我国出版传媒类上市公司成长性评价实证研究

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 我国出版传媒类上市公司成长性评 价实证研究 摘要：成长性作为企业竞争能力 的表现得到理论界的持续关注和研究。 通过因子分析法对我国出版传媒类上市 公司的成长性进行的综合评价和分析比 较表明，目前我国出版传媒类上市公司 传统出版发行业务盈利能力不强，亟待 业态转型升级；主营业务收入增长质量 不高，规模效益不够显著；负债融资比 例不高，资金使用效率较低；学习能力 和应变能力下降，企业成长活力不足。 中国论文网 /5/view-7207495.htm 关键词：出版传媒；上市公司； 成长性评价；实证研究 成长性作为企业竞争能力的表现， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 一直为企业所努力追求，并得到理论界 的持续关注和研究。从世界各国的经济 发展进程来看，成长性企业对宏观经济 有着巨大的推动作用，同时对各国的资 本市场和投资者都具有很大的吸引力。 出版传媒类上市公司作为我国文化传媒 板块的新生力量和重要组成部分，上市 伊始便受到资本市场的热捧，并借助文 化产业大发展大繁荣的东风取得了可喜 的成绩，在规范治理结构、提升管理水 平、增强经营能力和盈利能力等方面起 到了较好的示范作用。也应看到，出版 传媒类上市公司在业绩增长、资金投放 和市场表现等方面存在着一定的问题和 不足。如何辩证地看待出版传媒类上市 公司的成长表现，需要从理论和实践中 整体客观地评价。本文试图选取上市公 司成长性评价指标，利用因子分析的方 法评价我国出版传媒类上市公司的成长 性。 一、企业成长性综合评价模型的 建立 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 企业成长性的概念对不同的企业 家有着不同的理解。企业成长性可以被 定义为收入的增长，价值的增加和企业 实体的扩张，也可以用定性指标如市场 地位、产品质量和消费者福利等测度。 通过对企业成长性评价文献进行梳理， 可以把成长性看成一种多维现象，这种 现象可以通过特定理论采用不同的变量 来测度。多个指标的应用或最佳指标的 选择一直是诸多文献讨论的主题之一。 一般来说，国内外学者多用销售 收入、雇员数量、盈利能力、市场份额 等指标来对企业成长 f 生进行评价。夏 清华所做的有关统计结果显示，超过 90%的 企业成长实证文献用到了财务数据作为 评价指标，62%和 56%的文献用到了雇 员人数和市场份额作为评价指标。 考虑到数据的易得性和研究的需 要，本文拟采用财务数据作为评价指标。 选取的指标分别是销售毛利率、成本费 用利润率、总资产周转率、资产负债率 的倒数和主营业务收入增长率五个指标 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 来分别反映企业的盈利能力、运营能力、 偿债能力和发展能力。其中，销售毛利 率反映了企业产品附加值的高低，一般 来说，产品附加值越高，意味着企业盈 利能力越强，成长性越好。成本费用利 润率反映了企业成本控制的水平，该指 标越高，说明企业成本控制水平和经济 效益越好，成长性也越好。总资产周转 率反映了企业资产总额的周转速度，周 转越快，说明企业的销售能力越强，企 业资产管理的效率越高，成长性越好。 资产负债率反映了企业偿还债务的能力， 该指标越高，意味着企业财务风险加大， 企业未来成长具有更大的不确定性，因 此，其倒数值越大，说明其成长安全性 越好。主营业务收入增长率反映了企业 的市场拓展能力，该指标越高，说明企 业市场占有率越大，成长性越好。 在建立以上评价指标体系的基础 上，本文选取截至 2012 年上市的 12 家 沪深 A 股出版传媒类上市公司（剔除 ST 传媒）为研究样本，以 2012 年和 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 2013 年两个会计年度为观测区间，采用 因子分析法，根据来自 Wind 资讯和各 上市公司年报数据建立出版传媒类上市 公司成长性评价模型，计算得出的成长 性得分，进行分值排序。结论如下： 表 1 中，F1 表示盈利因子，与 销售毛利率和期间费用利润率的相关性 相对较高；F2 表示运营成长因子，与 总资产周转率和主营业务收入增长率的 相关性相对较高；F3 表示偿债因子， 与资产负债率的倒数的相关性相对较高。 综合成长指标则为三类因子的加权平均 数，各因子数值越大，说明其成长性越 好。从表 1 可以看出，在 F1（盈利因 子）方面，博瑞传播和浙报传媒指标数 值较高，中文传媒和出版传媒指标数值 较差，这与其综合成长排名相似，说明 盈利能力对出版传媒类企业的成长发展 至关重要。