股指期货与融资融券对冲系统风险的比较分析

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 股指期货与融资融券对冲系统风险 的比较分析 摘 要：融资融券与股指期货两 种机制在对冲系统风险上都有着重要意 义，究竟哪一种更为有效，本文以机构 投资者为视角，从基本功效、技术难度、 风险、资金运用效率、成本和运用范围 等方面做出了对比分析，得出了股指期 货在对冲系统风险上更具优势的结论， 并为机构投资者在对冲系统风险时提出 了合理建议。 中国论文网 /2/view-12892890.htm 关键词：股指期货 融资融券 机 构投资者 系统风险 一、股指期货与融资融券 （一）股指期货的概念及特点 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 股指期货的全称是股票价格指数 期货，也可称为股价指数期货、期指， 是指以股价指数为标的物的标准化期货 合约，双方约定在未来的某个特定日期， 可以按照事先确定的股价指数的大小， 进行标的指数的买卖。其特点有（1） 期货合约有到期日；（2）保证金制度； （3）期货合约可以卖空；（4）股指期 货实行现金交割方式。 （二）融资融券的概念及特点 融资融券交易，又称信用交易， 是指投资者向具有上海证券交易所或深 圳证券交易所会员资格的证券公司提供 担保物，借入资金买入上市证券或借入 上市证券并卖出的行为。其特点有 （1）杠杆性；（2）资金疏通性； （3）信用双重性；（4）做空机制。 二、关于机构投资者 机构投资者从广义上讲是指用自 有资金或者从分散的公众手中筹集的资 金专门进行有价证券投资活动的法人机 构。以有价证券投资收益为其重要收入 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 来源的证券公司、投资公司、保险公司、 各种福利基金、养老基金及金融财团等， 一般称为机构投资者。机构投资者与个 人投资者相比，具有以下特点：（1） 投资管理专业化；（2）投资结构组合 化；（3）投资行为规范化。 三、系统风险与非系统风险及其 对冲方式 证券市场是配置资源的市场，而 期货市场是配置风险的市场。证券的总 风险可以分为系统风险和非系统风险。 同样，期货的风险分为系统风险和非系 统风险。系统风险一般是指市场中的宏 观主体（包括交易所和政府监管部门） 所面临的风险。非系统风险是市场中的 微观主体（包括投资者和中介机构）所 面临的风险。 根据马科维茨的资产组合选择模 型，非系统风险通常可以采取分散化投 资的方式将这类风险的影响降低到最小 程度，而系统性风险则无法用投资组合 来规避。因此，对于机构投资者而言， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 如何对冲系统风险，使用何种金融衍生 工具最大限度地减少系统风险带来的损 失，股指期货与融资融券哪一种更为有 效显得尤为重要。 四、两种衍生工具对冲系统风险 的对比分析 （一）基本功效比较 股指期货的基本功能是套期保值 和价格发现。我国股指期货的推出，不 仅能够避免因单边市而造成的股市大涨 大跌，而且还能为投资者提供有效投资 工具， 并且能够扭转由于境外推出中 国概念股指期货所带来的被动局面。融 资融券的主要功效在于增强股票交易公 平性，增强证券市场的流动性和连续性， 为投资者提供新的赢利模式。融资融券 的逐步推行，其实质就是在股票市场引 入做空机制，进一步活跃了市场交易， 提高了市场效率。因此，融资融券的根 本目的是增强证券市场的活跃性。 （二）技术难度比较 利用股指期货进行套期保值的关 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 键点在于最优套期保值比率确定，只需 要根据持有证券的情况，利用最优套期 保值比率买卖股指期货合约即可。而利 用融资融券对冲系统风险，目前具体买 卖的数量没法科学地确定，缺乏相应的 模型。 （三）风险比较 首先，融资融券的交易对象是满 足上证所实施细则规定的单只股票债券 或 ETFs 证券基金等产品，适合于规避 单只股票的下跌风险，而对于规避整个 市场下行的系统性风险显得功能不足。 股指期货的交易对象为沪深 300 指数期 货合约，针对的是一篮子股票组成的指 数，能有效规避系统性风险。对于机构 投资者而言，持有的并非单只股票而是 一篮子股票的组合，因此股指期货在规 避系统风险上更为有利。 其次，对于财务杠杆风险，由于 股指期货的最低保证金（通常 15%- 18%）要明显的低于融资融券的最低保 证金（通常 50%以上） ，其杠杆效应更 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 为突出，价格波动引起的资产变动更为 剧烈，从这个角度看，股指期货增大了 机构投资者的杠杆风险。 （四）资金运用效率比较 融资融券和股指期货在实际交易 中都有一个维持担保比例的要求。维持 担保比例是指客户担保物价值与其融资 融券债务之间的比例。本文计算股指、 股票下跌幅度相同的条件下，融资融券 和股指期货的实际杠杆率，比较二者在 资金运用效率上的差异。 五、股指期货 我们按 18%的保证金比例，120%的 维持担保比例来计算股指期货的实际杠 杆率。 （1）股指多头 假设股指期货多头的初始资金投 入=K期初 1 手股指合约价值（ K 大于 18%） ，股指开仓时的杠杆率为 1/18%=5.55，如果股指期货多头只有当 股指期货下跌幅度超过 29.1%时，才需 要追加资金，此时则（K-29.1%）/（1- -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 29.1%） 18%）120%，则 K2.25； （2）股指空头 假设股指期货空头的初始资金投 入=M期初 1 手股指合约价值（M 大于 18%） ，假设股指期货空头只有当股指 期货上涨幅度超过 20%时，才需要追加 资金，则（M-20%）/ （1+20%） 18%）120%，则 M2.17； 4、比较分析 当预设下跌幅度恰好是 29.1%时 （即融资交易中达到平仓线的股票下跌 幅度） ，融资买入者、股指期货多头的 实际杠杆率分别为 2.2、2.25，股指期货 的资金运用效率高于融资买入。当预设 上涨幅度恰好是 20%时（即融券交易中 达到平仓线的股票上涨幅度） ，融券卖 出者、股指期货空头的实际杠杆率分别 为 2、2.17，股指期货的资金运用效率 高于融券卖出。综上所述，股指期货的 资金运用效率要高于融资融券。 六、结论及建议 综合以上分析，本文得出一个基 -精选财经经济类资料- -最新财经经