论人民币加入SDR货币篮子的影响意义

第 0 页安阳师范学院本科学生毕业论文论人民币加入 SDR 货币篮子的影响意义作 者 宋姣姣系（院） 经济系专 业 国际经济与贸易年 级 2012 级学 号 学 号 121701063指导教师 马岚岚日 期 2016 年 5 月第 1 页学生诚信承诺书本人郑重承诺：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得安阳师范学院或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。签名： 日期： 论文使用授权说明本人完全了解安阳师范学院有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。签名： 导师签名： 日期：第 2 页论人民币加入 SDR 货币篮子的影响意义宋姣姣（安阳师范学院 经济系，河南 安阳 455002）摘要：人民币将于 2016 年 10 月 1 日起正式加入 SDR(特别提款权）货币篮子，然而，人民币早已符合“出口标准”指标要求，但是人民币在“自由使用标准” 诸指标中有强有弱，离岸市场深度不够。人民币加入 SDR 有利于 IMF 提高自身形象，有利于各国反对美元霸权，有利于倒逼人民币国际化进程，有利于提升人民币国际储备货币地位，还有利于增强人民持有人民币的信心，给人民生活带来诸多便利。但同时加入 SDR 篮子可能会使人民币汇率的稳定受到世界金融市场的影响并且对中国金融的发展也存在一定风险。因此本文主要对 SDR 篮子以及人民币加入篮子的利弊进行分析研究，借此对此事有一个相对清醒的认知和客观评价，发挥人民国际化的积极影响，并积极应对挑战。关键词：国际货币基金组织（IMF）；SDR 货币篮子；人民币汇率；加入 SDR 货币篮子的意义和挑战；应对策略一、引言（一）研究的背景和意义国际规定，加入 SDR 要满足“出口标准”和“自由使用标准”两个条件，2010 年我国曾申请加入 SDR，但由于人民币只符合“出口标准”而不满足“自由使用标准”，因而未能如愿 1 。时隔五年，我国成就了 GDP 总量世界第二，对外贸易总额世界第一的佳绩。同时，为达到 IMF 对世界储备货币的要求，我国政府采取了一系列措施，主要包括利率和汇率的市场化改革等，使人民币的国际化进程取得翻天覆地的进步。IMF(国际货币基金组织)于北京时间 2015 年 12 月 1 日正式宣布，人民币将在 2016 年 10 月 1 日正式加入 SDR(特别提款权)。这就意味着 SDR 货币篮子将由原来的 4 种货币进而扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑5 种货币。与此同时，美国国会于 2015 年 12 月 18 日批准了国际货币基金组织 2010 年份额和治理改革方案，由此中国份额占比排名从第 6 位升至第 3 位。由此分析，人民币加入 SDR篮子的原因主要有如下三点：第一，我国已经成为全球社会公认的世界第二大经济体，而中国在 IMF 中只有不到 4%的代表权，IMF 作为一个国际机构，如果不进行改革，势必会削弱其国际代表性和影响力。第二，随着亚投行（AIIB）倡议的提出和成立，目前多个国家积极响应并踊跃加入，其中西欧 14 国已全部加入。同时，我国于 2015 年 12 月成为欧洲复兴银行(EBRD)的股东，拓宽了经济发展渠道，进一步加强与欧洲的合作。可见，即使我国在 IMF 中的占比份额不增加，我国的国际市场影响力依旧呈上升趋势。第三，面对 IMF 全球代表性将被削弱和人民币在国际金融市场地位逐步提高的事实，国际货币基金组织与欧盟各国都普遍担忧，IMF 担心其世界代表性而欧盟则担心其与我国的经济合作，进而积极推动 IMF 改革 3 不断向美国施压。