期货交易的基差原理及应用曹胜

期货交易的基差原理及应用经易期货经纪有限公司曹 胜20110822 太原开篇思考1、中外百年老店的思考？2、基差怎么来的？为何期货可以定价现货？3、套期保值可以把价格绝对变动风险降低为基差相对变动风险！套期保值与基差理论的发展套期保值与基差理论的发展（ 复习篇复习篇 ）套期保值与基差理论的发展 1一、传统套期保值 （英）凯恩斯、希克斯四项基本原则：相同、相反、相等、相近原理：持有成本；趋同、趋合动机：回避风险、锁定成本和利润 消除风险？不够持有成本要不要保值？ 价差变化趋合规律？期货价格 F当地现货价格 C期货合约到期日价格 price时间 Time交运成本持有成本 必然回归？仓储利息保险期货价格VS现货价格平行性收敛性套利机制传统套期保值原理：趋同、趋合套期保值与基差理论的发展 2二、基差逐利型套期保值 （美）沃金 Working引入基差 ，可预期，套保 =预期收益最大化为了回避较大的现货价格风险而选择较小的基差风险核心不在于能否消除基差风险，而在于通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取额外利润基差 B=现货价格 C 期货价格 F正向市场基差为负 B0(现货供不应求 +便利收益 )FFC期货价格、现货价格和基差风险绝对价差与相对价差套期保值与基差理论的发展 3三、组合投资型套期保值20 世纪 60年代，约翰逊 Johnson、斯坦因 Stein、艾德林顿 Ederingtonv 套保是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资（马克维茨 Markowitz），根据 预期收益率 和 预期收益 的 方差，确定现货和期货市场的交易头寸。v 最佳套保比率取决于套保的交易目的以及现货和期货市场价格的相关性。套保头寸根据参数不同时期的变化而变 动态套保现货价格变动的标准差最佳套保比率 = 二者相关系数期货价格变动的标准差套期保值收益比较套期保值收益比较无保值收益曲线 传统套期保值收益曲线组合套期保值收益曲线基于基差的套期保值理解基本理解：将期货价格视为未来采购或销售的现货价格，对照现货采购的成本或者销售价格，参考平均基差水平，计算是否存在锁定成本或利润的基差投机机会，如果存在，则发起套保行为。套保效果的实现如果期现价格最终趋合，则事先锁定的利润即为最终套保的效果；实际中期现不一定趋合或者时间持仓不允许趋合，则套保效果 =理论利润 +-基差风险；动态套期保值的效果取决于敞口风险与套保比例 锁定利润与基差投机v 理念 1：套保是锁定利润；v 理念 2：套保行为本质是基差投机；v 形式统一：套保利润 =期货和现货价差 =基差变动量 B=B2-B1=（ C2-F2） -（ C1-F1 ）= （ C2-C1） -（ F2 -F1）= C- F锁定利润与基差投机v 实质统一：锁定利润的套保是最具有安全边际的基差投机的入场模式。锁定利润的基差投机即便被套也可交割实现锁定的利润。锁定亏损的基差投机方向必须正确，否则被套至交割实现的是亏损； (过剩的行业，负利润常态 ,基差投机方向更重要 )v 区别：锁定利润的套保是确定性的基差投机，不考虑利润的套保是不确定性的基差投机（或曰：趋势套保） ；商品套期保 值过 程套保的过程： 套期保值需要行情研究和基差分析！u套保模式选择：利润锁定u套保的市场选择u套保品种的选择u套保合约月份的选择u 套期保值比例的控制套保头寸出场：平仓时机也要看基差（后述）基差分析趋势分析 +投机的艺术期货交易中的基差应用一、判断套期保值的机会： 基差变化与保值效果基差决定套不套保，趋势决定套多套少二、库存管理基差低于持有成本时，用买入期货的方式代替实物库存，节约资金和仓储成本（保证金制度）；基差高于持有成本时用卖出期货的方法转移库存及仓储费用（实物交割制度）。三、基差交易：利用期货市场主动 定价权保证生产经营的风险可控性、持续性，解决资金资源不足的问题。基差与套保时机v好的套保盘入场和出场，常常是市场极度恐慌和贪婪，追涨杀跌的时候，容易出现期现的背离，给出较好的锁定机会；应用期市信息实物交割、套保、投机适度投机套期保值实物交割适度交割、适度套保、适度投机三种期市运作方式与现货贸易协调一致、相互兼容的经营运作方式，实现 1+1+1 3的协同效应。现货现货 +期货企业经营效益与期现货组合虚拟资本度收益水平现货中的期货意识： 用期货市场发现价格以期货理念指导现货v1、随时随地的保值意识、保密意识v2、毫不迟疑的止损意识v3、价格分析的技术意识v 支撑压力v 黄金率v 相反意见 套套 期保值理论的经典运用期保值理论的经典运用 基差交易基差交易（实务篇）（实务篇）全球大豆市场概述 . 中国进口大豆示意期货点价机制在大豆国际贸易中的历程期货点价机制在大豆国际贸易中的历程v1997 98 国企 “豆粕事件 ”v2001 02 期货点价机制的引入v2003 04 中国油厂 “完美风暴 ”v2004 期货、期权操作v2005 油脂、饲料行业的期货观念期货点价延期定价机制的引入，对国际贸易具有划时代的意义供应商：从农场到装 港T0： 从农场收购大豆 5.5万吨，价格520美分 /bu。