把握周期觅良机

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 把握周期觅良机 诺亚（中国）控股有限公司（以 下简称“诺亚控股 ”）于近日发布以 “把 握周期波动市场中的投资逻辑”为 主题的 2013 上半年度策略报告。 中国论文网 /5/view-4041777.htm “如果您读了前几期报告，也许 能够体会到我们的进步，但是还不够， 因为我们想要跟上、甚至超越世界变化 的节奏，总之我们希望更具有前瞻性。 ” 诺亚控股首席研究与发展官连凯表示。 各项投资都有周期规律，而这种 周期规律中最重要的就是对资产顶部区 域和底部区域的判断。诺亚研究今年上 半年度策略报告尝试从宏观经济、PE、 类固定收益、股市、房地产这几个领域 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 切入，辨析波动市场中的投资逻辑。 宏观经济： 前途光明，道路曲 折 美国希望继续压低失业率，2012 年 9 月和 12 月已推出第三/四轮量化宽 松。由于财政悬崖影响预期，先行指标 近期有所回落。考虑到长期流动性宽松 等因素，预计其经济维持缓慢复苏。 欧洲经济下行趋势减缓，景气指 数仍维持衰退。预计欧洲债务危机的风 险略有降低。经济困境下，各国刺激措 施可能进一步出台。 2012 年 11 月，中国房地产和固 定资产投资同比分别反弹和持平，但资 产泡沫仍在，预计固定资产投资增速趋 势维持下行通道。不考虑突发性改革红 利，2013 年上半年整体经济同比增速预 期继续波动下行，趋近新的均衡水平。 通胀预期上升，均衡市场利率水平可能 温和下降。 中国的高储蓄率难以维持经济的 持久增长，追求居民的消费福利最大化 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 可以提高产出。收入分配改革、抑制资 产泡沫等措施将进一步帮助中国实现居 民实际收入增长，并扩大内需市场。长 期来看，经济增长速度下一个阶段的均 衡值调至约 6%-7%。到达均衡值附近后， 经济可能波动一段时间。 新的均衡增长速度反映了经济转 型的结果，这也是在刺激过后，市场自 我回归的路径。诺亚研究预计转型期货 币政策持续稳健，泡沫类资产价格继续 下降，收入分配改革、抑制资产泡沫等 措施将帮助中国实现居民实际收入增长， 扩大内需市场。长期来看，经济增长速 度下一个台阶均衡值调至约 6%-7%，经 济环境趋于良性发展。 PE ：光环褪去，方显价值 在目前经济增长走弱、退出回报 下降的情况下，PE 的募集正变得困难， 项目投资的竞争压力下降，被投项目进 入价格下降。随着资本市场的完善， PE/ VC 退出渠道将更加多元化，尤其 是在市场和政策的双层因素推动下，并 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 购市场迅速发展。 诺亚研究认为，PE 投资是长期 投资，不宜过度配置。投资人应该根据 自身的风险承受能力和对资产流动性的 要求，适量配置 PE 基金。 由于 PE 投资的周期较长，退出 时点具有很强的不确定性，PE 投资不 宜过度关注经济周期，但需要避开非理 性的泡沫期。 目前，市场泡沫已灭，被投项目 进入价格已有很大程度的回落，对于 PE 基金配置较低的投资人来说，可适 当增加 PE 投资的比重。 类固定收益：冷暖不均，以逸待 劳 信托资产规模突破 6 万亿，基础 产业信托与信政合作回暖，房地产信托 则呈低迷之态。 整体来看，信托业务作为信托公 司主营业务的地位愈加突出，机构客户 成为信托资金主要来源。 经历了两年的高速增长后，信托 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 业也开始面临一定的挑战。政策开放将 影响信托通道业务，未来会有相当部分 的通道业务借助券商、基金公司甚至保 险公司。 未来信托产品收益率在短期仍将 低迷，投资者要降低收益预期。此外， 投资者需降低对“ 刚性兑付 ”的依赖，也 需客观看待政府“ 隐性担保 ”。 相比于信托，债券市场的前景较 为光明。目前，企业融资愈加倚重债券 市场，企业债券融资比重大幅上升。诺 亚研究预期，未来随着债务融资工具的 丰富和门槛的降低，信用债有较大增长 空间。 诺亚研究建议，在利率债方面逐 步配置长期债券，增加组合周期，在信 用债方面，中等级债券较适合配置。另 外，从总体上看，债券交易性机会不多。 股市：在冬天等待春天 经历了去年末的快速上涨，二级 市场似乎开始现出反转的曙光。尽管市 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 场仍然处于低谷，但是寒冬中似乎春天 的脚步正悄然临近。 中国股市的长期走势取决于中国 经济的走势，而中国迎来新一轮大牛市 的前提是中国经济的产业结构调整 成功，找到新的发展动力，从现在过于 依赖固定资产投资的经济发展模式转变 成更有效的发展路径。 股市的短期（未来 1 年左右）走 势则更多地取决于投资者对于未来的预 期。目前，中国经济已经开始有企稳的 迹象，中国股市的低估值也有迹可循， 不过企业盈利下滑也是显而易见的，因 此，诺亚研究认为，短期内股市不会继 续走弱，也不会暴涨。某些国有垄断行 业，如金融业、文化传播业、公共服务 业等，未来可能存在一定的机会。 房地产：调控继续，行业减速 在刚需支撑下，2012 年商品房销 售整体回暖，1-11 月销售额和销售面积 已超过去年同期，价格止跌回升，开发 商的现金流压力已暂得缓解。由于调控 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 政策的退出尚无时间表，资金瓶颈未来 仍是困扰房地产开发企业的因素之一， 土地市场量跌价挺，目前房地产开发投 资虽有趋稳的迹象，但从土地购置和新 开工数据看，市场信心仍然不足，在扩 大投资方面十分谨慎。 在整体趋势基本相同的情况下， 市场也展现了一定的分化，表现在两个 方面：一是不同级别的城市之间的分化， 二是大小开发商之间的分化。在城市分 化方面，二线城市表现明显好于其它市 场。在企业分化方面，大型龙头企业在 调控中展现了较强的抗风险能力和应变 能力。 综合分析房地产对经济增长、消 费扩张、金融系统的稳定性、地方财政 和城镇化继续推进的影响，诺亚研究认 为，短期政策目标应该是保持房地产价 格的稳定，并维持房地产投资一定的增 速。中长期的政策目标应该是控制房地 产价格的增长幅度，维持合理的房地产 投资量，以满足城镇化过程城市新增人 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 口的需求和现有城镇居民的改善需求。 政策选择方面，诺亚研究认为， 在有效的对冲政策出台前， ”限购” 不会 取消，刚需支持政策会得以延续。政府 将致力于建立调控的长效机制，但难度 较大，并需要较长的时间推进和落实， 短期还是需要依赖现有政策维持房地产 市场的稳定。 2012 年的销售数据显示，刚需对 市场的支撑力度还是比较大的。如果 2013 年维持现有政策，诺亚研究预计， 价格不会有太大波动，投资仍有下滑的 可能。土地市场被政府垄断并面临供给 成本上升的压力，决定了企业很难有抄 底机会，在调控长期化的趋势下，企业 销售净利率面临着进一步下滑的挑战， 为了保持以往的盈利水平，很多企业转 向了高周转的策略。在