可见，经济的迅猛发展和我国的国际化程度得到了世界的肯定，SDR 作为具有代表性的国际机构，对 SDR 的正确认识和对规则的快速适应，对于我国在世界大舞台的进一步发展显得尤为重要。我国加入 SDR 事件值得庆贺，但是,如何看待人民币加入 SDR 的意义和影响，第 3 页社会各界意见不一。主要有两种极端的观点，一种观点认为：人民币加入 SDR 对中国经济和金融改革具有跨时代意义，若干年后就可以成为代替美元的世界通用货币。另一种观点认为：随着经济新常态的提出和践行，中国经济发展步伐放缓，而中国经济体制很难抵挡来自世界的冲击，加入 SDR 可能会搞垮中国经济。虽然这两种观点有些偏激，但也反映出了当前民众对人民币“入篮”的盲目乐观或自我否定的思考。因此，对人民币“入篮”的客观理性认识和判断在现阶段显得尤为重要。本文主要通过对 SDR 的了解、对人民币的正确评估，和对我国国情的综合考虑，对此事件有一个全面的认识和评估，以便更为有效的进行后期工作，达到最佳的发展效果。（二）论文主要内容本文总体分为六部分，第一部分为引言，简单介绍本文研究的背景和意义。第二部分为对 SDR 货币篮子的介绍，包括：SDR 的定义、权重构成、职能和加入标准。第三部分着重研究人民币加入 SDR 的意义，分别从国际、国家以及人民生活这三个角度来分析。第四部分针对人民币的现状简要探讨“入篮”将会面临的挑战，主要有人民币对其它 SDR 货币的挤出效应，人民币汇率的变动，以及我国金融市场可能面临的冲击等方面。第五部分为应对挑战的策略，分别从加强自身经济建设和完善金融秩序等方面提出应对策略。第六部分为全文的总结。二、SDR 货币篮子（一）SDR（特别提款权）的定义及权重构成特别提款权(SDR)是由国际货币基金组织(IMF)以成员国持有的基金份额为基准，按持有比例分配的一种资金使用权利,是一种特殊的国际储备资产和记账单位，每单位 SDR 等值于相应价值的一篮子货币。权重确定 SDR 篮子货币的固定数量,汇率决定着当天各种货币在特别提款权价值中所占比重，同时规定，分配和调整特别提款权的基本期为 5 年 8 。每隔五年，IMF 都会对 SDR 货币篮子的份额和对应货币总值进行调整，SDR 的权重构成如下表所示。表 1 20102015 年 SDR 货币篮子的权重表 2 SDR 篮子的最新权重币种 权重比例美元 41.9%欧元 37.4%英镑 11.3%日元 9.4%第 4 页由上表可见：调整前，SDR 货币篮子由美元、欧元、英镑和日元 4 种货币构成，其中美元和欧元所占权重合计达 79.3。调整后，美元、日元、英镑的权重均有所下降，而人民币以 10.92%的权重居 SDR 第三名。（二）SDR 的职能SDR 由 IMF 定价并设定其规模，因而 SDR 是具有超主权货币性质的“ 纸黄金”。SDR 的职能主要为清偿国际贷款和维持国际收支平衡，因此，SDR 作为国际货币基金组织成员国拥有的储备头寸，其主要职能包括：1.清偿国际贷款。IMF 成员国在双方同意的基础上可以直接用其持有的 SDR 向 IMF 偿付借取的贷款及利息。同时，特别提款权也适用于以下几方面:远期贸易付款、特定的贷款、国际金融结算、交易安排、国际金融业务保证金、金融债务的清算、基金利息与红利支付、赠款等。可见特别提款权正充当着一种特殊的世界货币 2 。2.平衡国际收支逆差，发生国际收支逆差的 IFM 成员国可将其持有的 SDR 与其他成员国兑换获取美元、英镑等国际硬通货，用于平衡其国际收支。3.各成员国按比分得特别提款权后，SDR 可与黄金、外汇一起作为该国的国际储备。成员国可随时无条件地使用分得的特别提款权。作为一种帐面资产,特别提款权可用于办理政府间的结算、向基金组织偿还贷款、将其转让并兑换所需外汇等。