担心价格下跌，决定卖期保值，卖出 11月份期货 SX合约 404手，成交560美分 /bu大洋运费 F： 62美元 /吨 /0.367433约169美分 /bu（ 1吨大豆 36.7433 bushel）储存、内运、装港等费用预期利润： 110美分 /bu供应商：套期保值环节T1： 卖出 11月份期货 SX合约 404手，成交价 560美分 /bu套保基差 B1： 520 560 40储存、内运、装港等费用预期利润： 110美分 /bu大洋运费 F： 62美元 /吨/0.367433约 169美分 /bu贸易综合基差（贴水） : 40169 110 239美分 /bu供应商：贸易环节T2： 与中国油厂洽商现货销售合同A、 B、 C、 D报价：1、 11月 1 10日船期， 239 SX2、 11月 1 10日船期， CIF281.1 $/T(239+526) 0.367433=281.1中国油厂选择期货点价签订现货贴水交易合同点价环节T3： 11月初，租船进港，通知中方船名，办理保险；提单日后 5 10天结价。T4:中方点价买进， CBOT成交价510美分 /bu实质上平仓卖期保值空头最终合同价（ 510 239）0.367433 275.2$/T国外大豆供应商的卖期保值 T0： 从农场收购大豆 5.5万吨，价格 520美分 /bu。 担心价格下跌，决定卖期保值内运、装港等费用预期利润： 110美分 /bu大洋运费 F： 62美元 /吨 /0.367433约 169美分 /bu1吨大豆 36.7433 bushelT1： 卖出 11月份期货 SX合约 404手，成交价 560美分 /bu套保基差 B1： 520 560 40综合基差（贴水） : 40 169 110 239美分/buT2： 与中国油厂洽商现货销售合同，当日CBOT SX收盘 526报价： 1、 11月 1 10日船期， 239 SX2、 11月 1 10日船期， CIF281.1 $/T(239+526) 0.367433=281.1T3： 11月初，租船进港，通知中方船名，办理保险；提单日后 5 10天结价。T4:中方点价买进， CBOT成交价 510美分 /bu实质上平仓卖期保值空头最终合同价（ 510 239） 0.367433 275.2$/T期货保值盈利(560-510) 0.367433=18.37 $/T盈亏相抵，完全保值，实现预期利润现货成本： 520 110 169 799美分 /bu 799 0.367433 293.57 $/T现货销售收入： 275.2 $/T亏损： 275.2-293.57=-18.37 $/T中国油厂的买期保值估计 12月豆粕 2300 ￥ /T 、 豆油 5800 ￥ /T进口大豆保本价 2300 0.78 5800 0.18压榨成本 100 2738￥ /T约合 284.1 /0.367433 773.18美分 /buT2： 选购贴水 239，则大豆保本价773.18 239 534，盘面价格 526已经有利，但是看空后市。T4:提单日后 5工作日在供货商点价或者从期货帐户转头寸 EFP404手多头到供货商帐户，对冲其保值的空头头寸。EFP转头寸价位不一定选择多头成交价。510EFP,买方 404手多头对冲卖方 404手空头。最终合同价（ 510 239） 0.367433 275.2$/T结束保值，完全承担现货风险。T2： 与供应商洽商现货进口合同，当日CBOT SX收盘 526报价： 11月 1 10日船期， 239 SX或 CIF281.1 $/T； 看空后市选择点价T0:生产计划 12月购进大豆原料 1船 5.5万吨T3:认为见底，买进 SX期货合约保值，成交价 510美分 /bu， 多头 404手Basis Risk 与 套保vLong Basis (中方 )Buy basis/short futures 买贴水，买进点价相当于持空 FBasis 上涨： “超额 ”套保 怕涨Basis 下跌： “不完全 ”套保 可等更低价买vShort Basis（外商） 卖贴水，相当于持多 Csell basis/buy futuresBasis 上涨：不完全套保 可等更高价卖Basis 下跌：超额套保 怕跌ABCD采购环节的保值操作v （ 1）贸易销售货物：严格套期保值锁定基差，加上算好的预期利润并卖出升贴水合同，静待保值结束时将风险转移到下游买家，自己实现升贴水中预设的预期利润。v （ 2）自己工厂加工的货物：v a、当大豆价格较低，豆粕和豆油的销售收入大于大豆原料和加工成本，即压榨利润大于 0时， ABCD只需在收购的同时在期货市场按产品比例（豆粕 78%、豆油 18%）卖出豆粕和豆油合约，锁定盘面压榨利润，即正向压榨套利；v b、当大豆价格高涨，豆粕和豆油的销售收入小于大豆原料和加工成本，即压榨利润小于 0时， ABCD会采取两种策略：v 一、停产检修，在现货销售不好的年景，邦吉的油厂也曾有过停产 2个多月的经历；v 二、通过投资部门在期货市场进