在 F2（运营成长因子）方 面，中文传媒和大地传媒指标数值较高， 新华传媒和出版传媒指标数值较差，但 其综合成长排名差距不大，总体处于末 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 尾。在 F3（偿债因子）方面，天舟文 化指标数值最高，比排名第二的博瑞传 播高出近两倍，但其综合成长排名处于 中间，新华传媒指标数值较差。 二、主要结论及建议 本文认为，上述排名与这些企业 的发展实际是基本相一致的。由此得出 本文的主要结论及建议如下： 1.传统出版发行业务盈利能力不 强，亟待业态转型升级。 从盈利能力指标及综合成长排名 来看，前两位的上市公司均为现代传媒 企业，主要从事报刊的广告发行及新媒 体业务，其 2012 年和 2013 年（以下简 称近两年）的销售毛利率均超过 T45%，期间费用利润率也超过了 24%。剩下的 10 家上市公司均主要从 事传统出版发行业务，其近两年的销售 毛利率均值分别为 29%和 12%，远远低 于前两家公司。究其原因，是传统出版 发行业务的衰退加速。 我国传统出版发行业务尤其是教 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 材教辅业务增长稳定，但新媒体技术尤 其是数字出版技术的快速发展、用户阅 读习惯的逐渐转变对该行业的经营模式 和产业形态产生较大冲击。加快转型升 级，提升核心竞争能力已是势在必行。 出版传媒类上市公司的未来发展除应继 续加强建设内容品牌等核心价值外，还 应充分利用数字技术进行业务流程再造， 重构出版产业价值链，实现媒介和产业 的相互融合，朝跨媒介、综合性文化产 业等方向转变。 2.主营业务收入增长质量不高， 规模效益不够显著。 从运营成长指标来看，排名前两 位的上市公司分别为中文传媒和大地传 媒。其中，两家公司近两年的资产周转 率均超过 0.9，主营业务收入增长率均 超过了 25%，但其综合成长排名靠后， 究其原因是盈利能力较差，所增收入并 未能转化为实际利润。另外，从主营业 务收入等规模指标来看，出版传媒类上 市公司总体明显低于 A 股平均水平。据 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 wind 资讯统计，近两年 A 股上市公司 平均主营业务收入分别为 99.35 亿元和 108.41 亿元，而样本公司仅为 35.77 亿 元和 41.39 亿元。其中，仅中文传媒一 家公司主营业务收入超过了 100 亿元。 究其原因，是出版传媒类上市公司跨区 域和跨行业成长不够显著。 随 着出版业的行业性、地域性垄断被逐渐 打破，出版传媒类上市公司应借助资本 力量加快对业务相近、资源相同的出版 传媒类企业的兼并重组，实现跨地区发 展；通过资本运作，加深与电信、广播、 影视、教育等行业之间的融合，灵活运 用各种合作方式实现跨行业发展。 3.负债融资比例不高，资金使用 效率较低。 从偿债能力指标来看，排在首位 的上市公司为天舟文化，但其综合成长 排名并不高；相反，浙报传媒尽管偿债 能力较差，但其综合成长排名靠前。进 一步与 A 股其他上市公司比较可以发现， 样本公司近两年平均资产负债率在 32% -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 左右，远低于 A 股 45%的平均水平。 而负债融资具有税遁效应，公司可通过 高负债的投机性资本结构来实现高速成 长。Larry Lang 等（1994）在对财务杠 杆、投资与公司成长的研究中发现，对 于那些具有良好投资机会的公司而言， 财务杠杆不会减缓公司的成长。而出版 传媒类上市公司的市盈率远高于 A 股平 均水平，说明市场看好其发展前景。因 此，出版传媒类上市公司应充分利用政 策利好和市场机遇，通过信贷支持、融 资租赁、商业信用等方式适度举债，发 挥负债的财务杠杆效应。 同时，在文化体制改革的大背景 下，出版传媒类上市公司应逐步有序引 入非公有制资本和国外资本，形成多元 股权结构和混合所有制形式，优化上市 公司资本结构，扩大上市公司资本规模， 促进资源的优化配置和合理流动。另外， 出版传媒类上市公司还应进一步完善公 司治理结构，建立科学合理的投融资决 策程序，降低现金持有水平，提高资金 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 使用效率。 4.学习能力和应变能力下降，企 业成长活力不足。 从综合性成长排名可以发现，排 名末两位的新华传媒和出版传媒上市时 间分别为 2006 年和 2007 年，要早于大 多数出版传媒类上市公司。有关上市年 龄和企业成长关系的研究文献表明，公 司上市年龄的大小会对企业成长产生影 响。一般来说，随着年龄增长，公司的 灵活性和可控性会产生变化，如果组织 获取知识和技能的学习能力下降，企业 的灵活性和应变能力也会相应下降，最 终不利于企业的成长。因此，对于大多 数处于上市伊始