但特别提款权不能要求提取现金，也不能直接用于国际间的贸易和非贸易支付。（三）SDR 篮子的加入标准当前加入 SDR 要满足两个标准：1.出口规模，即某个国家或地区在考察期前 5 年中的货物和服务出口量居世界前四。2.该货币“可自由使用”，即在国际交易支付中被广泛使用和在主要外汇市场上被广泛交易，实践中主要通过货币在全球外汇储备、外汇交易量、远期外汇市场、跨境支付、贸易融资中的比重、以该货币计值的外汇交易的买价差等指标来衡量。同时，纳入 SDR 篮子货币要求不少于 70%的国际货币基金组织成员国投票支持。2010 年 SDR 审查时中国已满足出口标准。经过五年的发展，人民币自由使用程度显著提高。2015 年在新一轮的评估中人民币得到多数支持，国际货币基金组织决定将人民币纳入 SDR 货币篮子。三、人民币加入 SDR 货币篮子的意义（一）对世界的影响人民币加入 SDR 有利于 IMF 提高自身形象，有利于各国反对美元霸权。近年来，SDR 有着边缘化倾向，其代表性、合法性受到质疑。据统计，全球官方储备 2014 年底 11.59 万亿美元，中国在 2014 年第二季度外汇储备最高时达到 4 万亿美元，SDR 仅占全球储备的2.5%。而中国经济总量世界第二，对世界经济增长贡献率超过 30%，其在 SDR 分配中的占比却远不相符 9 。主要原因为美国的美元霸权主义不希望其他超主权货币的出现。因此，人币种 权重比例美元 41.73%欧元 30.93%人民币 10.92%日元 8.33%英镑 8.09%第 5 页民币加入 SDR，不仅提升 SDR 的全球地位，甚至对 IMF 管理结构的改革特别是投票权和代表性的改革（美国持有 16.74%的表决权，而任何一项重大决议都需有 85%投票权支持，实际上美国拥有一票否决权） 10 ,带来历史发展机遇。人民币加入 SDR 将带来更多的发展机遇。就英国来说，借鉴以往经验英镑、离岸美元、欧元的拥抱，为保证伦敦全球首屈一指的国际金融中心地位，英国不会错过和人民币的合作。就德法等欧盟大国来说，通缩的阴影和欧洲央行持续的量化宽松可能都需要人民币作为重要的平衡美元的力量。如果人民币加入 SDR 可能会使高铁、核电等中国带钱带技术而来的重大工程项目更多地到达欧盟 6 。而对于其他一些新兴大国和资源大国如俄罗斯、加拿大，人民币的逐步强势更符合其利益。（二）对本国的影响1.人民币加入 SDR 有利于倒逼人民币国际化进程人民币加入 SDR 将有助于我国“以开放促改革”战略的实施，有利于打破既得利益藩篱，以外部力量倒逼国内改革 15 。过去十年人民币国际化有外部压力倒逼的显著特征。 如 2005 年启动汇率形成机制改革，就是在人民币升值压力下实施的。从人民币有意加入 SDR开始，我国政府开始有意培育离岸人民币市场，从 2007 年中国人民银行允许符合资格要求的内地金融机构在香港发行人民币债券启动离岸点心债市场，到 2009 年以来跨境贸易人民币结算为人民币国际化打造坚实的贸易基础；乃至 2011 年以来我国实施“人民币合格境外机构投资者”并将其扩展至更大范围推动人民币在投资和交易领域的广泛使用。因此，人民币加入 SDR 也将影响我国在政策制定上的倾向，倒逼人民币国际化进程。2.人民币加入 SDR 有利于提升人民币国际储备货币地位人民币加入 SDR 意味着 IMF 正式将人民币作为与美元、欧元、日元、英镑四大货币地位等同的储备货币，可以降低各国因为人民币缺乏国际储备货币地位而不能持有或具规模持有人民币资产的技术障碍的顾虑，增强持有信心，让全球央行和主权财富基金主动吸纳人民币资产。当前，人民币双边使用较多，但多边使用尚有不足。至 2015 年 4 月，人民币市场占比达到 31%，已取代日元、美元和港元，成为亚太地区与我国大陆、香港进行支付的最常用货币。