资产＋营阴业固定资产赛净值＋营业盲其他长期资每产－无息长撒期负债演DBX公司擦没有其他长否期资产和无沫息长期负债告，所以：丙营业资产＝茎营业流动资辆产＋营业固帐定资产净值汇＝陈134.4晴＋224鬼＝胆358.4爹（万元）称营业资产与催非营业资产任的合计称为收“姥投资资本逃”应。在忽略非幼营业资产的烛情况下，营睡业资产等于阀投资资本。朋投资资本是删总资产扣除闪无息负债后痛的净额，因孝此也称树“它总资产净额汽”纠