对境外企业与中国大陆以外的第三方发生的人民币跨境收付情况进行调查显示，2013 年仅有 10%的企业发生人民币跨境支付，2014 年该比例虽然有所提高达到 41% ，但多边使用的金额量依旧不高。加入 SDR 将使人民币被更多的境外机构和个人持有，不仅有助于推动中国企业走出去，而且将提升人民币在跨境贸易和投资结算等方面的使用率，使其在原油、 铁矿石等国际大宗商品的定价中占有更大优势，提高人民币计价的比例。同时，人民币拥有了参与多边互换机制的权利，普及率和使用率将会更高。3.离岸市场人民币投资渠道将被拓宽，跨境理财职能将得到显著提升2014 年之前，人民币跨境资金流动主要体现为净流出，离岸银行间拆息一度大幅上升，我国出现了人民币净回流现象。事实上，这种现象归根结底是由境外人民币投资渠道匮乏、收益率低引起的。2014 年第四季度银行代客涉外收付款项下人民币净流入 116. 84 亿美元，2015 年第一季度扩大至 532.82 亿美元，人民币在离岸市场“留不住，用不起来”。人民币加入 SDR，更多的以人民币计价的离岸证券和衍生产品，如人民币外汇期权和期货、人民币计价发行的股票、基金等，将被国际证券交易所和金融机构研发和上市交易，人民币离岸市场的规模和深度都将会得到明显提升，人民币在海外的使用率和持有度将迅速增加。目前，人民币在跨境贸易结算和直接投资领域运用较多，在理财和储备货币职能上运用较少。2015 年前 5 个月，跨境人民币结算规模达到 2.71 万亿元，人民币直接投资累计额达到 3148 亿元。但是，在理财功能方面，截至 2015 年 4 月末，人民币资产在世界货币中的占比约 1%（境外央行持有人民币资产余额 6667 亿元），而美元占比约 60%，二者相差甚远第 6 页4 。人民币加入 SDR 将大幅提振高净值人群投资人民币理财产品的信心，人民币跨境理财职能将得到突破。据统计，亚洲于 2014 年超越北美洲成为超级富裕人数增长第二高的地区，全球财富向亚太地区、尤其是大中华区转移，将给人民币的跨境理财职能发挥带来广阔的市场基础和经济腹地。人民币加入 SDR 将会提升亚洲富豪对人民币的信心，人民币作为本土货币，在理财交易方面将把握天然优势，为人民币国际化带来持续的动力和活力。随着沪港通、中港基金互认等业务的积极推动，股票、基金、债券项下的人民币投资渠道逐渐打开，人民币在全球资产配置方面将发挥更大作用。4.有利于中国加快金融市场改革，提高对外吸引力人民币加入 SDR 将使金融市场的开放度和市场化水平将显著提高。随着人民币加入 SDR货币篮子，我国将逐步加大境内利率市场对境外机构的开放程度，这意味着当今中国金融市场上境外投资者原本较小的交易量和持仓数额会大幅上升，我国银行间市场的利率形成机制也将不再独立于国际市场。同时，对于信用市场而言，市场的开放意味着中国信用评级体系的逐步完善，信用债券定价能够较好地反映机构的信用风险评价结果。境内外信用评级体系和评级标准的进一步融合将会在确定风险溢价所导致的利差上有很好的作用。人民币加入 SDR 也将更好地推动人民币汇率市场化的进一步改革。这将拓展和延伸人民币外汇市场的深度和广度，汇率决定机制由经常项目为主转向经常项目与资本流动供求共同作用。2015 年 8 月 11 日，央行宣布完善人民币对美元中间汇率报价方式，这将结束人民币对美元中间汇率长期偏离市场汇率的稳定状态，将改变人民币中间汇率形成机制不透明和弹性不足的现状，使人民币更加符合“具有代表性汇率”的要求。同时，人民币加入 SDR 货币篮子也将加快国内金融体制改革步伐，提高应对风险能力，建立更加成熟的市场运行和监管体系。（三）对人民生活的影响人民币加入 SDR 意味着人民币将成为世界多个国家的官方使用货币，这将有利于提高人民币在国际市场的认可度和人民币在国际交易中的支付率。对我国企业而言，企业将拥有更多关于人民币自主定价的话语权，更有效地控制货币汇率风险，尤其对贸易型企业的稳定和发展意义深远 7 。对货币持有者而言，可以增强其人民币持有的信心，减轻资金缩水的压力。同时，有助于拓宽国内居民的海外投资渠道，更便捷购买国外不动产、股票和债券等。对消费者而言，人民币的兑换更加方便，境外旅游、留学、购物更加便利。四、人民币加入 SDR 篮子面临的挑战当前，我国拥有人民币汇率的主导权和可控权，可以相对减少人民币加入 SDR 后市场完全开放所带来的冲击。但目前应当着重考虑以下问题，积极做出准备。（一）人民币对其它 SDR 货币的挤出效应。目前 SDR 主要由美元、欧元、英镑和日元组成，其中美元和欧元的占比最大，人民币加入 SDR，定会对原有的占比情况产生影响，预估美元占比由 41.9%下降至 41.73%，欧元的占比由 37.4%下降至 30.93%，人民币占比为 10.92%，位居第三位 11 。这意味着，未来五年，将有 6000 亿美元的资金可能会流入人民币资产，这将对国际市场及利益格局产生很大影响。（二）人民币纳入 SDR 的汇率变动1.人民币汇率机制、特点及存在的问题当前我国人民币汇率制度:以市场供求关系为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。特点：人民币汇率取决于外汇市场外汇的供需关系。央行有权通过公开市场操作干预来维持人民币汇率的稳定性。第 7 页存在的问题：管制严格。主要体现在交易场所、交易主体、外汇头寸、交易种类的管制和央行对价格浮动的管制。严格的管制使外汇市场发展不完善，交易主体和规模受限，使企业和银行的市场行为受限。利率差引起的国际资本的流动,加大了我国汇率制度的管理难度。有效远期外汇市场的缺乏。2.人民币加入 SDR 后，升值还是贬值参照当前我国的经济形势、进出口情况以及 8 月份人民币汇率改革后的市场形势，特别是美国 12 月份采取的加息决策，更加强化了人民币的贬值预期。从汇率角度看，人民币纳入 SDR 货币篮子后可能继续倒逼其市场化改革进一步提速，但人民币汇率是否已经接近均衡水平仍然有待观察。目前还较难判断人民币汇率是否已经处于均衡水平，如果未来为了保持在 SDR 货币篮子中的竞争力，人民币汇率市场化改革需要进一步推进，那么人民币汇率可能存在不确定性的风险。2015 年 8 月人民币汇率改革时所引发的汇率波动预示人民币汇率风险不容低估，人民币纳入 SDR 货币篮子所滋生的汇率风险应受到重视。不过，人民币加入 SDR 将使美元和欧元的权重相对降低，而人民币的权重上升，这将有利于人民币汇率的稳定，降低人民币的贬值预期 14 。同时，现今全球经济疲软，需求不足，人民币贬值可能促使亚洲货币和其他新兴经济体跟随贬值，导致人民币贬值来扩大出口的做法效果不佳。当前我国经济发展新常态下，发展速度相对较缓，出口和内需增长情况一般，通货紧缩问题依然存在，利用汇率工具来拉动出口和稳定物价可行度并不高。因此，人民币加入 SDR 后，人民币保持稳定的趋势更强，但相对于美元而言，人民币依然处于贬值趋势。（三）由于金融体系不完善而滋生潜在的风险。 从利率角度看，人民币纳入 SDR 货币篮子后要求人民币利率更加市场化，也意味着政府以后的利率调控空间会相对缩小。目前虽然中国已经完全取消存贷款利率上下限管理，未来伴随着利率市场化曲线形成等方面的机制建设的进一步完善，利率将逐步接近自由浮动的市场化水平。然而，利率市场化潜在的风险并未完全释放，重要原因在于当前较为宽松的货币环境促使商业银行等金融机构资金较为充裕，商业银行存款或者市场资金拆借等利率都没有明显的上行压力，但未来如果通胀压力上升，那么货币政策的缩紧可能引发商业银行等主要金融机构抬高利率而竞争资金，尤其是小型商业银行可能由于其风险相比大银行高而面临存款利率大幅上行的问题，从而加大商业银行的负债成本，使商业银行经营困难，部分小型商业银行经营难以持续。 从系统性风险来看，人民币纳入 SDR 货币篮子可能引发资本跨境更大规模流动，进而通过影响股市、楼市等渠道而增大系统性风险。如果未来国内外环境发生较大波动，那么股市或者房地产等市场的资金可能加速跨境流动，这对金融市场及宏观经济将构成负面影响，而在当前依然实施功能性分业监管的情况下，资金跨境大幅流动所引发的系统性风险不宜低估。 （四）给企业带来的挑战人民币加入 SDR 篮子货币，意味着人民币将在国际交易支付中被广泛使用和在主要外汇市场上被广泛交易，进而人民币汇率基本上由供需来决定。因此，人民币汇率受世界经济波动影响加大，稳定性难以保持。据统计，2015 年 9 月人民币在全球支付中的占比仅为 2.45%。也就是说我国进出口贸易的主要结算方式还是外币，汇率的大幅波动将给贸易型公司带来更大的不确定性，甚至一些企业无法适应变化而倒闭，引发类似欧美的失业问题。如 2015 年8 月 11 日，人民币兑美元汇率中间价形成机制调整后，人民币汇率出现了“断崖式”下跌。对国内进口企业企业、涉外投资企业及部分前期借入大量低成本美元资金的企业而言，无疑是极大地提高了资金成本。五、应对策略第 8 页（一）加强自身建设，保持经济发展和稳定人民币纳入 SDR 篮子，是世界对我国经济发展的肯定，对人民币成为国际货币的认同，但是否持有人民币资产主要取决于人民币的资产回报率和交易的便利性。因此，我国应该抓住在 IMF 中拥有更大份额的良好机遇，更加主动地实现“奋起”。首先，我国应大力推动供给侧改革，提高社会生产力水平，从根本上增强全球投资者对中国经济的中长期信心。当前，传统扩张性财政货币政策的效力有限，我国经济发展关键是看能否尽快推动包括国企改革、服务业开放、要素市场改革、土地改革等在内的供给侧改革，通过改革，激发微观主体的活力与创新，提高要素生产率与中国经济的潜在增长率 13 。同时，要加快引入国际资本，为我国推动产业结构调整与转型升级提供源源不断的资金来源。要经营好我国所主导的人民币平台，保持人民币币值稳定。发挥人民币的国际影响力，建设我国在民生领域、国防装备领域的国产化、高端化。其次，人民币成为国际储备货币，与国内发生金融危机并没有必然的联系，许多金融危机的爆发都是源于国家内部问题，因此要坚持金融发展为实体经济服务，促进经济可持续发展。目前，我国依然掌握着对外开放的主动性和主导权，对于人民币汇率波动作出积极调控，并根据我国国情，建立有效的宏观的管理和调控机制，减少跨境资本的冲击。（二）推动金融体系改革我国应继续推进人民币利率、汇率形成机制改革，审慎开放资本账户。我国应尽快确定新的基准利率和利率，通过加快债券市场发展来构建更加完善的收益率曲线；应及时缓解贬值压力，同时避免汇率超调。当前国内外环境复杂，过快开放资本账户风险巨大，我国应该借鉴国际经验，渐进、审慎、可控地开放资本账户，必要时应加强对短期资本流动的监测与管理。同时，政府应通过多种手段来应对当前中国金融体系面临的潜在风险，避免系统性金融危机的爆发。对地方政府债务而言，一方面应该通过财税体制改革来给地方政府开源，另一方面应该引入市场化的债务重组方式。由于未来几年商业银行体系的坏账大规模上升是大概率事件，中国政府应该未雨绸缪，引入多方协调处置银行坏账的方式，避免最终由政府全额买单 12 。（三）完善我国外汇交易市场，拓展投资途径我国在完善制度的同时,还应当增加新的交易品种。由于管制繁多,我国即期外汇市场发展相对落后且不成熟,我国外汇衍生品市场也发展不足。因此，我国应进一步加速资本项目下开放，助推资本账户下可